2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)分析匯編

1、2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)分析匯編資料匯編目 錄1、中國布洛芬原料藥需求總量達(dá)到0.13萬噸_環(huán)保升級影響下布洛芬原料藥價格將維持高位圖2、2022年環(huán)保行業(yè)研究報告3、重磅2022年中國輪胎行業(yè)政策匯總及解讀（全）“綠色環(huán)保發(fā)展”是主旋律4、環(huán)保行業(yè)之北清環(huán)能研究報告：廢油脂資源化時代開啟5、在環(huán)保推行下_工程機(jī)械以舊換新需求分析及國產(chǎn)工程機(jī)械設(shè)備發(fā)展趨勢分析圖中國布洛芬原料藥需求總量達(dá)到0.13萬噸_環(huán)保升級影響下布洛芬原料藥價格將維持高位圖 布洛芬是上世紀(jì)五六十年代，在開發(fā)治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的“超級阿司匹林”過程中長期分析的產(chǎn)物。上世紀(jì)七十年代末我國開始研制開發(fā)布洛芬，山東新華制藥廠和陜西西

2、北第二合成藥廠最先投入工業(yè)化生產(chǎn)。 根據(jù)食品藥品監(jiān)督管理局統(tǒng)計：截至2019年8月底我國布洛芬原料藥生產(chǎn)批文共計10個，涉及好醫(yī)生藥業(yè)集團(tuán)有限公司、湖北百科格萊制藥有限公司、湖北百科亨迪藥業(yè)有限公司、華東醫(yī)藥(西安)博華制藥有限公司、華中藥業(yè)股份有限公司、山東新華制藥股份有限公司、蘇州第四制藥廠有限公司、臺山市新寧制藥有限公司、太陽石(唐山)藥業(yè)有限公司、淄博新華-百利高制藥有限責(zé)任公司等十家企業(yè)。主要生產(chǎn)企業(yè)為山東新華制藥股份有限公司、湖北百科亨迪藥業(yè)有限公司等。此外，還有些制藥廠和化工企業(yè)也生產(chǎn)布洛芬原料藥用于出口。 2017年我國布洛芬原料藥產(chǎn)量為8622噸，2018年我國布洛芬原料藥產(chǎn)

3、量在0.92萬噸左右。全國布洛芬原料藥生產(chǎn)批準(zhǔn)文號統(tǒng)計產(chǎn)品名生產(chǎn)商批準(zhǔn)文號布洛芬湖北百科格萊制藥有限公司國藥準(zhǔn)字H42020998布洛芬淄博新華-百利高制藥有限責(zé)任公司國藥準(zhǔn)字H20056884布洛芬山東新華制藥股份有限公司國藥準(zhǔn)字H37020353布洛芬好醫(yī)生藥業(yè)集團(tuán)有限公司國藥準(zhǔn)字H21023557布洛芬臺山市新寧制藥有限公司國藥準(zhǔn)字H44020292布洛芬華中藥業(yè)股份有限公司國藥準(zhǔn)字H42021367布洛芬華東醫(yī)藥(西安)博華制藥有限公司國藥準(zhǔn)字H61022147右布洛芬蘇州第四制藥廠有限公司國藥準(zhǔn)字H20030374右布洛芬湖北百科亨迪藥業(yè)有限公司國藥準(zhǔn)字H20010640精氨酸布洛芬

4、太陽石(唐山)藥業(yè)有限公司國藥準(zhǔn)字H20070135 HYPERLINK /research/201809/681430.html 智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國布洛芬原料藥市場專項調(diào)研及投資前景評估報告顯示：布洛芬制劑品種繁多，如片劑、膠囊劑、顆粒劑、緩釋膠囊劑、口服液、栓劑、混懸劑、緩釋混懸液、復(fù)方凝膠劑、搽劑、乳膏劑等，我國布洛芬市場需求的剛性強(qiáng)。截至2019年8月底我國共有601個布洛芬生產(chǎn)批準(zhǔn)文號，其中原料藥批文數(shù)量10個，制劑生產(chǎn)批準(zhǔn)文號591個。制劑產(chǎn)品中片劑批文數(shù)為440個，膠囊批文數(shù)為61個，顆粒批文數(shù)為15個，口服及懸浮液批文數(shù)為12個。2014-2018年我國布洛

5、芬進(jìn)出口統(tǒng)計年份出口數(shù)：千克出口金額：美元進(jìn)口數(shù)量：千克進(jìn)口金額：美元2014年6,400,79970,017,8162,89941,0642015年6,095,45165,176,23558,145449,8092016年7,102,95672,580,15554,258400,2632017年7,602,64682,478,32969,932752,3372018年8,086,537132,812,734147,0652,198,728 我國是世界上最大的布洛芬出口國，總產(chǎn)能13000多噸。企業(yè)也將大部分產(chǎn)品出口美國和印度、波蘭等國。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計2018年我國布洛芬出口數(shù)量為8086.54

6、噸，出口金額為13281.27萬美元；2018年我國布洛芬進(jìn)口數(shù)量為147.07噸，進(jìn)口金額為219.87萬美元。以此推算2017年我國布洛芬原料藥需求量為0.11萬噸，2018年我國布洛芬原料藥需求總量約為0.13萬噸。 由于環(huán)保政策持續(xù)收緊，各地原料藥廠和化工企業(yè)成為治污重點。隨著各地環(huán)保政策法規(guī)陸續(xù)發(fā)布和檢查及其帶來的設(shè)備投入和環(huán)保稅的征收使得成本上升，大量中小原料藥廠和化工企業(yè)被關(guān)停。因此行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益于市場份額的提高，規(guī)模擴(kuò)大，從而盈利能力提高。另一方面，2017年底發(fā)布藥品與藥用原輔料和包裝材料關(guān)聯(lián)審批后，原料藥不再單獨發(fā)放原料藥批準(zhǔn)文號，而是與制劑企業(yè)綁定，

7、在審批藥品注冊申請時一并審評審批，因此有利于優(yōu)質(zhì)原料藥企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大份額。國家和地方主要環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)時間政策法規(guī)主要內(nèi)容2016年11月石家莊市利劍斬污行動實施方案對全市制藥、化工等行業(yè)實行清單式管理，原則上所有揮發(fā)性有機(jī)物生產(chǎn)工序全部停產(chǎn)2016年12月中華人民共和國環(huán)境保護(hù)稅法對超標(biāo)、超總量排放污染物的，加倍征收環(huán)保稅。2016年12月“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃要求原料藥制造業(yè)推進(jìn)行業(yè)達(dá)標(biāo)排放改造。2017年3月京津冀及周邊地區(qū)2017-2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案全面推進(jìn)石油化工，醫(yī)藥等VOCs 治理，10 月底前基本完成整治工作。2017年5月浙江省2017 年大

8、氣污染防治實施計劃以石化、化工、制鞋等行業(yè)為重點，大力推進(jìn)重點區(qū)域、重點企業(yè)揮發(fā)性有機(jī)物污染綜合治理。2017年5月甘肅省2017 年大氣污染防治工作方案強(qiáng)化工業(yè)污染源治理,切實化解過剩產(chǎn)能和清理整頓違法違規(guī)項目。2017年7月黑龍江省2017 年度大氣污染防治實施計劃2017 年，全省二氧化硫、氮氧化物污染物排放總量分別下降比例達(dá)到國家下達(dá)“十三五”目標(biāo)的70%和40%，2017年7月杭州市2017 年大氣污染防治實施計劃的通知確保PM2.5 年均濃度和空氣質(zhì)量優(yōu)良率達(dá)到國家、省下達(dá)的考核目標(biāo)。2017年7月山東省印發(fā)：2017 年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅方案鑄造、涉及原料藥生產(chǎn)的醫(yī)藥企

