豆類市場(chǎng)中期行情分析報(bào)告

1、豆類市場(chǎng)中期行情分析報(bào)告天琪期貨 油脂分析師 楊久尊分析階段：09年12月-10年2月內(nèi)容大綱：第一部分：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析第二部分：豆油策略分析：需求支撐底部，后市有望破八沖九內(nèi)容提示：全球經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)復(fù)蘇的進(jìn)程之中，世界主要經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)也在催生價(jià)格泡沫，通脹買盤正將國(guó)際大宗商品價(jià)格底部大幅抬升。百年不遇的金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力超乎想象，諸如迪拜信用違約等突發(fā)事件的出現(xiàn)預(yù)示著世界經(jīng)濟(jì)的反彈之路仍然任重而道遠(yuǎn)。美豆在確認(rèn)產(chǎn)量的過(guò)程中夯實(shí)底部支撐，市場(chǎng)對(duì)需求的關(guān)注推動(dòng)豆價(jià)不斷拓展上行空間。中國(guó)大豆減產(chǎn)，國(guó)儲(chǔ)適時(shí)公布新的收儲(chǔ)政策，收儲(chǔ)價(jià)格的再次提高有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)，

2、大豆期價(jià)正隨市場(chǎng)預(yù)期的改善積蓄新的上沖動(dòng)能；國(guó)內(nèi)需求及市場(chǎng)對(duì)生物能源的關(guān)注有望推動(dòng)豆油期價(jià)繼續(xù)上行；國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)走出低谷，豆粕現(xiàn)貨與期貨間近600元/噸的價(jià)差使大連豆粕期貨成為新的價(jià)值洼地，近月合約買入價(jià)值明顯。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，歐美駛?cè)虢?jīng)濟(jì)復(fù)蘇通道美國(guó)近期公布的第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值強(qiáng)勁回升，按季增長(zhǎng)3.5%，創(chuàng)下兩年來(lái)的最大季度增幅。GDP季度增長(zhǎng)值大幅走高顯示持續(xù)近兩年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退有望結(jié)束。美國(guó)10月份CPI繼續(xù)小幅回升，10月份的零售銷售收入受到 HYPERLINK 汽車消費(fèi)回升取得大幅上漲，而美國(guó)10月份的失業(yè)率創(chuàng)下了10.2%的新高，這表明美國(guó)居民收

3、入基礎(chǔ)仍處在一個(gè)相對(duì)較弱的水平，并可能拖累其消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)度。歐元區(qū)10月份CPI同比繼續(xù)下降，但環(huán)比維持上升勢(shì)頭，這將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)歐洲央行在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)把基準(zhǔn)利率維持在1%的較低水平，從而有助于歐元區(qū)從嚴(yán)重的衰退中復(fù)蘇。11月份歐元區(qū)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)觸及兩年來(lái)高位，升至53.7，10月份為53.0；11月份制造業(yè)PMI初值升至51.0，10月份為50.7；當(dāng)月服務(wù)業(yè)PMI初值升至53.2，10月份為52.6；這表明當(dāng)月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。世界其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征雖有差異，但總體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)觸底后步入復(fù)蘇通道的跡象越來(lái)越清晰。中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，未來(lái)政策走向值得關(guān)注得益于中國(guó)

4、政府“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”一攬子計(jì)劃和政策措施的持續(xù)作用，從2008年一季度到2009年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，三季度GDP增長(zhǎng)8.9%，全年保八的增長(zhǎng)目標(biāo)幾無(wú)懸念。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已全面形成，并在不斷鞏固和加強(qiáng)。10月份國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)為55.2%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，該數(shù)據(jù)不僅夯實(shí)了經(jīng)濟(jì)上行的基礎(chǔ)而且也預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)將走向平穩(wěn)較快發(fā)展的新軌道。中國(guó)政府強(qiáng)力救市措施已經(jīng)顯現(xiàn)成效，高層對(duì)于維持積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的頻繁表態(tài)有利于帶動(dòng)民間投資和社會(huì)消費(fèi)繼續(xù)增長(zhǎng)，目前市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性有助于推動(dòng)商品價(jià)格恢復(fù)性上揚(yáng)。目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)則是將于近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

