CTA產(chǎn)品及策略回顧與四季展望

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250019 一、CTA 產(chǎn)品回顧4 HYPERLINK l _TOC_250018 （一）2019 年第三季度CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況4 HYPERLINK l _TOC_250017 （二）2019 年第三季度CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況6 HYPERLINK l _TOC_250016 二、股指期貨回顧與展望7 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）期指市場數(shù)據(jù)回顧7 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）廣發(fā)股指 CTA 策略表現(xiàn)回顧9 HYPERLINK l _TOC_250013 趨勢(shì)策略表現(xiàn)不佳9 HYPERLINK

2、 l _TOC_250012 風(fēng)格套利繼續(xù)回撤10 HYPERLINK l _TOC_250011 模式識(shí)別策略輕微虧損10 HYPERLINK l _TOC_250010 期權(quán)預(yù)測(cè)策略未能盈利11 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）股指 CTA 四季度展望11 HYPERLINK l _TOC_250008 三、國債期貨回顧與展望11 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）國債期貨波動(dòng)特征11 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）廣發(fā)國債 CTA 策略表現(xiàn)回顧12 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）國債 CTA 四季度

3、展望15 HYPERLINK l _TOC_250004 四、大宗商品回顧與展望15 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）大宗商品行情回顧15 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）商品波動(dòng)特征19 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）商品趨勢(shì)跟蹤表現(xiàn)20 HYPERLINK l _TOC_250000 （四）商品 CTA 四季度展望22圖表索引 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：CTA 陽光私募產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：CTA 產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募6 HYPERLINK

4、 l _bookmark5 圖 3：近一年股指期貨當(dāng)月合約基差變化圖（依次為 IF、IC、IH）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：近一年股指期貨持倉量變化圖（依次為 IF、IC、IH，單位：手）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖 5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為 IF、IC、IH，單位：手）8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 6：IF 當(dāng)月連續(xù)合約歷史波動(dòng)率9 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：IF 當(dāng)月連續(xù)三季度波動(dòng)率9 HYPERLINK l _bookmark15 圖 8：國債期貨歷史 30 天波動(dòng)率（

5、年化）12 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9：國債期貨日內(nèi)趨勢(shì)策略（0.1,0.0012）13 HYPERLINK l _bookmark18 圖 10：國債期貨日間趨勢(shì)策略14 HYPERLINK l _bookmark20 圖 11：國債期貨跨品種套利策略第三季度累積收益（橫軸為交易次數(shù)）15 HYPERLINK l _bookmark22 圖 12：wind 商品指數(shù)三季度走勢(shì)16 HYPERLINK l _bookmark24 圖 13：各商品主力合約三季度漲跌17 HYPERLINK l _bookmark26 圖 14：wind 商品指數(shù)歷史波動(dòng)率情況20 H

6、YPERLINK l _bookmark27 圖 15：主要商品品種三季度年化波動(dòng)率20 HYPERLINK l _bookmark28 圖 16：三季度部分商品趨勢(shì)跟蹤凈值21 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：三季度新發(fā)行CTA 產(chǎn)品4 HYPERLINK l _bookmark3 表 2：三季度回報(bào)率排名前 10 的CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息6 HYPERLINK l _bookmark4 表 3：陽光私募CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息7 HYPERLINK l _bookmark10 表 4：EMDT 策略三季度交易概況10 HYPERLINK l _bookma

7、rk11 表 5：風(fēng)格套利策略三季度交易概況10 HYPERLINK l _bookmark12 表 6：SMT 策略三季度交易概況10 HYPERLINK l _bookmark13 表 7：SLM 策略三季度交易概況11 HYPERLINK l _bookmark14 表 8：期權(quán)比率預(yù)測(cè)策略三季度交易概況11 HYPERLINK l _bookmark17 表 9：國債期貨日內(nèi)趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果（0.1,0.0012）13 HYPERLINK l _bookmark19 表 10：國債期貨日間趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果14 HYPERLINK l _bookmark21 表 11：國債期貨跨品種套利

8、策略（移動(dòng)平均計(jì)算窗口 5 分鐘）15 HYPERLINK l _bookmark23 表 12：商品大類指數(shù)三季度表現(xiàn)16 HYPERLINK l _bookmark25 表 13：各商品主力合約三季度表現(xiàn)18 HYPERLINK l _bookmark29 表 14：三季度部分商品趨勢(shì)跟蹤情況21一、CTA 產(chǎn)品回顧（一）2019 年第三季度 CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況根據(jù)截止到9月底Wind統(tǒng)計(jì)的管理期貨投資策略類私募基金的數(shù)據(jù)來看，2019 年第三季度新發(fā)行CTA產(chǎn)品54只（由于數(shù)據(jù)公布存在延遲，統(tǒng)計(jì)數(shù)量可能存在缺失）。圖1：CTA陽光私募產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模CTA產(chǎn)品新增數(shù)量（只）2001801

