環(huán)球影城樂(lè)園IP+文旅的成功之道

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250038 一、環(huán)球影城樂(lè)園：沉浸的電影王國(guó)1 HYPERLINK l _TOC_250037 （一）獨(dú)具特色的影視主題樂(lè)園1 HYPERLINK l _TOC_250036 （二）發(fā)展歷程：全球化擴(kuò)張之路2 HYPERLINK l _TOC_250035 （三）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)分散，機(jī)構(gòu)為主3 HYPERLINK l _TOC_250034 （四）財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)3 HYPERLINK l _TOC_250033 二、主題樂(lè)園業(yè)全球擴(kuò)張，快速崛起6 HYPERLINK l _TOC_250032 （一）我國(guó)主題樂(lè)園受政策呵護(hù)6 HYPERLINK

2、 l _TOC_250031 （二）國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)力6 HYPERLINK l _TOC_250030 1、上海迪士尼綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出6 HYPERLINK l _TOC_250029 2、國(guó)內(nèi)主題公園潛力巨大8 HYPERLINK l _TOC_250028 3、國(guó)內(nèi)知名主題公園9 HYPERLINK l _TOC_250027 （三）世界主題樂(lè)園發(fā)展概況11 HYPERLINK l _TOC_250026 1、主題樂(lè)園類別多樣11 HYPERLINK l _TOC_250025 2、歷史悠久，潛力巨大12 HYPERLINK l _TOC_250024 3、全球主題公園頭部效應(yīng)強(qiáng)13

3、 HYPERLINK l _TOC_250023 4、全球知名主題樂(lè)園16 HYPERLINK l _TOC_250022 （四）主題樂(lè)園發(fā)展特征19 HYPERLINK l _TOC_250021 1、主題樂(lè)園發(fā)展特征19 HYPERLINK l _TOC_250020 2、親子游快速崛起成重要出行方式20 HYPERLINK l _TOC_250019 3、全球主題樂(lè)園預(yù)計(jì)維持?jǐn)U張趨勢(shì)21 HYPERLINK l _TOC_250018 （五）主題公園運(yùn)營(yíng)模式選擇22 HYPERLINK l _TOC_250017 1、重資產(chǎn)行業(yè)，模式多樣化22 HYPERLINK l _TOC_2500

4、16 2、趨向合資擴(kuò)張，共享海外紅利23 HYPERLINK l _TOC_250015 （六）主題公園主要發(fā)展趨勢(shì)23 HYPERLINK l _TOC_250014 1、主題樂(lè)園需要專業(yè)化的管理23 HYPERLINK l _TOC_250013 2、主題樂(lè)園的標(biāo)桿作用更突出24 HYPERLINK l _TOC_250012 3、主題樂(lè)園的產(chǎn)業(yè)鏈延伸效應(yīng)凸顯24 HYPERLINK l _TOC_250011 三：核心競(jìng)爭(zhēng)力：四位一體深度塑造品牌價(jià)值25 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局完善25 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）營(yíng)

5、銷(xiāo)及運(yùn)營(yíng)模式打造樂(lè)園特色25 HYPERLINK l _TOC_250008 多層次打造沉浸體驗(yàn)25 HYPERLINK l _TOC_250007 構(gòu)建多層次消費(fèi)體系26 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）IP 效應(yīng)筑高壁壘26 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）精細(xì)管理和優(yōu)質(zhì)服務(wù)27 HYPERLINK l _TOC_250004 四、環(huán)球影城的業(yè)務(wù)情況28 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展28 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）幾大環(huán)球影城各有特色29 HYPERLINK l _TOC_

6、250001 1、北京環(huán)球影城度假區(qū)預(yù)計(jì) 2021 年開(kāi)業(yè)29 HYPERLINK l _TOC_250000 2、美國(guó)好萊塢環(huán)球影城：底蘊(yùn)深厚的電影沉浸式體驗(yàn)333、美國(guó)奧蘭多環(huán)球影城：驚險(xiǎn)刺激且項(xiàng)目完整364、日本大阪環(huán)球影城：成功的本土化運(yùn)營(yíng)385、新加坡環(huán)球影城：18 個(gè)世界級(jí)首創(chuàng)項(xiàng)目40五、思考啟示42（一）國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園市場(chǎng) IP 培育42（二）異地?cái)U(kuò)張需考量多種因素43（三）世界知名 IP 項(xiàng)目對(duì)國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的促進(jìn)44圖表目錄圖表 1： 環(huán)球影城樂(lè)園游客量居世界第三1圖表 2： 環(huán)球影城樂(lè)園影響力大2圖表 3： 環(huán)球影城樂(lè)園將高科技融入樂(lè)園設(shè)施2圖表 4： CMCSA 股權(quán)結(jié)構(gòu)3圖

7、表 5： CMCSA 的歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)4圖表 6： CMCSA 盈利能力基本保持穩(wěn)健提升4圖表 7： ROE 和迪士尼相近5圖表 8： ROA 整體穩(wěn)健發(fā)展5圖表 9： 中國(guó)主題公園競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)體系7圖表 10： 國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名（2019 年）8圖表 11： 國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園項(xiàng)目吸引力綜合排名（2019 年）8圖表 12： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界歡樂(lè)小鎮(zhèn)區(qū)域項(xiàng)目10圖表 13： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界尖叫地帶區(qū)域項(xiàng)目10圖表 14： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界U 型滑板項(xiàng)目10圖表 15： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界夢(mèng)幻刺激的十環(huán)過(guò)山車(chē)項(xiàng)目10圖表 16： 蕪湖方特歡樂(lè)世界11圖表 17： “熊出沒(méi)”IP 在國(guó)內(nèi)影響力較大11圖表

8、 18： 全球主題公園發(fā)展階段12圖表 19： 2012-2018 年全球十大主題樂(lè)園集團(tuán)游客量保持增長(zhǎng)13圖表 20： 2018 年全球前十主題公園數(shù)量分布14圖表 21： 2018 年全球前十主題公園游客量分布14圖表 22： 中國(guó)主題樂(lè)園零售額預(yù)測(cè)（億元）15圖表 23： 我國(guó)不同類型主題樂(lè)園投資占比（2016）15圖表 24： 全球前 25 主題公園地區(qū)分布及數(shù)量16圖表 25： 全球前 25 主題公園游客量分布情況16圖表 26： 主題公園強(qiáng) IP 增強(qiáng)客戶黏性17圖表 27： 迪士尼與當(dāng)?shù)匚幕诤?7圖表 28： 默林娛樂(lè)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上升18圖表 29： 2018 年默林娛樂(lè)集

9、團(tuán)景點(diǎn)地理分布情況18圖表 30： 默林娛樂(lè)集團(tuán) 2018 年三大板塊營(yíng)收對(duì)比18圖表 31： 默林集團(tuán)游客量穩(wěn)步上漲19行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告圖表 32： 默林集團(tuán)市場(chǎng)份額占比長(zhǎng)期保持穩(wěn)定19圖表 33： 主題樂(lè)園以 IP 為核心要素19圖表 34： 主題樂(lè)園產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)20圖表 35： 親子游市場(chǎng)目前需求狀況20圖表 36： 我國(guó)親子游市場(chǎng)空間增速較快21圖表 37： 親子游出游天數(shù)以 3-5 天占比最多21圖表 38： 親子出行行業(yè)的PEST 分析21圖表 39： 2018 年，全球前 25 主題公園中，僅 5 家為單體經(jīng)營(yíng)主題公園22圖表 40： 主題樂(lè)園度假區(qū)將成為發(fā)展趨勢(shì)22圖表 41：

