通信設(shè)備行業(yè)：交換未來路由世界

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250030 通信核心，成長高地 6 HYPERLINK l _TOC_250029 交換設(shè)備：通信網(wǎng)絡(luò)核心部件，助力大規(guī)模快速組網(wǎng) 6 HYPERLINK l _TOC_250028 交換機(jī)和路由器有什么區(qū)別？ 7 HYPERLINK l _TOC_250027 產(chǎn)業(yè)鏈：應(yīng)用場(chǎng)景豐富 9 HYPERLINK l _TOC_250026 交換機(jī)/路由器市場(chǎng)空間廣闊，增速有望逐漸回升 10 HYPERLINK l _TOC_250025 全球交換機(jī)市場(chǎng)廣闊，規(guī)模環(huán)比回升 10 HYPERLINK l _TOC_250024 全球路由器市場(chǎng)約為交換機(jī)一半，靜

2、待增速回升 10 HYPERLINK l _TOC_250023 中國交換機(jī)/路由器市場(chǎng)成長空間廣闊 11 HYPERLINK l _TOC_250022 需求：云、電信投資擴(kuò)張新周期，高增長起點(diǎn)確立 12 HYPERLINK l _TOC_250021 400G&5G&WIFI6“三箭齊發(fā)”，交換路由市場(chǎng)站在高增長起點(diǎn) 12 HYPERLINK l _TOC_250020 400G 升級(jí)，云投資或進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期 12 HYPERLINK l _TOC_250019 云服務(wù)市場(chǎng)：增速企穩(wěn)回升，云投資加大在即 13 HYPERLINK l _TOC_250018 服務(wù)器市場(chǎng)：整機(jī)及供應(yīng)商 20

3、19Q3 營收增速回升 14 HYPERLINK l _TOC_250017 數(shù)通 400G 交換機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈成熟，有望放量驅(qū)動(dòng)行業(yè)中期增速提升 15 HYPERLINK l _TOC_250016 云投資與數(shù)通交換機(jī)廠商營收呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，短期行業(yè)增速有望回升 17 HYPERLINK l _TOC_250015 5G 或驅(qū)動(dòng)電信交換/路由市場(chǎng)進(jìn)入增長通道 18 HYPERLINK l _TOC_250014 WIFI6 或驅(qū)動(dòng)企業(yè)級(jí)交換/路由市場(chǎng)增速提升 19 HYPERLINK l _TOC_250013 競(jìng)爭(zhēng)格局：壁壘高筑，暗流涌動(dòng) 25 HYPERLINK l _TOC_250012 高研發(fā)投

4、入&高客戶黏性鑄就行業(yè)高壁壘 25全球交換機(jī)市場(chǎng)：思科“一騎絕塵”，白牌化助力 Arista“異軍突起” 26 HYPERLINK l _TOC_250011 技術(shù)+客戶粘性雙壁壘，思科“一極”壟斷地位相對(duì)穩(wěn)固 26 HYPERLINK l _TOC_250010 白牌化如何影響交換機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局？ 27 HYPERLINK l _TOC_250009 Arista：海外白盒交換機(jī)龍頭的崛起之路 31 HYPERLINK l _TOC_250008 華為、新華三在國內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)雙寡頭壟斷 33 HYPERLINK l _TOC_250007 全球路由器市場(chǎng)：思科領(lǐng)頭羊搖搖欲墜，Juniper、

5、華為接力崛起 34 HYPERLINK l _TOC_250006 Juniper 的成長與困境 34 HYPERLINK l _TOC_250005 華為運(yùn)營商市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)反超，新華三國內(nèi)異軍突起 35 HYPERLINK l _TOC_250004 投資建議 38 HYPERLINK l _TOC_250003 交換機(jī)路由器產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理 38 HYPERLINK l _TOC_250002 重點(diǎn)推薦 1：紫光股份 38 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)推薦 2：星網(wǎng)銳捷 39 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)推薦 3：劍橋科技 40圖表目錄圖 1：現(xiàn)代

6、通信網(wǎng)絡(luò)引入交換節(jié)點(diǎn)后通信鏈路數(shù)快速下降 6圖 2：交換部件之于通信網(wǎng)絡(luò)的作用類比于立交橋之于現(xiàn)代通信系統(tǒng)的作用 7圖 3：交換機(jī)和路由器分別位于 TCP/IP 協(xié)議的第二層和第三層 7圖 4：家庭聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)較多時(shí)的組網(wǎng)方式可以看出交換機(jī)和路由器功能差別 8圖 5：框式交換機(jī)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖 9圖 6：交換機(jī)的內(nèi)部電路原理圖 9圖 7：交換機(jī)/路由器產(chǎn)業(yè)鏈 9圖 8：全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 10圖 9：全球交換機(jī)市場(chǎng)按速率拆分占比 10圖 10：全球路由器市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 10圖 11：全球路由器市場(chǎng)拆分占比 10圖 12：國內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 11圖 13：國內(nèi)路由器市場(chǎng)規(guī)模（億

7、美元） 11圖 14：交換路由需求站在高增長起點(diǎn) 12圖 15：云基礎(chǔ)設(shè)施支出與傳統(tǒng) IT 設(shè)施支出占比 13圖 16：海外四大云服務(wù)商資本開支增速逐漸回升 13圖 17：國內(nèi) BAT 資本開支增速逐漸企穩(wěn) 13圖 18：云服務(wù)四巨頭云業(yè)務(wù)收入同比增速 14圖 19：全球云服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模（十億美元） 14圖 20：2018 年全球云服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)占比（%） 14圖 21：云計(jì)算&互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增速與服務(wù)器市場(chǎng)增速顯著正相關(guān) 15圖 22：Intel & Aspeed 營收 yoy 增速與全球服務(wù)器市場(chǎng) yoy 增速對(duì)比 15圖 23：主要交換機(jī)芯片廠商 400G 產(chǎn)品進(jìn)展 16圖 24：數(shù)

8、通光模塊廠商與數(shù)通交換機(jī)廠商營收增速呈現(xiàn)相關(guān)性 16圖 25：全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元） 16圖 26：云服務(wù)廠商資本開支增速與數(shù)通交換機(jī)廠商營收增速呈正相關(guān) 17圖 27：全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)入增速提升通道 17圖 28：全球運(yùn)營商資本開支預(yù)計(jì)（十億美元，不含頻譜購置費(fèi)用） 18圖 29：全球 5G 建網(wǎng)投資按地區(qū)排名（十億美元） 18圖 30：2019 年開始國內(nèi)三大運(yùn)營商資本開支回升 18圖 31：Wi-Fi 發(fā)展歷程 19圖 32：Wi-Fi 6 通過 OFDMA 與 MU-MIMO 技術(shù)提升網(wǎng)絡(luò)性能 20圖 33：Wi-Fi 6 比Wi-Fi 5 數(shù)據(jù)吞吐量提高 25%

