2022年環(huán)保行業(yè)研究報告文檔合集

1、2022年環(huán)保行業(yè)研究報告文檔合集資料匯編目 錄1、中國環(huán)保行業(yè)企業(yè)數(shù)量、企業(yè)營收及未來發(fā)展前景展望分析圖2、2022年中國危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)市場競爭格局分析 光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保3、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：聚焦主業(yè)業(yè)績高增_REITs盤活資產(chǎn)未來可期4、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時5、環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：聚焦碳減排、減量化與資源化中國環(huán)保行業(yè)企業(yè)數(shù)量、企業(yè)營收及未來發(fā)展前景展望分析圖 環(huán)境保護是指人類有意識地保護自然資源并使其得到合理的利用，防止自然環(huán)境受到污染和破壞；對受到污染和破壞的環(huán)境必須做好綜合治理，以創(chuàng)造出適合于人類生活、工作的環(huán)境。 一、領域

2、分布 從企業(yè)數(shù)量看，2019年我國環(huán)保各領域企業(yè)數(shù)量共計11229個，企業(yè)相對集中分布在環(huán)境監(jiān)測、水污染防治、固廢處置與資源化、大氣污染防治四大領域，企業(yè)數(shù)量分別是4061個、3372個、1492個、1366個，分別占比36.2%、30%、13.3%、12.2%。 從營業(yè)收入看，2019年我國環(huán)保各領域企業(yè)營業(yè)收入總計16046.1億元，其中水污染防治、固廢處置與資源化、大氣污染防治三個領域企業(yè)的營業(yè)收入分別是6591.7億元、5676.3億元、1904.7億元，占比分別是41.1%、35.4%、11.9%。 HYPERLINK /research/202012/919992.html 智研咨

3、詢發(fā)布的2021-2027年中國環(huán)保行業(yè)市場研究分析及投資前景規(guī)劃報告數(shù)據(jù)顯示：從營業(yè)利潤看，2019年我國環(huán)保各領域企業(yè)營業(yè)利潤總計1496億元，其中水污染防治、固廢處置與資源化兩個領域企業(yè)的營業(yè)利潤分別是698.3億元、539.2億元，占比分別是46.7%、36%。 二、地域分布 2019年我國東部地區(qū)環(huán)保企業(yè)數(shù)量5317家，占全國總量的47.4%；西部地區(qū)環(huán)保企業(yè)數(shù)量2675家，占全國總量的23.8%；中部地區(qū)環(huán)保企業(yè)數(shù)量1913家，占全國總量的17%；東北地區(qū)環(huán)保企業(yè)數(shù)量1324家，占占全國總量的11.8%。 從省市分布看，廣東省企業(yè)數(shù)量多達1362家，占全國總量的12.13%，居全國

4、第一；山東省企業(yè)數(shù)量1112家，占全國總量的9.9%，次居第二；浙江省、江蘇省企業(yè)數(shù)量分別是973家、950家，占全國總量的8.67%、8.46%，暫居第三、第四。 三、發(fā)展展望 隨著近年來國家對環(huán)保方面的重視，國家連續(xù)出臺了系列政策，環(huán)境保護勢必將成為熱議話題，也是環(huán)保設備行業(yè)增長的驅(qū)動因素。同時，隨著國家開始向高端裝備制造業(yè)快速布局，未來環(huán)保設備制造業(yè)勢必將迎來黃金增長期。2022年中國危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)市場競爭格局分析 光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保 HYPERLINK /hs/zhengquan_002310.SZ.html 危廢處理行業(yè)上市公司：光大環(huán)境(00257.hk)、東方

5、園林(002310)、東江環(huán)保(002672)本文核心數(shù)據(jù)：營業(yè)收入、毛利率、危廢處理能力1、光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保：危廢處理業(yè)務布局歷程對比情況危廢處理是我國環(huán)保供應體系的重要分支，也是固廢處理的重要組成部分。目前，光大環(huán)境、東方園林和東江環(huán)保等公司均為中國危廢處理行業(yè)的龍頭企業(yè)，三家企業(yè)在危廢處理業(yè)務上的布局歷程如下：2、光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務布局及運營現(xiàn)狀對比情況1)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務經(jīng)營布局對比：光大環(huán)境業(yè)務布局較廣從危廢處理業(yè)務布局情況來看，截至2021年，中國光大環(huán)境集團在危廢處理板塊業(yè)務布局較廣，涉及工業(yè)危固廢，醫(yī)療危

6、廢及其他危廢等全業(yè)務布局，東方園林和東江環(huán)保主要集中在工業(yè)危廢資源化及危廢處理領域。從公司經(jīng)營的業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，2020年，光大環(huán)境綠色環(huán)保占總營收比重為22.90%，東方園林危廢業(yè)務以工業(yè)廢棄物銷售統(tǒng)計，當期占總營收比重為70.69%。與之相比，東江環(huán)保危廢業(yè)務細分為工業(yè)廢棄物處理及資源化利用，兩塊業(yè)務合計占當期總營收比重達80.05%，危廢業(yè)務聚焦程度更高。注：光大環(huán)境危廢業(yè)務以綠色環(huán)保板塊經(jīng)營;東方園林危廢業(yè)務以工業(yè)廢棄物銷售統(tǒng)計;東江環(huán)保危廢業(yè)務包括工業(yè)廢氣無處理及資源化。2)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務主要項目對比情況3)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務

7、區(qū)域布局對比情況 HYPERLINK /neeq/zhengquan_832337.OC.html 從危廢處理業(yè)務區(qū)域布局上看，光大環(huán)境作為港股上市公司，業(yè)務遍布全國24個省(市)、自治區(qū)和特別行政區(qū)，同時拓展至海外德國、波蘭及越南等國家;東江環(huán)保危廢業(yè)務覆蓋國內(nèi)珠三角、長三角、京津冀、環(huán)渤海及中西部市場等危廢行業(yè)核心區(qū)域;東方園林危廢業(yè)務目前主要集中在國內(nèi)華東、西北西南地區(qū)。4)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理核心技術對比情況從危廢處理核心技術方式來看，光大環(huán)境和東江環(huán)保危廢處理上均涉足危廢的資源化，同時危廢處置上包括焚燒、填埋和物化等多種方式，東方園林危廢處理方式上除焚燒處理外，

8、擁有回轉(zhuǎn)窯處理特有技術工藝。5)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理能力對比情況從危廢處理能力來看，據(jù)公司2021年半年報最新數(shù)據(jù)顯示，光大環(huán)境危廢處理能力已達294萬噸/年，東江環(huán)保危廢處理處置資質(zhì)總量超過200萬噸/年，其中綜合利用75萬噸/年，焚燒36萬噸/年，填埋28萬噸/年，物化63萬噸/年。東方園林僅在早期規(guī)劃中提到至2021年公司危廢處理能力達1000萬噸/年。3、光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務業(yè)績對比情況1)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務營收比較：光大環(huán)境的危廢處理業(yè)務規(guī)模較大從危廢處理板塊業(yè)務的經(jīng)營情況來看，光大環(huán)境的危廢處理業(yè)務規(guī)模較大

