2020年石油石化行業(yè)市場展望分析：煉化一體化、PTA、滌綸長絲盈利能力靜待需求改善圖

1、2020年石油石化行業(yè)市場展望分析：煉化一體化、PTA、滌綸長絲盈利能力靜待需求改善圖 1、美油增產(chǎn)放緩，地緣暫被壓制 國際油價(jià)在經(jīng)歷了2018年末制裁預(yù)期落空與經(jīng)濟(jì)放緩的雙重打擊后，于2019年上半年獲得了緩慢的復(fù)蘇，價(jià)格回歸至65美元/桶（WTI價(jià)格），隨后又于4月末開始震蕩下行，一路跌至55美元/桶的煤制油盈虧平衡點(diǎn)之下，經(jīng)歷了沙特油田襲擊的劇烈波動(dòng)后目前在55美元/桶附近震蕩。 （1）美油增產(chǎn)及OPEC+減產(chǎn)的供應(yīng)端因素 2018年美國貢獻(xiàn)了全球石油產(chǎn)量增量220萬桶/日中的絕大部分，這一數(shù)字打破了歷史上單一國家的年產(chǎn)量增長記錄。自2018年末的下跌開始，2019年原油價(jià)格同比下跌超過

2、10%后，美企在石油領(lǐng)域的支出顯著降低，采礦業(yè)的私人投資已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度下降。從10月第一周至11月，美油產(chǎn)量連續(xù)5周停滯在1260萬桶/日的水平，因美油價(jià)格連續(xù)兩周位于56美元/桶以上而導(dǎo)致產(chǎn)量反彈20萬桶/日，同時(shí)美國國內(nèi)的石油鉆機(jī)數(shù)仍在不斷下降5周銳減26座，短期很難再保持2018年那樣的快速增長趨勢。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 HYPERLINK /research/201902/715248.html 相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國石油石化行業(yè)市場全景評(píng)估及發(fā)展趨勢預(yù)測研究報(bào)告數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 預(yù)測2021年，美國將面臨頁巖油產(chǎn)量增速大幅下降的局面從2018年增加

3、近200萬桶/日到2021年的幾乎零增長。美國頁巖油日產(chǎn)量在2020年僅會(huì)增加44萬桶，增幅到后面還將進(jìn)一步下降，其主要原因在于2019年以來油價(jià)大部分時(shí)間低迷的情況下，債務(wù)推動(dòng)的頁巖行業(yè)增長模式正受到越來越多的質(zhì)疑WTI原油價(jià)格持續(xù)在各家頁巖油生產(chǎn)商的盈虧平衡區(qū)間內(nèi)震蕩，債務(wù)償還對(duì)美油生產(chǎn)商尤其是資金較緊張的中小企業(yè)來說正成為他們不得不優(yōu)先考慮的一個(gè)要素，投資者渴望收回投資從而對(duì)生產(chǎn)商的資本支出施加了極大的壓力。 對(duì)生產(chǎn)商有利的一面是曾經(jīng)限制美油出口的瓶頸正被逐步破除。三季度迎來新管道投用后Brent、WTI間價(jià)差已顯著縮窄，目前維持在5.5美元/桶附近，下一步隨著更多管道的投用以及遠(yuǎn)期港口

4、等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，美油將具備進(jìn)一步擴(kuò)大出口規(guī)模的物理?xiàng)l件。在美油平穩(wěn)增產(chǎn)預(yù)期下，屆時(shí)價(jià)差將再次同步縮窄，WTI價(jià)格將得到部分支撐。 （2）全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素 全球經(jīng)濟(jì)增速放緩造成原油需求增量的下行，是影響供需平衡與市場預(yù)期的重要一環(huán)，主導(dǎo)了此前的油價(jià)下行。從有全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”之稱的韓國GDP萎縮開始，一步步發(fā)展至中、歐、美PMI的下行，再到美債利率倒掛，宏觀經(jīng)濟(jì)于2019年的下行預(yù)期日漸強(qiáng)烈，加上美國與中國等多國間貿(mào)易摩擦、英國脫歐等可能進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)，令原油需求進(jìn)一步下行。 與去年相比，IMF、世界銀行、OECD以及OPEC等全球主要機(jī)構(gòu)均下調(diào)了2019、2020年全球GDP預(yù)測值。最新