9、業(yè)VOCs 排放工序，按照實施細(xì)則要求落實。2018年7月生態(tài)環(huán)境部貫徹落實全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)依法推動打好污染防治攻堅戰(zhàn)的決議實施方案緊緊圍繞全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)、堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)，用最嚴(yán)格的制度最嚴(yán)密的法治保護(hù)生態(tài)環(huán)境，確保各項工作任務(wù)落地見效，推動生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。2018年8月關(guān)于加強(qiáng)固定污染源氮磷污染防治的通知以重點行業(yè)企業(yè)、污水集中處理設(shè)施、規(guī)模化畜禽養(yǎng)殖場氮磷排放達(dá)標(biāo)整治為突破口，強(qiáng)化污染源氮磷污染防治。2018年10月汾渭平原2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案2018 年10 月底前向生態(tài)環(huán)境部報送“散亂污”企業(yè)清理

10、整頓項目清單、重污染天氣應(yīng)急預(yù)案減排項目清單。2018年11月長三角地區(qū)2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案全面推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)和用地結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化；深入實施“散亂污”企業(yè)綜合整治。2019年3月關(guān)于印發(fā)地下水污染防治實施方案的通知結(jié)合重點區(qū)域、重點行業(yè)特點，加強(qiáng)地下水 污染風(fēng)險防控體系建設(shè)。 在環(huán)保升級和成本上漲推動下，原料藥整體價格上漲。此外2018年下半年巴斯夫（BASF）以技術(shù)問題為由停產(chǎn)，產(chǎn)能約3000噸有關(guān)，考慮到整體環(huán)保要求對成本的壓力，布洛芬原料藥價格有望維持高位態(tài)勢。2022年環(huán)保行業(yè)研究報告1.總覽：剛需性助環(huán)保行業(yè)保持成長，進(jìn)入“十四五”

11、執(zhí)行期有望延續(xù)成長環(huán)保板塊上市公司2021年報及2022年一季報已披露完畢，我們選取101家公司作為樣本，包括大氣（13家）、固廢（25家）、水（工程設(shè)備）（27家）、節(jié)能（7家）、監(jiān)測（7家）、檢測（6家）和水務(wù)運營（16家）七個細(xì)分板塊進(jìn)行分析（部分新股因2019年數(shù)據(jù)不全而未納入樣本）。2.利潤表：整體擺脫疫情負(fù)面影響，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績增速基本在20%以上2021年環(huán)保板塊實現(xiàn)營收3330億元，同比增15.9%；歸母凈利潤241.4億元，同比增27.2%；扣非歸母凈利潤194.0億元，同比增27.9%；毛利率同比降1.8pct至26.0%。收入同比增速上行，主因：1）因會計政策調(diào)整，部分公司

12、開始確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入，2）行業(yè)基本擺脫疫情的負(fù)面影響。收入增速排序分別為檢測（29.1%）、水務(wù)運營（24.8%）、固廢（17.3%）、大氣（14.3%）、水（工程設(shè)備）（8.2%）、節(jié)能（6.3%）、監(jiān)測（-0.5%）。板塊毛利率下降的核心原因：1）原材料等價格大幅上漲致毛利率下行，代表標(biāo)的如長青集團(tuán)、奧福環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境等；2）確認(rèn)BOT建設(shè)期EPC收入致毛利率大幅下行，固廢、水務(wù)運營板塊較多該類型標(biāo)的，如綠色動力、旺能環(huán)境等。分析利潤表單季度數(shù)據(jù)時，從樣本中剔除2019Q1歸母凈利潤數(shù)據(jù)不全及業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化的標(biāo)的，則：2021Q4環(huán)保板塊營收同比增速為3.9%，而2021Q1-

13、Q3分別為44.5%/23.9%/12.3%，營收逐季同比增速下行，主要因2020年上半年疫情造成的基數(shù)影響。2021Q4歸母凈利潤僅為0.6億元（同比扭虧），因水（工程設(shè)備）板塊，數(shù)家前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的減值較多。2022Q1環(huán)保板塊實現(xiàn)營收679億元，同比增14.8%；歸母凈利潤60.7億元，同比降2.8%；毛利率為26.2%，環(huán)比改善2.84pct，同比降2.51pct。2022Q1環(huán)保板塊主要是工程業(yè)務(wù)進(jìn)度受到疫情一定影響，運營業(yè)務(wù)因剛需性而基本不受影響，業(yè)績整體穩(wěn)健且高于疫情前的水平；收入同比增速排序分別為大氣（21.5%）、固廢（20.3%）、節(jié)能（20.1%）

14、、檢測（15.8%）、水務(wù)運營（9.7%）、水（工程設(shè)備）（5.9%）、監(jiān)測（-1.2%）。收入上行部分原因為BOT會計政策調(diào)整確認(rèn)建設(shè)期收入，該部分利潤率較低，歸母凈利潤同比增速排序分別為節(jié)能（133%）、大氣（36.2%）、監(jiān)測（32.9%）、檢測（13.5%）、水務(wù)運營（-8.2%）、固廢（-10.8%）、水（工程設(shè)備）（-163%，基數(shù)小）。期間費用得到控制：2021年環(huán)保板塊期間費用累計支出為533.7億元，同比增11.3%，期間費用率同比降0.7pct至16.0%。其中，銷售費用率2.8%，同比降0.28pct；管理費用率（含研發(fā)費用，下同）率9.3%，同比降0.13pct；財務(wù)費

15、用率3.9%，同比降0.23pct。期間費用率下行的主要原因是收入規(guī)模的上行。銷售費用絕對值已恢復(fù)到疫情前2019年的水平，管理及研發(fā)費用是增長最顯著的部分，分別同比增12.6%、18.4%，財務(wù)費用隨新建項目的推進(jìn)而同比增9.5%。2021年費用率變動較多的子行業(yè)為：檢測期間費用率同比降1.2pct至31.2%：銷售費用率降0.69pct，管理及研發(fā)費用率降0.23pct，主因為品牌效應(yīng)提升、產(chǎn)能利用率提升而攤薄剛性支出等。水務(wù)運營期間費用率降1.0pct至15.1%，主因受會計政策調(diào)整確認(rèn)BOT建設(shè)期收入，板塊收入同比高增24.8%的影響。監(jiān)測期間費用率升4.9pct至38.1%，主因板塊

16、收入同比降0.5%的情況下，研發(fā)投入增加，提升2.25pct費用率，競爭加劇致銷售費用率提升1.35pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2022Q1環(huán)保板塊期間費用累計支出約115.9億元，同比增13.2%，期間費用率降0.25pct至17.1%，費用率較為穩(wěn)定，2022Q1因疫情對收入增速有一定壓制。其中，銷售費用率2.8%，同比降0.32pct；管理及研發(fā)費用率9.5%，同比降0.33pct；財務(wù)費用率4.8%，同比增0.40pct。檢測期間費用率同比降2.40pct，主因產(chǎn)能爬坡，收入增速高于期間費用增速。監(jiān)測期間費用率同比增4.29pct，主因Q1營收同比降1.2%，管理及