10、 香港及上海迪士尼樂(lè)園的總體合資模式23圖表 42： 迪士尼 IP 為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局結(jié)構(gòu)23圖表 43： 新加坡環(huán)球影城項(xiàng)目部學(xué)習(xí)型組織結(jié)構(gòu)27圖表 44： 北京環(huán)球影城度假區(qū)位于北京市通州區(qū)30圖表 45： 北京環(huán)球影城與盧米埃影業(yè)合作30圖表 46： 北京環(huán)球影城與盧米埃影業(yè)合作30圖表 47： 環(huán)球影城大酒店為全球首家以環(huán)球命名的酒店31圖表 48： 北京環(huán)球影城效果圖31圖表 49： 北京環(huán)球影城功夫熊貓主題景區(qū)31圖表 50： 北京環(huán)球影城侏羅紀(jì)世界主題景區(qū)31圖表 51： 變形金剛基地主題景區(qū)32圖表 52： 哈利波特的魔法世界32圖表 53： 鋼結(jié)構(gòu)及游樂(lè)設(shè)施穩(wěn)步建設(shè)中32圖表

11、 54： 園區(qū)一期整體建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)32圖表 55： 北京環(huán)球影城周邊公路交通33圖表 56： 機(jī)場(chǎng)至環(huán)球度假區(qū)軌交線路逐漸完善33圖表 57： 7 號(hào)線東延和八通線南延已正式試運(yùn)行33圖表 58： 北京環(huán)球度假區(qū)站開(kāi)通33圖表 59： 好萊塢環(huán)球影城樂(lè)園是第一座環(huán)球影城34圖表 60： 好萊塢環(huán)球影城樂(lè)園導(dǎo)覽圖34圖表 61： 位于洛杉磯的環(huán)球影城樂(lè)園地理位置優(yōu)越34圖表 62： 好萊塢環(huán)球影城樂(lè)園的影城之旅35圖表 63： 好萊塢環(huán)球影城樂(lè)園的娛樂(lè)項(xiàng)目35圖表 64： 功夫熊貓景區(qū)于 2018 年開(kāi)放36圖表 65： 奧蘭多環(huán)球度假區(qū)布局示意36圖表 66： 佛羅里達(dá)環(huán)球影城36圖表 67：

12、 奧蘭多環(huán)球度假區(qū)布局示意37圖表 68： 佛羅里達(dá)環(huán)球影城景區(qū)示意圖37圖表 69： 奧蘭多環(huán)球影城樂(lè)園主要主題景點(diǎn)37圖表 70： 奧蘭多環(huán)球影城豐富的休閑游玩體驗(yàn)項(xiàng)目37圖表 71： 日本大阪環(huán)球影城 8 大區(qū)域38圖表 72： 日本大阪環(huán)球影城38圖表 73： 大阪環(huán)球影城哈利波特魔法世界38圖表 74： 大阪環(huán)球影城可騎乘項(xiàng)目38圖表 75： 日本大阪環(huán)球影城門(mén)票連年上漲39圖表 76： 日本大阪環(huán)球影城“環(huán)球奇境”開(kāi)業(yè)39圖表 77： 日本大阪環(huán)球“cool japan”園區(qū)39圖表 78： 新加坡環(huán)球影城導(dǎo)覽圖40圖表 79： 新加坡環(huán)球影城的雙軌過(guò)山車(chē)40圖表 80： 新加坡環(huán)

13、球影城娛樂(lè)項(xiàng)目41圖表 81： 新加坡環(huán)球影城體驗(yàn)項(xiàng)目41圖表 82： 成熟 IP 的培育需要較長(zhǎng)的周期42圖表 83： 全球龍頭企業(yè)海外擴(kuò)張的考量因素43圖表 84： 游客對(duì)北京環(huán)球度假區(qū)周邊設(shè)施的期待44圖表 85： 北京環(huán)球度假區(qū)商機(jī)調(diào)查44表 1： 環(huán)球影城歷史發(fā)展大事件2表 2： 2017-2018 年NBC 環(huán)球的營(yíng)收和調(diào)整后的EBITDA3表 3： 主題公園部門(mén)營(yíng)收狀況4表 4： 國(guó)家出臺(tái)的主題樂(lè)園發(fā)展相關(guān)政策6表 5： 2018 年國(guó)內(nèi)新開(kāi)業(yè)的主題公園8表 6： 主題樂(lè)園的主要分類11表 7： 2016-2018 全球十大主題公園集團(tuán)游客量對(duì)比14表 8： 全球前 25 主題公

14、園中，大多數(shù)地區(qū)游客量增長(zhǎng)穩(wěn)健15表 9： 環(huán)球影城全產(chǎn)業(yè)鏈分層情況25表 10： 環(huán)球影城樂(lè)園全球各園區(qū)的特色29表 11： 洛杉磯環(huán)球影城樂(lè)園特色35一、環(huán)球影城樂(lè)園：沉浸的電影王國(guó)（一）獨(dú)具特色的影視主題樂(lè)園環(huán)球影城樂(lè)園是世界上最大的電影類型主題樂(lè)園，由 Comcast 旗下的 NBC Universal 經(jīng)營(yíng)，經(jīng)常與迪士尼樂(lè)園和嘉年華并稱為世界三大主題樂(lè)園，全球影響力較強(qiáng)。根據(jù) AECOM2018 年全球主題公園調(diào)查報(bào)告，環(huán)球影城樂(lè)園 2018 年接待游客量為 5006.8 萬(wàn)人次，相比2017 年增長(zhǎng) 1.2%，增幅穩(wěn)定，總規(guī)模穩(wěn)居世界前三，在主題樂(lè)園領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的 IP 影響力和較

15、大的規(guī)模。圖表1： 環(huán)球影城樂(lè)園游客量居世界第三資料來(lái)源：AECOM，中信建投證券研究發(fā)展部環(huán)球影城樂(lè)園目前在全球布局，分別包括好萊塢環(huán)球影城、奧蘭多環(huán)球影城、新加坡環(huán)球影城、日本環(huán)球影城，另外還有正在建設(shè)中的北京環(huán)球影城主題樂(lè)園，預(yù)計(jì)將于 2021 年春季開(kāi)放營(yíng)業(yè)，預(yù)計(jì)對(duì)于國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園市場(chǎng)有重要的促進(jìn)和刺激作用，對(duì)于親子游和周邊游賽道的進(jìn)一步發(fā)展有重要意義。1964 年 7 月開(kāi)放的美國(guó)加州洛杉磯好萊塢環(huán)球影城是第一個(gè)環(huán)球影城樂(lè)園，環(huán)球影城也成功從美國(guó)發(fā)家， 逐漸開(kāi)始向全球拓展。環(huán)球影城樂(lè)園主要定位和特色在于還原電影主題，同時(shí)也與較多 IP 進(jìn)行合作，呈現(xiàn)較為豐富的內(nèi)容。除了速度與激情、侏羅

16、紀(jì)公園等好萊塢電影外，環(huán)球影城還與華納兄弟的哈利波特系列、迪士尼的漫威系列等知名 IP 合作。并且各地環(huán)球影城樂(lè)園的總體規(guī)模和投入普遍較大，高達(dá)數(shù)十億美元。環(huán)球影城樂(lè)園因與電影制作和 IP 形象貼近而具備較強(qiáng)的差異化和辨識(shí)度，是最接近電影本身制作過(guò)程的主題樂(lè)園，并且以此作為樂(lè)園特色，是世界上最大的電影電視制片廠以及最大的以電影題材為核心的主題公園。環(huán)球影城樂(lè)園符合主題樂(lè)園本身定義，與特定產(chǎn)業(yè)綁定，并且具有較鮮明的主題。在環(huán)球影城樂(lè)園中，游客可深入了解電影制作過(guò)程、體驗(yàn)電影特技、扮演電影中的角色進(jìn)行冒險(xiǎn)。了解電影制作幕后故事的同時(shí)，又具備了沉浸旅游的特點(diǎn)，體驗(yàn)感較強(qiáng)；目前環(huán)球影城樂(lè)園的主要特色游