5、IMF的預(yù)測將2019年世界經(jīng)濟(jì)增速較今年7月份預(yù)測值又下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3%，將2020年預(yù)測值下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 預(yù)測影響原油需求增長的主要是中、美、印、歐四大經(jīng)濟(jì)體，2019年四季度集體增長之后，2020年一季度除印度基本不變外，其余將呈現(xiàn)明顯的環(huán)比下降，隨后需求增量將復(fù)蘇并維持在中樞位置。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 隨著20162018年原油供需平衡差的修復(fù)以及庫存的逐步降低，油價(jià)觸底反彈并一路上行。2018年末由于伊朗制裁預(yù)期油價(jià)一路上行，在經(jīng)濟(jì)放緩的征兆出現(xiàn)后，疊加落地的制裁措施不及預(yù)期，原油供需平衡差大幅提升，10月起油價(jià)單邊下行。在OPEC+提

6、升減產(chǎn)率的努力下，OECD庫存與美國原油庫存自2019年1月起呈降低趨勢，油價(jià)才得以緩慢復(fù)蘇，然而在5月宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化以及庫存的再次提升下轉(zhuǎn)為下行，當(dāng)前原油供需平衡差已連續(xù)2季度為負(fù)，但市場對(duì)需求的擔(dān)憂始終縈繞，油價(jià)在地緣政治與供應(yīng)端預(yù)期的作用下于平衡點(diǎn)附近震蕩。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 中短期來看，隨著進(jìn)入冬季這一傳統(tǒng)能源需求旺季，季節(jié)性需求或有環(huán)比改善，疊加價(jià)格低迷對(duì)美油產(chǎn)量提升的壓制以及OPEC+對(duì)減產(chǎn)的維持，全球原油供需平衡差或持續(xù)為負(fù)，對(duì)價(jià)格構(gòu)成支撐。若供給端呈現(xiàn)緊平衡，地緣政治因素的風(fēng)吹草動(dòng)將再次令原油價(jià)格出現(xiàn)階段上行與大幅波動(dòng)，并且從短期影響因素轉(zhuǎn)化為長期影

7、響因素的風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽略。 從中長期的視角看，度過今冬旺季后，2020年及往后的需求或總體修復(fù)但仍存疑問。一方面，當(dāng)下降息等豐富的手段支撐了全球尤其是美國經(jīng)濟(jì)的增速，但其操作空間正越來越有限，市場對(duì)需求的憂慮始終是油價(jià)上行的天花板；另一方面，美油產(chǎn)量長期增長將是高概率事件，雖然在當(dāng)前油價(jià)下其增長速度受到抑制，但其趨勢未發(fā)生改變，并且OPEC+以外的非美國家也存在增產(chǎn)可能，這將對(duì)沖OPEC+作出的減產(chǎn)努力。OPEC+的減產(chǎn)措施目前被動(dòng)跟隨全球供給量的增長，且內(nèi)部分裂隱憂常存，對(duì)財(cái)政平衡的顧慮令其難以對(duì)美油生產(chǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的打壓，反之OPEC+的減產(chǎn)效果則會(huì)持續(xù)承受美油增產(chǎn)的沖擊。 2、市場化改革帶來

8、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值再分配 （1）全球天然氣價(jià)格底部 天然氣存在于地下巖石儲(chǔ)集層中，主要成分為烷烴，其中絕大多數(shù)為甲烷。無色無味無毒，可作為清潔優(yōu)質(zhì)的燃料和化工原料。天然氣燃燒熱值可達(dá)8500卡每立方米，其每單位熱值排放污染物明顯低于石油和煤炭，其中二氧化碳排放量是煤炭的59%，燃料油的72%。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 預(yù)計(jì)2035年前全球天然氣消費(fèi)需求將以年均1.6%的速度增長，至2035年，天然氣占一次能源消費(fèi)比例接近25%。天然氣將超過煤炭，成為僅次于石油的第二大一次能源。并且和石油不同的是，我國天然氣稅費(fèi)增值稅經(jīng)過多次下調(diào)，已降至10%，其它國家基本上實(shí)施類似稅收政策，即鼓勵(lì)天然氣抑制石油煤