17、研發(fā)費用、財務(wù)費用均持續(xù)增長。3.資產(chǎn)負(fù)債表：剔除特例，行業(yè)負(fù)債率2021年末增0.5pct至57.8%2021年環(huán)保板塊資產(chǎn)負(fù)債率近年來首次下行，同比降0.49pct至57.7%，其中監(jiān)測、大氣、水務(wù)運營分別增4.71pct/2.64pct/1.39pct至46.3%/62.9%/59.4%，主要原因為業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求增加；固廢、節(jié)能、檢測資產(chǎn)負(fù)債率同比下降3.65pct/2.73pct/1.36pct，至55.3%/46.2%/38.2%，與該子行業(yè)處于快速成長期的現(xiàn)狀不符，主要因為該方向標(biāo)的重大資產(chǎn)出售、非公開發(fā)行、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等情況較多，未進(jìn)行這些事項的公司基本也是負(fù)債率上行。剔除中國天

18、楹（存重大資產(chǎn)出售），環(huán)保行業(yè)2021年末負(fù)債率為57.8%，同比增0.5pct。固廢資產(chǎn)負(fù)債率表觀上同比降3.65pct至55.3%，主要是1）中國天楹2021Q4重大資產(chǎn)出售，其負(fù)債大幅下降245億元，負(fù)債率降20.7pct帶動板塊下行，剔除該影響，板塊負(fù)債率僅降0.1pct至55.4%；2）償還短期借款、支付應(yīng)付賬款等，如盈峰環(huán)境，負(fù)債率同比降3.5pct；3）轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，如偉明環(huán)保，負(fù)債率同比降2.9pct。檢測資產(chǎn)負(fù)債率同比降1.36pct至38.2%，主因廣電計量定增，其負(fù)債率同比降12.9pct。從樣本中剔除2019Q1數(shù)據(jù)不全的標(biāo)的，2022Q1環(huán)保板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比降低0.

19、09pct至57.8%，同比提升0.67pct，保持平穩(wěn)，其中大氣板塊環(huán)比下降0.78pct至63.1%，主要因為中環(huán)裝備償還債務(wù)；固廢、水務(wù)運營行業(yè)環(huán)比提升0.38pct/0.07pct至55.7%/59.4%，主因業(yè)務(wù)推進(jìn)而增加負(fù)債?！皯?yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”于2021年末達(dá)2126億元，同比增7.9%（因為會計政策調(diào)整，部分原應(yīng)收賬款、存貨項目，調(diào)入合同資產(chǎn)；加上存貨使得同期可比，故將該四項一同討論）：“應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨”增長較多的子板塊主要是檢測、水務(wù)運營、監(jiān)測，分別同比增44.1%/35.6%/19.6%，1）檢測、水務(wù)運營為營收增速最快的方向，故該指標(biāo)隨業(yè)務(wù)規(guī)

20、模增大而增大；2）監(jiān)測為存貨大幅上行，收入微降，貨未賣出造成指標(biāo)絕對值上行；3）檢測該指標(biāo)增速大于收入增速，疫情對回款仍有一定的影響；4）水務(wù)運營因首創(chuàng)股份合同資產(chǎn)大幅上行21.3億元，也推高了板塊該指標(biāo)。（應(yīng)收賬款及票據(jù)+合同資產(chǎn)+存貨）/營業(yè)收入近三年持續(xù)下行，各公司經(jīng)歷2018年后，均對回款提高重視程度，使得應(yīng)收賬款規(guī)模得以控制。4.現(xiàn)金流量表：會計政策調(diào)整致經(jīng)營、投資活動現(xiàn)金流表觀數(shù)值變化較大2021年環(huán)保板塊收現(xiàn)比（即：銷售商品及提供服務(wù)收到現(xiàn)金/營收）為86.6%，同比降5.5pct，主要是會計政策調(diào)整帶來收入增加；經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別341億元（20

21、20年同期為459億元，同比降25.8%）、-530億元（2020年同期為-930億元，凈支出同比減少43.0%）和103億元（2020年同期為659億元，同比降84%）。因會計政策變動致表觀數(shù)據(jù)不可比：2021年環(huán)保行業(yè)收現(xiàn)比為86.6%，同比降5.5pct，主因會計政策調(diào)整所致：環(huán)保行業(yè)2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為2884億元，同比增9.0%，增速高于受疫情相對更嚴(yán)重影響的2020年（4.7%），說明行業(yè)在向好。而收入因確認(rèn)BOT等項目建設(shè)期EPC的收入而推高，致比值下行，受該因素影響較為顯著的為水務(wù)運營，收現(xiàn)比由91.2%降至76.8%，典型標(biāo)的如中原環(huán)保，依據(jù)第14號準(zhǔn)

22、則對在建PPP項目按履約進(jìn)度確認(rèn)收入，2020年P(guān)PP收入達(dá)45.5億元，遠(yuǎn)高于2020年確認(rèn)的763萬元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計為15.9億元，遠(yuǎn)低于新準(zhǔn)則下的收入，故造成比值下行。固廢方向也同樣存在該情形。疫情對非財政預(yù)算之內(nèi)的業(yè)務(wù)回款也構(gòu)成壓力。水（工程設(shè)備）收現(xiàn)比提升5.5pct至91.7%，主因各公司經(jīng)歷現(xiàn)金流危機(jī)后更加重視回款，且對政府放出的項目量進(jìn)行控制，政府付費保障性提升，行業(yè)收入同比增8.2%的背景下實現(xiàn)改善，主要是東方園林、萬邦達(dá)回款同比增加較多。2021年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為341億元，同比降25.8%，主因會計政策調(diào)整所致，對形成金融資產(chǎn)的在建PPP

23、項目的現(xiàn)金流量由投資活動調(diào)整為經(jīng)營活動，致該類業(yè)務(wù)較多的水（工程設(shè)備）、水務(wù)運營、固廢方向大幅下降，降幅分別為74.6%/31.4%/23.6%，典型標(biāo)的如碧水源、中原環(huán)保等。檢測板塊保持持續(xù)增長。2021年環(huán)保行業(yè)投資活動凈支出同比顯著下降43.0%，表觀數(shù)據(jù)為530億元，同樣主因會計政策調(diào)整所致，對形成金融資產(chǎn)的在建PPP項目的現(xiàn)金流量由投資活動調(diào)整為經(jīng)營活動，致該類業(yè)務(wù)較多的固廢、水（工程設(shè)備）、水務(wù)運營方向凈支出表觀數(shù)據(jù)大幅下降，分別降178/94/94億元，水務(wù)運營行業(yè)發(fā)展相對成熟，更具代表性，說明該因素為主因；而固廢經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降絕對值，遠(yuǎn)低于投資活動支出的同比減少值，

24、1）中國天楹的重大資產(chǎn)出售影響；2）長青集團(tuán)、維爾利業(yè)績欠佳降低投資；3）垃圾焚燒方向投資強(qiáng)度略微有所放緩，對應(yīng)行業(yè)成長中后期的階段。2021年環(huán)保板塊籌資活動現(xiàn)金流凈額為103億元，同比大幅下降556億元。行業(yè)前期融資回暖后，融資階段性高增，隨著前期投建項目運營，逐步進(jìn)入借款償還階段。首創(chuàng)股份籌資活動凈額同比減少102億元，其中償還債務(wù)同比增加38億元，取得借款減少21億元，吸收投資減少30億元，同樣類似標(biāo)的如洪城環(huán)境、三峰環(huán)境、中國天楹等。2022Q1現(xiàn)金流良好：2022Q1環(huán)保板塊銷售商品等收到現(xiàn)金/營收比率為92.3%，環(huán)比提升8.4pct，同比降6.0pct，主要是現(xiàn)金流本身較收入滯

