供給緊張帶動結(jié)構(gòu)漲價看好氟化工與維生素

1、 第 頁 目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250009 下游需求增長疲軟，關(guān)注供給收緊預(yù)期強的行業(yè)4 HYPERLINK l _TOC_250008 原油漲價及貿(mào)易摩擦緩和推動化工品價格反彈4 HYPERLINK l _TOC_250007 庫存處于較高水平壓制價格上漲5 HYPERLINK l _TOC_250006 看好氟化工產(chǎn)業(yè)鏈投資機會7 HYPERLINK l _TOC_250005 1、看好螢石和二代制冷劑漲價，三代制冷劑需求將迎來快速增長7 HYPERLINK l _TOC_250004 2、日本對韓國限制出口高純氟化氫，關(guān)注國內(nèi)電子級氫氟酸

2、板塊主題投資機會9 HYPERLINK l _TOC_250003 海外產(chǎn)能停產(chǎn)驅(qū)動維生素價格持續(xù)上漲11 HYPERLINK l _TOC_250002 維生素：受 BASF 海外裝置停產(chǎn)，維生素價格有望繼續(xù)上漲11 HYPERLINK l _TOC_250001 輪胎：出口退稅率提升及原材料降價帶動業(yè)績向好14 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議17圖表圖表 1: 油價與主要化工品價格變化4圖表 2: 2016 年至今 Brent 價格與生意社化工指數(shù)漲跌幅5圖表 3: 化工子行業(yè)產(chǎn)品成庫存周轉(zhuǎn)期5圖表 4: 化工下游行業(yè)產(chǎn)量增速5圖表 5: 化工下游行業(yè)投資增速5圖

3、表 6: 地產(chǎn)投資、新開工及銷售面積累計同比增速6圖表 7: 汽車和家用空調(diào)累計同比增速6圖表 8: 化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額6圖表 9: 華東市場螢石價格7圖表 10: 華東地區(qū)氫氟酸市場價格7圖表 11: 二代制冷劑禁用時間表7圖表 12: 2018 年我國三代制冷劑產(chǎn)能、產(chǎn)量8圖表 13: 2018 年 ODS 級 R22 下游消費占比8圖表 14: 我國 R22 生產(chǎn)和內(nèi)用配額8圖表 15: 2019 年我國 F141b 生產(chǎn)和內(nèi)用配額8圖表 16: R22 價格及價差8圖表 17: 2018 年 R134a 企業(yè)產(chǎn)能占比9圖表 18: 2018 年 R32 企業(yè)產(chǎn)能占比9圖表 19

4、: 高純氟化氫、光刻膠及 PI 全球主要生產(chǎn)企業(yè)9圖表 20: 國內(nèi)電子級氫氟酸主要企業(yè)10圖表 21: 維生素 A 價格走勢11圖表 22: 維生素 E 價格走勢11圖表 23: 維生素下游應(yīng)用分布11圖表 24: 各類維生素下游需求占比11圖表 25: 維生素 A 競爭格局12圖表 26: 維生素 E 競爭格局12圖表 27: 維生素 E 歷史價格及復(fù)盤12圖表 28: 生豬育肥料平均價13圖表 29: 維生素在不同畜禽類產(chǎn)品中消耗結(jié)構(gòu)13圖表 30: 國內(nèi)輪胎產(chǎn)量規(guī)模14請仔圖表 31: 半鋼胎及全鋼胎需求結(jié)構(gòu)14請仔圖表 32: 半鋼胎行業(yè)開工率14圖表 33: 全鋼胎行業(yè)開工率14圖

5、表 34: 國內(nèi)輪胎出口量15圖表 35: 半鋼胎經(jīng)銷商價格指數(shù)15圖表 36: 全鋼胎經(jīng)銷商價格指數(shù)15圖表 37: 半鋼胎成本占比15圖表 38: 全鋼胎成本占比15圖表 39: 天然橡膠價格走勢16圖表 40: 順丁橡膠價格走勢16圖表 41：可比公司估值表17下游需求增長疲軟，關(guān)注供給收緊預(yù)期強的行業(yè)原油漲價及貿(mào)易摩擦緩和推動化工品價格反彈地緣政治風(fēng)險、中美貿(mào)易摩擦緩和等推動原油價格反彈。自 6 月中旬以來，受美國和伊朗雙方緊張局勢加劇，中美貿(mào)易摩擦緩和以及“OPEC+”延續(xù)當(dāng)前減產(chǎn)協(xié)議至 2020 年 3月等影響，國際原油價格有所反彈，目前 Brent/WTI 原油價格 66.72/

