基金定投：從入門到進(jìn)階

1、內(nèi)容目錄一初識基金定投 . - 4 -1.1 基金定投簡介. - 4 -1.2 有效替代主觀擇時. - 4 -1.3 定投的賺錢原理分析. - 5 -二基金定投的適用場景解析. - 6 -2.1 基金定投適合哪些群體？. - 6 -2.2 基金定投適合哪些市場行情？ . - 6 -2.3 基金定投適合什么樣的基金？ . - 8 -2.4 基金定投適合怎樣的頻率？ . - 10 -三基金定投的智能化進(jìn)階 . - 11 -3.1 基金定投+均線法. - 11 -3.2 基金定投+移動平均法. - 11 -3.3 基金定投+破位加倉法. - 11 -四基金定投的實(shí)戰(zhàn)案例. - 12 -總結(jié). - 1

2、3 -圖表目錄圖表 1：基金定投的要素 . - 4 -圖表 2：基金份額變化與上證指數(shù) . - 4 -圖表 3：三種投資策略對比 . - 5 -圖表 4：投資份額與基金凈值成反比. - 6 -圖表 5：平均建倉成本逐漸降低. - 6 -圖表 6：18 年至 19 年上證指數(shù)與基金份額申贖情況. - 7 -圖表 7：先跌后漲行情投資策略對比. - 7 -圖表 8：震蕩行情投資策略對比. - 8 -圖表 9：兩類基金收益和風(fēng)險(xiǎn)對比 . - 8 -圖表 10：高股票倉位基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征. - 9 -圖表 11：兩組基金模擬定投收益對比. - 9 -圖表 12：不同波動率水平下定投策略的表現(xiàn). - 9

3、 -圖表 13：不同收益率水平下定投策略的表現(xiàn). - 10 -圖表 14：不同定投頻率下定投策略的表現(xiàn). - 10 -圖表 15：破位加倉法的參數(shù)示例. - 11 -圖表 16：達(dá)成止盈目標(biāo)投資次數(shù). - 12 -圖表 17：達(dá)成止盈目標(biāo)投資時間. - 12 -圖表 18：達(dá)成止盈目標(biāo)最困難的兩次. - 12 -圖表 19：一次投入：達(dá)成止盈目標(biāo)投資時間. - 13 -一初識基金定投基金定投簡介基金定投是指每隔一段固定的時間，以固定金額投資于某個指定的基金產(chǎn)品的投資策略。常見的方式是基金投資者和代銷機(jī)構(gòu)簽訂自動扣款協(xié)議，確定每個月（定期）從資金賬戶扣除固定的金額（定額）申購指定的基金?；鸲ㄍ?/p>

4、固定時間固定金額自動投資指定基金圖表 1：基金定投的要素來源：&假設(shè)投資者每月第一個交易日投入 1000 元，那么當(dāng)月所獲得份額是：當(dāng)月所獲份額 = 1000 元 / 定投當(dāng)日基金單位凈值。在市場行情表現(xiàn)差時，基金單位凈值較低，由于投入金額固定，投資者能夠獲得更多的基金份額。反之在市場行情比較好的時候，基金單位凈值較高時，投資者所獲得的基金份額相對少一些。實(shí)踐中基金定投還有許多智能化改進(jìn)方法，根據(jù)我們的模擬結(jié)果，改進(jìn)后的智能定投效果更佳。后文中我們主要以基本的等額定投為研究對象，改進(jìn)方法將在第三章展示。有效替代主觀擇時理論研究和市場實(shí)踐都已驗(yàn)證，即使是專業(yè)投資者都無法做好準(zhǔn)確的擇時，那么普通的

5、個人投資者想做好擇時就更難了。實(shí)際上，投資者的投資行為極大程度受到市場行情影響，而非理性分析。牛市行情帶動的樂觀情緒，成為投資者入市的主要原因。圖表 2：基金份額變化與上證指數(shù)來源：wind,&上圖展示了 12 年末以來（合計(jì)約 90 個月）偏股型基金份額與上證指數(shù)走勢的關(guān)系。偏股型基金份額是股票型基金和混合型基金份額的合計(jì)。由圖可見，基金份額與市場行情幾乎表現(xiàn)為“同漲同跌”。市場上漲時，基金投資者申購基金多于贖回，基金份額會增加；反之市場下跌時，基金份額減少。這說明投資者的投資行為受市場行情影響較大，有明顯的“追漲殺跌”現(xiàn)象。在 2015 年牛市行情最火熱的 4、5、6 月份，基金份額合計(jì)增