17、樂(lè)項(xiàng)目包括哈里波特的魔法世界、侏羅紀(jì)公園、小黃人樂(lè)園等，各地區(qū)的主題園區(qū)根據(jù)相關(guān)地域特點(diǎn)和布局而有所不同。圖表2： 環(huán)球影城樂(lè)園影響力大圖表3： 環(huán)球影城樂(lè)園將高科技融入樂(lè)園設(shè)施資料來(lái)源：環(huán)球影城樂(lè)園官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：環(huán)球影城樂(lè)園官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部環(huán)球影城樂(lè)園融入高科技設(shè)施，環(huán)球影城通過(guò)多達(dá) 40 余種特效技術(shù)、先進(jìn) VR 手段來(lái)加強(qiáng)視聽(tīng)感受，給予游客更豐富的沉浸式體驗(yàn)，在巧妙逼真的場(chǎng)景上創(chuàng)新性融入新鮮元素，將電影與娛樂(lè)主題充分結(jié)合。例如好萊塢環(huán)球影城的 Backdraft 場(chǎng)景就是對(duì)電影Backdraft的再現(xiàn)，炸裂的油桶、不斷坍塌的建筑環(huán)繞身邊，構(gòu)建沉浸式體驗(yàn)

18、，并通過(guò)多種高科技仿真手段，讓游客體驗(yàn)立體全方位的火災(zāi)場(chǎng)景。而日本大阪環(huán)球影城則創(chuàng)新性地在傳統(tǒng)過(guò)山車(chē)項(xiàng)目中加入 VR 元素，在蜘蛛俠驚魂歷險(xiǎn)記乘車(chē)游項(xiàng)目中，游客不僅能感受到蜘蛛俠和反派角色在身邊大戰(zhàn)，而且隨著過(guò)山車(chē)的下墜，游客會(huì)感到被反派角色從頂樓推下，而蜘蛛俠的出現(xiàn)會(huì)幫助游客化險(xiǎn)為夷，這種逼真的刺激感加強(qiáng)了環(huán)球影城的娛樂(lè)性，在重現(xiàn)電影場(chǎng)景的主旨下最大限度吸引潛在游客。（二）發(fā)展歷程：全球化擴(kuò)張之路環(huán)球影城起源于美國(guó)好萊塢的制片廠，成立多年來(lái)，逐步走向全球化擴(kuò)張之路，將觸角伸向市場(chǎng)潛力巨大的亞洲市場(chǎng)，逐漸發(fā)展成為全球化的電影主題公園。表 1： 環(huán)球影城歷史發(fā)展大事件時(shí)間重大事件1906 年好萊

19、塢影院建立1908 年基督山恩仇記上映，好萊塢最早的故事片問(wèn)世1912 年環(huán)球影業(yè)成立1915 年環(huán)球城開(kāi)幕，環(huán)球影業(yè)通過(guò)收取門(mén)票，將制片廠開(kāi)放給公眾參觀1964 年世界第一個(gè)“電影重現(xiàn)+娛樂(lè)”的主題樂(lè)園好萊塢環(huán)球影城開(kāi)放1971 年通過(guò)重現(xiàn)電影中的地震場(chǎng)景，環(huán)球影城吸引了很多游客1990 年美國(guó)佛羅里達(dá)州的奧蘭多環(huán)球影城開(kāi)業(yè)1999 年佛羅里達(dá)州環(huán)球影城擴(kuò)張成為奧蘭多度假村2001 年日本大阪環(huán)球影城開(kāi)業(yè)2002 年速度與激情、諜影重重系列大獲成功2011 年新加坡圣淘沙環(huán)球影城開(kāi)業(yè)2014 年北京通州環(huán)球影視城開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2021 年完工2016 年正式收夢(mèng)工廠動(dòng)畫(huà)資料來(lái)源：環(huán)球影城樂(lè)園官

20、網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)分散，機(jī)構(gòu)為主環(huán)球影城隸屬 CMCSA 的子公司 NBC 環(huán)球（NBC Universal）。2004 年，NBC 與環(huán)球影業(yè)，成立 NBC 環(huán)球，二者當(dāng)時(shí)的母公司分別為通用電氣和法國(guó)維旺迪，合并后分別持股 80%和 20%。2011 年，CMCSA 以 65 億美金，收購(gòu)了通用電氣持有的 NBC Universal 51%股份，并在 2013 年收購(gòu)了剩下的 49%，取代其成為 NBC 環(huán)球的控股股東。CMCSA 股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散，以機(jī)構(gòu)股東為主。截至 2019 年 9 月末，CMCSA 有 85.68%的股權(quán)為機(jī)構(gòu)投資者所有，內(nèi)部人持股比例僅為

21、0.69%。其中，持股的機(jī)構(gòu)共有 2479 家，前 5 大股東分別為 Vanguard Group,Inc， 持股 8.75%，Blackrock Inc.持股 7.06%，Capital Research and Management Company 持股 4.36%，State StreetCorporation 持股 3.78%，Massachusetts Financial Services Co.，持股 2.97%。圖表4： CMCSA 股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Tiger Trade，中信建投證券研究發(fā)展部（四）財(cái)務(wù)狀況：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健向好。2018 財(cái)年，NBC 環(huán)球的營(yíng)收為

22、358 億美元，較 2017 年的 328 億美元，同比增長(zhǎng) 8.9%， 調(diào)整后的 EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）為 86 億美元，同比增長(zhǎng) 4.6%。表 2： 2017-2018 年 NBC 環(huán)球的營(yíng)收和調(diào)整后的 EBITDA收入20182017變化率有線網(wǎng)絡(luò)117731049712.20%廣播電視11439956319.60%電影娛樂(lè)71527595-5.80%主題公園568354434.40%其他-286-262NM收入總計(jì)35761328368.90%調(diào)整的 EBITDA有線網(wǎng)絡(luò)442840539.30%廣播電視1657125132.50%電影娛樂(lè)7341276-42.50%主題公

23、園245523843.00%其他-676-746NM調(diào)整的EBITDA 總計(jì)859882184.60%資料來(lái)源：CMCSA2018 年報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部NBC 環(huán)球下設(shè)四個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)，分別為有線網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、電影娛樂(lè)和主題公園。其中，2018 財(cái)年主題公園部門(mén)的收入增長(zhǎng)了 4.4，由 54 億美元增長(zhǎng)至 56 億美元。表 3： 主題公園部門(mén)營(yíng)收狀況（百萬(wàn)美元）2018201720162017 到 2018 變化率2016 到 2017 變化率收入5683544349464.40%10.00%運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用3228305927565.50%11.00%調(diào)整的EBITDA245523842

24、1903.00%8.90%資料來(lái)源：CMCSA2018 年報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部主題公園部門(mén)的收入主要來(lái)自環(huán)球影城樂(lè)園的門(mén)票收入，園內(nèi)食品、飲料等商品的游客支出等。主題公園 部門(mén)的收入在 2018 年增加主要源于門(mén)票價(jià)格和園內(nèi)商品收入增長(zhǎng)，但也受日本惡劣天氣和自然災(zāi)害的負(fù)面影響。2017 年主題公園部門(mén)收入增加則主要是由于好萊塢“哈利波特魔法世界”項(xiàng)目的成功以及日本“小黃人”項(xiàng)目和奧蘭多“火山灣”的開(kāi)業(yè)帶來(lái)游客量和消費(fèi)量的增加。盈利能力整體穩(wěn)步提升。2005 年以來(lái)，CMCSA 的 ROE 從不足 3%持續(xù)提升至 2018 年的 16.38%，最高在2017 年達(dá)到 33.11%，ROA