6、60.21 美元/桶，較 6 月底部價格上漲 11.3%/17.7%。中金大宗商品組認(rèn)為下半年美國、巴西等地區(qū)原油增產(chǎn)將推動市場重回過剩，預(yù)計 2H19 布倫特原油均價 60 美元/桶。最近一個月化工價格指數(shù)上漲 3%。受成本端原油漲價推動以及中美貿(mào)易摩擦有所緩和利好需求修復(fù)，生意社化工價格指數(shù)自 6 月底部反彈 3%至 753。與原油直接相關(guān)的油頭化工基礎(chǔ)原料及 PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格反彈明顯。但同比看，目前生意社化工價格指數(shù)同比下降 16.7%，多數(shù)化工品價格較 18 年均價同比下降 15%50%。圖表 1: 油價與主要化工品價格變化相對近5年低點 相對近5年高點 相對 19年 3月底 產(chǎn)

7、品目前價格 的漲跌幅 相對 15年均價 相對 16年均價 相對 17年均價 相對 18年均價 相對 19年初價格 的漲跌幅價格 Brent（美元/桶/基準(zhǔn)品）66.72130.5%-38.4%24.5%47.8%21.9%-6.9%24.0%-2.4%主要非石油原料 Henry Hub天然氣(USD/MMBtu)2.4559.1%-65.2%-6.4%-1.6%-16.7%-21.6%-24.6%-10.3%動力煤（元/噸）58056.8%-8.7%36.1%24.8%-1.0%1.7%1.8%0.0%無煙煤（元/噸）1,11089.7%-15.4%52.0%63.6%13.4%-9.7%-8

8、.3%-6.7%磷礦石（元/噸）37019.4%-32.7%1.9%11.5%16.2%-10.5%-26.0%-26.0%天然橡膠（元/噸）10,52013.9%-59.7%-8.0%-7.7%-22.9%-2.3%-2.3%-3.8%棕櫚油（元/噸）5194.5%-46.5%-18.4%-26.2%-28.1%-16.1%-3.6%-4.9%國產(chǎn)鉀肥KCL（元/噸）2,35029.1%-16.7%11.6%16.7%22.2%2.5%-2.9%0.0%油頭化工基礎(chǔ)原料 石腦油（美元/噸）51782.0%-48.1%12.7%34.6%7.9%-13.4%21.4%-1.3%丙烷（美元/噸）

9、42050.7%-63.4%-11.9%21.9%-12.9%-23.8%-5.1%-19.9%乙烯（美元/噸）7104.4%-53.1%-35.6%-32.2%-33.6%-38.6%-13.4%-24.5%丙烯（元/噸）8,05078.9%-25.5%26.3%30.2%10.1%-3.0%3.2%20.1%純苯（元/噸）5,25031.3%-49.9%3.1%0.1%-21.7%-18.6%19.3%23.5%甲苯（元/噸）5,50022.2%-45.0%3.3%10.3%1.5%-10.0%14.6%6.4%二甲苯（美元/噸）64630.0%-48.6%1.4%14.9%10.5%-1

10、1.1%11.2%4.4%烯烴為原料的中游化工品 MEG乙二醇（元/噸）4,3001.7%-52.9%-29.2%-20.9%-39.3%-40.4%-20.4%-17.3%PO環(huán)氧丙烷（元/噸）9,88348.1%-33.0%-7.9%7.0%-8.7%-16.9%-9.3%-1.5%AA丙烯酸（元/噸）7,70037.5%-45.4%13.6%12.4%-17.5%-16.1%-11.5%-6.1%AE丙丁酯（元/噸）8,80033.3%-43.9%1.6%9.6%-19.3%-20.4%-12.0%-13.7%PVC（元/噸）7,01329.3%-17.1%20.5%10.8%0.3%-

11、1.2%-2.5%2.6%丁苯橡膠（元/噸）10,00014.9%-58.2%2.5%-12.2%-29.9%-20.6%-13.0%-11.5%順丁橡膠（元/噸）10,41932.1%-58.6%11.7%-10.9%-29.2%-17.3%-9.5%-8.8%三苯為原料的中游化工品 純MDI（元/噸）16,75017.5%-53.5%1.0%-6.0%-40.4%-39.9%-18.3%-30.9%聚MDI（元/噸）12,25032.4%-72.0%4.8%-14.2%-54.7%-36.1%6.1%-31.9%氨綸（元/噸）30,0005.3%-40.0%-21.7%1.4%-17.0%

12、-15.0%-10.4%-9.1%己二酸（元/噸）8,12549.1%-41.3%11.3%7.3%-19.6%-22.1%2.8%-3.8%TDI（元/噸）13,10017.5%-73.8%5.3%-29.8%-58.8%-53.0%-14.1%-5.4%己內(nèi)酰胺（元/噸）12,55036.4%-37.6%4.7%13.2%-17.3%-22.0%1.2%-11.0%PTA（元/噸）6,49057.9%-30.3%40.1%40.8%25.8%0.6%7.4%-1.7%其他化工品 尿素（元/噸）1,94073.2%-11.0%22.6%49.3%19.9%-1.7%-1.3%-6.5%MAP