9、60140120100806040200數(shù)據(jù)來源：Wind， 產(chǎn)品簡稱成立日期投資顧問明睿主觀擇時(shí)CTA 策略2019-09-18明睿(北京)資本管理有限公司蒙璽純享CTA3 期2019-09-12上海蒙璽投資管理有限公司紅籌CTA1 號(hào)2019-09-12深圳市紅籌投資有限公司芷瀚量化CTA1 號(hào)2019-09-10芷瀚資產(chǎn)管理(上海)有限責(zé)任公司中元?jiǎng)?chuàng)富量化CTA1 號(hào)2019-09-09杭州中元?jiǎng)?chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司盛冠達(dá) CTA 基本面量化 10 號(hào)2019-09-05深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司會(huì)世元豐CTA2 號(hào)2019-09-04杭州會(huì)世資產(chǎn)管理有限公司思勰投資-思勰金選CTA1

10、號(hào)2019-09-03上海思勰投資管理有限公司黑翼CTA 嘉選 1 期2019-09-02上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司凡二經(jīng)典CTA-8 號(hào)2019-08-29深圳凡二投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)凡二經(jīng)典CTA-7 號(hào)2019-08-29深圳凡二投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)拉菲投資期貨CTA 策略號(hào)2019-08-29拉菲投資管理(珠海)有限公司呈瑞上風(fēng)CTA4 號(hào)2019-08-28上海呈瑞投資管理有限公司量道CTA 精選 7 號(hào)2019-08-28深圳量道投資管理有限公司表 1：三季度新發(fā)行 CTA 產(chǎn)品泛海投資黑翼CTA1 號(hào)2019-08-27泛海投資基金管理有限公司均成CTA9 號(hào)201

11、9-08-27橫琴均成資產(chǎn)管理有限公司量道CTA 精選 2A 號(hào)2019-08-27深圳量道投資管理有限公司昊澤CTA 金塘 3 號(hào)2019-08-16昊澤致遠(yuǎn)(北京)投資管理有限公司盛世CTA 量化 1 號(hào)2019-08-15深圳市盛世資產(chǎn)管理有限公司芷瀚量化CTA 進(jìn)取 1 號(hào)2019-08-15芷瀚資產(chǎn)管理(上海)有限責(zé)任公司會(huì)世CTA 優(yōu)選 1 號(hào)2019-08-13杭州會(huì)世資產(chǎn)管理有限公司格行紅橡金麟量化CTA1 號(hào)2019-08-13湖南格行資產(chǎn)管理有限公司黑翼CTA-S62019-08-12上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司量盈量化CTA6 號(hào)2019-08-09浙江量盈投資管理有限公司凡

12、二經(jīng)典CTA-5 號(hào)2019-08-09深圳凡二投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)凡二經(jīng)典CTA-6 號(hào)2019-08-07深圳凡二投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)盛冠達(dá) CTA 基本面進(jìn)取 2 號(hào)2019-08-02深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司明睿2019-08-01明睿(北京)資本管理有限公司盛冠達(dá) CTA 基本面量化 5 號(hào)2019-08-01深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司佑維CTA 進(jìn)取 1 號(hào)2019-07-29北京佑維投資管理有限公司佑維CTA 穩(wěn)健 1 號(hào)2019-07-29北京佑維投資管理有限公司涵德盈沖量化CTA34 號(hào)2019-07-25北京涵德投資管理有限公司弈泰CTA5 號(hào)2019

13、-07-24上海弈泰資產(chǎn)管理有限公司盛冠達(dá) CTA 基本面量化 9 號(hào)2019-07-24深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司量道CTA 精選 5 號(hào)2019-07-24深圳量道投資管理有限公司與門量化CTA3 號(hào)2019-07-23上海與門資產(chǎn)管理有限公司涵德盈沖量化CTA33 號(hào)2019-07-23北京涵德投資管理有限公司明睿CTA 本拿比 1 期2019-07-22明睿(北京)資本管理有限公司盛冠達(dá) CTA 基本面量化 8 號(hào)2019-07-19深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司宏龍利貞 8 期2019-07-19南京宏龍資產(chǎn)管理有限公司上海黑極資產(chǎn)CTA 趨勢(shì) 1 號(hào)2019-07-18上海黑極資產(chǎn)

