注會(huì)串講講義－財(cái)務(wù)管理

1、 2011年注會(huì)會(huì)串講講義財(cái)務(wù)管理李斌第一篇財(cái)務(wù)管管理基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)管理總總論（第一章章）第一一章為非重點(diǎn)點(diǎn)章，主要介介紹財(cái)務(wù)管理理的基礎(chǔ)理論論，題型以客客觀題為主，分分值在2分左左右。（一一）財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)11.利潤(rùn)最大大化與每股收收益最大化（忽忽視時(shí)間、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)因素，利利潤(rùn)沒(méi)有考慮慮與投資額的的關(guān)系）2.股東財(cái)財(cái)富（股票市市價(jià)、企業(yè)價(jià)價(jià)值）最大化化（考慮了時(shí)時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)、與與投資額關(guān)系系）1）核核心觀念：財(cái)財(cái)富（價(jià)值）增增加是企業(yè)為為股東所創(chuàng)造造的2）股股東財(cái)富增加加值（權(quán)益的的市場(chǎng)增加值值）股東權(quán)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值股東投投資資本i.股東投投資資本不變變：股東財(cái)富富最大化股股價(jià)最大化ii.股股東投

2、資資本本和債務(wù)價(jià)值值不變：股東東財(cái)富最大化化企業(yè)價(jià)值值最大化（二）財(cái)務(wù)務(wù)目標(biāo)與利益益相關(guān)者1.廣義利利益相關(guān)者VVS狹義利益益相關(guān)者1）廣義：一切與企業(yè)業(yè)決策有利益益關(guān)系的人2）狹義義：股東、債債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)營(yíng)者之外的對(duì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流流量有潛在索索償權(quán)的人2.合同同利益相關(guān)者者與非合同利利益相關(guān)者1）合同同利益相關(guān)者者（主要客戶(hù)戶(hù)、供應(yīng)商、員員工）立立法調(diào)節(jié)2）非合同同利益相關(guān)者者（消費(fèi)者、社社區(qū)居民、其其他群體）公司的社社會(huì)責(zé)任政策策3.對(duì)對(duì)合同利益相相關(guān)者與非合合同利益相關(guān)關(guān)者的社會(huì)責(zé)責(zé)任超出出法律和合同同約束之外（三）財(cái)財(cái)務(wù)管理原則則（含義、依依據(jù)、應(yīng)用）競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境（行為為規(guī)律）1.自利（基基

3、礎(chǔ)）22.雙方交易易（零和、非非零和博弈） 3.信信號(hào)傳遞（傳傳遞自利信息息） 44.引導(dǎo)（信信號(hào)傳遞的延延伸、次優(yōu)化化原則） 創(chuàng)造價(jià)值1.有價(jià)值值創(chuàng)意（直接接投資、經(jīng)營(yíng)營(yíng)與銷(xiāo)售）2.比較較優(yōu)勢(shì)（專(zhuān)長(zhǎng)長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值） 3.期期權(quán)原則（可可能比資產(chǎn)本本身更有價(jià)值值） 44.凈增效益益（項(xiàng)目投資資的增量現(xiàn)金金流量原則） 財(cái)務(wù)交易1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬權(quán)衡2.投資分分散化 3.資本市市場(chǎng)有效（NNPV0、沒(méi)沒(méi)有超額收益益） 44.貨幣時(shí)間間價(jià)值 （四）金融融市場(chǎng)11.金融資產(chǎn)產(chǎn)VS生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融資產(chǎn)代表對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的的要求權(quán)，決決定收益分配配，不構(gòu)成社社會(huì)生產(chǎn)力和和社會(huì)財(cái)富生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生收益，構(gòu)構(gòu)成社

4、會(huì)生產(chǎn)產(chǎn)力和社會(huì)財(cái)財(cái)富2.金融資資產(chǎn)特點(diǎn)：收收益性和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性（資產(chǎn)一一般特點(diǎn)）；流動(dòng)性、人人為的可分性性、人為的期期限性、名義義價(jià)值不變性性3.金金融資產(chǎn)分類(lèi)類(lèi)：固定收益益（固定或根根據(jù)固定公式式計(jì)算）、權(quán)權(quán)益證券、衍衍生證券4.金融市市場(chǎng)功能：資資金融通和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分配（基基本功能）、價(jià)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、調(diào)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、節(jié)節(jié)約信息成本本二、財(cái)務(wù)務(wù)分析與財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)測(cè)（第二二章、第三章章）本部部分內(nèi)容較為為重要，主要要介紹財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表分析的主主要指標(biāo)和綜綜合分析方法法，并以綜合合分析的方法法為基礎(chǔ)，構(gòu)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)模型對(duì)企業(yè)業(yè)未來(lái)的資金金需求和增長(zhǎng)長(zhǎng)模式進(jìn)行預(yù)預(yù)測(cè)，題型以以主觀題為主主，分值平均均在15220分左右

5、。（一）財(cái)務(wù)比率分析（計(jì)算、分析）短期償債能力靜態(tài)指標(biāo)營(yíng)運(yùn)資本、流流動(dòng)比率、速速動(dòng)比率、現(xiàn)現(xiàn)金比率動(dòng)態(tài)指標(biāo)現(xiàn)金流量比比率長(zhǎng)期償債能力資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率率（產(chǎn)權(quán)比率率、權(quán)益乘數(shù)數(shù)）、長(zhǎng)期資資本債務(wù)率盈利能力利息保障倍倍數(shù)、現(xiàn)金流流量利息保障障倍數(shù)、現(xiàn)金金流量債務(wù)比比營(yíng)運(yùn)能力（周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率） 項(xiàng)目應(yīng)收賬款、存存貨、流動(dòng)資資產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)資資本、非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)、總資資產(chǎn)指標(biāo)周轉(zhuǎn)率（次次數(shù)）、周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期（天數(shù)）、資資產(chǎn)與收入比比盈利能力銷(xiāo)售凈利率率、資產(chǎn)凈利利率、權(quán)益凈凈利率市價(jià)比率市盈率、市市凈率、市銷(xiāo)銷(xiāo)率（收入乘乘數(shù)）（二）杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系及可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)分析1.杜邦邦財(cái)務(wù)分析體體系1）權(quán)權(quán)益凈利率總資產(chǎn)凈利

6、利率權(quán)益乘乘數(shù)銷(xiāo)售凈凈利率總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)2）總資資產(chǎn)凈利率與與權(quán)益乘數(shù)此此消彼長(zhǎng)，體體現(xiàn)財(cái)務(wù)政策策（資本結(jié)構(gòu)構(gòu)）的選擇（經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)VSS財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）3）銷(xiāo)售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率此消彼長(zhǎng)，體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)政策的選擇（薄利多銷(xiāo)VS厚利少銷(xiāo)）2.可持續(xù)增長(zhǎng)率分析1）可持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)條件與平衡增長(zhǎng)的關(guān)系：i.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資產(chǎn)增長(zhǎng)率；ii.資本結(jié)構(gòu)不變：資產(chǎn)增長(zhǎng)率負(fù)債增長(zhǎng)率股東權(quán)益增長(zhǎng)率；iii.不增發(fā)新股（或回購(gòu)）：股權(quán)增長(zhǎng)額實(shí)現(xiàn)留存收益額；iv.銷(xiāo)售凈利率不變：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；v.股利支付率不變：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率留存收益增加額增長(zhǎng)率；vi.同時(shí)滿(mǎn)足5項(xiàng)假設(shè)，則有：可持續(xù)增長(zhǎng)率

7、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率資產(chǎn)增長(zhǎng)率負(fù)債增長(zhǎng)率股權(quán)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率留存收益增加額增長(zhǎng)率2）可持續(xù)增長(zhǎng)率公式及其按杜邦財(cái)務(wù)分析體系展開(kāi)：期初公式：期初權(quán)益凈利率收益留存率銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)收益留存率期末公式：（三）管理用財(cái)務(wù)分析體系及銷(xiāo)售百分比法1.經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目與金融項(xiàng)目資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所所必需，不產(chǎn)產(chǎn)生利息收入入金融資產(chǎn)暫時(shí)持有的的閑置資金（非非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所所需），有些些會(huì)產(chǎn)生利息息收入負(fù)債經(jīng)營(yíng)負(fù)債因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)而“欠”對(duì)對(duì)方的款項(xiàng)，一一般不帶息金融負(fù)債因籌資活動(dòng)動(dòng)而主動(dòng)向?qū)?duì)方“借入”的的款項(xiàng)，一般般帶息損益經(jīng)營(yíng)損益金融損益以以外的當(dāng)期損損益金融損益金融負(fù)債利利息金融資資產(chǎn)收

