三、《如何成為卓越的外匯投資者》高級(jí)教程

1、二、如何成為為卓越的外匯匯投資者中中級(jí)教程第一課：外匯市市場的短期波波動(dòng)國際外匯市場上上外匯價(jià)格的的每天波動(dòng)幅幅度大致在00.8%至11.5%之間間（即一至兩兩分錢，用外外匯市場的術(shù)術(shù)語來說就是是100點(diǎn)至至200點(diǎn)），波波動(dòng)幅度大時(shí)時(shí)可達(dá)到5%以上 （即即700點(diǎn)到到1000點(diǎn)點(diǎn)）。外匯市市場上匯率經(jīng)經(jīng)常性的大起起大落說明了了外匯市場的的兩大特征： 第一，風(fēng)險(xiǎn)很大大； 第二，在外匯市市場投資獲得得巨額利潤的的可能性存在在。對于外匯匯市場經(jīng)常出出現(xiàn)的短期劇劇烈波動(dòng)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之之為對信息的的過分反應(yīng)（oovershhootinng）。對于什么是外匯匯市場的過分分反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)界始終有有爭論，

2、目前前大致有以下下三種解釋。 第一，外匯的現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格與外外匯匯率的長長期均衡價(jià)格格發(fā)生偏離。人人們經(jīng)常在報(bào)報(bào)紙上談到，某某種貨幣的“匯匯率目前是被被高估的”，或或者是某種貨貨幣“目前的的匯率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的合合理價(jià)格”。這這些話所指的的就是這種現(xiàn)現(xiàn)象。 外匯的現(xiàn)貨價(jià)格格過分地偏離離外匯的長期期均衡價(jià)格也也可以由多種種原因來解釋釋，可能是現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格太低低或太高，也也可能是長期期的均衡價(jià)格格被估計(jì)得太太低或太高。從從市場運(yùn)行本本身來看，在在投機(jī)性資本本不充足時(shí)（市市場上交易量量很少），或或在外匯市場場上投機(jī)性資資本過分多的的時(shí)候（市場場交易過熱），現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格的波波動(dòng)超過它的的長期均衡價(jià)價(jià)就不是一種

3、種難以理解的的現(xiàn)象了。 第二，外匯的短短期均衡價(jià)格格波動(dòng)幅度總總是會(huì)超過它它長期的均衡衡價(jià)格波動(dòng)幅幅度。這種解解釋假設(shè)所有有會(huì)影響外匯匯市場的因素素都會(huì)對外匯匯的價(jià)格波動(dòng)動(dòng)產(chǎn)生作用，但但這種作用的的生效在時(shí)間間和渠道上有有差別，造成成短期均衡價(jià)價(jià)偏離長期均均衡價(jià)。 對于外匯的短期期均衡價(jià)格偏偏離長期均衡衡價(jià)格的現(xiàn)象象，目前經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)界流行的的解釋是，當(dāng)當(dāng)政府?dāng)U大貨貨幣供應(yīng)量或或降低利率時(shí)時(shí)，市場上物物價(jià)并不會(huì)馬馬上上升，導(dǎo)導(dǎo)致實(shí)際的貨貨幣供應(yīng)量增增加，外匯市市場則迅速反反應(yīng)，本國貨貨幣的匯價(jià)大大幅度下跌，使使外匯的短期期均衡價(jià)過分分地低于長期期均衡價(jià)。而而當(dāng)物價(jià)在完完全消化貨幣幣供應(yīng)量增長長因素

4、時(shí)會(huì)上上升，實(shí)際的的貨幣供應(yīng)量量會(huì)有所下降降，外匯的短短期均衡價(jià)也也會(huì)逐漸恢復(fù)復(fù)到與長期均均衡價(jià)趨于一一致。 第三，外匯市場場不是一個(gè)有有效率的市場場，即外匯價(jià)價(jià)格的波動(dòng)不不能充分反映映市場在一定定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)現(xiàn)的全部信息息，導(dǎo)致外匯匯的實(shí)際價(jià)格格經(jīng)常過分地地偏離均衡價(jià)價(jià)格。 外匯市場的短期期劇烈波動(dòng)可可能是由于市市場參與者主主觀地排斥某某些信息，片片面地接受或或過分地接受受某些信息，使使外匯價(jià)格過過分扭曲；也也可能是某些些影響外匯波波動(dòng)的信息掩掩蓋了其他一一些同樣重要要的信息，造造成外匯價(jià)格格大起大落。其其次，如果外外匯市場不是是一個(gè)有效益益的市場，就就會(huì)導(dǎo)致一些些糾偏的行為為在市場出現(xiàn)現(xiàn)，如

5、以牟利利為動(dòng)機(jī)的投投機(jī)者介入市市場、需要準(zhǔn)準(zhǔn)確地發(fā)布影影響市場的信信息、政府干干預(yù)等。這些些糾偏的行為為有時(shí)會(huì)使實(shí)實(shí)際價(jià)格與均均衡價(jià)格趨于于一致，有時(shí)時(shí)卻會(huì)進(jìn)一步步扭曲市場的的價(jià)格波動(dòng)。 從現(xiàn)在外匯市場場的實(shí)際波動(dòng)動(dòng)來看，外匯匯市場在長期期可能是一個(gè)個(gè)信息有效率率的市場，但但在短期卻還還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒辦法法證明。目前前對外匯市場場每天波動(dòng)影影響最大的是是新聞，它包包括經(jīng)濟(jì)和政政治兩大類。此此外，市場投投資者的意愿愿和心理因素素，又常常使使這些新聞對對外匯市場的的影響進(jìn)一步步擴(kuò)大了。 第二課：經(jīng)濟(jì)新新聞對外匯市市場短期波動(dòng)動(dòng)的影響在影響外匯市場場波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)新聞中，美美國政府公布布的關(guān)于每月月或每季度美

6、美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)的作用用最大，其主主要原因是美美元是外匯市市場交易的最最重要的貨幣幣。從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)內(nèi)容來看，按按作用大小排排列可分為利利率變化、就就業(yè)人數(shù)的增增減、國民生生產(chǎn)總值、工工業(yè)生產(chǎn)、對對外貿(mào)易、通通貨膨脹情況況等。這種排排列并不是絕絕對的，例如如，美國對外外貿(mào)易的每季季度統(tǒng)計(jì)數(shù)曾曾是最重要的的影響美元走走勢的數(shù)據(jù)之之一。80年年代中期以前前，每當(dāng)美國國貿(mào)易數(shù)字公公布前幾天，外外匯市場就會(huì)會(huì)出現(xiàn)種種猜猜測和預(yù)測，引引起外匯市場場的劇烈波動(dòng)動(dòng)。但是在880年代中后后期以后，其其作用越來越越小，原因是是市場已真正正意識(shí)到，目目前外匯市場場的交易額中中，國際貿(mào)易易額所占的比比重僅僅

7、為11%左右。所所以，現(xiàn)在美美國對外貿(mào)易易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公公布時(shí)，外匯匯市場經(jīng)常不不會(huì)對它作出出大的反應(yīng)。 1、利率政策 在各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)據(jù)中，各國關(guān)關(guān)于利率的調(diào)調(diào)整以及政府府的貨幣政策策動(dòng)向無疑是是最重要的。對對外匯匯率和和利率的相互互關(guān)系，本文文不做詳細(xì)介介紹，但這里里要強(qiáng)調(diào)的是是，有時(shí)政府府雖然沒有任任何表示要改改變貨幣政策策，但只要市市場有這種期期待，或者說說其他國家都都采取了類似似的行動(dòng)，那那么，外匯市市場會(huì)繼續(xù)存存在這一政府府會(huì)改變政策策的期待，使使這一國家的的貨幣匯率出出現(xiàn)大幅度波波動(dòng)。例如，11992年下下半年，德國國奉行反通貨貨膨脹的緊縮縮性貨幣政策策，德國中央央銀行一而再再、再而三