14、管理中心(有限合伙)殊馥思達(dá)CTA1 號(hào)2019-07-17上海殊馥投資管理有限公司弈泰CTA7 號(hào)2019-07-15上海弈泰資產(chǎn)管理有限公司黑翼CTA2 號(hào)F2019-07-12上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司量盈量化CTA5 號(hào)2019-07-11浙江量盈投資管理有限公司黑翼CTA13 號(hào)2019-07-10上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司涵德盈沖量化CTA31 號(hào)2019-07-09北京涵德投資管理有限公司盛冠達(dá) CTA 基本面量化 6 號(hào)2019-07-08深圳市盛冠達(dá)資產(chǎn)投資有限公司宏錫新世紀(jì)量化 CTA1 號(hào)2019-07-04廣東宏錫基金管理有限公司弈泰CTA6 號(hào)2019-07-04上海弈泰

15、資產(chǎn)管理有限公司商羊國元CTA1 號(hào)2019-07-03上海商羊資產(chǎn)管理有限公司宏錫粵暉量化CTA29 號(hào)2019-07-03廣東宏錫基金管理有限公司白妤 1 號(hào)2019-07-02寧夏白妤資產(chǎn)管理有限公司凡二經(jīng)典CTA-4 號(hào)2019-07-02深圳凡二投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)數(shù)據(jù)來源：Wind， 下面給出了CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前10的私募基金公司，其中浙江中大集團(tuán)和冠通北緯共分別擁有74和66只CTA產(chǎn)品。圖2：CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募產(chǎn)品數(shù)量（只）80706050403020100數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）2019 年第三季度 CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況總體來看，Wind數(shù)據(jù)庫中的

16、388只CTA陽光私募產(chǎn)品中，剔除掉凈值沒有變化的產(chǎn)品，本季度盈利的產(chǎn)品共120只，本季度虧損的產(chǎn)品164只，虧損數(shù)量比例相對(duì)較大。其中回報(bào)排在前三的產(chǎn)品為千象磐石15號(hào)、千象磐石20號(hào)、阿爾法未來-世德1號(hào)，本季度收益率分別為27.56%、27.22%、17.93%；虧損率排在前三的產(chǎn)品分別為鋒滔量星國恩定制2號(hào)（-38.54%）、甄投應(yīng)信1號(hào)（-23.98%）和永隆量化趨勢(shì)A（-23.91%）。表 2：三季度回報(bào)率排名前 10 的 CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息產(chǎn)品名稱復(fù)權(quán)凈值（元）本季度回報(bào)（%）成立以來總回報(bào)（%）成立時(shí)間千象磐石 15 號(hào)1.275627.5627.562017-03-02千象

17、磐石 20 號(hào)1.272227.2227.222017-05-10阿爾法未來-世德 1 號(hào)1.835017.9383.502019-01-18阿爾法未來-世德 2 號(hào)1.185017.2118.502019-06-20泓湖泓程1.772016.7377.202017-11-14磯法 CTA 三元永續(xù)1.277413.6027.742017-03-31CTA 山量 1 號(hào)1.179011.2317.902016-08-30喜鵲期權(quán)對(duì)沖 8 號(hào)1.106510.9110.652019-04-24浙江和熙逸辰涵婧穩(wěn)健1.556310.7255.632018-08-23思瑞 2 號(hào)1.634910.5

18、663.492016-10-10數(shù)據(jù)來源：Wind， 從年化風(fēng)險(xiǎn)收益情況來看，本季度公布信息的CTA產(chǎn)品中（剔除6個(gè)月沒有凈值的產(chǎn)品），年化收益率中位數(shù)11.43%，Sharpe Ratio的中位數(shù)大約為0.97，近一年最大回撤率的中位數(shù)約為-6.33%，如下表。Sharpe 中位數(shù)年化收益率中位數(shù)年化波動(dòng)率中位數(shù)最大回撤中位數(shù)0.9711.43%9.88%-6.33%表 3：陽光私募 CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息數(shù)據(jù)來源：Wind， 二、股指期貨回顧與展望（一）期指市場數(shù)據(jù)回顧我們從基差、持倉量、成交量和波動(dòng)率幾個(gè)方面來進(jìn)行分析。IF、IC、IH 合約三季度日均成交量分別為 9.5

19、 萬、8.5 萬、3.7 萬手，相比二 季度成交有所下滑，與股票市場表現(xiàn)不佳有關(guān)；日均持倉量分別為 11.7 萬、14.3 萬、5.7 萬手，IC 持倉量超過 IF，可能與貼水持續(xù)較高導(dǎo)致大量配置盤涌入有關(guān)。股指期貨基差方面，貼水總體減少，但 IC 仍存在大幅貼水；IF 與 IH 一度平水，月末略有貼水。圖3：近一年股指期貨當(dāng)月合約基差變化圖（依次為IF、IC、IH）80604020IF當(dāng)月基差（左）000300.SH0-20-40-604500400035003000250020001500100050007000100500-50-100IC當(dāng)月基差（左）000905.SH-1506000

