如何看待今年以來的信用債違約

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一季度違約情況回顧5 HYPERLINK l _bookmark1 新增違約主體仍多5 HYPERLINK l _bookmark3 民企信用債違約率繼續(xù)升高5 HYPERLINK l _bookmark5 違約有何特征？5 HYPERLINK l _bookmark6 違約仍集中于民企5 HYPERLINK l _bookmark12 城投依然金身不破7 HYPERLINK l _bookmark13 違約影響仍然較大7 HYPERLINK l _bookmark15 花式違約增多8 HYPERLINK l _bookmark19 信用債違

2、約展望10 HYPERLINK l _bookmark20 高違約風(fēng)險債券存量下降10 HYPERLINK l _bookmark24 融資環(huán)境整體改善但結(jié)構(gòu)分化 HYPERLINK l _bookmark29 信用風(fēng)險偏好分化12 HYPERLINK l _bookmark33 低等級利差短期難降13圖目錄 HYPERLINK l _bookmark7 圖118年新增違約主體性質(zhì)情況（家）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖219年新增違約主體性質(zhì)情況（家）6 HYPERLINK l _bookmark9 圖319年新增違約民企上市及非上市公司分布情況（家）6 HYPERLI

3、NK l _bookmark10 圖419年新增違約民企行業(yè)分布情況（家）6 HYPERLINK l _bookmark11 圖52018年10月至2019年4月18日民營企業(yè)債券CRMW設(shè)情況（只）7 HYPERLINK l _bookmark16 圖62014年至今不同原因違約債券只數(shù)（只）9 HYPERLINK l _bookmark21 圖7高風(fēng)險信用債及信用債總余額（億元）10 HYPERLINK l _bookmark22 圖8高風(fēng)險信用債主體數(shù)量及信用債主體數(shù)量（家）10 HYPERLINK l _bookmark23 圖9高風(fēng)險民企信用債主體數(shù)量及余額（億元，家） HYPERL

4、INK l _bookmark25 圖10企業(yè)債券融資額及同比增加額（億元） HYPERLINK l _bookmark26 圖非標(biāo)融資額及同比增加額（億元） HYPERLINK l _bookmark27 圖12AA及以下主體發(fā)行和凈融資情況12 HYPERLINK l _bookmark28 圖13主體評級AA及以下推遲或取消發(fā)行債券（只）12 HYPERLINK l _bookmark30 圖14民企信用債融資與到期情況12 HYPERLINK l _bookmark31 圖1518年以來AA級主體等級利差（%）13 HYPERLINK l _bookmark32 圖1618年以來AA-

5、級主體等級利差（%）13表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 表 12019年新增違約主體情況5 HYPERLINK l _bookmark4 表 2信用債整體及民企違約率情況5 HYPERLINK l _bookmark14 表 3中民投尚未到期的債券8 HYPERLINK l _bookmark17 表 4今年以來本息展期和技術(shù)性違約債券情況9 HYPERLINK l _bookmark18 表 5場外兌付債券情況10一季度違約情況回顧新增違約主體仍多2019418日，192018家。一54309年新增違約主體約 80 家，而 18 年僅有 45 家。表 1 2019年 新

6、增違約主體情況違約日期債券簡稱新增違約主體違約類型2019/4/1517 豐盛 01南京建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司本息展期2019/4/817 金洲 01金洲慈航集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/3/2516 天翔 01成都天翔環(huán)境股份有限公司未按時兌付本息2019/3/2516 剛泰 02甘肅剛泰控股(集團(tuán))股份有限公司本息展期2019/3/1912 三胞債三胞集團(tuán)有限公司提前到期未兌付2019/3/1917 勝通 MTN002山東勝通集團(tuán)股份有限公司未按時兌付本息2019/3/1816 海航 01海航集團(tuán)有限公司未按時兌付本息2019/3/1817 金鈺債東方金鈺股份有限公司未按時兌付利息201