8、益2.基礎(chǔ)概概念及基本關(guān)關(guān)系式11）凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)凈負(fù)債債股東權(quán)益益凈投資資資本i.凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債債ii.凈負(fù)債金金融負(fù)債金金融資產(chǎn)2）凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)按期限限長(zhǎng)短分類(lèi)：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資資產(chǎn)iiii.短期：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本經(jīng)營(yíng)流流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債債iv.長(zhǎng)期：凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)長(zhǎng)期資產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債債3）凈凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)損益金融融損益稅前經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)（1所得稅稅率率）利息費(fèi)費(fèi)用（1所得稅稅率率）3.延伸概念及及關(guān)系式用于企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估中實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流量量的預(yù)測(cè)1）凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資資（增加額）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加額凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加加額2）凈凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

9、總總投資凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投投資折舊與與攤銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加額凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期期資產(chǎn)總投資資3）凈凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資資產(chǎn)總投資凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期期資產(chǎn)增加額額折舊與攤攤銷(xiāo)4.管理用財(cái)務(wù)務(wù)分析體系其中中：凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利率凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)55.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)測(cè)的銷(xiāo)售百分分比法（具體體應(yīng)用：外部部融資銷(xiāo)售增增長(zhǎng)比、內(nèi)含含增長(zhǎng)率）1）凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加加額（資金總總需求）經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加加額經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債增加額其中：經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債假定定與銷(xiāo)售額同同比增長(zhǎng)2）資金總總需求（凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加加額）按“由由內(nèi)至外、由由債至股”的的順序安排籌籌資i.動(dòng)用現(xiàn)存的的金融資產(chǎn)（將將閑置金融資資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)）

10、iii.增加留存存收益（預(yù)計(jì)計(jì)實(shí)現(xiàn)的留存存收益）6.資資產(chǎn)負(fù)債表比比率變動(dòng)情況況下的增長(zhǎng)率率1）規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì).保險(xiǎn)儲(chǔ)儲(chǔ)備不隨銷(xiāo)售售額變動(dòng)而變變動(dòng).存貨經(jīng)濟(jì)批批量模型2）整批購(gòu)購(gòu)置資產(chǎn)：資資產(chǎn)隨銷(xiāo)售收收入的增長(zhǎng)呈呈階梯式增長(zhǎng)長(zhǎng)3）預(yù)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致致的過(guò)量資產(chǎn)產(chǎn)：下期預(yù)測(cè)測(cè)時(shí)需加以修修正三、財(cái)務(wù)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)（第第四章）本章為非重重點(diǎn)章，主要要介紹貨幣時(shí)時(shí)間價(jià)值計(jì)算算原理和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)關(guān)系，題型以以客觀題為主主，分值在223分左右右。（一一）貨幣時(shí)間間價(jià)值11.貨幣時(shí)間間價(jià)值基本運(yùn)運(yùn)算1）復(fù)復(fù)利終值系數(shù)數(shù)復(fù)利現(xiàn)值值系數(shù)12）年金金終值系數(shù)償債基金系系數(shù)13）年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)資資本回收系數(shù)數(shù)144）預(yù)付年

11、金金終值（現(xiàn)值值）系數(shù)普普通年金終值值（現(xiàn)值）系系數(shù)（1利率）.預(yù)付年年金終值系數(shù)數(shù)：普通年金金終值系數(shù)基基礎(chǔ)上，期數(shù)數(shù)1，系數(shù)數(shù)1；.預(yù)付年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)：普通年金金現(xiàn)值系數(shù)基基礎(chǔ)上，期數(shù)數(shù)1，系數(shù)數(shù)1；5）遞延年年金遞延期的的確定：第一一筆年金發(fā)生生的期末時(shí)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)減166）插值法的的運(yùn)用：相似似三角形原理理2.報(bào)報(bào)價(jià)利率、計(jì)計(jì)息期利率、有有效年利率1）報(bào)價(jià)價(jià)利率在1年年內(nèi)復(fù)利的次次數(shù)越多，與與之等效的有有效年利率越越大；22）不同形式式的利率，只只有在換算為為相同形式的的基礎(chǔ)上，才才能進(jìn)行比較較；3）計(jì)計(jì)息規(guī)則相同同時(shí)，若兩個(gè)個(gè)利率相等，應(yīng)應(yīng)同時(shí)滿(mǎn)足：報(bào)價(jià)利率、計(jì)計(jì)息期利率和和有效年利率率

12、三種形式均均相等；4）計(jì)息規(guī)規(guī)則不同時(shí)，若若兩個(gè)利率在在經(jīng)濟(jì)上等效效，必須滿(mǎn)足足二者的有效效年利率相等等（利率形式式相同）。（二）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與報(bào)酬1）報(bào)酬：預(yù)期值（算算術(shù)平均、加加權(quán)平均）2）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn).方方差與標(biāo)準(zhǔn)差差（算術(shù)平均均、加權(quán)平均均）適用用于預(yù)期值相相同的情況.變化化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)離差率）適用于預(yù)預(yù)期值不同的的情況22.投資組合合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)報(bào)酬1）報(bào)報(bào)酬：組合內(nèi)內(nèi)各資產(chǎn)收益益率的加權(quán)平平均2）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：由組合合內(nèi)各資產(chǎn)收收益率的相關(guān)關(guān)系數(shù)或協(xié)方方差（共同變變動(dòng)程度）決決定.若：1r1，則則：0組合合風(fēng)險(xiǎn)不變變（各資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平平均）.非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)：能夠被被分散的

13、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，無(wú)權(quán)要求求獲得補(bǔ)償.系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能能被分散的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)獲得得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償3） 投投資組合的機(jī)機(jī)會(huì)集與有效效集.無(wú)效集（以以?xún)煞N資產(chǎn)組組合為例）風(fēng)險(xiǎn)分散散效應(yīng)較強(qiáng)的的標(biāo)志（11）存在條件件：相關(guān)系數(shù)數(shù)足夠小（2）存在在標(biāo)志：機(jī)會(huì)會(huì)集曲線(xiàn)向左左（風(fēng)險(xiǎn)?。┥仙希ㄊ找娓撸┓椒綇澢?；最小小方差組合的的風(fēng)險(xiǎn)比組合合內(nèi)低風(fēng)險(xiǎn)證證券的風(fēng)險(xiǎn)更更低.有效集：最最小方差組合合點(diǎn)（風(fēng)險(xiǎn)最最低）到最高高預(yù)期報(bào)酬率率組合點(diǎn)（收收益最高）一一段曲線(xiàn)4）資本市市場(chǎng)線(xiàn)無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的投資組合的的有效集.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的的預(yù)期收益率率QRMM（1QQ）Rf.無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組組合的標(biāo)準(zhǔn)差差

14、QMM.若若Q1（MM點(diǎn)左側(cè)）：貸出資金，即即投資者將一一部分自有資資金投資于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn).若Q1（M點(diǎn)右右側(cè)）：借入入資金，即投投資者不僅把把全部自有資資金投資于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而而且借入資金金進(jìn)一步投資資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn).分分離定理：投投資者的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好僅影響響Q（投資于于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的比例），不不影響M（最最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合）的確確定3.資本資產(chǎn)定定價(jià)模型1）系數(shù)數(shù)系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的量度.回歸直線(xiàn)（yyabxx）的回歸系系數(shù)b.投資組合合的系數(shù)：組合內(nèi)各資資產(chǎn)系數(shù)的的加權(quán)平均值值，說(shuō)明組合合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)無(wú)法被分散散2）證證券市場(chǎng)線(xiàn)資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型：KiRf（KKmRf）.截截距：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率Rff（國(guó)

15、庫(kù)券的的收益率）.斜率率（KmRf）：由投資資者的風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡感程度決決定，風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡感越強(qiáng)，斜斜率越大3）證券市市場(chǎng)線(xiàn)與資本本市場(chǎng)線(xiàn).資本市市場(chǎng)線(xiàn)：有效效投資組合預(yù)預(yù)期收益率與與整體風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差）的關(guān)關(guān)系.證券市場(chǎng)線(xiàn)線(xiàn)：市場(chǎng)均衡衡條件下單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)產(chǎn)組合（不論論它是否已經(jīng)經(jīng)有效分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)）的期望望收益與系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（系系數(shù)）之間的的關(guān)系第二篇財(cái)務(wù)估估價(jià)與長(zhǎng)期投投資決策一、債券和股票票股價(jià)（第五五章）本本章為次重點(diǎn)點(diǎn)章，主要介介紹債券與股股票的估價(jià)及及收益率的計(jì)計(jì)算，分值在在23左右右，其中股票票估價(jià)的非固固定增長(zhǎng)模型型也是企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估的兩兩階段模型的的基本框架。（一）財(cái)務(wù)估價(jià)基本原理1.

