消費側(cè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)及固廢產(chǎn)業(yè)升級專題研究：黯淡“再生”燦爛涅槃

1、投資聚焦研究背景2019 我們的創(chuàng)新之處投資建議：給予再生資源子行業(yè)“買入”評級我們認(rèn)為，2019 收：行業(yè)發(fā)展取決于補貼制度的落實，商業(yè)模式優(yōu)化將打通公司盈利路徑。格林美+垃圾分類兩網(wǎng)融合的龍頭企業(yè)啟迪桑德業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)證券代碼公司名稱股價（元EPS（元）PE（X）投資評級18A/E19E20E18A/E19E20E002009天奇股份11.120.370.500.59302219買入002340格林美5.38312419買入600217中再資環(huán)90.33312421增持002645華宏科技10.270.440.510.56232018增持資料來源：Wind，預(yù)測，股價時間為 2019

2、年 4 月 22 日注：華宏科技 2018 年為預(yù)測值，其余公司為實際值目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250028 1、 消費側(cè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸升級10 HYPERLINK l _TOC_250027 2、 再生資源產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)重要載體13 HYPERLINK l _TOC_250026 、 什是生源13 HYPERLINK l _TOC_250025 、 再資歸管15 HYPERLINK l _TOC_250024 、 再資怎收16 HYPERLINK l _TOC_250023 、 再資怎用19 HYPERLINK l _TOC_250022 3、

3、 汽車拆解：報廢高峰漸行漸近21 HYPERLINK l _TOC_250021 、 中汽報即迎來峰期21 HYPERLINK l _TOC_250020 、 盈模將破再制與EPR30 HYPERLINK l _TOC_250019 、 總控、4S斷、鋼格影行發(fā)展36 HYPERLINK l _TOC_250018 、 汽拆行產(chǎn)鏈公圖譜41 HYPERLINK l _TOC_250017 4、 電池回收：新能源消費后端潛在市場44 HYPERLINK l _TOC_250016 、 鋰池收即來臨下風(fēng)口44 HYPERLINK l _TOC_250015 、 鉛電回：力與遇存62 HYPERLI

4、NK l _TOC_250014 、 國、電回體系比68 HYPERLINK l _TOC_250013 、 鋰池收業(yè)公司譜72 HYPERLINK l _TOC_250012 5、 電器電子廢棄物回收：成敗在于補貼75 HYPERLINK l _TOC_250011 、 電“機腦”解：億場75 HYPERLINK l _TOC_250010 、 更周、金貼、費級80 HYPERLINK l _TOC_250009 、 廢手回后哪些向84 HYPERLINK l _TOC_250008 、 政直癥，環(huán)經(jīng)促級86 HYPERLINK l _TOC_250007 、 家回拆產(chǎn)鏈公圖譜94 HYPE

5、RLINK l _TOC_250006 6、 投資建議及推薦標(biāo)的99 HYPERLINK l _TOC_250005 、 天股：產(chǎn)鏈布汽拆龍頭99 HYPERLINK l _TOC_250004 、 格美全布循環(huán)業(yè)三前體頭102 HYPERLINK l _TOC_250003 、 中資：靠銷集，電解頭105 HYPERLINK l _TOC_250002 、 華科：廢回暖風(fēng)獲生源利108 HYPERLINK l _TOC_250001 、 啟桑：安入主改端續(xù)109 HYPERLINK l _TOC_250000 7、 風(fēng)險分析圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1：中處金

6、周下行點10 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：美消支與廢產(chǎn)量系12 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：中消支與廢產(chǎn)量系12 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：環(huán)行細(xì)領(lǐng)生命期譜13 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：中再資回情況14 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：2017 年要生源回量比14 HYPERLINK l _bookmark7 圖7：2017 年要生源回價占比14 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：我再資行管理系16 HYPERLINK l _bookmark10 圖9：再

7、資回體系17 HYPERLINK l _bookmark11 圖10：2017 城垃生量十市18 HYPERLINK l _bookmark12 圖產(chǎn)責(zé)延度（EPR）種收式19 HYPERLINK l _bookmark13 圖12：生源用系20 HYPERLINK l _bookmark14 圖13：車解業(yè)鏈21 HYPERLINK l _bookmark15 圖14：國動保在2014 超美國22 HYPERLINK l _bookmark16 圖15：國動保及報量22 HYPERLINK l _bookmark17 圖16：國車有量23 HYPERLINK l _bookmark20 圖1

8、7：國廢車情況25 HYPERLINK l _bookmark21 圖18：國廢車回率30%左右25 HYPERLINK l _bookmark25 圖19：國車廢算27 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：國車收算27 HYPERLINK l _bookmark30 圖21：廢用各回收量29 HYPERLINK l _bookmark31 圖22：廢車材收量29 HYPERLINK l _bookmark32 圖23：廢車材收量29 HYPERLINK l _bookmark34 圖24：2025 中汽解市規(guī)預(yù)超800 元/年30 HYPERLINK l _bookmar

9、k35 圖25：階核變五大成制放開30 HYPERLINK l _bookmark36 圖26：國廢車現(xiàn)狀31 HYPERLINK l _bookmark40 圖27：大成制開前拆企毛率比33 HYPERLINK l _bookmark41 圖28：國廢車拆解34 HYPERLINK l _bookmark42 圖29：典廢車拆解系35 HYPERLINK l _bookmark45 圖30：國車解數(shù)量37 HYPERLINK l _bookmark46 圖31：模500 以汽車收解業(yè)達(dá)40%37 HYPERLINK l _bookmark47 圖32：洲場APU 著低美國38 HYPERLI