20、50004000300020001000035006050403020100-10-20-30-40IH當(dāng)月基差（左） 000016.SH300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖4：近一年股指期貨持倉量變化圖（依次為IF、IC、IH，單位：手）IF持倉量IC持倉量IH持倉量180000160000140000120000100000800006000040000200000數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為IF、IC、IH，單位：手）IF成交量IC成交量IH成交量250000200000150000100000500000數(shù)據(jù)來源：W

21、ind， 波動(dòng)率方面，我們計(jì)算了IF當(dāng)月連續(xù)合約的30天波動(dòng)率，如下圖所示。一般來說，波動(dòng)率越高的市場，CTA策略的收益會(huì)越高。三季度股指波動(dòng)率持續(xù)下行，目前處于歷史底部，股指日線級(jí)別CTA單邊策略表現(xiàn)不佳。圖6：IF當(dāng)月連續(xù)合約歷史波動(dòng)率100%80%60%40%20%6000年化30日波動(dòng)率IF連續(xù)合約價(jià)格（右）500040003000200010000%0數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖7：IF當(dāng)月連續(xù)三季度波動(dòng)率年化30日波動(dòng)率IF連續(xù)合約價(jià)格（右）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019/04/012019/05/012019/06/01410040003900380

22、03700360035003400數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）廣發(fā)股指 CTA 策略表現(xiàn)回顧我們按照四類策略進(jìn)行分析：（日內(nèi)）趨勢(shì)策略、風(fēng)格套利策略、模式識(shí)別策略、期權(quán)預(yù)測(cè)策略。趨勢(shì)策略表現(xiàn)不佳趨勢(shì)策略的代表是EMDT 策略。EMDT 策略在每天股指期貨開盤后 41 分鐘選取早盤價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行信號(hào)分解，計(jì)算趨勢(shì)和震蕩的信號(hào)能量。當(dāng)早盤趨勢(shì)強(qiáng)的時(shí)候， 進(jìn)行趨勢(shì)交易，否則，認(rèn)為當(dāng)天以震蕩為主，不進(jìn)行交易?？偨灰状螖?shù)38盈利次數(shù)13累積收益率-2.76%虧損次數(shù)25成功率34.21%平均盈利率0.63%最大回撤-5.04%平均虧損率-0.44%由于日內(nèi)波動(dòng)率不斷走低，EMDT 三季度累積收益率為-2.

23、76%，表現(xiàn)不佳。表 4：EMDT 策略三季度交易概況數(shù)據(jù)來源： 風(fēng)格套利繼續(xù)回撤風(fēng)格套利是通過 IC 和 IH 合約之間的跨品種套利來獲取大小盤風(fēng)格差的收益。在每個(gè)交易日收盤前建倉，如果該日大盤風(fēng)格（上證 50 指數(shù)）強(qiáng)于小盤（中證 500 指數(shù)），則在收盤前做多 IH 合約，同時(shí)做空相同合約價(jià)值的 IC 合約；反之，如果該日小盤風(fēng)格強(qiáng)，則做多 IC 合約，同時(shí)做空相同合約價(jià)值的 IH 合約。繼上季度風(fēng)格套利策略出現(xiàn)回撤，本期由于大小盤風(fēng)格持續(xù)性較弱，該策略表現(xiàn)仍然不好，單季度虧損 2.66%。表 5：風(fēng)格套利策略三季度交易概況總交易次數(shù)65盈利次數(shù)29累積收益率-2.66%虧損次數(shù)36成功

24、率44.62%平均盈利率0.30%最大回撤-4.06%平均虧損率-0.32%數(shù)據(jù)來源： 模式識(shí)別策略輕微虧損模式識(shí)別策略中，我們選取日內(nèi)的SMT 策略和隔夜的 SLM 策略為代表。SMT 是基于模式匹配策略進(jìn)行預(yù)測(cè)的日內(nèi)交易策略。SMT 的基本思想是判斷股指期貨上午走勢(shì)圖與歷史上哪天上午的走勢(shì)最為相似，根據(jù)相似交易日午后的漲跌，判斷當(dāng)天漲跌，并在相應(yīng)方向上開倉交易?？偨灰状螖?shù)65盈利次數(shù)19累積收益率-0.91%虧損次數(shù)46成功率29.23%平均盈利率0.33%最大回撤-3.88%平均虧損率-0.16%三季度市場日內(nèi)波動(dòng)較小，SMT 策略小幅虧損 0.91%。表 6：SMT 策略三季度交易概況

