國企經(jīng)營績效的分析與職業(yè)經(jīng)理人規(guī)章制度的建立

1、當前文檔修改密碼：8362839HYPERLINK N:整理后.N:整理后.當前文檔修改密碼：8362839HYPERLINK N:整理后. t _parent更多資料請訪問.HYPERLINK E:還未拷貝企業(yè)治理職業(yè)經(jīng)理人(http:.)(.)HYPERLINK N:整理后.N:整理后.更多企業(yè)學院：HYPERLINK N:整理后.Shop./Shop/中小企業(yè)治理全能版183套講座+89700份資料HYPERLINK N:整理后.Shop40.shtml t _blank./Shop/40.shtml總經(jīng)理、高層治理49套講座+16388份資料HYPERLINK N:整理后.Shop38

2、.shtml t _blank./Shop/38.shtml中層治理學院46套講座+6020份資料HYPERLINK N:整理后.Shop39.shtml t _blank./Shop/39.shtml國學智慧、易經(jīng)46套講座HYPERLINK N:整理后.Shop41.shtml t _blank./Shop/41.shtml人力資源學院56套講座+27123份資料HYPERLINK N:整理后.Shop44.shtml t _blank./Shop/44.shtml各時期職員培訓學院77套講座+ 324份資料HYPERLINK N:整理后.Shop49.shtml t _blank./Sh

3、op/49.shtml職員治理企業(yè)學院67套講座+ 8720份資料HYPERLINK N:整理后.Shop42.shtml t _blank./Shop/42.shtml工廠生產(chǎn)治理學院52套講座+ 13920份資料HYPERLINK N:整理后.Shop43.shtml t _blank./Shop/43.shtml財務(wù)治理學院53套講座+ 17945份資料HYPERLINK N:整理后.Shop45.shtml t _blank./Shop/45.shtml銷售經(jīng)理學院56套講座+ 14350份資料HYPERLINK N:整理后.Shop46.shtml t _blank./Shop/46

4、.shtml銷售人員培訓學院72套講座+ 4879份資料HYPERLINK N:整理后.Shop47.shtml t _blank./Shop/47.shtml國企經(jīng)營績效的分析和職業(yè)經(jīng)理人的制度建立郎咸平：我所提出的職業(yè)經(jīng)理人信托責任制度到底可行性如何？我希望在本文回答各界的質(zhì)疑。往常國企效率低因而引發(fā)了幾乎長達二十年的國企改革。我的產(chǎn)權(quán)改革的觀點特不清晰。我反對目前所推行的“國退民進”的方式，因為那個方式產(chǎn)生了兩大問題（1）法律缺位下的合法以及（2）買賣雙方自訂價格， 因而造成國有資產(chǎn)大量賤價流失。我主張以建立職業(yè)經(jīng)理人的制度來改革國企。那個職業(yè)經(jīng)理人制度不但能夠改革國有企業(yè)，而且也不造成

5、國有資產(chǎn)流失。然而職業(yè)經(jīng)理人制度的實證基礎(chǔ)為何呢？依照我最新的研究結(jié)果顯示，改制上市后的國企經(jīng)營效率并不輸民企。那個現(xiàn)象不但在香港如此，甚至在國內(nèi)A股市場亦然。這些數(shù)據(jù)證明了國有企業(yè)的經(jīng)營績效在現(xiàn)有不理想的國有股架構(gòu)下依舊能夠改善?，F(xiàn)行不理想的國有股架構(gòu)是極難運作的。舉例而言，以往國企改革政策的誤區(qū)在于抓大放小，抓大的結(jié)果使得行政命令直接介入企業(yè)運作而阻止了企業(yè)的市場化進展，而放小的結(jié)果確實是透過國退民進方式造成大量國有資產(chǎn)減價流失。那個現(xiàn)象必須要透過職業(yè)經(jīng)理人制度做改進。我建議建立一套激勵機制與信托責任并重的職業(yè)經(jīng)理人制度。具體做法是國企不論大小，政府行政命令首先應(yīng)該退出市場，然而國有股應(yīng)該