9、，東方園林、東江環(huán)保該業(yè)務營收較為接近，均低于光大環(huán)境。2020年，光大環(huán)境危廢處理業(yè)務實現(xiàn)收入82.59億元，東方園林和東江環(huán)保危廢處理業(yè)務分別實現(xiàn)收入40.31億元和26.54億元。注：港元兌人民幣匯率采用2020年12月25日收盤價(2021年1月1日開盤價)：1港幣=0.84元人民幣。2)光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保-危廢處理業(yè)務毛利率比較情況從危廢處理業(yè)務的毛利率來看，行業(yè)普遍毛利率在30%左右，2019-2021年，光大環(huán)境和東江環(huán)保的危廢處理業(yè)務毛利率均高于行業(yè)水平，2020年分別為37.53%和33.00%左右，而東方園林在該業(yè)務上毛利率較低，甚至出現(xiàn)了虧損。注：光大環(huán)境毛

10、利率使用公司綜合經(jīng)營毛利率，東江環(huán)保毛利率使用工業(yè)廢物利用和工業(yè)廢物處置加權計算。4、前瞻觀點：光大環(huán)境為中國“危廢處理之王”在危廢處理行業(yè)中，危廢處理能力決定了公司在危廢處理業(yè)務中的競爭力，而危廢業(yè)務業(yè)績和毛利率水平能反應公司的業(yè)務經(jīng)營概況?；谇拔姆治鼋Y(jié)果，前瞻認為，中國光大環(huán)境在危廢處理行業(yè)進行全業(yè)務布局，渠道覆蓋海內(nèi)外市場;同時在危廢處理能力上已落實產(chǎn)能規(guī)模較大;此外危廢處理業(yè)務營收規(guī)模處于行業(yè)領先水平，毛利率穩(wěn)定。前瞻認為光大環(huán)境為中國“危廢處理之王”。 HYPERLINK /report/detail/7cd7a944dadf4687.html 文章搜集整理自互聯(lián)網(wǎng)，如有侵權，請聯(lián)

11、系刪除！首創(chuàng)環(huán)保研究報告：聚焦主業(yè)業(yè)績高增_REITs盤活資產(chǎn)未來可期1.蓄力環(huán)保行業(yè)多年，厚積薄發(fā)迎來高速增長1.1.外延式并購拓展，全業(yè)務布局環(huán)保領域行業(yè)領先的生態(tài)環(huán)境綜合服務商，公司定位愈發(fā)清晰。公司立足傳統(tǒng)水 處理業(yè)務，不斷拓展業(yè)務范圍，形成了包括傳統(tǒng)水務、再生水、固廢處 理、環(huán)境綜合治理的全業(yè)務布局。目前公司主要業(yè)務為污水處理、自來 水生產(chǎn)銷售、水務建設、垃圾處理等，在明確發(fā)展方向后，公司集中精 力發(fā)展主業(yè)，主營業(yè)務占營業(yè)總收入比重從 2011 年的 60%到目前基本 全部為環(huán)保主業(yè)，在國內(nèi)環(huán)保行業(yè)處于領先地位。通過外延式并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務拓展至擁有全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)服務能力。 首創(chuàng)環(huán)保

12、集團原名為北京首創(chuàng)股份有限公司，成立于 1999 年，是北京 首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司旗下國有控股環(huán)保旗艦企業(yè)，原主要從事公用基 礎設施的投資及投資管理。2000 年，公司成功在上交所掛牌上市。2001 年，公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，開始發(fā)展水務產(chǎn)業(yè)，并與法國威立雅水務簽署 戰(zhàn)略性合作協(xié)議；2002 年，與馬鞍山市自來水公司組建馬鞍山首創(chuàng)水務 有限責任公司，開啟轉(zhuǎn)型后首個成功案例。隨后公司通過一系列重大的 水務項目投資，塑造了“首創(chuàng)水務”品牌；2007 年，公司與湖南省人民政 府共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后續(xù)與湖南婁底市、株洲市、張家界 市等多個地級市人民政府都開展了合作，公司業(yè)務拓展再上新臺階。 2011

13、 年，公司獲得華容垃圾無害化處理 TOT 特許經(jīng)營權，進入固廢領 域；2016 年，公司通過投資進入再生水、工業(yè)廢水處理市場；2017 年， 公司與萬科旗下子公司共同出資設立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境治 理、土壤修復等業(yè)務。2020 年，公司與河鋼樂亭鋼鐵有限公司簽約，進 入工業(yè)水領域；2021 年，公司根據(jù)業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略發(fā)展方向調(diào)整，聚焦 環(huán)保主業(yè)，正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團。公司控股股東為北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司。首創(chuàng)集團直接控股比例為 46.37%為公司第一大股東，香港中央結(jié)算有限公司持股 2.8%位列第二。1.2.“水固”業(yè)務為主力支撐，四大板塊協(xié)同發(fā)展公司業(yè)務以“水固”為主，四大板塊共

14、同發(fā)展。公司主營業(yè)務為水處理及 固廢處理業(yè)務，現(xiàn)已發(fā)展城鎮(zhèn)水務、生態(tài)環(huán)境綜合治理、人居環(huán)境改善 （固廢處理）、和綠色資源管理四大板塊。1）城鎮(zhèn)水務：通過投資、 建設和運營，開展供水服務、城市排水管理和污水處理業(yè)務，構(gòu)筑起城 市水務綜合保障體系，滿足民生領域的多種需求；2）生態(tài)環(huán)境綜合治 理：主要涉及生態(tài)環(huán)境綜合改善，例如水環(huán)境綜合治理，包括海綿城市 建設、黑臭水體治理、流域綜合治理、村鎮(zhèn)水環(huán)境及濕地公園等業(yè)務；3） 固廢處理：主要涉及垃圾收集、儲運、處理等，在滿足民生需求、改善 生態(tài)環(huán)境、資源回收利用等三個層面都有涉及；4）綠色資源管理：涉 及智慧供熱、污水熱源提取、污泥資源化、再生水等，實現(xiàn)

15、廢物資源化， 變廢為寶，促進能源有效回收利用。公司營收主要來源于兩大板塊。一大板塊是水務板塊，2021 年上半年， 污水處理主營業(yè)務、供水主營業(yè)務、水務建造業(yè)務分別實現(xiàn)營收 20.97、 15.34、13.38 億元，同比增長分別為 28.78%、18.38%、21.20%；另 一大板塊為固廢處理業(yè)務，2021 上半年營收達 29.13 億元，同比增長 32.40%，固廢處理業(yè)務營收占總營收的 34.16%，增幅較大。公司在積 極拓展水務業(yè)務的同時注重固廢處理業(yè)務發(fā)展，兩大板塊皆有較好的增 長?；凇八畡?固廢”業(yè)務布局，開拓多業(yè)態(tài)業(yè)務組合。在業(yè)務發(fā)展上，首 創(chuàng)環(huán)保推出“生態(tài)+”戰(zhàn)略，布局以城