5、議。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)CPI和PPI數(shù)據(jù)尚不具備通脹特征及國(guó)內(nèi)外貿(mào)出口數(shù)據(jù)止跌回升以前，中國(guó)政府調(diào)整適度寬松的貨幣政策和積極財(cái)政政策的可能性不大。全球油脂油料供需情況在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于良好復(fù)蘇的背景下，全球油脂油料市場(chǎng)的供需情況將成為影響此類商品價(jià)格的核心要素。國(guó)際權(quán)威報(bào)告為我們提供了良好的分析途徑，通過(guò)對(duì)全球油脂油料供需形勢(shì)的詳細(xì)解讀，有助于市場(chǎng)參與各方準(zhǔn)確把握全球豆類商品的供需主線，為今后的投資決策提供重要參考。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2009/2010年度全球油脂油料供需簡(jiǎn)表（11月份） 單位：千噸（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部）美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月供需報(bào)告整體呈現(xiàn)利空影響，但潛在利多同樣值得關(guān)注。利空方面主

6、要表現(xiàn)在大豆單產(chǎn)調(diào)高的幅度較大，11月報(bào)告中大豆單產(chǎn)達(dá)到2.91噸/公頃，遠(yuǎn)高于10月的2.85噸/公頃，這也導(dǎo)致大豆產(chǎn)量大幅提高416萬(wàn)噸，該數(shù)值超過(guò)了全球11月主要油籽結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存增加值354噸，是11月報(bào)告的主要利空；利多的方面則是是需求的全面調(diào)高，從表中可以看出，主要油脂油料的國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)估全面上調(diào)，主要油脂調(diào)高82萬(wàn)噸，其中工業(yè)用量調(diào)高37萬(wàn)噸，主要植物籽提高160萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)隨著明年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，油脂油料的工業(yè)和食用需求有望進(jìn)一步調(diào)高。因此，雖然11月報(bào)告整體偏空，但是需求的調(diào)整表明油脂油料市場(chǎng)的潛在利多同樣較為明顯。從CBOT市場(chǎng)在報(bào)告發(fā)布后的反彈走勢(shì)看，投資者對(duì)豆類商品的悲觀情

7、緒大幅釋放，大豆期價(jià)在美豆產(chǎn)量確認(rèn)過(guò)程中基本完成底部確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)需求的關(guān)注正推動(dòng)美豆不斷拓展上行空間。中國(guó)國(guó)內(nèi)油脂油料供需狀況2009/2010年度中國(guó)主要油脂油料供需簡(jiǎn)表（11月份） 單位：千噸（數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易信息網(wǎng)）盡管市場(chǎng)各方對(duì)中國(guó)大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)存在分歧，但國(guó)內(nèi)大豆較上年減產(chǎn)仍獲得市場(chǎng)共識(shí)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)中國(guó)大豆的預(yù)估數(shù)據(jù)同國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)存在一定差距，市場(chǎng)在分析大豆時(shí)多采用美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，相比較而言，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)其他品種的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)更為全面。為便于說(shuō)明，我們將美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)于中國(guó)大豆的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)單獨(dú)加以解讀。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在11月份的報(bào)告中將中國(guó)大豆產(chǎn)量維持在上月的1450萬(wàn)噸水平，（中國(guó)國(guó)家糧油信息

8、中心預(yù)測(cè)的產(chǎn)量也為1450萬(wàn)噸）。對(duì)于中國(guó)進(jìn)口數(shù)據(jù)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在本月報(bào)告中上調(diào)100萬(wàn)噸，顯示中國(guó)的進(jìn)口需求仍然被市場(chǎng)看好。值得注意的是，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在本月報(bào)告中上調(diào)中國(guó)大豆期初庫(kù)存數(shù)據(jù)，由上月的869萬(wàn)噸上調(diào)至901萬(wàn)噸，該數(shù)據(jù)連續(xù)處于增加狀態(tài)，這與目前中國(guó)國(guó)儲(chǔ)大豆銷售不暢有直接關(guān)系。由于其他數(shù)據(jù)調(diào)整較小，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)中國(guó)大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將較上月增加74萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量有限，巨大的需求缺口表明中國(guó)大豆過(guò)度依賴進(jìn)口的局面短期內(nèi)仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)豆類市場(chǎng)仍然無(wú)法擺脫美豆主導(dǎo)的行情走勢(shì)。從上表中其他品種的消費(fèi)量來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龐大，隨著人們生活水平的提高，國(guó)內(nèi)對(duì)豆粕及植物油的需求仍處于穩(wěn)步