6、留在市場。成立以專業(yè)人士為主的董事會，以市場價格（也確實是符合市場價格機制的高薪）在二級市場聘用職業(yè)經(jīng)理人，而職業(yè)經(jīng)理人能夠包括過去經(jīng)營卓有績效的民營企業(yè)家。董事會應(yīng)以每季度的硬指標公開、透明的評估職業(yè)經(jīng)理人，以決定其去留。但職業(yè)經(jīng)理人不能成為股東，他只能透過期權(quán)激勵機制以市場價格用自己的鈔票購買股票。我舉出兩個案例，青島啤酒和中旅國際。在老式的國有股行政命令干涉的架構(gòu)下，這兩件公司依舊成功的重組。假如國企的重組能夠在我所建議的新職業(yè)經(jīng)理人架構(gòu)下改組，國企改革必能更為順利地推行，而可不能造成國有資產(chǎn)賤價流失。國企效率低因而激發(fā)了國企改革的呼聲由1995年至2002年每年2萬家中國大中型制造業(yè)匯

7、報給統(tǒng)計局的資料匯總于表一。我們能夠看得出來，經(jīng)營績效最好的確實是私營企業(yè)，其利潤率高達3.02%，而遠遠超過其它類型的企業(yè)。其次是外資和港臺企業(yè)，再其次是集體企業(yè)和混合所有制，其利潤率也大致維持在1%到2%之間。而國營企業(yè)的經(jīng)營績效是最差的，其利潤率只有-1.39%的水平。那個數(shù)據(jù)講明了國營企業(yè)的效率問題確實存疑，確實是因為那個數(shù)據(jù)，因此激發(fā)了長達20年的產(chǎn)權(quán)改革，希望能夠扭轉(zhuǎn)國企經(jīng)營績效低下的事實。然而我提出的質(zhì)疑是這種效率的改進是否一定要透過國退民進的方式呢？然而那個數(shù)據(jù)不能解釋改制與國有企業(yè)業(yè)績之間是否存在因果關(guān)系。表一：1995-2002年的六個類型企業(yè)的利潤率國企私企 集體企業(yè) 外

8、企 港臺資企業(yè) 混合所有制 總數(shù)利潤率 -1.39%3.02% 0.94% 2.06% 1.80% 1.63% 0.02%資料來源：香港大學劉俏教授與肖耿教授的研究“Why do firms disguise their profits?” 圖一：1995-2002年的六個類型企業(yè)的利潤率HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098136.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革香港上市的國企績效不輸民企我曾經(jīng)舉過香港國企的例子來講明改制上市后的國企依舊能制造出高于私營和大眾持股企業(yè)的績效。以我和香港中文大學蘇偉文教授對2001年香港

9、上市的公司的研究結(jié)果顯示（見圖二），國內(nèi)在香港上市的國營企業(yè)資產(chǎn)回報率（4.3%）和香港的私營企業(yè)的資產(chǎn)回報率（4.1%）相比，幾乎毫不遜色，差距不到5%。然而國營企業(yè)每單位資產(chǎn)所能制造出的市值（1.13）卻遠遠的高于私營企業(yè)（0.965），其差距高達17%。另外，國營企業(yè)每單位資產(chǎn)所能制造出的市值盡管和大眾持股公司的(1.14)類似，然而國營企業(yè)的資產(chǎn)回報率（4.3%）卻遠遠的好于大眾持股公司的0.5%。那個數(shù)據(jù)清晰地講明了國營企業(yè)盡管績效低于私營企業(yè)，但通過改制與重組，國營企業(yè)依舊能制造出不低于民營企業(yè)的績效。那個簡單的數(shù)據(jù)講明了國有產(chǎn)權(quán)民營化并沒有其合理性，國營企業(yè)仍然能夠透過國企改革而

10、改善經(jīng)營績效。HYPERLINK N:整理后.business.sohus2004guoqigaige.shtml t _blank進入國企產(chǎn)權(quán)改革大討論HYPERLINK N:整理后.ment.news.sohucommenttopic.jsp?id=221773183 t _blank我要發(fā)表評論圖二：香港上市公司的資產(chǎn)回報率與每單位資產(chǎn)市值HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098137.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革許多的學者批判樣本選擇有問題，因為香港的國企要緊是壟斷行業(yè)的，不具代表性等等。因此，我不能否認來香港