16、鎮(zhèn)水務、水環(huán)境綜合治理為核心的水 務業(yè)務，以固廢環(huán)境、環(huán)衛(wèi)一體化為核心的固廢業(yè)務，以城市大氣治理、 園區(qū)大氣治理為核心的大氣業(yè)務，以綠色能源、生態(tài)資源為核心的綠色 資源業(yè)務，構(gòu)建碧水、藍天、凈土的大環(huán)保產(chǎn)業(yè)版圖。2021 年 8 月，首 創(chuàng)環(huán)保召開“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略發(fā)布會，表示將基于過去“水務+固廢” 業(yè)務布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務，實現(xiàn)“水、固、氣、能” 多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務組合：包括 5 項基礎業(yè)務：城鎮(zhèn)水務、固廢環(huán)境、 大氣工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境；4 項價值鏈業(yè)務：工程技術、環(huán)保裝 備、智慧環(huán)保、資產(chǎn)管理；1 項引領業(yè)務：科技創(chuàng)新。公司從單點治理 邁向萬物互聯(lián)的

17、智慧環(huán)保，有利于抓住環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇，實現(xiàn)做大 做強。1.3.盈利能力不斷加強，未來業(yè)績有望持續(xù)增長公司業(yè)績大幅上升，盈利能力增強未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長。2016 年至 2021 年三季度末，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤皆呈快速增長趨勢，公司 營業(yè)收入由 2016 年的 79.12 億元增至 2020 年的 192.25 億元，期間復 合增長率達 24.85%，2021 年前三季度，公司營業(yè)收入為 152.26 億元， 同比增長 31.25%。公司歸母凈利潤由 2016 年的 6.11 億元，增長至 2020 年的 14.70 億元，期間復合增長率為 24.54%，2021 年前三季度，公司 實現(xiàn)

18、歸母凈利潤 19.14 億元，同比增長高達 106.20%。公司業(yè)績增長主 要來源于公司污水處理量和自來水生產(chǎn)銷售量穩(wěn)健增長，同時部分存量 水項目的水價上升，水處理項目帶來的收益提升。毛利率小幅下降，凈利率大幅提高。由于疫情影響導致的業(yè)務量下降， 成本增加等因素，2021 年前三季度公司毛利率 29.66%；公司凈利率2018 為 6.55%，2021 年前三季度上升至 14.24%。在 2021 年上半年， 公司新增項目不斷投產(chǎn)，同時開展存量項目業(yè)務優(yōu)化，固廢業(yè)務板塊在 精細化管理下，營業(yè)利潤同比增長 35.21%，城鎮(zhèn)水務運營業(yè)務板塊營 業(yè)利潤同比增長 46.34%。2021 年前三季度，

19、公司毛利率穩(wěn)定向好，凈 利率皆呈明顯回升趨勢，未來有望繼續(xù)上升。精細化管理成效顯著，公司費用率大幅下降。公司通過對重點項目和核 心事項梳理，不斷改善運營效益，增收節(jié)支成果顯著。2016 至 2020 年， 公司期間費用率逐年下降，由 25.93%下降至 18.53%，銷售費用率、管 理費用率和財務費用率皆有所下降，其中，管理費用率下降幅度最大， 由 2016 年的 15.83%下降至 2020 年的 10.81%。2021 年前三季度，由 于出水標準提高、電費補貼取消等外部原因，費用率略微上漲，但公司 堅持精細管理，精益運營，未來成本有望進一步降低。公司 ROE、ROA 和 ROIC 持續(xù)增長

20、，資產(chǎn)經(jīng)營效率不斷提升。公司 ROE2019 年為 5.39%，2020 年上升至 6.45%，ROA 由 2019 年 3.61% 上升至 2020 年 4.03%，ROIC 由 3.14%上升至 3.7%。公司堅持“以重養(yǎng) 輕，輕重并舉”的策略，輕資產(chǎn)項目比例逐漸加大，資產(chǎn)經(jīng)營能力有效提 升，公司將繼續(xù)積極采取輕資產(chǎn)模式拓展市場，未來資產(chǎn)經(jīng)營效率有望 進一步提升。前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈值同比減少。公司 2016 年經(jīng)營活動產(chǎn)生 的現(xiàn)金流為 29.58 億元，2020 年增長至 44.54 億元，期間年復合增長率 為 10.77%，2021 年前三季度為 16.34 億元，同比下降 36

21、.10%。下降 的主要原因是在建目不斷增加，運營規(guī)模增加，原材料價格上漲等導致 購買商品等支出大幅提升。公司資產(chǎn)負債率下降，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司合理控制負債水平，資 產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降，2017-2020 年，由 66.40%下降至 64.81%，2021 年前三季度為 63.91%。公司是全國性的環(huán)保公司，多個項目在建，規(guī) 模擴大的同時保持負債率穩(wěn)中有降，體現(xiàn)了公司良好的負債控制。公司 2016 年至 2021 年共發(fā)行 9 次公司債產(chǎn)品、14 次超短期融資券、5 次中 期票據(jù)，累計發(fā)行金額 265 億元，平均利率約為 3.93%，低于同期基準 貸款利率水平。公司在資本市場信用形象良好，同時

22、公司積極嘗試金融 創(chuàng)新，REITs 的發(fā)行利于盤活公司存量資產(chǎn)，未來資產(chǎn)負債率有進一步 下降的空間。2.環(huán)保行業(yè)向綠色發(fā)展演進，水固領域前景可期2.1.污水處理率仍有上升空間，供水市場集中度有待提高根據(jù)住建部披露的數(shù)據(jù)，2020 年我國城市污水處理率達到 97.53%，較 2015年上升5.63個百分點；2020年我國縣城污水處理率達到95.05%， 較 2015 年上升 9.83 個百分點。2021 年國家發(fā)改委、住建部等部門聯(lián) 合印發(fā)“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃，旨在有效緩解我國城鎮(zhèn)污水收集處理設施發(fā)展不平衡不充分的矛盾，系統(tǒng)推動補短 板強弱項，全面提升污水收集處理效能，加快

23、推進污水資源化利用，提 高設施運行維護水平。規(guī)劃中提到，到 2025 年，我國基本消除城市建 成區(qū)生活污水直排口和收集處理設施空白區(qū)，全國城市生活污水集中收 集率力爭達到 70%以上；城市和縣城污水處理能力基本滿足經(jīng)濟社會發(fā) 展需要，縣城污水處理率達到 95%以上。隨著政策對污水處理行業(yè)支持 力度不斷加大，行業(yè)投資規(guī)模將進一步擴大。實際污水處理率仍有提升空間。目前，雖然城市和縣城的污水處理率已 達到較高水平，但實際上污水處理濃度由于雨污混合的原因還是相對較 低。近年來，城市污水管道長度不斷增長和污水廠數(shù)量不斷增加，實際 的污水處理率仍會有可觀的增長空間。供水行業(yè)市場集中度有待提高。隨著城鎮(zhèn)化率