13、（元/噸）2,14033.8%-15.2%2.7%23.5%8.7%-4.0%-9.5%2.4%DAP（元/噸）2,57528.8%-18.3%-2.8%15.1%7.6%-9.3%-12.0%-9.6%甲醇（元/噸）2,20026.4%-42.9%2.7%7.7%-20.5%-28.8%-4.3%-8.7%醋酸（元/噸）2,50048.8%-54.1%4.1%18.3%-18.1%-45.0%-30.1%-16.0%燒堿(99%)（元/噸）2,82527.0%-49.1%21.0%1.3%-35.5%-33.7%-31.1%-16.9%純堿（元/噸）1,80041.2%-28.7%26.6%

14、19.2%-11.0%-8.1%-20.0%-6.5%粘膠短纖（元/噸）11,7505.9%-33.2%-8.3%-19.4%-25.4%-19.0%-14.1%-3.7%滌綸長絲POY（元/噸）8,50043.2%-30.9%19.2%21.4%1.5%-11.0%3.7%-2.9%滌綸長絲FDY（元/噸）8,60033.3%-29.5%15.4%13.0%-2.2%-13.0%-7.0%-9.5%滌綸長絲DTY（元/噸）9,80030.7%-27.4%11.5%14.9%-1.3%-11.7%-3.9%-5.3%鈦白粉（元/噸）15,80024.4%-21.8%20.8%12.7%-17.

15、2%-14.1%-9.7%-8.7%分散染料（元/噸）40,00090.5%-11.1%n.a45.6%63.1%5.6%3.9%-4.8%活性染料（元/噸）29,50025.5%-10.6%n.a3.5%19.3%1.2%0.0%-3.3%DMC（元/噸）17,50040.0%-49.3%14.9%22.3%-24.9%-40.5%-5.4%-16.7%螢石（元/噸）3,285126.6%-11.7%n.a106.7%55.7%13.4%-8.6%7.3%R22（元/噸） 17,28393.3%-25.5%40.0%82.5%19.6%-11.0%-19.6%-5.1%R134a（元/噸）

16、28,12554.5%-22.9%n.a42.1%6.8%-12.4%-17.7%-6.9%R410a（元/噸） 21,50021.1%-67.5%17.5%18.6%-42.0%-32.8%-16.2%-9.5%請仔資料來源：萬得資訊，百川資訊，卓創(chuàng)資訊，中纖網(wǎng)， 圖表 2: 2016 年至今 Brent 價格與生意社化工指數(shù)漲跌幅140%120%100%80%60%40%20%Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18

17、Jan-19Mar-19May-19Jul-190%-20%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2016年至今生意社化工指數(shù)相對油價漲跌幅（右軸） 布倫特原油價格2016年至今漲跌幅生意社化工指數(shù)2016年至今漲跌幅資料來源：萬得資訊，生意社， 庫存處于較高水平壓制價格上漲化工行業(yè)產(chǎn)成品庫存維持較高水平。截止 2019 年 5 月，化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維、橡膠和塑料制品行業(yè)產(chǎn)成品存貨規(guī)模2866/492/1214 億元，環(huán)比4 月增長2.4%/2.2%/2.4%； 產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)期 18.8/23.7/22.2 天，同比上升 3.1/2.5/4.3 天，環(huán)比上升 0.6/

18、0.4/0.7 天。圖表 3: 化工子行業(yè)產(chǎn)品成庫存周轉(zhuǎn)期20.019.018.017.016.015.014.013.012.011.0Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 Mar-1910.031.029.027.025.023.021.019.017.0Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16

19、Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18Mar-1915.024.022.020.018.016.014.012.010.0化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料來源：萬得資訊， 傳統(tǒng)需求淡季，5 月化工品下游生產(chǎn)和投資環(huán)比下滑。2019 年 15 月房地產(chǎn)新開工面積同比增長 10.5%，環(huán)比下降 2.6pct，1-5 月汽車/空調(diào)/冰箱/飲料產(chǎn)量增速環(huán)比分別下降2.3/1.5/0.4/0.5pct，1-5 月地產(chǎn)/建筑/交運/道路/水生產(chǎn)/燃?xì)庑袠I(yè)投資增速環(huán)比分別下降0.7/0.6/1.5/0.8/1.3/2.5pct。圖表 4: 化工下游行業(yè)產(chǎn)量增速圖表

20、 5: 化工下游行業(yè)投資增速 (%) 地產(chǎn)開發(fā) 建筑 汽車制造 交運 鐵路 道路 水利公用 水生產(chǎn) 燃?xì)?%)房屋新開工汽車服裝空調(diào)冰箱洗衣機冷柜飲料304025302015201050-5-10-15-202013201420152016201720182019年15月100-10-20-30201420152016201720182019年1-5月 請仔資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 6: 地產(chǎn)投資、新開工及銷售面積累計同比增速圖表 7: 汽車和家用空調(diào)累計同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%2009-022009-062009-102010-022010

21、-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02房屋新開工面積房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額商品房銷售面積50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-0