8、地地聲明要堅(jiān)持持這一政策，但但外匯市場經(jīng)經(jīng)常流傳德國國要減息的謠謠言和猜測，理理由是德國的的利息已經(jīng)加加到頂了。雖雖然德國沒有有任何減息動(dòng)動(dòng)向，但在英英國、法國、丹丹麥、瑞典等等相繼減息后后，外匯市場場又頑固地認(rèn)認(rèn)為德國會(huì)減減息，即使年年底不減，第第二年初也會(huì)會(huì)減。這使馬馬克對美元的的匯價(jià)在美國國與德國的利利率差仍然很很大的情況下下，節(jié)節(jié)下跌跌。 2、非農(nóng)就業(yè)人人口美國關(guān)于非農(nóng)業(yè)業(yè)人口就業(yè)人人數(shù)的增減數(shù)數(shù)和失業(yè)率是是近幾年影響響外匯市場短短期波動(dòng)的重重要數(shù)據(jù)。這這組數(shù)字由美美國勞工部在在每月的第一一個(gè)星期五公公布。在外匯匯市場看來，它它是美國宏觀觀經(jīng)濟(jì)的晴雨雨表，數(shù)字本本身的好壞預(yù)預(yù)示著美國經(jīng)

9、經(jīng)濟(jì)前景的好好壞。因此，在在這組數(shù)字公公布前的一、兩兩天，只要市市場上有任何何關(guān)于這一數(shù)數(shù)字可能不錯(cuò)錯(cuò)的風(fēng)言風(fēng)語語時(shí)，美元拋拋售風(fēng)就會(huì)嘎嘎然而止。較較典型的例子子是19922年1月上旬旬的美元對其其他外匯的走走勢。從19991年下半半年開始，外外匯市場由于于對美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)可能陷入衰衰退的擔(dān)憂，開開始不斷拋美美元，使外匯匯對美元的匯匯價(jià)節(jié)節(jié)高攀攀，英鎊對美美元的匯率從從1991年年7月的1.60漲到11992年11月初的1.89。19992年1月月9日，也就就是美國勞工工部公布美國國前一年122月份非農(nóng)業(yè)業(yè)就業(yè)人口數(shù)數(shù)可能增長110萬，致使使這一天外匯匯市場一開市市，就有人開開始拋外匯買買美元，英

10、鎊鎊對美元的匯匯價(jià)從1.888跌至1.86，跌幅幅近200點(diǎn)點(diǎn)。經(jīng)過幾個(gè)個(gè)小時(shí)后，外外匯市場便開開始恐慌性地地買美元，馬馬克、英鎊、瑞瑞士法郎等對對美元的匯價(jià)價(jià)出現(xiàn)狂瀉，英英鎊又掉了近近600點(diǎn)，跌跌至1.80050。第二二天公布的非非農(nóng)業(yè)就業(yè)人人口數(shù)雖僅增增長了3萬，但但這次恐慌改改變了以后44個(gè)月美元對對其他外匯的的走勢。美元元在對美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)前景看好好的前提下，一一路上揚(yáng)，一一直到4月份份，美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)情況并不如如預(yù)期中那么么好的事實(shí)才才被外匯市場場所接受，美美元從此又開開始走下坡路路。 3、其他經(jīng)濟(jì)數(shù)數(shù)據(jù)其他一些美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)對外匯市場場也有影響，這這些數(shù)據(jù)包括括工業(yè)生產(chǎn)、個(gè)個(gè)人收入

11、、國國民生產(chǎn)總值值、開工率、庫庫存率、美國國經(jīng)濟(jì)綜合指指標(biāo)的先行指指數(shù)、新住房房開工率、汽汽車銷售數(shù)等等，但它們與與非農(nóng)業(yè)就業(yè)業(yè)人口數(shù)相比比，對外匯市市場的影響要要小得多。這這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)標(biāo)對外匯市場場的影響也有有其獨(dú)特的規(guī)規(guī)律。一般來來說，當(dāng)美元元呈一路上揚(yáng)揚(yáng)的“?！眲輨輹r(shí)，其中任任何指標(biāo)在公公布時(shí)只要稍稍好一些，都都會(huì)被外匯市市場用來作為為拋外匯買美美元的理由，使使美元進(jìn)一步步上揚(yáng)，而指指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)時(shí)，外匯市場場有時(shí)就對其其采取視而不不見的態(tài)度。同同樣，當(dāng)美元元呈一路下瀉瀉的“熊”勢勢時(shí)，任何公公布的經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)時(shí)，都會(huì)成為為外匯市場進(jìn)進(jìn)一步拋美元元的理由。 美國、德國等每每月公布的批

12、批發(fā)價(jià)、零售售價(jià)指數(shù)的變變化情況對外外匯市場也有有影響，但影影響的大小要要看特定的條條件。一般來來說，當(dāng)市場場對某國中央央銀行存在著著減息或加息息的期待時(shí)，其其每月公布的的物價(jià)指數(shù)對對外匯市場的的敏感性就很很強(qiáng)。例如，11992年111月，澳大大利亞的澳元元對美元的匯匯率已創(chuàng)近幾幾年的最低點(diǎn)點(diǎn)，外匯市場場許多人認(rèn)為為澳元已接近近谷底，有可可能開始反彈彈了。但市場場上也有人根根據(jù)澳大利亞亞經(jīng)濟(jì)前景暗暗淡的預(yù)測，傳傳言澳大利亞亞中央銀行可可能會(huì)采取減減息的刺激經(jīng)經(jīng)濟(jì)措施。這這時(shí)，澳大利利亞政府公布布的10月份份批發(fā)物價(jià)上上漲率僅為00.1%，為為近10多年年來的最低水水平，外匯市市場仿佛找到到了其

13、減息期期待的依據(jù)，當(dāng)當(dāng)天就出現(xiàn)拋拋澳元風(fēng)，使使澳元在低谷谷徘徊。 除了經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)之外，其其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)濟(jì)活動(dòng)的報(bào)道道也會(huì)對外匯匯市場產(chǎn)生很很大的影響。外外匯價(jià)格的變變動(dòng)在很大程程度上是外匯匯市場上的人人對外匯波動(dòng)動(dòng)的期待的反反映，換言之之，如果人們們期待外匯有有某一個(gè)長期期的均衡價(jià)格格，那么，現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格的波波動(dòng)就會(huì)朝這這個(gè)價(jià)格的方方向移動(dòng)。而而這種期待是是主觀性的東東西，它必然然會(huì)受到客觀觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的的影響。因此此，在連續(xù)幾幾天沒有關(guān)于于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)數(shù)據(jù)分布的情情況下，有關(guān)關(guān)國家貨幣當(dāng)當(dāng)局官員的講講話、華爾爾街日報(bào)關(guān)關(guān)于外匯市場場的有影響力力的一篇文章章、某研究機(jī)機(jī)構(gòu)或大企業(yè)業(yè)關(guān)于外匯走走勢的

14、研究報(bào)報(bào)告等，都可可能會(huì)在某一一天造成外匯匯市場的劇烈烈波動(dòng)。這種種現(xiàn)象對那些些身處外匯市市場以外的人人來說，似乎乎很難理解，為為什么一個(gè)官官員的講話會(huì)會(huì)使美元猛跌跌或猛漲2至至3美分（即即200至3300點(diǎn)）？如果把人們們主觀期待的的因素考慮在在內(nèi)，這種現(xiàn)現(xiàn)象就不難解解釋了。一個(gè)個(gè)官員的講話話中一篇關(guān)于于外匯的重要要文章僅僅是是提供了某種種信號(hào)，給人人們的合理預(yù)預(yù)期起了催化化劑的作用，最最后導(dǎo)致外匯匯市場的波動(dòng)動(dòng)。而波動(dòng)幅幅度的大小，就就由這些信號(hào)號(hào)在合理預(yù)期期中的催化劑劑作用大小來來決定。 如果市場不認(rèn)為為它是信號(hào)，則則這種講話再再多，外匯市市場的人也會(huì)會(huì)充耳不聞。較較典型的例子子是英鎊在

15、11992年年年底的跌勢。自自1992年年9月歐洲貨貨幣體系危機(jī)機(jī)以后，外匯匯市場出現(xiàn)了了猛拋英鎊風(fēng)風(fēng)，其原因在在于英國經(jīng)濟(jì)濟(jì)前景暗淡、英英國經(jīng)濟(jì)政策策不明朗、英英國減息期待待等多種因素素，為了穩(wěn)定定英鎊的匯率率，英國財(cái)政政大臣拉蒙特特多次發(fā)表講講話，表示要要穩(wěn)定英鎊匯匯率，甚至可可能以加息來來提高英鎊的的匯價(jià)。但每每次都只能給給英鎊的匯率率以微弱而短短暫的支持，在在英鎊稍有回回彈后，外匯匯市場就有更更多的人拋英英鎊。 影響外匯市場短短期波動(dòng)的政政治因素與股票、債券等等市場相比，外外匯市場受政政治因素的影影響要大得多多。當(dāng)某一件件重大國際事事件發(fā)生時(shí)，外外匯市場的漲漲落幅度會(huì)經(jīng)經(jīng)常性地超過過股