7、9/3/817 天寶 01大連天寶綠色食品股份有限公司本息展期2019/3/116 秋林 01哈爾濱秋林集團(tuán)股份有限公司未按時兌付回售款和利息2019/2/2518 青投 PPN001青海省投資集團(tuán)有限公司技術(shù)性違約2019/2/2117 奧馬 01廣東奧馬電器股份有限公司本息展期2019/2/1218 東方園林 CP002北京東方園林環(huán)境股份有限公司技術(shù)性違約2019/2/116 0116 國購債國購?fù)顿Y有限公司觸發(fā)交叉違約2019/1/2916 民生投資 PPN001中國民生投資股份有限公司本息展期2019/1/2914 寧寶塔 MTN001寶塔石化集團(tuán)有限公司未按時兌付本息2019/1/

8、2416 龐大 03龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/1/2118 北訊 01北訊集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/1/1518 康得新 SCP001康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司未按時兌付本息2019/1/716 眾品 02河南眾品食業(yè)股份有限公司未按時兌付回售款資料來源：截至 2019 年 4 月 18 日，Wind，民企信用債違約率繼續(xù)升高2014 WIND資訊的數(shù)2019181920182019年一季1457875 2018 2019 年一季度末， 0.6%4.8%6.3%表 2 情況時間信用債整體違約率民企違約率2018 年末0.6%4.8%2019 年一季度末0.8%6.3

9、%資料來源： Wind，違約有何特征？違約仍集中于民企19 年新增違約主體中民企仍占多數(shù)，與 18 年情況相似。截至 2019 年 4 月 18 日，19201890%，地方國有18年新增違約主體共453782%43家，圖1 18圖1 18年新增違約主體性質(zhì)情況（家）圖2 19年新增違約主體性質(zhì)情況（家） 資料源：Wind，截至2019年4月18日資料來源：Wind，新增違約民企以非上市公司及制造業(yè)企業(yè)為主。19 4 18 日，19 年新增182 2 1 家、綜合行業(yè) 1 家以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè) 1 家。圖3 19 圖3 19 年新增違約民企上市及非上市公司分布情況（家）截至

10、2019 年 4 月 18 日資料來源：Wind，圖4 19 年新增違約民企行業(yè)分布情況（家）截至 2019 年 4 月 18 日資料來源：Wind，CRMW 創(chuàng)設(shè)邊際放緩，對民企融資支持力度邊際減弱。10 22 日央行宣布CRMW 月創(chuàng)設(shè)數(shù)量達(dá)到高峰，之后基本呈現(xiàn)逐月下降的趨勢，其中 2 月或疊加農(nóng)歷新年影響， CRMW 2 1 CRMW 59.80 4 18 32.85 CRMW CRMW 對民營企業(yè)債券融資的支撐力度邊際上有所下降。圖5 2018 年 10 月至 2019 年 4 月 18 日民營企業(yè)債券 CRMW 創(chuàng)設(shè)情況（只）資料來源：Wind，城投依然金身不破融資平臺雖已出現(xiàn)多起非

11、標(biāo)違約，但除了農(nóng)六師外，城投債仍未發(fā)生實質(zhì)性違約， 城投信仰再度強(qiáng)化。以“18 01”為例，發(fā)行人為陜西省韓城市城市建設(shè)投資（集團(tuán)309 號韓城城投集合資金信托計8韓投（就是）不發(fā)生風(fēng)險（事件長期來看，城投債違約是大概率事件，但短期來看城投債違約可能性不大。城投平臺非標(biāo)已有違約，反映了部分城投平臺償債能力下滑、現(xiàn)金流匱乏，傳導(dǎo)至標(biāo)債違約有一定時間阻隔。但是短期來看，寬松的政策面是城投維持正常融資的有力支撐。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，提到“穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)0月1日發(fā)布的國辦發(fā)1號文19 3 13 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，滬深交易所通過窗口指導(dǎo)，城投公司城投平臺在公

12、開市場違約的影響是地方政府竭力避免的。政府將政府性債務(wù)風(fēng)險納入政績考核范圍，發(fā)生債務(wù)風(fēng)險事件要對相關(guān)人員依法追責(zé)。違約影響仍然較大18 年債券頻繁暴雷后，19 年部分債券違約事件對市場影響仍然較大，得到市場的廣泛關(guān)注。以以下幾只債券違約為例：20191 15SCP00110.41121日，18SCP002 5.22 億元，構(gòu)成實質(zhì)性違約。18150.14億元，坐擁高額貨幣資金，卻依然違款。中民投違約影響較大，因其為 19 年發(fā)生實質(zhì)性違約的新增主體中，唯一違約前主體評級為 AAA 的公司，且一年內(nèi)到期的債券余額較大。2019 1 29 日，中民投發(fā)30 16 PPN001 4 8.516PPN

