二О一一年六月-精品課件

1、二一一年六月逆向投資的回歸中國(guó)銀河證券 策略團(tuán)隊(duì)一、短期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升、物價(jià)增速趨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升：投資托起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物價(jià)增速趨穩(wěn)：豬頭還能漲多少？一、短期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升、物價(jià)增速趨穩(wěn)物價(jià)增速趨穩(wěn)：已是同比數(shù)據(jù)的峰值，還有什么可怕的？一、短期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升、物價(jià)增速趨穩(wěn) 1929年，當(dāng)小汽車在美國(guó)城市家庭的滲透率超過(guò)90%的時(shí)候，工業(yè)體系利潤(rùn)率出現(xiàn)斷崖式的下滑。二、時(shí)代特征：滯脹 1960年代，家電在西方社會(huì)快速普及。特別是1962年第一顆通訊衛(wèi)星升空之后，電視從重新起飛階段快速走向繁榮。到1960年代末，美國(guó)城市家庭電視滲透率接近90%。以半導(dǎo)體技術(shù)為代表的現(xiàn)代家電生產(chǎn)的利潤(rùn)率從頂峰下滑。電視機(jī)

2、滲透率達(dá)到90%二、時(shí)代特征：滯脹美國(guó)的現(xiàn)實(shí)是：資金市場(chǎng)向中央銀行主動(dòng)融資的意愿低迷，社會(huì)主體之間融資的信用成本較高。這意味著中央銀行必須繼續(xù)主動(dòng)創(chuàng)造信用以維持經(jīng)濟(jì)中的資金流，看來(lái)，量化寬松，欲罷不能。二、時(shí)代特征：滯脹普遍認(rèn)為，持續(xù)的量化寬松預(yù)示美元將再次泛濫，將會(huì)對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)匯率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫等沖擊。這些觀點(diǎn)都是對(duì)的，但這對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)或許是好事。債務(wù)從來(lái)都是依靠通脹來(lái)解決的。債務(wù)型通脹：財(cái)政困境的必然出路 二、時(shí)代特征：滯脹 美國(guó)在2007年之前的大繁榮中積累了外債；歐洲在2007年之后的危機(jī)中積累了政府債務(wù)。債務(wù)占GDP的比重，在現(xiàn)實(shí)中已經(jīng)突破。二、時(shí)代特征：滯脹 從財(cái)政盈余來(lái)看，政府年

3、年欠賬。只要債務(wù)規(guī)模增速小于名義GDP增速，債務(wù)安全性就能夠保證。 二、時(shí)代特征：滯脹 二戰(zhàn)給美國(guó)政府留下了龐大的債務(wù)。1946年，公眾（含美聯(lián)儲(chǔ)）持有的美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)對(duì)GDP的比率為108.6%；在隨后的30年之中，國(guó)債GDP比率幾乎連年下降，原因包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹兩方面。到1975年，國(guó)債GDP比率已降至25.3%，到近60年之后的2003年，這一比率也只有36%的水平。 美國(guó)的聯(lián)邦債務(wù)GDP比率 二、時(shí)代特征：滯脹債務(wù)型通脹的必然性：無(wú)論是美國(guó)量化寬松導(dǎo)致的政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，還是歐洲債務(wù)危機(jī)中問(wèn)題國(guó)家償債持續(xù)能力問(wèn)題，最終都將通過(guò)通脹來(lái)提高名義GDP數(shù)量值來(lái)提高債務(wù)安全性我們謂之“

4、債務(wù)型通脹”。危機(jī)不會(huì)重來(lái)：因?yàn)槌砷L(zhǎng)了，才有煩惱。量化寬松的退出面臨的是如何激起經(jīng)濟(jì)活力的問(wèn)題，政府債務(wù)比重過(guò)高面臨的是如何節(jié)制財(cái)政的問(wèn)題。以上問(wèn)題，最終都要靠發(fā)展來(lái)解決，而不是危機(jī)的導(dǎo)火索。二、時(shí)代特征：滯脹2005年股改啟動(dòng)以來(lái)，伴隨著中國(guó)全面參與全球產(chǎn)業(yè)分工，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始逐步融入全球金融體系。我們認(rèn)識(shí)A股，不應(yīng)與2005年之前的A股進(jìn)行對(duì)照。我們既然已經(jīng)融入了全球金融體系，就應(yīng)從全球的大歷史維度，來(lái)思考A股的未來(lái)。三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸估值比較：估值底部不是絕對(duì)底部，但底部區(qū)間不會(huì)太遠(yuǎn)PE三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸大師遭遇困境的時(shí)候，是最好的傾聽(tīng)機(jī)會(huì)！當(dāng)我們想了解市場(chǎng)下一步的

5、走向時(shí)，最好聽(tīng)聽(tīng)大師的看法。當(dāng)投資大師們?cè)庥隼Ь场⒌统睍r(shí)，才是傾聽(tīng)大師聲音的最好時(shí)機(jī)。上個(gè)時(shí)機(jī)90年代末美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫時(shí)期，巴菲特、Mason Hawkins這些投資常勝將軍倍遭媒體的挖苦和奚落。而那時(shí)投資大眾最應(yīng)該認(rèn)真聆聽(tīng)他們充滿智慧和洞察力的簡(jiǎn)介。逆向投資大師比爾米勒，這個(gè)曾創(chuàng)下連續(xù)15年擊敗標(biāo)普500指數(shù)的基金經(jīng)理，無(wú)疑是投資領(lǐng)域的“傳奇”。在2006-2008年遭遇滑鐵盧，但米勒沉寂三年后重振雄風(fēng)，王者歸來(lái)。三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸大危機(jī)之后沒(méi)有更大的風(fēng)險(xiǎn)！在一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體和成熟的股市中，逆向投資的失敗是20年一遇的！08年的大熊市已經(jīng)過(guò)去了 。三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸大危機(jī)之后，逆向投資是最佳策略三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸35003300300027002500震蕩時(shí)代震蕩頂部區(qū)域相對(duì)賣出位相對(duì)買入位震蕩底部區(qū)域三、適應(yīng)震蕩：逆向投資的回歸市場(chǎng)已經(jīng)反映了：經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期，業(yè)績(jī)下滑預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)的預(yù)期：中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)我們的預(yù)期是：中國(guó)政府能夠通過(guò)投資托起經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在于：硬著陸恐慌導(dǎo)致深度挖坑我們的