9、20圖 34：QSDMA 通過并行傳輸提高傳輸效率 21圖 35：MU-MIMO 技術(shù)支持多個(gè)用戶同時(shí)連接 21圖 36：BSS 著色技術(shù)減少網(wǎng)絡(luò)堵塞 22圖 37：TWT 技術(shù)調(diào)度設(shè)備喚醒時(shí)間 22圖 38：全球企業(yè)級(jí)室內(nèi) AP 的出貨量（百萬） 23圖 39：2008-2019Q3 中國 WLAN 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元） 24圖 40：2016Q3-2019Q3 全球企業(yè)級(jí)WLAN 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元） 24圖 41：全球路由器市場(chǎng)規(guī)模增速有望提升 24圖 42：全球交換/路由廠商研發(fā)費(fèi)用占營收比重高 25圖 43：2015 年以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)份額 26圖 44：2019 年以太網(wǎng)交

10、換機(jī)市場(chǎng)份額 26圖 45：2016Q4-2019Q4 全球交換機(jī)廠商市場(chǎng)份額 26圖 46：2019 年全球 100G 交換機(jī)廠商市場(chǎng)份額 26圖 47：OCP 參與廠商與白牌服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈 27圖 48：白牌服務(wù)器（ODM 直銷）市場(chǎng)份額 27圖 49：采用 SDN 技術(shù)的數(shù)據(jù)中心占比 29圖 50：2017 vs 2022 數(shù)據(jù)中心和企業(yè)局域網(wǎng) SDN 市場(chǎng)總額（億美元） 29圖 51：數(shù)據(jù)中心和企業(yè)局域網(wǎng) SDN 市場(chǎng)廠商份額 29圖 52：2018 年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)出貨量拆分 30圖 53：數(shù)據(jù)中心成本拆分 30圖 54：2011-2019 Arista 營收及凈利潤（億美元） 31圖

11、 55：全球交換機(jī)市場(chǎng) Arista 市場(chǎng)份額 31圖 56：數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)魔力象限 31圖 57：Arista EOS 架構(gòu)對(duì)比傳統(tǒng)廠商操作系統(tǒng)架構(gòu) 32圖 58：Arista EOS 故障封閉和自修復(fù) 32圖 59：2016-2018 年中國交換機(jī)廠商市場(chǎng)份額 33圖 60：2019 年全球路由器市場(chǎng)份額 34圖 61： 2010 年全球路由器市場(chǎng)份額 34圖 62：Juniper 路由器及交換機(jī)營收（億美元） 35圖 63：Cisco，Arista，Juniper 毛利率對(duì)比 35圖 64：Juniper 路由器及交換機(jī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額 35圖 65：2016Q1-2019Q4 全球路由器廠商

12、市場(chǎng)份額 36圖 66：2010-2019 全球運(yùn)營商路由器廠商市場(chǎng)份額 36圖 67：2018 年中國路由器廠商市場(chǎng)份額 36圖 68：國內(nèi)運(yùn)營商路由器大致市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局 36圖 69：新華三最高端骨干路由器突破 37圖 70：華為最高端骨干路由器全球份額第一 37圖 71：紫光股份數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 38圖 72：紫光股份核心骨干路由器 38圖 73：銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 39圖 74：銳捷網(wǎng)絡(luò)核心骨干路由器 39圖 75：劍橋科技企業(yè)級(jí)交換機(jī)產(chǎn)品 40表 1：交換機(jī)與路由器的區(qū)別 8表 2：交換機(jī)部件及功能 8表 3：400G 交換機(jī)廠商進(jìn)度 15表 4：運(yùn)營商交換機(jī)、路由器開啟密集集

13、采 19表 5：5G 與Wi-Fi 6 技術(shù)對(duì)比 23表 6：白牌交換機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)廠商 28表 7：廣義的“白牌交換機(jī)”和品牌交換機(jī)的定義及對(duì)比 28表 8：交換機(jī)路由器產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理（市值用 2020 年 4 月 1 日收盤價(jià)） 38通信核心，成長高地包括交換機(jī)和路由器在內(nèi)的交換部件的引入使得點(diǎn)對(duì)多點(diǎn)現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)具備了大規(guī)模部署的基礎(chǔ)，是信息交換系統(tǒng)的核心。由交換芯片、CPU、操作系統(tǒng)、光模塊等零部件組成的上游和運(yùn)營商、云服務(wù)商、企業(yè)等客戶組成的下游構(gòu)成了交換機(jī)/路由器產(chǎn)業(yè)鏈核心，ODM 廠商參與部分代工；2019 年，預(yù)計(jì)全球交換機(jī)和路由器市場(chǎng)規(guī)模分別約為 288、155 億美元，國內(nèi)市

14、場(chǎng)占比分別為 14%和 24%，伴隨全球 5G 商用和數(shù)據(jù)中心 400G升級(jí)開啟，未來市場(chǎng)空間廣闊。交換設(shè)備：通信網(wǎng)絡(luò)核心部件，助力大規(guī)?？焖俳M網(wǎng)現(xiàn)代通信系統(tǒng)中的各功能節(jié)點(diǎn)由一定架構(gòu)的通信網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，以快速、低成本且具備足夠可靠性地實(shí)現(xiàn)大規(guī)模組網(wǎng)。點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信由單一信源、信宿、信道組成，通過在信源和信宿間建立一條專門的信道鏈路實(shí)現(xiàn)信息傳輸和交換，是最簡(jiǎn)單也是最具可靠性的組網(wǎng)方式。但現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)中的大量節(jié)點(diǎn)決定了其多為點(diǎn)對(duì)多點(diǎn)通信，如若采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通信所需的專門鏈路組網(wǎng)，則在每個(gè)節(jié)點(diǎn)之間所需專門建立的鏈路數(shù)為 N(N-1）/2，引入交換部件后，通過中心節(jié)點(diǎn)的轉(zhuǎn)發(fā)，所需的鏈路數(shù)減少為 N 條，從而實(shí)現(xiàn)快