10、NK l _bookmark48 圖33：4S 店斷否代件求影響39 HYPERLINK l _bookmark49 圖34：解碎藝40 HYPERLINK l _bookmark50 圖35：車碎藝40 HYPERLINK l _bookmark51 圖36：年鋼格勢41 HYPERLINK l _bookmark52 圖37：國車收行業(yè)41 HYPERLINK l _bookmark53 圖38：奇份車產(chǎn)業(yè)布局42 HYPERLINK l _bookmark54 圖39：運保廢收流程42 HYPERLINK l _bookmark55 圖40：球源金生流程42 HYPERLINK l _b

11、ookmark56 圖41：合保屬流程42 HYPERLINK l _bookmark57 圖42：林汽拆水線43 HYPERLINK l _bookmark58 圖43：電回量收價值44 HYPERLINK l _bookmark59 圖44：電業(yè)一覽44 HYPERLINK l _bookmark60 圖45：球中鋰產(chǎn)業(yè)模45 HYPERLINK l _bookmark61 圖46：球電產(chǎn)構(gòu)（區(qū)分）45 HYPERLINK l _bookmark62 圖47：國電年破百只45 HYPERLINK l _bookmark63 圖48：國動鋰產(chǎn)量長要動力45 HYPERLINK l _book

12、mark64 圖49：力電比消費電按品量）46 HYPERLINK l _bookmark66 圖50：國產(chǎn)儲量47 HYPERLINK l _bookmark67 圖51：球儲分（2016年）47 HYPERLINK l _bookmark68 圖52：國酸進(jìn)逆差大47 HYPERLINK l _bookmark69 圖53：酸價大動47 HYPERLINK l _bookmark70 圖54：球中鈷儲量48 HYPERLINK l _bookmark71 圖55：球儲分（2016年）48 HYPERLINK l _bookmark72 圖56：精進(jìn)情況48 HYPERLINK l _boo

13、kmark73 圖57：鈷2017年格番48 HYPERLINK l _bookmark74 圖58：電求預(yù)測49 HYPERLINK l _bookmark75 圖59：電廢預(yù)測49 HYPERLINK l _bookmark77 圖60：國能汽透率步升50 HYPERLINK l _bookmark78 圖61：國能汽透率按別）50 HYPERLINK l _bookmark79 圖62：國能汽量（）補政出時間點51 HYPERLINK l _bookmark80 圖63：能乘車?yán)m(xù)駛程貼準(zhǔn)續(xù)里程R）51 HYPERLINK l _bookmark81 圖64：2018 第8批能源車廣用薦型

14、目品布52 HYPERLINK l _bookmark82 圖65：電乘車據(jù)60%額按2017 銷計）52 HYPERLINK l _bookmark83 圖66：酸鋰池車主裝配52 HYPERLINK l _bookmark84 圖67：元池乘主流配52 HYPERLINK l _bookmark85 圖68：國能汽量假設(shè)53 HYPERLINK l _bookmark89 圖69：能汽鋰求量測54 HYPERLINK l _bookmark90 圖70：能汽鋰報廢預(yù)測54 HYPERLINK l _bookmark91 圖71：能汽鋰回收值55 HYPERLINK l _bookmark9

15、2 圖72：動行產(chǎn)城鎮(zhèn)進(jìn)影增下滑55 HYPERLINK l _bookmark93 圖73：電透穩(wěn)升55 HYPERLINK l _bookmark95 圖74：動行用池需量測56 HYPERLINK l _bookmark96 圖75：動行用池報量測56 HYPERLINK l _bookmark97 圖76：費子體負(fù)增階段57 HYPERLINK l _bookmark98 圖77：費子量測算57 HYPERLINK l _bookmark100 圖78：費電求測58 HYPERLINK l _bookmark101 圖79：費電廢測58 HYPERLINK l _bookmark102

16、 圖80：國費電空間58 HYPERLINK l _bookmark103 圖81：電拆處藝59 HYPERLINK l _bookmark105 圖82：力池收路徑61 HYPERLINK l _bookmark106 圖83：國電能值61 HYPERLINK l _bookmark108 圖84：次用望圍推廣62 HYPERLINK l _bookmark110 圖85：酸電產(chǎn)量63 HYPERLINK l _bookmark111 圖86：酸電用途63 HYPERLINK l _bookmark113 圖87：酸池收工藝64 HYPERLINK l _bookmark118 圖88：價動

17、況67 HYPERLINK l _bookmark119 圖89：國煉生比遠(yuǎn)于達(dá)家平67 HYPERLINK l _bookmark120 圖90：廢酸鉛量預(yù)測68 HYPERLINK l _bookmark121 圖91：酸電鉛市場模測68 HYPERLINK l _bookmark122 圖92：國電收現(xiàn)狀68 HYPERLINK l _bookmark123 圖93：國酸池體系狀69 HYPERLINK l _bookmark124 圖94：力池產(chǎn)任延制70 HYPERLINK l _bookmark126 圖95：國池收系71 HYPERLINK l _bookmark127 圖96：