22、12015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04汽車銷量家用空調(diào)銷量請仔 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 化工行業(yè)投資增速繼續(xù)加快。2019 年 15，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)固定資產(chǎn)投資同比分別+7.4%/-13.6%/3.80%，增速環(huán)比 14 月分別上升 1.9/6.3/0.4pct，行業(yè)投資增速繼續(xù)加快。圖表 8: 化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額50%40

23、%30%20%10%2013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-040%-10%-20%-30%化學(xué)原料及化學(xué)制品制

24、造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)資料來源：萬得資訊，生意社， 我們預(yù)計環(huán)保督察將繼續(xù)收緊化工品供給。7 月 8 日，生態(tài)環(huán)境部宣布第二輪中央環(huán)保督察正式啟動，第一批組建 8 個督察組對上海、福建等 6 個省市和中國五礦、中國化工集團兩家央企開展督察進駐工作，進駐時間約 1 個月。根據(jù)國務(wù)院政策部署，20192021 年我國將開展新一輪中央環(huán)保督察，2022 年開展“回頭看”。參考第一輪環(huán)保督察影響， 我們預(yù)計第二輪環(huán)保督察將繼續(xù)收緊化工品供給。關(guān)注供應(yīng)收緊預(yù)期較強的行業(yè)，看好氟化工、維生素等。我們預(yù)計，未來 3 個月化工品價格同時受制于需求淡季和高庫存拖累，以及受油價與環(huán)保收緊供應(yīng)的支撐。5

25、 月化工行業(yè)產(chǎn)成品庫存規(guī)模和周轉(zhuǎn)期同比均明顯上升，下游生產(chǎn)和投資增速環(huán)比下滑。但由于價格指數(shù)已下跌至 2H16 價格區(qū)間，粘膠、乙二醇、聚乙烯等部分化工品價格已接近歷史最低值，整體化工品價格下跌空間有限?？春梅ぎa(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、看好螢石和二代制冷劑漲價，三代制冷劑需求將迎來快速增長環(huán)保安全整治導(dǎo)致供給收緊，螢石價格不斷上漲。2 月內(nèi)蒙古地區(qū)銀漫礦業(yè)事故發(fā)生后， 周邊礦廠多停工整改，前期關(guān)停的選廠尚未完全恢復(fù)，同時江西、安徽、福建等地區(qū)因環(huán)保安全檢查停工整改的企業(yè)較多，螢石行業(yè)供應(yīng)持續(xù)緊張，價格不斷上漲，目前華東螢石市場價格 3,200 元/噸，較 3 月低點價格上漲 23.1%。成本端螢石

26、漲價有望支撐制冷劑價格，一體化產(chǎn)業(yè)鏈完善的制冷劑企業(yè)將充分受益。圖表 9: 華東市場螢石價格圖表 10: 華東地區(qū)氫氟酸市場價格3,7003,5003,3003,1002,90015,00014,00013,00012,00011,00010,0002,7002,500Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19華東市場螢石價格（元/噸）9,000Dec-188,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19華東地區(qū)氫氟酸價格（元/噸）請仔 資料來源：百川資訊， 資料來源：百川資訊， 第三代制冷劑產(chǎn)品升級正當(dāng)時。近期發(fā)改委

27、等七部門聯(lián)合印發(fā)綠色高效制冷行動方案提出要加速淘汰第二代 HCFCs 制冷劑。制冷劑替代品將向零 ODP 和低 GWP 綠色環(huán)保方向發(fā)展，由于第三代制冷劑完全不破壞臭氧層且大大降低溫室效應(yīng)值，仍是目前我國制冷劑理想的應(yīng)用品種。我們預(yù)計到 2020/2025 年國內(nèi)二代制冷劑內(nèi)用配額將在 2019 年基礎(chǔ)上削減 2.8/13.1 萬噸，生產(chǎn)配額將在 2019 年基礎(chǔ)上削減 6.8/20.9 萬噸，生產(chǎn)削減配額占比目前國三代制冷劑產(chǎn)能的 10%/32%。隨著二代制冷劑配額的收緊，我們預(yù)計三代制冷劑需求將迎來較快增長。圖表 11: 二代制冷劑禁用時間表時間發(fā)達國家發(fā)展中國家1989消費量基準(zhǔn)年-19

28、90生產(chǎn)量基準(zhǔn)年-1996消費凍結(jié)-2004HCFCs的生產(chǎn)和消費消減35%-2010HCFCs的生產(chǎn)和消費消減75%-2013-HCFCs的生產(chǎn)和消費凍結(jié)在基準(zhǔn)線上2015HCFCs的生產(chǎn)和消費消減90%HCFCs的生產(chǎn)和消費消減10%2020HCFCs完全淘汰HCFCs的生產(chǎn)和消費消減35%2025-HCFCs的生產(chǎn)和消費消減67.5%2030-HCFCs完全淘汰2020-2030允許保留0.5%作為維修用途使用-2030-2040允許保留2.5%作為維修用途使用資料來源：卓創(chuàng)資訊， 圖表 12: 2018 年我國三代制冷劑產(chǎn)能、產(chǎn)量25.621.419.010.810.38.830.02