25、也從 2005 年的不足 1%上升至 2018 年的 4.56%，在 2017 年升至 12.15%后有所回落。ROE 和 ROA 在 2017 年的雙高主要是由于凈利潤(rùn)增加所致。與同業(yè)公司及行業(yè)整體對(duì)比，CMCSA 的 ROE 和迪士尼相近，略低于行業(yè)整體，ROA 低于迪士尼和行業(yè)水平。圖表5： CMCSA 的歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)圖表6： CMCSA 盈利能力基本保持穩(wěn)健提升資料來(lái)源：CMCSA 財(cái)報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：CMCSA 財(cái)報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表7： ROE 和迪士尼相近圖表8： ROA 整體穩(wěn)健發(fā)展資料來(lái)源：CMCSA 財(cái)報(bào)，迪士尼財(cái)報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部

26、資料來(lái)源：CMCSA 財(cái)報(bào)，迪士尼財(cái)報(bào)，中信建投證券研究發(fā)展部二、主題樂(lè)園業(yè)全球擴(kuò)張，快速崛起（一）我國(guó)主題樂(lè)園受政策呵護(hù)國(guó)家政策對(duì)于旅游和主題樂(lè)園行業(yè)的發(fā)展較為呵護(hù)，2018 年，國(guó)家出臺(tái)關(guān)于規(guī)范主題公園建設(shè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)，在主題樂(lè)園快速發(fā)展的時(shí)期直接就主題樂(lè)園的發(fā)展方式、質(zhì)量和很多包括土地在內(nèi)的細(xì)節(jié)操作問(wèn)題作出規(guī)范，也為新時(shí)期的我國(guó)的主題樂(lè)園發(fā)展指引了方向。另外，國(guó)家相關(guān)政策對(duì)于主題樂(lè)園及相關(guān)旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也給予高度重視，為主題樂(lè)園市場(chǎng)快速發(fā)展創(chuàng)造良好外部條件。表 4： 國(guó)家出臺(tái)的主題樂(lè)園發(fā)展相關(guān)政策時(shí)間政策名稱主要內(nèi)容充分重視公園管理工作；認(rèn)真實(shí)施城市綠地系統(tǒng)2005 年 2 月關(guān)于加強(qiáng)

27、公園管理工作的意見(jiàn)規(guī)劃；加強(qiáng)公園建設(shè)管理；保證政府資金投入； 切實(shí)提高公園管理水平2009 年文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃提出將文化產(chǎn)業(yè)上升為國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)合理界定主題公園范圍，對(duì)主題公園的土地利用2013 年關(guān)于規(guī)范主題公園發(fā)展的若干意見(jiàn)2015 年關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見(jiàn)2018 年關(guān)于規(guī)范主題公園建設(shè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)資料來(lái)源：政府網(wǎng)站，中信建投證券研究發(fā)展部管理、建設(shè)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管、創(chuàng)新發(fā)展方向提出要求， 較細(xì)致具體的提出主題樂(lè)園規(guī)劃的問(wèn)題提出提升旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過(guò)支持符合條件的旅游企業(yè)上市等拓寬旅游企業(yè)融資渠道，提升旅游供給側(cè)致力于規(guī)范和提升主題公園的質(zhì)量，提出較多針對(duì)主題樂(lè)園的具體規(guī)定

28、和規(guī)范措施，作為新時(shí)期指導(dǎo)主題樂(lè)園快速發(fā)展的綱領(lǐng)中國(guó)主題公園研究院將主題樂(lè)園按規(guī)模及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，劃分為特大型、大型和中小型幾種，其中特大型主題樂(lè)園占地面積 2000 畝以上或總投資 50 億元以上，而我國(guó)目前符合主題樂(lè)園標(biāo)準(zhǔn)的僅超 300 個(gè)。我國(guó)主題樂(lè)園的發(fā)展也經(jīng)歷了幾個(gè)大的發(fā)展階段，從上世紀(jì) 80 年代的深圳錦繡中華民俗村開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的主題樂(lè)園進(jìn)入成長(zhǎng)期，各個(gè)時(shí)代相對(duì)有比較有代表性的主題樂(lè)園，比如上世紀(jì)末的世紀(jì)之窗，新世紀(jì)的華強(qiáng)方特、迪士尼等等，過(guò)往的主題樂(lè)園特征主要仍偏向游覽和機(jī)械娛樂(lè)為主，未來(lái)互動(dòng)性、體驗(yàn)性、科技化和沉浸化將成為主要趨勢(shì)，并且由單個(gè) IP 培育的模式進(jìn)一步延伸，整個(gè)主題樂(lè)園

29、都將形成較強(qiáng)的品牌 IP。（二）國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)力1、上海迪士尼綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出根據(jù)中國(guó)主題公園研究院最新研究，未來(lái)主題樂(lè)園的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將主要以區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)力、規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力、項(xiàng)目吸引力和潛在發(fā)展能力來(lái)衡量：區(qū)位競(jìng)爭(zhēng)力。體現(xiàn)在所在城市為主題公園發(fā)展提供資源保障為其爭(zhēng)奪市場(chǎng)的能力，主題公園作為定位親子游和周邊游市場(chǎng)的重要產(chǎn)品，城市發(fā)展能力將深度為主題公園賦能。規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力。主要體現(xiàn)在占地面積、投資規(guī)模等所共同塑造的規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)力在于為主 題公園導(dǎo)流、與其他社會(huì)和城市資源進(jìn)行協(xié)同的能力較強(qiáng)，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的未來(lái)發(fā)展?jié)摿涂臻g較大。項(xiàng)目吸引力。項(xiàng)目吸引力仍是主題公園較為核心的因素，主題公園本

30、身強(qiáng)調(diào) IP 和具有粘性流量的內(nèi)容形象，主題公園本身存在內(nèi)容為王的屬性。優(yōu)質(zhì)的主題樂(lè)園以及擁有高吸引力的樂(lè)園不僅擁有先進(jìn)的硬件設(shè)備，同時(shí)也在 IP 和內(nèi)容培育領(lǐng)域有較長(zhǎng)時(shí)間的積累和經(jīng)驗(yàn)，而內(nèi)容尤其是優(yōu)質(zhì) IP 所形成的客戶粘性非常高。發(fā)展能力。主要是主題公園后續(xù)的發(fā)展?jié)摿?，而這與現(xiàn)游客接待量，主題樂(lè)園發(fā)展時(shí)間以及周邊資源、評(píng)級(jí)等有較大的關(guān)系，發(fā)展能力也是主題樂(lè)園可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的重要條件。圖表9： 中國(guó)主題公園競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)體系資料來(lái)源：中國(guó)主題公園研究院，中信建投證券研究發(fā)展部根據(jù)這一評(píng)價(jià)體系，目前國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品相對(duì)較集中，2016 年開(kāi)業(yè)的上海迪士尼項(xiàng)目穩(wěn)居綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名和項(xiàng)目吸引力綜合排

31、名的榜首，且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大。其他綜合競(jìng)爭(zhēng)力靠前的國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園包括東部華僑城、世界之窗、深圳歡樂(lè)谷、深圳錦繡中華民俗村、長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界等，南部沿海地區(qū)較多。在項(xiàng)目吸引力方面，長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界以及大型城市的幾大歡樂(lè)谷產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。從區(qū)域分布上來(lái)看，上海迪士尼作為目前國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園的絕對(duì)龍頭，擁有很強(qiáng)的外溢效應(yīng)和標(biāo)桿意義，而在前 50 名當(dāng)中，華東地區(qū)的主題樂(lè)園數(shù)量則相對(duì)較少，南部沿海和北部沿海城市較多。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告圖表10： 國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名（2019 年）圖表11： 國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園項(xiàng)目吸引力綜合排名（2019 年）資料來(lái)源：中國(guó)主題公園研究院，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：中國(guó)主題樂(lè)園研究