11、上市的國營企業(yè)差不多上較好的企業(yè)，而且例如中海油等國企屬于自然資源壟斷的企業(yè)，其盈利自然較高，但這并沒有改變通過改革后的國營企業(yè)績效提高的事實。而且我一向主張基礎(chǔ)建設(shè)和自然資源壟斷的行業(yè)就應(yīng)該國有化，否則由民營企業(yè)操縱這些行業(yè)，今后必呈現(xiàn)大型企業(yè)操縱國家政策的現(xiàn)實情況，例如菲律賓、印度尼西亞等亞洲國家。國內(nèi)A股市場國有股績效不輸民企第一個研究為了強化我的觀點，我們選擇2002年底滬深改制后的上市公司為樣本進行分析。CSMAR（中國證券市場財務(wù)數(shù)據(jù)庫（年報）記錄了2002年底A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)。我們按照國家股比重由低到高的順序把公司平均分為五組,見表二和圖三。表二：國內(nèi)A股市場按國有股由小而

12、大的五個組不的凈資產(chǎn)收益率的平均數(shù)第一組 第二組 第三組 第四組 第五組2.26% 1.23% -1.46% 3.16% 5.05%圖三：國內(nèi)A股市場按國有股由小而大的五個組不的凈資產(chǎn)收益率的平均數(shù)HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098138.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革從平均數(shù)看，國家股比重最低的第一組凈資產(chǎn)收益率為2.26%，但隨著國家股比重的上升，凈資產(chǎn)收益率下降，成為負數(shù)。隨著國家股比重的進一步上升，凈資產(chǎn)收益率卻又反彈，但國家股最多的第五組資產(chǎn)收益率為5.05%，高于國家股最少的第一組。我們差不多能夠推斷國

13、家股與業(yè)績之間呈現(xiàn)了U字形的關(guān)系。那個結(jié)論和前面所談的香港股市結(jié)論類同，國營企業(yè)依舊能制造出不低于民營企業(yè)的績效。第二個研究北大田利輝教授在倫敦商學院的博士論文(“Government Shareholding and the Value of Chinas Modern Firms”)也得出了類似的結(jié)論。他發(fā)覺了國有股股權(quán)的大小和每單位資產(chǎn)所能制造的價值也呈現(xiàn)U字形的關(guān)系。他的研究列舉在圖四。當國有股股權(quán)比例為0時，每單位資產(chǎn)能夠制造2.6元的市場價值。當國有股權(quán)的比例從0開始增加后，市場價值隨即下降。國有股股權(quán)比例到40%的時候，每單位資產(chǎn)能夠制造出2.2元的最低的市場價值。然而，當國有股

14、股權(quán)的比例超過40%以后，價值隨即上升。國有股股權(quán)比例增加到80%的時候，每單位資產(chǎn)能夠制造出2.55元的市場價值。那個研究也表明了國企的經(jīng)營績效仍然能夠提高接近民企的水平，那個現(xiàn)象是值得我們關(guān)注的。HYPERLINK N:整理后.business.sohus2004guoqigaige.shtml t _blank進入國企產(chǎn)權(quán)改革大討論HYPERLINK N:整理后.ment.news.sohucommenttopic.jsp?id=221773183 t _blank我要發(fā)表評論圖四：國內(nèi)A股市場國有股股權(quán)比例和每單位資產(chǎn)的市場價值圖HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20

15、040917Img222098139.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革建立職業(yè)經(jīng)理人制度改變國退民進的產(chǎn)權(quán)改革前面的數(shù)據(jù)證明了國有企業(yè)的經(jīng)營績效在現(xiàn)有國有股的架構(gòu)下依舊能夠改善。因此我的產(chǎn)權(quán)改革的觀點特不清晰。我反對國退民進的方式改革產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，我主張以建立職業(yè)經(jīng)理人的制度來改革國企。那個職業(yè)經(jīng)理人制度不但能夠改革國有企業(yè)，而且也不造成國有資產(chǎn)流失。然而那個制度必須激勵機制與信托責任并重的職業(yè)經(jīng)理人制度。具體做法是政府行政命令首先應(yīng)該退出市場，而國有股留在市場，成立以專業(yè)人士為主的董事會，以市場價格（也確實是符合市場價格機制的高薪）在二級市場聘用職業(yè)經(jīng)理人，而職業(yè)經(jīng)理人