29、5.020.015.010.05.00.0R32R134aR125產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 配額大幅收緊，二代制冷劑價格有望上漲。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示，2019 年我國二代制冷劑 R22/R141b/R142b 生產(chǎn)配額較 18 年下降 2.7%/6%/22.7%。蒙特利爾議定書要求2020/2025 年發(fā)展中國家第二代制冷劑生產(chǎn)和消費要在基準(zhǔn)上削減 35%/67.5%，我們預(yù)計到 2020/2025 年國內(nèi)二代制冷劑內(nèi)用配額將在 2019 年基礎(chǔ)上削減 12%/56%，生產(chǎn)配額將在 2019 年基礎(chǔ)上削減 19%/60%。2018 年我國 ODS 級 R22 在售后維修領(lǐng)域

30、的需求占比達29%且需求剛性，我們預(yù)計隨著配額大幅收緊，二代制冷劑價格有望上漲。專項執(zhí)法行動打擊非法生產(chǎn)商，推動 F141b 價格上漲。在生態(tài)環(huán)境部 6 月例行新聞發(fā)布會上，生態(tài)環(huán)境部發(fā)言人劉友賓稱近期將在全國范圍內(nèi)開展新一輪 ODS 專項執(zhí)法行動， 將嚴(yán)厲打擊非法生產(chǎn)、銷售、使用涉 ODS 的行為。受專項執(zhí)法行動打擊非法生產(chǎn)，F(xiàn)141b市場價格上漲超過 1000 元/噸，目前貿(mào)易價格達到 2.052.1 萬元/噸。我們預(yù)計隨著 ODS執(zhí)法檢查推進，F(xiàn)141b 價格有望繼續(xù)上漲。圖表 13: 2018 年 ODS 級 R22 下游消費占比圖表 14: 我國 R22 生產(chǎn)和內(nèi)用配額5%2%房間空

31、調(diào)器40%發(fā)泡劑24%售后維修29%工商及其他制冷器氣霧劑、滅火器等30.827.426.720.818.920.018.313.535.030.025.020.015.010.05.00.0基準(zhǔn)201820192020E生產(chǎn)配額（萬噸）內(nèi)用配額（萬噸）資料來源：萬得資訊， 資料來源：生態(tài)環(huán)境部， 圖表 15: 2019 年我國 F141b 生產(chǎn)和內(nèi)用配額圖表 16: R22 價格及價差3.5 3.41.6 1.50.7 0.70.6 0.60.30.04.03.53.02.52.01.51.00.535,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000Jan-11

32、 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19012,00010,0008,0006,0004,0002,000-0.0浙江三美常熟三愛富浙江巨化淄博魯軒浙江三環(huán)請仔R22價差（元/噸

33、，右軸）R22價格（元/噸）生產(chǎn)配額（萬噸）內(nèi)用配額（萬噸）資料來源：生態(tài)環(huán)境部， 資料來源：百川資訊， 我們看好螢石及二代制冷劑價格上漲，推薦巨化股份，建議關(guān)注金石資源（螢石）、三美股份。巨化股份是全球制冷劑龍頭企業(yè)，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品規(guī)模技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。隨著二代制冷劑配額不斷收緊，我們預(yù)計未來三代氟制冷劑 HFCs 產(chǎn)品及其混配工質(zhì)的需求將有較大的增長。公司第三代氟制冷劑規(guī)模處全球龍頭地位，未來將充分受益第三代制冷劑需求的增長。圖表 17: 2018 年 R134a 企業(yè)產(chǎn)能占比圖表 18: 2018 年 R32 企業(yè)產(chǎn)能占比山東東岳7%14%其他26%淄博飛源9%西中氟5%東陽光氟9%壽光

34、新龍5%三美股份5%永和江蘇梅蘭淄 博 華 8%安7%常熟三愛富巨化股份江蘇三美21%浙江巨化27%中化太倉16%浙江三美9%中化西安中化藍天江蘇康泰14%江5%1%6%6% 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 2、日本對韓國限制出口高純氟化氫，關(guān)注國內(nèi)電子級氫氟酸板塊主題投資機會日本對韓國限制出口三種關(guān)鍵的半導(dǎo)體和面板材料。根據(jù)日經(jīng)新聞報道，日本政府于 7月 4 日起，將韓國從簡化出口手續(xù)的優(yōu)待名單中剔除，開始限制對韓國出口含氟聚酰亞胺、光刻膠與高純氟化氫氣體等三種半導(dǎo)體及面材料，日本企業(yè)對韓國出口必須向日本政府提交申請，審查期約 90 天時間。（ /Politics/Interna