25、數(shù)據(jù)來源： SLM 是采用統(tǒng)計(jì)語言模型算法的交易策略，對(duì)不同漲跌序列之后的指數(shù)漲跌進(jìn)行預(yù)測(cè)。SLM 是 T+1 交易策略，在每天收盤前進(jìn)行預(yù)測(cè)和建倉，持有至下一個(gè)交易日收盤（或者止損平倉）?？偨灰状螖?shù)65盈利次數(shù)29累積收益率-0.84%虧損次數(shù)36成功率44.62%平均盈利率0.72%最大回撤-5.57%平均虧損率-0.60%三季度市場波動(dòng)率繼續(xù)下降，SLM 策略虧損 0.84%，表現(xiàn)不佳。表 7：SLM 策略三季度交易概況數(shù)據(jù)來源： 期權(quán)預(yù)測(cè)策略未能盈利期權(quán)預(yù)測(cè)策略是通過認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的成交量來對(duì)股指期貨走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，在每天收盤前進(jìn)行建倉，持有到下一個(gè)交易日收盤的策略。該策略今年二季度表現(xiàn)

26、相對(duì)較好，但在本季度低迷的市場波動(dòng)情況下也出現(xiàn)小幅虧損。表 8：期權(quán)比率預(yù)測(cè)策略三季度交易概況總交易次數(shù)65盈利次數(shù)28累積收益率-0.17%虧損次數(shù)32成功率50.77%平均盈利率1.08%最大回撤-6.43%平均虧損率-0.91%數(shù)據(jù)來源： （三）股指 CTA 四季度展望A 股主要指數(shù)三季度步入震蕩，目前向下受估值約束空間有限，向上缺乏有效催化因素，預(yù)計(jì)四季度仍以震蕩為主，日內(nèi)波動(dòng)率將跟隨走低。三季度基差波動(dòng)較大，四季度可以繼續(xù)觀察是否出現(xiàn)短暫升水帶來的基差交易機(jī)會(huì)。另外三季度跨期價(jià)差和跨品種價(jià)差波動(dòng)較小，目前看不到相關(guān)價(jià)差交易的機(jī)會(huì)。總體來看，股指四季度CTA 策略仍需蟄伏等待機(jī)會(huì)。三、

27、國債期貨回顧與展望（一）國債期貨波動(dòng)特征以下是我們測(cè)算的從上市以來，T、TF、TS國債期貨的歷史30天波動(dòng)率（年化）。國債期貨三季度波動(dòng)率繼續(xù)下行，目前已處于歷史最低位。圖8：國債期貨歷史30天波動(dòng)率（年化）TF當(dāng)季波動(dòng)率 T當(dāng)季波動(dòng)率TS當(dāng)季波動(dòng)率0.120.10.080.060.040.020數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）廣發(fā)國債 CTA 策略表現(xiàn)回顧在我們的報(bào)告國債期貨量化交易策略研究中，我們測(cè)算了國債期貨常見的一些交易策略，如趨勢(shì)跟蹤、跨品種套利、期現(xiàn)套利等。這里我們首先跟蹤了日內(nèi)趨勢(shì)策略的季度表現(xiàn)。日內(nèi)趨勢(shì)策略是一種常見的CTA策略。本報(bào)告選取了最為著名的日內(nèi)趨勢(shì)交易策略開盤區(qū)間突破策

28、略為例?；驹頌楫?dāng)標(biāo)的價(jià)格突破某一個(gè)基于開盤價(jià)和閾值建立的區(qū)間時(shí)，產(chǎn)生交易信號(hào)，認(rèn)為向上或向下的趨勢(shì)形成，因此開倉做多或做空。在趨勢(shì)跟蹤的倉位建立以后，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格反向變化，突破止損價(jià)格時(shí)，認(rèn)為之前的趨勢(shì)結(jié)束，平掉所持頭寸。如果當(dāng)日有止損發(fā)生，則認(rèn)為當(dāng)前交易日價(jià)格表現(xiàn)為震蕩模式，不適宜進(jìn)行趨勢(shì)交易，因此該日內(nèi)不再進(jìn)行新的交易。在開盤區(qū)間突破交易中，我們選用了分鐘級(jí)的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)。同時(shí)該策略有兩大參數(shù)：突破區(qū)間寬度與止損閾值。我們根據(jù)2016年4月的報(bào)告的優(yōu)化結(jié)果，選取了使累積收益率最大的參數(shù)進(jìn)行回測(cè)，以下策略括號(hào)內(nèi)(a,b)表示我們的寬度為2a（向上向下區(qū)間對(duì)稱），b為止損的閾值（即下跌達(dá)

29、到b%時(shí)平倉止損）。本次回測(cè)中，我們選取的標(biāo)的為5年期與10年期的國債期貨主力合約，區(qū)間從2019年7月1日至2019年9月30日。策略具體表現(xiàn)如下：圖9：國債期貨日內(nèi)趨勢(shì)策略（0.1,0.0012）0.9%TF主力策略0.7%0.5% T主力策略0.3%0.1%-0.210%19/07/012019/08/012019/09/01-0.3%-0.5%數(shù)據(jù)來源：天軟科技， 表 9：國債期貨日內(nèi)趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果（0.1,0.0012）績效指標(biāo)5 年期國債期貨10 年期國債期貨累積收益率0.43%0.22%最大回撤-0.12%-0.89%數(shù)據(jù)來源： 另外，我們還跟蹤了日間的趨勢(shì)策略。按照國債期貨每