18、電回產(chǎn)公司譜72 HYPERLINK l _bookmark128 圖97：林動電循環(huán)系73 HYPERLINK l _bookmark129 圖98：德代環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈73 HYPERLINK l _bookmark130 圖99：都源環(huán)產(chǎn)業(yè)略73 HYPERLINK l _bookmark132 圖100：友業(yè)上資源下市”74 HYPERLINK l _bookmark134 圖101：屋工積四機腦有、收系76 HYPERLINK l _bookmark135 圖102：棄器子品回價破億76 HYPERLINK l _bookmark136 圖103：機腦收量76 HYPERLINK l _bo

19、okmark137 圖104：機腦解量76 HYPERLINK l _bookmark138 圖105：國機腦有量算77 HYPERLINK l _bookmark139 圖106：國村機腦保量算77 HYPERLINK l _bookmark140 圖107：國鎮(zhèn)機腦保量算77 HYPERLINK l _bookmark141 圖108：機腦論廢量78 HYPERLINK l _bookmark144 圖109：機腦色解率79 HYPERLINK l _bookmark145 圖四一回解市空測（4a假下）80 HYPERLINK l _bookmark146 圖四一回拆市場間算（4b假）80

20、 HYPERLINK l _bookmark148 圖電電廢回收解業(yè)展經(jīng)三個段81 HYPERLINK l _bookmark153 圖新電電品理報量84 HYPERLINK l _bookmark154 圖新電電品2017 理報重比84 HYPERLINK l _bookmark155 圖115：球機新期84 HYPERLINK l _bookmark156 圖116：國機新期84 HYPERLINK l _bookmark157 圖117：國機有和報量85 HYPERLINK l _bookmark158 圖118：機收向式圖85 HYPERLINK l _bookmark159 圖119

21、：機收業(yè)圖85 HYPERLINK l _bookmark160 圖120：機材占比86 HYPERLINK l _bookmark161 圖121：機收值86 HYPERLINK l _bookmark162 圖122：棄氣子流向正企業(yè)87 HYPERLINK l _bookmark163 圖123：金收撥情況87 HYPERLINK l _bookmark164 圖124：金貼放程87 HYPERLINK l _bookmark165 圖125：器子棄處理業(yè)劃處能分布（2016 88 HYPERLINK l _bookmark167 圖126：中、電電子品收果比89 HYPERLINK l

22、 _bookmark168 圖127：國子棄物EPR體系89 HYPERLINK l _bookmark173 圖128：解業(yè)能用率低93 HYPERLINK l _bookmark174 圖129：2015 起金貼企數(shù)保穩(wěn)定93 HYPERLINK l _bookmark175 圖130：電收解業(yè)鏈司譜94 HYPERLINK l _bookmark176 圖131：業(yè)收式95 HYPERLINK l _bookmark179 圖132：美家電收預(yù)流程96 HYPERLINK l _bookmark181 圖133：力電收解體系98 HYPERLINK l _bookmark182 圖134

23、：林的企作回體系98 HYPERLINK l _bookmark183 圖135：奇份業(yè)入和利走勢100 HYPERLINK l _bookmark184 圖136：奇份項務(wù)營收情（2018100 HYPERLINK l _bookmark187 圖137：林營凈狀況102 HYPERLINK l _bookmark188 圖138：林營分布(2018 報)102 HYPERLINK l _bookmark189 圖139：林循產(chǎn)協(xié)同應(yīng)103 HYPERLINK l _bookmark192 圖140：再環(huán)權(quán)構(gòu)（2018年報）105 HYPERLINK l _bookmark193 圖141：

24、再環(huán)收利狀況106 HYPERLINK l _bookmark194 圖142：再環(huán)收款和利率106 HYPERLINK l _bookmark1 表1：各業(yè)削增稅受情分析 HYPERLINK l _bookmark8 表2“三”期發(fā)展要標(biāo) 15 HYPERLINK l _bookmark18 表3：淘黃車策總23 HYPERLINK l _bookmark19 表4：各國、車汰措施24 HYPERLINK l _bookmark22 表5：中機車制廢標(biāo)準(zhǔn)25 HYPERLINK l _bookmark23 表6：貨報年估算26 HYPERLINK l _bookmark24 表7：客報年估算

25、26 HYPERLINK l _bookmark26 表8：報車收假設(shè)27 HYPERLINK l _bookmark28 表9：各報汽材組成28 HYPERLINK l _bookmark29 表10：用五總量28 HYPERLINK l _bookmark33 表舊料各車五總價格29 HYPERLINK l _bookmark37 表12：廢車材比32 HYPERLINK l _bookmark38 表13：大成制開前臺汽拆經(jīng)性測（位元）32 HYPERLINK l _bookmark39 表14：大成制開后臺汽拆經(jīng)性測（位元）33 HYPERLINK l _bookmark43 表15：

26、外廢車拆解系較36 HYPERLINK l _bookmark44 表16：國廢車企業(yè)制量36 HYPERLINK l _bookmark65 表17：類電對比46 HYPERLINK l _bookmark76 表18：電各分境的害49 HYPERLINK l _bookmark86 表19：能汽鋰系統(tǒng)能假設(shè)53 HYPERLINK l _bookmark87 表20：能汽鋰系統(tǒng)量設(shè)54 HYPERLINK l _bookmark88 表21：電所金量及格54 HYPERLINK l _bookmark94 表22：動行鋰透率計56 HYPERLINK l _bookmark99 表23：費