32、院，中信建投證券研究發(fā)展部2、國(guó)內(nèi)主題公園潛力巨大中國(guó)的主題公園行業(yè)早期主要集中在南部沿海地區(qū)，例如華僑城較早進(jìn)入并先后投資建造了深圳錦繡中華、中國(guó)民俗文化村和世界之窗等主題公園，并借助這些主題公園進(jìn)行地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。隨后華僑城又投資建設(shè)了主題樂(lè)園屬性更加突出的歡樂(lè)谷，在 1998 到 2013 年間，在國(guó)內(nèi)通過(guò)投資項(xiàng)目進(jìn)行一定的擴(kuò)張，形成一定的品牌效應(yīng)， 但相較于國(guó)際一線主題公園品牌，其在產(chǎn)品多元化、延伸能力和新產(chǎn)品衍生等方面仍存在一定的差距。過(guò)往中國(guó)的主題樂(lè)園行業(yè)普遍突出房地產(chǎn)屬性而非旅游業(yè)和主題樂(lè)園本身的內(nèi)容 IP 等，這與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及主題樂(lè)園產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚有關(guān)系。由于主題樂(lè)園的開(kāi)發(fā)和商

33、圈的建立一定程度上會(huì)提升住宅物業(yè)價(jià)值， 過(guò)去存在往往配套地產(chǎn)物業(yè)開(kāi)始盈利，很就容易出現(xiàn)主題樂(lè)園停止運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)象。近年來(lái)，通過(guò)國(guó)家相關(guān)政策和細(xì)則的進(jìn)一步規(guī)范，該現(xiàn)象已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園或迎來(lái)新發(fā)展階段。表 5： 2018 年國(guó)內(nèi)新開(kāi)業(yè)的主題公園名稱面積投資預(yù)計(jì)開(kāi)園時(shí)間類別（人民幣）（包括部分開(kāi)園）長(zhǎng)沙恒大童世界總占地約 6000 畝約 500 億元2018 年特大型南京萬(wàn)達(dá)茂東方文化主題樂(lè)園建筑面積約 4 平方米約 150 億元2018 年 6 月特大型海南陵水富力海洋換了世界海洋公園總占地約 2000 畝約 150 億元2018 年中特大型建業(yè)華誼兄弟電影小鎮(zhèn)總占地約 2000 畝約

34、 150 億元2018 年底或 2019 年特大型南寧方特東盟神畫(huà)總占地約 980 畝未知2018 年 5 月大型海南亞特蘭蒂斯總占地約 810 畝約 110 億元2018 年上半年大型上海海昌極地海洋公園建筑面積約 19 平方米約 30 億元2018 年暑期大型行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告寧波大目海海闊天空水上主題樂(lè)園總占地約 376 畝約 4 億元2018 年 5 月中小型青島萬(wàn)達(dá)樂(lè)園建筑面積約 8 平方米未知2018 年 4 月底中小型資料來(lái)源：新浪，搜狐，中信建投證券研究發(fā)展部我國(guó)主題樂(lè)園產(chǎn)業(yè)過(guò)往普遍缺乏本土自有 IP，且服務(wù)質(zhì)量較低，盈利模式單一，內(nèi)容同質(zhì)化嚴(yán)重。在施工建造上，也存在著設(shè)計(jì)施工效

35、率低、游客體驗(yàn)不佳等缺陷。而 2011 年開(kāi)始建造，2016 年開(kāi)業(yè)的上海迪士尼樂(lè)園一開(kāi)業(yè)便成為我國(guó)主題樂(lè)園行業(yè)的重要標(biāo)桿，獲得良好的體驗(yàn)和口碑，預(yù)計(jì)同樣具有世界影響力的北京環(huán)球影城樂(lè)園通過(guò)精心設(shè)計(jì)，細(xì)致打造和準(zhǔn)確定位，也將引領(lǐng)國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園市場(chǎng)發(fā)展。除了迪士尼、環(huán)球影城之外，其他國(guó)際主題樂(lè)園巨頭如樂(lè)高、六旗等也都積極嘗試或逐漸進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。在主題公園行業(yè)中，類似于迪士尼的“星戰(zhàn)”、環(huán)球影城的“哈利波特”這樣的世界頂級(jí) IP，是具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的， 加之海外龍頭主題樂(lè)園公司多年經(jīng)營(yíng)積累下的運(yùn)營(yíng)全球主題公園的豐富經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)發(fā)展具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)由 Euromonitor Internation

36、al 公司和世界旅游市場(chǎng)聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)主題公園的收入將在2020 年達(dá)到 120 億美元，預(yù)計(jì)超過(guò)屆時(shí)美國(guó)預(yù)測(cè)達(dá)到的 90 億美元。中國(guó)的主題公園產(chǎn)業(yè)有望在近年成為全球第一大市場(chǎng)。根據(jù)英敏特公司的報(bào)告，2017 年中國(guó)的主題公園的收入即突破了 60 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，預(yù)計(jì)到 2022 年將會(huì)達(dá)到 140 億美元。3、國(guó)內(nèi)知名主題公園長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界廣東長(zhǎng)隆集團(tuán)有限公司于 1989 年成立，是一家集主題公園、豪華酒店、商務(wù)會(huì)展、高檔餐飲、娛樂(lè)休閑等營(yíng)運(yùn)于一體的世界級(jí)大型綜合旅游企業(yè)。其旗下主要分為廣州長(zhǎng)隆旅游度假區(qū)和珠海長(zhǎng)隆國(guó)際海洋度假區(qū)兩大業(yè)務(wù)版塊。廣州長(zhǎng)隆度假區(qū)主要包括長(zhǎng)隆歡樂(lè)

37、世界、長(zhǎng)隆水上樂(lè)園、長(zhǎng)隆野生動(dòng)物世界、長(zhǎng)隆飛鳥(niǎo)園、長(zhǎng)隆國(guó)際大馬戲等園區(qū)，每年接待游客千萬(wàn)多人，在世界主題公園中位居前列。其中，長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界被譽(yù)為“中國(guó)新一代游樂(lè)園的經(jīng)典之作”擁有全世界僅有兩臺(tái)的十環(huán)過(guò)山車(chē)，時(shí)速高達(dá) 110 公里/小時(shí)的超級(jí)大擺錘，包含爆破、槍?xiě)?zhàn)、煙火、聲光、機(jī)動(dòng)設(shè)備、滑水、高空特技等多種特效的國(guó)際特技大型水陸空特效劇場(chǎng)，以及超大型 5D 探險(xiǎn)游樂(lè)項(xiàng)目等的超級(jí)游樂(lè)園。廣州長(zhǎng)隆旅游度假區(qū)目前包含多個(gè)主題樂(lè)園、演藝園區(qū)及酒店、餐飲等配套，業(yè)態(tài)綜合性較強(qiáng)。長(zhǎng)隆度假區(qū)的模式在于樂(lè)園的游玩項(xiàng)目豐富且游樂(lè)設(shè)施和配套設(shè)施體驗(yàn)優(yōu)質(zhì)。長(zhǎng)隆的主要園區(qū)包括長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界、長(zhǎng)隆野生動(dòng)物世界、長(zhǎng)隆水上樂(lè)園

38、、長(zhǎng)隆國(guó)際大馬戲、長(zhǎng)隆飛鳥(niǎo)樂(lè)園等，主要的酒店配套也包含長(zhǎng)隆的 IP 和品牌效應(yīng)，包括長(zhǎng)隆酒店、長(zhǎng)隆熊貓酒店以及長(zhǎng)隆香江酒店等。從長(zhǎng)隆旅游度假區(qū)的核心項(xiàng)目來(lái)看，以長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界為例，其游樂(lè)設(shè)施的豐富度、體驗(yàn)度、創(chuàng)新性以及整體園區(qū)設(shè)置和體驗(yàn)，均處于國(guó)內(nèi)非常領(lǐng)先的地步，是大型綜合性旅游度假區(qū)的代表。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告圖表12： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界歡樂(lè)小鎮(zhèn)區(qū)域項(xiàng)目圖表13： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界尖叫地帶區(qū)域項(xiàng)目資料來(lái)源：長(zhǎng)隆官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：長(zhǎng)隆官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部圖表14： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界 U 型滑板項(xiàng)目圖表15： 長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界夢(mèng)幻刺激的十環(huán)過(guò)山車(chē)項(xiàng)目資料來(lái)源：長(zhǎng)隆官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展