30、天的收盤價(jià)，我們通過EMA均線交叉的方法對(duì)國債期貨價(jià)格進(jìn)行趨勢(shì)跟蹤。由于日間交易有可能涉及到期 貨合約交割，這里我們對(duì)TF指數(shù)和T指數(shù)（通過持倉量對(duì)期貨各期限合約加權(quán)的指數(shù)） 進(jìn)行測(cè)算。當(dāng)指數(shù)短周期均線上穿長周期均線時(shí)做多指數(shù)，當(dāng)指數(shù)短周期均線下穿 長周期均線時(shí)做空指數(shù)，回測(cè)時(shí)間區(qū)間與日內(nèi)策略相同。跟蹤結(jié)果如下。圖10：國債期貨日間趨勢(shì)策略 TF指數(shù)累積T指數(shù)累積2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%2019/07/012019/08/012019/09/01數(shù)據(jù)來源：天軟科技， 表 10：國債期貨日間趨勢(shì)策略回測(cè)結(jié)果績效指標(biāo)5 年期國債期貨指

31、數(shù)10 年期國債期貨指數(shù)累積收益率0.41%0.72%最大回撤-0.56%-1.21%數(shù)據(jù)來源： 接下來討論跨品種套利策略在本季度的表現(xiàn)。5年期與10年期國債期貨具有良好的相關(guān)性，適合于跨品種的統(tǒng)計(jì)套利策略。該策略假設(shè)兩個(gè)品種標(biāo)的的價(jià)差具有均值回復(fù)性質(zhì)，即當(dāng)價(jià)差偏離其歷史均值幅度過大時(shí)便會(huì)逐漸回復(fù)到平均水平。當(dāng)價(jià)差拉大時(shí)，套利者反向做多或做空價(jià)差，從而期望獲得均值回復(fù)后的利潤。我們選取了5年期與10年期國債國債期貨6月到期的合約作為標(biāo)的資產(chǎn)回測(cè)跨品種套利策略。仍選取分鐘級(jí)數(shù)據(jù)，并以10分鐘為歷史滑動(dòng)平均的計(jì)算窗口，當(dāng)價(jià)差大（?。┯跉v史均值加（減）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，便通過做空（多）五年期國債期貨并做多

32、（空）十年期國債期貨來做空（多）價(jià)差。若價(jià)差回復(fù)到均值水平便平倉。根據(jù)我們2016年4月的報(bào)告，我們選取5分鐘作為滑動(dòng)平均的計(jì)算窗口，得到如下結(jié)果：圖11：國債期貨跨品種套利策略第三季度累積收益（橫軸為交易次數(shù)）跨品種高頻套利累積收益率1511011512012513013512.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%數(shù)據(jù)來源：天軟科技， 表 11：國債期貨跨品種套利策略（移動(dòng)平均計(jì)算窗口 5 分鐘）績效指標(biāo)回測(cè)結(jié)果累積收益率1.72%最大回撤-0.32%數(shù)據(jù)來源： （三）國債 CTA 四季度展望三季度國債指數(shù)走出過山車行情，未能形成有效趨勢(shì)。目前全球利率下行成為主流方向，國內(nèi)債券收益

33、率仍有下行空間，國債戰(zhàn)略性多頭配置仍然看好。日線波動(dòng)率目前處于歷史最低位，加之市場流動(dòng)性較弱，短線策略可能仍然雞肋?？缙贩N方面，受制于經(jīng)濟(jì)增速放緩，長端利率下行速度較快，而通脹上行壓制了短端利率的彈性，四季度可以趨勢(shì)性多長空短。四、大宗商品回顧與展望（一）大宗商品行情回顧大宗商品三季度結(jié)構(gòu)性分化較大，其中工業(yè)金屬與貴金屬單邊上漲，油脂油料震蕩上行，黑色和化工品則跌幅較大。商品指數(shù)總體震蕩下跌。圖12：wind商品指數(shù)三季度走勢(shì)CCFI.WI wind商品指數(shù)116011401120110010801060104010202019/07/012019/08/012019/09/01數(shù)據(jù)來源： W

34、ind， 表 12：商品大類指數(shù)三季度表現(xiàn)代碼名稱現(xiàn)價(jià)漲跌幅最高最低NMFI.WIWind 貴金屬1108.729.3%1177.50988.03NFFI.WIWind 有色1407.339.9%1455.671246.56JJRI.WIWind 煤焦鋼礦613.59-14.3%751.95582.17NMBM.WIWind 非金屬建材577.14-1.3%599.60557.42ENFI.WIWind 能源849.30-13.0%982.09837.58CIFI.WIWind 化工531.81-3.0%580.84511.56CRFI.WIWind 谷物379.53-6.6%406.5337