25、后，Q1行業(yè)收入同比增14.8%，造成收現(xiàn)比分母變大。2022Q1環(huán)保板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-42.3億元，2021Q1為近年的低位（-12.5億元），Q1一般為負(fù)值因備貨需要，2022Q1數(shù)值變動的主要原因：1）原材料采購價格上漲，如瀚藍(lán)環(huán)境的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增加8.5億元；2）部分標(biāo)的去年Q1并未進(jìn)行會計追溯調(diào)整，如中原環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)保等，致凈額同比減少9.9/8.0億元。2022Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額水務(wù)運營等表觀數(shù)值受會計政策調(diào)整影響較大，近年來首次變?yōu)樨?fù)值，注意本次變化不代表回款惡化。2022Q1水務(wù)運營、固廢的投資活動凈額分別為-63/-62億元，為主要投資

26、方向；籌資最多的方向也同樣為固廢、水務(wù)，凈額分別為62/38億元，與其重資產(chǎn)并具備成長性的現(xiàn)狀吻合，對業(yè)績持續(xù)上行形成支持。5.板塊分析：重視檢測、垃圾焚燒、資源回用2021年環(huán)保板塊整體歸母凈利潤同比增27.2%，并超過2019年疫情前水平，說明行業(yè)整體基本擺脫疫情負(fù)面影響，在當(dāng)前疫情散發(fā)的狀況下，對具備工程業(yè)務(wù)形成階段性進(jìn)度影響，但整體影響弱于2020年；且運營類業(yè)務(wù)因具備剛需性，故受影響更小。2022年進(jìn)入“十四五”的執(zhí)行期，在穩(wěn)基建，要求加大財政投入的背景下，行業(yè)需求端有望增長，且各個公司在籌資端上行的表現(xiàn)，也為后續(xù)的成長提供支持。1）檢測板塊：賽道處于成長期，在疫情期間，板塊體現(xiàn)出業(yè)

27、績的抗風(fēng)險能力，特別是綜合型檢測服務(wù)公司，如譜尼測試、華測檢測，2021年歸母凈利潤分別同比增34.5%/29.2%，2022Q1分別同比增113%（扭虧）/19.8%，預(yù)計該趨勢將得到延續(xù)。2）固廢板塊：垃圾焚燒存板塊性機(jī)會，具備剛需性和成長性，業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勢，偉明環(huán)保、綠色動力、旺能環(huán)境等2021年歸母凈利潤同比增速分別為22.1%/38.6%/24.1%，三峰環(huán)境因增加部分項目確認(rèn)國補(bǔ)，同比增71.8%，瀚藍(lán)環(huán)境受燃?xì)鈽I(yè)務(wù)所累，同比增10.0%；2022Q1受疫情影響工程進(jìn)度的情況下，偉明環(huán)保、旺能環(huán)境依然有24.9%/15.1%同比增速，展現(xiàn)出良好的成長性；該板塊估值低位，成長性良好，業(yè)

28、績確定性高，補(bǔ)貼政策調(diào)整在于解決付費資金來源，并非打壓企業(yè)的盈利水平，且今年有望解決國補(bǔ)，故行業(yè)具備“業(yè)績成長（）+估值修復(fù)（）+基建”的投資邏輯。資源化：符合碳減排背景，具備良好成長性，如高能環(huán)境（危廢資源化）、卓越新能（地溝油制生物柴油），2021歸母凈利潤同比增32.0%/42.3%，2022Q1同比增42.8%/74.6%；環(huán)衛(wèi)：存新能源環(huán)衛(wèi)裝備替代邏輯，重點關(guān)注宇通重工。3）水務(wù)運營板塊：行業(yè)剛需性強(qiáng)，并具備一定的成長性，板塊歸母凈利潤同比增19.5%，因會計政策調(diào)整確認(rèn)BOT項目建設(shè)期EPC收入而有所增厚；2022Q1同比降8.2%，主因中山公用投資收益減少、重慶水務(wù)去年有資產(chǎn)處置

29、收益的基數(shù)影響等。該板塊重點關(guān)注洪城環(huán)境，股息率超過6%，2021年歸母凈利潤同比增23.5%，2022Q1同比增11.7%，且估值處于低位。4）大氣板塊：需求端較為平穩(wěn)，工程業(yè)務(wù)為主，毛利率有所回升。其中龍凈環(huán)保業(yè)績良好，2021年歸母凈利潤同比增22.4%，2022Q1同比增26.0%，公告與紫金礦業(yè)在新能源方向展開合作，開啟第二成長曲線；奧福環(huán)保業(yè)績筑底，預(yù)期后續(xù)逐季向好。5）水（工程設(shè)備）板塊：前期在水環(huán)境治理PPP方向較為激進(jìn)的標(biāo)的，目前業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但依然欠佳。6）監(jiān)測板塊：監(jiān)測板塊目前需求平穩(wěn)，力合科技、雪迪龍業(yè)績相對穩(wěn)定。6.2022Q1環(huán)保重倉持倉配置比例0.37%公募基金2

30、022Q1持倉報告（基金前十大持倉）披露完畢，我們統(tǒng)計了131家環(huán)保公司的基金持倉情況，重倉環(huán)保公司的有246只基金產(chǎn)品，占全部披露基金產(chǎn)品數(shù)量的4.2%；前十大持倉市值合計約117.2億元，占全部披露基金產(chǎn)品股票持倉的0.37%，環(huán)比2021Q4降低0.01pct。2021Q1末環(huán)保行業(yè)標(biāo)配比例為1.03%（環(huán)保行業(yè)自由流通市值/全A股自由流通市值），當(dāng)前環(huán)保行業(yè)處于低配狀態(tài)。其中，華測檢測重倉持倉市值約54.63億元，若剔除華測檢測，2022Q1環(huán)保重倉持倉配置比例為0.20%，環(huán)比提升0.01pct。環(huán)保板塊在公募基金重倉配置比例處于歷史低位，本輪持倉比例的下降，核心誘因為生物質(zhì)（含垃圾

31、焚燒）補(bǔ)貼政策的調(diào)整致市場情緒存擔(dān)憂，此外一方面源于國內(nèi)環(huán)保公司成長時間較短，中小市值公司居多；另一方面源于板塊內(nèi)部各公司之間經(jīng)營狀況分化嚴(yán)重，諸多公司因管理不善、政府支付結(jié)算節(jié)奏偏慢加大現(xiàn)金流壓力、細(xì)分市場空間萎縮等原因致業(yè)績持續(xù)低迷。當(dāng)前時點，環(huán)保財政支出回暖，優(yōu)質(zhì)龍頭穩(wěn)成長低估值，環(huán)保板塊具備較高投資性價比。上市公司的重倉基金數(shù)量可以在一定程度上反映該公司的市場關(guān)注度。截至2022Q1末，華測檢測（59個）、高能環(huán)境（31個）、瀚藍(lán)環(huán)境（24個）、聚光科技（21個）、譜尼測試（12個）、偉明環(huán)保（12個）、旺能環(huán)境（10個）、洪城環(huán)境（9個）、天源環(huán)保（9個）重倉基金產(chǎn)品數(shù)量領(lǐng)先。環(huán)比2