39、部資料來(lái)源：長(zhǎng)隆官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部華強(qiáng)方特華強(qiáng)方特是近年來(lái)國(guó)內(nèi)主題樂(lè)園品牌發(fā)展較為成功的一個(gè)。華強(qiáng)方特是一家主營(yíng)從主題樂(lè)園創(chuàng)意設(shè)計(jì)、研究開(kāi)發(fā)、內(nèi)容制作、施工建設(shè)、到市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，秉承“匠心鑄造文化精品，用心講好中國(guó)故事” 的理念。根據(jù)2018 年全球主題樂(lè)園調(diào)查報(bào)告，華強(qiáng)方特旗下的主題樂(lè)園品牌方特主題樂(lè)園，2018 年共接待 4207.4 萬(wàn)游客，同比增長(zhǎng) 9.3%，連續(xù) 3 年躋身全球五強(qiáng)。華強(qiáng)方特已經(jīng)在全國(guó)投入運(yùn)營(yíng)的有共有“方特歡樂(lè)世界”、“方特夢(mèng)幻王國(guó)”、“方特東方神畫(huà)”、“方特水上樂(lè)園”、“方特東盟神畫(huà)”、“方特絲路神畫(huà)”、“方特國(guó)色春秋”等二十余個(gè)主題樂(lè)園品牌，并

40、且已經(jīng)形成特色文化旅游品牌。華強(qiáng)方特主題樂(lè)園也已經(jīng)輸出到烏克蘭等國(guó)家，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)文化科技主題樂(lè)園“走出去”的先河。 預(yù)計(jì)華強(qiáng)方特將在 2020 年完成建成 30 余座主題樂(lè)園。華強(qiáng)方特樂(lè)園擁有國(guó)內(nèi)較為成熟和具有影響力的 IP“熊出沒(méi)”。在國(guó)內(nèi)主題公園 IP 培育相對(duì)匱乏、缺乏 IP 賦能手段、整體不夠成熟的環(huán)境下，相對(duì)成熟的 IP 可以為其帶來(lái)巨大的優(yōu)勢(shì)。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告圖表16： 蕪湖方特歡樂(lè)世界圖表17： “熊出沒(méi)”IP 在國(guó)內(nèi)影響力較大資料來(lái)源：方特歡樂(lè)世界官網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：新浪，中信建投證券研究發(fā)展部根據(jù)由 TEA 和 AECOM 聯(lián)合發(fā)布的世界前十主題公園，在亞太

41、地區(qū)主題樂(lè)園排名中，鄭州方特歡樂(lè)世界以年游客接待量 380 萬(wàn)位列第 17 名；寧波方特東方神畫(huà)以 374 萬(wàn)游客接待量位列第 18 名；在亞太地區(qū)水上樂(lè)園的排名中，華強(qiáng)方特旗下的蕪湖方特水上樂(lè)園以 126 萬(wàn)的游客量位于第 2 名、鄭州方特水上樂(lè)園位列第 12名方特水上樂(lè)園成為亞洲水上樂(lè)園中上榜數(shù)量最多的品牌。（三）世界主題樂(lè)園發(fā)展概況1、主題樂(lè)園類別多樣主題公園是根據(jù)某個(gè)特定的主題，采用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和多層次活動(dòng)設(shè)置方式，集諸多娛樂(lè)活動(dòng)、休閑要素和服務(wù)接待設(shè)施于一體的擬態(tài)環(huán)境塑造?，F(xiàn)代主題公園以游樂(lè)休閑為目標(biāo)，圍繞既定主題營(yíng)造游樂(lè)的內(nèi)容與形式，給游客新穎、全方位、綜合性的休閑娛樂(lè)體驗(yàn)。目前根

42、據(jù)市場(chǎng)來(lái)看，主要分為九大類型的主題公園。其中， 以游樂(lè)設(shè)備為主的綜合游樂(lè)型和匯集自然人文景觀的濃縮景觀型較為多見(jiàn)。表 6： 主題樂(lè)園的主要分類序號(hào)主題樂(lè)園主要類型主題樂(lè)園類型主要特點(diǎn)濃縮景觀型將著名的人文景觀或自然景觀按照一定的比例縮小仿制。最基本的和最主要的主題樂(lè)園形式，集諸多娛樂(lè)設(shè)施、休閑要素和服務(wù)綜合游樂(lè)型水世界型影視題材型設(shè)施為一體的現(xiàn)代旅游目的地。擁有水滑梯、造浪池、漂流河以及其他水上休閑設(shè)施的以水為主要特征的游樂(lè)場(chǎng)所。影視中虛擬人物、休閑旅游和主題公園三者的完美結(jié)合，通過(guò)人造景觀將影視題材真實(shí)再現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)的主題公園中。歷史文化型現(xiàn)代公園加上歷史文化共同融合發(fā)展的產(chǎn)物。兒童娛樂(lè)型園區(qū)內(nèi)

43、的環(huán)境設(shè)置及主題設(shè)定都符合幼年兒童的偏好。虛擬科幻型以現(xiàn)代高新技術(shù)為支持給游客帶來(lái)與眾不同的感官享受。海洋世界型將難得一見(jiàn)的極地動(dòng)物、大型海洋動(dòng)物展現(xiàn)在城市的公園中。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告其他類型資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投證券研究發(fā)展部一些主題定位特別、可復(fù)制性較弱、處于發(fā)展起步階段的主題公園，包括工業(yè)旅游型、自然生態(tài)型、汽車(chē)主體型、影視城型等。2、歷史悠久，潛力巨大全球主題公園發(fā)展大體起步于上世紀(jì)中期，1955 年，迪士尼第一個(gè)主題樂(lè)園，美國(guó)加州迪士尼樂(lè)園開(kāi)始營(yíng)業(yè)，標(biāo)志著迪士尼線下樂(lè)園業(yè)務(wù)的開(kāi)端，也代表著全球大型主題性樂(lè)園的誕生。20 世紀(jì) 90 年代開(kāi)始，主題樂(lè)園開(kāi)始進(jìn)入快速爆發(fā)期，90

44、 年代北美建成 200 多家大型主題公園，我國(guó)國(guó)內(nèi)也開(kāi)始出現(xiàn)錦繡中華、世界之窗等主題樂(lè)園的形式，主題樂(lè)園行業(yè)進(jìn)入全面起步期。2015 年之后，全球主題樂(lè)園持續(xù)快速增長(zhǎng)，并且呈現(xiàn)出主題性、類型和差異化增多的趨勢(shì)，游客對(duì)于主題樂(lè)園的需求越來(lái)越多樣。圖表18： 全球主題公園發(fā)展階段資料來(lái)源：新浪，中信建投證券研究發(fā)展部2018 年，全球前十大主題公園集團(tuán)接待游客首破 5 億，約占全球總?cè)丝诘?7%，游客量同比增長(zhǎng) 5.30%。且近 6 年全球十大主題樂(lè)園接待人次也一直保持每年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2012-2018 年全球十大主題樂(lè)園接待游客數(shù)量CAGR 約 5.8%，每年的同比增速與 6 年整體的復(fù)合增長(zhǎng)率