35、7.04OOFI.WIWind 油脂油料1103.311.4%1177.661047.52SOFI.WIWind 軟商品528.30-2.7%561.71526.73APFI.WIWind 農(nóng)副產(chǎn)品909.05-11.6%1077.56904.09數(shù)據(jù)來源： Wind， 圖13：各商品主力合約三季度漲跌SHFE鋅CZCE動(dòng)力煤DCE豆油SHFE線材CZCE強(qiáng)麥DCE PVCCZCE尿素CZCE PTASHFE不銹鋼CZCE白糖 SHFE紙漿SHFE錫CZCE錳硅 CZCE硅鐵INE原油SHFE橡膠CZCE菜籽DCE粳米 CZCE菜粕CZCE早秈稻SHFE螺紋鋼DCE聚丙烯CZCE普麥SHFE鉛

36、DCE棕櫚油 CZCE菜油INE20號(hào)膠SHFE鎳CZCE甲醇 DCE豆粕 CZCE晚秈稻DCE塑料 CZCE粳稻DCE焦煤 DCE雞蛋 DCE焦炭 DCE鐵礦石SHFE熱軋卷板SHFE燃油CZCE玻璃DCE纖維板DCE乙二醇DCE苯乙烯CZCE棉紗SHFE銅DCE玉米淀粉CZCE紅棗CZCE棉花DCE玉米 SHFE瀝青DCE膠合板DCE豆二 SHFE黃金CZCE蘋果SHFE鋁SHFE白銀 DCE豆一當(dāng)季漲幅-30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00%數(shù)據(jù)來源： Wind， 金屬成為三季度最強(qiáng)勢(shì)板塊，黃金、白銀

37、在全球經(jīng)濟(jì)不確定性上升的同時(shí)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)大放異彩，不過在三季度后期逐步進(jìn)入調(diào)整格局。工業(yè)金屬主要漲幅貢獻(xiàn)來自鎳、鉛等小金屬，全球工業(yè)需求并沒有顯著性提升。農(nóng)產(chǎn)品漲幅主要來自油脂油料，一方面中美貿(mào)易摩擦加劇了大豆產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格提升，另一方面氣候的周期性成為驅(qū)動(dòng)棕櫚油、大豆等減產(chǎn)的主要因素， 目前來看油脂油料產(chǎn)品價(jià)格中樞仍在提升。而前期強(qiáng)勢(shì)的蘋果、玉米等品種則出現(xiàn)調(diào)整。黑色板塊前期漲幅過大，三季度伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟出現(xiàn)調(diào)整，其中鐵礦石調(diào)整幅度最大，其次是螺紋、熱卷，雙焦調(diào)整最小但跌幅也在10%左右，伴隨季節(jié)性需求下滑，黑色板塊預(yù)計(jì)短期整體延續(xù)弱勢(shì)。在原油弱勢(shì)格局下，化工品整體表現(xiàn)不佳。雖然原

38、油也帶動(dòng)化工品在9月出現(xiàn)脈沖性上漲，但從全球需求長期下滑的角度來看，化工品短期仍缺乏上漲動(dòng)力。表 13：各商品主力合約三季度表現(xiàn)指數(shù)名稱當(dāng)季漲跌幅當(dāng)季成交金額（億元）DCE 豆一-2.59%2792SHFE 白銀15.67%78662SHFE 鋁1.34%6176CZCE 蘋果-19.97%14863SHFE 黃金8.66%127152DCE 豆二3.10%2293DCE 膠合板6.24%0SHFE 瀝青1.73%19378DCE 玉米-6.42%6247CZCE 棉花-12.71%17843CZCE 紅棗-1.87%6489DCE 玉米淀粉-7.80%1587SHFE 銅0.53%20770

39、CZCE 棉紗-8.34%1090DCE 苯乙烯0.00%67DCE 乙二醇12.10%21079DCE 纖維板43.97%24CZCE 玻璃-2.67%4370SHFE 燃油-19.70%16966SHFE 熱軋卷板-11.97%10213DCE 鐵礦石-21.36%101936DCE 焦炭-9.32%48230DCE 雞蛋-0.05%7743DCE 焦煤-10.41%6816CZCE 粳稻0.00%0DCE 塑料-3.71%15609CZCE 晚秈稻0.00%0DCE 豆粕-0.14%29612CZCE 甲醇4.93%27991SHFE 鎳35.02%91966INE20 號(hào)膠0.00%3