16、能夠包括過去經(jīng)營卓有績效的民營企業(yè)家。董事會應(yīng)以每季度的硬指標公開、透明的評估職業(yè)經(jīng)理人，以決定其去留。但職業(yè)經(jīng)理人不能成為股東，他只能透過期權(quán)激勵機制以市場價格用自己的鈔票購買股票。青島啤酒職業(yè)經(jīng)理人的改革職業(yè)經(jīng)理人制度在一些案例中運行得挺好。案例一，我想談一下青島啤酒。在現(xiàn)行的制度下，青啤的金志國卻以職業(yè)經(jīng)理人的身份成功地完成了青啤的改革，他的做法值得我們重視。青啤19932001的錯誤進展青啤于1993年7月15日在香港上市，成為首家在香港上市的中國H股，同年8月27日在上海證交所上市。從1993年開始，青啤總經(jīng)理彭作義希望借著收購當?shù)仄【破放苼泶蛉氩煌∈械氖袌?。青啤以”做大做強?及

17、“低成本收購”作為整個收購策略的藍圖及核心，并以增加產(chǎn)量到300萬噸及增加市場占有率到10%以上為目標。彭作義所謂”做大做強”的理念確實是透過購并把市場向下延伸，以高中檔的市場補貼大眾市場，進而打入一直被忽略的大眾市場。到2001年，青啤已完成了四十多項收并活動，廠房遍布十七個省市。生產(chǎn)量由96年的35萬噸升至2001年的251萬噸，而市場占有率也由96年的3%升至2001年的11%，達到彭作義所講“增加生產(chǎn)量到300萬噸”及“增加市場占有率到10%” 的目標，成為全國最大的啤酒廠。2001年，盡管青島己占有市場11%，但單單這一年，青島在低檔的大眾市場的虧損己達到7千多萬元，青島需要以高中檔

18、市場所賺的利潤去補貼低檔市場。而且債務(wù)資產(chǎn)比率達到89%，子公司營業(yè)及治理費用從1998年至2002年，勁升14.5倍，廠房空置率更高達百分之三十，嚴峻白費生產(chǎn)力及資源。結(jié)果是青啤的凈邊際利潤的表現(xiàn)在三大啤酒廠（眼睛、學華）中明顯最差，可見過往的急速收購活動對青啤害多于利。香港H股的股價從93年開始就持續(xù)下跌，而到了2001年左右跌倒了谷底，而現(xiàn)在彭作義過世。HYPERLINK N:整理后.business.sohus2004guoqigaige.shtml t _blank進入國企產(chǎn)權(quán)改革大討論HYPERLINK N:整理后.ment.news.sohucommenttopic.jsp?id

19、=221773183 t _blank我要發(fā)表評論青啤2001以職業(yè)經(jīng)理人為本的改革依照國退民進的方法，是不是在青島啤酒最危險的時候，以賤價或MBO的方式賣給青啤的下一任CEO金志國或者其它民營企業(yè)家呢？還好青島國資局沒有做成如此錯誤的決定。在原先國企的架構(gòu)下，以及地點政府的指指點點下，職業(yè)經(jīng)理人金志國開始了他的困難的改革。2001年7月，金志國明確地調(diào)整青啤的營運戰(zhàn)略，由“做大做強”改變?yōu)椤白鰪娮龃蟆保ν菩懈母?，提升公司的?nèi)部核心競爭力。青啤的改革的措施有（1）架構(gòu)重組、（2）品牌重組、（3）增減子公司股權(quán)、（4）減慢收購速度。我認為這些重組的做法關(guān)于國企改革而言具有相當參考性，因此我們

20、將作進一步的詳細分析。由2001年往常的青啤股價的走勢看來，大部份時刻青啤H股股價會在并購消息發(fā)放后下跌，反映香港機構(gòu)投資者對青島啤酒并購消息抱負面反應(yīng)。但2001年改革后股價卻不斷上升，顯然是機構(gòu)投資人確信青啤的改革策略。我們觀看青啤改革前后息稅前凈利和毛利的變化，我么發(fā)覺息稅前凈利和毛利的變化和青啤的股價變化類似。也是在2001年改革以后息稅前凈利和毛利形成穩(wěn)定上升的趨勢。我們能夠推論，香港H股的股價更能反映差不多面。中旅國際的職業(yè)經(jīng)理人重組戰(zhàn)略（本文是在郎咸平的指導(dǎo)下由陳麗薏、陳美恩、袁添濠、溫達明和馮浩麟所完成）。第二個案例是中旅國際的職業(yè)經(jīng)理人重組戰(zhàn)略。在現(xiàn)行國有體制架構(gòu)下，中旅國際