6、加了約 14000 億份，相比同年一季度增長 80%。我們對不同投資策略的表現(xiàn)做一個對比實(shí)驗(yàn)。同樣以上證指數(shù)作為投資標(biāo)的，對比一次性投入并持有、“追漲殺跌”投資和等額定投的投資策略。假設(shè)從 2015年 4 月份（指數(shù)的高位）開始投資，三種投資策略總的投資額度相同，投資頻率為月度?！白窛q殺跌”投資每月投入金額按圖表 2 中全市場基金份額變化的節(jié)奏；等額定投金每月投入金額相等，占總金額比率為 1/n（n 為投資次數(shù)）。 所得結(jié)果對比如下：圖表 3：三種投資策略對比投資策略投資標(biāo)的投資起點(diǎn)投資終點(diǎn)投資次數(shù)總收益率估算一次投入上證指數(shù)2015/4/302020/7/31一次-25.5%追漲殺跌上證指數(shù)

7、2015/4/302020/7/3163 次-9.4%等額定投上證指數(shù)2015/4/302020/7/3163 次7.8%來源：wind,&三種投資策略中，一次性投入并持有看起來是最省心省力的，但是如果是在市場的高位投入，收益率結(jié)果是最差的?！白窛q殺跌”策略在投資上耗費(fèi)了較多精力，但是收益率結(jié)果并不樂觀。等額定投在執(zhí)行上的便利程度類似一次性投入持有，且即使是在市場高位開始定投，收益結(jié)果也是比較好的，比如在 2015 年 4 月開始到 2020 年 7 月份，三種投資策略中只有等額定投取得了正收益。直觀上來說，定投可以替代主觀擇時，在一定程度上提高了投資賠率。另外，定投可以有效降低投資收益率的波

8、動。A 股市場的波動較大，相應(yīng)的股票型基金的波動也比較大?；鸬母卟▌邮峭顿Y者無法長期持有的重要原因。而定投是每隔一段時間買入一部分基金份額，相當(dāng)于對建倉成本進(jìn)行平滑（圖表 5）。定投降低了收益率的波動，極大改善了持有人的體驗(yàn)。定投的賺錢原理分析前文中我們看到了基金定投的表現(xiàn)，那么采用定投策略為什么有這么好的效果呢？這與定投以下的三個重要特性是密不可分的：當(dāng)基金凈值（價格）較高時，獲得的份額較少；反之基金凈值較低時，獲得的份額增加。在長期的投資過程中，積累了多次“高拋低吸”，降低建倉成本，積少成多。用良好的投資紀(jì)律代替投資者自身的主觀判斷，回避人性弱點(diǎn)。圖表 4：投資份額與基金凈值成反比圖表

9、5：平均建倉成本逐漸降低來源：wind,&來源：wind,&我們逐步分析前文中定投的策略。由圖表 4 可見在整個定投過程中，單次投資份額與指數(shù)點(diǎn)位表現(xiàn)為反比。在指數(shù)高點(diǎn)位時，單次投資份額僅有 22 單位；而在指數(shù)低點(diǎn)位時，單次投資份額上升到了 40 單位。而平均建倉成本 = 總投資金額 / 總投資份額。這樣的高點(diǎn)少買，低點(diǎn)多買的份額逐漸積累，使得平均建倉成本逐漸降低（圖表 5）。截至 2020 年 7 月末，平均建倉成本約為 3074，此時上證指數(shù)的點(diǎn)位約為 3310。根據(jù)總收益=累計(jì)投資份額*（指數(shù)點(diǎn)位 平均建倉成本），在平均建倉成本明顯低于指數(shù)點(diǎn)位時就會取得較為可觀的收益?；谝陨显O(shè)定條件