13、0022018222018 2018 9 月末，發(fā)74.89%。18 19 421159.65億元。表 3 中民投尚未到期的債券起息日期到期日期證券簡稱債券余額（億元）募集資金用途2017-07-252019-04-2118 民生投資 SCP00415.001016F2，5.2018-08-312019-05-2818 民生投資 SCP00515.00發(fā)全部用于償還本部金融機(jī)構(gòu)借款2016-06-082019-06-0816 民生投資 PPN0034.00-2018-12-202019-07-1818 民生投資 SCP00714.60全部用于償還本部超短期融資券2016-07-292019-0

14、7-2916 中民 F22.15擬用于補(bǔ)充公司流動資金和償還貸款2018-11-292019-08-2618 民生投資 SCP0068.00全部用于償還本部超短期融資券2016-10-252019-10-2516 中民 F39.60本次發(fā)行公司債券的募集資金在扣除發(fā)行費用后,擬用于補(bǔ)充公司流動資金和償還貸款2016-12-092019-12-0916 民生投資 PPN0046.40-2017-04-272020-04-2717 民生投資 PPN00220.00-2017-12-262020-12-2617 中民 G144.80擬用于補(bǔ)充公司流動資金和償還公司的貸款2018-07-262021-

15、07-2618 中民 G110.00本期債券募集資金擬全部用于償還公司到期債務(wù)2018-10-222021-10-2218 中民 G210.10本期債券募集資金擬全部用于償還公司到期債務(wù)資料來源：截至 2019 年 4 月 18 日，Wind，東方園林技術(shù)性違約，為市場第一家發(fā)行 CRMW 并違約的主體。2019 2 12 日，8東方園林C0221253000萬元利息支付到上海清算所。財務(wù)人員20192125373000萬元利息支付到上海清算所的操作，2 13 1 18 19 SCP001 3 100 CRMW 花式違約增多2019 4 18 336 只債券違約，將其簡單劃（2018 130

16、3 只，2241012018年一季度僅有 8 只債券違約，違約類型均為未能按時償付，而 2019 年一季度共有 54 只債券違約，違約類型包含前述 4 種。圖6 2014 年至今不同原因違約債券只數(shù)（只）資料來源：2019 年數(shù)據(jù)截至 4 月 18 日，Wind，19 有人撤銷回售申請等。20192019418日本息展期和技術(shù)性違約債14 12 19 2018 3 只，本息展期的19 19 表 4 今年以來本情況違約日期債券簡稱發(fā)行人違約類型2019/4/1517 豐盛 01南京建工產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司本息展期2019/4/817 金洲 01金洲慈航集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/4/116 龐

17、大 02龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/3/2516 剛泰 02甘肅剛泰控股(集團(tuán))股份有限公司本息展期2019/3/1817 奧馬 02廣東奧馬電器股份有限公司本息展期2019/3/1116 雛鷹 01雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/3/817 天寶 01大連天寶綠色食品股份有限公司本息展期2019/2/2518 青投 PPN001青海省投資集團(tuán)有限公司技術(shù)性違約2019/2/2516 龐大 01龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/2/2117 奧馬 01廣東奧馬電器股份有限公司本息展期2019/2/1218 東方園林 CP002北京東方園林環(huán)境股份有限公司技術(shù)性違

18、約2019/1/2916 民生投資 PPN001中國民生投資股份有限公司本息展期2019/1/2416 龐大 03龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司本息展期2019/1/2118 北訊 01北訊集團(tuán)股份有限公司本息展期資料來源：截至 2019 年 4 月 18 日，Wind，場外兌付主要是指發(fā)行人在對債券進(jìn)行兌付時，相關(guān)款項不通過如中債登、中證登以及上清所等中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行派付，而是通過與債券持有人協(xié)商，自行劃款進(jìn)行兌付，對于私募債后續(xù)兌付情況并不公布，所以無法獲知后續(xù)進(jìn)展情況。而 19 年一季度，場外2 只，4 1 只，數(shù)量較去年有所增加。19 4 月18 16 02、12 三胞債、16 01，涉及債券1