16、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型：含義：投資者為獲得不低于必要收益率（等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期收益率）k的收益水平，所能接受的該資產(chǎn)的最高投資額。2.現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率必須相互匹配1）風(fēng)險(xiǎn)匹配i.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量VS無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（肯定當(dāng)量法）ii.有風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量VS有風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法iii.實(shí)體現(xiàn)金流量（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）VS加權(quán)平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量法iv.股權(quán)現(xiàn)金流量（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）VS權(quán)益資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量法v.償還債務(wù)現(xiàn)金流量VS等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本vi.租賃期稅后現(xiàn)金流量VS稅后（有擔(dān)保）債務(wù)成本vii.租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量VS權(quán)益資本成本2）期限匹配：長(zhǎng)期現(xiàn)金流量VS長(zhǎng)期必要收益率如：運(yùn)用

17、資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定普通股資本成本，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)使用長(zhǎng)期政府債券的到期收益率。3）通貨膨脹的處置i.名義現(xiàn)金流量VS名義折現(xiàn)率；ii.實(shí)際現(xiàn)金流量VS實(shí)際折現(xiàn)率。（二）債券估價(jià)1.債券價(jià)值：未來(lái)利息收入、本金償還或預(yù)計(jì)售價(jià)的現(xiàn)值未來(lái)：評(píng)估基準(zhǔn)日（取得日，未必是發(fā)行日！）到期日（或轉(zhuǎn)讓日）2.債券價(jià)值影響因素：未來(lái)現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、折現(xiàn)期1）面值及票面利率（未來(lái)現(xiàn)金流量）：同向變化2）必要收益率（折現(xiàn)率）：反向變化折現(xiàn)率與票面利率的計(jì)息規(guī)則（計(jì)息方式、計(jì)息期、利息率性質(zhì)）必須一致3）到期時(shí)間（折現(xiàn)期）i.隨著到期日臨近，債券價(jià)值向面值回歸：連續(xù)付息債券的價(jià)值為直線(xiàn)變化，分期付息債券為波動(dòng)變化；i

18、i.隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。4）付息頻率：越高，債券價(jià)值與面值之間的差額越大3.債券到期收益率：債券投資的內(nèi)部收益率，使債券價(jià)值市價(jià)、凈現(xiàn)值0的折現(xiàn)率（三）股票估價(jià)1.股票價(jià)值：未來(lái)股利及轉(zhuǎn)讓價(jià)格的現(xiàn)值合計(jì)2.永續(xù)增長(zhǎng)模型：特例：零增長(zhǎng)模型（g0）P0 DRS3.非固定增長(zhǎng)模型分段計(jì)算（企業(yè)價(jià)值評(píng)估的兩階段模型）1）假設(shè)非固定增長(zhǎng)期為n期，計(jì)算非固定增長(zhǎng)期內(nèi)各年股利的現(xiàn)值合計(jì)2）假設(shè)在第（n1）期末的股利的基礎(chǔ)上，未來(lái)各年末股利將保持固定增長(zhǎng)率g，則可以計(jì)算在固定增長(zhǎng)期初（非固定增長(zhǎng)期末）的股票價(jià)值（既從第n1期開(kāi)始，無(wú)限期股利在第n期末的現(xiàn)值合計(jì)）：Pn【注意

19、】分母中的增長(zhǎng)率g是指第（n1）期以后的增長(zhǎng)率，即：從第（n2）期開(kāi)始，股利將以固定增長(zhǎng)率g永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，即：3）將非固定增長(zhǎng)期末股票價(jià)值Pn折現(xiàn)n期，再加上非固定增長(zhǎng)期內(nèi)各年股利的現(xiàn)值合計(jì)，得到非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值4.股票收益率1）股票投資的內(nèi)部收益率，使股票價(jià)值市價(jià)、凈現(xiàn)值0的折現(xiàn)率2）固定成長(zhǎng)股票的收益率（普通股資本成本）：二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估（第七章）本章為重點(diǎn)章，主要介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，是財(cái)務(wù)估價(jià)原理的綜合運(yùn)用，題型以主觀題為主，分值在1015分左右。（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值1.整體價(jià)值：續(xù)營(yíng)價(jià)值，來(lái)源于要素的有機(jī)結(jié)合方式2.經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.整體經(jīng)

20、濟(jì)價(jià)值的類(lèi)別1）實(shí)體價(jià)值（股權(quán)價(jià)值債務(wù)價(jià)值）與股權(quán)價(jià)值2）續(xù)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值：較高者為企業(yè)價(jià)值3）少數(shù)股權(quán)（承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略）價(jià)值與控股權(quán)（有權(quán)改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式）價(jià)值（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)1.預(yù)測(cè)期與后續(xù)期的劃分1）預(yù)測(cè)期：不穩(wěn)定增長(zhǎng)期，逐年預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量；2）后續(xù)期：穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)測(cè)第一年的現(xiàn)金流量；3）后續(xù)期的確認(rèn)劃分標(biāo)準(zhǔn)：穩(wěn)定的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和投資資本回報(bào)率（與資本成本接近）；4）估價(jià)模型：與股票估價(jià)的非固定增長(zhǎng)模型一致，注意后續(xù)期的資本成本與預(yù)測(cè)期可能不同。2.預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制1）預(yù)測(cè)方法：以銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和與銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)（占銷(xiāo)售額比重不變）的項(xiàng)目為基礎(chǔ)2）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的

21、編制順序i.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表的經(jīng)營(yíng)損益部分（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）；ii.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（凈投資資本）及凈負(fù)債；iii.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表的金融損益部分（稅后利息費(fèi)用）；iv.預(yù)計(jì)股利和留存收益（結(jié)合企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)及股利政策）；v.完成預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表；vi.預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量（預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表）。3.現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)1）實(shí)體現(xiàn)金流量i.基本計(jì)算公式ii.其他計(jì)算方法實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資（凈增加） 稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈增加凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈增加）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈投資資本增加稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（凈負(fù)債凈增加股東權(quán)益凈增加）2）債務(wù)現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債凈增加3）股權(quán)現(xiàn)金流

22、量實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)股東權(quán)益凈增加（股權(quán)凈投資）股利股份資本發(fā)行股份回購(gòu)【注意】若公司不增發(fā)新股，僅以留存收益來(lái)滿(mǎn)足權(quán)益資本增長(zhǎng)的需要，則：股權(quán)現(xiàn)金流量股利4）實(shí)體現(xiàn)金流量（企業(yè)提供）融資現(xiàn)金流量（投資人得到）（三）相對(duì)價(jià)值模型1.模型基本原理1）可比企業(yè)價(jià)值乘數(shù)可比企業(yè)每股市價(jià)/可比企業(yè)關(guān)鍵變量關(guān)鍵變量：凈利、凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入2）目標(biāo)企業(yè)每股市價(jià)目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵變量可比企業(yè)價(jià)值乘數(shù)2.基本模型及其驅(qū)動(dòng)因素1）市盈率：增長(zhǎng)潛力（關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素）、股利支付率、股權(quán)成本3.模型的適應(yīng)性與優(yōu)缺點(diǎn)4.模型的修正：用目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵因素替代可比企業(yè)的關(guān)鍵因素1）修正平均價(jià)值乘數(shù)法i.用目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵驅(qū)

23、動(dòng)因素替代可比企業(yè)平均價(jià)值乘數(shù)中的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素平均值，得到修正平均價(jià)值乘數(shù)；ii.用修正平均價(jià)值乘數(shù)和目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵變量計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。2）股價(jià)平均法：用目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素替代每一家可比企業(yè)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)相對(duì)于每一家可比企業(yè)的價(jià)值，然后求其平均數(shù)。三、資本預(yù)算（第八章）本章為次重點(diǎn)章，主要介紹資本預(yù)算（項(xiàng)目投資決策）的原理與方法，主客觀題都可能出現(xiàn)，分值在68分左右。（一）投資評(píng)價(jià)基本方法1.動(dòng)態(tài)指標(biāo)：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率2.靜態(tài)指標(biāo)：靜態(tài)回收期、會(huì)計(jì)報(bào)酬率（二）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)1.現(xiàn)金流量：項(xiàng)目實(shí)施引起的企業(yè)現(xiàn)金收支增加（改變）的數(shù)量2.估計(jì)原則增量現(xiàn)金流量原則