21、由專業(yè)化改為多元化的經(jīng)營，使得中旅經(jīng)營績效大幅下滑。那個業(yè)績下滑的緣故純粹是因為企業(yè)戰(zhàn)略的錯誤，和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)完全無關(guān)。那么按照現(xiàn)行國退民進的思維，是不是應(yīng)該把中旅賤價賣給民營企業(yè)家或是中旅的車書劍呢？還好中旅當時沒有做成這種錯誤的決策。在現(xiàn)行國有產(chǎn)權(quán)的架構(gòu)下，中旅的職業(yè)經(jīng)理人自行重組中旅，而且績效卓著。中旅國際投資初期進展以專業(yè)化核心業(yè)務(wù)為主香港中旅國際投資有限公司于1992年七月廿一日成立。但是，旅游業(yè)務(wù)的收益受經(jīng)濟環(huán)境阻礙相當大，因而導(dǎo)致中旅的盈利隨經(jīng)濟周期起跌而波動。1997年發(fā)生的亞洲金融風暴，對香港的旅游及酒店業(yè)均作出沉重打擊。97及98年為香港酒店業(yè)罕見的困難期。受到金融風暴的沖擊，

22、97年本港所有酒店平均入住率只達76%，比96年下跌12%，其中以中價酒店跌幅最大。為維持入住率，各酒店紛紛大幅調(diào)低價格以作招徠，令同業(yè)競爭更為劇烈。 中旅的貨運業(yè)務(wù)97年利潤較96年下降40%。 在客運業(yè)方面，97 及98年直通巴士及過境租車業(yè)務(wù)均不斷下跌，令中旅的客運業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。 中旅國際投資中期業(yè)務(wù)希望以多元化戰(zhàn)略改善專業(yè)化業(yè)務(wù)的衰退面臨這些核心業(yè)務(wù)的困境，中旅國際試圖透過一連串的集資及進行多元化收購活動來提供穩(wěn)定的現(xiàn)金收益及盈利貢獻以彌補核心業(yè)務(wù)業(yè)績的下降。收購的目標包括收費公路、電廠和物業(yè)進展。于1997年1月，當時的中旅集團董事長朱悅寧表示，中旅在96年配股集資33億元的目的，除

23、了進展主業(yè)和祖業(yè)外，并會從事基建業(yè)務(wù)。他形容中旅是一只盛滿油的飛機，只等待機長一聲令下，立即起飛。 朱悅寧認為投資基建業(yè)務(wù)并無不妥，因為基建業(yè)務(wù)的回報率高，可達兩成或更多, 甚至不似旅游業(yè)般有季節(jié)性的局限。他又指出中旅會積極收購酒店和物業(yè)，包括位于香港和內(nèi)地的。日后完成若干的收購后，在適當時就會分拆上市。 我們能夠把中旅國際的收購活動歸納為核心業(yè)務(wù)和非核心業(yè)務(wù)兩大類不。核心業(yè)務(wù)包括旅游及旅游配套服務(wù)如主題公園和酒店等。非核心業(yè)務(wù)則指和旅游業(yè)務(wù)無宜接關(guān)系之行業(yè)如物業(yè)進展和基建項目等。依照中旅國際的歷史股價顯示，每當中旅宣布和核心業(yè)務(wù)有關(guān)之收購或投資時，它的股價都會上升，表示市場對該類型活動加以認

24、同。相反，當中旅宣布作出對非核心業(yè)務(wù)收購時，中旅的股價大都下降，反映出市場擔心這些非核心業(yè)務(wù)對中旅盈利有負面阻礙。HYPERLINK N:整理后.business.sohus2004guoqigaige.shtml t _blank進入國企產(chǎn)權(quán)改革大討論HYPERLINK N:整理后.ment.news.sohucommenttopic.jsp?id=221773183 t _blank我要發(fā)表評論在97年的上半年，中旅作出多項非核心業(yè)務(wù)投資。二月時投資北京和上海的收費公路，同月也宣布進展貨運。兩項也是非核心業(yè)務(wù)，消息公布后令股價（本文的股價的計確實是股票回報率減去大市回報率以除去大市的阻礙）