32、021Q4來看，譜尼測試新增重倉基金產(chǎn)品10個，旺能環(huán)境新增10個，天源環(huán)保新增8個。重磅2022年中國輪胎行業(yè)政策匯總及解讀（全）“綠色環(huán)保發(fā)展”是主旋律 HYPERLINK /hs/zhengquan_601058.SH.html 輪胎行業(yè)主要上市公司：賽輪輪胎(601058)、三角輪胎(601163)、森麒麟(002984)、玲瓏輪胎(601966)、佳通輪胎(600182)、華誼集團(tuán)(600623)、青島雙星(000599)、通用股份(601500)、貴州輪胎(000589)、風(fēng)神股份(600469)等本文核心信息：中國輪胎行業(yè)政策歷程、中國輪胎行業(yè)政策匯總及解讀、中國各省市輪胎行業(yè)政

33、策匯總及解讀政策歷程圖輪胎是汽車不可缺少的部件，隨著我國汽車工業(yè)的發(fā)展，在“八五”計劃(1991-1995年)至“十五”計劃(2001-2005年)時期，國家層面提倡加快發(fā)展轎車工業(yè)和轎車零部件工業(yè)，提高配套能力和國產(chǎn)化程度;從“十一五”規(guī)劃開始，規(guī)劃明確了將推進(jìn)廢舊輪胎產(chǎn)品的回收利用，建設(shè)若干輪胎翻新等再制造示范企業(yè);“十二五”至“十三五”期間，規(guī)劃明確了大力發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，重點發(fā)展高效節(jié)能、先進(jìn)環(huán)保、資源循環(huán)利用關(guān)鍵技術(shù)裝備、產(chǎn)品和服務(wù)。到“十四五”時期，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)剛要進(jìn)一步聚焦新材料、新能源汽車、綠色環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快關(guān)鍵

34、核心技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，增強(qiáng)要素保障能力，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動能。國家層面政策匯總及解讀國家層面輪胎行業(yè)政策匯總自2014年以來，國務(wù)院、國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部等多部門都陸續(xù)印發(fā)了支持、規(guī)范輪胎行業(yè)的發(fā)展政策，內(nèi)容涉及輪胎行業(yè)準(zhǔn)入條件、輪胎生產(chǎn)基地建設(shè)規(guī)范、輪胎翻新再制造技術(shù)、綠色輪胎發(fā)展等內(nèi)容：中國輪胎循環(huán)利用行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃政策解讀廢舊輪胎綜合利用作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中社會效益顯著。我國廢舊輪胎綜合利用行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已形成了舊輪胎翻新、廢輪胎生產(chǎn)再生橡膠、廢輪胎生產(chǎn)橡膠粉、廢輪胎(橡膠)熱裂解四個業(yè)務(wù)板塊。具有中國特色的廢舊輪胎綜合利用工業(yè)體系已初步建立，廢舊輪

35、胎綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈已基本形成。為進(jìn)一步推動我國廢舊輪胎綜合利用行業(yè)規(guī)范發(fā)展，提高舊輪胎翻新率、廢輪胎資源化利用率和無害化處置能力，按照政府主管部門的部署，中國輪胎循環(huán)利用協(xié)會組織編制了中國輪胎循環(huán)利用行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃期為2021-2025年。廢輪胎綜合利用行業(yè)準(zhǔn)入條件(2020年本)解讀工業(yè)和信息化部積極推進(jìn)廢舊輪胎循環(huán)利用，2012年發(fā)布輪胎翻新、廢輪胎綜合利用行業(yè)準(zhǔn)入條件，2013年發(fā)布公告管理暫行辦法，現(xiàn)已公告6批80家符合準(zhǔn)入條件企業(yè)名單，占行業(yè)總產(chǎn)能35%，占行業(yè)總產(chǎn)值55%，準(zhǔn)入企業(yè)規(guī)模集中度、技術(shù)裝備水平較高，代表了行業(yè)先進(jìn)，發(fā)揮了行業(yè)引領(lǐng)作用。但是，行業(yè)布局還有待優(yōu)化

36、，規(guī)模效應(yīng)還不夠突出，特別是近年來行業(yè)整體技術(shù)水平快速提升，國家對環(huán)保安全等領(lǐng)域的法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)要求不斷加嚴(yán)，2020年5月，工業(yè)和信息化部對行業(yè)規(guī)范條件制訂與實施提出了新的具體要求，原準(zhǔn)入條件已不能適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展需求，新的具體內(nèi)容如下：各省市層面的政策匯總及解讀國家層面輪胎行業(yè)政策匯總近年來，各省市通過政策指導(dǎo)，行業(yè)加快輪胎翻新再制造先進(jìn)技術(shù)的推廣，向綠色、節(jié)能、環(huán)保的方向轉(zhuǎn)型升級。各省市層面輪胎行業(yè)發(fā)展目標(biāo)解讀 HYPERLINK /report/detail/311082e6b94c4a20.html 文章搜集整理自互聯(lián)網(wǎng)，如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除！環(huán)保行業(yè)之北清環(huán)能研究報告：廢油脂資源化時代

37、開啟 HYPERLINK /SZ000776.html 一、業(yè)績有望維持高增長，廢油脂業(yè)務(wù)成長性突出（一）2021 年業(yè)績同比增長 78%，股權(quán)激勵明確三年 70%增長目標(biāo)2021年歸母凈利潤同比增長78%，業(yè)績進(jìn)入景氣周期。2020年以來公司通過重大資 產(chǎn)重組先后將十方環(huán)能及新城熱力注入體內(nèi)，公司各項財務(wù)指標(biāo)均明顯反轉(zhuǎn)。2021 年依靠餐廚廢油脂資源化業(yè)務(wù)的快速放量，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元（同比 +138.33%）、歸母凈利潤0.81億元（同比+78.38%）。2021年毛利率及凈利率水平 分別為29.8%和9.7%，低于去年同期主要系2021年公司加大外購油脂貿(mào)易業(yè)務(wù)。公 司存量

38、業(yè)務(wù)盈利能力依舊，疊加餐廚產(chǎn)能及廢油脂放量下公司成長性突出。二期股權(quán)激勵發(fā)布，三年業(yè)績考核目標(biāo)復(fù)合增速超70%，高成長屬性突出。2022年 公司通過“二期限制性股權(quán)激勵方案”，向131名高層及核心人員首次授予限制性股 票900萬股（授予總數(shù)為1120萬股），授予價格為11.02元/股。其中業(yè)績考核目標(biāo)為 2022年2024年扣非歸母凈利潤1.8、2.7和4.0億元（暫未考慮股權(quán)激勵帶來的損益）， 并以2021年扣非歸母凈利潤0.79億元為基數(shù)，同比增速中值可達(dá)129.2%、50.0%和 48.1%，三年業(yè)績目標(biāo)復(fù)合增速超70%，彰顯管理層對于公司成長的樂觀預(yù)期。（二）各項業(yè)務(wù)進(jìn)入高速放量期，廢