45、均比較接近。未來(lái)幾年預(yù)計(jì)該趨勢(shì)仍將維持，尤其在如中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。隨著我國(guó)人均 GDP 突破 9000 美元，到達(dá)消費(fèi)的快速爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)主題樂(lè)園的滲透率及增速仍會(huì)進(jìn)一步提升。主題公園行業(yè)起源于歐洲，發(fā)展興盛于美國(guó)，它隨著時(shí)代的發(fā)展也逐漸從一種生活方式而轉(zhuǎn)變?yōu)橐詩(shī)蕵?lè)為目的的人造創(chuàng)意旅游場(chǎng)所。主題樂(lè)園以相對(duì)保持不變的旅游形態(tài)來(lái)滿足不同旅游群體的需求，這就要求主題公園擁有可持續(xù)性發(fā)展的性質(zhì)。根據(jù)相關(guān)研究，目前全球主題公園的競(jìng)爭(zhēng)格局主要呈現(xiàn)為美、歐、亞三極化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。歐洲和北美的主行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告題樂(lè)園市場(chǎng)已較為成熟，總體上進(jìn)入了集約化和多樣化發(fā)展階段，而亞洲主題公園市場(chǎng)則快速崛起，步入了擴(kuò)

46、張和選擇發(fā)展的快速增長(zhǎng)期。亞洲地區(qū)中，日本在主題樂(lè)園發(fā)展上走在前列，1983 年?yáng)|京迪斯尼樂(lè)園開(kāi)幕后， 日本成為亞洲最早引入西方主題樂(lè)園品牌的國(guó)家，此后亞洲地區(qū)的主題樂(lè)園市場(chǎng)快速發(fā)展，也先后落地一批有代表性的主題樂(lè)園，包括 1989 年韓國(guó)的樂(lè)天世界、2001 年日本大阪環(huán)球影城、2005 年香港迪士尼、2010 年新加坡環(huán)球影城以及 2016 年上海迪士尼都依次成立開(kāi)業(yè)。目前全球主題樂(lè)園的發(fā)展包括以下主要特征：龍頭優(yōu)勢(shì)集中。主題樂(lè)園游客量的 Top25 榜單中有 18 家主題樂(lè)園連續(xù) 10 年上榜。2006 年至 2015 年這十年間，Top25 主題樂(lè)園的游客總?cè)舜螐?1.87 億增長(zhǎng)到

47、2.36 億，年均增長(zhǎng)率達(dá) 2.6%。亞太地區(qū)已成為發(fā)展重心。亞太地區(qū)的主題樂(lè)園市場(chǎng)份額已從 2006 年的 35%增長(zhǎng)到 2015 年的 42%，而北美市場(chǎng)卻從 2006 年的 52%跌落到 2015 年的 47%。從全球排名前 25 名的主題樂(lè)園來(lái)看，亞太地區(qū)的主題樂(lè)園數(shù)量已經(jīng)超過(guò)北美地區(qū)，在前 25 名主題樂(lè)園中占據(jù) 11 席。少數(shù)龍頭占據(jù)主要市場(chǎng)份額。目前全球主題樂(lè)園市場(chǎng)的主要市場(chǎng)份額仍操控在幾大運(yùn)營(yíng)商手中。而如迪士尼樂(lè)園和環(huán)球影城樂(lè)園這兩者都是美國(guó)主流媒體品牌下的旅游產(chǎn)品，也是以最有影響力的公司旗下出品的電影（或購(gòu)買(mǎi)版權(quán)）為主題公園 IP 創(chuàng)意內(nèi)容，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同所帶來(lái)的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)較為深

48、厚。3、全球主題公園頭部效應(yīng)強(qiáng)2018 年，全球前十大主題公園集團(tuán)接待游客首破 5 億，約占全球總?cè)丝诘?7%，游客量同比增長(zhǎng) 5.30%。且近 6 年全球十大主題樂(lè)園接待人次也一直保持每年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2012-2018 年全球十大主題樂(lè)園接待游客數(shù)量CAGR 約 5.8%，每年的同比增速與 6 年整體的復(fù)合增長(zhǎng)率均比較接近。未來(lái)幾年預(yù)計(jì)該趨勢(shì)仍將維持，尤其在如中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。隨著我國(guó)人均 GDP 突破 9000 美元，到達(dá)消費(fèi)的快速爆發(fā)期，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)主題樂(lè)園的滲透率及增速仍會(huì)進(jìn)一步提升。圖表19： 2012-2018 年全球十大主題樂(lè)園集團(tuán)游客量保持增長(zhǎng)68.68%4.765.09%5.

49、014.24.383.923.583.737.14%5.34.19%4.29%5432102012201320142015201620172018全球前十主題公園集團(tuán)游客量（億人次）增速（%）10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%0%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來(lái)源：TEA，AECOM，中信建投證券研究發(fā)展部全球主題公園行業(yè)龍頭基本穩(wěn)定，十大主題公園集團(tuán)和排位與 2017 年基本保持一致，迪士尼集團(tuán)以 1.57 億總?cè)雸@人次位居榜首。中國(guó)三大主題公園增速領(lǐng)跑全球，華僑城、華強(qiáng)方特和長(zhǎng)隆集團(tuán)保持在全球主題公園集團(tuán)第四、第五和第六名，2018 年接

50、待總?cè)雸@人次增長(zhǎng)率均突破 9%。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告表 7： 2016-2018 全球十大主題公園集團(tuán)游客量對(duì)比排名公司名稱2016 年游客量2017 年游客量2018 年游客量2017-2018 增速（萬(wàn)人次）（萬(wàn)人次）（萬(wàn)人次）（%）1迪士尼集團(tuán)14040.315010.415731.14.9%2默林娛樂(lè)集團(tuán)6120.06600.06700.01.5%3環(huán)球影城娛樂(lè)集團(tuán)4735.64945.85006.81.2%4中國(guó)華僑城集團(tuán)3227.04288.04935.015.1%5華強(qiáng)方特3163.93849.54207.49.3%6長(zhǎng)隆集團(tuán)2736.23103.13400.79.6%7六旗集團(tuán)30

51、10.83078.93202.45.3%8雪松會(huì)娛樂(lè)公司2510.42570.02591.20.7%9海洋世界娛樂(lè)集團(tuán)2200.02080.02258.28.6%10團(tuán)聚公園集團(tuán)2082.52060.02090.01.5%全球前十主題公園集團(tuán)總游客量43826.747576.750122.85.4%資料來(lái)源：TEA，AECOM，中信建投證券研究發(fā)展部美國(guó)是目前全球最大主題公園市場(chǎng)，在全球十大主題公園集團(tuán)中，共 5 家美國(guó)公司，2018 年 5 家公司共接待接待游客 2.88 億人次，占全球前十主題公園集團(tuán)總接待量的 57.44%；其次為中國(guó)，2018 年中國(guó)主題公園集團(tuán)不僅保持了高速增長(zhǎng)，且入

52、圍了 3 席，游客接待量占比為 25.20%；此外英國(guó)和西班牙各入圍一家，游客接待量分別占比 13.37%和 4.17%。圖表20： 2018 年全球前十主題公園數(shù)量分布圖表21： 2018 年全球前十主題公園游客量分布西班牙, 4.17%西班牙, 1英國(guó), 1美國(guó), 5中國(guó), 3英國(guó), 13.37%中國(guó), 25.20%美國(guó), 57.44%資料來(lái)源：TEA，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：TEA，中信建投證券研究發(fā)展部預(yù)計(jì) 2020 年，美國(guó)主題樂(lè)園收入 90 億美元，中國(guó)主題樂(lè)園將超越美國(guó)成為全球第一大市場(chǎng)。根據(jù)英敏特發(fā)布的主題公園 2017，中國(guó) 2017 年主題樂(lè)園市場(chǎng)的零售額達(dá)到 39

