建筑裝飾行業(yè)動態(tài)：建筑行業(yè)基金持倉降至低位基建及國際工程減倉較多

1、2019 年二季度基金持倉概述由于被動型及指數(shù)型等基金不能反應(yīng)投資者選擇行業(yè)及個股的主觀意愿，我們選取 Wind 開放式基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金及靈活配置型基金，總計 3010 支基金，將其定義為主動偏股型基金。我們選取每支基金的前十名重倉股，從而反映基金的行業(yè)及個股配置情況。2019 年二季度，主動偏股型基金在食品飲料、家用電器和銀行等行業(yè)的加倉幅度較大，加倉比例分別為3.7/1.9/1.5 個百分點。在房地產(chǎn)和 TMT 行業(yè)減倉幅度較大，其中房地產(chǎn)、計算機和電子行業(yè)減倉幅度分別為1.7/1.3/1.3 個百分點。從持倉份額來看，2019Q2 建筑行業(yè)持倉占比在申萬 28 個行

2、業(yè)中占 0.36%，相比于 2019Q1下降 0.17 個百分點，處于較低水平，僅高于鋼鐵行業(yè)。圖表1： 主動偏股型基金申萬行業(yè)持倉占比及變化20%4%18%16%14%12%10%8%6%加倉持平減倉3%2%1%0%4%-1%2%0%-2%2019Q1持倉占比（左軸）2019Q2持倉占比（左軸）持倉變動（右軸）資料來源：Wind， 7 月 12 日，央行公布 2019 年 6 月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)及社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告。截止 2019 年 6 月，社會融資規(guī)模存量同比增長 10.86%，增速較一季度末上升 0.22 個百分點。6 月當月新增社融 2.26 萬億元，同比多增1.08 萬億元，新增

3、人民幣貸款 1.66 萬億元，較 4、5 月份有所提高。2019 年二季度流動性處于較為寬松的局面。疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，基建逆周期調(diào)節(jié)的預期逐漸減弱。同時受行業(yè)整體訂單增速放緩、地方政府持續(xù)清查隱形債務(wù)以及對后續(xù)基建資金來源的擔憂等因素影響，建筑行業(yè)持倉意愿有所下降。建筑持續(xù)低配，二季度低配幅度基本持平從基金超配比例（基金持倉比例-申萬行業(yè)流通市值）來看，建筑行業(yè) 2019 年二季度超配比例為-2.5%，與一季度基本持平，建筑行業(yè)超配比例位列 28 個行業(yè)中的倒數(shù)第五位。圖表2： 主動投資型基金中不同行業(yè)超配比例及變化2019Q1超配2019Q2超配超配環(huán)比變化(右軸）8%3%-2%-7%食品飲

4、料家用電器銀行交通運輸有色金屬商業(yè)貿(mào)易綜合休閑服務(wù)非銀金融鋼鐵建筑材料采掘紡織服裝建筑裝飾醫(yī)藥生物化工國防軍工輕工制造電氣設(shè)備汽車公用事業(yè)機械設(shè)備農(nóng)林牧漁傳媒通信電子計算機房地產(chǎn)-12%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來源：Wind， 圖表3： 建筑行業(yè)持倉和超配比例建筑行業(yè)持倉比例（左軸）建筑行業(yè)超配比例（右軸）4.0%0.0%3.5%-0.5%3.0%2.5%-1.0%2.0%-1.5%1.5%-2.0%1.0%0.5%-2.5%0.0%-3.0%資料來源: Wind， 細分板塊：加倉房建、減倉基建建筑裝飾二級子板塊中，除房屋建設(shè)外其余板塊均受到了減持。園林工程、專業(yè)工程、基礎(chǔ)建設(shè)及

5、裝修裝飾在所有行業(yè)中持倉份額占比分別下降 0.01/0.01/0.16/0.02 個百分點，基建受減倉幅度較大。房屋建設(shè)板塊份額占比上升 0.02 個百分點。圖表4： 建筑裝飾二級子行業(yè)持倉占比及變化0.35%0.04%0.02%0.30%0.00%0.25%-0.02%-0.04%0.20%-0.06%0.15%-0.08%-0.10%0.10%-0.12%0.05%-0.14%-0.16%0.00%-0.18%房屋建設(shè)裝修裝飾園林工程基礎(chǔ)建設(shè)專業(yè)工程資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2019Q1持倉占比（左軸）2019Q2持倉占比（左軸）持倉變動（右軸）從三級子板塊來看，房屋建設(shè)持