15、速，低成本，大規(guī)模地組網(wǎng)。因此，交換部件是現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)的核心部件，其分布在通信網(wǎng)絡(luò)的各區(qū)域。圖 1：現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)引入交換節(jié)點(diǎn)后通信鏈路數(shù)快速下降資料來源：通信網(wǎng)絡(luò)，長江證券研究所現(xiàn)代通信網(wǎng)絡(luò)中的交換部件功能可以類比于現(xiàn)代交通系統(tǒng)中的立交橋功能。一個(gè)十字路口為例，4 個(gè)直行方向、8 個(gè)轉(zhuǎn)彎方向，共計(jì) 12 個(gè)方向的往來車流分離、匯合、相交，形成 32 個(gè)潛在沖突點(diǎn)。一旦車流量增大，極易發(fā)生擁堵和事故。為了減少車輛的沖突，紅綠燈、環(huán)道等多種解決方案相繼誕生，令十字路口“四通八達(dá)”。然而隨著車流量日益增加，路口的通行能力逐漸捉襟見肘，加之高速公路和城市快速路的建設(shè)，傳統(tǒng)路口已然無法承擔(dān)如此重?fù)?dān)，尋找

16、新的通行方式迫在眉睫。于是，人們將原本平面交叉的道路，在垂直空間上進(jìn)行分離，令車流在不同高程上實(shí)現(xiàn)各行其道、互不干擾，這便出現(xiàn)了立交橋。不同類型的立交橋均為解決特定交通路況情況下的道路疏通難題，類似于交換機(jī)/路由器在整個(gè)信息傳輸過程中，解決不同鏈路輸入信息去往不同輸出鏈路的調(diào)度功能。圖 2：交換部件之于通信網(wǎng)絡(luò)的作用類比于立交橋之于現(xiàn)代通信系統(tǒng)的作用資料來源：百度圖片，長江證券研究所交換機(jī)和路由器有什么區(qū)別？上述交換設(shè)備主要負(fù)責(zé)完成信號(hào)從設(shè)備入口到出口的轉(zhuǎn)發(fā)，從類型來看主要分為交換機(jī)與路由器兩種。從 TCP/IP 協(xié)議（計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)通信協(xié)議）來看，交換機(jī)是數(shù)據(jù)鏈路層（二層）的交換設(shè)備，通過 MA

17、C 尋址，通常用于子網(wǎng)內(nèi)交換，而路由器則是網(wǎng)絡(luò)層（三層）的交換設(shè)備，通過 IP 尋址，用于不同網(wǎng)絡(luò)間交換。通常來講，通信網(wǎng)絡(luò)同時(shí)需要二層交換機(jī)和三層路由器設(shè)備，而三層交換機(jī)則兼具二層和三層交換功能，在部分應(yīng)用場(chǎng)景可以替代路由器。 圖 3：交換機(jī)和路由器分別位于 TCP/IP 協(xié)議的第二層和第三層資料來源：計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)，長江證券研究所表 1：交換機(jī)與路由器的區(qū)別產(chǎn)品類別交換機(jī)路由器工作網(wǎng)絡(luò)層次二層三層交換范圍網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)間交換速度快慢控制能力弱強(qiáng)尋址方式MAC尋址IP尋址設(shè)備成本低高資料來源：現(xiàn)代交換原理，長江證券研究所從家庭組網(wǎng)亦可看出路由器和交換機(jī)的功能差異：當(dāng)家庭需要有線接入的聯(lián)網(wǎng)終端多于無線

18、路由器的 LAN 端口數(shù)時(shí)，需要在某個(gè) LAN 口引入交換機(jī)，利用交換機(jī)端口連接更多的聯(lián)網(wǎng)終端，以實(shí)現(xiàn)組網(wǎng)。從中可以看出，無線路由器是家庭終端的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，直接與運(yùn)營商的 ONU/OLT 設(shè)備相連，而交換機(jī)更多的是橋接功能，負(fù)責(zé)大規(guī)模局域網(wǎng)的組網(wǎng)，交換機(jī)可以把無線路由器作為聯(lián)網(wǎng)中間設(shè)備而成為其某個(gè) LAN 口連接設(shè)備。圖 4：家庭聯(lián)網(wǎng)終端數(shù)較多時(shí)的組網(wǎng)方式可以看出交換機(jī)和路由器功能差別資料來源：現(xiàn)代交換原理，長江證券研究所以交換機(jī)為例看交換/路由設(shè)備的內(nèi)部結(jié)構(gòu)：交換機(jī)內(nèi)部主要由控制模塊（主控單板）、接口模塊（接口單板）、交換模塊（交換網(wǎng)絡(luò)）、系統(tǒng)電源、風(fēng)扇等組成。產(chǎn)品類別交換機(jī)表 2：交換機(jī)部件

19、及功能主控單板管理、控制和協(xié)議處理接口單板物理接口，不同速率的光模塊插口交換網(wǎng)板接口單板間數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)，ASIC交換芯片背板提供供電、數(shù)據(jù)、管理、控制平面的各種通道系統(tǒng)電源提供交換系統(tǒng)電力風(fēng)扇散熱，溫度控制資料來源：CSDN 博客，長江證券研究所圖 5：框式交換機(jī)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)圖圖 6：交換機(jī)的內(nèi)部電路原理圖資料來源：CSDN 博客, 長江證券研究所資料來源：CSDN 博客, 長江證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈：應(yīng)用場(chǎng)景豐富交換路由產(chǎn)業(yè)鏈上游主要有交換路由芯片、CPU、操作系統(tǒng)和光模塊等，下游應(yīng)用于運(yùn)營商、云服務(wù)商和企業(yè)客戶。其中，交換路由芯片廠商主要有博通、Marvell、Barefoot、盛科網(wǎng)絡(luò)等，CPU 芯

20、片廠商主要有 intel，操作系統(tǒng)廠商主要有思科、Arista、Marvell，光模塊廠商主要有中際旭創(chuàng)、新易盛、劍橋科技、AAOI 等，下游客戶主要有云運(yùn)營商客戶如中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通、T-Mobile，云服務(wù)商客戶主要有谷歌、亞馬遜、 Facebook，企業(yè)客戶主要有金融、教育等。圖 7：交換機(jī)/路由器產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：長江證券研究所從上游來看，交換路由芯片、CPU 通常依靠寡頭壟斷的第三方獨(dú)立廠商供應(yīng)，只有部分龍頭廠商如思科具備交換路由芯片自給能力，整體議價(jià)能力弱，操作系統(tǒng)通常交換機(jī)/路由器廠商具備較好的自給能力，光模塊主要依靠第三方獨(dú)立廠商，但市場(chǎng)較為分散，交換機(jī)/路由器廠商議價(jià)