16、市和債券券市場的變化化。其主要原原因是外匯作作為國際性流流動(dòng)的資產(chǎn)，在在動(dòng)蕩的政治治格局下所面面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)會(huì)比其他資產(chǎn)產(chǎn)大；而外匯匯市場的流動(dòng)動(dòng)速度快，又又進(jìn)一步使外外匯市場在政政治局面動(dòng)蕩蕩時(shí)更加劇烈烈地波動(dòng)。 外匯市場的政治治風(fēng)險(xiǎn)主要有有政局不穩(wěn)引引起經(jīng)濟(jì)政策策變化、國有有化措施等。從從具體形式來來看，有大選選、戰(zhàn)爭、政政變、邊界沖沖突等。從資資本安全角度度出發(fā)，由于于美國是當(dāng)今今世界最大的的軍事強(qiáng)國，其其經(jīng)濟(jì)也仍處處于領(lǐng)先地位位，所以，一一般政治動(dòng)蕩蕩產(chǎn)生后，美美元就會(huì)起到到“避風(fēng)港”（ssafe hhaven）的的作用，會(huì)立立刻走強(qiáng)。政政治事件經(jīng)常常是突發(fā)性事事件，出乎外外匯市場的意意

17、料，這又使使外匯市場的的現(xiàn)貨價(jià)格異異常劇烈地波波動(dòng)，其波動(dòng)動(dòng)幅度大大超超過外匯價(jià)格格的長期波動(dòng)動(dòng)幅度。下面面選擇蘇聯(lián)88.19事件件、英國19992年大選選和美國攻打打伊拉克的“沙沙漠風(fēng)暴”計(jì)計(jì)劃為例子，說說明政治事件件對外匯市場場短期走勢影影響的一些規(guī)規(guī)律。 1、蘇聯(lián)19991年8.119事件對外外匯市場的影影響從1991年下下半年開始，美美元對幾乎所所有的主要外外匯都呈弱勢勢。但是，蘇蘇聯(lián)8.199事件使這走走勢完全打亂亂，而事件失失敗后，又使使走勢恢復(fù)到到原來的狀態(tài)態(tài)，美元又一一路走弱，到到第二年1月月才止跌回升升。 外匯市場在蘇聯(lián)聯(lián)8.19事事件前后的波波動(dòng)完全說明明了美元作為為“避風(fēng)

18、港”貨貨幣的作用。在在8.19事事件發(fā)生以前前，外匯市場場已在流傳蘇蘇聯(lián)政局不穩(wěn)穩(wěn)的消息，美美元連續(xù)7天天小漲，但誰誰也沒有預(yù)料料到會(huì)有突發(fā)發(fā)事件發(fā)生。到到8月19日日，當(dāng)外匯市市場所有交易易者的計(jì)算機(jī)機(jī)屏幕上打出出“蘇聯(lián)發(fā)生生政變”的字字樣時(shí)，便立立刻出現(xiàn)一片片恐慌性地買買美元風(fēng)。以以英鎊為例，英英鎊對美元的的匯率在短短短的幾分鐘內(nèi)內(nèi)從1英鎊兌兌1.66333美元猛跌跌至1.61130，跌幅幅達(dá)3.1%。第二天，外外匯市場又隨隨著弋爾巴喬喬夫失去聯(lián)系系、發(fā)動(dòng)事件件者似乎難以以控制局勢等等消息的不斷斷出現(xiàn)而漲漲漲落落。到第第三天，8.19事件宣宣告失敗，外外匯市場立刻刻拋出美元。同同樣以英鎊為

19、為例，英鎊對對美元的匯率率從1.63363美元漲漲到1.69915，猛漲漲3.4%，使使英鎊又同其其他外匯一起起，開始了對對美元的匯價(jià)價(jià)一路上揚(yáng)的的走勢。 蘇聯(lián)8.19事事件期間外匯匯市場的走勢勢表明，外匯匯價(jià)格的變動(dòng)動(dòng)有其內(nèi)在的的規(guī)律。短期期的突發(fā)性事事件會(huì)引起外外匯的現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格明顯地背背離其長期的的均衡價(jià)。但但是，在事件件過后，外匯匯走勢又按照照其長期均衡衡價(jià)格的方向向移動(dòng)。一般般來說，短期期的價(jià)格變動(dòng)動(dòng)至多會(huì)修正正長期外匯均均衡價(jià)格的方方向，卻很難難改變或徹底底扭轉(zhuǎn)它的長長期波動(dòng)趨勢勢。 至于在政治性突突發(fā)事件發(fā)生生時(shí)，外匯市市場的波動(dòng)幅幅度的極限有有多大，始終終是一個(gè)有爭爭論的問題。一

20、一般認(rèn)為，在在突發(fā)性事件件發(fā)生時(shí)，外外匯價(jià)格的波波動(dòng)完全由市市場參與者的的心理因素決決定，取決于于人們對這一一事件的承受受能力。這種種解釋在實(shí)際際運(yùn)用中說服服力不強(qiáng)。但但是，技術(shù)分分析專家卻認(rèn)認(rèn)為，外匯對對美元的匯率率在突發(fā)事件件時(shí)能跌多少少，完全是有有規(guī)律可循的的。以蘇聯(lián)88.19事件件為例，英鎊鎊對美元的匯匯價(jià)之所以跌跌至1.61130時(shí)止跌跌回升，完全全是因?yàn)檫@一一點(diǎn)是近5年年來英鎊對美美元匯率移動(dòng)動(dòng)平均線的底底部，英鎊對對美元的匯率率不太可能一一次就穿過這這條線，以后后蘇聯(lián)8.119事件失敗敗，更說明這這一點(diǎn)的支撐撐作用。 2、1992年年4月英國大大選對外匯市市場的影響在英國大選前的

21、的一個(gè)多月，外外匯市場就開開始受到這次次大選的影響響。在大選以以前，保守黨黨候選人即現(xiàn)現(xiàn)任首相梅杰杰在民意測驗(yàn)驗(yàn)中一直落后后于工黨候選選人尼爾金金諾克。英國國的工黨在880年代以前前執(zhí)政時(shí)曾堅(jiān)堅(jiān)持實(shí)行國有有化政策，導(dǎo)導(dǎo)致資本外流流的局面。保保守黨撒切爾爾夫人在19979年上任任當(dāng)首相后，花花了近10年年的時(shí)間推行行私有化政策策，而梅杰上上任后也繼續(xù)續(xù)執(zhí)行這一政政策。因此，如如果金諾克在在大選中獲勝勝，就可能意意味著英國政政府政策的改改變。雖然工工人出身的金金諾克在工黨黨內(nèi)屬保守派派，但人們還還是擔(dān)心英國國有可能回到到國有化政策策推行的年代代。由于金諾諾克在民意測測驗(yàn)中領(lǐng)先于于梅杰，英國國的金融

22、界從從3月就出現(xiàn)現(xiàn)了兩種現(xiàn)象象，一是資本本開始逐漸外外流，另一是是英鎊的匯價(jià)價(jià)逐步下跌。以以英鎊對馬克克的匯率為例例，英鎊的匯匯價(jià)從2月中中旬就開始下下跌，從2月月底的1英鎊鎊兌2.966馬克逐步跌跌至4月6日日的2.833。 英鎊是歐洲貨幣幣體系的成員員貨幣，它對對馬克的匯率率是由固定但但可調(diào)節(jié)的匯匯率制決定的的，上限在33.13200馬克，下限限在2.77780馬克，中中心匯率為22.95。但但自從英鎊在在1990年年加入歐洲貨貨幣體系后，外外匯市場一直直認(rèn)為英鎊的的匯價(jià)是高估估的，所以經(jīng)經(jīng)常在英鎊走走強(qiáng)時(shí)拋英鎊鎊。在英國大大選到來時(shí)，梅梅杰在民意測測驗(yàn)中落后，自自然使外匯市市場認(rèn)為英國國