35、tional-relations/Japan-slaps-restrictions-on-tech-exp orts-to-South-Korea）日本在高純氟化氫、高端光刻膠及含氟 PI 方面處于寡頭壟斷地位。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 聚酰亞胺主要用于制造生產(chǎn)柔性 OLED 面板的蓋板、觸控和襯底等柔性薄膜，全球 90% 的聚酰亞胺由住友化學(xué)等日本企業(yè)供應(yīng)；光刻膠的質(zhì)量和性能是影響集成電路性能、成品率和可靠性的關(guān)鍵因素，全球光刻膠主要由日本、美國、歐洲及韓國企業(yè)供應(yīng)，其中日本企業(yè) JSR、TOK 及信越等企業(yè)占據(jù)全球光刻膠市場超過 70%，在高端的 ArF 和 EUV 光刻膠領(lǐng)域市場占有率超過

36、90%；高純氟化氫氣體主要用于晶圓制造的清洗、刻蝕工藝， 日本企業(yè) Stella 等擁有全球近 90%的高純氫氟酸產(chǎn)能。圖表 19: 高純氟化氫、光刻膠及 PI 全球主要生產(chǎn)企業(yè)材料海外企業(yè)A股概念股高純氟化氫Stella、大金、森田巨化股份（具備電子級氟化氫氣體和電子級氫氟酸）、多氟多、三美股份、濱化股份光刻膠JSR、TOK、信越、住友化學(xué)、陶氏南大光電、晶瑞股份，強力新材（光刻膠引發(fā)劑等）PI漿料杜邦、住友化學(xué)、鐘淵化學(xué)、東麗、SKC鼎龍股份PI薄膜日本住友、Kolon時代新材資料來源：上海新陽、新綸科技公告， 國產(chǎn)電子級氫氟酸主要應(yīng)用于中低端領(lǐng)域，部分企業(yè)產(chǎn)品實現(xiàn)技術(shù)突破。國內(nèi)生產(chǎn)電子級

37、氫氟酸的企業(yè)較多，但主要集中在中低端應(yīng)用領(lǐng)域，巨化股份參股公司中巨芯科技電子級氫氟酸達到 UPSSS 級且具備 5N 級高純氟化氫氣體，已經(jīng)在下游晶圓代工廠認(rèn)證，多請仔氟多等企業(yè)也能供應(yīng) PPBPPT 級的電子級氫氟酸。請仔圖表 20: 國內(nèi)電子級氫氟酸主要企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能（噸）產(chǎn)品進展巨化股份-中巨芯科技34,000 電子級氫氟酸達到UPSSS級別巨化股份-中巨芯科技50 電子級氟化氫高純氣體，達到5N級別多氟多10,000 電子級氫氟酸涵蓋PPB、PPT級，開始向國際知名芯片廠商的國內(nèi)工廠供貨濱化股份6,000 產(chǎn)品達到G4等級三美股份10,000 合資公司森田三美電子級氫氟酸處于建設(shè)中晶

38、瑞股份5,000 G3、G4等級資料來源：公司官網(wǎng)，萬得資訊， 短期關(guān)注電子級氟化氫板塊主題投資機會。目前國產(chǎn)電子級氫氟酸主要應(yīng)用于中低端領(lǐng)域，我們預(yù)計短期較難進入全球高端產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)體系，但本次日本對韓國限制出口半導(dǎo)體和面板關(guān)鍵材料，進一步凸顯了材料產(chǎn)業(yè)自主可控的重要性，短期建議關(guān)注國內(nèi)電子級氫氟酸板塊主題投資機會，長期看好政策、資金支持下的國產(chǎn)化發(fā)展。推薦巨化股份，建議關(guān)注多氟多、三美股份、晶瑞股份等。海外產(chǎn)能停產(chǎn)驅(qū)動維生素價格持續(xù)上漲維生素：受 BASF 海外裝置停產(chǎn)，維生素價格有望繼續(xù)上漲BASF 維生素 A 裝置停產(chǎn)，短期影響市場供應(yīng)。6 月 7 日 BASF 路德維希港冷卻系統(tǒng)裝置發(fā)

39、生液氨泄露事故，隨后 BASF 維生素 A 停止報價，目前最新評估結(jié)果 BASF 維生素 A（100萬 IU/g）預(yù)計在 10 月底前繼續(xù)停產(chǎn)，在未來 4-6 個月內(nèi)使全球 VA 市場供應(yīng)進一步緊縮。2018 年維生素 A 全球產(chǎn)能 3.5 萬噸，產(chǎn)量約 2.4 萬噸，BASF 的 VA 產(chǎn)能占比達 20%，此次停產(chǎn)影響較大，目前行業(yè)庫存較低，市場供應(yīng)短期緊張，我們預(yù)計 VA 價格將繼續(xù)上漲。維生素 A 寡頭壟斷格局，不可抗力頻發(fā)易引起產(chǎn)品價格暴漲。2017 年 10 月底因 BASF 工廠檸檬醛裝置發(fā)生火災(zāi)事故，使得維生素 A 關(guān)鍵中間體檸檬醛因不可抗力停產(chǎn)近半年， 導(dǎo)致維生素 A 價格大幅