10、模擬的結(jié)果，在 2015 年至 2020 年上證指數(shù)多年震蕩甚至下跌的環(huán)境中，定投策略取得了正收益。如果將投資標(biāo)的替換為優(yōu)秀的主動型股票基金，配合智能化定投策略，模擬投資實(shí)驗(yàn)的效果更佳。我們將在后文中展開這些內(nèi)容。二基金定投的適用場景解析基金定投適合哪些群體？與機(jī)構(gòu)投資者相比，個人投資者更適合使用基金定投策略。而結(jié)合市場現(xiàn)狀和個人投資者行為分析，基金定投特別適合具備以下特征的群體：缺乏時間精力研究股票市場卻鐘情權(quán)益類投資的人有中長期財(cái)務(wù)需求，希望能夠聚沙成塔的人沒有大筆資產(chǎn)，但每個月有固定收入的人薪水一發(fā)下來就花光的“月光族”，想培養(yǎng)自己的理財(cái)習(xí)慣基金定投適合哪些市場行情？先跌后漲行情：定投的

11、紀(jì)律性能夠幫助投資者克服熊市下跌的恐懼和牛市初至的恐高；一次性投入難以確定合理的入市時機(jī)。單邊下跌行情：定投能夠逐步降低建倉成本積累份額；一次性投入后因建倉成本固定，回本時間長，不確定性高。單邊上漲行情：定投分批次買入，建倉成本高于一次性投入。震蕩行情：定投能夠平滑建倉成本，確保投資紀(jì)律；一次性投入的表現(xiàn)受市場行情波動影響大?？傊ㄍ侗纫淮涡酝度敫m合先跌后升、單邊下跌和震蕩行情，在歷來牛短熊長的 A 股市場頗有優(yōu)勢。我們對定投和一次投入做模擬投資對比實(shí)驗(yàn)，逐項(xiàng)驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。我們以上證指數(shù)為投資標(biāo)的，選擇先跌后漲最后進(jìn)入震蕩的 2018 年初至 2019 年末這段時間進(jìn)行模擬投資。在這段時間，

12、偏股型基金份額的申購贖回量變化如下圖所示。其中申購贖回量為正表示凈申購，為負(fù)表示凈贖回。圖表 6：18 年至 19 年上證指數(shù)與基金份額申贖情況來源：wind,&自 2018 年 1 月至 2019 年 3 月是先跌后漲的行情。從申購贖回來看，18 年有 7個月表現(xiàn)為凈申購，5 個月表現(xiàn)為凈贖回。19 年前 3 個月都表現(xiàn)為凈贖回。我們假定一次性投入只發(fā)生在凈申購月份。申購份額越多的月份，投資者一次性投入的可能性越高。因此定義近似刻畫這種可能性的發(fā)生概率為單月申購份額 /年度申購份額。我們在先跌后漲行情中的中對比等額定投和一次性投入兩種投資策略如下：圖表 7：先跌后漲行情投資策略對比發(fā)生概率投

13、資策略建倉月份建倉成本首次盈利月份首次盈利收益率(%)100%等額定投每月28662019 年 2 月2.618%一次投入2018 年 2 月3259未盈利無6%一次投入2018 年 4 月30822019 年 3 月0.347%一次投入2018 年 7 月28762019 年 2 月2.21%一次投入2018 年 8 月27252019 年 2 月7.917%一次投入2018 年 10 月26032019 年 2 月13.03%一次投入2018 年 11 月25882019 年 2 月13.69%一次投入2018 年 12 月24942019 年 1 月3.6來源：wind,&其中等額定投的

14、建倉成本是指截至首次盈利的平均建倉成本（以上證指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算），而一次性投入的建倉成本是指買入時的上證指數(shù)點(diǎn)位。2018 年至 2019 年 3 月是先跌后漲的行情。從首次盈利月份來看，等額定投早于前兩次一次投入行為，不晚于前六次一次投入行為。從首次盈利收益率來看，等額定投高于于前三次一次投入行為。整體而言，等額定投是優(yōu)于前三次一次投入行為的。而這三次一次投入行為的合計(jì)發(fā)生概率為 71%，也就是說基于以上設(shè)定條件模擬的結(jié)果，等額定投戰(zhàn)勝了七成投資者的一次性投入行為。所以對大多數(shù)投資者而言，先跌后漲的行情中定投比一次性投入更有優(yōu)勢。2018 年的市場是單邊下跌的行情。定投逐步降低建倉成本積累份額，