40、79CZCE 菜油2.91%10353DCE 棕櫚油8.97%16559SHFE 鉛5.55%2752CZCE 普麥0.00%0DCE 聚丙烯-2.42%25014SHFE 螺紋鋼-14.19%77669CZCE 早秈稻0.00%1CZCE 菜粕-11.00%13808DCE 粳米0.00%231CZCE 菜籽-9.70%18SHFE 橡膠0.00%23809INE 原油-0.25%67425CZCE 硅鐵-5.26%1619CZCE 錳硅-13.55%1523SHFE 錫-6.04%3554SHFE 紙漿0.78%11919CZCE 白糖9.74%29482SHFE 不銹鋼0.00%263C

41、ZCE PTA-14.59%51662CZCE 尿素0.00%2092DCE PVC-4.65%4423CZCE 強(qiáng)麥0.64%2SHFE 線材-10.98%1DCE 豆油8.55%25384CZCE 動(dòng)力煤-5.09%4772SHFE 鋅-5.84%18157數(shù)據(jù)來源：Wind， （二）商品波動(dòng)特征由于CTA策略表現(xiàn)在很多情況下與標(biāo)的的波動(dòng)率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因此我們有必要回顧本季度商品市場的波動(dòng)特征。圖14：wind商品指數(shù)歷史波動(dòng)率情況50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2000/01/042001/01/042002/01/042003/01/042004/01/0

42、42005/01/042006/01/042007/01/042008/01/042009/01/042010/01/042011/01/042012/01/042013/01/042014/01/042015/01/042016/01/042017/01/042018/01/042019/01/040%2000年化30日波動(dòng)率wind商品指數(shù)（右）180016001400120010008006004002000數(shù)據(jù)來源：Wind， 三季度大宗商品波動(dòng)率再度探底，熱點(diǎn)品種稀少，總體趨勢(shì)較弱。再來看一下活躍商品指數(shù)的橫截面波動(dòng)率，統(tǒng)計(jì)窗口為2019年三季度末，波動(dòng)率按照每日漲跌幅測(cè)算，如下圖所

43、示。可以看出，三季度波動(dòng)率最高的三個(gè)品種分別為鐵礦、鎳、燃油；波動(dòng)率最低的三個(gè)品種分別為鋁、玉米、淀粉。圖15：主要商品品種三季度年化波動(dòng)率三季度波動(dòng)率（年化）50%40%30%20%10%鐵礦指數(shù)滬鎳指數(shù)燃油指數(shù)原油指數(shù)滬銀指數(shù)瀝青指數(shù)TA指數(shù)甲醇指數(shù)焦炭指數(shù)雞蛋指數(shù)滬錫指數(shù)蘋果指數(shù)豆二指數(shù)滬金指數(shù)鄭棉指數(shù)螺紋指數(shù)滬膠指數(shù)棕櫚指數(shù)熱卷指數(shù)塑料指數(shù)PP指數(shù)菜粕指數(shù)硅鐵指數(shù)鄭糖指數(shù)棉紗指數(shù)焦煤指數(shù)滬鉛指數(shù)豆油指數(shù)豆粕指數(shù)玻璃指數(shù)滬鋅指數(shù)錳硅指數(shù)PVC指數(shù)菜油指數(shù)連豆指數(shù)滬銅指數(shù)動(dòng)煤指數(shù)滬鋁指數(shù)玉米指數(shù) HYPERLINK / 淀粉指數(shù)0%數(shù)據(jù)來源：Wind， （三）商品趨勢(shì)跟蹤表現(xiàn)根據(jù)廣發(fā)金融工

44、程團(tuán)隊(duì)早期研報(bào)全球商品期貨量化交易策略初探，我們對(duì)各類大宗商品都進(jìn)行了中長線趨勢(shì)跟蹤，希望通過依靠多品種分散風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行低頻率投資，解決了很多CTA投資者缺乏程序化交易系統(tǒng)，不得不進(jìn)行手工交易的困局。當(dāng)然，這也與商品日內(nèi)波動(dòng)相對(duì)金融期貨更難把握、流動(dòng)性相對(duì)金融期貨更差不無關(guān)系。三季度商品市場波動(dòng)下降，趨勢(shì)跟蹤策略出現(xiàn)回撤，所有跟蹤品種平均收益率-0.2%，鐵礦表現(xiàn)突出，大部分品種表現(xiàn)平庸。圖16：三季度部分商品趨勢(shì)跟蹤凈值1.51.41.31.21.110.90.80.70.62019/07/012019/08/012019/09/01棉花豆粕鋁 螺紋焦炭鐵礦動(dòng)力煤瀝青 白糖棕櫚油 塑料甲醇 PTA豆油 玉米銅 鋅玻璃 大豆雞蛋PVC蘋果數(shù)據(jù)來源： 表 14：三季度部分商品趨勢(shì)跟蹤情況商品指數(shù)季度收益率9 月底最新趨勢(shì)方向棉花0.9%豆粕-3.4%鋁-1.6%螺紋2.3%焦炭-12.3%鐵礦