上半年中國風電行業(yè)建設現(xiàn)狀、行業(yè)建設現(xiàn)狀、經營業(yè)績及2020年行業(yè)發(fā)展趨勢分析圖

1、上半年中國風電行業(yè)建設現(xiàn)狀、行業(yè)建設現(xiàn)狀、經營業(yè)績及2020年行業(yè)發(fā)展趨勢分析圖 一、風電：搶裝帶領行業(yè)進入景氣通道 1、國內風電建設已進入高峰期 風電補貼退坡路徑已經明確，政策對于行業(yè)的悲觀影響越來越低，行業(yè)增長動力更多來自于逐漸實現(xiàn)平價上網帶來自身競爭力的提升。因而在2019上半年，風電行業(yè)已經走出2018年的低迷期，實現(xiàn)了國內市場、海外市場加速拓展，并且由于需求向好，產業(yè)鏈價格獲得支撐，維持了較高的盈利能力。 風電在2019年起全面進入競爭配置時代，政策正在將引導行業(yè)逐步從補貼、競爭配置，最終過渡到平價上網時代。平價上網政策文件出臺，加速風電行業(yè)向平價邁進。國家發(fā)改委正式敲定風電上網電價

2、政策，推動風電行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。風電競爭配置正在不斷推進，競爭配置辦法中，電價降幅好于預期，主旨是引導行業(yè)向高質量發(fā)展。 2019年1-6月，全國棄風電量105億千瓦時，同比減少77億千瓦時;全國平均風電利用率95.3%，平均棄風率4.7%，棄風率同比下降4.0個百分點。全國棄風電量和棄風率持續(xù)“雙降”。 全國棄風電量和棄風率持續(xù)“雙降”。2019年1-9月，全國棄風電量128億千瓦時，同比減少74億千瓦時，全國平均風電利用率95.8%，平均棄風率4.2%，棄風率同比下降3.5%。 其中，2019年1-9月，平均利用小時數(shù)較高的省份分別是云南（2148小時）和四川（1936小時），棄風較為嚴

3、重的地區(qū)為新疆（棄風率15.4%、棄風電量57.9億千瓦時）、甘肅（棄風率8.9%、棄風電量16.9億千瓦時）、內蒙古（棄風率6.6%、棄風電量32億千瓦時）。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 HYPERLINK /research/201910/799715.html 相關報告：智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國風電裝機行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資風險研究報告數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2018年，新增并網風電裝機2059萬千瓦，累計并網裝機容量達到1.84億千瓦，占全部發(fā)電裝機容量的9.7%。 2019年1-6月，全國新增風電裝機容量909萬千瓦，其中海上風電40萬千瓦，累計并網裝機容量達到1.93億千瓦。數(shù)

4、據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2018年中國風電發(fā)電量達到3660億千瓦時，占全部發(fā)電量的5.2%，比2017年提高0.4個百分點。2018年全國風電平均利用小時數(shù)2095小時，同比增加147小時;2019年1-6月，全國風電發(fā)電量2145億千瓦時，同比增長11.5%;全國平均風電利用小時數(shù)1133小時，同比下降10小時。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 在歷經2018年8、9月風機價格歷史低點3196元/kW后，風機招標價格持續(xù)回升，2019H1國內風機招標價格顯著回升，6月2.0MW機組平均招標價格達到H1高點，為3536元/kW，自去年低點上升幅度為10.64%

5、。預計未來三年風電行業(yè)景氣向上，2020年后邁入平價時代，風電裝機將持續(xù)放量，招標價格亦將維持高位。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2、行業(yè)景氣提振經營業(yè)績 在風電子行業(yè)，選取28家公司作為樣本，并按照供貨商和運營商進行了分類。 風電板塊2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入588.6億元，同比增長27.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤43.9億元，同比增長13.3%；毛利率為23.6%，同比減少7.7%；期間費用率為16.6%，同比減少14.1%。 風電行業(yè)2018年和2019H1變化數(shù)據(jù)風電20172018YoY2018H12019H1YoY營業(yè)總收入（百萬元）87069.398285.312.9%46328.358861

6、.527.1%歸母凈利潤（百萬元）7144.46381.4-10.7%3879.04394.913.3%毛利率（%）25.9%24.3%-6.0%25.6%23.6%-7.7%凈利率（%）8.5%6.8%-19.3%8.9%7.9%-10.8%經營性現(xiàn)金流（百萬元）15084.310992.2-27.1%-1129.9-353.7-68.7%資產負債率（%）62.2%63.0%1.3%62.0%63.0%1.6%期間費用率（%）22.2%19.2%-13.6%19.3%16.6%-14.1%ROE（%）6.7%5.6%-15.8%3.3%3.4%2.6%商譽（百萬元）2798.01753.1-