24、的不斷提升，生活用水量 也在不斷增加，但增速明顯放緩。從城市供水總量和人均用水總量看， 自來水供應量已可以基本滿足城市居民的生活需求。從行業(yè)經(jīng)營狀況看， 供水行業(yè)雖已進入成熟期，但行業(yè)仍處于分散經(jīng)營的狀態(tài)，供水市場集 中度有待提高。未來公司的供水業(yè)務將以外延式收購為主，內(nèi)生性增長 為輔。2.2.政策助力固廢行業(yè)規(guī)范化發(fā)展固廢是指喪失原有的利用價值或者雖未喪失利用價值但被拋棄或者放棄 的固體，半固體，和臵于容器中的氣態(tài)物品。從固廢處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來 看，上游主要是固廢處理及轉(zhuǎn)運的相關設備供應方；中游可以分為固廢 處理工程企業(yè)，提供工程安裝、技術咨詢等服務，和固廢運營企業(yè)，對固廢進行相應分類、轉(zhuǎn)運及

25、處理：根據(jù)固廢的產(chǎn)生源和對環(huán)境的危害程 度可分為工業(yè)廢物(包括一般廢物和危險廢物)、城市垃圾和農(nóng)業(yè)廢物， 處理方式包括焚燒、填埋和回收等；下游市場對固廢處理過程中產(chǎn)生的 廢水、飛灰等進行處理。一般工業(yè)固體垃圾占比固廢生產(chǎn)總量高，且產(chǎn)生量逐年上升。根據(jù)生態(tài) 環(huán)境部發(fā)布的2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報， 2019 年，196 個大、中城市一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為 13.8 億噸，占 總體固廢生產(chǎn)量的 83.06%，城市生活垃圾產(chǎn)生量為 2.36 億噸，占比 14.18%。2016 至 2019 年，工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量逐年上升。據(jù)生態(tài)環(huán) 境部發(fā)布的20162019 年全國生態(tài)環(huán)境

26、統(tǒng)計公報，全國一般工業(yè) 固體廢物產(chǎn)生量逐年上升，由 2016 年的 37.1 億噸，上升到 2019 年的 44.1 億噸，上升幅度 18.7%。我國主要廢棄物中，工業(yè)固廢占比高，且 生產(chǎn)量不斷增長，這也意味著工業(yè)固廢處理的需求量高，對環(huán)境治理提 出了高要求。我國城鎮(zhèn)垃圾處理行業(yè)尚在發(fā)展階段，未來提升空間大。2021 年 5 月， 國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設部印發(fā)了“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處 理設施發(fā)展規(guī)劃，分析指出我國城鎮(zhèn)垃圾處理目前還存在較大的困難 和挑戰(zhàn)。城鎮(zhèn)化仍在快速提升階段的背景下，我國現(xiàn)有收運和處理設施 無法滿足日漸增長的城鎮(zhèn)生活垃圾生產(chǎn)量，收運和處理設施短缺；在垃 圾焚燒處理能

27、力上也存在較大缺口，約 50%的城市尚未建成焚燒設施； 生活垃圾回收利用企業(yè)尚有“小、散、亂”的特征，資源化利用率只有約 50%，回收利用水平較低。生活垃圾處理是環(huán)境基礎設施的重要組成部 分，我國政府監(jiān)管逐步加強，“十四五”期間生活垃圾處理有望得到改善。“十四五”將是生活垃圾分類和處理設施建設的關鍵時期。針對行業(yè)目前 存在的問題，發(fā)改委和住房城鄉(xiāng)建設部發(fā)布的“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾 分類和處理設施發(fā)展規(guī)劃規(guī)劃，到“十四五”末，全國城市生活垃圾資 源化利用率達到 60%左右；全國生活垃圾分類收運能力達到 70 萬噸/日 左右，基本滿足地級及以上城市生活垃圾分類收集、分類轉(zhuǎn)運、分類處 理需求；全國城

28、鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到 80 萬噸/日左右，城市生 活垃圾焚燒處理能力占比 65%左右?！笆奈濉逼陂g，國家將加大規(guī)劃引 導和政策支持力度，穩(wěn)步提升生活垃圾處理能力，健全垃圾收運體系， 推進垃圾回收處理行業(yè)發(fā)展。國家監(jiān)管趨嚴，整改力度加強。焚燒是主要的垃圾處理方式之一，通過 焚燒垃圾釋放熱量能用于供熱及發(fā)電，但若處理不當會對環(huán)境產(chǎn)生一定 的影響，目前各焚燒發(fā)電企業(yè)技術參差不齊，國家對垃圾焚燒行業(yè)的監(jiān) 管有明顯更嚴格的趨勢。從 2019 年 12 月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的生活垃圾 焚燒污染控制標準修改單可以看出，國家對生活垃圾焚燒廠的選址和 工藝水平提出了更高的要求，不合格不合規(guī)的企業(yè)將被要求整改

29、甚至退 出行業(yè)，垃圾焚燒行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展轉(zhuǎn)變中。多地升級垃圾處理方案，市場化定價有望逐步推進。北京印發(fā)關于加 強本市非居民廚余垃圾計量收費管理工作的通知，自 2021 年 9 月 30 日起，北京市非居民廚余垃圾統(tǒng)一實行計量收費，收費標準調(diào)整到 300 元/噸。此外，將逐步建立非居民廚余垃圾差別化收費機制，并為運輸車 輛加裝計量稱重和衛(wèi)星定位等配套設備。2021 年 7 月，上海市綠化和市 容管理局、上海市房屋管理局聯(lián)合發(fā)布的關于加強本市裝修垃圾、大 件垃圾投放和收運管理工作的通知正式實施，從制度層面推動上海市 裝修垃圾源頭投放和收運管理工作再上新臺階。地方層面愈加關注垃圾 處理方案，促進健全

30、垃圾收運處理體系及收費機制，生活垃圾處臵市場 化定價有望推進落實。固廢企業(yè)競爭加劇，行業(yè)集中度有望提升。近年在國家政策對固廢行業(yè) 的大力支持下，許多資金實力弱、技術水平低的固廢企業(yè)也紛紛參與行 業(yè)競爭，加劇市場競爭。但從長期來看，企業(yè)需要掌握核心技術、具備 運營管理能力、擁有豐富項目經(jīng)驗才能良性發(fā)展。固廢處理項目向著規(guī) ?；@區(qū)化的方向發(fā)展，政府更傾向于選擇有實力、有技術的大型企 業(yè)。尤其國補退坡、監(jiān)管加嚴后，小型的、不正規(guī)的企業(yè)可能面臨更大 的壓力，大型企業(yè)有望通過收購兼并進一步做大做強，行業(yè)集中度未來 有望升高。3.聚焦發(fā)展水固主業(yè)，持續(xù)拓展增效3.1.國內(nèi)水務龍頭企業(yè)，業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健公司