21、能力強(qiáng)；下游來看，運(yùn)營商通常在各個(gè)地區(qū)均屬于寡頭壟斷的形態(tài)，交換機(jī)/路由器廠商的議價(jià)能力較弱，部分極高端產(chǎn)品如骨干網(wǎng)路由器，受制于供應(yīng)商數(shù)量有限，具備較好議價(jià)能力；云服務(wù)商目前是交換機(jī)市場(chǎng)增長最快的細(xì)分客戶，考慮到云計(jì)算市場(chǎng)較為集中的市場(chǎng)份額，議價(jià)能力較弱；企業(yè)市場(chǎng)，考慮到整體客戶規(guī)模均有限，且在技術(shù)和運(yùn)維各方面較為依賴交換機(jī)/路由器廠商，整體議價(jià)能力強(qiáng)。ODM廠商作為品牌交換機(jī)/路由器廠商和云服務(wù)商的代工廠，客戶議價(jià)能力較弱。交換機(jī)/路由器市場(chǎng)空間廣闊，增速有望逐漸回升全球交換機(jī)市場(chǎng)廣闊，規(guī)模環(huán)比回升據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模在 287.9 億美元。受 4G 末期運(yùn)營商

22、資本開支下滑和由于宏觀需求及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)節(jié)奏影響的云服務(wù)商資本開支增速下滑影響，全球交換機(jī)市場(chǎng)同比增速持續(xù)下降，但投資回暖驅(qū)動(dòng)的環(huán)比規(guī)模已持續(xù)改善；從結(jié)構(gòu)來看，目前 1G 和 10G 交換機(jī)占比較大但主要用于企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，因 ASP 持續(xù)下滑，1G 和 10G交換機(jī)占比持續(xù)下滑，而 25G/100G 交換機(jī)主要用于云數(shù)據(jù)中心，合計(jì)占比由 2017Q1的 7.9%上升至 2019Q4 的 24.4%，伴隨數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)占比將持續(xù)提升。增速方面，2019Q4 100G/25G/10G/1G 交換機(jī)市場(chǎng)增速分別為 24.7%/57.1%/-13%/-6.1%，25G/100G 交換機(jī)市場(chǎng)增速高

23、于低速率交換機(jī)。圖 8：全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖 9：全球交換機(jī)市場(chǎng)按速率拆分占比9014%8012%7010%608%506%404%302%200%10-2%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q10-4%10.4% 10.2% 9.2% 8.9% 8.6% 8.0%61.8% 61.5% 61.1% 59.1% 57.0% 56.0% 55.1% 54.6% 53.5% 52.2%42

24、.3% 41.8% 40.3% 40.0%39.2% 40.3%28.7% 27.9% 26.3% 27.3%36.5% 36.2% 35.3%36.1% 35.0% 34.8% 34.6%34.0% 32.6% 31.7% 28.8% 30.6%6.3%6.1%3.7% 3.8%4.5% 5.1%1.7% 2.3% 3.6% 4.8% 7.1% 8.1% 9.0%0.8% 1.1% 1.3% 9.6% 11.8% 13.2% 14.8% 13.6% 17.3% 18.1% 19.6% 18.3%1.8% 2.1% 2.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019

25、Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q10%交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）同比增速資料來源：IDC, 長江證券研究所100G交換機(jī)25G交換機(jī)40G交換機(jī)10G交換機(jī)資料來源：IDC, 長江證券研究所1G交換機(jī)其他全球路由器市場(chǎng)約為交換機(jī)一半，靜待增速回升據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2019 年全球路由器市場(chǎng)規(guī)模 155 億美元左右。路由器客戶和交換機(jī)客戶 基本重疊，在電信和云投資同比增速下降背景下，我們觀察到市場(chǎng)規(guī)模也呈下降趨勢(shì)，但 2019 年季度上來看并未出現(xiàn)和

26、全球交換機(jī)市場(chǎng)類似的環(huán)比改善趨勢(shì)，原因或在于運(yùn) 營商而不是云服務(wù)商市場(chǎng)是路由器占比更大市場(chǎng)，全球電信資本開支仍為出現(xiàn)顯著改善；從細(xì)分市場(chǎng)來看，企業(yè)級(jí)和運(yùn)營商級(jí)占比基本穩(wěn)定為 1:3 左右的比例。圖 10：全球路由器市場(chǎng)規(guī)模及同比增速圖 11：全球路由器市場(chǎng)拆分占比5020%454015%3510%30255%20150%10-5%52019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q10-10%25%29% 2

27、4%19%22%24%24%19%23% 24%17% 25%24%25% 20%34%75%71%76% 81%78% 76% 81% 76% 77% 76% 83% 75% 76% 76% 80%66%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q10%路由器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）同比增速運(yùn)營商市場(chǎng)企業(yè)級(jí)市場(chǎng) 資料來源：IDC, 長江證券研究所資料來源：IDC, 長江證券研究所中國交換機(jī)/路

28、由器市場(chǎng)成長空間廣闊據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，2018 年中國交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 38.8 億美元，同比增長約 19.1%，增長主要來自數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，2018 年數(shù)通交換機(jī)占比達(dá)到 41.4%。伴隨國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)的快速增長，預(yù)計(jì)數(shù)通交換機(jī)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)中國交換機(jī)市場(chǎng)的增長。2019 年中國交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 40.2 億美元，約占全球市場(chǎng)規(guī)模 14%左右，同比增長約 3.6%，增速較 2018年大幅放緩，第二季度甚至出現(xiàn)負(fù)增長，主要原因系宏觀環(huán)境、貿(mào)易摩擦和互聯(lián)網(wǎng)投資減弱等多方因素影響，但三季度以來市場(chǎng)需求迎來修復(fù)，2019H2 中國交換機(jī)市場(chǎng)同比增長約 4.7%，較 2019H1 改善約 2.4pct。