7、37.3%2929.92765.1-5.6%在建工程（百萬元）21773.7419926.3-8.5%18129.3220707.514.2%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2019年風電行業(yè)基本面顯著好轉，主要在于已核準項目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風電資本開支。 由于自2019年起，新核準項目將執(zhí)行競爭配置辦法，即公開競標獲得項目，電價項占整體打分40%比重，目前已發(fā)布的各省競爭配置辦法中電價降幅好于預期。當前存量已核準未完工項目至少88GW，當前已開工46GW，還有42GW尚未開工，這部分項目需要在核準后2年內，即2020年底前并網，否則將無法鎖定相對較高的標桿電價。預計搶裝潮將在19年到來，并

8、持續(xù)至2020年。 在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7%，增長至2020年的11%。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來發(fā)展重要選項，風電因具備規(guī)模效應、利用小時數(shù)高，更受大型央企青睞。華能國際披露2019年資本開支計劃為354億，其中風電投資高達240億，是2017年的3.4倍。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風電投資市場再一次升溫。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 3、零部件業(yè)績率先反彈，整機盈利拐點已現(xiàn) 將風電相關公司按照各環(huán)節(jié)進行拆分，并分

9、別比較各環(huán)節(jié)的財務指標，綜合而言鑄鍛件、風塔環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風機整機盈利拐點已經出現(xiàn)。 從營收角度：風機的營收規(guī)模最大，風塔、機艙罩的營收增速最高，中游制造環(huán)節(jié)營收增速高于運營商，表明風電建設已經開始加速，訂單持續(xù)轉化為業(yè)績。 從歸母凈利潤角度：由于運營商利潤率最高，因此歸母凈利潤規(guī)模最大，鑄鍛件、電纜凈利潤增速最高，表明在營收改善同時，成本端因為原材料（鋼鐵、銅）價格下降亦大幅改善，進而推升凈利潤提升。鑄鍛件環(huán)節(jié)中，吉鑫科技實現(xiàn)扭虧為盈，日月股份凈利潤實現(xiàn)翻倍。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從毛利率角度：鑄鍛件毛利率改善最為顯著，整機毛利率下降幅度最大，主要是由于20

10、18Q2/Q3風機招標價處于歷史低位，一般1218個月交貨期，低價訂單對2019Q2盈利能力產生較大沖擊，之后毛利率預計將持續(xù)改善。 從凈利率角度：鑄鍛件、電纜凈利率提升幅度最高，整機凈利率降幅最高?？梢钥闯龉┴浿芷诙痰沫h(huán)節(jié)凈利率改善更快，而供貨周期較長的整機、風塔等當前處于凈利率低點，預計在風電行業(yè)仍然維持景氣的情況下，凈利率將會逐步改善。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從在建工程角度：整機、葉片、風塔、機艙罩環(huán)節(jié)在建工程同比增幅較高，表明這些環(huán)節(jié)產能擴張幅度最大。 從資產負債率角度：整機環(huán)節(jié)資產負債率最高，機艙罩環(huán)節(jié)資產負債率同比增幅最大，表明機艙罩處于產能擴張階段。數(shù)據(jù)來源

11、：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從ROE角度：鑄鍛件、電纜因為盈利能力提升ROE改善幅度最大，整機ROE改善還需要時間，大部分環(huán)節(jié)ROE均為向好趨勢。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從期間費用率角度：大部分環(huán)節(jié)實現(xiàn)了期間費用率的下降，表明需求好轉后，發(fā)揮規(guī)模化優(yōu)勢，能夠有效降低期間費用率。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從經營活動現(xiàn)金流角度：鑄鍛件因為需求提升，回款大為改善，現(xiàn)金流大幅增長，整機現(xiàn)金流壓力最大，運營商現(xiàn)金流狀況較好。 從存貨角度：整機存貨價值量最大，并且仍在大幅提升，表明整機作為制造環(huán)節(jié)的末端一環(huán)，應對需求旺季的備貨量已顯著提升。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從應收賬款角

