高管薪酬對(duì)公司投資決策影響分析

1、高管薪酬對(duì)公司投資決策影響分析高管薪酬對(duì)公司投資決策影響分析一、引言隨著代理問(wèn)題的深化研究，中國(guó)上市公司高管薪酬體制是否合理的問(wèn)題也成為學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)課題，尤其是在高管薪酬與公司績(jī)效的關(guān)系方面，研究成果頗多，學(xué)者們認(rèn)為一個(gè)良好的薪酬體制可以緩解代理問(wèn)題，進(jìn)步公司績(jī)效。然而，作為兩者的中間橋梁投資決策卻被無(wú)視。高管薪酬鼓勵(lì)制度首先要作用于管理者的決策行為，其中就包括對(duì)公司極其重要的投資決策，繼而才會(huì)影響公司績(jī)效，假設(shè)不將投資決策納入研究范疇而直接討論高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，就會(huì)使研究出現(xiàn)跨越和斷層，最終導(dǎo)致結(jié)論的不科學(xué)性。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，高管持股等方式的薪酬制度還不完善，所以貨幣性薪酬

2、是我國(guó)高管薪酬的主要載體。外國(guó)學(xué)者缺乏對(duì)高管貨幣性薪酬與公司投資關(guān)系的研究，因此我國(guó)在研究?jī)烧哧P(guān)系時(shí)無(wú)法將其作為理論支持。而國(guó)內(nèi)學(xué)者雖然在高管貨幣性薪酬與公司績(jī)效關(guān)系方面的研究碩果累累，能為高管薪酬對(duì)公司投資的影響研究提供參考，但是仍無(wú)法得到兩者關(guān)系的明確結(jié)論，并且很少將公司性質(zhì)納入研究范疇。因此，本文研究意義在于：將薪酬與績(jī)效關(guān)系的研究微觀化、細(xì)致化，找到兩者關(guān)系的中間環(huán)節(jié)，即公司的投資決策，繼而對(duì)管理者薪酬與公司投資的關(guān)系進(jìn)展討論，拓展了研究領(lǐng)域。二、研究設(shè)計(jì)假設(shè)1：對(duì)于我國(guó)企業(yè)整體而言，高管薪酬與公司投資正相關(guān)公司由于實(shí)際控制人的不同可以分為國(guó)有控股公司與非國(guó)有控股公司。國(guó)有企業(yè)的政策性

3、與標(biāo)榜作用會(huì)使高管薪酬與公司業(yè)績(jī)相關(guān)性降低，進(jìn)而導(dǎo)致管理者薪酬波動(dòng)性小，鼓勵(lì)作用減弱，經(jīng)理與股東利益相別離，那么高管就不會(huì)犧牲多余的時(shí)間與精力為公司效益而擴(kuò)大投資規(guī)模，因此高管薪酬對(duì)公司投資決策不會(huì)有太多影響。而非國(guó)有企業(yè)高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)性使得薪酬鼓勵(lì)作用顯著，那么管理者就愿意增強(qiáng)投資力度，增加公司效益的同時(shí)進(jìn)步自身的薪酬程度，所以管理者薪酬對(duì)公司投資行為有更顯著的作用。基于對(duì)公司實(shí)際控制人性質(zhì)的分析，提出假設(shè)：假設(shè)2：對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，高管薪酬與公司投資不相關(guān)；假設(shè)3：對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，高管薪酬與公司投資正相關(guān)二樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取2022年至2022年共三年的A股上市公司

4、作為初始樣本，并經(jīng)過(guò)如下挑選：剔除ST，PT類(lèi)上市公司；剔除金融類(lèi)上市公司；剔除未披露高管前三名薪酬總額的上市公司以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司；剔除具有極端值的上市公司。最終得到1390家上市公司，高管薪酬可以通過(guò)增強(qiáng)或減弱鼓勵(lì)作用來(lái)影響管理者的決策行為。我國(guó)上市公司因?yàn)閷?shí)際控制人的不同有不同分類(lèi)，為進(jìn)一步討論不同性質(zhì)的公司高管薪酬對(duì)公司投資決策的影響，本文以公司實(shí)際控制人性質(zhì)和所有權(quán)行使主體為根據(jù)，將總樣本分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)兩組，并同總樣本一起進(jìn)展分析。其中，國(guó)有企業(yè)260家，非國(guó)有企業(yè)1130家。因此得到三年的總樣本量4710個(gè)，國(guó)有企業(yè)樣本量780個(gè)，非國(guó)有企業(yè)樣本量3390個(gè)。所有