24、（凈增效益原則）3.折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響折舊抵稅1）折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響是通過(guò)所得稅引起；2）估算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法規(guī)定（年限、折舊方法、殘值率）計(jì)算折舊4.現(xiàn)金流量的構(gòu)成（估計(jì)順序）1）初始投資現(xiàn)金流量：資產(chǎn)購(gòu)置成本、運(yùn)用現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值、營(yíng)運(yùn)資本墊支、舊資產(chǎn)稅后變現(xiàn)凈額（更新決策）2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量i.銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本所得稅凈利折舊ii.營(yíng)運(yùn)資本墊支（或回收）：業(yè)務(wù)規(guī)模（銷(xiāo)售收入）增加或減少引起iii.項(xiàng)目實(shí)施引起的企業(yè)其他項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的增減額3）終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)稅后變現(xiàn)凈額、營(yíng)運(yùn)資本回收（三）固定資產(chǎn)更新決策1.基本觀念：互斥決策（新資產(chǎn)VS舊資產(chǎn)）2.平均年成本法

25、：適用于成本型決策（新舊資產(chǎn)預(yù)期收入相同）、壽命不等的情況3.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命（最佳更新周期）：平均年成本最低的年份（四）互斥項(xiàng)目的排序凈現(xiàn)值為基本標(biāo)準(zhǔn)1.壽命相同：比較凈現(xiàn)值2.壽命不同：比較調(diào)整凈現(xiàn)值（共同年限法、等額年金法）（五）總量有限時(shí)的資本分配（獨(dú)立項(xiàng)目排序決策）NPV最大化1.決策方法：按現(xiàn)值指數(shù)由大至小順序選取，并做適當(dāng)調(diào)整，保證充分利用限額僅適用于單一期間的資本分配2.從理論上說(shuō)，資本總量受限不符合資本市場(chǎng)的原理（六）通貨膨脹的處置折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量相匹配1.實(shí)際資本成本（1名義資本成本）（1通貨膨脹率）1名義資本成本通貨膨脹率2.名義現(xiàn)金流量n實(shí)際現(xiàn)金流量n（1通貨膨脹率）

26、n（七）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置1.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)層次、兩層（企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)組合，股東的投資組合）風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)1）項(xiàng)目的特有風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)）不宜作為項(xiàng)目資本預(yù)算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)的度量2）項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的增量3）項(xiàng)目的市場(chǎng)（系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目給股東帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)度量2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率相互匹配1）調(diào)整現(xiàn)金流量法：去除現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)，用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率折現(xiàn)，時(shí)間調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整分開(kāi)進(jìn)行；2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法：將風(fēng)險(xiǎn)因素加入折現(xiàn)率，用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量的預(yù)期值，時(shí)間調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整同時(shí)進(jìn)行。（八）使用（公司）加權(quán)平均資本成本的條件1.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與

27、企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同2.公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相同（九）新風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定類(lèi)比公司法1.根據(jù)可比企業(yè)數(shù)據(jù)確定資產(chǎn)：全部用權(quán)益資本融資的值，只受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)）的影響：資產(chǎn)權(quán)益1（1所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益）2.加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：權(quán)益資產(chǎn)1（1所得稅稅率）（負(fù)債/權(quán)益），權(quán)益同時(shí)受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）的影響3.根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率以及加權(quán)平均資本成本（十）項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置1.敏感性分析：假定其他變量不變，某一個(gè)變量發(fā)生給定變化時(shí)，計(jì)量?jī)衄F(xiàn)值（或內(nèi)含報(bào)酬率）發(fā)生多大變動(dòng)，但無(wú)法提供概率；2.情景分析：

28、允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，主觀估計(jì)三種情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率，計(jì)算凈現(xiàn)值的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)；3.模擬分析：結(jié)合敏感性分析和概率分布原理的分析技術(shù)，考慮了無(wú)限多的情景。四、期權(quán)估價(jià)（第九章）本章為重點(diǎn)章，主要介紹期權(quán)的概念及其估價(jià)，題型以主觀題為主，分值在10分左右。（一）期權(quán)類(lèi)型1.看漲期權(quán)：買(mǎi)權(quán)、股價(jià)越“漲”越有利1）多頭：潛在買(mǎi)方，擁有按固定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)；2）空頭：潛在賣(mài)方，承擔(dān)按固定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)。2.看跌期權(quán)：賣(mài)權(quán)、股價(jià)越“跌”越有利1）多頭：潛在賣(mài)方，擁有按固定價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的選擇權(quán)；2）空頭：潛在買(mǎi)方，承擔(dān)按固定價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的潛在義務(wù)。（二）期權(quán)

29、價(jià)值1.期權(quán)到期日價(jià)值（多頭）Max（到期日股價(jià)VS執(zhí)行價(jià)格，0）判別思路：多頭到期日價(jià)值0，以執(zhí)行價(jià)格為依據(jù)1）看漲期權(quán)：股價(jià)是否“漲”到執(zhí)行價(jià)格以上；2）看跌期權(quán)：股價(jià)是否“跌”到執(zhí)行價(jià)格以下。2.期權(quán)到期日凈損益1）多頭：期權(quán)到期日價(jià)值期權(quán)費(fèi)2）空頭：期權(quán)到期日價(jià)值+期權(quán)費(fèi)3）到期日是否執(zhí)行期權(quán)，取決于期權(quán)到期日價(jià)值是否大于0，與期權(quán)費(fèi)（沉沒(méi)成本）無(wú)關(guān)！3.期權(quán)多頭與空頭的到期日價(jià)值和凈損益之間為“零和博弈”。4.期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià)1）內(nèi)在價(jià)值 Max（現(xiàn)行股價(jià)VS執(zhí)行價(jià)格，0）i.實(shí)值期權(quán)：執(zhí)行期權(quán)產(chǎn)生正回報(bào)（不考慮期權(quán)費(fèi)），內(nèi)在價(jià)值0ii.虛值期權(quán)：執(zhí)行期權(quán)產(chǎn)生負(fù)回報(bào)或零回報(bào)

30、（不考慮期權(quán)費(fèi)），內(nèi)在價(jià)值02）時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值性質(zhì)：等待的價(jià)值（等待股價(jià)變動(dòng)以增加期權(quán)的價(jià)值）5.影響期權(quán)價(jià)值的因素影響因素看漲期權(quán)看跌期權(quán)美式歐式美式歐式股票市價(jià)執(zhí)行價(jià)格到期期限不一定不一定股價(jià)波動(dòng)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅紅利6.看漲期期權(quán)價(jià)值變動(dòng)動(dòng)規(guī)律：1）股價(jià)0時(shí)，期權(quán)權(quán)一定不會(huì)執(zhí)執(zhí)行，期權(quán)價(jià)價(jià)值0；2）期權(quán)權(quán)價(jià)值下限為為內(nèi)在價(jià)值（理理由：時(shí)間溢溢價(jià)的存在）3）期權(quán)價(jià)值上限為股票市價(jià)（理由：執(zhí)行價(jià)格0）4）股價(jià)足夠高時(shí)，期權(quán)價(jià)值線(xiàn)與最低價(jià)值線(xiàn)的上升部分逐步接近（理由：期權(quán)肯定被執(zhí)行）（三）期權(quán)的投資策略1.基本思路：構(gòu)建對(duì)沖組合，即組合內(nèi)包含方向相反的兩筆交易2.