39、油脂銷售收入同比增長 617%各項業(yè)務(wù)進(jìn)入高速放量期，其中廢油脂銷售為核心主業(yè)。2020年公司通過重大資產(chǎn) 重組購置餐廚標(biāo)的十方環(huán)能以及供熱標(biāo)的新城熱力，而2021年為公司新增兩塊業(yè)務(wù) 放量的第一個完整年，各項業(yè)務(wù)進(jìn)入高速放量期。公司將餐廚處理業(yè)務(wù)拆分成“餐 廚處理無害化處理”和“工業(yè)級混合油加工和銷售”兩塊業(yè)務(wù)。其中2021年公司依 靠自產(chǎn)+外購廢油脂，實現(xiàn)“工業(yè)級混合油加工和銷售”收入1.60億元（同比 +617.42%），毛利率達(dá)42.14%，為公司核心主業(yè)；此外公司“供暖”及“節(jié)能環(huán)保 裝備與配套工程”分別實現(xiàn)收入2.49和2.68億元，分別同比增長139.85%和76.48%。聚焦餐

40、廚廢油脂資源化全產(chǎn)業(yè)鏈，“工業(yè)級混合油加工和銷售”為核心盈利業(yè)務(wù)。 公司與各地方政府簽訂2030年的餐廚處理廠特許經(jīng)營合同（BOT），獲得當(dāng)?shù)夭蛷N 垃圾及廢油脂出運、處置資質(zhì)。運營期內(nèi)地方政府根據(jù)公司餐廚處理量給予補(bǔ)貼， 而公司將其確認(rèn)為“餐廚處理無害化處理”收入；此外公司可通過餐廚垃圾提煉、加 工出符合出口標(biāo)準(zhǔn)生物柴油原料（工業(yè)級混合后油，UCO），并依托餐廚處理廠的收集網(wǎng)絡(luò)外購部分UCO一并出售，這塊銷售收入計入“工業(yè)級混合油加工和銷售” 收入。其中自產(chǎn)UCO無采購成本、毛利率水平高，外購UCO銷售毛利率水平較低。（三）投融資加大保障規(guī)模擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率水平持續(xù)優(yōu)化投融資加速保障項目擴(kuò)張，

41、預(yù)付油款影響當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流。公司目前主要通過招 投標(biāo)、收并購方式擴(kuò)大餐廚處理規(guī)模，而這也對公司投融資能力提出更高要求。2021 年公司投資性現(xiàn)金流凈流出達(dá)3.72億元（同比+552%）、籌資性現(xiàn)金流凈流入7.28 億元（同比+278%），保障公司餐廚規(guī)?？焖贁U(kuò)張。此外公司2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流 凈額為-1.19億元（去年同期為-1.00億元），核心原因為預(yù)付甘肅馳奈、大同馳奈以 及武漢百信的油脂款，預(yù)付白城項目調(diào)試外包相關(guān)款項，以及支付2020年度遺留的北京京能熱能采購款。運營資產(chǎn)占比持續(xù)提升，資產(chǎn)負(fù)債率為近5年最低水平。（1）2020年度，公司通過 收購十方環(huán)能和新城熱力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化了資

42、產(chǎn)結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)為18.16億元，同比提 升372.73%。2021年期間公司持續(xù)新簽、并購優(yōu)質(zhì)餐廚運營項目，截至2021年末公 司固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)合計占總資產(chǎn)比43.71%。（2）2020年公司通過向控股股東 定增A股募集得到2.90億元，部分資金用于償還債務(wù)，改善了公司資產(chǎn)負(fù)債率，2020 年資產(chǎn)負(fù)債率降低至65%。2021年7月，公司定增6.05億元進(jìn)一步加強(qiáng)融資，截至 2021年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為52%，為歷史近5年最低水平。二、加速全國餐廚資源化布局，全環(huán)節(jié)渠道優(yōu)勢顯著（一）餐廚處理規(guī)模位列 A 股首位，新簽、并購保障產(chǎn)能擴(kuò)張新簽+并購保障餐廚產(chǎn)能快速增長，在手3530噸/日較201

43、9年翻三倍。2019至2021年 公司餐廚處理在手總規(guī)模分別為980噸/日、980噸/日和2030噸/日，維持高速增長。 進(jìn)入2022年公司進(jìn)一步加大新簽、收并購力度，新增大同、銀川和武漢等項目，合 計新增產(chǎn)能1500噸/日。截至最新公司在手產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)3530噸/日，較2021年末2030噸/日增長73.9%。我們預(yù)期伴隨后續(xù)公司收并購力度持續(xù)，公司餐廚規(guī)模仍將 進(jìn)一步增長。A股唯一聚焦餐廚垃圾資源化上市公司，餐廚處理規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。公司是國內(nèi)有機(jī)固 體廢棄物投資運營細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，也是國內(nèi)唯一以餐廚廢棄物資源化利用為主 業(yè)的上市公司，當(dāng)前3530噸/日餐廚處理規(guī)模位列行業(yè)前列。從行業(yè)競爭格

44、局來看， 產(chǎn)能規(guī)模二至四名均為垃圾焚燒龍頭企業(yè)，目前正處垃圾焚燒資本開支高峰期或業(yè) 務(wù)轉(zhuǎn)型期。公司有望抓住當(dāng)前窗口期，加速優(yōu)質(zhì)餐廚項目收并購，進(jìn)一步鞏固公司 在國內(nèi)餐廚領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。（二）鑄造全國收油網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢顯著，10 萬噸長協(xié)訂單保障全年業(yè)績2021年綜合提油率已超4%，3530噸/日餐廚項目擁有4.7萬噸/年自產(chǎn)UCO潛力。結(jié) 合上面對公司商業(yè)模式的描述，公司可從餐廚垃圾中額外提煉無采購成本的廢油脂。 2021年依靠子公司北控十方提油工藝改進(jìn)，2021年公司綜合提油率已超4%。目前公 司在手產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)3530噸/日，按照330天/年、4%提油率水平測算下，公司在手項 目具備4.7萬噸/

45、年自產(chǎn)UCO潛力，而2021年下半年UCO價格已超8000元/噸。根據(jù)公 司年報披露，后續(xù)隨著公司戰(zhàn)略布局的逐步完善，伴隨餐廚BOT項目不斷落地以及 油脂收集力度的加大，公司可構(gòu)建排他性自體網(wǎng)絡(luò)。運營期間項目區(qū)域內(nèi)的地溝油、 潲水油均能得到有效控制，油脂銷售規(guī)模的提升能進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司餐廚項目實現(xiàn)全國化布局，鑄造全國收油網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢顯著。公司目前餐廚項目的服務(wù)范圍已經(jīng)覆蓋全國，投資建設(shè)運營了濟(jì)南、青島、煙臺、太原、湘潭、武漢、蘭 州、大同、合肥等地區(qū)多個大型城市餐廚垃圾處理及資源化項目。在授權(quán)區(qū)域范圍 內(nèi)，公司享有特許獨占性經(jīng)營權(quán)（包括唯一餐廚及廢油脂收運、處置牌照）。同時， 該模式也使公

46、司獲得了原料保障、收益和經(jīng)營長期穩(wěn)定的優(yōu)勢加持，自產(chǎn)+外購廢油 脂優(yōu)勢顯著下，公司正加速鑄造全國收油網(wǎng)絡(luò)。合作國際石化龍頭盧克公司，簽訂2022年10萬公噸長協(xié)訂單，全球廢油脂資源化市 場潛力突出。一方面公司與上海石油天然氣交易中心戰(zhàn)略合作，建立全國廢油脂UCO 交易市場，打造行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及品牌影響力。另一方面公司3月1日與LITASCO簽訂2022 年最少10萬公噸UCO銷售框架協(xié)議（LITASCO作為國際石化龍頭盧克石油公司的獨 家國際營銷和貿(mào)易公司，是世界主要的原油和煉油產(chǎn)品貿(mào)易商之一），雙方合作有 望打通全球廢油回收、銷售網(wǎng)絡(luò)，并有望保障公司2022年全年業(yè)績。（三）擬布局 70 萬噸/年

