龍頭股的超額收益來自那里

1、 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark1 業(yè)績和分紅不是2017年以來龍頭股受資金青睞的主要因素3 HYPERLINK l _bookmark8 龍頭股的超額收益主要得益于外資的持續(xù)流入5 HYPERLINK l _bookmark13 外資流入仍有較大空間，龍頭估值溢價可期6 HYPERLINK l _bookmark16 產(chǎn)業(yè)集中度提升是結(jié)構(gòu)性利好，加上IPO加速、貿(mào)易戰(zhàn)長期化8圖表目錄 HYPERLINK l

2、 _bookmark0 圖1：2017起頭對全A額益續(xù)大3 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：龍股合全A業(yè)績速4 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：龍股合全A的ROE(TTM)4 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：2018以全A售利率速滑4 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：全A資周相對頭走闊4 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：龍的益數(shù)續(xù)高全A4 HYPERLINK l _bookmark7 圖7：龍股紅比樞下移4 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：外流占與頭股全A走相達九成5 HYP

3、ERLINK l _bookmark10 圖9：2019中外股行分布5 HYPERLINK l _bookmark11 圖10：2017年境金持流入6 HYPERLINK l _bookmark12 圖龍股額益機構(gòu)股比關(guān)不高6 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：頭的值價7 HYPERLINK l _bookmark17 圖13：消、期地產(chǎn)產(chǎn)集度緩抬升8 HYPERLINK l _bookmark18 圖14：2016年半來IPO8 HYPERLINK l _bookmark15 表1：近外流規(guī)擴大重時歸納7 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中

4、原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明29 3 2017 A 2017 年起龍頭股相對全A 圖 1：2017 年起龍頭股相對全 A 超額收益持續(xù)擴大3.503.002.502.001.501.000.500.00龍頭/全A收盤價資料來源：Wind, 2017年以來龍頭股受資金青睞的主要因素21711至019.86全部A股下跌4%E23， EPS 61%PE 0A 3 AA；2017 A A 2015 A 50%-56%下滑至44%-48%2017 素。圖2：龍頭股組合與全A業(yè)績增速圖3：龍頭股組合與全A的ROE(TTM)706050403020102010-03-0

5、12010-10-012010-03-012010-10-012011-05-012011-12-012012-07-012013-02-012013-09-012014-04-012014-11-012015-06-012016-01-012016-08-012017-03-012017-10-012018-05-012018-12-01-10-200.082011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-0

6、12016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-01按市值中信一級龍頭全部A股按市值中信一級龍頭全部A股資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖4：2018年以來全A銷售利潤率快速下滑圖5：全A總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對龍頭股走闊0.11000.10500.10000.09500.09000.08500.08000.07500.07000.06502011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-0120

7、14-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-010.23000.22000.21000.20000.19000.18000.17000.16002011-03-012011-10-012011-03-012011-10-012012-05-012012-12-012013-07-012014-02-012014-09-012015-04-012015-11-012016-06-012017-01-012017-08-012018

8、-03-012018-10-01按市值中信一級龍頭全部A股按市值中信一級龍頭全部A股資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 圖6：龍頭的權(quán)益乘數(shù)持續(xù)高于全A圖7：龍頭股分紅占比中樞下移9.598.587.576.52011-03-012011-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-016

9、0%56% 56%54% 55%55%53%50%48%44%46% 60%56% 56%54% 55%55%53%50%48%44%46% 4645%40%35%30%0 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明按市值中信一級龍頭全部A股龍頭全A龍頭股分紅占比（右）資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 龍頭股的超額收益主要得益于外資的持續(xù)流入自2141206120176AC，2017 A 20162017 A /全A0.25。QFII 2019 3191 429 A 154 71%， 4 圖 8：

10、外資流入占比與龍頭股相對全 A 走勢相關(guān)度達九成3.532.521.510.5 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明0.0002013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn):股票:/境內(nèi)上市公司:流通市值（右） 龍頭/全A收盤價資料來源：Wind, 圖 9：2019 年中報外資持股行業(yè)分布18161412108642食品飲料食品飲料電力及公用事業(yè)計算機建筑建材資料來源：Wind, 圖10：20

11、17年起境外資金持續(xù)流入圖11：龍頭股超額收益與機構(gòu)持股占比相關(guān)度不高2013-122014-052013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-050.040.040.030.030.020.020.010.010.003.575370652.5602551.550145400.5352013-12-012014-04-012014-08-012013-12-012014-04-012014-08-012014-12-012015-04-012015

12、-08-012015-12-012016-04-012016-08-012016-12-012017-04-012017-08-012017-12-012018-04-012018-08-012018-12-012019-04-01 HYPERLINK / HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn):股票境外機構(gòu)和個人持有境人民金融產(chǎn):股:/內(nèi)上公司: 龍頭/全A收盤價機構(gòu)持股占流通A股比(%，流通市值（右）資料來源：Wind, 資料來源：Wind, 外資流入仍有較大空間，龍頭估值溢價可期201

13、9 年開始將A A 25%QFII 1500 3000 2019.7 4 18 2019 3%PE 10 PE 6 倍PE /10 PE 13 倍/23 A HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明4035302520151050按市值中信一級龍頭全部A股資料來源：Wind, 表 1：近年外資流入規(guī)模擴大的重要時點歸納啟動時間事項股票范圍交易額度2002 年QFII在證券交易所掛牌交易的 A 股股票2003.6.42019

14、.7.31：3.5億美元1085.76 億美元2011 年RQFII全部 A 股2011.12.302019.7.31：107 億元6812.22 億元2014.11.17滬港通180380A+H股公司股票累計資金凈流入：2014.11.172019.8.16：120.824126.13 億元2016.12.5深港通深股通范圍：市值 60 億元人民幣以上的深證成分指數(shù)，市值 60 億元人民幣及以上的深證中小創(chuàng)新指數(shù)成分股，深交所上市的A+H 股公司股票2019.8.16：26.693249.09 億元2017.6.21A 股納入MSCI明晟公司首次宣布將A MSCI 場指數(shù)和全球基準指數(shù)。初始

15、納入比例222 5-7 年逐步整體納入。中長期有望帶來 2 萬億人民幣資金流入2018.9.27A 股納入富時羅素2019620203A股納入9年6 93月納入 40%，涵蓋大、中、小股票。富時羅素 CEO 表示，到2020 年 3 月份第一階段完100 A 股2019.9.6A 股納入標普道瓊斯指數(shù)A 股將以 25%的納入因子一次性納入，該變9 23 1241 A 股入圍。資料來源： 整理 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一頁各項聲明 HYPERLINK / 本報告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 HYPERLINK / 請閱讀最后一

16、頁各項聲明2016 / 2016,2017 TMT 圖 13：大消費、周期和房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)集中度在緩慢抬升0.350.60.330.580.310.560.290.540.270.522014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-0

17、12015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-01中游龍頭營收占比消費龍頭營收占比TMT龍頭營收占比周期和房地產(chǎn)龍頭營收比（金融龍頭營收占比(右）資料來源：Wind, 年圖 14：2016 年下半年以來 IPO 加速7006060050500404003030020200100102013-012013-042013-072013-012013-042013-072013-102014-012014