5、數(shù)據(jù)均來(lái)自SAR數(shù)據(jù)庫(kù)。采用Exel和SPSS17.0軟件完成數(shù)據(jù)處理與回歸分析的過(guò)程。三模型建立與變量定義本文討論的是高管薪酬與公司投資決策的關(guān)系，借鑒Rihardsn2022資本投資模型，來(lái)確定公司投資決策的代理變量，并在原有模型的根底上進(jìn)展一定變化，將其中影響投資程度的因素作為控制變量，然后引入高管薪酬變量，最終設(shè)定的方程如下：模型中，選取投資量Iit作為被解釋變量，也是公司投資決策的代理變量。高管薪酬P(guān)ayit為解釋變量，研究主要借鑒辛清泉等2022的做法，將公司年報(bào)中披露的高管前三名薪酬總額的自然對(duì)數(shù)作為其衡量指標(biāo)?？刂谱兞坑泄驹鲩L(zhǎng)時(shí)機(jī)Qi，t-1、資產(chǎn)負(fù)債率Levi，t-1、公司

6、年齡AgEi，t-1和前一年投資量Ii，t-1。公司的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)越多，就越會(huì)增加投資力度，來(lái)進(jìn)一步拓展自身的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的不斷攀升，因此Iit與Qi，t-1正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率通常可以衡量公司的負(fù)債程度，所以資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司，在利用資金時(shí)就會(huì)越慎重，尤其是投資方面，因此Iit與Levi，t-1負(fù)相關(guān)。公司上市的時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域就越穩(wěn)定，也不需要投入大量資金在拓展新業(yè)務(wù)范圍上，因此Iit與Agei，t-1負(fù)相關(guān)。Ii，t-1是投資滯后性的表達(dá)，引入前期投資量作為控制變量，可以使被解釋變量所含信息更全面，同時(shí)也保證了研究?jī)?nèi)容的持續(xù)性。基于以上控制變量對(duì)公司投資的影響，本文將其引入模型以

7、保證研究的準(zhǔn)確性。變量的詳細(xì)定義如表1。三、實(shí)證檢驗(yàn)分析二相關(guān)性分析從表3中可以看出，總樣本中公司投資量Iit與控制變量的資產(chǎn)負(fù)債率Levi，t-1、公司年齡AgEi，t-1和上年度公司投資量Ii，t-1均在1%的統(tǒng)計(jì)程度上顯著，與高管薪酬P(guān)ayit在5%的程度上顯著，其中，Iit與Levi，t-1和Agei，t-1負(fù)相關(guān)，與其余變量正相關(guān)。一般相關(guān)系數(shù)高于0.8，變量間就可能存在多重共線性，雖然Iit與控制變量Qi，t-1不顯著，但相關(guān)系數(shù)很小，其他變量系數(shù)也遠(yuǎn)低于0.8，因此模型不存在共線性問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)，只有控制變量的公司年齡Agei，t-1和上年度公司投資量Ii，t-1與Iit顯著相

8、關(guān)，從模型中因素的不相關(guān)性可推測(cè)高管薪酬對(duì)公司投資決策的影響在國(guó)有企業(yè)并不顯著。在非國(guó)有企業(yè)，公司投資量Iit與高管薪酬P(guān)ayit和公司增長(zhǎng)時(shí)機(jī)Qi，t-1在5%的程度上顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率Levi，t-1、公司年齡Agei，t-1在1%的程度上顯著負(fù)相關(guān)，與上年度公司投資量Ii，t-1在1%程度上顯著正相關(guān)，總體相關(guān)性較強(qiáng)。四、結(jié)論本文研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與公司投資總體上存在正向關(guān)系，在國(guó)有企業(yè)中兩者表現(xiàn)出不相關(guān)，在非國(guó)有企業(yè)中兩者表現(xiàn)出正相關(guān)，與假設(shè)一致。說(shuō)明我國(guó)的高管薪酬對(duì)公司投資決策存在影響，管理者的薪酬程度越高，意味著職位越高，權(quán)利越大，與公司的關(guān)聯(lián)性也就越強(qiáng)，因此，當(dāng)管理者將公司的將來(lái)看成是自己的前途時(shí)，就會(huì)進(jìn)展更多的投資來(lái)擴(kuò)展公司的經(jīng)營(yíng)范圍，以增加公司收益。在不同性質(zhì)的公司中，由于國(guó)有企業(yè)的薪酬制度受到國(guó)家政策的牽制而表現(xiàn)出鼓勵(lì)作用缺乏，代理問(wèn)題嚴(yán)重，所以管理者根本沒(méi)有動(dòng)力為了公司效益而進(jìn)展投資決策。非國(guó)有企業(yè)高管的薪酬