31、保護(hù)性看跌期權(quán)：購(gòu)入股票購(gòu)入看跌期權(quán)1）對(duì)沖效應(yīng)：買(mǎi)入股票，同時(shí)獲得未來(lái)以固定價(jià)格賣(mài)出股票的選擇權(quán)2）效果i.股價(jià)執(zhí)行價(jià)格，由于支付期權(quán)費(fèi)，凈損益的預(yù)期也同時(shí)降低3.拋補(bǔ)看漲期權(quán)（機(jī)構(gòu)投資者常用）：購(gòu)買(mǎi)股票（補(bǔ)）出售看漲期權(quán)（拋）1）對(duì)沖效應(yīng)：買(mǎi)入股票，同時(shí)承擔(dān)未來(lái)以固定價(jià)格賣(mài)出股票的潛在義務(wù)2）效果i.股價(jià)執(zhí)行價(jià)格，保證以執(zhí)行價(jià)格出售股票，鎖定凈收入（執(zhí)行價(jià)格）和凈損益（期權(quán)費(fèi)）；ii.股價(jià)執(zhí)行價(jià)格，收取的期權(quán)費(fèi)可以抵補(bǔ)一部分股價(jià)下跌損失。4.多頭對(duì)敲：買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)1）對(duì)沖效應(yīng)：同時(shí)獲得以固定價(jià)格買(mǎi)入和賣(mài)出股票的選擇權(quán)2）效果i.股價(jià)變動(dòng)時(shí)，鎖定組合凈收入（股價(jià)變動(dòng)額）與凈損益（

32、股價(jià)變動(dòng)額期權(quán)費(fèi)）；ii.最壞結(jié)果是股價(jià)不變，損失期權(quán)費(fèi)。（四）期權(quán)估價(jià)原理1.套期保值原理1）套期保值比率H（組合中購(gòu)買(mǎi)股票的數(shù)量）；2）借入款項(xiàng)現(xiàn)值（本金）SdH（1r）13）期權(quán)價(jià)值購(gòu)買(mǎi)股票支出借款本金 S0HSdH（1r）12.風(fēng)險(xiǎn)中性原理1）上行乘數(shù)：u1上升百分比其中：t代表每期的年數(shù)下行乘數(shù)：d1下降百分比1u2）上行概率Pu下行概率Pd1上行概率3）期權(quán)價(jià)值【注意】上述模型中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r為期間利率，即每期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。3.多期二叉樹(shù)模型（風(fēng)險(xiǎn)中性原理或套期保值原理的應(yīng)用）1）構(gòu)造股價(jià)二叉樹(shù)i.股票價(jià)格的第一行數(shù)字，為股價(jià)連續(xù)上行時(shí)的各期股價(jià)，分別按照當(dāng)期股價(jià)S0上行乘數(shù)計(jì)算；

33、ii.股票價(jià)格的對(duì)角線(xiàn)數(shù)字，為股價(jià)連續(xù)下行時(shí)的各期股價(jià)，分別按照當(dāng)期股價(jià)S0下行乘數(shù)計(jì)算；iii.股票價(jià)格中其他各行（n）數(shù)字，為股價(jià)下行（n1）期后，再連續(xù)上行的股價(jià)，除第一個(gè)數(shù)字（位于對(duì)角線(xiàn)上）之外，可直接復(fù)制上一行數(shù)字，從第一個(gè)開(kāi)始，依次填列，至填滿(mǎn)為止。2）構(gòu)造期權(quán)價(jià)值二叉樹(shù)（計(jì)算期權(quán)價(jià)值）由后向前推進(jìn)i.最后一期期權(quán)價(jià)值（到期日價(jià)值）：依據(jù)到期日股價(jià)和執(zhí)行價(jià)格計(jì)算；ii.其余各期期權(quán)價(jià)值，由后向前，采用風(fēng)險(xiǎn)中性定理或復(fù)制組合定理計(jì)算。4.布萊克斯科爾斯（BS）期權(quán)定價(jià)模型二叉樹(shù)模型的期間無(wú)限小1）計(jì)算方法：三個(gè)公式（d1，d2，C0）i.計(jì)算d1，d2ii.查正態(tài)分布下的累積概率表，

34、確定N（d1）和N（d2）iii.計(jì)算C02）影響期權(quán)價(jià)值的因素i.當(dāng)前股價(jià)S0ii.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格Xiii.期權(quán)到期日前的時(shí)間（年）tiv.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rcv.股票回報(bào)率的方差（風(fēng)險(xiǎn)）25.看漲期權(quán)看跌期權(quán)平價(jià)定理看漲期權(quán)價(jià)格C看跌期權(quán)價(jià)格P標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X）6.派發(fā)股利的期權(quán)估價(jià)：把到期日前預(yù)期發(fā)放的未來(lái)股利的現(xiàn)值從現(xiàn)行股票價(jià)格中扣除7.美式期權(quán)估價(jià)1）至少等于相應(yīng)歐式期權(quán)的價(jià)值，某些情況下比歐式期權(quán)的價(jià)值更大；2）不派發(fā)股利的美式看漲期權(quán)，不應(yīng)當(dāng)提前執(zhí)行，可以直接應(yīng)用布萊克斯科爾斯模型進(jìn)行估價(jià)。（五）實(shí)物期權(quán)1.期權(quán)性質(zhì)1）看漲期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)i.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值：

35、項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）；ii.執(zhí)行價(jià)格：項(xiàng)目的投資額；2）看跌期權(quán)：放棄期權(quán)i.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值：項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）；ii.執(zhí)行價(jià)格：項(xiàng)目的清算價(jià)值2.決策方法1）擴(kuò)張期權(quán)：應(yīng)用BS模型若：第一期凈現(xiàn)值擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值0 ，則第一期項(xiàng)目可行；2）時(shí)機(jī)選擇期權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)中性定理報(bào)酬率（本年現(xiàn)金流量項(xiàng)目期末價(jià)值）年初投資1若：延遲執(zhí)行的期權(quán)價(jià)值立即執(zhí)行的凈現(xiàn)值，則應(yīng)當(dāng)?shù)却?）放棄期權(quán)：風(fēng)險(xiǎn)中性定理i.構(gòu)造收入二叉樹(shù)和現(xiàn)金流量二叉樹(shù)ii.利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理，由后向前，構(gòu)造未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（續(xù)營(yíng)價(jià)值）二叉樹(shù)報(bào)酬率（本年現(xiàn)金流量項(xiàng)目期末續(xù)營(yíng)價(jià)值）年初投資1iii.利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理，由后

36、向前，構(gòu)造修正的項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹(shù)修正：某節(jié)點(diǎn)上的項(xiàng)目續(xù)營(yíng)價(jià)值 清算價(jià)值，則用清算價(jià)值替代；iv.確定調(diào)整后（考慮放棄期權(quán)）凈現(xiàn)值及放棄期權(quán)價(jià)值放棄期權(quán)價(jià)值調(diào)整后凈現(xiàn)值未調(diào)整凈現(xiàn)值v.確定最佳放棄策略：若銷(xiāo)售收入（價(jià)格）下行，使二叉樹(shù)上某節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)續(xù)營(yíng)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)有資資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，項(xiàng)目資本本成本公司司資本成本iii.新投資項(xiàng)目目的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)項(xiàng)目資本成本本單位變動(dòng)成本，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不會(huì)出現(xiàn)01之間的取值。2.杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)衡量1）杠桿效應(yīng)由固定成本水平和經(jīng)營(yíng)收益（息稅前利潤(rùn)）共同決定；2）經(jīng)營(yíng)杠桿放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但其本身不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的唯一因素；3）財(cái)務(wù)杠桿是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種測(cè)度，

37、放大企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變化對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度，使企業(yè)在承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)）的基礎(chǔ)上，再承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；4）總杠桿系數(shù)衡量總體風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系i.企業(yè)必然承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，“疊加”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（取決于舉債程度）；ii.經(jīng)營(yíng)杠桿（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）此消彼長(zhǎng)。（二）資本結(jié)構(gòu)理論1.無(wú)稅MM理論（資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)1）命題：（稅前）加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)（籌資決策、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)的投資及經(jīng)營(yíng)決策和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；2）命題：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加：2.有稅MM理論債務(wù)利息抵稅可增加企業(yè)價(jià)值1）命題

38、：有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，即：VLVUTD；2）命題：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)考慮稅率（利息抵稅效應(yīng)）影響3.權(quán)衡理論有稅MM理論的擴(kuò)展1）VLVUPV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）2）財(cái)務(wù)困境成本（直接成本、間接成本）現(xiàn)值的決定因素i.發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性，與企業(yè)收益現(xiàn)金流的波動(dòng)程度有關(guān)ii.發(fā)生財(cái)務(wù)困境的成本大小，取決于這些成本來(lái)源的相對(duì)重要性以及行業(yè)特征4.代理理論權(quán)衡理論的擴(kuò)展1）VLVUPV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）PV（債務(wù)的代理成本）PV（債務(wù)的代理收益）2）過(guò)度投資：企業(yè)采用不盈利或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，

39、損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值i.債務(wù)融資可抑制經(jīng)理人員過(guò)度投資對(duì)股東利益的損害；ii.債務(wù)融資可產(chǎn)生將債權(quán)人財(cái)富轉(zhuǎn)移給股東的過(guò)度投資資產(chǎn)替代問(wèn)題。3）投資不足：企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值5.優(yōu)序融資理論研究籌資方式選擇順序偏好，而非目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)1）企業(yè)滿(mǎn)足融資需求的順序?yàn)椋河蓛?nèi)至外，由債至股2）理論依據(jù)：信息不對(duì)稱(chēng)（“信號(hào)傳遞原則”的應(yīng)用）i.盡量采用內(nèi)源融資（留存收益），擺脫利用價(jià)值被高估進(jìn)行外部融資的嫌疑；ii.需要外部融資時(shí)，優(yōu)先考慮債務(wù)融資，因投資者認(rèn)為股票被高估的可能性超過(guò)債券。（三）資本結(jié)構(gòu)決策1.資本成本比較法2.每股收益無(wú)差別點(diǎn)