31、作為水務行業(yè)龍頭，水務產(chǎn)品線業(yè)務主要包括污水處理、自來水供 應、水務建設。其中，污水處理和自來水供應是公司傳統(tǒng)的水產(chǎn)品業(yè)務， 但近年隨著需求不斷變化，公司的水務建設也在不斷發(fā)展。根據(jù)中國水 網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019 年，從全國水務總規(guī)模來看，公司僅次于北控水務與粵 海水務，位列第三。截至 2020 年底，公司供水產(chǎn)能達 1456.65 萬噸/日， 其中控股公司產(chǎn)能 940.03 萬噸/日；污水處理產(chǎn)能達 1591.22 萬噸/日， 其中控股公司產(chǎn)能 1301.71 萬噸/日。公司污水處理業(yè)務在手訂單充足，營業(yè)收入和毛利率雙提升。公司一方 面通過精選項目和嚴格標準來保障污水處理業(yè)務的質(zhì)；另一方面借助收

32、 購、BOT、技術服務等方式持續(xù)開拓污水處理市場，以保障污水處理業(yè) 務的量。根據(jù)公司公告披露，2020 年公司污水業(yè)務收入較 2019 年同比 增長 44.67%，主要原因系污水處理業(yè)務項目數(shù)量增加所致，同時也考 慮有深圳首創(chuàng)等存量項目調(diào)價、增值稅稅率下調(diào)等變化因素。2020 年公 司污水處理業(yè)務毛利率為 39.41%，較去年同期的 34.06%增加 5.35%， 主要由于運營項目節(jié)能降耗、疫情期間社保減免及電費優(yōu)惠等共同影響 所致。發(fā)掘市場新增長點，挺進工業(yè)水處理市場。2020 年，首創(chuàng)股份中標河鋼 產(chǎn)業(yè)升級及宣鋼產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項目水系統(tǒng) BOT 項目，總投資約 5.08 億元。 該項目是首創(chuàng)股份

33、首個以工業(yè)企業(yè)為服務對象的項目，是其進入鋼鐵廢 水處理行業(yè)的首個項目。河鋼項目的中標，是首創(chuàng)股份在產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整 中的重要嘗試，向市場傳遞了首創(chuàng)股份將要大舉發(fā)力工業(yè)水處理業(yè)務的 信號。供水業(yè)務收入平穩(wěn)增長，毛利率有望恢復。據(jù)公司公告，2020 年，公司 供水水處理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 21.76 億元，較 2019 年同期增長 7.07%； 供水服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 10.68 億元，較 2019 年同期增長 41.72%。 供水收入增長的主要原因系新增產(chǎn)能較多以及原有項目提價等。營業(yè)收 入增長的同時，毛利率水平卻有所下降。2020 年供水水處理毛利率為 27.07%，較去年同期的 29.33%下降

34、 2.26%，主要是新冠疫情影響工業(yè) 等用水量減少導致供水結(jié)構(gòu)發(fā)生變化影響所致；2020 年供水服務業(yè)務毛 利率為 48.13%，較去年同期的 50.39%下降 2.26%，主要是新冠疫情導 致成本增加等因素影響所致。隨著公司不斷擴大在建和籌建規(guī)模以及公 司內(nèi)部管理運營能力的提升，供水毛利率有望恢復。3.2.固廢項目將陸續(xù)投產(chǎn)，加速業(yè)績增長版圖不斷擴張，在固廢領域快速成長。公司固廢處理戰(zhàn)略板塊以港交所 上市公司首創(chuàng)環(huán)境為平臺，服務涉及市政和商業(yè)廢棄物處理、危廢處理、 垃圾資源再生利用及環(huán)衛(wèi)一體化處臵等，目前已全面覆蓋固廢垃圾收集、 儲運、處理全產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過外延式并購，吸收海外公司先進的管理

35、 理念，固廢業(yè)務范圍延伸至新加坡、新西蘭，國內(nèi)業(yè)務隨之拓展迅速， 目前已覆蓋北京、江西、河南等二十多個省、市，連續(xù)五年被評選為“中 國固廢行業(yè)十大影響力企業(yè)”。固廢業(yè)務業(yè)績增長迅速，存量項目投產(chǎn)收益開始凸顯。2020 年，公司 固廢業(yè)務營業(yè)收入同比增長 31.64%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 2.85 億元。2021 年上半年，固廢業(yè)務營收同比增長22.70%，營業(yè)利潤同比增長35.21%， 公司固廢業(yè)務發(fā)展迅速，投產(chǎn)項目擴大運營規(guī)模，業(yè)績快速增長，固廢 板塊開始發(fā)力。公司在手固廢訂單充足，潛力巨大。根據(jù)公司公告，截止于 2021 年 6 月，首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)共儲備了 73 個項目，包括 25 個垃圾發(fā)電項

36、目、7 個垃圾填埋項目、7 個厭氧處理項目、21 個垃圾收集、儲存及輸送項目、 9 個危廢綜合處理項目、2 個廢棄電器拆解項目以及 2 個生物質(zhì)發(fā)電項 目，總投資額 177.9 億元。其中已進入建設和營運期項目 68 個，已投入金額為 123.92 億元，剩余項目預計 2023 年前陸續(xù)投產(chǎn)。公司深耕固 廢領域多年，儲備項目充足，固廢板塊的收入和盈利均上升，未來發(fā)展 潛力巨大。項目接連投產(chǎn)，固廢業(yè)務迎來成熟期。根據(jù)公司公告，2021 上半年，深 州焚燒、玉田焚燒、遂州焚燒、永濟焚燒 4 個項目完成試運營，新增焚 燒建設轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日。首創(chuàng)環(huán)境運營、試運營項目累計達到 53 個。預

37、計未來兩年潛江焚燒、魯山焚燒、杞縣焚燒等多個項目將投產(chǎn)， 隨著公司在手項目不斷落地，固廢板塊業(yè)績有望保持快速增長。公司收購的海外標的皆為當?shù)佚堫^企業(yè)，帶來先進技術和理念。公司收 購了新西蘭 BCG NZ 公司和新西蘭 WM 公司。其中，BCG NZ 集團是 新西蘭全國領先的環(huán)保公司，在新西蘭提供綜合性垃圾管理服務，包括 垃圾收集、回收及處理有害及工業(yè)垃圾，服務超過 30 萬名新西蘭客戶。 首創(chuàng)環(huán)境持有 BCG NZ 集團 51%的股份，已在新西蘭建立垂直整合地方 垃圾體系的全國性網(wǎng)絡，業(yè)務遍及奧克蘭、威靈頓等主要城市。海外市場發(fā)展良好，向全球領先的環(huán)保公司邁進。根據(jù)公司官網(wǎng)信息， 首創(chuàng)新西蘭

