謹慎還是樂觀當前時點看5G投資

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、 樂還謹，時點2問5G資？2 HYPERLINK l _bookmark1 二、 5G資樂派是謹派？3 HYPERLINK l _bookmark3 觀三核觀點3 HYPERLINK l _bookmark4 5G動費升級3 HYPERLINK l _bookmark5 5G動產變革4 HYPERLINK l _bookmark6 家略持4 HYPERLINK l _bookmark7 慎三核觀點4 HYPERLINK l _bookmark8 費對5G求性不足4 HYPERLINK l _bookmark9 產對5G求性不高5 HYPE

2、RLINK l _bookmark11 5G業(yè)值清不夠6 HYPERLINK l _bookmark12 觀謹，短間相作用6 HYPERLINK l _bookmark13 觀主短期緒面資面6 HYPERLINK l _bookmark14 慎主長基面6 HYPERLINK l _bookmark10 5G與4G展什差異？6 HYPERLINK l _bookmark16 三、 5G設當是么情？7 HYPERLINK l _bookmark17 大營資開見底升基端本反轉立7 HYPERLINK l _bookmark21 5G年vs 3/4G：遠及場期9 HYPERLINK l _bookma

3、rk24 四、 5G本支及期，響何？ HYPERLINK l _bookmark25 度本支劃參考值高 HYPERLINK l _bookmark27 2 調2019年5G基數期40 HYPERLINK l _bookmark31 五、 投建議 HYPERLINK l _bookmark32 六、 風提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1： 5G點樂派vs謹派4 HYPERLINK l _bookmark15 圖表2： 2/3/4G機數據8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表3： 2/3/4G機數據9 HYPERLINK l _bookmark19

4、 圖表4： 三運商資本支9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表5： 三運商資本支10 HYPERLINK l _bookmark22 圖表6： 三運商3/4/5G年Capex10 HYPERLINK l _bookmark23 圖表7： 移網占資本支11 HYPERLINK l _bookmark26 圖表8： 運商年開資際vs預期13 HYPERLINK l _bookmark28 圖表9： 三運商網絡Capex占比13 HYPERLINK l _bookmark29 圖表10： 基數測調后vs原計14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表11： 對應5G基

5、游廠預調整15一、樂觀還是謹慎？當前 5G 投資的 2 問 3 答5G 2018 12 5G？5G 我們將通過以下三個方面進行討論：5G5G 5G 二、5G 投資，樂觀派還是謹慎派？5G 樂觀派和謹慎派。圖表1： 5G 觀點：樂觀派vs 謹慎派資料來源： 兩派觀點背后，均有較為充分的理由，并且雙方理由均對投資觀察 5G的發(fā)展進程有著相當啟發(fā)性，我們將其總結至以下：樂觀派三大核心觀點1）5G 帶動消費端升級8K VR 5G 2）5G 帶動生產端變革根5GAR5G 國家戰(zhàn)略支持5G 5G 謹慎派三大核心觀點5G 此部分，通過引用兩個人的觀點，比較具有代表性。1 月17 “實際上現(xiàn)在人類社會對 5G

6、 還沒有這么迫切的需要。人們現(xiàn)在的需要就是寬帶，而 5G 的主要內容不是寬帶。5G 有非常非常多的內涵，這些內涵的發(fā)生還需要更多需求的到來，還需要漫長的時期。不要把5G 5G 的發(fā)展一定是緩慢的?！? 4 5G “未來 5G 并不會為我們的生活帶來太大的改變，只是增加了網絡速度?，F(xiàn)在 4G 的速度已經夠快了，絕對夠快了。”任正非和丁磊雖然沒有過多細致的解釋，但兩者對 5G 的態(tài)度引發(fā)人們思考：5G 需求不足的原因是什么？2 22 5G 感受100 100 4G 1ms WiFi 針對 5G 自動駕駛的應用，楊學志認為類似剎車對時延要求非常高的需求，真實的解決方案其實是通過本地產生，來獲得比通過