23、的政策前景景不穩(wěn)，進(jìn)一一步煽起了市市場的拋英鎊鎊風(fēng)，使英鎊鎊對馬克的匯匯率向歐洲貨貨幣體系規(guī)定定的底限逼近近。 大選這一天，英英鎊在外匯市市場出現(xiàn)了劇劇烈的波動(dòng)。從從英鎊對馬克克的匯率來看看，波幅為22%，達(dá)6000點(diǎn)，即66個(gè)芬尼，而而且整個(gè)一天天的波動(dòng)是很很有戲劇性的的。在大選前前兩天，外匯匯市場由于聽聽到梅杰在民民意測驗(yàn)中已已接近金諾克克的傳聞，就就已經(jīng)開始買買英鎊拋馬克克等外匯。在在大選這一天天，金諾克的的選票和民意意測驗(yàn)結(jié)果在在一開始仍然然領(lǐng)先于梅杰杰，使外匯市市場又大幅度度地拋英鎊。但但沒過多久，梅梅杰的選票就就開始節(jié)節(jié)上上升，立刻在在外匯市場刮刮起了拋外匯匯買英鎊的旋旋風(fēng)，使英鎊

24、鎊對馬克的匯匯價(jià)迅速攀升升，從2.88477馬克克猛漲到2.9053。 大選結(jié)束以后，英英鎊似乎從此此扭轉(zhuǎn)了弱勢勢，成了堅(jiān)挺挺的貨幣。外外匯市場總是是談?wù)撚牡慕?jīng)濟(jì)前景看看好，流到海海外的資本會(huì)會(huì)返回英國，梅梅杰的勝利表表明英國政局局的穩(wěn)定等等等。其實(shí)，這這時(shí)的梅杰還還是原來當(dāng)首首相的梅杰，而而以后一段時(shí)時(shí)期內(nèi)經(jīng)常出出現(xiàn)英國經(jīng)濟(jì)濟(jì)不景氣的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但但英鎊在以后后的近兩個(gè)月月內(nèi)還是一路路上漲。許多多預(yù)測專家和和技術(shù)分析專專家都預(yù)言，英英鎊對馬克的的匯價(jià)將上升升到3.100，去試探歐歐洲貨幣體系系規(guī)定的3.13上限。從從圖形上來看看，英鎊對馬馬克的匯價(jià)在在大選后一直直居高不下，但但每次沖高時(shí)

25、時(shí)都在2.99500處被被彈回，經(jīng)過過近兩個(gè)月的的高處徘徊，英英鎊對馬克的的匯價(jià)終于在在6月份開始始下跌。 英鎊在英國大選選前后的走勢勢表明，外匯匯價(jià)格在短期期內(nèi)的過度波波動(dòng)可能會(huì)由由于市場預(yù)期期的支持而維維持較長時(shí)期期。在這種預(yù)預(yù)期被打破以以前，市場有有時(shí)會(huì)認(rèn)為短短期的均衡價(jià)價(jià)格是一種合合理的價(jià)格，而而預(yù)測中的長長期均衡價(jià)格格反而被認(rèn)為為是有偏差的的。但是，如如果外匯市場場的預(yù)期始終終得不到證實(shí)實(shí)，因意外事事件而扭曲的的外匯價(jià)格走走勢就會(huì)恢復(fù)復(fù)到原來的趨趨勢上去，甚甚至走得更遠(yuǎn)遠(yuǎn)。從6月份份開始，英鎊鎊對馬克的匯匯價(jià)一路下跌跌。在外匯市市場證實(shí)英國國經(jīng)濟(jì)前景并并不十分樂觀觀時(shí)，英鎊的的弱勢就

26、成為為大勢所趨了了。以至在99月份的歐洲洲貨幣體系危危機(jī)后，英鎊鎊對馬克的匯匯價(jià)直線下降降，仿佛如自自由落體，迫迫使英國退出出歐洲貨幣體體系，英鎊對對馬克的匯率率在10月跌跌至2.400馬克。 3、美國攻打伊伊拉克解放科科威特的“沙沙漠風(fēng)暴”計(jì)計(jì)劃對外匯市市場的影響“沙漠風(fēng)暴”計(jì)計(jì)劃也很典型型地反映出美美元和黃金作作為資金的“避避風(fēng)港”作用用。世界局勢勢的動(dòng)蕩不安安會(huì)使美金和和黃金大漲，以以前人們所說說的“大炮一一響，黃金萬萬兩”應(yīng)該就就是這個(gè)意思思。 外匯市場的許多多投資者認(rèn)為為，外匯價(jià)格格的走勢有其其一定的規(guī)律律。但是在“沙沙漠風(fēng)暴”計(jì)計(jì)劃前后，外外匯市場的價(jià)價(jià)格走勢忽上上忽下，顯得得非常

27、凌亂。美美國進(jìn)攻伊拉拉克是19991年1月117日，在這這以前的一個(gè)個(gè)月內(nèi)，外匯匯市場圍繞美美國究竟會(huì)不不會(huì)打的猜測測，大起大落落，很明顯地地說明了上述述特點(diǎn)。每當(dāng)當(dāng)美國政府要要員發(fā)表態(tài)度度強(qiáng)硬的講話話，表示要采采取軍事行動(dòng)動(dòng)，美元就會(huì)會(huì)在一天內(nèi)大大漲一波；而而外匯市場聽聽到有西歐國國家出面調(diào)解解的傳聞，似似乎和平解決決可望實(shí)現(xiàn)時(shí)時(shí)，美元就會(huì)會(huì)下跌一次。在在1月17日日戰(zhàn)爭爆發(fā)這這一天，美元元一開始也是是猛漲。從圖圖44英鎊鎊對美元的走走勢來看，英英鎊跌到過11.89900。但沒隔多多久，新聞界界傳來美國已已很快控制局局勢，穩(wěn)操勝勝券時(shí)，美元元的“避風(fēng)港港”作用立刻刻消失，市場場便開始拋售售美

28、元，英鎊鎊對美元的價(jià)價(jià)格猛漲到11.93533，以后的一一個(gè)月內(nèi)便一一路上漲。 其實(shí)，根據(jù)對美美國和伊拉克克兩國的軍事事實(shí)力分析，以以及國際上輿輿論的傾向，任任何理智的結(jié)結(jié)論都會(huì)認(rèn)為為美國會(huì)達(dá)到到把伊拉克趕趕出科威特的的軍事目的。然然而，外匯市市場并不接受受這種邏輯判判斷，而是根根據(jù)人們第一一產(chǎn)生的心理理和期待去尋尋找價(jià)格。只只有在事實(shí)被被人們接受之之后，市場價(jià)價(jià)格才會(huì)猛然然回到原來趨趨勢上去。黃黃金的美元價(jià)價(jià)格更能說明明這一點(diǎn)，在在美國向伊拉拉克進(jìn)攻后，黃黃金價(jià)格出奇奇地漲到4110美元1盎盎司，但在美美軍取絕對優(yōu)優(yōu)勢的消息傳傳出后，黃金金又猛瀉到3373.700美元，期間間的跌幅高達(dá)達(dá)9.

29、7%，大大大出乎人們們的預(yù)料，許許多市場的小小投資者頓時(shí)時(shí)全部被“套套”在里面，而而且又由于黃黃金以后又持持續(xù)下跌，使使這部分投資資者的損失十十分慘重。 從任何一種主要要外匯對美元元的匯率走勢勢10年圖中中，人們都可可以發(fā)現(xiàn)這110年國際政政治、經(jīng)濟(jì)格格局的變化情情況。由于每每次突發(fā)事件件，每項(xiàng)重要要的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)都會(huì)在在每天的外匯匯市場上引起起劇烈的波動(dòng)動(dòng)，使匯率漲漲跌史成為國國際政治經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展史的縮縮影這一結(jié)論論更具有說服服力。在外匯匯市場投資，在在把握住外匯匯走勢的長期期趨勢時(shí)，更更要十分注意意它在短期的的波動(dòng)，只有有認(rèn)清它的短短期波動(dòng)規(guī)律律，才能在外外匯市場立于于不敗之地。 第三課：