47、生物柴油產(chǎn)線，碳減排指標(biāo)有望增厚利潤加碼布局生物柴油產(chǎn)業(yè)，廢油脂回收、資源化利用一體化優(yōu)勢顯著。2022年2月9日， 公司公告與濱陽燃化簽訂合作框架，通過合資公司開展“40萬噸/年柴油加氫改 質(zhì)裝置改造為二代生物柴油生產(chǎn)”和“30萬噸/年一代生物柴油加工生產(chǎn)”項目合作， 合計規(guī)劃生物柴油產(chǎn)能70萬噸/年。公司作為全國餐廚運營龍頭企業(yè)之一，已依托餐 廚BOT項目構(gòu)建了排他廢油脂收集網(wǎng)絡(luò)，在前端廢油脂資源回收領(lǐng)域優(yōu)勢顯著。下 游生物柴油布局有望在完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時增厚產(chǎn)品附加值。出售36萬噸CCER碳資產(chǎn)，存量待開發(fā)碳減排指標(biāo)達(dá)數(shù)百萬噸。2021年6月15日公 司子公司濰坊潤通將其擁有的C

48、CER及其相關(guān)之全部權(quán)利，出讓予常州榮碳，交易總 價為720萬元。根據(jù)公司2021年6月16日公告披露，公司現(xiàn)有碳資產(chǎn)儲備項目主要是 垃圾填埋氣項目和餐廚垃圾資源化利用項目，結(jié)合濰坊項目CCER項目備案指標(biāo)，根 據(jù)下屬公司項目規(guī)模和服務(wù)時間推算，預(yù)計公司待開發(fā)的存量碳減排指標(biāo)達(dá)數(shù)百萬 噸。同時隨著公司新增餐廚業(yè)務(wù)的拓展，后續(xù)每年碳減排指標(biāo)的增量也將非?？捎^。三、雙碳打開廢油脂需求潛力，供需緊缺時代資源為王（一）歐盟政策明確生物柴油混摻比，廢油脂制備生物柴油減排屬性突出 HYPERLINK /SH688196.html 海外政策明確生物柴油強(qiáng)制添加比例，廢油脂為重要制備原材料。由于生物質(zhì)柴油 可

49、與化石柴油調(diào)合使用，有效改善低硫柴油潤滑性，有利于降低柴油發(fā)動機(jī)尾氣顆 粒物、硫化物等污染物排放量的作用，雙碳時代下備受追捧，其中廢油脂是制備生 物柴油的重要來源之一。以歐盟為例，18年可再生能源指令（Red II）明確規(guī)定 了生物燃料原料種類和具體占比要求，各歐盟主要國家為鼓勵使用生物柴油也直接 規(guī)定了生物柴油的強(qiáng)制添加標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)卓越新能招股說明書統(tǒng)計，各國對于2020年 生物柴油強(qiáng)制混合比例總體維持在6%20%區(qū)間，生物柴油市場需求加速釋放。僅歐洲市場生物柴油消費量已超1500萬噸/年，2020年UCOME（廢油脂制備生物柴 油）占比為23%。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，除去2020年新冠疫情對歐盟

50、生物燃料市場造成 的嚴(yán)重影響之外、生物燃料的需求不斷上漲，得益于政策上的保證，歐洲生物柴油 供應(yīng)缺口有望逐步放大，帶動生物柴油進(jìn)口需求提升，直接體現(xiàn)在近年來進(jìn)口燃料 量顯著增加。從生產(chǎn)原料結(jié)構(gòu)來看，全球生物柴油結(jié)構(gòu)中棕櫚油占比達(dá)39%，UCOME 僅占10%；而在歐洲市場，由于雙碳政策的推進(jìn)，具備降碳屬性的UCOME占比顯著 較高，已達(dá)23%。 HYPERLINK /SH603822.html UCOME具備減排、價格等多重優(yōu)勢，雙碳時代下更受市場青睞。以歐盟為例，對于 不同原料種類以及加工工藝均對應(yīng)著不同的溫室氣體減排值，其中廢棄油脂溫室氣 體減排比例可達(dá)84%，位列第一?？稍偕茉粗噶睿≧

51、ED）明確生物燃料需滿 足60%最低溫室氣體(GHG)減排要求，才能計入歐盟減排目標(biāo)，達(dá)到此標(biāo)準(zhǔn)的生物 柴油品類可進(jìn)行相應(yīng)加倍計算，反之，則按照一定比例進(jìn)行扣減。如若按此標(biāo)準(zhǔn)計 算，傳統(tǒng)生物燃料均未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，廢油脂制備生物柴油的減排優(yōu)勢更加凸顯。此外， 根據(jù)嘉澳環(huán)保原料采購價格來看，UCO和食物油主要代表大豆油雖然制備生物柴油 得率相似，但采購成本更低，具有價格優(yōu)勢。（二）UCO 終端產(chǎn)品升級打開需求空間，航空領(lǐng)域應(yīng)用前景突出航空減排迫在眉睫，生物航煤為主要減排手段。2018年，航空業(yè)溫室排放氣體占總 排放量的3.2%（全球比例為2%），占?xì)W盟運輸業(yè)排放量的13.2%。同時，航空業(yè)也 是二氧化

52、碳排放量增長最快的行業(yè)之一，歐盟統(tǒng)計局預(yù)測到2030年歐盟航空行業(yè)的 二氧化碳排放量同比2015年還會增長17%。2020年9月，歐盟通過了2030年溫室氣 體減少55%的法案，航空業(yè)作為溫室氣體的重要來源，尋找可替代傳統(tǒng)化石燃料的 能源是當(dāng)務(wù)之急。由于電動和氫能飛機(jī)技術(shù)還不成熟，在未來幾十年無法進(jìn)行產(chǎn)業(yè) 化，而生物航煤技術(shù)相對來說比較成熟，且已經(jīng)開始進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)，是未來航空 行業(yè)減排的重要手段。歐盟在航空產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)性指令中要求燃料供應(yīng)商在歐 盟機(jī)場機(jī)載航空燃料中不斷提高以生物航煤為主的可持續(xù)航空燃料的使用比例，力 爭在2025年將其占航空燃料比重提升至2%以上，到2050年提升至63%以

53、上。生物柴油加氫技術(shù)逐漸成熟，UCO可作為生物航煤重要原料。UCO不僅可以制備生 物柴油，還可以通過兩段加氫工藝制備生物航煤（HEFA-SPK），具體包括預(yù)處理、 加氫脫氧、相分離、選擇性裂化/異構(gòu)化和產(chǎn)品分餾五個步驟。2011年，該項技術(shù)通 過 ASTM D7566 認(rèn)可，其在航煤中的最大調(diào)和比例可達(dá)50%。歐盟在航空產(chǎn)業(yè) 的可持續(xù)性指令中指出，HEFA-SPK相比化石燃料可實現(xiàn)85%的碳減排，同時。 HYPERLINK /SZ002221.html HEFA-SPK也是目前最便宜的生產(chǎn)可持續(xù)航空燃料途徑。因其減排屬性和成本優(yōu)勢， HEFA-SPK產(chǎn)業(yè)化發(fā)展迅速。2022年2月26日，東華能