9、炭。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 （2）我國天然氣市場化改革提速 政府價(jià)格管制下，長期以來我國上游企業(yè)供氣成本倒掛，尤其體現(xiàn)在居民門站價(jià)格大幅低于上游企業(yè)平均供氣成本。2018年門站價(jià)格雙軌制的取消終于落地，成為我國天然氣機(jī)制市場化的重要一步。 2018年管道氣進(jìn)口均價(jià)約為1.504元/立方米（新疆入境價(jià)格1.3-1.4元/方，運(yùn)至消費(fèi)地需加上0.40.6元/方的管輸成本），LNG進(jìn)口均價(jià)約為2.123元/立方米。對(duì)比全國平均1.4元/方的居民門站價(jià)格，可見上游供氣企業(yè)壓力之大。 門站價(jià)格的整體上調(diào)以及輸氣調(diào)峰機(jī)制的逐步完善，給上游企業(yè)帶來市場糾正、盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)，讓供氣企業(yè)在冬季積極保障供應(yīng)的同時(shí)

10、，不承擔(dān)過多虧損。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理2017年以來天然氣重要政策文件時(shí)間文件主要時(shí)間文件主要內(nèi)容2017.22017能源工作指導(dǎo)意見2017天然氣消費(fèi)比重提升至6.8%左右，天然氣產(chǎn)量1700億方（含頁巖氣100億方）。加強(qiáng)油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管，推動(dòng)油氣管網(wǎng)和液化天然氣設(shè)施向第三方公平開放2017.7加快推進(jìn)天然氣利用的意見將北方地區(qū)冬季清潔取暖、工業(yè)和民用“煤改氣”、天然氣調(diào)峰發(fā)電、天然氣分布式、天然氣車船作為重點(diǎn)2017.8關(guān)于核定天然氣跨省管道運(yùn)輸價(jià)格的通知經(jīng)發(fā)改委成本監(jiān)審，中石油、中石化下屬13家跨省管道運(yùn)輸企業(yè)執(zhí)行管道運(yùn)輸核定價(jià)格2017.8關(guān)于降低非居

11、民用天然氣基準(zhǔn)門站價(jià)格的通知非居民用氣基準(zhǔn)門站價(jià)格降低0.1元/方，同時(shí)城市燃?xì)夤馄髽I(yè)天然氣銷售價(jià)格同步降低2018.4關(guān)于加快儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)和完善儲(chǔ)氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場機(jī)制的意見2020年之前儲(chǔ)氣能力目標(biāo)：供氣企業(yè)具備不低于其年合同銷售量10%，城市燃?xì)夤?%，地方政府日均3天。同時(shí)強(qiáng)調(diào)構(gòu)建規(guī)范的市場化調(diào)峰機(jī)制2018.5關(guān)于理順居民用氣門站價(jià)格的通知2018年6月10日開始，將居民用氣由最高門站價(jià)格管理改為基準(zhǔn)門站價(jià)格管理，價(jià)格水平按非居民用氣基準(zhǔn)門站價(jià)格水平安排，一年后可上浮20%2019.5油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法鼓勵(lì)和支持各類資本參與投資建設(shè)納入統(tǒng)一規(guī)劃的油氣管網(wǎng)設(shè)施，提升油氣供

12、應(yīng)保障能力；鼓勵(lì)和支持油氣管網(wǎng)設(shè)施互聯(lián)互通和公平接入，逐步實(shí)現(xiàn)油氣資源在不同管網(wǎng)設(shè)施間的靈活調(diào)配。24個(gè)月內(nèi)建立天然氣能量計(jì)量計(jì)價(jià)體系數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 3、煉化一體化、PTA、滌綸長絲盈利能力靜待需求改善 資產(chǎn)、負(fù)債的同步大幅提升與負(fù)債率創(chuàng)歷史新高表明石油石化行業(yè)擴(kuò)張意愿仍處高點(diǎn)。行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)五個(gè)季度的同比提升給予了行業(yè)更多的信心。不過從2019年三季度數(shù)據(jù)看，除油服外其余子板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流的下滑與ROE/ROA的同比下滑都表明行業(yè)出現(xiàn)疲軟跡象。從石化行業(yè)部分產(chǎn)品近期開工率情況來看大部分產(chǎn)品開工率仍處于80%以下，并且中樞出現(xiàn)下移，滌綸長絲、聚酯切片、PTA產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)搶眼，這幾種產(chǎn)