9、增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)之中。豆油策略分析：需求支撐底部，后市有望破八沖九大豆生產(chǎn)周期支撐價(jià)格波段性易漲難跌2008年，美豆運(yùn)往中國(guó)大豆裝船量自10月中旬起漲，到2009年3月底步入低谷，到港高峰期也就是在11月下旬到4月。今年美豆收割進(jìn)度偏慢，12月中旬將漸漸步入到港高峰期，拉高大豆價(jià)格符合美豆出口方利益。而且從實(shí)際上來(lái)看，價(jià)格也確實(shí)有拉高可行性。USDA11月供需報(bào)告確定了美豆豐產(chǎn)與南美的預(yù)期增產(chǎn)格局，美豆充裕供給的消息已經(jīng)被盤面基本消化，由美豆支撐全球需求的時(shí)段開(kāi)啟，一般在四季度美豆市場(chǎng)交易商會(huì)經(jīng)常炒作兩個(gè)因素：一是中國(guó)需求旺盛，在南美大豆上市前，美豆缺乏銷售的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。二是南美大豆種植條件不利。

10、在此階段，極易尋找炒作題材，拉漲期價(jià)。 美豆CBOT指數(shù)走勢(shì)圖分析進(jìn)口價(jià)格倒掛，支撐油脂上漲格局進(jìn)口成本方面，進(jìn)入11月以來(lái)，進(jìn)口毛豆油價(jià)格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重，近期由于海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的大幅上行，提高了毛豆油進(jìn)口成本，近期從阿根廷進(jìn)口12月船期的毛豆油CNF價(jià)已到達(dá)942美元/噸，折算成進(jìn)口成本為8120元/噸，而國(guó)內(nèi)黑龍江地區(qū)四級(jí)豆油價(jià)格才7400元/噸，價(jià)差已經(jīng)達(dá)到520元/噸。價(jià)差明顯，將支撐國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格。從下圖中的歷史進(jìn)口毛豆油價(jià)格跟蹤，我們可以看到除了08年金融危機(jī)影響外，均呈現(xiàn)易漲難跌的趨勢(shì)。馬來(lái)西亞棕櫚油受原油上漲和暴雨影響收獲的影響，穩(wěn)步抬升的勢(shì)頭未改。隨著馬來(lái)西亞BMD毛棕櫚油期貨價(jià)格的

11、走高，棕櫚油進(jìn)口成本也在上漲，國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口成本偏低150-400元/噸，這抬升了棕櫚油的價(jià)格底部。菜油方面由于進(jìn)口受到政策制約，到港數(shù)量驟減，但是根據(jù)加拿大油菜籽價(jià)格核算的到港成本大約在8400元/噸，同樣高于國(guó)內(nèi)菜籽油的成交價(jià)格。綜上，進(jìn)口價(jià)格與國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格呈現(xiàn)全面倒掛，對(duì)盤面油脂價(jià)格形成了底部支撐。通脹預(yù)期升溫，基金積極進(jìn)場(chǎng)買入在美元延續(xù)下跌通道，原油上漲的前提下，投機(jī)基金大舉進(jìn)入商品市場(chǎng)進(jìn)行買入保值，黃金的一路上漲就是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的最好體現(xiàn)。在美元利率極低的情況下，貸款美元買入商品的操作甚至可以達(dá)到利率為負(fù)的效果，這也大大提高了基金入期市做多的積極性。從11月23號(hào)CFT