54、源與霍尼韋爾UOP公司簽署 了戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬建成兩套產(chǎn)能共100萬噸以廢油脂為原料的生物航煤項目。（三）廢油脂為有限稀缺資源，“雙碳”時代下資源為王與旺盛且廣闊的市場需求相比，有限的廢油脂資源量是限制產(chǎn)業(yè)規(guī)模的核心因素。 食用油是廢油脂產(chǎn)生的主要來源，從食用油消費結(jié)構(gòu)來看， 2020年我國食用油消費 量達(dá)4109萬噸，占全球總消費量的20%，位列世界第一。因此我國是廢油脂的主要 資源國之一。以廢油脂可利用量約占食用油總消費量的30%估算，我國由食用油產(chǎn) 生的廢油脂將約為1200萬噸/年?？紤]到大部分廢油脂無法回收利用（回流餐廳、流 入下水道），實際2020年生物柴油、UCO出口量合計僅不足2

55、00萬噸/年，疊加約40 萬噸/年生物柴油的自供量，我們預(yù)期廢油脂當(dāng)前有效利用量僅300萬噸/年。因此相 較于生物柴油、航煤需求潛力，我們預(yù)期廢油脂原材料的供應(yīng)將一直處于緊缺時代。歷史收運體系尚不規(guī)范，個體商販掌握八成廢油脂資源。歷史上我國對廢油脂的收 運管理體系不甚規(guī)范，廢油脂作為一門再生資源生意，其初始進(jìn)入門檻低，加之收 集工作環(huán)境惡劣、勞動強(qiáng)度大、人力成本高、工作時間特殊（飯店下班后的下半夜）， 行業(yè)逐漸形成了以個人經(jīng)營者（即油販子）為主的行業(yè)格局。以某生物柴油龍頭企業(yè)為例，在過去幾年中超80%廢油脂均來自于個人供應(yīng)商及中間商。餐廚處理公司 作為近年興起的新玩家，當(dāng)前面臨獨立的隔油池廢油

56、及油炸食品廢油無法獲得、即 使餐廚垃圾中的浮油也常常面臨油販子隊伍的提前“截胡”的尷尬處境。政策推動地溝油回流正規(guī)收集渠道，餐廚企業(yè)在未來“廢油脂”角逐中更具優(yōu)勢。 2021年7月7日發(fā)改委與住建部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)非居民廚余垃圾處理計量收費的 指導(dǎo)意見，明確推進(jìn)廚余垃圾應(yīng)收盡收，并對非居民廚余垃圾進(jìn)行計量收費、執(zhí)行 廚余垃圾臺帳跟蹤管理制度。歷史上非居民廚余垃圾生產(chǎn)者傾向于將廢油脂出售給 個體商販獲得額外收益，而非無償甚至是有償提供給正規(guī)垃圾收運方。伴隨著廚余 收集體系完善及監(jiān)管加強(qiáng)，地溝油流回正規(guī)渠道下餐廚垃圾含油率有望顯著提升， 后端餐廚項目可通過提高油脂銷量或制備生物柴油增厚利潤水平。四

57、、盈利預(yù)測環(huán)保無害化處理：我們將公司收入拆分成每一個單獨項目，根據(jù)歷史經(jīng)營效率、預(yù) 期新增項目投產(chǎn)時間進(jìn)行測算，最終匯總整體預(yù)測指標(biāo)：預(yù)期2022至2024年運營產(chǎn) 能為3180、5180和7180噸/日；產(chǎn)能利用率分別為76.98%、95.04%和93.64%；毛 利率水平穩(wěn)定在10%。對應(yīng)2022至2024年實現(xiàn)收入2.64、4.29和5.54億元。工業(yè)級混合油加工和銷售：這部分業(yè)務(wù)需分成自產(chǎn)廢油脂及外購廢油脂綜合考慮： （1）自產(chǎn)端，廢油脂產(chǎn)生量與餐廚項目掛鉤，在環(huán)保無害化處理業(yè)務(wù)中我們預(yù)期 2022至2024年餐廚垃圾處理量為89.35、179.69和245.39萬噸，廢油脂提油率為

58、4.4%、4.8%和4.8%；毛利率水平為80%。（2）外購端，假設(shè)2022至2024年廢油脂 貿(mào)易/自產(chǎn)比例為300%、300%和300%，對應(yīng)貿(mào)易量達(dá)11.10、24.95和34.41萬噸， 毛利率水平為10%。預(yù)計油脂銷售不含稅價格為7000、8000和8000元/噸。對應(yīng)實現(xiàn) 2022至2024年工業(yè)級混合油加工和銷售收入9.17、23.55和32.48億元。供熱行業(yè)：公司通過收購新城熱力獲得北京通州區(qū)規(guī)劃面積3000萬供熱經(jīng)營權(quán)， 當(dāng)前已供熱面積僅為624萬，擁有超4倍理論提升空間；另一方面公司已委托運營 北控?zé)崃λ写媪?新增項目（當(dāng)前供熱管理面積超3000萬，未來潛在簽約空間廣

59、闊），我們預(yù)期供熱面積有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，預(yù)計2022至2024年供暖業(yè)務(wù)保持 10%增長及30%毛利率水平。節(jié)能環(huán)保裝備與配套工程：預(yù)期2022至2024年營業(yè)收入增速為10%、毛利率水平保 持30%。在環(huán)保推行下_工程機(jī)械以舊換新需求分析及國產(chǎn)工程機(jī)械設(shè)備發(fā)展趨勢分析圖 工程機(jī)械設(shè)備保有量較大，根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會的統(tǒng)計，各類工程機(jī)械設(shè)備保有量超過600萬臺，活躍在各個層級的工地，作業(yè)地點相對分散。工程機(jī)械存量設(shè)備的環(huán)保問題由來已久，但是監(jiān)管難度大，由于其移動作業(yè)，過去非道路工程機(jī)械設(shè)備基本不受環(huán)保監(jiān)管，超規(guī)排放問題突出。道路移動工程機(jī)械設(shè)備由于其上牌制度，管控相對容易，但是其環(huán)保問題更加突

60、出，主要體現(xiàn)在超載問題突出，大量改裝攪拌車，超過了法規(guī)車的容量限制。 2018年6月國務(wù)院發(fā)布打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，各省地更是開始了對污染防治的一攬子計劃，并將對非道路機(jī)械的限行區(qū)域逐步擴(kuò)大。梳理國內(nèi)主要城市的限行制度發(fā)現(xiàn)，頭部城市已經(jīng)開始禁止“國一”排放及2009年10月以前生產(chǎn)的非道路機(jī)動機(jī)械使用；深圳甚至從2019年起開始禁止“國二”及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的非道路移動機(jī)械在一類低排區(qū)使用；北京、上海即將把限行區(qū)擴(kuò)大到全市范圍，且只允許“國三”標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)械設(shè)備在區(qū)域內(nèi)使用。 從整體來看，目前各地正處于抓緊限制老舊設(shè)備淘汰和使用范圍的階段，二三線城市也緊跟頭部城市的步伐對老舊設(shè)備進(jìn)行限制。地方政