7、 5G 網絡傳輸更短的回路，更低的時延。5G 5G 5G B 而非C 5G 5G 網又要網絡不會因為高密度連接和大流量需求帶來的穩(wěn)定性變差問題， 就要大幅增加建設成本，這與運營商追求經濟性形成了三角不可能等式。謹慎派中，解決工業(yè)級應用最好的方法，是以專網+短距離無線覆蓋（可理解成 Wifi）來解決。Machina Research 2025 屬于短距無線接入技術來承接，如wifizigbee、PLC 2015 3.34 2025 22 45%3）5G 商業(yè)價值鏈清晰性不夠2019 5G 仍處于早2019 年二季度頒布5G 2020 5G 5G 回到基本面是什么情況呢？謹慎派與樂觀派的核心分歧是

8、技術發(fā)展5G 2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-0

9、12013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0145G 與 4G 發(fā)展有什么差異？3-5 4G 2010 4G 2013 年 12 月 4 日才向三大運營商發(fā)布 4G 牌照，時間滯后超 3 年。但也因為有了國外經驗的參考、通信設備隨時間成本的下降、以及iPhone 3G 我國4G 4G 4G 2014 4G

10、85%5G 4G 4G手機出貨量3G手機出貨量2G手機出貨量4G手機出貨量3G手機出貨量2G手機出貨量4G手機滲透率70100%90%6080%5070%4060%50%3040%2030%20%1010%00%資料來源：Wind， 5G 5G 4G 4G 三、5G 建設，當前是什么情況？1三大運營商資本開資見底回升，移動網基建基本面反轉確立截至 3 月 21 日，三大運營商皆披露了業(yè)績，并在其中揭示了其 2019年資本開支，其中包括備受市場關注的 5G 資本開支。圖表3： 2/3/4G 手機出貨數據（億元）2019 年總 Capex(含 5G)5G Capex中國移動1671170中國聯(lián)通5

11、8060-80中國電信78090合計3031340資料來源：公司報告， 2013 12 4 4G 2014 2015 4G 3 年2018 年3 2019 2019 3031 6%3 5,0004,5004,00050%40%30%億 5,0004,5004,00050%40%30%億 3,5003,0002,5002,0001,000020%10%0%-10%-20%-30%200820092010201120122013201420152016201720182019E中國聯(lián)通7051,1257027679987358491,339721421449580中國電信4849207007167

12、258007691,091968887749780中國移動 1,3631,2941,2431,2851,2741,8492,1511,9561,8731,7751,6711,669同比44%31%-21%5%8%13%11%16%-19%-13%-7%6%RMB資料來源：Wind，公司年報， 2018 RMB絡也是三大運營商的最重頭，占比總資本開支的 49%。RMB圖表5： 三大運營商歷史資本開支三大運營商移動網絡Capex（含5G）2,50033%40%27%20%30%2,00016%11%20%10%億 1,500-5%-6%0%1,000-23%-21%-10%-20%500-37%-

13、30%-40%0-50%2010201120122013201420152016201720182019E移動網絡CapexCapex同比（含5G）資料來源：Wind，公司報告， 2018 12 5G 25G 元年 vs 3/4G 元年：遠不及市場預期5G GG0億元、3G 310 2009 3% 4G 3300 5G 1000 5G 圖表6： 三大運營商 3/4/5G 元年Capex（億元）3/4/5G 元年 Capex含通脹剔除通脹20093,3393,33920143,7693,25120193,0312,254資料來源：Wind，公司報告， 但我們知道，運營商的資本開支中，屬于移動網絡

14、建設的只是其中一部分，但也是最重要部分，僅移動網絡部分是什么一個情況？38%-50%， 2019 2009 49%5G 200 圖表7： 移動網絡占比總資本開支（億元）移動網絡 Capex（含 5G）同比占比Capex（5G）同比20091,666-50%1,666-20101,049-37%40%1,049-37%20111,21216%44%1,21216%20121,158-5%39%1,158-5%20131,28011%38%1,28011%20141,69733%45%1,69733%20152,04120%47%2,04120%20161,562-23%44%1,562-23%2