53、5.45 億元人民幣，并受益國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)的全面繁榮開(kāi)啟，預(yù)計(jì)在 2017-2022 年間以 17.7%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，到 2022 年達(dá) 892.39 億元。我國(guó)主題樂(lè)園業(yè)態(tài)近兩年預(yù)計(jì)仍將維持較高速增長(zhǎng)，在投資占比當(dāng)中，游樂(lè)園仍是目前的主要類型，以機(jī)械設(shè)備項(xiàng)目游玩為主，這也是過(guò)去一段時(shí)間我國(guó)主題樂(lè)園發(fā)展的主要形式。在新型主題樂(lè)園中，文化園、科普教育、體驗(yàn)類也逐漸增長(zhǎng)。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告圖表22： 中國(guó)主題樂(lè)園零售額預(yù)測(cè)（億元）圖表23： 我國(guó)不同類型主題樂(lè)園投資占比（2016）資料來(lái)源：英敏特，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：北京商報(bào)調(diào)研數(shù)據(jù)，中信建投證券研究發(fā)展部20

54、18 年，北美、拉丁美洲、亞太、歐洲、中東及非洲地區(qū)的主要市場(chǎng)，主題公園入園人次整體增長(zhǎng)率均為4%左右?？傮w增速維持的比較穩(wěn)定，全球前 25 的主題樂(lè)園中，迪士尼動(dòng)物王國(guó)、長(zhǎng)隆海洋世界、長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界的游客量增長(zhǎng)超過(guò) 10%。兩個(gè)長(zhǎng)隆主題樂(lè)園均位于中國(guó)，另外美國(guó)本土的迪士尼樂(lè)園表現(xiàn)也較為出色。上海迪士尼和香港迪士尼 2018 年游客同比分別增長(zhǎng) 7.3%和 8.1%，表現(xiàn)優(yōu)異，迪士尼的 IP 效應(yīng)充分凸顯。表 8： 全球前 25 主題公園中，大多數(shù)地區(qū)游客量增長(zhǎng)穩(wěn)健排名主題公園2017 年游客量（萬(wàn)人次）2018 年游客量（萬(wàn)人次）增長(zhǎng)率（%）1迪士尼魔法王國(guó)，美國(guó)2045.02085.92.0

55、%2加州迪士尼樂(lè)園，美國(guó)1830.01866.62.0%3東京迪士尼樂(lè)園，日本1660.01790.77.9%4東京迪士尼海洋公園，日本1350.01465.18.5%5日本大阪環(huán)球影城，日本1493.51430.0-4.3%6迪士尼動(dòng)物王國(guó)，美國(guó)1250.01375.010.0%7迪士尼未來(lái)世界，美國(guó)1220.01244.42.0%8上海迪士尼樂(lè)園，中國(guó)1100.01180.07.3%9迪士尼好萊塢影城，美國(guó)1072.21125.85.0%10長(zhǎng)隆海洋王國(guó)，中國(guó)978.81083.010.6%11奧蘭多環(huán)球影城，美國(guó)1019.81070.85.0%12迪士尼加州冒險(xiǎn)樂(lè)園，美國(guó)957.4986

56、.13.0%13巴黎迪士尼樂(lè)園，法國(guó)966.0984.31.9%14奧蘭多冒險(xiǎn)樂(lè)園，美國(guó)954.9978.82.5%15好萊塢環(huán)球影城，美國(guó)905.6914.71.0%16香港迪士尼樂(lè)園，中國(guó)620.0670.08.1%17首爾樂(lè)天世界，韓國(guó)671.4596.0-11.2%18長(zhǎng)島溫泉樂(lè)園，日本593.0592.0-0.2%19韓國(guó)愛(ài)寶樂(lè)園，韓國(guó)631.0585.0-7.3%20香港海洋公園，中國(guó)580.0580.00.0%21歐洲主題樂(lè)園，歐洲570.0572.00.4%22艾夫特琳主題樂(lè)園，荷蘭518.0540.04.2%行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告23巴黎華特迪士尼影城，法國(guó)520.0529.81.

57、9%24趣伏里主題樂(lè)園，丹麥464.0485.04.5%25長(zhǎng)隆歡樂(lè)世界，中國(guó)418.1468.011.9%合計(jì)全球前 25 主題樂(lè)園24392.625199.03.3%資料來(lái)源：TEA，AECOM，中信建投證券研究發(fā)展部在全球前 25 主題公園中，美國(guó)占據(jù) 9 席，總游客量達(dá) 1.17 億人次，占全球前 25 主題公園集團(tuán)總接待量的%，是目前全球最大主題公園市場(chǎng)；其次為日本，入圍的 4 家主題公園集團(tuán)游客量達(dá) 0.53 億人次，占全球前 25 主題公園集團(tuán)總接待量的 20.95%。圖表24： 全球前 25 主題公園地區(qū)分布及數(shù)量圖表25： 全球前 25 主題公園游客量分布情況荷蘭, 2%丹麥

58、, 2%德國(guó), 2%韓國(guó),5%法國(guó), 6%美國(guó), 46%日本, 21%中國(guó), 16%韓國(guó), 2荷蘭, 1丹麥, 1德國(guó), 1美國(guó), 9法國(guó), 2日本, 4中國(guó), 5資料來(lái)源：TEA，中信建投證券研究發(fā)展部資料來(lái)源：TEA，中信建投證券研究發(fā)展部4、全球知名主題樂(lè)園全球主題樂(lè)園行業(yè)的龍頭基本保持穩(wěn)定發(fā)展，2018 年迪士尼集團(tuán)以 1.57 億總?cè)雸@人次位居榜首，如迪士尼和環(huán)球影城這種憑借大量?jī)?yōu)質(zhì) IP 塑造護(hù)城河的主題樂(lè)園在全球市場(chǎng)擁有較強(qiáng)統(tǒng)治力。根據(jù)2017 年全球景點(diǎn)游客量報(bào)告，迪士尼和環(huán)球影城品牌主題樂(lè)園占據(jù)全球游客量 TOP10 榜單所有名額。由于迪士尼和環(huán)球影城旗下?lián)碛兄姸鄬?shí)力雄厚的

59、電影公司、動(dòng)畫(huà)公司及電視網(wǎng)絡(luò)公司，而影視公司對(duì)于IP 的賦能能力超強(qiáng)，這使得迪士尼公園和環(huán)球影城能夠掌握龐大數(shù)量并且粘性較強(qiáng)的 IP 資源，通過(guò)開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)渠道讓全世界數(shù)百萬(wàn)消費(fèi)者成為游客，導(dǎo)流進(jìn)入主題公園。迪士尼華特迪士尼公司是一家多元化的全球娛樂(lè)公司。業(yè)務(wù)范圍包括媒體網(wǎng)絡(luò)、主題公園及度假區(qū)、影視娛樂(lè)、消費(fèi)產(chǎn)品及互動(dòng)媒體四個(gè)部分。成立近百年的迪士尼公司在多個(gè)領(lǐng)域已成為行業(yè)翹楚，2018 年全球授權(quán)商Top150 的名單中，迪士尼以 530 億美元授權(quán)商品零售額排名第一；2018 年全球媒體品牌價(jià)值 25 強(qiáng)排行榜中， 迪士尼位居榜首；同時(shí)迪士尼在品牌領(lǐng)域也有很強(qiáng)實(shí)力，2018 年 12 月世界品

60、牌實(shí)驗(yàn)室編制的2018 世界品牌500 強(qiáng)揭曉，迪士尼排名第 23。公司主要參股子公司包括 ABC Holding Company、Pixar、Marvel Entertainment、Marvel International、Marvel Studios、Lucasfilm Entertainment Company、Imprint 等，以及其他主題樂(lè)園業(yè)主和管理公司等。作為一個(gè)全面的綜合性?shī)蕵?lè)巨頭公司，迪士尼公司的業(yè)務(wù)涉及到的方面也很多。行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告強(qiáng)大的 IP 是迪士尼的核心競(jìng)爭(zhēng)力。迪士尼公司增強(qiáng) IP 的方式分兩種：自主創(chuàng)新開(kāi)發(fā)+并購(gòu)。公司自主創(chuàng)新的 IP 多基于深入分析細(xì)分市場(chǎng)的