27、子池、報年、量設(shè)58 HYPERLINK l _bookmark104 表24：電收理收益本算60 HYPERLINK l _bookmark107 表25：力池收策61 HYPERLINK l _bookmark109 表26：外次用例62 HYPERLINK l _bookmark112 表27：污物危害63 HYPERLINK l _bookmark114 表28：國生產(chǎn)布（完統(tǒng)）64 HYPERLINK l _bookmark115 表29：蓄池收生鉛策65 HYPERLINK l _bookmark116 表30：價1.85 元/時鉛電處企盈狀況66 HYPERLINK l _boo

28、kmark117 表31：生企盈況對價敏性算66 HYPERLINK l _bookmark125 表32：洲池收式70 HYPERLINK l _bookmark131 表33：2017 全動電池業(yè)量行榜74 HYPERLINK l _bookmark133 表34：棄器子要污成及害75 HYPERLINK l _bookmark142 表35：機腦材占比例79 HYPERLINK l _bookmark143 表36：機腦量舊材價格79 HYPERLINK l _bookmark147 表37：器子棄關(guān)政梳理80 HYPERLINK l _bookmark149 表38：電舊新標(biāo)準(zhǔn)82 H

29、YPERLINK l _bookmark150 表39：器子品基金征和放準(zhǔn)201282 HYPERLINK l _bookmark151 表40：器子品基金征和放準(zhǔn)201582 HYPERLINK l _bookmark152 表41：棄器子處理錄201483 HYPERLINK l _bookmark166 表42：年電廢物EPR 關(guān)策88 HYPERLINK l _bookmark169 表43：、電棄物收式比90 HYPERLINK l _bookmark170 表44：回企經(jīng)測算91 HYPERLINK l _bookmark171 表45“收拆”經(jīng)濟(jì)測算 91 HYPERLINK l

30、 _bookmark172 表46：2014-2017 家拆解要購例92 HYPERLINK l _bookmark177 表47：國子棄收拆行參者類95 HYPERLINK l _bookmark178 表48“一收市司一表 96 HYPERLINK l _bookmark180 表49“收拆”公司覽表 97 HYPERLINK l _bookmark185 表50：奇份營盈利測表100 HYPERLINK l _bookmark186 表51：比司的PE101 HYPERLINK l _bookmark190 表52：林主業(yè)利預(yù)表103 HYPERLINK l _bookmark191 表

31、53：比司的PE104 HYPERLINK l _bookmark195 表54：再環(huán)2017/2018 年要目能補基金入106 HYPERLINK l _bookmark196 表55：再環(huán)營盈利測表107 HYPERLINK l _bookmark197 表56：比司的PE107 HYPERLINK l _bookmark198 表57：迪德生版圖1、消費側(cè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸升級2018 年，中國內(nèi)部金融周期轉(zhuǎn)向、外部中美貿(mào)易摩擦暨大國博弈爆發(fā)，悲年 12 年金融周期下行大方向依然從 2019 圖 1：中國處于金融周期下行拐點0.080.060.040.020-0.02-0.04-0.061

32、99719981997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中國美國歐元區(qū)資料來源：彭文生漸行漸近的金融周期，宏觀組注：縱軸數(shù)值綜合了房價信貸等指標(biāo)，高點代表金融周期上行，低點代表金融周期下行2019 年政府工作報告和 2018 2 54%16% 稅率降至 10%6%7000-8000 35%-40%；（2） 2000 起征點從 3 10 ），占“減稅降費”額度的 10%；（3）扣，預(yù)計減稅在 3000 億左右，占減稅額度的 15%?？倻p稅額度在 1.2-1.3 6

33、0%-65%。降費方面：（1）“下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例，各地可降至16%”，預(yù)計降低企業(yè)負(fù)擔(dān)在 4000-5000 億左右，占“減稅降費”額度的2000-4000 表 1：各行業(yè)因削減增值稅受益情況分析板塊過去增值稅率現(xiàn)行增值稅率獲得增值稅紅利比例利潤提升幅度ROE提升幅度家電16%13%75%24.27%4.56%汽車16%13%75%39.91%4.18%醫(yī)藥16%13%100%26.92%3.05%商貿(mào)零售16%13%58%32.67%2.73%電子元器件16%13%74%28.20%2.38%計算機16%13%88%31.60%2.04%電力設(shè)備16%13%75%30.0

34、3%2.01%基礎(chǔ)化工16%13%65%20.48%1.99%輕工制造16%13%70%17.32%1.96%食品飲料16%13%82%10.35%1.83%機械16%13%61%28.29%1.65%紡織服裝16%13%62%20.77%1.60%有色金屬16%13%35%24.94%1.56%建材16%13%52%7.45%1.30%國防軍工16%13%63%36.21%1.21%建筑10%9%50%10.91%1.16%通信10%9%74%42.47%1.01%農(nóng)林牧漁10%9%77%18.49%0.98%交通運輸10%9%51%7.42%0.63%石油石化10%9%37%9.61%0.