40、法1）存在條件：兩個(gè)備選方案流通在外的普通股股數(shù)不同i.無(wú)優(yōu)先股：每股收益無(wú)差別點(diǎn)ii.有優(yōu)先股：每股收益無(wú)差別點(diǎn)方案2：股數(shù)較大的方案；方案1：股數(shù)較少的方案。2）決策規(guī)則：預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（或銷(xiāo)售額） 無(wú)差別點(diǎn)，則采用負(fù)債比重較高（普通股股數(shù)較少）的方案，即：息稅前利潤(rùn)越高，舉債融資越有利，越能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿放大普通股收益的效應(yīng)。3.企業(yè)價(jià)值比較法1）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)價(jià)值最大，同時(shí)加權(quán)平均資本成本最低2）企業(yè)價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期債務(wù)價(jià)值i.股票市場(chǎng)價(jià)值：凈利潤(rùn)的永續(xù)年金現(xiàn)值，權(quán)益資本成本按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定ii.長(zhǎng)期債務(wù)價(jià)值等于其面值三、股利分配（第十一章）本章為非重點(diǎn)章，主要介紹股

41、利理論和股利分配的有關(guān)知識(shí)，題型以客觀題為主，平均分值在2分左右。（一）股利理論1.股利無(wú)關(guān)論：股利支付率不影響公司價(jià)值，公司價(jià)值完全由投資政策及獲利能力決定。2.稅差理論：資本利得稅小于股利所得稅，股利支付越少，股東稅負(fù)越輕。3.客戶(hù)效應(yīng)理論（稅差理論的擴(kuò)展）：根據(jù)投資者的不同需求（適用邊際稅率等級(jí)不同），分門(mén)別類(lèi)制定股利政策。4.“一鳥(niǎo)在手”理論：股東更偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的股利，而不是有風(fēng)險(xiǎn)的資本利得，股利支付越多，股東的風(fēng)險(xiǎn)越低。5.代理理論：考慮股東與經(jīng)理人、股東與債權(quán)人、控股股東與中小股東之間的代理沖突。6.信號(hào)理論：在信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，股利可向市場(chǎng)傳遞有利或不利的信息（二）制定股利分

42、配政策應(yīng)考慮的因素影響股利分配的的因素說(shuō)明法律限制 資本保全限制不能用資本本（股本和資資本公積）發(fā)發(fā)放股利。企業(yè)積累限制稅后利潤(rùn)必必須提取法定定公積金。凈利潤(rùn)限制累計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)為正才可發(fā)發(fā)放股利。超額累積利潤(rùn)限限制防止股東利利用資本利得得收益逃稅，我我國(guó)目前無(wú)此此限制。無(wú)力償付限制發(fā)放股利不不能侵蝕償債債能力。股東因素 穩(wěn)定收入與避稅稅以股利為主主要收入來(lái)源源的股東要求求支付穩(wěn)定股股利；高收入入股東要求少少發(fā)股利以避避稅?？刂茩?quán)的稀釋擁有控制權(quán)權(quán)的股東希望望少發(fā)股利以以避免控制權(quán)權(quán)稀釋。公司因素 盈余穩(wěn)定性盈余穩(wěn)定的的公司有可能能支付較高的的股利。資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性性差的公司往往往支付較低低的

43、股利。舉債能力具有較強(qiáng)舉舉債能力的公公司往往采取取寬松股利政政策。投資機(jī)會(huì)有良好投資資機(jī)會(huì)的公司司往往少發(fā)股股利。資本成本留存收益無(wú)無(wú)外在成本，若若企業(yè)有擴(kuò)大大資金的需要要，應(yīng)采取低低股利政策。債務(wù)需要具有較高債債務(wù)償還需要要的公司一般般采取低股利利政策。其他限制 債務(wù)合同約束債務(wù)合同限限制公司只能能采取低股利利政策。通貨膨脹為彌補(bǔ)貨幣幣購(gòu)買(mǎi)力下降降而造成的固固定資產(chǎn)重置置資金缺口，公公司的股利政政策往往偏緊緊。（三）股利利分配政策1.剩余余股利政策：股利從屬于于目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)和投資資資本增加的需需要1）財(cái)財(cái)務(wù)限制：利利潤(rùn)分配后的的特定時(shí)點(diǎn)形形成的資本結(jié)結(jié)構(gòu)符合既定定目標(biāo)；分配配股利的現(xiàn)金金問(wèn)

44、題，是營(yíng)營(yíng)運(yùn)資金管理理問(wèn)題，與長(zhǎng)長(zhǎng)期籌資無(wú)關(guān)關(guān)；2）經(jīng)經(jīng)濟(jì)限制：公公司需要補(bǔ)充充資金，應(yīng)優(yōu)優(yōu)先考慮內(nèi)部部融資（留存存收益），不不能動(dòng)用以前前年度未分配配利潤(rùn)分配股股利，只能分分配本年利潤(rùn)潤(rùn)的剩余部分分；3）法法律限制：法法定盈余公積積是對(duì)本年利利潤(rùn)“留存”的的限制，法定定盈余公積也也是留存收益益的組成部分分。2.固定或持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)股利政政策3.固定股利支支付率政策4.低正正常加額外股股利政策（四）股票票股利、股票票分割與股票票回購(gòu)11.股票股利利與轉(zhuǎn)增資本本（新增）1）區(qū)區(qū)別i.轉(zhuǎn)增股本是是將資本公積積轉(zhuǎn)為股本；ii.股票股利是是將未分配利利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本本，股東需要要繳納所得稅稅。2）除除權(quán)（除息

45、）日日，上市公司司發(fā)放現(xiàn)金股股利與股票股股利股票的除除權(quán)參考價(jià)2.股票股利與與股票分割股票股利股票分割相同點(diǎn)1.股數(shù)增增加2.若盈利總額額和市盈率不不變，則每股股收益和每股股市價(jià)下降 3.股股東持股比例例不變 4.資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債、股東權(quán)權(quán)益總額不變變 5.公司價(jià)值不不變 不同點(diǎn)每股面值不不變每股面值變變小股東權(quán)益結(jié)結(jié)構(gòu)變化股東權(quán)益結(jié)結(jié)構(gòu)不變股價(jià)低漲時(shí)時(shí)采用股價(jià)暴漲時(shí)時(shí)采用屬于股利支支付方式不屬于股利利支付方式目的使股價(jià)保持持在合理范圍圍之內(nèi)；以較較低的成本向向市場(chǎng)傳達(dá)利利好信號(hào)；避避免現(xiàn)金流出出，有利于保保持公司的流流動(dòng)性（新增增）。公司的目的的：增加股數(shù)數(shù)、降低股價(jià)價(jià)、吸引更多多的投資者；給人

46、“公司司正處于發(fā)展展中”的印象象。股東東的目的：每每股現(xiàn)金股利利的下降幅度度小于股票分分割幅度，股股東能多得現(xiàn)現(xiàn)金股利；向向社會(huì)傳播的的有利信息和和降低了的股股價(jià)，可能導(dǎo)導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)該股股票的人增加加，反而使其其價(jià)格上升，進(jìn)進(jìn)而增加股東東財(cái)富。 3.股票回回購(gòu)：現(xiàn)金股股利的替代1）使股股東獲得納稅稅上的好處，但但總體來(lái)講對(duì)對(duì)股東利益具具有不穩(wěn)定影影響；22）對(duì)公司來(lái)來(lái)講有利于增增加企業(yè)價(jià)值值：傳遞股價(jià)價(jià)被低估的信信號(hào)；增加每每股盈利、降降低管理層代代理成本；避避免股利波動(dòng)動(dòng)的負(fù)面影響響；發(fā)揮財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作用；降低被收購(gòu)購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)。四、普通通股和長(zhǎng)期債債務(wù)籌資（第第十二章）本章為次次