29、圖 12：國內(nèi)交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）資料來源：IDC，長江證券研究所據(jù) IDC 的數(shù)據(jù)，2018 年中國路由器市場(chǎng)規(guī)模約 36.7 億美元，占全球市場(chǎng)規(guī)模約 24%左右，同比增長 15.7%，主要增長來自于運(yùn)營商方面。得益于用戶和流量的驅(qū)使，運(yùn)營商在網(wǎng)絡(luò)覆蓋和優(yōu)化方面會(huì)繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張和差異化轉(zhuǎn)型。未來 SD-WAN 將成為趨勢(shì)， IDC 預(yù)計(jì) SD-WAN 市場(chǎng)未來 3 年復(fù)合增長率超 100%，成為路由器市場(chǎng)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。2019H1 路由器市場(chǎng)上半年同比增長 3.6%，增速較 2018 年出現(xiàn)大幅下滑。主要原因包括：1）運(yùn)營商作為路由器市場(chǎng)中的主力軍，伴隨 4G 用戶增長放緩，大規(guī)模建

30、設(shè)期也已接近尾聲；2）由于 2019 年外部環(huán)境不確定，疊加華為國產(chǎn)替代因素，三大運(yùn)營商 IT 設(shè)備集采均有所推遲。圖 13：國內(nèi)路由器市場(chǎng)規(guī)模（億美元）4035302520151050201420152016201720182019H1中國路由器市場(chǎng)（億美元）路由器：同比增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：IDC，長江證券研究所需求：云、電信投資擴(kuò)張新周期，高增長起點(diǎn)確立云服務(wù)商和電信運(yùn)營商資本開支擴(kuò)張新周期驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求站在高增長起點(diǎn)，交換機(jī)/路由 器行業(yè)增速有望分別從 2019 年的 3%/1%，提升到 2020-2025 年的復(fù)合增速 9%/3%： 2019Q

31、2 以來的云服務(wù)商資本開支增速改善已在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)廠商的經(jīng)營狀況顯著體現(xiàn)，服務(wù)器上游 BMC、CPU 芯片，數(shù)通光模塊及光電芯片，云收入增速等前瞻指標(biāo)，均指 向云資本開支擴(kuò)張，數(shù)通交換機(jī)、路由器需求有望持續(xù)高增長；全球 5G 商用開啟，新 基建加速，電信資本開支開啟增長新通道，運(yùn)營商路由器和交換機(jī)需求或加速增長； WIFI6 標(biāo)準(zhǔn)落地驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈快速成熟，企業(yè)級(jí)路由器、交換機(jī)升級(jí)，加速全球交換/路由 市場(chǎng)規(guī)模增長。圖 14：交換路由需求站在高增長起點(diǎn)資料來源：IDC，長江證券研究所400G&5G&WIFI6“三箭齊發(fā)”，交換路由市場(chǎng)站在高增長起點(diǎn)我們認(rèn)為，短期由于云服務(wù)商資本開支、電信資本開支和

32、企業(yè)投資疲軟導(dǎo)致的市場(chǎng)規(guī)模增速下滑趨勢(shì)正接近尾聲，受數(shù)據(jù)中心 400G，電信 5G 和WIFI 6 升級(jí)驅(qū)動(dòng)，全球交換機(jī)/路由器市場(chǎng)需求站在高增長起點(diǎn)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。400G 升級(jí)，云投資或進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)是交換機(jī)/路由器的三大細(xì)分市場(chǎng)之一，也是近年來增速中樞最高的細(xì)分市場(chǎng)。長期來看，伴隨云計(jì)算滲透率進(jìn)一步提升，云基礎(chǔ)設(shè)施開支的一大增長點(diǎn)來自于對(duì)傳統(tǒng) IT 設(shè)施的替代，IDC 預(yù)計(jì) 2023 年傳統(tǒng) IT 設(shè)施的開支占比將減少到 41.9%（對(duì)比 2018 年的 51.6%），預(yù)示未來云基礎(chǔ)設(shè)施投資增長空間仍然較大。46.1%48.5%50.9%48.3%48.8%48.

33、4%53.4%58.1%53.9%51.5%49.1%51.7%51.2%51.6%46.6%41.9%圖 15：云基礎(chǔ)設(shè)施支出與傳統(tǒng) IT 設(shè)施支出占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q192023E傳統(tǒng)IT設(shè)施支出 云IT設(shè)施支出資料來源：IDC，長江證券研究所短期來看，2018 年數(shù)通交換機(jī)市場(chǎng) 2/3 的需求來自北美三大云服務(wù)廠商 Amazon, Google 和 Facebook。2018Q1 以來海外四大云服務(wù)商資本開支增速中樞持續(xù)下降， 2019Q2/Q3 呈現(xiàn)明顯回升跡象。國內(nèi)來看，BAT 整體

34、資本開支 2019Q3、Q4 同比增速顯著改善。從云服務(wù)市場(chǎng)收入、服務(wù)器及相關(guān)芯片等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)的先行指標(biāo)來看，此種趨勢(shì)有望延續(xù)，云投資或進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期。圖 16：海外四大云服務(wù)商資本開支增速逐漸回升圖 17：國內(nèi) BAT 資本開支增速逐漸企穩(wěn)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q42014Q32014Q2

35、2014Q10200%150%100%50%0%-50%BAT資本開支（百萬美元）yoy資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：公司公告, 長江證券研究所云服務(wù)市場(chǎng)：增速企穩(wěn)回升，云投資加大在即受企業(yè)上云的強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)，2016Q1-2018Q2 全球四大云計(jì)算服務(wù)龍頭廠商的云業(yè)務(wù)收入增速由 20%提升逐漸到 30%-40%的中樞水平，阿里、亞馬遜、谷歌等以 IaaS 服務(wù)為主的廠商以及部分新興 SaaS 企業(yè)增速貢獻(xiàn)更大。2018Q2 以來，受宏觀經(jīng)濟(jì)需求影響，全球主要云服務(wù)商云業(yè)務(wù)收入增速有所下滑，2019Q3 增速出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，環(huán)比增加 3.2pct，2019Q4 延續(xù)改善趨勢(shì)

36、，云計(jì)算滲透率仍有較大提升空間，未來增速有望繼續(xù)回升。圖 18：云服務(wù)四巨頭云業(yè)務(wù)收入同比增速資料來源：公司公告, 長江證券研究所從細(xì)分市場(chǎng)來看，目前 SaaS 業(yè)務(wù)占比最高，IaaS 增速或更快。2018 年全球云服務(wù)市場(chǎng) IaaS/PaaS/SaaS 收入占比分別為 16.5%/13.4%/43.6%，SaaS 占比最大。Gartner預(yù)計(jì) 2022 年云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 3546 億美元，2019-2022 年 CAGR 為 15.9%，其中 IaaS 收入 2019-2022 年 CAGR 為 22.5%，增速更快，將是全球云業(yè)務(wù)增長主要驅(qū)動(dòng)力。云服務(wù)市場(chǎng)增速的企穩(wěn)回升有望驅(qū)動(dòng)云投資