6、倉份額占比上升 0.02 個百分點，在所有三級板塊中增速最快，主要原因是二季度機構(gòu)加倉中國建筑。三級板塊增加倉幅度較大的還有化學工程板塊，持倉份額占比上升 0.015 個百分點。路橋施工持倉份額占比下滑 0.11 個百分點，在所有三級板塊中減倉幅度最大，主要因為主動偏股型基金減倉中國交建。鐵路建設(shè)和國際工程承包板塊都有不同程度的減倉。其中鐵路建設(shè)持倉份額下滑主要是因為主動偏股型基金減倉中國鐵建。隨著“第二屆一帶一路峰會”在 4 月底召開，市場預期國際工程行業(yè)將迎來訂單爆發(fā)，因此一季度基金加倉國際工程板塊。而隨著預期逐漸落地、二季度獲利基金普遍減倉國際工程板塊。圖表5： 建筑裝飾三級子行業(yè)持倉占

7、比及變化0.20%加倉持平減倉0.04%0.18%0.02%0.16%0.00%0.14%0.12%-0.02%0.10%-0.04%0.08%-0.06%0.06%-0.08%0.04%0.02%-0.10%0.00%-0.12%資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2019Q1持倉占比（左軸）2019Q2持倉占比（左軸）持倉變動（右軸）圖表6： 一帶一路新簽合同額圖表7： 一帶一路完成營業(yè)額160080第一屆“一帶一第二屆“一帶一1400路”高峰論壇路”高峰論壇601200401000208000600400-20200-400-6010008090060800700406002050

8、04000300-20200100-400-60資料來源：商務(wù)部，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：商務(wù)部，中信建投證券研究發(fā)展部新簽合同（億美元）同比（%）完成營業(yè)額（億美元）同比（%）從具體建筑個股來看，2019Q2 主動偏股型基金加倉中國建筑 2.04 億元。前十重倉股中持有中國建筑的主動偏股型基金新增 57 家。中國建筑 1-6 月新簽合同額 12518 億元，同比增長 3.1%，其中房建業(yè)務(wù)訂單維持高增長，基建訂單降幅有所收窄。地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，公司 2019 年上半年合約銷售額同比增長 30.6%，地產(chǎn)銷售好于同行業(yè)公司。2019Q2 受到減倉金額最多的是中國交建，減倉金額為 4 億元。

9、公司國際工程業(yè)務(wù)占比較大，而二季度國際工程普遍受到減持。其次是浙江交科、中國鐵建、蘇交科，分別為 2.7/2.4/2.3 億元。受到減倉基金家數(shù)最多的是中工國際和葛洲壩，均有 16 家基金減倉。圖表8： 2019Q2 建筑加倉金額前十個股（億元）圖表9： 2019Q2 建筑減倉金額前十個股（億元）2.01.91.00.40.30.30.30.10.10.10.0-0.5-1.0-0.7-0.7-0.7-1.0-1.5-1.3-1.4-2.0-2.5-2.3-2.4-3.0-2.7-3.5-4.0-4.0-4.52.52.01.51.00.50.0資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表

10、10： 2019Q2 建筑持倉個股基金家數(shù)變化1201008060402002019Q12019Q2變化個數(shù)706050403020100-10中國建筑山東路橋中國中冶浦東建設(shè)百利科技隧道股份瑞和股份綠茵生態(tài)山鼎設(shè)計中國中鐵中國核建柯利達上海建工精工鋼構(gòu)中鐵工業(yè)延長化建名家匯金螳螂亞廈股份北方國際粵水電宏潤建設(shè)龍元建設(shè)全筑股份東方園林四川路橋東珠生態(tài)浙江交科東易日盛中國交建中國化學中國鐵建鴻路鋼構(gòu)中國電建中設(shè)集團中鋼國際中材國際蘇交科葛洲壩中工國際-20資料來源: Wind， 圖表11： 主動偏股型基金中建筑板塊持倉市值（億元）及持倉機構(gòu)數(shù)2019Q1 持倉市值2019Q2 持倉市值加倉比例2

11、019Q2 持倉機構(gòu)數(shù)中國建筑5.507.5537.2%117金螳螂4.694.67-0.5%14蘇交科4.842.57-46.9%112019Q1 持倉市值2019Q2 持倉市值加倉比例2019Q2 持倉機構(gòu)數(shù)中國鐵建4.812.39-50.3%46東珠生態(tài)2.862.32-18.9%3百利科技0.332.23575.4%5中設(shè)集團0.871.83110.7%7中國中鐵0.670.7917.5%17葛洲壩1.780.77-56.6%11中國中冶0.100.47362.6%7中國交建4.450.47-89.4%11浦東建設(shè)0.750.41-45.5%8隧道股份0.060.35501.6%5山東