35、63%電力及公用事業(yè)10%9%81%8.57%0.56%鋼鐵16%13%8%2.58%0.41%房地產(chǎn)10%9%46%2.94%0.41%煤炭10%9%0%0.00%0.00%資料來源：光大證券策略組（謝超等）測算受增值稅稅率下調(diào)影響，2019 年 3 月 29 日國家發(fā)改委下發(fā)四個通知：自2019 年 4 月 1 日起將降低成品油價格、一般工商業(yè)電價、天然氣基準(zhǔn)門站價格、天然氣跨省管道運輸價格。政策統(tǒng)籌考慮增值稅率降低因素，切實將增值稅改革的紅利全部讓利于用戶，在一定程度上印證了削減增值稅優(yōu)先讓利于終端消費者的結(jié)論。從今年年初的進(jìn)一步優(yōu)化供給推動消費平穩(wěn)增長促進(jìn)形成強大國內(nèi)市場的實施方案（2

36、019 年）到當(dāng)前有關(guān)部門著重深化消費側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政策正快速推進(jìn)汽車、家電、消費電子的更新消費市場、完善回收政策以及發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。這不僅可對宏觀經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)發(fā)揮重要作用，更對推動消費側(cè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)變革具有重要意義?；仡欉^去政府為推動消費市場更新?lián)Q代，以及完善回收機制而出臺的政策（如 2009 年 5 年 2 （）：推動消費綠色更新?lián)Q代方面：推動循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展方面：圖 2：美國費出與廢產(chǎn)量關(guān)系圖 3：中國費出與廢產(chǎn)量關(guān)系10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%美國個人消費支出名義增速固廢人均產(chǎn)生量增速20%15%10%5%0%-5%-10%城鎮(zhèn)居民人均消費性支出增速生活垃圾城鎮(zhèn)人均產(chǎn)生

37、量增速200020012002200320042005200620072000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017循環(huán)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)的是資源觀的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變有兩層含義：1）由狹義資源觀向廣求，現(xiàn)在我們要重視資源的生態(tài)效應(yīng)，承認(rèn)自然的生存發(fā)展權(quán)，以最小化自然成本與環(huán)境成本，推動經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型。循環(huán)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)升級相得益彰。2000 年，日本把建立循環(huán)型社會提升為基圖 4：環(huán)保行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域生命周期圖譜成熟期投

38、資1.1萬億 投資1500億城鎮(zhèn)生垃圾投資3000億活污水焚燒生活供衰退期投資400億治理水設(shè)施發(fā)展期環(huán)境運營500億投資100億監(jiān)測運營1400億運營1500億垃圾家電 運營100億其中污水 投資400億填埋投資800億提標(biāo)改造拆解運營100億電力投資570億大氣2020年回收價值：運營1350億初始期危廢368億/年(全部拆解）;投資300億130億/年（現(xiàn)有拆解率）投資1.7萬億 環(huán)衛(wèi)市 運營1800億水場化固廢水環(huán)境 運營1700億大氣投資600億 綜合整投 資 1200 億 非電治土壤修復(fù)投資1400億 工業(yè)水 大氣投資2500億農(nóng)村處理運營200億再生資源場地污水運營650億鋰電汽

39、車修復(fù)運營400億回收拆解回收價值回收價值投資為“十三五”期間累計投資估算2020年:70億/年 2020年:281億/年運營為2020年年化運營收入估算2023年:173億/年 2023年:846億/年（吳舜澤、徐順青等、預(yù)測2、再生資源產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)重要載體、什么是再生資源按源頭劃分，再生資源可分為：）圖 5：中國再生資源回收情況資料來源：中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告 2018圖 6：2017 年主要再生資源回收量占比圖 7：2017 年主要再生資源回收價值占比資料來源：中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告 2018資料來源：中國再生資源回收行業(yè)發(fā)展報告 20182017 2.82 7550.7

40、億元，同比增長 27.92%9 業(yè)從業(yè)人員約為 1200 2020 個資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望達(dá)到 3 萬億元。表 分類指標(biāo)單位2015 年2020 年2020 年比 2015年提高綜合指標(biāo)主要資源產(chǎn)出率元/噸5994689315%主要廢棄物循環(huán)利用率%47.654.67 個百分點專項指標(biāo)能源產(chǎn)出率元/噸標(biāo)煤140281651117.7%水資源產(chǎn)出率元/立方米97.6126.829.9%建設(shè)用地產(chǎn)出率萬元/公頃154.6200.429.6%農(nóng)作物秸稈綜合利用率%80.1854.9 個百分點一般工業(yè)固體廢物綜合利用率%65738 個百分點規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)重復(fù)用水率%89912 個百分點主要再生資

41、源回收率%78824 個百分點城市餐廚廢棄物資源化處理率%102010 個百分點城市再生水利用率%20資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值萬億元1.8367%資料來源：循環(huán)發(fā)展引領(lǐng)行動、再生資源歸誰管根據(jù) 2007 年再生資源回收管理辦法：商務(wù)主管部門發(fā)展改革部門工商行政管理部門環(huán)境保護(hù)行政管理部門圖 8：我國再生資源行政管理體系商務(wù)主管部門發(fā)展改革部門建設(shè)、城鄉(xiāng)規(guī)劃行管理部門納入負(fù)責(zé)研究提出查處、清頓負(fù)責(zé)制定組織推廣公安機關(guān)治安管理政策、標(biāo)準(zhǔn)、新技術(shù)、違反城市規(guī)劃、規(guī)劃設(shè)備建設(shè)管理行為負(fù)責(zé)工商行政管理經(jīng)營者登再生資源回收污染防治城市規(guī)劃部門記、監(jiān)督負(fù)責(zé)環(huán)境保護(hù)行政管理部門資料來源：再生資源回收管理辦法，整