37、進(jìn)入新一輪增長期，是云投資增速提升的前瞻指標(biāo)。圖 19：全球云服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）圖 20：2018 年全球云服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)占比（%）74.161.350.0151.1133.0116.016.231.43.858.09.011.9 26.4 32.239.748.348.222.458.824.785.732.499.540.330060%25050%20040%15030%10050020152016201720182019E2020E2021E2022E20%10%0%平臺(tái)設(shè)施云服務(wù) (PaaS)應(yīng)用云服務(wù) (SaaS)基礎(chǔ)設(shè)施云服務(wù) (IaaS)總云服務(wù)收入yoyIaaS收入yo

38、ySaaS收入yoy資料來源：Gartner, 長江證券研究所資料來源：Gartner, 長江證券研究所服務(wù)器市場(chǎng)：整機(jī)及供應(yīng)商 2019Q3 營收增速回升服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，Intel 與 Aspeed 是兩大核心供應(yīng)商，其中 Intel 的 CPU 芯片在 X86 服務(wù)器行業(yè)市場(chǎng)份額近年來維持在 90%以上，Aspeed 是全球服務(wù)器 BMC 芯片生產(chǎn)龍頭，近年市占率亦超過 60%。因而 Intel 和 Aspeed 的營收增速指標(biāo)可以作為服務(wù)器市場(chǎng)景氣度的先行指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來看 Intel 的季度營收增速領(lǐng)先全球服務(wù)器市場(chǎng)增速一個(gè)季度，排除 2017 年并購博通遠(yuǎn)端管理芯片業(yè)務(wù)的影響

39、，Aspeed 較全球服務(wù)器市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先約 2-3 個(gè)季度。最近季度增速顯示，Intel 在 2019Q1、Q2 兩個(gè)季度的下滑后，2019Q3、Q4 實(shí)現(xiàn) 4.6%和 18.2%的正增長，Aspeed 月度營收 2019 年 4 月起增速觸底回升，2019Q4 營收同比增長 67.9%，考慮到 Intel 與 Aspeed 與服務(wù)器市場(chǎng)的高相關(guān)性，我們判斷服務(wù)器市場(chǎng)有望在 2019 年底筑底，云計(jì)算資本開支有望重新進(jìn)入新一輪上行周期。圖 21：云計(jì)算&互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增速與服務(wù)器市場(chǎng)增速顯著正相關(guān)圖 22：Intel & Aspeed 營收 yoy 增速與全球服務(wù)器市場(chǎng) yoy 增速對(duì)比1

40、20%80%100%70%60%80%50%60%40%20%0%-20%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q1五大云服務(wù)商合計(jì)資本開支yoy全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模yoy40%30%20%10%2015Q10%-10%-20%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016

41、Q22016Q12015Q42015Q32015Q2 全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模yoy Intel數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)yoy Aspeed營收yoy 資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：IDC, 長江證券研究所數(shù)通 400G 交換機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈成熟，有望放量驅(qū)動(dòng)行業(yè)中期增速提升400G 交換機(jī)及芯片市場(chǎng)技術(shù)逐漸成熟。伴隨思科、華為、Arista、Juniper 和新華三等廠商陸續(xù)發(fā)布 400G 交換機(jī)，整體產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)呈現(xiàn)較為成熟狀態(tài)。表 3：400G 交換機(jī)廠商進(jìn)度廠商時(shí)間產(chǎn)品進(jìn)度華為2019/1/11發(fā)布CloudEngine 16800，單槽位就做到了48端口400G線卡，搭載了AI芯片昇騰310。將

42、AI算力從50%提升到100%，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)IOPS性能提升30%。單比特功耗下降50%。新華三2019/7/16新華三在深圳鵬城實(shí)驗(yàn)室成功實(shí)施國內(nèi)首個(gè)商用400G以太網(wǎng)項(xiàng)目，在其S12500系列交換機(jī)上部署400G業(yè)務(wù)線卡。Cisco2018/11/1推出N9000和N3400兩個(gè)系列，共計(jì)四款400G交換機(jī)，32端口。思科將從2018年12月開始與客戶進(jìn)行早期現(xiàn)場(chǎng)試驗(yàn)。新的Cisco Nexus交換機(jī)將于2019年上半年全面上市。Arista2018/10/24推出兩臺(tái)400G交換機(jī)7060PX4-32和7060DCX-32，32端口。PX4-32于2018Q4上市，DCX-32于2019Q1

43、上市。Juniper2018/7/25推出的QFX10003交換機(jī)通過緊湊型3-RU規(guī)格尺寸實(shí)現(xiàn)32x400GbE，能夠縱向擴(kuò)展至160 x100GbE。QFX10003預(yù)計(jì)于2018年下半年上市。推出的QFX5220交換機(jī)采用了最新一代商用芯片，通過緊湊型1-RU規(guī)格尺寸實(shí)現(xiàn)32x400GbE。QFX5220預(yù)計(jì)在2019年上半年上市。Mellanox2017/7/8推出最佳可擴(kuò)展能力的200G和400G交換機(jī)Spectrum-2。擁有高達(dá)16個(gè)400GbE 端口、32個(gè)200GbE 端口、64個(gè)100GbE端口和128個(gè)50GbE 與25GbE 端口。資料來源：公司官網(wǎng)，長江證券研究所從

44、400G 交換機(jī)的上游交換芯片來看，目前 400G 交換芯片主要有商用和自研兩種。思科，瞻博，華為等 IDM 已經(jīng)都有自研 400G 芯片。而商用交換芯片主要有 Broadcom的Tomahawk3（Arista 和Cisco 都有在用），Barefoot 的Tofino2 和Innovium 的Teralynx。一直以來 Broadcom 在商用芯片市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。然而隨著 2019 年 6 月 Intel 宣布收購 Barefoot Networks，以及初創(chuàng)企業(yè) Innovium 的快速崛起，商用交換芯片的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在 400G 時(shí)代或迎來大幅加劇，有益于產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟。博通首款 100