38、WM 公司是新西蘭最大的固廢公司，擁有超過百年的持續(xù)經(jīng) 營歷史，是新西蘭僅有的 2 家業(yè)務貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)上下游協(xié)同效 應的大型廢棄物處理服務商，占有新西蘭固廢處理市場 31%的市場份額。首創(chuàng)新西蘭公司運營的填埋場收集 95%以上的垃圾填埋氣，將其轉(zhuǎn)化為 電力供應給新西蘭各地，在超過 700 家新西蘭企業(yè)的競爭中，首創(chuàng)新西 蘭 WM 公司脫穎而出，被評為可持續(xù)發(fā)展工作的創(chuàng)新性領導者。公司收 購的海外公司為當?shù)毓虖U龍頭企業(yè)，有利于公司學習海外先進的管理技 術，拓展海外市場，成就全球性的戰(zhàn)略思維。3.3.多元化創(chuàng)新融資，REITs 有效盤活存量資產(chǎn)基礎設施 REITs 發(fā)行，有望盤活存量基礎資

39、產(chǎn)。2020 年 4 月，證監(jiān)會 和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs） 試點相關工作的通知，確定將篩選符合國家政策導向的、資產(chǎn)收益率 穩(wěn)定且運營管理水平較好的項目開展試點?；A設施公募 REITs 將流動 性較低的基礎設施資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為上市交易的金融產(chǎn)品，具有資產(chǎn)屬性強、 分紅比例高、收益穩(wěn)定等特點，有助于通過盤活龐大的優(yōu)質(zhì)存量，促進 基礎設施投融資端協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。首批 REITs 中，唯一以水務設施為基礎資產(chǎn)的產(chǎn)品。2021 年 6 月，首 創(chuàng)集團富國首創(chuàng)水務基礎設施投資公募基金于上交所正式掛牌交易，全 國 9 支試點公募 REITs 中，富國首創(chuàng)水務公募 REI

40、Ts 是唯一一家以污水 處理基礎設施為基礎資產(chǎn)的產(chǎn)品。首批 REITs 聚焦優(yōu)質(zhì)項目，實行優(yōu)中 選優(yōu)的篩選條件，充分體現(xiàn)了首創(chuàng)集團底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。首創(chuàng) REITs 項目中，兩個子項目都屬于污水處理。根據(jù)招募說明書，首 創(chuàng) REITs 選中的水務基礎設施項目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈 化廠 BOT 特許經(jīng)營項目、合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子 項目。深圳項目位于廣東省深圳市，采用 BOT（建設-運營-移交）模式 的特許經(jīng)營項目，由首創(chuàng)股份全資設立的深圳首創(chuàng)負責投資建設，包含 福永水廠、松崗水廠、公明水廠的特許經(jīng)營權。合肥項目位于安徽省合 肥市，項目共分為四期建設，其中一

41、至三期為 TOT 模式（轉(zhuǎn)讓-運營-移 交模式）承接存量水廠項目，四期為 BOT 模式的新建項目，由合肥首創(chuàng) 投資建設。首創(chuàng)水務 REITs 收益穩(wěn)健、抗周期性強。兩個項目都具有成熟的經(jīng)營模 式和市場化運營能力，公司污水處理基于合理回報率的原則定價，收入 和盈利穩(wěn)定，在發(fā)生提標改造、原材料價格上漲等情況時能申請調(diào)價， 可有效對抗經(jīng)濟周期性波動；同時，污水處理費包含在居民自來水費中， 現(xiàn)金流穩(wěn)定性、分散性好。公募 REITs 沒有固定利息回報，收益主要依 靠資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，以及資產(chǎn)增值帶來的份額價值提升，而 公司污水業(yè)務抗周期性強，營業(yè)收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定，給未來收益帶來一 定保障。公司底

42、層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來有望再次申報 REITs 項目。公司通過“集團化” 的資源優(yōu)勢、協(xié)同優(yōu)勢，聚焦和貼近城市客戶選擇重點城市區(qū)域，同時 公司具有投、技、建、運、退項目全周期的精益運營能力，也在不斷探 索為城市提供環(huán)境可持續(xù)、資源有效循環(huán)的一站式系統(tǒng)服務升級，為客 戶提供多元化價值服務，為底層資產(chǎn)收益率和全要素生產(chǎn)率的提升提供 支撐。公司存量項目豐富且優(yōu)質(zhì)，未來有望再度申報其他多元化項目的 公募 REITs 產(chǎn)品，充分利用底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，實現(xiàn)融資多樣化。CCER 市場有望開啟，帶動清潔能源發(fā)電項目價值升高。國家核證自愿 減排量（CCER）可用于碳排放權交易市場配額清繳抵銷或公益性注銷。 10 月

43、26 日，生態(tài)環(huán)境部啟動全國碳市場首個履約周期碳配額清繳工作， 各地交易所紛紛發(fā)布 CCER 開戶流程和方法。未來隨著全國溫室氣體自 愿減排注冊登記、交易系統(tǒng)的建設以及用戶入駐，全國性國家核證自愿 減排量（CCER）市場有望開啟，國內(nèi)碳交易市場將進一步完善，為清 潔能源發(fā)電企業(yè)帶來更多盈利空間。公司生活垃圾焚燒發(fā)業(yè)務屬于可申 請簽發(fā)核證自愿減排量（CCER）的領域。首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時 HYPERLINK /SZ000776.html 一、綜合環(huán)境治理龍頭，業(yè)績穩(wěn)健成長（一）北京國資控股，二十年發(fā)展為綜合環(huán)境治理龍頭二十年布局三大板塊，逐步聚焦環(huán)保主業(yè)。公司于

44、 1999 年由北京首創(chuàng)集團、北京 國資公司等共同發(fā)起設立，于 2000 年在上交所掛牌上市。設立時公司主要業(yè)務為 公用基礎設施的開發(fā)、建設、經(jīng)營及資源開發(fā)利用，2001 年公司確定以水務產(chǎn)業(yè)為 發(fā)展方向，此后分別于 2009 年、2010 年開始進入工程、固廢行業(yè)，21 年 11 月， 公司擬收購首創(chuàng)大氣，未來將致力于構(gòu)建“水、固、氣、能”業(yè)務綜合發(fā)展的環(huán)境 治理商。公司近年來不斷縮減非核心業(yè)務，環(huán)保行業(yè)營收保持高占比，2021H1 環(huán) 保貢獻營收 97%。公司近五年營收復合增速為 22.18%，業(yè)績復合增速為 22.35%， 營收業(yè)績均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。 HYPERLINK /SH6000

45、08.html 首創(chuàng)環(huán)保實際控制人為北京市國資委。公司自成立以來股權結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，直接控股股 東為北京首創(chuàng)集團。截止 2021Q3，北京首創(chuàng)集團持有公司 46.37%的股權，實際控股股東為北京市國資委。（二）前三季度業(yè)績再創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)增強工程+水務+固廢三輪驅(qū)動，公司 21 年前三季度營收增速達 31.5%，保持較高增長 水平。公司近年來收入增長主要可分為三個階段，第一個階段為 2014-2015 年，收 入驅(qū)動力主要為固廢業(yè)務通過收購新西蘭、新加坡境外項目股權實現(xiàn)高速成長；第 二階段為 2016-2018 年，環(huán)保工程業(yè)務為收入主要貢獻。我們預計公司將逐步進入 第三階段：受益于前期投入的