15、0171,239-21%40%1,286-18%20181,168-6%41%1,168-9%2019E1,48927%49%1,149-2%資料來源：Wind，公司報告， 5G 2019 1149 2018 年1168 2%4G 網NB-IOT 5G （5G 的預期。5G 2018 5805G5G5G5G60805G5G5G5GG G 那么問題來了，5G 建設相比此前市場預期，會帶來多大影響呢？四、5G 資本開支不及預期，影響幾何？在無線通信基建中，產業(yè)鏈公司的許多預期假設，都是圍繞著對基站數量的預估來進行的。2019 1500 5G 340 2019 年度資本5G 340 億元的預期？我們

16、通過對比過去 14 年三大運營商實際資本開支與預期資本開支，發(fā)現(xiàn)以下 5 個規(guī)律：-4%-2.5%預期的幅度超過多于預期。電信和移動的波動范圍相近，于-4.5%-7.2%區(qū)間波動；中國聯(lián)通的資本開支少于預期的較多且幅2008 49.2%2015 11 9 次；2015 33.9%3G20094G2014 圖表8： 運營歷資開：際vs 期（億元）中國電信中國聯(lián)通中國移動合計實際Capex預期Capex實際vs預期實際Capex預期Capex實際vs預期實際Capex預期Capex實際vs預期實際Capex預期Capex實際vs預期2006491510-3.7%215220-2.4%8708334

17、.4%157615630.8%2007463470-1.4%257260-1.1%10519985.3%177217282.5%20084844712.8%70547349.2%136312727.2%2552221515.2%2009920932-1.2%112511002.2%12941339-3.4%33393371-0.9%2010700710-1.4%702735-4.5%124312301.1%26452675-1.1%2011716720-0.6%7677383.9%12851324-2.9%27672782-0.5%2012725728-0.4%9981000-0.2%1274

18、1319-3.4%29973047-1.6%20138007506.7%735800-8.2%18491902-2.8%33843452-2.0%2014769803-4.2%849871-2.6%21512252-4.5%37693926-4.0%2015109110781.2%1339100033.9%19561997-2.1%438640757.6%2016968970-0.2%721750-3.9%187318620.6%35623582-0.6%2017887890-0.3%421450-6.4%177517600.9%30833100-0.5%2018749750-0.1%4495

19、00-10.3%167116610.6%28692911-1.4%2019E？780-4.2%-6.7%？580-10.3%-3.9%？1669-4.5%-7.2%？3029-4%-2.5%資料來源：Wind，公司報告， 5G 2019 5G 40%過去十年，中國移動占比三大運營商總資本開支的范圍基本處于50%-60%區(qū)間，電信占比 20-30%，聯(lián)通 15%-30%。 圖表9： 三大營移絡Capex 占比三大運營商移動網絡Capex占比70%60%60%61%62%58%56%50%52%45%40%30%30%26%25%26%25%22%21%20%18%19%16%17%18%16%1

20、3%10%0%20092010201120122013201420152016201720182019E動信資料來源：Wind，公司報告， 2019 3-5 5G 19 G 5 （%2019 5G 9 5G 4G 4G 5G 4G 446-558 2024 5G 500 萬站，其中 2019 年將建設 15 萬站。2019 5G 5G 5G 4G 更多偏向采用 4G+5G 1.2 2019 5G 2019 5G 40%9 825 495 500 4492024 （13%。 圖表10： 基站預：后vs 預計對比參數2019E2020E2021E2022E2023E2024E合計（）數量（萬座）1

21、55013512510075500單價（萬元）554740342924-單價變動預測（%）-15%-15%-15%-15%-15%-建設進度3%10%27%25%20%15%100%市場規(guī)模（億元）8252338536542222871183017450（）數量（萬座）93510013010075449單價（萬元）554740342924-單價變動預測（%）-15%-15%-15%-15%-15%-建設進度2%8%22%29%22%17%100%市場規(guī)模（億元）4951636397443912871183015197調整后 vs 原預計-40%-30%-26%4%0%0%-13%資料來源： 相應調整 5G 基站上游廠商，如天線、濾波器、PCB 如下。 圖表11： 對應5G 站游商調整天線產業(yè)鏈參數2019E2020E2021E2022E2023E20