40、飆升，國內(nèi)市場價從 530 元/千克漲到 1,425 元/千克，漲幅 169%。海外部分裝置因建設(shè)時間較早、設(shè)備老舊，未來發(fā)生不可抗力的概率增大，全球目前只有 6 名廠家具備生產(chǎn)能力，一旦發(fā)生不可抗力，易帶來產(chǎn)品價格暴漲。圖表 21: 維生素 A 價格走勢圖表 22: 維生素 E 價格走勢(元/千克)1,6001,4001,2001,0008006004002002009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-050(元/千克)300250200150100502009-052010-0520

41、11-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-050市場報價:維生素A(50萬IU/g):國產(chǎn)市場報價:維生素E:50%:國產(chǎn) 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 23: 維生素下游應(yīng)用分布圖表 24: 各類維生素下游需求占比 100%10%80%25%65%飼料添加劑醫(yī)藥B12 B1肌醇C食品飲料60%40%20%D3 A生物素K3葉酸0%B6 B2煙酰胺E泛酸鈣飼料醫(yī)藥等工業(yè)領(lǐng)域食品飲料請仔 資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊， 圖表 25: 維生素 A 競爭格局圖表 26: 維生素 E 競爭格局

42、新 和 成 安 迪 蘇 金 達 威 浙江醫(yī)藥帝 斯 曼 巴斯夫DSM新和成BASF浙江醫(yī)藥能特科技北沙制藥海欣藥業(yè)請仔 資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊， DSM 與能特科技達成戰(zhàn)略協(xié)作，維生素 E 競爭格局邊際改善。因帝斯曼污水處理問題， VE 油供應(yīng)減少，二季度至今 VE 市場價格上漲 25%至 50.5 元/千克。VE 因資金、工藝原因行業(yè)壁壘較高，在 2017 年以前行業(yè) CR4 長期高于 90%。2017 年能特以成本較低的法尼烯路線新增產(chǎn)能 2 萬噸，對行業(yè)競爭格局造成沖擊。目前全球 VE 產(chǎn)能（以維生素 E 油計）約 13 萬噸，全球需求約 7 萬噸，總體產(chǎn)能過剩。DSM

43、 與能特科技戰(zhàn)略合作有望優(yōu)化行業(yè)競爭格局。中長期看，我們預(yù)計 VE 行業(yè)供需格局將改善，價格有望突破底部區(qū)間。西南新和 合成成DSM新和成西南北沙合成制藥北沙制藥DSM能特科技DSM浙江醫(yī)藥(元/千克)浙江醫(yī)藥浙江醫(yī)藥新和成BASF金融危機影響， 全球需求萎縮BASFBASF禽流感影響下游需求歐洲經(jīng)濟低迷，需求萎縮BASF檸檬醛裝置爆炸停產(chǎn)； 國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)供給緊縮G20浙江醫(yī)藥停產(chǎn)新產(chǎn)能進入 DSM瑞士停產(chǎn)爆炸影響解北大醫(yī)藥停產(chǎn)除，產(chǎn)能恢復(fù)安迪蘇和住友退出VE市場飼料需求回暖，疊加原材料漲價日本地震致中間體間甲酚供應(yīng)不足新產(chǎn)能進入圖表 27: 維生素 E 歷史價格及復(fù)盤300250200150

44、1005002007-112008-102009-102010-102011-092012-082013-082014-082015-072016-072017-062018-062019-05維生素E 50%資料來源：博亞和訊， 下游需求剛性，豬瘟對維生素影響有限。VA/VE 等維生素主要用于飼料、醫(yī)藥化妝品及食品飲料中，下游需求穩(wěn)定。我國是全球維生素主要的生產(chǎn)國及出口國，2018 年開始的豬瘟疫情導(dǎo)致生豬存欄量大幅下降，短期抑制豬飼料及維生素需求，中長期來看，替代品雞肉、牛肉等需求上升以及進口豬肉增長有助于穩(wěn)定維生素需求，同時，豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能去化、豬價上漲，我們預(yù)計中長期將利好豬補欄增加和飼

45、料、維生素需求回升。圖表 28: 生豬育肥料平均價圖表 29: 維生素在不同畜禽類產(chǎn)品中消耗結(jié)構(gòu)(元/千克)3.103.053.002.952.90100%80%60%40%20%2.8501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122017201820190%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018豬蛋禽肉禽水產(chǎn)反芻請仔 資料來源：萬得資訊， 資料來源：博亞和訊， 輪胎：出口退稅率提升及原材料降價帶動業(yè)績向好供需結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)底部回暖。目前全國半鋼胎的總產(chǎn)能約 6.6 億條，全鋼胎約 1.7 億條，2018 年