42、理、再生資源怎么收再生資源回收兩大原則：對于服務(wù)消費源的再生資源，主要回收導(dǎo)向是建立生產(chǎn)者責(zé)任延伸制對于產(chǎn)業(yè)源與公共機構(gòu)源的再生資源，主要回收方式是與圖 9：再生資源回收體系生活垃圾生活垃圾生活源再生資源服務(wù)消費源再生資源產(chǎn)業(yè)、公共機構(gòu)源再生資源自主回收回收站點兩網(wǎng)融合逆向物流聯(lián)合回收分揀中心對接回收企業(yè),后續(xù)處理依托“三位一體” 體系委托回收城市礦產(chǎn)示范基地類似集散市場（區(qū)域性大型再生資源回收利用基地）依 托“三位一體”繳納回收處理基金（涵蓋所有再生資源） 三位一體（廢動力電池、鉛酸電 池、汽車、電子廢棄物、飲料紙基復(fù)合包裝）EPR資料來源：再生資源熱詞解析：三位一體VS 三位一體（2015

43、-2020 年規(guī)劃，到 2020 200 2000 2.2 ， 2012 概念 2010 20 要求不低于 30 萬噸。未來二者需做到有效銜接，有效整合，當(dāng)然這離不開各部門之間的協(xié)調(diào)合作。兩網(wǎng)融合 VS 垃圾分類兩網(wǎng)融合，是指生活垃圾分類收運體系和生活源再生資源回收體系的融合垃圾分類：根據(jù) 2017 年生活垃圾分類制度實施方案，到 2020 年底，35% 以上，生活垃圾應(yīng)分為三個分類：1）有害垃圾（）。圖 10：2017 年城市垃圾產(chǎn)生量前十城市1000901.8899.5800737.7700604600541.3500422.5400396.4392.6圖 10：2017 年城市垃圾產(chǎn)生量

44、前十城市1000901.8899.5800737.7700604600541.3500422.5400396.4392.6390300200100北京上海廣州深圳成都西安杭州武漢東莞佛山資料來源：全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報 2018；單位：萬噸400（EPR） VS 逆向物流生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度是指將生產(chǎn)者對其產(chǎn)品承擔(dān)的資源環(huán)境責(zé)任從生產(chǎn)環(huán)節(jié)延伸到產(chǎn)品設(shè)計、流通消費、回收利用、廢物處置等全生命周期的制度。2016 年生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度推行方案提到對電器電子、汽車、鉛酸蓄4 圖 11：生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度（EPR）三種回收模式資料來源：；注：從左右下圖分別為自主回收模式、聯(lián)合回收模式、委

45、托回收模式、再生資源怎么用我們把再生資源分為兩類，前端與后端：（1）前端類指可以進(jìn)一步拆解成其他再生資源的廢棄產(chǎn)品，包括廢汽車、電子廢棄物、廢電池；（2）后端后端類再生資源的利用方式主要有三種：（1）材料再生（。前端類再生資源的利用方式主要有兩種：（1）資源化利用，具體方法是拆解為后端類再生資源后，通過后端的三類方式利用。（2）是再利用或再制造，如廢舊汽車零部件的翻新使用、廢動力電池的梯次利用。圖 12：再生資源利用體系零部件再生廢汽車電器電子廢棄物梯次利用廢電池機械方法膠粉廢橡膠脫硫技術(shù)再生橡膠廢鋼廢有色廢塑料廢玻璃廢紙化學(xué)回收物理回收能量回收熱裂解煉鋼鑄造行業(yè)再生金屬單體、燃油、化工原料再

46、生塑料發(fā)電、供熱燃料油玻璃纖維、玻再生紙資料來源：3、汽車拆解：報廢高峰漸行漸近圖 13消費者保險公司消費者保險公司汽車回收事故車拍賣儲運汽車拆解拆解設(shè)備零部件再生廢輪胎廢催化器回收汽車破碎破碎設(shè)備設(shè)備制造商再生零部件交易電子商務(wù)平臺分選分選設(shè)備維修店鉑鈀銠貴金屬再生廢金屬再生非金屬再生零部件制造資料來源：、報廢高峰期臨近的三大佐證2009 1300多萬輛，超越美國成為世界汽車產(chǎn)銷第一大國。2014 年，中國機動車保有量 264218 327其中汽車保有量約為 2.4 億輛。圖 14：中國機動車保有量在 2014 圖 14：中國機動車保有量在 2014 年超越美國3.57%24%1.53%12

47、%0.51%02012201320142015201620170%中國機動車保有量（億輛）美國機動車保有量（億輛）中國增速美國增速資料來源：Wind，United States Department of Transportation2.55%10-15 20 世紀(jì) 70年代以來美國機動車保有量進(jìn)一步快速增長；而 20 世紀(jì) 80-90 年代正式進(jìn)入第一波汽車報廢的高峰。圖 15：美國機動車保有量及報廢量資料來源：UnitedStatesDepartmentofTransportation，GreenCarCongress，光大證券研究所21 圖 16：中國汽車保有量260%圖 16：中國汽車