25、下跌（見圖一）。三月時宣布收購巴士營運上市公司城巴集團有限公司之20%股權(quán)，與核心業(yè)務(wù)有關(guān)連。收購城巴的消息使股價上升。在97年5月，中旅收購另一非核心業(yè)務(wù) - 渭河電廠15.3%股權(quán)，股價下降。6月收購物業(yè)進展上市公司新福港有限公司之43.7%股權(quán)(之后改名為與港)，股價同樣下跌。圖一： HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098140.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革1997年6月當中旅宣布投資福建的收費公路，股價再度下跌。相反，當中旅分不于7月和11月宣布投資公司的祖業(yè)- 主題公園及高爾夫球會時，股價則上升。在97年1

26、1月及12月間，公司宣布收購銅鑼灣酒店地皮及投資北京住宅。此非核心業(yè)務(wù)投資令股價大幅下瀉（見圖二）。圖二 HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098141.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革 98年9月中旅宣布投資收費公路，這是眾多非核心業(yè)務(wù)投資中，唯一一次錄得股價有所上升，可能只是承接之前數(shù)天的升勢有關(guān)。98年11月增持渭河電廠股權(quán)至51%及，股價一如以住投資非核心業(yè)務(wù)一樣下跌。98年12月成立中外合資公司深圳聚豪會高爾夫球會，股價不變。99年2月出售城巴集團有限公司全部股權(quán)時，股價下降，理由是市場認為中旅不應(yīng)出售和核心業(yè)務(wù)

27、有關(guān)的東西（圖三）。圖三 HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098142.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革 由1999年到2000年總共只收購了兩筆業(yè)務(wù)。99年11月中旅宣布進展亞洲物流運輸，與要緊業(yè)務(wù)關(guān)連不大，股價下調(diào)。到了2000年一月科網(wǎng)熱潮時，中旅投資網(wǎng)上旅游，股價大幅上升，再驗證了每當中旅作出和核心業(yè)務(wù)相關(guān)之投資，股價都會增加（圖四）。圖四 HYPERLINK N:整理后.photo.sohu20040917Img222098143.gif t _blank朗咸平談信托責任制度與國有企業(yè)改革 盡管通過1997及1

28、998年的多元化收購?fù)顿Y后，公司的資產(chǎn)及營業(yè)額均大幅上升，但是中旅并未能透過被收購之業(yè)務(wù)來提高回報率和盈利的穩(wěn)定性。反之，被中旅接收后，渭河電廠1998年的稅前盈利較1997年下跌48%。另一家被中旅于1997年收購的物業(yè)進展公司 - 興港集團 在1998年更錄得嚴峻虧損，中旅需為此作出大幅撥備二億港元。 多元化收購使中旅于98年的邊際利潤和每股盈利明顯下降。在98年間，中旅之未計專門項目之經(jīng)營溢利為3.29億港元，較97年下跌18%。中旅于97年收購的物業(yè)進展公司興港在出售物業(yè)方面出現(xiàn)虧損。此外，中旅屬下酒店須作重估、新收購的城巴集團有限公司業(yè)績也錄得虧損4.11億港元。 1999年訪港之國

29、內(nèi)旅客增幅強勁，達18.7%。中旅于99年接待港澳游之國內(nèi)游客人數(shù)亦較98年同期增加28.6%，源于旅游業(yè)務(wù)的利潤亦有40%增加。中旅又于同年把持有城巴的23.13%股權(quán)以每股1.95港元的代價出售，錄得利潤約六千多萬港元。集團在99年開始再無作任何多元化收購，也無需再為聯(lián)營公司作出大幅撥備。中旅99年所獲得的盈利為2.50億港元，較98年同期虧損有大幅改善。中旅國際投資后期業(yè)務(wù)希重新確立以旅游為核心的策略2000年中旅國際主席朱悅寧被調(diào)回北京。原國務(wù)院稽查特派員車書劍被中央委任入主中旅。車書劍指出，中旅集團有不良的資產(chǎn)要重組和處理，以提高集團的資產(chǎn)素養(yǎng)及使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變得更合理。 他考慮出售非優(yōu)