47、重點(diǎn)章，主主要介紹普通通股籌資和長(zhǎng)長(zhǎng)期債務(wù)籌資資，題型通常常為客觀題，平平均分值在22分左右。（一）普普通股籌資1.配股股：向原普通通股股東按其其持股比例，以以低于市價(jià)的的某一特定價(jià)價(jià)格配售一定定數(shù)量新發(fā)行行股票的融資資行為。3）原原股東參與配配股，其股東東財(cái)富不變，不不參與配股則則股東財(cái)富會(huì)會(huì)減少。2.增發(fā)新新股1）有有關(guān)規(guī)定i.最近33個(gè)會(huì)計(jì)年度度加權(quán)平均凈凈資產(chǎn)收益率率平均不低于于6%（扣除除非經(jīng)常性損損益后的凈利利潤(rùn)與扣除前前的凈利潤(rùn)相相比，以低者者作為加權(quán)平平均凈資產(chǎn)收收益率的計(jì)算算依據(jù)）；ii.最最近3年以現(xiàn)現(xiàn)金方式累計(jì)計(jì)分配的利潤(rùn)潤(rùn)不少于最近近3年實(shí)現(xiàn)的的年均可分配配利潤(rùn)的300

48、%；iiii.除金金融企業(yè)外，最最近1期期末末不存在持有有金額較大的的交易性金融融資產(chǎn)和可供供出售的金融融資產(chǎn)、借予予他人款項(xiàng)、委委托理財(cái)?shù)蓉?cái)財(cái)務(wù)性投資的的情形。2）增發(fā)新新股的定價(jià)i.公開(kāi)開(kāi)增發(fā)：發(fā)行行價(jià)格應(yīng)不低低于公告招股股意向書(shū)前220個(gè)交易日日公司股票均均價(jià)或前1個(gè)個(gè)交易日的均均價(jià)；iii.非公開(kāi)開(kāi)增發(fā)：發(fā)行行價(jià)格應(yīng)不低低于定價(jià)基準(zhǔn)準(zhǔn)日前20個(gè)個(gè)交易日公司司股票均價(jià)的的90%。3）增發(fā)發(fā)定價(jià)對(duì)新老老股東財(cái)富的的影響為零和和博弈ii.增發(fā)價(jià)格格高于增發(fā)前前股價(jià)，則老老股東財(cái)富增增加，新股東東財(cái)富減少；ii.增發(fā)價(jià)格低低于增發(fā)前股股價(jià)，則老股股東財(cái)富減少少，新股東財(cái)財(cái)富增加。3.股權(quán)權(quán)再融

49、資對(duì)企企業(yè)的影響（正正面、負(fù)面）：資本結(jié)構(gòu)、財(cái)財(cái)務(wù)狀況、控控制權(quán)44.普通股融融資的特點(diǎn)：低風(fēng)險(xiǎn)、限限制少、高成成本、易分散散控制權(quán)（二）長(zhǎng)期期負(fù)債籌資1.企業(yè)業(yè)債券與公司司債券的區(qū)別別公司債券企業(yè)債券發(fā)行單位股份有限公公司或有限責(zé)責(zé)任公司發(fā)行行中央政府部部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)業(yè)發(fā)行核準(zhǔn)部門(mén)經(jīng)證監(jiān)會(huì)核核準(zhǔn)申請(qǐng)文件件經(jīng)發(fā)展改革革部門(mén)核定額額度、核準(zhǔn)發(fā)發(fā)行募集資金投向由股東大會(huì)會(huì)決定主要限制在在固定資產(chǎn)投投資和技術(shù)革革新改造方面面，并與政府府部門(mén)審批的的項(xiàng)目直接相相聯(lián)信用來(lái)源發(fā)債公司的的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況、盈盈利水平和持持續(xù)盈利能力力等除了與發(fā)債債企業(yè)本身經(jīng)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀狀況等相關(guān)外外，還往往通

50、通過(guò)行政機(jī)制制強(qiáng)制落實(shí)擔(dān)擔(dān)保，信用級(jí)級(jí)別較高 2.特殊類(lèi)類(lèi)型債券種類(lèi)含義利率特點(diǎn)說(shuō)明收益公司債券只有在公司司獲得盈利時(shí)時(shí)，才向持券券人支付利息息的債券。通常高于一一般公司債券券投資風(fēng)險(xiǎn)大大附認(rèn)股權(quán)債券附帶允許債債券持有人按按特定價(jià)格認(rèn)認(rèn)購(gòu)公司股票票權(quán)利的債券券。通常低于一一般公司債券券附帶選擇權(quán)權(quán)，對(duì)投資人人有吸引力。附屬信用債券當(dāng)公司清償償時(shí)，受償權(quán)權(quán)排列順序低低于其他債券券的債券。通常高于一一般公司債券券投資風(fēng)險(xiǎn)大大3.債券的的償還時(shí)間1）到期期償還：分批批償還、一次次償還22）提前償還還：提前贖回回或收回i.必須在在債券契約中中明確規(guī)定允允許提前償還還的條款ii.贖回回價(jià)格高于面面值，隨

51、到期期日臨近下降降3）滯滯后償還：發(fā)發(fā)行時(shí)訂立，給給予持有人延延長(zhǎng)持有債券券的選擇權(quán)i.轉(zhuǎn)期期：將較早到到期債券換成成到期日較晚晚的債券，實(shí)實(shí)際上是將債債務(wù)期限延長(zhǎng)長(zhǎng) 以以新債券兌換換舊債券 用發(fā)行行新債券得到到的資金贖回回舊債券ii.轉(zhuǎn)換換：轉(zhuǎn)換成本本公司的股票票4.債債券籌資的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)：低成成本、高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)五、其他他長(zhǎng)期籌資（第第十三章）本章為重重點(diǎn)章，主要要講述租賃及及混合性籌資資，并且租賃賃做了較大修修訂，本章題題型比較全面面，平均分值值在10分左左右。（一一）租賃1.經(jīng)營(yíng)租租賃與融資租租賃特征經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃性質(zhì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)籌資活動(dòng)核心問(wèn)題買(mǎi)還是租租賃融資還是借借款購(gòu)買(mǎi)是否可撤銷(xiāo)（主主要特

52、征）可以撤銷(xiāo)不可撤銷(xiāo)租賃期短期長(zhǎng)期租金是否超過(guò)資資產(chǎn)成本不完全補(bǔ)償完全補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的維修修毛租賃凈租賃2.經(jīng)營(yíng)租租賃決策分析析租賃VVS自購(gòu)的成成本比較分析析2）稅稅前損益平衡衡租金稅后后損益平衡租租金（1稅率）3.承租人人的融資租賃賃決策分析租賃與舉舉債購(gòu)買(mǎi)的差差量分析1）總體思思路：只考慮慮租賃與舉債債購(gòu)買(mǎi)有差別別的部分。2）判別別租賃的稅務(wù)務(wù)性質(zhì)，若認(rèn)認(rèn)定為直接抵抵扣租賃，一一般需同時(shí)滿(mǎn)足3個(gè)個(gè)條件ii.該項(xiàng)租賃賃在期滿(mǎn)時(shí)資資產(chǎn)所有權(quán)不不轉(zhuǎn)讓?zhuān)籭i.租賃賃期與資產(chǎn)稅稅法使用年限限比率小于775%；iii.租租賃最低付款款額現(xiàn)值（按按稅前有擔(dān)保保借款利率計(jì)計(jì)算）低于租租賃資產(chǎn)公允允價(jià)值的9

53、00%。33）計(jì)算初始始現(xiàn)金凈流入入量i.初始現(xiàn)金凈凈流入量不一一定是租賃資資產(chǎn)全部成本本，而是租賃賃相對(duì)于自購(gòu)購(gòu)減少的現(xiàn)金金流出，取決決于出租人為為租賃資產(chǎn)融融資的范圍，由由租賃合同約約定；iii.凡是由由承租人自行行負(fù)擔(dān)的租賃賃資產(chǎn)成本（如如：運(yùn)輸費(fèi)、安安裝費(fèi)、保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)）等，由由于不是租賃賃與舉債購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)的差量（無(wú)無(wú)論買(mǎi)還是租租，都要負(fù)擔(dān)擔(dān)），不應(yīng)屬屬于初始現(xiàn)金金凈流入量。4）計(jì)算租賃期現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值i.可直接抵扣租賃：稅后租金失去的折舊抵稅ii.不可直接抵扣租賃：租金利息抵稅iii.如果是毛租賃（維護(hù)保養(yǎng)由出租方負(fù)責(zé)），則租賃期內(nèi)設(shè)備的維護(hù)費(fèi)屬于承租人的一項(xiàng)現(xiàn)金流入量（若承租人選擇自購(gòu)