15、最終表現(xiàn)優(yōu)于前三次一次投入行為。所以基于以上設(shè)定條件模擬的結(jié)果，在單邊下跌行情中定投比一次性投入更有優(yōu)勢。從 18 年末至 19 年 3 月是單邊上漲行情，此時等額定投在建倉成本和首次盈利收益率上表現(xiàn)不佳。2019 年 4 月至 5 月市場出現(xiàn)較大回調(diào)，隨即進(jìn)入震蕩行情。震蕩行情中，能夠獲取更低建倉成本的投資者會更有信心等到未來牛市的曙光。所以我們重點(diǎn)比較這段行情下兩種投資策略的建倉成本。圖表 8：震蕩行情投資策略對比來源：wind,&由圖表 8 的模擬回測結(jié)果可知，在震蕩行情中定投的平均建倉成本比較平滑。在凈申購量最大的 19 年 6 月、19 年 10 月和 19 年 12 月（合計(jì)發(fā)生概

16、率約 70%），定投的平均建倉成本也低于一次投入建倉成本。這說明基于以上設(shè)定條件模擬的結(jié)果，震蕩行情中采用定投策略能夠比七成一次投入的投資者獲得更低的建倉成本。所以對大多數(shù)投資者而言，在震蕩行情中定投比一次性投入更有優(yōu)勢。基金定投適合什么樣的基金？定投能夠平滑建倉成本、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性并不適用于所有的基金。通常來說，高股票倉位的股票型、偏股型和靈活配置型基金（以下統(tǒng)稱主動股票基金）和股票指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)基金（以下統(tǒng)稱被動指數(shù)基金）天然具有期望收益高、波動率大的特性，適合采用定投策略。而自身波動率很小的債券型基金，定投和一次性投入的區(qū)別不大。我們統(tǒng)計(jì)了自成立早于 2015 年的主動股票基金和被動指數(shù)

17、基金至今表現(xiàn)。從各項(xiàng)指標(biāo)中位數(shù)的角度來看，主動股票基金的最大回撤與波動率略高于被動指數(shù)基金，但前者的年化收益率是后者的兩倍多。圖表 9：兩類基金收益和風(fēng)險(xiǎn)對比類型數(shù)量年化收益率中位數(shù)(%)波動率中位數(shù)(%)最大回撤中位數(shù)(%)主動股票基金55013.927.4-51.0被動指數(shù)基金2204.925.4-46.9來源：wind,&所以長期來看，投資基金可以獲得不錯的收益，主動股票基金的期望收益更高但同時風(fēng)險(xiǎn)也更大（圖表 10 右上角）。但是投資過程中的大幅回撤和高波動率會嚴(yán)重?fù)p害投資者體驗(yàn)，使得投資行為表現(xiàn)為圖表 2 中那樣的“追漲殺跌”，這恰恰是導(dǎo)致投資者收益率低于基金收益率的重要原因。圖表

18、10：高股票倉位基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征來源：wind,&對這些高股票倉位基金，采用定投策略可有效控制風(fēng)險(xiǎn)，降低回撤和波動率水平。定投讓投資者拿得住，拿得久。那么在主動與被動、高收益與低收益、高波動與低波動上如何選擇呢？我們的觀點(diǎn)如下：收益率和波動率相近的主動和被動基金，定投差異不大。例如我們選取如下兩組基金進(jìn)行 2015 年初至 2020 年 7 月的模擬定投，兩組的累計(jì)收益率差距在 5%以內(nèi)。圖表 11：兩組基金模擬定投收益對比年化收益率分布范圍年化波動率中位數(shù)(%)定投收益率中位數(shù)(%)定投收益率平均數(shù)(%)主動股票基金9%,11%25.449.752.4被動指數(shù)基金9%,11%25.247.5