46、水務及固廢逐步進入運營期，推動公司整體收入業(yè)績 持續(xù)提高。業(yè)績呈加速增長態(tài)勢，扣非歸母凈利潤保持高增長。公司業(yè)績增速逐年提升，即使 在 2020 年疫情影響下，歸母凈利潤增速仍超 50%，大幅超過營收增速，主要系公 司不斷聚焦主業(yè)，供水污水產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，運營效果凸顯，水務板塊業(yè)績高速增長， 以及固廢板塊產(chǎn)能落地進入運營期。2021Q1-Q3 公司歸母凈利潤增長 106.2%，再 創(chuàng)新高，主要系傳統(tǒng)水務運營及城鎮(zhèn)水務建造業(yè)務的帶動，及上半年出售公司股權 影響業(yè)績 6.62 億元所致，扣非歸母凈利潤同比增長 43.9%。毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，盈利能力增強。2016 年至 2019 年，公司毛利率

47、從 32.9% 下降至 29.6%，凈利率從 7.7%下降至 6.4%，ROE 由 6.8%下降至 5.4%，以上下 滑主要受工程業(yè)務體量逐漸擴大影響，而工程業(yè)務毛利率低，拖累公司整體盈利指 標。2020 年起，工程業(yè)務增速放緩，公司毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，2021 前三季 度，因水務收入增長及出售子公司股權影響，公司凈利率大幅提升4.6pct至12.6%， ROE 提升 2.8pct 至 7.2%，盈利能力顯著增強。管理能力加強，期間費用率逐年下降。公司期間費用主要由管理費用和財務費用構(gòu) 成，公司持續(xù)深化管理體系提升效率，2016-2020 年，管理費用率由 15.8%下降至 10.0%，帶

48、動期間費用率由 25.9%下降至 18.5%，2020 年，公司建立調(diào)度、督推、 考評等六大機制，完成管理與業(yè)務雙線并進的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”方案，打造“四個統(tǒng) 一”的戰(zhàn)略采購管理體系，進一步強化管理能力，預計將促進管理費用率進一步下 降。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用同比增長 175.5%，推進污水 處理、污泥處置和水環(huán)境三大領域的重大科技項目；截止 21H1 公司主導或參與國 家級科研項目 10 項，在研項目 23 項，并推動成果轉(zhuǎn)化，6 項新產(chǎn)品新設備已經(jīng)得 到工程示范應用，持續(xù)增強公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。資產(chǎn)負債率較去年下降，發(fā)債規(guī)模上升，信用利率仍保持較低水平。公司資產(chǎn)負債 率

49、近年來維持在 65%左右，也是財務費用高于同業(yè)的原因，負債增長系長期借款大 幅增加；若計入永續(xù)債，則調(diào)整后資產(chǎn)負債率達 72.5%。后續(xù)若不考慮永續(xù)債繼續(xù) 增加，70%資產(chǎn)負債率可維持投資規(guī)模。2021 年公司發(fā)債規(guī)模略微有所提升，但國 企信用利率仍維持低位。經(jīng)營性現(xiàn)金流保持充裕，高融資+高投資模式擴充資產(chǎn)規(guī)模。受益于水務和固廢板 塊進入運營期，公司近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)釋放，20 年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長， 達 44.5 億元。近年來融資現(xiàn)金流凈額維持在 50 億以上，投資現(xiàn)金流大幅流出，主 要系水廠等投資加大，反應在資產(chǎn)負債表中無形資產(chǎn)、在建工程、其他非流動資產(chǎn) 等科目快速增加。融資規(guī)模持續(xù)

50、擴大結(jié)合投資項目增多，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴增， 助力未來盈利水平提升。二、水務+固廢+工程三輪驅(qū)動，運營業(yè)務快速增長（一）供水板塊規(guī)模擴張進入運營期，盈利尚有提升空間供水業(yè)務板塊收入逐年上升，水處理業(yè)務貢獻大部分營收，毛利率穩(wěn)中有升。公司 自開展供水業(yè)務以來，供水板塊呈現(xiàn)規(guī)模逐漸擴大的趨勢，營業(yè)收入逐年上升。公 司 2021H1 供水板塊業(yè)務收入達 15.34 億元，其中供水水處理板塊業(yè)務占據(jù)絕大部 分，貢獻 11.6 億元營收。從毛利率來看，供水業(yè)務毛利率整體維持 35%，呈現(xiàn)穩(wěn) 中有升態(tài)勢。隨著項目逐漸投入運營，預計未來供水板塊營收業(yè)績將有更大提升。供水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。供水產(chǎn)能、

51、產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，2020 年分別 為 1456.65 萬噸/日、59.14%，帶動供水處理量增長，2020 年供水量 12.42 億噸。 2016-2018 供水產(chǎn)能保持每年 200 萬噸/日左右增長，近兩年加速投運。此外，公司 供水單價持續(xù)提高，且增幅高于噸水成本，2020 年分別為 1.95 元/噸、1.42 元/噸， 帶動供水業(yè)務盈利改善，毛利率提高。供水業(yè)務同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，產(chǎn)能利用率高于北控水務，水價持續(xù)提升， 但仍低于區(qū)域性龍頭。公司供水產(chǎn)能僅控股在運部分已近 554 萬噸/日，僅次于北控 水務，全口徑產(chǎn)能達 1467 噸/日，高于北控水務。而造成供水量與同業(yè)差異不大

52、的 主要原因是產(chǎn)能利用率低于同業(yè)。公司平均水價近年來雖有所上升，但仍略低于同 業(yè)。供水成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，系噸水人工成本、折舊相對較高。 2016 年至 2020 年公司供水業(yè)務噸水人工成本保持穩(wěn)定，噸水折舊成本、噸水能源 和原材料成本有所上升，其余噸水成本有所降低。（二）污水板塊量價齊升，規(guī)模持續(xù)擴張污水處理板塊業(yè)務收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢，毛利率穩(wěn)中有升超 40%。近年來公司污 水處理板塊業(yè)務營收持續(xù)上升，保持較快增長；公司 21H1 污水處理業(yè)務收入達 20.96 億元，同比增長 28.8%。2019 年起，該板塊毛利率出現(xiàn)回升趨勢，主要系公 司污水處理量結(jié)合部分存量項目水

53、價調(diào)整，帶來公司毛利潤的上升。截至 21H1 污 水處理毛利率高達 40.5%，同比增長 1.8pct。污水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。污水處理產(chǎn)能持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 80%85%。2020 年污水產(chǎn)能及處理量分別為 1591 萬噸/日及 22.69 億噸。此外， 公司污水處理單價持續(xù)提高，且增幅高于單位成本，2020 年分別為 1.70 元/噸、 1.03 元/噸，帶動污水處理板塊盈利改善，毛利率提高。污水業(yè)務同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，水價和產(chǎn)能利用率與同業(yè)接近，但毛利率 低于同業(yè)。公司毛利率雖然 2020 年有所上升，但總體仍低于同業(yè)，主要系公司噸 水售價低于同業(yè)，同時噸水成本較