30、政府對對外匯市場的的直接干預(yù)1973年以后后國際貨幣體體系中實(shí)行的的浮動(dòng)匯率制制并不是一種種徹底浮動(dòng)匯匯率制，而是是一種所謂骯骯臟的浮動(dòng)匯匯率制，其原原因是工業(yè)國國家中央銀行行對外匯市場場的經(jīng)常性干干預(yù)。政府制制定的貨幣政政策和財(cái)政政政策每天都影影響著外匯市市場的價(jià)格波波動(dòng)。工業(yè)國國家的中央銀銀行對外匯市市場不但會(huì)透透過制定貨幣幣政策和財(cái)政政政策進(jìn)行間間接性的干預(yù)預(yù)，還經(jīng)常在在外匯市場異異常劇烈的波波動(dòng)時(shí)，直接接干預(yù)外匯市市場。這種政政府對外匯市市場的直接干干預(yù)也是影響響外匯市場短短期走勢的重重要因素。 1、中央銀行干干預(yù)外匯市場場的目標(biāo)自從浮動(dòng)匯率制制推行以來，工工業(yè)國家的中中央銀行從來來沒

31、有對外匯匯市場采取徹徹底的放任自自流的態(tài)度，相相反，這些中中央銀行始終終保留相當(dāng)一一部分的外匯匯儲(chǔ)備，其主主要目的就是是對外匯市場場進(jìn)行直接干干預(yù)。 一般來說，中央央銀行在外匯匯市場的價(jià)格格出現(xiàn)異常大大的、或是朝朝同一方向連連續(xù)幾天劇烈烈波動(dòng)時(shí)，往往往會(huì)直接介介入市場，通通過商業(yè)銀行行進(jìn)行外匯買買賣，以試圖圖緩解外匯市市場的劇烈波波動(dòng)。對于中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場的的原因，理論論上可以有很很多解釋，為為大多數(shù)人所所接受的原因因大致有三個(gè)個(gè)。 第一，匯率的異異常波動(dòng)常常常與國際資本本流動(dòng)有著必必然聯(lián)系，它它會(huì)導(dǎo)致工業(yè)業(yè)生產(chǎn)和宏觀觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展出出現(xiàn)不必要的的波動(dòng)，因此此，穩(wěn)定匯率率有助于穩(wěn)定定國民經(jīng)

32、濟(jì)和和物價(jià)。現(xiàn)在在國際資本跨跨國界的流動(dòng)動(dòng)不但規(guī)模很很大，而且渠渠道很多，所所受到的人為為障礙很小。工工業(yè)國家從770年代末開開始放寬金融融方面的規(guī)章章條例，進(jìn)一一步為國際資資本流動(dòng)提供供了方便。在在浮動(dòng)匯率制制的條件下，國國際資本大規(guī)規(guī)模流動(dòng)的最最直接的結(jié)果果就是外匯市市場的價(jià)格浮浮動(dòng)。如果大大批資本流入入德國，則德德國馬克在外外匯市場的匯匯價(jià)就會(huì)上升升，而如果大大批資本流出出美國，外匯匯市場上的美美元匯價(jià)必然然下降。從另另一方面來看看，如果人們們都期待某一一國貨幣的匯匯率會(huì)上升，資資本就勢必會(huì)會(huì)流向該國。 資本流動(dòng)與外匯匯市場變化的的相關(guān)性對一一個(gè)國家的國國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)業(yè)配置和物價(jià)價(jià)有著重要

33、的的影響。例如如，當(dāng)一個(gè)國國家的資本大大量外流，導(dǎo)導(dǎo)致本國貨幣幣匯價(jià)下跌時(shí)時(shí)，或者當(dāng)人人們預(yù)計(jì)本國國貨幣的匯價(jià)價(jià)會(huì)下跌，導(dǎo)導(dǎo)致資本外流流時(shí)，這個(gè)國國家的產(chǎn)業(yè)配配置和物價(jià)必必然出現(xiàn)有利利于那些與對對外貿(mào)易有聯(lián)聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的的變動(dòng)。任何何一個(gè)國家的的產(chǎn)業(yè)從對外外貿(mào)易角度來來看，可分為為能進(jìn)行對外外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)業(yè)和無法進(jìn)行行對外貿(mào)易的的產(chǎn)業(yè)兩種。前前者如制造業(yè)業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)品可出口和和進(jìn)口，后者者如某些服務(wù)務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和和消費(fèi)必須在在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。當(dāng)當(dāng)資本流出貨貨幣貶值時(shí)，能能進(jìn)行對外貿(mào)貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部部門的物價(jià)就就會(huì)上升，如如果這一部門門工資的上漲漲速度不是同同步的話，追追加這一部門門的生產(chǎn)就會(huì)會(huì)變得有利可可圖

34、，出口因因此也會(huì)增加加，但是從國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)來看，資資本就會(huì)從非非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)業(yè)。如果這是是一種長期現(xiàn)現(xiàn)象，該國的的國民經(jīng)濟(jì)比比例就可能失失調(diào)。因此，工工業(yè)國家和中中央銀行是不不希望看到本本國貨幣的匯匯價(jià)長期偏離離它認(rèn)為的均均衡價(jià)格的。這這是中央銀行行本國貨幣持持續(xù)疲軟或過過分堅(jiān)挺時(shí)直直接干預(yù)市場場的原因之一一。 資本流動(dòng)與外匯匯市場變化的的相關(guān)性對國國民經(jīng)濟(jì)的另另外一個(gè)重要要影響在于，大大量資本流出出會(huì)造成本國國生產(chǎn)資本形形成的成本上上升，而大量量資本流入又又可能造成不不必要的通貨貨膨脹壓力，影影響長期資本本投資。美國國從80年代代初實(shí)行緊縮縮性貨幣政策策與擴(kuò)張性財(cái)財(cái)政政策，導(dǎo)

35、導(dǎo)致大量資本本流入，美元元匯價(jià)逐步上上漲，而美國國的聯(lián)邦儲(chǔ)備備銀行（聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)會(huì)）在19981年和11982年間間對外匯市場場又徹底采取取自由放任的的態(tài)度。西歐歐國家為了防防止資本外流流，在歐洲貨貨幣的匯率不不斷下跌時(shí)，被被迫經(jīng)常直接接干預(yù)外匯市市場，并一再再要求美國的的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)協(xié)助助干預(yù)。 第二，中央銀行行直接干預(yù)外外匯市場是為為了國內(nèi)外貿(mào)貿(mào)政策的需要要。一個(gè)國家家的貨幣在外外匯市場的價(jià)價(jià)格較低，必必然有利于這這個(gè)國家的出出口。而出口口問題在許多多工業(yè)國家已已是一個(gè)政治治問題，它涉涉及到許多出出口行業(yè)的就就業(yè)水平、貿(mào)貿(mào)易保護(hù)主義義情緒、選民民對政府態(tài)度度等許多方面面。任何一個(gè)個(gè)中央銀行都都不希望看

36、到到本國外貿(mào)順順差是由于本本國貨幣的匯匯率太低而被被其他國家抓抓住把柄。因因此，中央銀銀行為這一目目的而干預(yù)外外匯市場，主主要表現(xiàn)在兩兩個(gè)方面。 中央銀行為了保保護(hù)出口，會(huì)會(huì)在本國貨幣幣持續(xù)堅(jiān)挺時(shí)時(shí)直接干預(yù)外外匯市場。對對那些出口在在國民經(jīng)濟(jì)中中占重要比重重的國家來說說，這樣做就就更有理由。11992年44月以前，澳澳元一路看漲漲，而且漲勢勢平緩。但是是，在3月330日澳元對對美元的匯率率漲到0.777美元時(shí)，澳澳大利亞中央央銀行立刻在在市場上拋澳澳元買美元。又又如，德國是是世界制造業(yè)業(yè)出口大國，770年代實(shí)行行浮動(dòng)匯率制制以后，馬克克的匯價(jià)隨著著德國經(jīng)濟(jì)的的強(qiáng)大而一路路上揚(yáng)，為了了維持其出口

37、口工業(yè)在國際際上的競爭地地位，德國政政府極力主張張實(shí)行歐洲貨貨幣體系，以以便把馬克與與歐洲共同體體其他成員國國的貨幣固定定在一個(gè)范圍圍內(nèi)。 從日本中央銀行行經(jīng)常干預(yù)外外匯市場，可可以充分看出出貿(mào)易問題的的重要性。880年代以來來，日本對美美國的貿(mào)易順順差每年保持持在一個(gè)天文文數(shù)字的水平平，19911年為5000億美元，已已成為美日關(guān)關(guān)系之間的一一個(gè)政治問題題。19922年是美國大大選年，美國國國內(nèi)針對日日本的貿(mào)易保保護(hù)主義情緒緒十分強(qiáng)烈，國國會(huì)議員仍然然在國會(huì)里抨抨擊日本對美美國的市場封封閉。日本中中央銀行為了了緩和美國國國內(nèi)的反日情情緒，經(jīng)常發(fā)發(fā)表講話，要要求日元走強(qiáng)強(qiáng)，還不時(shí)地地查詢匯率情