46、半鋼胎產(chǎn)量約 4.96 億條，全鋼胎產(chǎn)量 1.26 億條。近年來輪胎行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，新增產(chǎn)能有限，并且由于環(huán)保政策加嚴(yán)以及民營企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重，落后產(chǎn)能繼續(xù)出清，我們預(yù)計供需格局將不斷改善，輪胎行業(yè)有望底部回暖。圖表 30: 國內(nèi)輪胎產(chǎn)量規(guī)模圖表 31: 半鋼胎及全鋼胎需求結(jié)構(gòu)7(億條)65432120082009040%30%20%10%0%-10%2018-20%100%80%60%40%20%0%39%43%37%30%25%27%半鋼胎全鋼胎全鋼子午胎產(chǎn)量半鋼子午胎產(chǎn)量同比增速(右軸)20102011201220132014201520162017配套替換出口 資料來源：卓創(chuàng)資訊

47、， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 圖表 32: 半鋼胎行業(yè)開工率圖表 33: 全鋼胎行業(yè)開工率 (%)全鋼胎月平均開工率(%)半鋼胎月平均開工率908080707060605050404012345678910 11 123012345678910 11 12請仔2015201620172018201920152016201720182019資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 出口退稅率上調(diào)拉動輪胎出口，增厚企業(yè)利潤。2018 年 10 月，財政部發(fā)布關(guān)于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知，其中輪胎類產(chǎn)品出口退稅率由 9%上調(diào)至 13%，自 2018 年11 月 1 日起執(zhí)行。我國輪胎需求結(jié)構(gòu)中，半

48、鋼胎出口比例 39%，全鋼胎出口比例 43%，出口退稅率上調(diào)將降低輪胎出口成本，增厚企業(yè)利潤空間，增強國產(chǎn)輪胎在海外市場的競爭優(yōu)勢。2019 上半年我國半鋼胎出口 84.15 萬噸，同比去年同期增加 7.6%，全鋼胎出口 136.52 萬噸，同比去年增加 0.8%。圖表 34: 國內(nèi)輪胎出口量(萬噸)4.03.53.02.52.01.51.00.509-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-01

49、17-0517-0918-0118-0518-0919-0119-050.0半鋼胎出口數(shù)量全鋼胎出口數(shù)量資料來源：萬得資訊， 上半年輪胎價格指數(shù)平穩(wěn)，原材料成本低位。輪胎上游原材料天然橡膠、合成橡膠、碳黑、助劑等價格同比下滑，處于近幾年價格低位。從 2016 年 1 月中央環(huán)保督察在河北省開展試點以來，2016 年到 2017 年的兩年間，中央環(huán)保督察已完成對全國 31 省份的全覆蓋，從供給端整改了許多相關(guān)企業(yè)，導(dǎo)致炭黑、助劑等價格分別上漲 90%/96%等。炭黑、助劑等輔材將從去年超預(yù)期環(huán)保高壓下的超調(diào)狀態(tài)逐步恢復(fù)至正?；┬?，同比 2018 年大幅回調(diào)，行業(yè)盈利能力大幅改善。圖表 35:

50、半鋼胎經(jīng)銷商價格指數(shù)圖表 36: 全鋼胎經(jīng)銷商價格指數(shù)1201008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019輪胎經(jīng)銷商價格指數(shù):基本型乘用車(轎車)1201008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019輪胎經(jīng)銷商價格指數(shù):卡客車 資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 圖表 37: 半鋼胎成本占比圖表 38: 全鋼胎成本占比 5%27%4%26%23%6%天然橡膠1合成橡膠炭黑輪胎簾線化合劑 胎圈鋼絲4%8%20%40%天然橡膠合成橡膠骨架材料炭黑助劑其他18%1

51、0% 請仔資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 圖表 39: 天然橡膠價格走勢圖表 40: 順丁橡膠價格走勢(元/噸)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190(元/噸)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002008200920102011201220132014201520162017201820190請仔順

52、丁橡膠資料來源：萬得資訊， 資料來源：萬得資訊， 請仔投資建議供應(yīng)端驅(qū)動近期化工結(jié)構(gòu)性投資機會。目前板塊動態(tài)市盈率 22x，市凈率 2.1x，板塊估值處于歷史底部位置。受環(huán)保與主要產(chǎn)能關(guān)停影響，我們看好供給收緊預(yù)期較強的子行業(yè)， 氟化工和維生素的漲價，推薦巨化股份，關(guān)注新和成、多氟多、三美股份等；看好輪胎業(yè)績持續(xù)向好，關(guān)注玲瓏輪胎、賽輪輪胎。圖表 41：可比公司估值表Wind 代碼公司名稱評級股價每股收益（財報貨幣）市盈率凈資產(chǎn)收益率（%）2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E000902.SZ新洋豐*跑贏行業(yè)10.750.630.780.8917.113.712.113.8%15.5%15.7%600426.SH華魯恒升*跑贏行業(yè)14.651.861.601.707.99.28.628.3%19.7%17.7%0007