54、高，反映出規(guī)模擴張對成本管控能力挑戰(zhàn)。污水處理成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，2020 年增幅較大，系噸水折舊、能源和原材料成本相對較高。2016 年至 2020 年公司污水業(yè)務各項噸成本均有 所上升，公司噸水人工成本、噸水其他成本相對較低。（三）以輕資產(chǎn)模式拓展市場，工程板塊收入體量保持增長以輕資產(chǎn)模式拓展市場，公司工程收入 7 年翻 10 倍，復合增速 39%。公司將投資 聚焦于國家戰(zhàn)略區(qū)域，2020 年長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域項目規(guī)模占比高達 68%，同時以輕資產(chǎn)模式拓展市場，積極拓展 EPC+O、EPC/PC、委托運營、技術 服務等輕資產(chǎn)項目。近年來受基數(shù)大影響，收入增速有

55、所下滑，21 前三季度同比增 長16.59%達18.35億元，毛利率近年來呈下滑態(tài)勢，21H1呈現(xiàn)回升趨勢達20.71%。 公司工程業(yè)務細分包括城鎮(zhèn)水務建造、水環(huán)境綜合治理、設備及技術服務，其中城 鎮(zhèn)水務建造營業(yè)收入同比增長 21.2%至 13.38 億元，水環(huán)境綜合治理業(yè)務同比增長 41.1%至 3.94 億元。（四）固廢板塊營收加速增長，毛利率穩(wěn)中有升固廢板塊保持較高增長，毛利率繼續(xù)回升。公司 19 年國內(nèi)固廢處理項目進入建設 和營運期共計 55 個，至 21H1 項目數(shù)量已達到 68 個；在建和投運規(guī)模的增大驅(qū)動固廢板塊營收業(yè)績增長。21H1公司固廢板塊業(yè)務實現(xiàn)營收29億元，同比增長32

56、.4%， 近幾年產(chǎn)能不斷落地，營收保持加速增長。伴隨“水務-固廢”治理業(yè)務協(xié)同發(fā)展， 未來公司固廢板塊將持續(xù)增長。公司固廢板塊業(yè)務主要通過首創(chuàng)環(huán)境和湖南首創(chuàng)開展。受益于建設工程項目結(jié)轉(zhuǎn)及 本期新增焚燒、清運項目投運，首創(chuàng)環(huán)境垃圾處理規(guī)模及垃圾處理量顯著增長。截 止 21H1，首創(chuàng)環(huán)境在手含未建垃圾處理能力達 1372 萬噸/年，上半年垃圾處理量 達 289 萬噸，垃圾處理量呈現(xiàn)上升趨勢。公司 21 上半年新增焚燒建設轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日，投運規(guī)模的增加將帶來垃圾處理量的大幅提升，實現(xiàn)固廢板塊高增長 態(tài)勢。（五）置入首創(chuàng)大氣，實現(xiàn)業(yè)務綜合發(fā)展公司收購首創(chuàng)大氣，業(yè)務板塊更加全面化。公司已完

57、成首創(chuàng)大氣的收購，此次收購 將使公司實現(xiàn)“水、固、氣、能”業(yè)務綜合發(fā)展。首創(chuàng)大氣近三年營收除 19 年外均 保持高速增長，三年復合增速達 51.2%。公司歸母凈利潤增長趨勢迅猛，自 19 年 起，利潤由負轉(zhuǎn)正實現(xiàn)正增長；20 年首創(chuàng)大氣歸母凈利潤增速高達 75.8%。隨著首 創(chuàng)大氣的置入，公司未來協(xié)同發(fā)展趨勢明顯，將實現(xiàn)更高營收業(yè)績增速。首創(chuàng)大氣 20 年主要業(yè)務收入維持穩(wěn)定，凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢。從公司 20 年分業(yè) 務營收狀況來看，公司主要業(yè)務包括環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、城市綜合防治服務、園區(qū) 綜合防治服務呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，企業(yè)綜合治理服務及其他部分有所提升，帶來總 收入的大幅增長。從利潤端來看

58、，公司主要業(yè)務的毛利率均呈現(xiàn)上升趨勢，城市綜 合防治服務及園區(qū)綜合防治服務的毛利率由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)正增長。三、首批發(fā)行 REITs 盤活存量資產(chǎn)，促進價值重估（一）成功發(fā)行公募 REITs，盤活存量+運營資產(chǎn)價值重估作用顯著公司成功發(fā)行首批公募 REITs，長期估值空間打開。2021 年 5 月底首批 9 單公募 REITs 項目正式開售，其中包含首創(chuàng)水務的污水處理項目，發(fā)行規(guī)模 18.5 億元。環(huán) 保板塊作為基建公募 REITs 的優(yōu)先支持行業(yè)，其長期意義不容忽視，解決后端運營 融資問題同時，商業(yè)模式的巨變亦有望打開行業(yè)長期估值空間。公募 REITs 盤存量+運營資產(chǎn)重估作用顯著。公募 REI

59、Ts 對于運營企業(yè)盤存量、運 營資產(chǎn)重估及輕資產(chǎn)運營等多領域效用已經(jīng)顯現(xiàn)，（1）收益法重估資產(chǎn)價值，“首創(chuàng) 水務”深圳項目實現(xiàn) 20.37%的資產(chǎn)增值率；（2）盤活存量資產(chǎn)并用于再投資，首 創(chuàng)環(huán)保通過 REITs 實現(xiàn)項目股權“IPO”，帶來資金回流，回流資金將全部以資本金 形式用于 9 個水處理項目投資。首批公募REITs中公司REITs項目領漲，彰顯水務資產(chǎn)投資價值。首批9單公募REITs 項目自2021年6月21日上市以來相對發(fā)行價漲幅均值可達52.3%，其中富國首創(chuàng)水務 REIT漲幅達105.7%，位列首位。污水處理公募REITs項目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未 來成長性確定備受追捧。我們預

60、計將帶動污水處理等環(huán)保運營資產(chǎn)價值重估。（二）底層資產(chǎn)：多期污水運營項目，深圳項目資產(chǎn)增值率 20.37%首創(chuàng)水務存續(xù)期內(nèi)主要投資于城鎮(zhèn)污水處理類型的基礎設施資產(chǎn)支持證券，穿透取 得深圳項目及合肥項目，基礎設施項目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠 BOT 特許經(jīng)營項目及合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子項目。1.深圳項目深圳項目位于廣東省深圳市，屬于污水處理類市政基礎設施項目。深圳項目為采用 BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建設-運營-移交模式）的特許經(jīng)營項目，由 首創(chuàng)環(huán)保全資設立的深圳首創(chuàng)負責投資建設，包含福永水廠、松崗水廠、公明水廠 的特許經(jīng)