19、2 三胞債實質(zhì)性違約。5 債券情況日期債券簡稱發(fā)行人債券類型相關(guān)公告、新聞2018/09/2515 金茂債山東金茂紡織化工集團(tuán)有限公司公募對未指定投資者的回首相關(guān)事宜，公司不再委托中國結(jié)算上海分公司辦理并已涵告相關(guān)投資者，將按照與相關(guān)投資者達(dá)成的安排執(zhí)行償債計劃2019/03/1516 天房 02天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司私募根據(jù)彭博報道，16 天房 02”最終回售規(guī)模逾19 億元，擬場外安排兌付2019/03/1912 三胞債三胞集團(tuán)有限公司公募在銀行間市場及上海證券交易所持有本期債券的機(jī)構(gòu)投資者，本次兌付日暫不兌付本息，后續(xù)將由公司與機(jī)構(gòu)投資者溝通協(xié)商方式解決2019/04/0416 ?？?0

20、1海航航空集團(tuán)有限公司私募公司已與本期債券投資人達(dá)成一致，本期債券回售資金不通過中國結(jié)算深圳分公司進(jìn)行派付，由公司自省派發(fā)資料來源：截至 2019 年 4 月 18 日，Wind，彭博，要求持有人撤銷回售申請的違約案例中，16 天房 02 作為天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司6年3月6日發(fā)行的規(guī)模為2%3年后調(diào)整為%，57.70%+稱天房集團(tuán)要求投資者取消其私募債“6天房6天房”最終回19 億元，擬場外安排兌付。關(guān)于撤銷回售申請的原因，一種可能為天房集團(tuán)未能籌措足額資金償付回售款，另一種可能為天房集團(tuán)提出新方案吸引投資者繼續(xù)持有其債券。根據(jù)Wind201897.36%50.1%，償債能力受到市場關(guān)注。信

21、用債違約展望高違約風(fēng)險債券存量下降我們統(tǒng)計了截至 2019 年一季度末及 2018 年一季度末存量信用債（主要包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債及公司債）的情況，對凈價低于 95 元的信用風(fēng)險較高的債券進(jìn)行統(tǒng)計分析，同時剔除了主體在時間節(jié)點之前已發(fā)生違約的債券和城投債。從總量來看，尚未違約的高風(fēng)險信用債余額及主體數(shù)量同比下降。2019 年一3431 億，占統(tǒng)計范圍內(nèi)信用債余額總量的3.4%61387.21%2019 189 1988 226 。圖7 高風(fēng)險信用債及信用債總余額（億元）圖8 高風(fēng)險信用債主體數(shù)量及信用債主體數(shù)量（家） 資料源：Wind，資料源：Wind，對于民企來至 2019 年一

22、季度末，尚未違約的民企高風(fēng)險債券余額為 1158 億，相比于去年同期減少了 331 億，高風(fēng)險民營企業(yè)主體數(shù)量由 2018 年同期的 39 家下降至 37 家。圖9 高風(fēng)險民企信用債主體數(shù)量及余額（億元，家）資料來源：Wind，融資環(huán)境整體改善但結(jié)構(gòu)分化寬信用政策效果逐步顯現(xiàn)，融資環(huán)境好轉(zhuǎn)。2019 年前三個月的社融數(shù)據(jù)來看， 企業(yè)中長期貸款有所改善，社融增速企穩(wěn)。19 年一季度社融規(guī)模相比于去年同期多增23440 1941 3848 體來看債券和信貸融資有所改善。圖10 企業(yè)債券融資額及同比增加額（億元）圖11 非標(biāo)融資額及同比增加額（億元）資料來源：Wind，資料來源：Wind，去年 月以來低信用等級主體凈融資狀況有所好轉(zhuǎn)。受相關(guān)寬信用政策影響，去18AA及以下主體凈融資首次回正，12億元，19 1 1220.13 2 月受春節(jié)等因素影響發(fā)行與到