13、品一度都接近乃至超過90%的開工率，近期雖有回落但仍處于景氣區(qū)間；苯乙烯與煉油也有較好的表現(xiàn)。然而由于中美貿(mào)易存在的不確定性以及紡服行業(yè)本身持續(xù)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，PTA產(chǎn)業(yè)鏈仍然籠罩著下游需求不振的陰影。民營大煉化年內(nèi)的集中投產(chǎn)疊加國營巨頭一體化需求帶來的擴(kuò)產(chǎn)，煉化產(chǎn)能過剩已成定局，通過加大產(chǎn)品出口可消化部分產(chǎn)能，但市場競爭強(qiáng)度加大趨勢短期不會(huì)改變。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 （1）成品油市場價(jià)-原油價(jià)差有所修復(fù) 以成品油發(fā)改委最高零售指導(dǎo)價(jià)、OPEC一攬子原油價(jià)格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產(chǎn)量占比為權(quán)重，計(jì)算汽柴油與原油價(jià)差，數(shù)據(jù)顯示高油價(jià)下價(jià)差較小、而自2014年原油價(jià)格下探以來，汽柴油-原油價(jià)差中

14、樞上移，主要和政策調(diào)節(jié)、油品升級(jí)加價(jià)有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 以華東地區(qū)成品油平均市場價(jià)、OPEC一攬子原油價(jià)格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產(chǎn)量占比為權(quán)重，計(jì)算汽柴油與原油價(jià)差，成品油市場價(jià)-原油價(jià)差自2016年以來低于前期水平，主要原因是進(jìn)口原油雙權(quán)開放導(dǎo)致國內(nèi)市場成品油供應(yīng)過剩。2018年Q3后原油價(jià)格大幅提升，價(jià)差也跟隨走高，一度超過800元/噸，后續(xù)隨著年中原油上漲與競爭加劇而快速回落，價(jià)差一度下行至100元/噸以下，目前隨著原油價(jià)格的走弱已經(jīng)修復(fù)至300元/噸的三年均值附近。數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 國內(nèi)成品油2018年出口量維持高位，增速總體持平，2019年1

15、9月增速依然呈現(xiàn)分化，柴油出口加速，汽油則有所下滑，但相比上半年分化趨勢收窄。亞洲成品油市場競爭進(jìn)一步加劇，煉油利潤總體跟隨原油價(jià)格波動(dòng)，因需求端疲軟，較前期有較大下滑，目前部分修復(fù)。此外，與國際成品油價(jià)格相比，此前國內(nèi)汽油市場價(jià)較低，或?yàn)槌隹谠鏊倩芈浏B加國內(nèi)產(chǎn)能過剩，加劇國內(nèi)市場競爭所致，2019年以來國際國內(nèi)價(jià)差呈擴(kuò)大趨勢；柴油則因出口提升抵消了部分產(chǎn)能的增長而與國外價(jià)格變化基本一致。未來在成品油擴(kuò)大出口及IMO新規(guī)制造出的低硫燃油缺口影響下，國內(nèi)產(chǎn)能壓力或?qū)⒌玫讲糠志徑?。?shù)據(jù)來源：公共資料整理數(shù)據(jù)來源：公共資料整理 （2）需求下滑，滌綸長絲景氣回落 從聚酯市場的角度看，近期對(duì)冬季面料采購接近尾聲，隨著氣溫走低，部分秋冬產(chǎn)品產(chǎn)銷好于前期，整體有所回暖，但下游織造企業(yè)對(duì)后市預(yù)期仍然偏謹(jǐn)慎，面對(duì)滌綸長絲工廠出貨心態(tài)下的優(yōu)惠促銷，部分下游廠商低價(jià)適當(dāng)買入，但采購主要以滿足剛需為主。此外，上游原料方面，MEG因煤制負(fù)荷提升與新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)壓力增大，PTA上游PX、原油價(jià)格均處于低位，加上新產(chǎn)能投放，原料端成本支撐均不足。預(yù)計(jì)后續(xù)聚酯降價(jià)促銷、降負(fù)運(yùn)行的趨勢將維持一段時(shí)間并緩慢修復(fù)。 主要是曾經(jīng)給予支撐的內(nèi)需出現(xiàn)下滑疊加出口關(guān)稅的影響：滌綸長絲下游國內(nèi)消費(fèi)2018年