38、情況，以表明明自己的態(tài)度度。19922年1月177日，日本中中央銀行在美美元走強(qiáng)的趨趨勢形成時(shí)，突突然在市場拋拋日元買美元元，使美元對對日元的匯率率一下子從1128.355日元漲到1124.055日元。當(dāng)時(shí)時(shí)日本利率較較高，日本政政府并無減息息意圖。對于于干預(yù)的理由由，中央銀行行只是說希望望日元走強(qiáng)。在在以后3個(gè)星星期內(nèi)，日本本中央銀行又又以同樣的方方式幾次干預(yù)預(yù)外匯市場，拋拋日元買美元元，除了2月月7日這一次次在圖形上較較明顯外，其其余的幾次都都不十分有效效。 從國際外匯市場場發(fā)展史來看看，利用本國國貨幣貶值來來擴(kuò)大出口是是許多國家在在早期經(jīng)常采采取的政策，它它被稱為“乞乞鄰政策”，在在經(jīng)濟(jì)

39、不景氣氣時(shí)，常引起起兩國的貿(mào)易易戰(zhàn)。由于現(xiàn)現(xiàn)在非關(guān)稅貿(mào)貿(mào)易壁壘名目目繁多，這一一人為干預(yù)外外匯市場的政政策已很少采采用，而且也也會(huì)明顯地引引起其他國家家的指責(zé)。 第三，中央銀行行干預(yù)外匯市市場是出于抑抑制國內(nèi)通貨貨膨脹的考慮慮。宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)模型證明，在在浮動(dòng)匯率制制的情況下，如如果一個(gè)國家家的貨幣匯價(jià)價(jià)長期性地低低于均衡價(jià)格格，在一定時(shí)時(shí)期內(nèi)會(huì)刺激激出口，導(dǎo)致致外貿(mào)順差，最最終卻會(huì)造成成本國物價(jià)上上漲，工資上上漲，形成通通貨膨脹的壓壓力。在通貨貨膨脹已經(jīng)較較高的時(shí)候，這這種工資物物價(jià)可能出現(xiàn)現(xiàn)的循環(huán)上漲漲局面，又會(huì)會(huì)造成人們出出現(xiàn)未來的通通貨膨脹必然然也很高的期期待，使貨幣幣當(dāng)局的反通通貨膨脹政

40、策策變得很難執(zhí)執(zhí)行。此外，在在一些工業(yè)國國家，選民往往往把本國貨貨幣貶值引起起的通貨膨脹脹壓力作為政政府當(dāng)局宏觀觀經(jīng)濟(jì)管理不不當(dāng)?shù)南笳?。所所以，在?shí)行行浮動(dòng)匯率制制以后，許多多工業(yè)國家在在控制通貨膨膨脹時(shí)，都把把本國貨幣的的匯率作為一一項(xiàng)嚴(yán)密監(jiān)視視的內(nèi)容。 英鎊自80年代代以來的波動(dòng)動(dòng)，很清楚地地說明貨幣貶貶值與通貨膨膨脹的關(guān)系。770年代，幾幾乎所有工業(yè)業(yè)國都陷入兩兩位數(shù)的通貨貨膨脹，英鎊鎊也在劫難逃逃。在整個(gè)880年代，美美國和西歐國國家的中央銀銀行都取得明明顯效果，而而英國則效果果較差。歐洲洲貨幣體系在在1979年年成立后，英英國在撒切爾爾夫人執(zhí)政時(shí)時(shí)期出于政治治等因素的考考慮始終不愿愿

41、加入，在抑抑制本國通貨貨膨脹方面也也做了很大的的努力。在頂頂了10多年年后的19990年，英國國終于在梅杰杰任首相后宣宣布加入歐洲洲貨幣體系。其其首要原因就就是希望通過過歐洲貨幣體體系，把英鎊鎊的匯價(jià)維持持在一個(gè)較高高的水平，使使英國的通貨貨膨脹得到進(jìn)進(jìn)一步的控制制。但是好景景不長，19992年歐洲洲貨幣體系出出現(xiàn)危機(jī)，外外匯市場猛拋拋英鎊、里拉拉等，終于導(dǎo)導(dǎo)致意大利里里拉正式貶值值。同樣是基基于反通貨膨膨脹的考慮，英英國政府花了了60多億美美元在市場干干預(yù)，德國中中央銀行為了了維持英鎊和和里拉的幣值值，也花了1120多億美美元在外匯市市場干預(yù)。在在英鎊繼續(xù)大大跌，英鎊在在歐洲貨幣體體系內(nèi)貶值

42、的的呼聲很高的的情況下，英英國宣布退出出歐洲貨幣體體系，而絕不不正式將英鎊鎊貶值，同時(shí)時(shí)宣布仍要繼繼續(xù)執(zhí)行反通通貨膨脹的貨貨幣政策。 2、中央銀行干干預(yù)外匯市場場的手段與效效益關(guān)于什么是中央央銀行對外匯匯市場的干預(yù)預(yù)，有一個(gè)較較為正式的定定義。80年年代初，美元元對所有歐洲洲國家的貨幣幣匯率都呈升升勢，圍繞著著工業(yè)國家要要不要對外匯匯市場進(jìn)行干干預(yù)，19882年6月的的凡爾賽工業(yè)業(yè)國家高峰會(huì)會(huì)議決定成立立一個(gè)由官方方經(jīng)濟(jì)學(xué)家組組成的“外匯匯干預(yù)工作小小組”，專門門研究外匯市市場干預(yù)問題題。19833年，該小組組發(fā)表了“工工作組報(bào)告”（又又稱“杰根森森報(bào)告”），其其中對干預(yù)外外匯市場的狹狹義定義

43、是：“貨幣當(dāng)局局在外匯市場場上的任何外外匯買賣，以以影響本國貨貨幣的匯率”，其其途徑可以是是用外匯儲(chǔ)備備、中央銀行行之間調(diào)撥，或或官方借貸等等。其實(shí)，要要真正認(rèn)清中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場的的實(shí)質(zhì)和效果果，還必須認(rèn)認(rèn)清這種干預(yù)預(yù)對該國貨幣幣供應(yīng)及政策策的影響。因因此，在中央央銀行干預(yù)外外匯市場的手手段上，可以以分為不改變變現(xiàn)有貨幣政政策的干預(yù)（ssterillized interrventiion，又稱稱“消毒干預(yù)預(yù)”）和改變變現(xiàn)有貨幣政政策的干預(yù)（nno steerilizzed innterveentionn，又稱“不不消毒干預(yù)”）。所所謂不改變政政策的干預(yù)是是指中央銀行行認(rèn)為外匯價(jià)價(jià)格的劇

44、烈波波動(dòng)或偏離長長期均衡是一一種短期現(xiàn)象象，希望在不不改變現(xiàn)有貨貨幣供應(yīng)量的的條件下，改改變現(xiàn)有的外外匯價(jià)格。換換言之，一般般認(rèn)為利率變變化是匯率變變化的關(guān)鍵，而而中央銀行試試圖不改變國國內(nèi)的利率而而改變本國貨貨幣的匯率。 中央銀行在進(jìn)行行這種干預(yù)時(shí)時(shí)可采取雙管管齊下的手段段：（1）中央銀行行在外匯市場場上買進(jìn)或賣賣出外匯時(shí)，同同時(shí)在國內(nèi)債債券市場上賣賣出或買進(jìn)債債券，從而使使匯率變而利利率不變化。例例如，外匯市市場上美元對對日元的匯價(jià)價(jià)大幅度下跌跌，日本中央央銀行想采取取支持美元拋拋出日元，美美元成為它的的儲(chǔ)備貨幣，而而市場上日元元流量增加，使使日本貨幣供供應(yīng)量上升，而而利率呈下降降趨勢。為