19、47.4來源：wind,&波動率接近時，定投高收益率的基金表現(xiàn)更好。我們選取多組組內(nèi)年化波動率相近、年化收益率有高中低差異的高股票倉位基金（包含主被動）進(jìn)行模擬定投，定投時間為 2015 年初至 2020 年 7 月，結(jié)果如下：圖表 12：不同波動率水平下定投策略的表現(xiàn)波動率(%)高股票倉位高分組收益中分組收益低分組收益基金數(shù)量率中位數(shù)(%)率中位數(shù)(%)率中位數(shù)(%)238081523524658155302567956945267610779372793945933288697653229651157935來源：wind,&圖表中的高中低分組是依據(jù)基金的年化收益率從高到低分組，剔除波動率過

20、低或過高的基金分組。圖表的結(jié)論比較符合直觀，定投策略可以使基金的收益率更多轉(zhuǎn)為投資者的收益率。收益率相近時，高波動率的基金更適合定投。我們選取多組收益率相近、波動率有高中低差異的高股票倉位基金（包含主被動）進(jìn)行模擬定投，定投時間為 2015 年初至 2020 年 7 月，結(jié)果如下：收益率區(qū)間高股票倉位高分組收益中分組收益低分組收益率圖表 13：不同收益率水平下定投策略的表現(xiàn)基金數(shù)量率中位數(shù)(%)率中位數(shù)(%)中位數(shù)(%)5%,9%)1274740469%,13%)16865656013%,17%)12885817917%,21%)114112928521%,30%)68121121105來源：

21、wind,&圖表中的高中低分組是依據(jù)基金的年化波動率從高到低分組，剔除了過低或者過高收益率區(qū)間的基金分組。圖表中絕大多數(shù)分組的定投策略收益率（以中位數(shù)看），呈現(xiàn)由高到低下降的趨勢，印證了我們的觀點(diǎn)?；鸲ㄍ哆m合怎樣的頻率？定投通過分批投入可以攤平成本，分散風(fēng)險(xiǎn)。那么定投頻率越高，定投的效果就會越好嗎？我們對上文中提到的數(shù)百只基金（剔除年化收益為負(fù)的個例）進(jìn)行模擬定投實(shí)驗(yàn)；定投時間開始時間為 2015 年至 2020 年年初，結(jié)束時間都為 2020年 7 月末；我們測試的定投頻率為周度、雙周度和月度。定投開始時間周定投收益率中位數(shù)(%)雙周定投收益率中位數(shù)(%)月定投收益率中位數(shù)(%)2015

22、年初74.174.575.92016 年初71.671.972.52017 年初67.567.968.32018 年初64.164.665.32019 年初54.955.555.52020 年初29.130.033.5圖表 14：不同定投頻率下定投策略的表現(xiàn)來源：wind，&從圖表中數(shù)據(jù)來看，如果定投開始早而且時間比較長，定投頻率對結(jié)果的影響差別不大。在實(shí)踐中，因?yàn)橐话阌泄潭ㄊ杖雭碓吹耐顿Y者每月發(fā)一次工資，所以月定投可能適合大多數(shù)人。這里我們建議投資者根據(jù)自己的實(shí)際現(xiàn)金流情況選擇合適定投頻率。三基金定投的智能化進(jìn)階基金定投+均線法基礎(chǔ)的基金定投采用的是“定期定額”方式，約定好每期投資的金額和投

23、資期限后，投入資金的數(shù)量和頻率就不會改變。而配合適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)技巧，可以進(jìn)一步低點(diǎn)多買、高點(diǎn)少買，提高定投策略的賠率。一種改進(jìn)辦法是采用定投策略+均線法。首先要選取與定投基金風(fēng)格相符的指數(shù)作為參考指數(shù)。如果定投基金是被動指數(shù)基金，那就直接選取該基金跟蹤的指數(shù)。如果定投基金是主動股票基金，例如大盤藍(lán)籌型就選擇滬深 300，中盤成長可以選擇中證 500，科技主題可以選擇創(chuàng)業(yè)板指等等。在定投當(dāng)日或前一日，比較參考指數(shù)點(diǎn)位與參考指數(shù)長期均線（例如 250 日線）。如果指數(shù)在均線上就減少定投額度，在均線下就增加投資額度。均線法適合波動較大的震蕩行情，以期在未來行情翻轉(zhuǎn)時取得較好的收益。主動股票金的短期表現(xiàn)可