12、度：除了鑄鍛件，各環(huán)節(jié)應收賬款均同比增長，風塔應收賬款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。 從商譽角度：風電整體商譽較低，主要集中在整機、運營商環(huán)節(jié)，漢纜股份已于2018年底完成了所有商譽減值，其他環(huán)節(jié)商譽減值趨勢仍將繼續(xù)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 4、風電行業(yè)龍頭企業(yè)經營情況分析 陸上風電2021年將全部進入平價上網，搶裝潮已開啟并將延續(xù)至2020年底。補貼退坡至2021年平價路徑已經非常清晰，政策擾動作用小，行業(yè)通過提升自身造血能力實現(xiàn)盈利提升。2018年是風電企業(yè)業(yè)績底部，自2019年起業(yè)績逐步提升，并且按照供貨周期，由周期較短的鑄鍛件、葉片，逐步向周期較長的風塔、整機

13、過渡。 毛利率即將觸底反彈的風機龍頭：金風科技。2019H1，國內風電設備行業(yè)公開招標量已達到32.3GW，同比增長93.4%，預計2019年國內風電新增裝機或達25GW以上。作為風電行業(yè)龍頭企業(yè)，公司目前在手訂單充沛，外部待執(zhí)行訂單總量為14.8GW，在手外部訂單共計21.2GW，另有內部訂單為0.7GW。下半年業(yè)績因量價齊升，將觸底反彈，實現(xiàn)快速回升。2019H1風機板塊毛利率11.31%，同比下降14.23pct。毛利率的下降主要是由于2018Q3低價訂單的影響，低價訂單消化完成，將重新把公司毛利率推升至正常位置。 預計公司2019年-2021年的營業(yè)收入分別為369.1億元、467.2

14、億元和569.3億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為34.9億元、44.6億元和57.3億元，每股收益分別為0.83元、1.06元和1.36元，對應PE分別為14.9、11.6、9.1。給予“買入”評級。 盈利能力穩(wěn)定且產能擴張的風塔龍頭：天順風能。2019H1風塔及相關產品生產量22.24萬噸，同比增加43.39%，銷售量20.38萬噸，同比增加21.74%。 同時公司在山東鄄城投資建設塔筒工廠，計劃年產能10萬噸，預計將于今年底完工投產，風塔產能將進一步提升。目前公司風塔產品單噸毛利約1850元，且持續(xù)處于上升趨勢。目前公司在常熟工廠擁有300套葉片產能和300套模具產能，濮陽項目預計20

15、20年投產，投產后公司將共計擁有葉片產能900套，模具300套。 預計公司20192021年的營業(yè)收入分別為53.6億元、65.4億元和76.5億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為7.36億元、9.83億元和11.83億，每股收益分別為0.41元、0.55元和0.66元，對應PE分別為16、12、10倍。給予“增持”評級。 海上風電潛力巨大運營商：福能股份。截至2019年6月底，公司控股運營總裝機規(guī)模4.9GW，其中風電裝機規(guī)模0.75GW，天然氣發(fā)電裝機規(guī)模1.53GW，熱電聯(lián)產機組裝機1.24GW，燃煤電廠裝機1.32GW，光伏裝機0.043GW。報告期上網電量合計85.04億千瓦時，供熱

16、量293.51萬噸，公司裝機規(guī)模和發(fā)電量穩(wěn)步增長。公司莆田石城、平海灣F區(qū)海上風電項目預計將陸續(xù)分批投產，合計增量400MW，今年預計全年有150MW海上風電可以投運。 此外，公司已獲得長樂外海C區(qū)498MW項目核準，未來新項目建設將逐步加速。 預計公司20192021年營業(yè)收入分別為98.2億元、106.7億元、112億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.1億元、16.1億元、18.7億元，每股收益分別為0.84、1.04、1.21，對應PE為10.2、8.26、7.1。給予“增持”評級。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 二、風電電價政策落地行業(yè)將迎三年復蘇周期 2019年5月26日，發(fā)改委下發(fā)關

17、于完善風電上網電價政策的通知，標桿電價改為指導價，新核準集中式項目電價全部通過競爭方式確定，不得高于項目所在資源區(qū)指導價。2019年I-IV類風區(qū)指導性電價分別為0.34元、0.39元、0.43元、0.52元/kwh，下降幅度分別為0.06元、0.06元、0.06元、0.05元。2020年I-IV類風區(qū)指導性電價分別為0.29元、0.34元、0.38元、0.47元/kwh，較2019年指導性電價均下降0.05元。 陸上風電進入三年搶裝期，2021年全面平價：2021年起新核準陸上風電全面平價上網，國家不再補貼。2018年底前核準的風電項目，2020年底前要求并網，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼;2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。 海上風電方面，將海上風電標桿上網電價改為指導價，新核準海上風電項目全部通過競爭方式確定上網電價;2019年符合規(guī)劃、納入財政補貼年度規(guī)模管理的新核準近海風電指導價調整為每千瓦時