12、C (美國(guó)商品期貨交易委員會(huì))公布的農(nóng)產(chǎn)品持倉(cāng)來(lái)看，截至11月17號(hào)基金在大豆、豆油上等農(nóng)產(chǎn)品上仍然是持有凈多單。整體來(lái)看，美豆出口市場(chǎng)強(qiáng)勁和南美大豆種植仍面臨天氣危脅都將對(duì)豆類市場(chǎng)后市構(gòu)成支撐。油脂各品種比價(jià)關(guān)系，引領(lǐng)豆油價(jià)格沖高花生油：11月最后一周，花生在油料作物減產(chǎn)格局下，農(nóng)民惜售、貿(mào)易商囤貨、大雪影響運(yùn)輸?shù)墓餐饔孟?，花生油價(jià)格再創(chuàng)年內(nèi)新高，在山東、河南、河北主產(chǎn)區(qū)，當(dāng)?shù)匾患?jí)壓榨濃香新花生油出廠報(bào)價(jià)普遍升至15000元/噸以上，零售價(jià)格更達(dá)到17500元/噸左右，工廠提價(jià)幅度普遍超過(guò)300-500元/噸。而且由于氣溫提前降低，儲(chǔ)存花生油品質(zhì)更加穩(wěn)定，所以面對(duì)需求旺盛時(shí)段的臨近，惜售囤

13、積心理有增無(wú)減，花生油價(jià)格易漲難跌。受比價(jià)關(guān)系的影響，其他植物油品種價(jià)格也受到了提振。雖然油廠在花生粕銷量擔(dān)憂加重的影響下略微下調(diào)了油料花生米的收購(gòu)價(jià)格，但是花生油在高位企穩(wěn)的可能性比較大，減產(chǎn)格局下不支撐油價(jià)的大跌。菜籽油：菜油目前是目前三大油脂中供求最為緊張的品種。國(guó)內(nèi)冬菜籽消耗殆盡、春菜籽由于產(chǎn)量較小，對(duì)市場(chǎng)影響也有限；同時(shí)國(guó)家進(jìn)口油菜籽的限制政策已經(jīng)明朗，后期到港有望逐步降低；在國(guó)家調(diào)低油菜籽收儲(chǔ)價(jià)格的背景下，本年度的播種面積也出現(xiàn)下降。同時(shí)雙節(jié)刺激的需求高峰也逐漸臨近，供求偏緊的預(yù)期下，油廠普遍將菜油售價(jià)調(diào)高，挺價(jià)心理非常濃厚。在不斷上漲的行情中應(yīng)關(guān)注國(guó)儲(chǔ)輪庫(kù)的政策動(dòng)向，目前國(guó)家并沒(méi)

14、有輪庫(kù)時(shí)間表，這也對(duì)盤面構(gòu)成支撐，如平抑物價(jià)措施出臺(tái)，順價(jià)銷售臨儲(chǔ)菜油，則會(huì)在一定程度上抑制盤面價(jià)格的上漲。按照國(guó)家順價(jià)拋儲(chǔ)的政策，臨儲(chǔ)8100元/噸的成本、國(guó)儲(chǔ)將近11000元/噸左右的成本，即使拋儲(chǔ)啟動(dòng)，盤面也沒(méi)有太大的下調(diào)空間。具體操作建議見(jiàn)下圖：棕櫚油：棕櫚油方面保持上漲勢(shì)頭主要受到了供求兩方面的提振，洪災(zāi)影響馬來(lái)西亞棕櫚油收獲、棕櫚油對(duì)豆油目前每噸有150美元的價(jià)差也吸引了買方興趣，需求預(yù)估良好。國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨也在推動(dòng)中跟漲，但是庫(kù)存較大，季節(jié)性的購(gòu)銷清淡沒(méi)有根本的改變，主要是在保證食品加工行業(yè)的剛性需求。豆油操作機(jī)會(huì)推薦如圖所示：按照?qǐng)D中所示，徹底跌破7400附近或30日均線，則應(yīng)多單止損離場(chǎng)，下方7000是相對(duì)堅(jiān)固的底部，上方第一目標(biāo)位在8000-8200一線，如果在7500附近建倉(cāng)，理論