12、路橋0.000.33新增6柯利達0.000.29新增2中國核建0.410.26-38.2%5中國化學0.950.23-75.7%5上海建工0.060.12104.0%4中鋼國際0.280.07-75.2%1亞廈股份0.110.07-37.6%3綠茵生態(tài)0.000.05新增2中鐵工業(yè)0.010.05380.5%1精工鋼構(gòu)0.040.02-51.8%1中工國際1.440.02-98.7%1瑞和股份0.000.01新增2延長化建0.010.01-44.4%1山鼎設(shè)計0.000.00新增2北方國際0.060.00-100.0%0粵水電0.010.00-100.0%0浙江交科2.650.00-100.0

13、%0宏潤建設(shè)0.010.00-100.0%0東方園林0.130.00-100.0%0鴻路鋼構(gòu)0.230.00-100.0%0東易日盛1.320.00-100.0%0名家匯0.000.00-100.0%0四川路橋0.070.00-100.0%0龍元建設(shè)0.230.00-100.0%0中材國際0.700.00-100.0%0中國電建0.720.00-100.0%0全筑股份0.020.00-100.0%0資料來源：Wind， 二季度投資集中度上升圖表12： 建筑行業(yè)重倉前五及前十個股占比100.0%90.3%90.0%83.4%80.0%68.7%70.0%59.0%60.0%50.0%40.0%3

14、0.0%20.0%10.0%0.0%前五名占比前十名占比資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展部2019 年二季度建筑行業(yè)前五及前十名重倉股持倉市值占全部建筑行業(yè)重倉股的比例分別為 68.7%和 90.3%， 較一季度上升 9.7 和 6.9 個百分點，持股集中度上升。這主要是因為二季度重倉股中國建筑、百利科技、中設(shè)集團以及房建板塊受到較大規(guī)模的增持，而減倉的主要個股如蘇交科、中國鐵建、葛洲壩等減倉規(guī)模小于其它個 股的增持幅度。前十名建筑行業(yè)重倉股中，新增百利科技、中設(shè)集團、中國中鐵和中國中治。2019Q12019Q2圖表13： 2019Q1 及 Q2 建筑行業(yè)重倉前五及前十個股2019Q1

15、 持倉占比前十名2019Q2 持倉占比前十名中國建筑中國建筑蘇交科金螳螂中國鐵建蘇交科金螳螂中國鐵建中國交建東珠生態(tài)東珠生態(tài)百利科技浙江交科中設(shè)集團葛洲壩中國中鐵中工國際葛洲壩東易日盛中國中治資料來源：Wind， 投資觀點當前建筑板塊 PE 估值為 10.10 倍，處于歷史底部，19Q2 基金持倉占比也僅有 0.36%，二季度基金減倉路橋、鐵路和國際工程幅度較大，主要受整體訂單增速放緩、地方政府持續(xù)清查隱形債務(wù)以及對后續(xù)基建資金來源的擔憂等因素影響。我們認為，當前時點建筑行業(yè)兼具防御和一定的成長屬性，相比于成熟期行業(yè)，建筑行業(yè)需求雖然在長周期來看逐漸放緩，但是短期仍具有韌性。建筑央企今年已確認利潤目標同比增長 9%，其中中國建筑業(yè)績要求至少增長 12%。1-6 月基建投資廣義口徑增速為 2.95%，狹義口徑投資增速為 4.1%，均較 5 月小幅回升。具體來看，交通運輸業(yè)投資較為穩(wěn)定、公共設(shè)施管理業(yè)投資增速回升是拉升基建投資的主要原因。我們預計全年基建投資仍將延續(xù)回升趨勢。相比于消費、TMT 等高成長行業(yè)，建筑行業(yè)的估值較低，回撤風險相對較小。當下雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，但貿(mào)易爭端很可能是反復的、長期化的。隨著建安投資對房地產(chǎn)開發(fā)投資的支撐力度有所減弱以及土地購置費下滑，我們預計全年房地產(chǎn)開發(fā)投資將延續(xù)回落趨勢。下半年隨著地產(chǎn)投資拐點的出現(xiàn)、制造業(yè)投資維持低位