24、能與參考指數(shù)背離，此時均線法增強(qiáng)效果不佳?；鸲ㄍ?移動平均法移動平均法，是要根據(jù)定投基金的最新單位凈值（定投日的 T-1 日）和投資者當(dāng)前已經(jīng)定投的平均建倉成本，來確定當(dāng)期具體定投金額。其中偏離度定義為 (T-1 日時基金最新單位凈值 T-1 日時平均建倉成本)/ T-1日平均建倉成本 * 100%。這種智能處理方法直接從持續(xù)降低建倉成本的角度出發(fā)，力爭當(dāng)某日基金最新凈值低于平均建倉成本一定幅度時加大資金投入，當(dāng)某日基金最新凈值高于平均建倉成本一定幅度時降低資金投入。從成本而非市場的角度做到低處多投、高處少投，進(jìn)而降低平均建倉成本。一般來說，可以將偏離度定為10%、20%、 50%，對應(yīng)投資

25、金額修正倍數(shù)為 110%、120%、150%。移動平均法在市場存在波動但長期向好的情況下可以比普通定投獲得更低的平均建倉成本。但在短期快速下跌行情中，移動平均法可能給投資者帶來更多的賬面虧算而且要求投資者有較為充裕的資金加大定投力度?；鸲ㄍ?破位加倉法破位通常是指股指、股價跌破重要技術(shù)位。這里指的是定投基金的參考指數(shù)（定義同均線法）相對起始點(diǎn)跌幅達(dá)到一定程度。破位加倉法，在參考指數(shù)沒有破位時，不進(jìn)行投資；在參考指數(shù)破位時，才進(jìn)行投資。破位的閾值逐漸提高，定投的力度也隨之加大。一個具體的參數(shù)設(shè)置方案如下： 圖表 15：破位加倉法的參數(shù)示例觸發(fā)事件指數(shù)相對起點(diǎn)跌幅投資金額修正倍數(shù)第 1 次3%1

26、 倍第 2 次6%2 倍第 3 次9%3 倍第 n 次n*3%n 倍來源：wind,&破位加倉法在短期下跌行情中能夠更快地降低平均建倉成本；在持續(xù)上漲行情中該方法實(shí)質(zhì)變成了一次性買入，已投入資金的收益率不會被攤薄。智能化的基金定投除了以上幾種改進(jìn)辦法，還有定投盈虧法、PE 法和趨勢法等等。這些方法都是基于市場短期存在波動，而長期表現(xiàn)回歸價值基本面的邏輯。這就使得定投特別是智能定投的投資者要堅(jiān)持投資和長期投資，才能積跬步而至千里。四基金定投的實(shí)戰(zhàn)案例這里我們選擇一只成長風(fēng)格主題的基金，采用定投+破位加倉的智能定投策略，參考指數(shù)選用創(chuàng)業(yè)板指，參數(shù)設(shè)定如同圖表 15。每次定投金額為 1000 或 1

27、000的整數(shù)倍（投資金額修正倍數(shù)），定投起點(diǎn)為 2015 年初至 2019 年末的任一天，終點(diǎn)為截至 2020 年 7 月或滿足止盈條件：收益率達(dá)到 10%。如上所設(shè)我們進(jìn)行了約 1200 次模擬投資實(shí)驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)結(jié)論總結(jié)如下：圖表 16：達(dá)成止盈目標(biāo)投資次數(shù)圖表 17：達(dá)成止盈目標(biāo)投資時間來源：wind,&來源：wind,&首先所有定投都達(dá)成了止盈目標(biāo)，投資次數(shù)最多的定投進(jìn)行了 19 次投資，投資時間最長的定投持續(xù)了 501 天。圖表 16 是達(dá)成止盈目標(biāo)的投資次數(shù)分布；在我們模擬的 1200 次定投中，只需 5 次投資可以讓 64%的定投成功止盈，而 10 次投資可讓近 90%的定投成功止盈。圖表 17 是達(dá)成止盈目標(biāo)的投資時間分布；在我們模擬的 1200 次定投中，只需半年的投資時間可以讓 68%的定投成功止盈，而一年的投資時間可讓 93%的定投成功止盈。圖表 18：達(dá)成止盈目標(biāo)最困難的兩次次數(shù)間(%)板指板指幅(%)入本金率(%)率(%