30、質(zhì)資產(chǎn)， 為中旅進行減債。并強化中旅的旅游核心業(yè)務(wù)，使旅游概念更清晰。2000年1月，以現(xiàn)金代價港幣1.8億元向香港中旅集團收購中旅網(wǎng)絡(luò)有限公司18%權(quán)益。收購中旅網(wǎng)絡(luò)令累計超額收益率明顯上升，證明市場對中旅水平坦合的策略看好。 由于多元化經(jīng)營的失敗，中旅國際決定再次轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化的經(jīng)營，而采行了下面幾個步驟。出售非核心業(yè)務(wù) - 興港股份-2001年中旅國際致力出售非核心業(yè)務(wù), 購并優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn), 使集團的旅游主業(yè)更為清晰。出售非核心業(yè)務(wù) - 中旅路橋合作投資有限公司40%-2001年3月21日中旅國際公布重組打算, 以總代價19.1億港元收購香港中旅社, 海外分社, 中旅網(wǎng)和位于澳門的四星級酒

31、店京澳酒店。 2001年8月中旅國際于北京注冊成立了中旅國際旅行社有限公司, 經(jīng)營入境旅游,內(nèi)地旅游和出境旅游業(yè)務(wù)，中旅正式躋身于內(nèi)地旅游市場。此外，中旅集團將10.7億港元之可換股債券兌換為中旅國際的股份，減輕資金壓力，擴大了資本基礎(chǔ)。2001年股價有較大的上升，顯示投資者對重組的支持。出售了地產(chǎn)股權(quán)和路橋項目等非核心業(yè)務(wù)同時令股價增加，反映投資者對中旅新的業(yè)務(wù)策略之認同。 出售非核心業(yè)務(wù) - 中旅國際空運有限公司70%股權(quán)。2002年4月23日宣布出售非核心業(yè)務(wù)中旅國際空運有限公司70%股權(quán)。中旅積極進展內(nèi)地的旅游網(wǎng)絡(luò)，采取收購或合資形式在全國范圍內(nèi)購并旅行社，推動核心業(yè)務(wù)進展。2002年

32、中旅集團收購了中遠國際旅行社有限公司70%的股權(quán)和以機票為主營業(yè)務(wù)的北京商泰航空服務(wù)有限公司100%的股權(quán)。又以合資形式成立了由集團控股的中旅國際(成都)旅行社有限公司及中旅國際(新強)旅行社有限公司。2002年6月17日公布向小股東購回深圳聚豪會高爾夫球會有限公司20%股權(quán),收購代價為約港幣28,269,235元。此外，2002年11月5日宣布以港幣8千萬收購中旅網(wǎng)絡(luò)有限公司20%股權(quán),成為100%控股公司。2002年4月18日與珠海市政府簽訂了在珠海市平沙鎮(zhèn)開發(fā)建設(shè)綜合性的海洋溫泉度假村項目協(xié)議書。集團董事總經(jīng)理沈主英表示香港中旅集團將投入18億港元開發(fā)珠海溫泉，針對逐步轉(zhuǎn)向休閑度假的進展

33、趨勢，旅游概念更清晰。中旅投資核心業(yè)務(wù)的消息宣布后，該兩筆投資于核心業(yè)務(wù)以及出售非核心的中國國際空運的業(yè)務(wù)的股價回升。HYPERLINK N:整理后.business.sohus2004guoqigaige.shtml t _blank進入國企產(chǎn)權(quán)改革大討論HYPERLINK N:整理后.ment.news.sohucommenttopic.jsp?id=221773183 t _blank我要發(fā)表評論重組前圖五顯示，由于中旅在1997年和1998年大量收購非核心業(yè)務(wù),總資產(chǎn)在兩年間迅速膨漲,由1996年的大約70億港元升至1998年的高峰 100億港元,是中旅首次的總資產(chǎn)超過一百億港元,然而從總資產(chǎn)回報率來分析,大量的非核心業(yè)務(wù)收購令到回報率大幅下降,由