45、G 交換芯片（Tomahawk）2014 年送樣，2016 年 100G 交換機(jī)開始規(guī)模部署。而首款 400G 芯片（Tomahawk3）2017 年 12 月送樣，2019 年 12 月推出 Tomahawk4，支持雙倍端口和容量，因此推算 400G 規(guī)模部署可能在 2020 年左右；2020 年 3 月 10 日的 OFC 上，領(lǐng)先的云和邊緣數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)解決方案提供商 Innovium, Inc.表示來自多家云和數(shù)據(jù)中心的客戶正在將基于 Innovium 的 12.8Tbps TERALYNX 7 芯片和旭創(chuàng)科技的光學(xué)器件部署到 400G 生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中。這些 400G 硬件和最低延遲解

46、決方案正在投入生產(chǎn)并部署到實(shí)踐中，可以提供業(yè)界最佳的每比特成本，預(yù)示400G 交換芯片成熟度繼續(xù)提升。圖 23：主要交換機(jī)芯片廠商 400G 產(chǎn)品進(jìn)展資料來源：博通、Barefoot Networks 和 Innovium 官網(wǎng)，長江證券研究所400G 交換機(jī)配套的 400G 光模塊加速放量中：用于數(shù)據(jù)中心的交換機(jī)需要光模塊搭配使用才能實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)傳輸，數(shù)通光模塊市場(chǎng)是數(shù)通交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模的先行指標(biāo)。2019 年 Q2 以來，伴隨數(shù)通 100G 光模塊需求量逐漸回暖，數(shù)通光模塊市場(chǎng)增速季度回升趨勢(shì)明顯。100G 時(shí)代數(shù)通市場(chǎng)份額前三的廠商為中際旭創(chuàng)，AOI 和 Finisar。我們以旭創(chuàng)和 AOI

47、的數(shù)通業(yè)務(wù)營收為例，可以看到 AOI 和旭創(chuàng)的營收增速和 Juniper 的交換機(jī)業(yè)務(wù)營收增速呈現(xiàn)相關(guān)性。2019Q2 以來，旭創(chuàng)和 AOI 營收增速呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。另外，數(shù)通 400G 放量加速中，2019 年全球 400G 光模塊需求量在 24 萬只左右，2020 年有望突破80 萬只，2021 年有望繼續(xù)維持爆發(fā)趨勢(shì)。圖 24：數(shù)通光模塊廠商與數(shù)通交換機(jī)廠商營收增速呈現(xiàn)相關(guān)性圖 25：全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元）190%140%90%40%-10%80007000600050004000300020001000050%40%33% 32%26%16% 17%9%1873717 832

48、 971129517112613-17%2751319133293098402353417%16%19%628918%13%707533%40%30%20%10%0%-10%-20%2024E-30%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q1-60%201820172016201520142013201220112010 Juniper交換機(jī)業(yè)務(wù)營收yoy AOI數(shù)通營收yoy 中際旭創(chuàng)營收yoy2023E2022E2021E2020E2019E

49、全球數(shù)通光模塊市場(chǎng)規(guī)模（百萬美元） yoy 資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：Lightcounting, 長江證券研究所云投資與數(shù)通交換機(jī)廠商營收呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，短期行業(yè)增速有望回升考慮到 Arista 和 Juniper 的交換機(jī)業(yè)務(wù)主要用于數(shù)據(jù)中心，我們認(rèn)為 Arista 和 Juniper的交換機(jī)業(yè)務(wù)營收增速可以作為反映數(shù)通交換機(jī)市場(chǎng)的增速的指標(biāo)，進(jìn)而作為核心云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商的資本開支的先行指標(biāo)，我們觀察到全球主要云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支與 Arista 和 Juniper 的交換機(jī)業(yè)務(wù)收入增速之間呈現(xiàn)一定的相關(guān)性。伴隨云服務(wù)商資本開支增速提升，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)亦有望進(jìn)入增

50、速提升通道。展望未來，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)有望仍是全球交換機(jī)市場(chǎng)增速提升的最大驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)，在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)需求的驅(qū)動(dòng)下，全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模亦有望進(jìn)入提升通道，2020-2025 年復(fù)合增速有望提升至 2019 年的 3 倍。圖 26：云服務(wù)廠商資本開支增速與數(shù)通交換機(jī)廠商營收增速呈正相關(guān)圖 27：全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)入增速提升通道120%100%80%60%40%20%2016Q10%-20%-40%2019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q2五大云服務(wù)商

51、合計(jì)資本開支yoyArista營收yoyJuniper交換機(jī)業(yè)務(wù)營收yoy5014.84%12.08%9.05%8 %5 %5 %45.35.10%29.523.73.12%28.824.42.53% 2.43%.4025.828.1.0831.035.639.9.0243.14540353025201510502015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球交換機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）同比增速16%14%12%10%8%6%4%2%0% 資料來源：公司公告, 長江證券研究所資料來源：IDC, 長江證券研究所5G 或驅(qū)動(dòng)

52、電信交換/路由市場(chǎng)進(jìn)入增長通道GSMA 最新全球移動(dòng)趨勢(shì) 2020預(yù)計(jì)，全球運(yùn)營商在 2025 年（含）之前的 5G 建網(wǎng)投資總計(jì)將達(dá)約 1 萬億美元，其中 2018-2021 年間將達(dá)約 3000 億美元、2022-2025 年間將達(dá)約 7000 億美元。GSMA 預(yù)計(jì)在 2018-2025 年間，全球 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資分為三大浪潮：第一波：2018-2020 年的早期 5G 部署，中國、美國、韓國和日本占主導(dǎo)地位；第二波：2021-2023 年的 5G 加速部署，歐洲 5G 商用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，在此期間，歐洲建網(wǎng)投資相比 2021 年前將至少增加 1 倍（總共預(yù)計(jì)將達(dá) 1000 億美元）；

53、第三波：2024年及未來，5G 將在拉丁美洲、中東與北非、獨(dú)聯(lián)體、部分非洲地區(qū)進(jìn)行部署；GSMA預(yù)計(jì)，2018-2025 年期間，全球各大洲 5G 建網(wǎng)投資：亞太 3700 億美元、北美 3050億美元、歐洲 2010 億美元、拉美 600 億美元、中東與北非 410 億美元、獨(dú)聯(lián)體 280億美元、非洲撒哈沙漠拉以南 8 個(gè)國家 110 億美元。圖 28：全球運(yùn)營商資本開支預(yù)計(jì)（十億美元，不含頻譜購置費(fèi)用）圖 29：全球 5G 建網(wǎng)投資按地區(qū)排名（十億美元）20018016014012010080604020020182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G