48、保有量260%50%1.540%30%20%10%0200420052006200720082009201020112012201320142015201620170%資料來源：Wind0.52013 2015 年淘汰 20055002017 2015 年 10 1 （含 1 表 3時間政策內(nèi)容2009促進(jìn)擴(kuò)大內(nèi)需鼓勵汽車、家電“以舊換新”實施方案對提前報廢黃標(biāo)車并換購新車的給予補貼。通過以舊換新，加快完善汽車回收拆解處理體系2009關(guān)于落實汽車以舊換新政策， 鼓勵黃標(biāo)車提前報廢的通知要求地方各級環(huán)保部門合理界定補貼范圍。制訂了具體的黃標(biāo)車提前報廢的查驗工作程序2013大氣污染防治行動計劃加快

49、淘汰黃標(biāo)車和老舊車輛。采取劃定禁行區(qū)域、經(jīng)濟(jì)補償?shù)确绞?，逐步淘汰黃標(biāo)車和老舊車輛。制定淘汰黃標(biāo)車任務(wù)目標(biāo)2015關(guān)于全面推進(jìn)黃標(biāo)車淘汰工作的通知積極開展?fàn)I運黃標(biāo)車集中清理工作，深入運輸2005 年底前注冊登記的營運黃標(biāo)車?？茖W(xué)劃定黃標(biāo)車限行和禁行區(qū)域資料來源：國務(wù)院，生態(tài)環(huán)境部黃標(biāo)車是指新車定型時排放水平低于國排放標(biāo)準(zhǔn)的汽油車和國排放標(biāo)2012 1451.4 13.4%。2008 年至 2015136.2220172018 年 6 月，交通運輸部就加強車輛結(jié)構(gòu)升級方面時強調(diào)，推廣使用新能源汽車的同時大力淘汰老舊車輛。表 4：各地國、車淘汰措施地區(qū)措施南京從 2018 年 8 月起，南京市將在全

50、省率先啟動國汽油、國柴油車提前淘汰工作。根據(jù)淘汰車輛的車型、使用年限給予差別化政府補貼，補貼標(biāo)準(zhǔn)為：國汽油車 27509500 元/車，國柴油車 400040000 元/車。天津2018 2 1 DPF （以下簡稱 （含以內(nèi)區(qū)域道路通行。加裝補貼范圍內(nèi)的車輛加裝 DPF，按照每車安裝 DPF 產(chǎn)品實際價格的 50%1.5 萬元補貼資金。杭州4萬元。西安2018 6 月底前，明確不少于 20%月 20 北京10萬元。資料來源：各地區(qū)政府官方網(wǎng)站，整理政策推動非法拆解車輛流入正規(guī)報廢渠道。據(jù)商務(wù)部市場體系建設(shè)司統(tǒng)計，2017 174.1 萬輛，其中汽車 147.2 美國年回收汽車量約 1000 萬

51、輛左右。中美差距巨大的原因在于中國報廢汽車正規(guī)回收率相當(dāng)?shù)?，?30%左右，而美國達(dá)到了 80%左右；但隨著汽車拆解市場逐漸規(guī)范，尤其是五大總成再制造放開，盈利模式暢通、監(jiān)管追溯更嚴(yán)格后，原來流入非法拆解渠道的車輛將快速涌入正規(guī)報廢渠道，報廢汽車回收量有望快速攀升。圖 17：中報汽車情況圖 18：中報汽車回收率 左右0201120122013201420152016汽車回收量（萬輛）增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：商務(wù)部市場體系建設(shè)司，中國再生資源交易網(wǎng)資料來源：商務(wù)部市場體系建設(shè)司，中國再生資源交易網(wǎng)、汽車拆解市場空間測算2017 年銷2017 6.50

52、%、62.58%14.34 14.96%65.48%10.40 10 年，為保守估計按 10 年計算。車輛類型及用途使用年限（年）參考行駛里程（萬千米）汽車載客營運出租客運小、微型860中型10車輛類型及用途使用年限（年）參考行駛里程（萬千米）汽車載客營運出租客運小、微型860中型1050大型1260租賃1560教練小型1050中型1250大型1560公交客運1340其他小、微型1060中型1550大型1580專用校車1540非營運小、微型客車、大型轎車無60中型客車2050大型客車2060載貨微型1250中、輕型1560重型1570危險品運輸1040三輪汽車、專用單缸發(fā)動機的低速貨車9無裝有

53、多缸發(fā)動機的低速貨車1230專項作業(yè)有載貨功能1550無載貨功能3050掛車半掛車集裝箱20無危險品運輸10無其他15無全掛車10無摩托車正三輪1210其他1312輪式專用機械車無50資料來源：商務(wù)部表 6：貨車報廢年限估算項目重型貨車中型貨車輕型貨車微型貨車總計2017 銷量（萬輛）23.3116.85162.2256.84259.22銷量占比8.99%6.50%62.58%21.93%100.00%報廢年限（年）15151512平均報廢年限（年）14.34資料來源：商務(wù)部，測算表 7：客車報廢年限估算項目大型客車中型客車小型客車總計2017 銷量（萬輛）9.407.1931.4848.08

