鎳半年度報告：缺口收窄尋找支撐

1、 第 頁 一、供應(yīng)端分析201917.8108.7Q119Q121.52萬噸同比18Q1產(chǎn)量21.25萬噸微增1.27其中產(chǎn)量的下降主要來自于澳大BHPVale表 1 2019 年原生鎳供應(yīng)增減統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：公司財報、SMM、五礦經(jīng)易20162018Vale1191SherrittAmbatovy礦山也由 3.6 3.9 萬噸增加至 4 4.5 萬噸。除印尼外的鎳鐵增量，主要來自于 Antam、以及住友旗下產(chǎn)能釋放，預(yù)計在 19 年分別增加 0.5 、 0.6 萬噸。19H127.481823.084.4萬噸或18.9。新建產(chǎn)能方面，山東鑫海8臺爐子已經(jīng)提前投產(chǎn)完畢，約8萬金屬噸。隨20194

2、.5191810WP5313.821.929Q1Q31-453.41826.118 年增加約 8.7 萬金屬噸。圖 1 國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量圖 2 鎳鐵進口量數(shù)據(jù)來源：安泰科、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、五礦經(jīng)易二、需求端分析201920197.95.22.73.5201911.420185.6表 2 2019 全球鎳需求增量（千噸）數(shù)據(jù)來源：Wind、安泰科、五礦經(jīng)易2003002019100200/30060200275加17.2，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，這主要由于國內(nèi)不銹鋼廠開工率的持續(xù)提升。若觀察300系不銹鋼，產(chǎn)量同比增速依然驚人，2-5月同比增速均在13以上，最高達到27.2。19H2（從偏空的

3、角度出發(fā)，我們嘗試高估需求，下文將對不銹鋼供需進行探討952186100（6。圖 3 國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量圖 4 300 系不銹鋼增量數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：中聯(lián)鋼、五礦經(jīng)易52.1930036.37201843噸不銹鋼304卷板價格在年初達到15400元/噸后持續(xù)回落14300元/噸跌幅7冶煉利潤20176（當(dāng)時引發(fā)不銹鋼減產(chǎn)。圖 5 不銹鋼庫存圖 6 不銹鋼冶煉利潤以及價格數(shù)據(jù)來源：Wind、無錫不銹鋼交易中心、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易不銹鋼不減產(chǎn)的話需要哪些條件？我們嘗試回答這個問題。從中國不銹鋼供需平衡看，2019 年國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量為2827萬噸同比6.5在不減產(chǎn)的情

4、況下首先表觀需求需要達到5.46。這與20172018年7.01的表觀需求比較確實有部分下降但是，2019Q1Q2的表觀需求目前看約為-0.83因此若需要達到全年5.46的同比消費增長的消費增速需要達到11以上。3 2019（萬噸）數(shù)據(jù)來源：特鋼協(xié)會、五礦經(jīng)易圖 7 不銹鋼進出口圖 8 不銹鋼凈出口數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、五礦經(jīng)易進口大幅下降，側(cè)面提升了國內(nèi)不銹鋼凈出口。44.79316225.12019285.22018711418302、271、323、277、215201918715.5以上難度較大，我們對于國內(nèi)不銹鋼減產(chǎn)去庫存仍有預(yù)期。5月新能源汽車產(chǎn)量11.2

5、萬噸，同比僅17，這也是近2年來同比增速首次跌破20。隨著新能源汽車補貼下降產(chǎn)銷量均受到影響我們對于19年新能源汽車增速預(yù)期從70下調(diào)至65。另外，硫酸鎳溢價同樣表現(xiàn)出新能源需求的疲軟，這使得我們對于新能源對于全球鎳需求拉動的增量下調(diào)至 3.5 萬噸。圖 9 國內(nèi)新能源汽車銷量圖 10 硫酸鎳溢價數(shù)據(jù)來源：wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：wind、五礦經(jīng)易三、交易觀點17.811.46.4201810.74.3 萬噸。表 4 全球供需平衡（萬噸）數(shù)據(jù)來源：麥格理、特鋼協(xié)會、安泰科、五礦經(jīng)易201919H1614LME+保稅區(qū)+SHFE195.448 （18到全球再次迅速去庫存，反而有可能回到累庫存

6、的階段。因此，從邊際轉(zhuǎn)弱的角度考慮，19 年很難再現(xiàn)15000/H2110000 元/噸一線。我們對于鎳價維持偏弱的觀點（我們已對需求存在高估，若國內(nèi)不銹鋼減產(chǎn)則過剩情況更明顯。19100/50/鎳。因此，鎳鐵價格的回落相對較為確定，滬鎳/成本線，因此這也可以看成滬鎳價格的支撐位。圖 11 LME+保稅區(qū)+SHFE 庫存圖 12 鎳板與鎳鐵溢價數(shù)據(jù)來源：LME、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：LME、五礦經(jīng)易圖 13 鎳板進口盈虧比例數(shù)據(jù)來源：LME、SHFE、五礦經(jīng)易對于進口鎳板需求一直存在，每年進口量約為 20 萬噸左右。雖然近年鎳鐵進口量大幅增加，一般在2以上開始回落。H2SHFElendingSHFELME2.2SHFEborrow打開后，進口鎳豆流入對于鎳板的替代性。圖 14 SHFE 期限結(jié)構(gòu)圖 15 國內(nèi)平衡情況數(shù)據(jù)來源： SHFE、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源： WIND、五礦經(jīng)易最后，從跨期、跨市、趨勢三個角度，我們的觀點總結(jié)如下：為主。需要關(guān)注進口窗口打開后，進口鎳豆流入對于鎳板的替代性。度看，一般在2以上開始回落。趨勢