54、CapexCapex/Revenue18.5%18%18%18%18%17%17%16%16%18030155170177132104695G Capex:$300bn5G Capex:$700bn18.0%17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%資料來源：GSMA, 長江證券研究所資料來源：GSMA, 長江證券研究所受國內(nèi) 2020 年 5G 大規(guī)模建網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，伴隨 2019 年 5G 發(fā)牌，2020-2021 年 5G 有望迎來建設(shè)高峰，推動(dòng)運(yùn)營商資本開支加速回升。據(jù)最新推介材料披露，三大運(yùn)營商 2019年資本開支達(dá)到 2999 億元，同比增長 4.5%，202

55、0 年資本開支預(yù)算為 3348 億元，同比增長 11.7%。其中，5G 相關(guān)投資計(jì)劃約 1803 億元，同比增長 338%。伴隨 5G 規(guī)模商用落地，國內(nèi)三大運(yùn)營商交換機(jī)、路由器或進(jìn)入密集集采期。圖 30：2019 年開始國內(nèi)三大運(yùn)營商資本開支回升500068.5%3G發(fā)牌4G FDD發(fā)牌4G TDD發(fā)牌43865G發(fā)牌80%40003769338435623083334860%3000279929972869299940%10.4%25522375254717.71%2.9%16.4%11.7%2000 142815761-35.194%9.7%7.2%11.4%4.5%-7.0%20%18

56、0310000-15.1%-13.4%-18.8%4110%-20%2020E201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005-40%總資本開支（億元）5G相關(guān)資本開支（億元）資料來源：運(yùn)營商推介材料，長江證券研究所表 4：運(yùn)營商交換機(jī)、路由器開啟密集集采資料來源：運(yùn)營商官網(wǎng)，長江證券研究所WIFI6 或驅(qū)動(dòng)企業(yè)級(jí)交換/路由市場(chǎng)增速提升WiFi 6 或成為企業(yè)級(jí) WLAN 市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力：2019 年 10 月，Wi-Fi 聯(lián)盟宣布將下一代Wi-Fi 技術(shù) 802.11 ax 更名為Wi-Fi 6，并將前兩代技術(shù) 802.

57、11 n 和 802.11 ac 更名為 Wi-Fi 4 和Wi-Fi 5?；仡橶i-Fi 技術(shù) 20 年的發(fā)展歷程，可發(fā)現(xiàn)為不斷提高傳輸速率， Wi-Fi 每經(jīng) 4-5 年左右就會(huì)出現(xiàn)一次技術(shù)變革。圖 31：Wi-Fi 發(fā)展歷程資料來源：中國通信網(wǎng), 長江證券研究所相較Wi-Fi 5，Wi-Fi 6 通過 OFDMA（引入 LTE 調(diào)制方式）與上行 MU-MIMO（多用戶并發(fā)大幅改善）分別在頻率空間和物理空間上提供多路并發(fā)技術(shù)，帶來了網(wǎng)絡(luò)整體性能與速度的極大提升，全面優(yōu)化用戶體驗(yàn)。相較上一代Wi-Fi 5（802.11ac），Wi-Fi 6 理論最高速度從 3.5Gbps 提升至 9.6Gb

58、ps，且具備 1024 QAM 技術(shù)，在傳輸速率、信號(hào)覆蓋、數(shù)據(jù)延遲和功耗上都有大幅提升。圖 32：Wi-Fi 6 通過 OFDMA 與 MU-MIMO 技術(shù)提升網(wǎng)絡(luò)性能資料來源：知乎, 長江證券研究所Wi-Fi 6 的技術(shù)亮點(diǎn)如下：1、1024-QAM：速率更快。QAM（正交幅度調(diào)制）級(jí)別越高，單條空間流數(shù)據(jù)吞吐量就越多。Wi-Fi 5 所用的是 256-QAM，而 Wi-Fi 6 使用的是 1024-QAM，數(shù)據(jù)容量上 Wi-Fi 6 比Wi-Fi 5 高出 25%，意味著Wi-Fi 6 擁有更高的數(shù)據(jù)傳輸速度。圖 33：Wi-Fi 6 比Wi-Fi 5 數(shù)據(jù)吞吐量提高 25%資料來源：華

59、為 Wi-Fi 6 技術(shù)白皮書，長江證券研究所2、OFDMA：提高傳輸效率。在 Wi-Fi 6 技術(shù)之前，數(shù)據(jù)傳輸采用的是 OFDM 模式，用戶是通過不同時(shí)間片段區(qū)分出來的。每一個(gè)時(shí)間片段，一個(gè)用戶完整占據(jù)所有的子載波，并且發(fā)送一個(gè)完整的數(shù)據(jù)包,一個(gè)子載波只能服務(wù)一個(gè)用戶。OFDMA（正交頻分多址）技術(shù)通過將子載波分配給不同用戶并在 OFDM 系統(tǒng)中添加多址的方法來實(shí)現(xiàn)多用戶復(fù)用信道資源。在 OFDMA 模式下，由于一個(gè)發(fā)送者只占據(jù)整個(gè)信道的部分資源，一次可以發(fā)送多個(gè)用戶的數(shù)據(jù)，所以能夠減少 QOS 節(jié)點(diǎn)接入的時(shí)延，提高傳輸效率。圖 34：QSDMA 通過并行傳輸提高傳輸效率資料來源：C114

60、，長江證券研究所3、MU-MIMO：連接更多設(shè)備。MU-MIMO（多用戶多輸入多輸出）技術(shù)使用信道的空間分集來在相同帶寬上發(fā)送獨(dú)立的數(shù)據(jù)流，同一時(shí)刻就可以實(shí)現(xiàn) AP 與多個(gè)終端之間同時(shí)傳輸數(shù)據(jù)，大大提升了吞吐量。Wi-Fi 5 Wave 2 支持的最大規(guī)格是 44 MU-MIMO，可以同時(shí)向 4 個(gè)終端共享下行的 MU-MIMO 數(shù)據(jù)包。Wi-Fi 6 擁有 88 MU-MIMO，可以同時(shí)向 8 個(gè)終端共享上行、下行的 MU-MIMO 數(shù)據(jù)包，支持多用戶通過使用不同的空間流來提高吞吐量，理論上其最大吞吐量為Wi-Fi 5 的 4 倍。圖 35：MU-MIMO 技術(shù)支持多個(gè)用戶同時(shí)連接資料來源：