54、銷量占比19.56%14.96%65.48%100.00%報廢年限（年）13.512.59平均報廢年限（年）10.40資料來源：商務(wù)部，測算；注：大、中、輕型客車報廢年限按照出租客運、教練、非運營等類別綜合估算得到10 2020 1190 萬輛；到 2025 年，汽車報廢量約 2441 萬輛。圖 19：中國汽車報廢量測算3030%2525%2020%1515%1010%55%02017201820192020202120222023202420250%貨車報廢量（百萬輛）客車報廢量（百萬輛）乘用車報廢量（百萬輛）總報廢量增速（%）資料來源：Wind，測算；2017-2025 年數(shù)據(jù)無統(tǒng)計值，均

55、為測算值30%表 8：報廢車回收率假設(shè)年份201720182019202020212022202320242025回收率25%28%31%34%37%40%43%46%50%資料來源：回收量等于報廢量與回收率的乘積。我們估算，到 2020 年，報廢車回收量約 400 萬輛；到 2025 年，回收量過千萬，約 1221 萬輛。需要指出的是達(dá)到報廢年限的車輛可能通過二手車交易的方式流入經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，從而導(dǎo)致報廢量與回收量之差，因此，提升回收率還需要各級政府加強監(jiān)管。圖 20：中國汽車回收量測算1440%1230%825%620%15%410%25%020172018201920202021202

56、22023202420250%資料來源：Wind，測算；2017-2025 年數(shù)據(jù)無統(tǒng)計值，均為測算值1980 年，為了節(jié)約資源、國家計委、國家經(jīng)委、國家能源委和交通部、國家物資總局遵照國務(wù)院指示精神，聯(lián)合下發(fā)關(guān)于印發(fā)的通知文件，規(guī)定了汽車更新和回收手續(xù)，明確“回收部門接受舊2016 （年 1 月 29 10 年）2019年 2 月 25 （修表 9：各類報廢汽車材料組成材料貨車客車乘用車生鐵50.8191.135.7鋼材1176.73791.1871.2有色金屬72.3146.752.4玻璃54.7181.736.0塑料191.4636.1125.8資料來源：王雷等報廢汽車拆解現(xiàn)狀及工藝討論

57、；注：包括五大總成，單位：kg/輛表 10：乘用車五大總成重量車型發(fā)動機變速箱方向機前后橋車架乘用車1008072510資源來源：；單位：kg/輛2020 16.7275.1、23.0、16.9、59.0 2025 50.3、828.8、69.5、50.8、177.7 （）圖 21：報廢乘用車各材料回收量8007006005004003002001000201720182019202020212022202320242025生鐵鋼材有色金屬玻璃塑料資料來源：Wind，測算；注：除五大總成，單位：萬噸；2017-2025 年數(shù)據(jù)無統(tǒng)計值，均為測算值圖 22：報貨各材收量圖 23：報客各材收量10

58、07090608070506040504030302020101002017201820192020202120222023202420250201720182019202020212022202320242025生鐵 鋼材 有色金屬 玻璃 塑料生鐵 鋼材 有色金屬 玻璃 塑料萬噸；2017-2025 =（*）+五大281 億元。表 11：廢舊材料及各類汽車五大總成價格廢舊材料價格（元/噸）材料生鐵鋼材有色金屬玻璃塑料價格20002230195202605100五大總成價格（元/件）車型發(fā)動機變速箱方向機前后橋車架乘用車1200500200500200貨車、客車2800600365180035

59、00資源來源：長江有色金屬網(wǎng)，圖 24：2025 年中國汽車拆解市場規(guī)模預(yù)計超 800 億元/年0201720182019202020212022202320245%0%報廢貨車回收市場規(guī)模(億元）報廢客車回收市場規(guī)模(億元）報廢乘用車回收市場規(guī)模(億元）總規(guī)模增速（%）資料來源：測算；2017-2025 年數(shù)據(jù)無統(tǒng)計值，均為測算值EPR我們圖 25：現(xiàn)階段核心變化五大總成再制造放開資料來源：、高殘值報廢車?yán)?，因此正?guī)企業(yè)回收價在 800 元左右。但非正規(guī)渠道上價格能開到2000-3000 能賣到 8000 元左右。非正規(guī)渠道大量非法改裝，報廢車流向不發(fā)達(dá)地區(qū)， 遺留了巨大的安全隱患。圖 26

60、：中國報廢汽車流通現(xiàn)狀非法拆解銷 售非法拆解銷 售 五大總成待修理汽車2000-3000元/輛7000-9000元/輛黑市農(nóng)村等偏遠(yuǎn)地區(qū)8000元/輛社會沉積報廢汽車車主閑置/丟棄車輛管轄所在地車管所領(lǐng)取車輛報廢申請表補貼800元/輛報廢汽車托運到回收拆解企業(yè)交車登記廢金屬銷售辦理注銷手續(xù)資料來源：搜狐汽車，2016 2019 年 2 月 25 1 轎車收車價格大約在 3000 1.12 利用率為 3.2%、77.7%4.7%3.27%，當(dāng)收車價格為 3000 時企業(yè)毛利率-1.19%， 考慮五大總成再制造政策放開后毛利率能達(dá)到35.60%。表 12：報廢轎車各材料占比材料占比生鐵3.20%鋼