45、了了抵消外匯買買賣對國內(nèi)利利率的影響，日日本中央銀行行可在國內(nèi)債債券市場上拋拋債券，使市市場上的日元元流通量減少少，利率下降降的趨勢因此此而抵消。需需要指出的是是，國內(nèi)債券券和國際債券券的相互替代代性越差，中中央銀行不改改變政策的干干預(yù)就越有效效果，否則就就沒有效果。 （2）中央銀行行在外匯市場場上通過查詢詢匯率變化情情況、發(fā)表聲聲明等，影響響匯率的變化化，達(dá)到干預(yù)預(yù)的效果，它它被稱為干預(yù)預(yù)外匯市場的的“信號(hào)反應(yīng)應(yīng)”。中央銀銀行這樣做是是希望外匯市市場能得到這這樣的信號(hào)：中央銀行的的貨幣政策將將要發(fā)生變化化，或者說預(yù)預(yù)期中的匯率率將有變化等等等。一般來來說，外匯市市場在初次接接受這些信號(hào)號(hào)后總

46、會(huì)作出出反應(yīng)。但是是，如果中央央銀行經(jīng)常靠靠“信號(hào)效應(yīng)應(yīng)”來干預(yù)市市場，而這些些信號(hào)又不全全是真的，就就會(huì)在市場上上起到“狼來來了”的效果果。19788年至19779年卡特政政府支持美元元的干預(yù)，經(jīng)經(jīng)常被認(rèn)為是是“狼來了”信信號(hào)效果的例例子。而19985年西方方五國財(cái)政部部長和中央銀銀行行長的“廣廣場飯店聲明明”立刻使美美元大跌，就就經(jīng)常被認(rèn)為為是“信號(hào)效效應(yīng)”成功的的例子。所謂謂改變政策的的外匯市場干干預(yù)實(shí)際上是是中央銀行貨貨幣政策的一一種轉(zhuǎn)變，它它是指中央銀銀行直接在外外匯市場買賣賣外匯，而聽聽任國內(nèi)貨幣幣供應(yīng)量和利利率朝有利于于達(dá)到干預(yù)目目標(biāo)的方向變變化。例如，如如果馬克在外外匯市場上不

47、不斷貶值，德德國中央銀行行為了支持馬馬克的匯價(jià)，它它可在市場上上拋外匯買馬馬克，由于馬馬克流通減少少，德國貨幣幣供應(yīng)下降，利利率呈上升趨趨勢，人們就就愿意在外匯匯市場多保留留馬克，使馬馬克的匯價(jià)上上升。這種干干預(yù)方式一般般來說非常有有效，代價(jià)是是國內(nèi)既定的的貨幣政策會(huì)會(huì)受到影響，是是中央銀行看看到本國貨幣幣的匯率長期期偏離均衡價(jià)價(jià)格時(shí)才愿意意采取的。 判斷中央銀行的的干預(yù)是否有有效，并不是是看中央銀行行干預(yù)的次數(shù)數(shù)多少和所用用的金額大小小。從中央銀銀行干預(yù)外匯匯的歷史至少少可以得出以以下兩個(gè)結(jié)論論。 第一，如果外匯匯市場異常劇劇烈的波動(dòng)是是因?yàn)樾畔⑿б娌睢⑼话l(fā)發(fā)事件、人為為投機(jī)等因素素引起的

48、，而而由于這些因因素對外匯市市場的扭曲經(jīng)經(jīng)常是短期的的，那么，中中央銀行的干干預(yù)會(huì)十分有有效，或者說說，中央銀行行的直接干預(yù)預(yù)至少可能使使這種短期的的扭曲提前結(jié)結(jié)束。 第二，如果一國國貨幣的匯率率長期偏高偏偏低是該國的的宏觀經(jīng)濟(jì)水水平、利率和和政府貨幣政政策決定的，那那么，中央銀銀行的干預(yù)從從長期來看是是無效的。而而中央銀行之之所以堅(jiān)持進(jìn)進(jìn)行干預(yù)，主主要是可能達(dá)達(dá)到以下兩個(gè)個(gè)目的：首先先，中央銀行行的干預(yù)可緩緩和本國貨幣幣在外匯市場場上的跌勢或或升勢，這樣樣可避免外匯匯市場的劇烈烈波動(dòng)對國內(nèi)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的過分沖沖擊；其次，中中央銀行的干干預(yù)在短期內(nèi)內(nèi)常會(huì)有明顯顯的效果，其其原因是外匯匯市場

49、需要一一定的時(shí)間來來消化這種突突然出現(xiàn)的政政府干預(yù)。這這給予中央銀銀行一定的時(shí)時(shí)間來重新考考慮其貨幣政政策或外匯政政策，從而作作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)調(diào)整。 3、中央銀行干干預(yù)外匯市場場的歷史發(fā)展展從1973年到到現(xiàn)在，工業(yè)業(yè)國家的中央央銀行經(jīng)常在在外匯市場上上進(jìn)行直接干干預(yù)，其中較較大的聯(lián)合干干預(yù)約有5次次，成功和失失敗的兼而有有之。 對1976年1979年年美元弱勢的的干預(yù)在經(jīng)過過1974年年至19755年的世界性性經(jīng)濟(jì)衰退以以后，美國的的經(jīng)濟(jì)仍處于于高通貨膨脹脹，高失業(yè)率率和低經(jīng)濟(jì)增增長率的處境境?？ㄌ卣疄榱舜碳そ?jīng)經(jīng)濟(jì)，決定采采取擴(kuò)張性的的財(cái)政政策和和貨幣政策，雖雖然利率在上上漲，但美國國的通貨

50、膨脹脹率漲得更快快，外匯市場場因此開始不不斷地拋美元元，使美元的的匯價(jià)一路下下跌。 面對美元的跌勢勢，卡特政府府決定干預(yù)外外匯市場。11978年110月底，卡卡特政府宣布布了一項(xiàng)反通通貨膨脹的計(jì)計(jì)劃，但由于于對美國未來來的貨幣政府府并沒有明確確的表示，美美元反而在外外匯市場上狂狂瀉。面臨馬馬克和日元升升值的巨大壓壓力，德國和和日本兩國的的中央銀行被被迫進(jìn)行不改改變自己政策策為前提的大大規(guī)模干預(yù)，買買美元拋本國國貨幣，但收收效甚微。 1978年111月1日，卡卡特總統(tǒng)宣布布美元匯價(jià)太太低，美國財(cái)財(cái)政部和中央央銀行將直接接進(jìn)行干預(yù)。由由于前一星期期的反通貨膨膨脹計(jì)劃使外外匯市場大失失所望，卡特特這

51、次宣布的的干預(yù)包含兩兩項(xiàng)重要的政政策轉(zhuǎn)變。第第一，貨幣政政策將緊縮。聯(lián)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行將把貼現(xiàn)率率提高一個(gè)百百分點(diǎn)，使貼貼現(xiàn)率達(dá)到當(dāng)當(dāng)時(shí)歷史高點(diǎn)點(diǎn)的9.5%，從而使這這次干預(yù)包含含政策內(nèi)容。第第二，美國中中央銀行將調(diào)調(diào)用300億億美元干預(yù)外外匯市場，平平穩(wěn)美元的匯匯價(jià)。其中1150億將從從其他中央銀銀行借調(diào)，550億從國際際貨幣基金組組織提取和特特別提款權(quán)的的銷售，500億為所謂“卡卡特債券”（CCarterr bondds），即財(cái)財(cái)政部在國外外銷售的以馬馬克和瑞士法法郎記帳的債債券?？ㄌ赜?jì)計(jì)劃宣布后，外外匯市場果然然受到震動(dòng)，對對其第一項(xiàng)緊緊縮政策更加加警覺。在111月1日上上午9:133，美

52、元對馬馬克的匯價(jià)立立刻比前一天天的最低點(diǎn)上上升3.255%，達(dá)到11.83馬克克；幾分鐘后后，隨著中央央銀行拋出66,900萬萬馬克、1,900萬瑞瑞士法郎后，美美元繼續(xù)上升升，對馬克的的匯價(jià)又上升升1%，對瑞瑞士法郎的匯匯價(jià)也上升到到1.5677。在針對日日元的干預(yù)動(dòng)動(dòng)用了5000萬美元之后后，美元對日日元的匯價(jià)也也跌至1877.5日元。在在這一天外匯匯市場收市時(shí)時(shí)，美元對主主要外匯的匯匯價(jià)平均上升升了7%110%。 在以后的兩個(gè)星星期內(nèi)，外匯匯市場仍有拋拋美元風(fēng)，以以試探美國等等中央銀行干干預(yù)市場的決決心，但美國國聯(lián)邦儲(chǔ)備委委員會(huì)聯(lián)合德德國、瑞士和和日本中央銀銀行，一次又又一次地在市市場干