54、，則需自行負(fù)擔(dān)設(shè)備維護(hù)費(fèi)，采用租賃可以節(jié)約此項(xiàng)開(kāi)支，相當(dāng)于現(xiàn)金流入量）iv.租賃期內(nèi)租賃方案與自購(gòu)方案設(shè)備無(wú)差別的運(yùn)行成本，如設(shè)備開(kāi)動(dòng)耗用的電力成本、人工成本等，不應(yīng)納入租賃期現(xiàn)金凈流出量v.租賃期現(xiàn)金凈流出量應(yīng)采用稅后有擔(dān)保債務(wù)成本作為折現(xiàn)率vi.在可直接抵扣租賃方式下，若承租方在租賃期內(nèi)無(wú)需繳納所得稅，則無(wú)法獲得租金抵稅利益，也不存在喪失折舊抵稅利益的問(wèn)題，此時(shí)租賃期現(xiàn)金凈流出量就是各期支付的租金，并采用稅前有擔(dān)保借款利率折現(xiàn)5）租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值i.標(biāo)的資產(chǎn)由出租方收回：?jiǎn)适У馁Y產(chǎn)稅后變現(xiàn)收入；ii.標(biāo)的資產(chǎn)歸承租方所有：為獲得標(biāo)的資產(chǎn)所有權(quán)所支付的價(jià)款；iii.租賃期末資產(chǎn)

55、稅后現(xiàn)金流量以權(quán)益資本成本（項(xiàng)目的必要報(bào)酬率）作為折現(xiàn)率6）NPV（承租人）初始現(xiàn)金凈流入量租賃期現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值該凈現(xiàn)值的性質(zhì)為差量?jī)衄F(xiàn)值，即租賃方案相對(duì)于借款購(gòu)置方案所增加的凈現(xiàn)值。4.出租人的融資租賃決策分析1）可直接抵扣租賃（投資決策）i.NPV（出租人）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產(chǎn)現(xiàn)值租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本ii.租賃期稅后現(xiàn)金流量（租金收入營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本折舊）（1稅率）折舊iii.期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量：資產(chǎn)稅后變現(xiàn)凈收入2）不可直接抵扣租賃事實(shí)銷(xiāo)售i.各期租金是銷(xiāo)售收入，需要納稅；各期收回的本金是其銷(xiāo)售成本，可以減稅；ii.租賃期內(nèi)差額現(xiàn)金流量稅后租金本金減稅i

56、ii.期末資產(chǎn)余值回收額與尚未抵稅的銷(xiāo)售成本（本金）余額相等，無(wú)納稅影響。（二）優(yōu)先股籌資1.優(yōu)先股特點(diǎn)項(xiàng)目體現(xiàn)債務(wù)性性質(zhì)體現(xiàn)權(quán)益性性質(zhì)股利發(fā)行時(shí)確定定比普通通股優(yōu)先支付付 公司盈利不不足以支付股股利時(shí)，可以以不支付，不不會(huì)導(dǎo)致公司司破產(chǎn)表決權(quán)發(fā)行時(shí)規(guī)定定沒(méi)有表決權(quán)權(quán)沒(méi)有按時(shí)支支付優(yōu)先股股股利，則優(yōu)先先股股東可行行使有限表決決權(quán)到期期限多數(shù)優(yōu)先股股規(guī)定了明確確的到期期限限，到期時(shí)公公司可按規(guī)定定價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)換性某些優(yōu)先股股可轉(zhuǎn)換為普普通股稅務(wù)股利不能在在稅前扣除風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高高于債券籌資風(fēng)險(xiǎn)低低于債券 2.優(yōu)先股股存在稅務(wù)環(huán)環(huán)境1）發(fā)發(fā)行人的稅率率較低，優(yōu)先先股成本增加加較少；2）投資者者（主

57、要是機(jī)機(jī)構(gòu)投資者）適適用稅率較高高，且可享受受避免優(yōu)先股股股利雙重課課稅的減免稅稅優(yōu)惠，使其其能夠獲得超超過(guò)債券投資資的收益；同同時(shí)，發(fā)行方方有可能以低低于債券利率率的股利水平平發(fā)行優(yōu)先股股。3.優(yōu)先股籌資資的優(yōu)缺點(diǎn)1）優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)i.與與債券相比，不不支付股利不不會(huì)導(dǎo)致公司司破產(chǎn)；ii.與普普通股相比，發(fā)發(fā)行優(yōu)先股一一般不會(huì)稀釋釋股東權(quán)益；iiii.無(wú)期限的的優(yōu)先股沒(méi)有有到期期限，不不會(huì)減少公司司現(xiàn)金流，不不需要償還本本金。22）缺點(diǎn)i.股利不不可以稅前扣扣除，其稅后后成本高于負(fù)負(fù)債籌資；ii.經(jīng)經(jīng)濟(jì)上的約束束使優(yōu)先股股股利通常被視視為固定成本本，增加公司司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)并進(jìn)而增加加普通股成本本。（

58、三三）認(rèn)股權(quán)證證籌資11.認(rèn)股權(quán)證證VS看漲期期權(quán)認(rèn)股權(quán)證看漲期權(quán)相同點(diǎn)均以股票為為標(biāo)的資產(chǎn)，其其價(jià)值隨股票票價(jià)格變動(dòng)；在到期期前均可以選選擇執(zhí)行或不不執(zhí)行，具有有選擇權(quán)； 都有固固定的執(zhí)行價(jià)價(jià)格。 區(qū)別點(diǎn)新發(fā)股票，稀稀釋每股收益益和股價(jià)股票來(lái)自二二級(jí)市場(chǎng)，不不存在稀釋問(wèn)問(wèn)題，行權(quán)時(shí)時(shí)只與發(fā)行方方結(jié)清價(jià)差，不不涉及股票交交易期限長(zhǎng)，可可以長(zhǎng)達(dá)100年或更長(zhǎng)期限短，通通常只有幾個(gè)個(gè)月假設(shè)有效期期內(nèi)不分紅很很不現(xiàn)實(shí)，不不能應(yīng)用BS模型估價(jià)價(jià)應(yīng)用BSS模型估價(jià)2.發(fā)行認(rèn)認(rèn)股權(quán)證的用用途1）彌彌補(bǔ)新股發(fā)行行的稀釋損失失；2）作作為獎(jiǎng)勵(lì)（即即“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)權(quán)”）發(fā)給本本公司的管理理人員或投資資銀行機(jī)構(gòu)；3）

59、作作為發(fā)行債券券的促銷(xiāo)手段段，吸引投資資者購(gòu)買(mǎi)票面面利率低于市市場(chǎng)要求的長(zhǎng)長(zhǎng)期債券。3.認(rèn)股股權(quán)證的籌資資成本11）計(jì)算每張張債券和認(rèn)股股權(quán)證的初始始市場(chǎng)價(jià)值每張債券券所附認(rèn)股權(quán)權(quán)證價(jià)值債債券面值（發(fā)發(fā)行價(jià)格）債券價(jià)值（一一般為折價(jià)）每份認(rèn)股權(quán)證價(jià)值每張債券所附認(rèn)股權(quán)證價(jià)值/每張債券所附認(rèn)股權(quán)證數(shù)量2）依據(jù)公司增長(zhǎng)率水平計(jì)算認(rèn)股權(quán)證到期執(zhí)行后的股價(jià)（被稀釋?zhuān)┖蛨?zhí)行認(rèn)股權(quán)獲得現(xiàn)金流入量（行權(quán)后股價(jià)執(zhí)行價(jià)格）3）計(jì)算附認(rèn)股權(quán)債券的稅前資本成本（內(nèi)含報(bào)酬率）i.現(xiàn)金流量（1）初始投資額：債券面值（2）債券期限內(nèi)的各期利息和到期日的面值（3）轉(zhuǎn)換期末執(zhí)行認(rèn)股權(quán)獲得現(xiàn)金流入量ii.計(jì)算出的附認(rèn)股權(quán)債券的

60、內(nèi)含報(bào)酬率必須處于債務(wù)市場(chǎng)利率和普通股成本（稅前）之間，才可以被發(fā)行人和投資者同時(shí)接受4）計(jì)算附認(rèn)股權(quán)債券的稅后資本成本4.認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1）優(yōu)點(diǎn)降低相應(yīng)債券的利率，高速成長(zhǎng)的小公司以此作為債券的促銷(xiāo)手段。2）缺點(diǎn)i.靈活性較少，主要目的為增發(fā)債券，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)，若將來(lái)股價(jià)大幅超過(guò)執(zhí)行價(jià)格（一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%30%），原有股東受損。ii.承銷(xiāo)費(fèi)用高于債務(wù)融資。（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資1.可轉(zhuǎn)換債券的特征（在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股）特征說(shuō)明可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換為特特定公司普通通股的一種期期權(quán)，轉(zhuǎn)換時(shí)時(shí)不增加額外外資本轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換換比率轉(zhuǎn)換價(jià)格通通常比可轉(zhuǎn)換換債券