53、預(yù)。到到11月底，美美國干預(yù)市場場的總額達(dá)3350億美元元，使美元明明顯回升。但但是，到122月初，外匯匯市場開始懷懷疑美國是否否會(huì)真正采取取貨幣緊縮政政策，又開始始拋美元，使使美元再度下下跌。美國等等中央銀行繼繼續(xù)大規(guī)模干干預(yù)外匯市場場，光是美國國就花了3110億美元，但但干預(yù)的效果果已明顯下降降，到12月月底，美元匯匯價(jià)已低于111月的水平平。美元的真真正走強(qiáng)是11979年110月新的聯(lián)聯(lián)儲(chǔ)會(huì)主席保保羅沃爾克克上臺(tái)宣布貨貨幣供應(yīng)控制制以后的事。 1985年9月月工業(yè)五國對對外匯市場的的干預(yù)如果說說70年代末末美國等中央央銀行干預(yù)外外匯市場是一一場失敗的持持久戰(zhàn)，19985年9月月工業(yè)5國對

54、對外匯市場的的干預(yù)則是一一場成功的速速?zèng)Q戰(zhàn)。里根根上臺(tái)后，美美元就開始一一路走強(qiáng)，到到1985年年2月25日日達(dá)到最高點(diǎn)點(diǎn)，對馬克的的匯率高達(dá)11美元兌3.4794馬馬克。經(jīng)過春春季和夏季的的調(diào)整后，美美元在該年99月又開始上上漲。美國、英英國、法國、德德國和日本等等五國的財(cái)政政部長與中央央銀行行長在在紐約廣場飯飯店開會(huì)討論論外匯干預(yù)問問題。9月222日星期天天，五國發(fā)表表聲明。聲明明說，五國財(cái)財(cái)長和中央銀銀行行長一致致同意，“非非美元貨幣對對美元的匯價(jià)價(jià)應(yīng)該進(jìn)一步步走強(qiáng)”，他他們“在有必必要時(shí)將進(jìn)一一步合作，進(jìn)進(jìn)行干預(yù)”。第第二天早上，外外匯市場美元元便立刻大跌跌，對馬克的的匯率從2.735

55、2跌跌到2.65524馬克，跌跌幅達(dá)3%以以上。美元從從此一路下跌跌，以至到11986年底底，日本和德德國的中央銀銀行又被迫采采取支持美元元的干預(yù)措施施，收效仍然然甚微，美元元的跌勢到11987年初初美元中央銀銀行也參加市市場干預(yù)時(shí)才才止住。 11985年99月的干預(yù)是是否有效，外外匯市場存在在著爭論。有有人認(rèn)為，美美元在干預(yù)前前已經(jīng)開始走走弱，即使中中央銀行銀行行不干預(yù)，它它也會(huì)在9月月份反彈后繼繼續(xù)走弱。但但更多的意見見認(rèn)為，這次次干預(yù)還是有有效的。 這次干預(yù)如果說說是成功的話話，那就是“信信號(hào)反應(yīng)”起起的作用。在在干預(yù)的前后后兩個(gè)星期，匯匯率大變，而而工業(yè)國家之之間的利率差差根本沒有變變

56、化，一直到到10月底，日日本在信貸市市場上實(shí)行緊緊縮政策，才才使利率差開開始有真正的的變化。但是是，這次五國國聯(lián)合至少使使外匯市場得得到兩個(gè)強(qiáng)烈烈信號(hào)。首先先，這次聲明明使外匯市場場意識(shí)到，五五個(gè)工業(yè)國家家將會(huì)充分協(xié)協(xié)調(diào)，竭盡全全力地進(jìn)行更更大規(guī)模的外外匯市場干預(yù)預(yù)。而以后的的事實(shí)證明，中中央銀行在干干預(yù)外匯市場場時(shí)，確實(shí)是是那樣做的。其其次，這次聲聲明意味著美美國外匯政策策的重大轉(zhuǎn)變變。里根政府府一開始就奉奉行讓市場自自由競爭的自自由放任政策策，一直聽任任美元的一路路走強(qiáng)，而且且對其他國家家中央銀行干干預(yù)外匯市場場的要求置之之不理。這次次美國與其他他工業(yè)國一起起參與干預(yù)，使使外匯市場有有理由

57、相信，美美國為了與其其他工業(yè)國家家協(xié)調(diào)，有可可能調(diào)整貨幣幣和宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策，使美美元開始走弱弱。 1992年夏季季美國等中央央銀行對外匯匯市場的干預(yù)預(yù) 19922年3月中旬旬開始，外匯匯市場對期待待已久的美國國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再再次失望，在在德國高利率率和美國堅(jiān)持持寬松的貨幣幣政策影響下下，開始不斷斷拋售美元，致致使美元對幾幾乎所有歐洲洲貨幣的匯價(jià)價(jià)都一路下跌跌。美國與歐歐洲國家的中中央銀行分別別在7月200日和8月111日兩次大大規(guī)模干預(yù)外外匯市場。這這兩次干預(yù)從從性質(zhì)上來說說，都是屬不不改變各自經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策的干干預(yù)，雖然有有短時(shí)的效果果，從中、長長期來看卻完完全是失敗的的。 第一次干預(yù)是77月20日

58、馬馬克與美元的的匯價(jià)沖擊11991年22月以后的新新高點(diǎn)1.44430時(shí)進(jìn)進(jìn)行的，美國國等15個(gè)工工業(yè)國家的中中央銀行聯(lián)手手在市場拋馬馬克買美元，經(jīng)經(jīng)過3次干預(yù)預(yù)后，美元對對馬克的匯價(jià)價(jià)一下子從11.44700上升到1.5000，美美元在兩天內(nèi)內(nèi)反彈了5000多點(diǎn)。但但是這次干預(yù)預(yù)并沒有止住住美元的跌勢勢。在經(jīng)過半半個(gè)多月的徘徘徊后，美元元又繼續(xù)下跌跌。美國等113個(gè)工業(yè)國國家的中央銀銀行于8月111日再次聯(lián)聯(lián)手干預(yù)，但但效果比第一一次還要差。第第一輪干預(yù)使使美元對馬克克的匯率從11.46200馬克反彈到到1.47880，僅上升升150點(diǎn)，而而且時(shí)效僅維維持了半個(gè)多多小時(shí)。以后后美元重新下下跌

59、。美國聯(lián)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員員會(huì)在3個(gè)多多小時(shí)內(nèi)分別別在美元兌馬馬克的匯率11.47155、1.47730和1.4770等等處4次干預(yù)預(yù)市場，拋馬馬克買美元，但但僅僅使美元元略有反彈。在在這次干預(yù)中中，美國等工工業(yè)國家共動(dòng)動(dòng)用了10至至15億美元元。然而，兩兩天以后，美美元又跌過干干預(yù)前的最低低點(diǎn)。 這次干預(yù)之所以以失敗，除了了上面所說的的屬于不改變變政策的干預(yù)預(yù)外，外匯市市場對這些干干預(yù)早有期待待也是個(gè)重要要原因。對外外匯市場來說說，最以推動(dòng)動(dòng)市場的是突突發(fā)性事件，而而預(yù)料之中的的事件往往會(huì)會(huì)提前反映到到外匯市場中中去。這是第第一次干預(yù)比比第二次干預(yù)預(yù)有效一些的的原因。而這這兩次干預(yù)最最終不能改變變

60、美元的弱勢勢，原因是中中央銀行不能能使外匯市場場相信，美元元的匯價(jià)應(yīng)該該市場價(jià)高一一些。 1992年9月月歐洲貨幣體體系成員國對對外匯市場的的干預(yù) 19992年9月月歐洲貨幣體體系出現(xiàn)危機(jī)機(jī)，外匯市場場猛烈地拋售售成員國中幾幾乎所有的疲疲軟的貨幣，英英鎊、意大利利里拉、愛爾爾蘭鎊等無不不出現(xiàn)大幅度度幣值下跌的的情況。受其其株連的是非非成員國芬蘭蘭等國貨幣，在在外匯市場上上也出現(xiàn)大跌跌，迫使這些些國家宣布脫脫離與歐洲貨貨幣體系的自自愿掛鉤。 這次干預(yù)中，歐歐洲共同體的的成員國幾乎乎都花了很大大的代價(jià)。德德國中央銀行行花了1200多億美元，英英國花了近660億，而法法國向德國中中央銀行借調(diào)調(diào)外匯進(jìn)