我國(guó)滬深兩市收益率波動(dòng)性的對(duì)比分析

1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc200625991 一、引言： PAGEREF _Toc200625991 h 33 HYPERLINK l _Toc200625992 二、文獻(xiàn)回顧： PAGEREF _Toc200625992 h 3 HYPERLINK l _Toc200625993 三、模型理論與與研究方法 PAGEREF _Toc200625993 h 5 HYPERLINK l _Toc200625994 四、對(duì)滬深兩市市收益率波動(dòng)動(dòng)性的實(shí)證檢檢驗(yàn)及結(jié)論： PAGEREF _Toc200625994 h 6 HYPERLINK l _Toc200

2、625995 （一）、數(shù)據(jù)描描述： PAGEREF _Toc200625995 h 6 HYPERLINK l _Toc200625996 （二）、研究方方法及理由： PAGEREF _Toc200625996 h 6 HYPERLINK l _Toc200625997 （三）、實(shí)證研研究結(jié)果： PAGEREF _Toc200625997 h 14 HYPERLINK l _Toc200625998 參考文獻(xiàn)： PAGEREF _Toc200625998 h 116我國(guó)滬深兩市收收益率波動(dòng)性性的對(duì)比分析析 摘要：金融市場(chǎng)場(chǎng)的波動(dòng)性不不僅是投資者者關(guān)注的焦點(diǎn)點(diǎn)之一，而且且也是被研究究的熱點(diǎn)之一一

3、。我國(guó)股市市還比較年輕輕，股票市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格常常會(huì)會(huì)大幅波動(dòng)。本本文從研究我我國(guó)滬深股市市收益率波動(dòng)動(dòng)性的角度出出發(fā), 對(duì)比比分析,判斷斷上海與深圳圳兩個(gè)股市是是否會(huì)因?yàn)閰^(qū)區(qū)域的不同導(dǎo)導(dǎo)致市場(chǎng)存在在差異性。應(yīng)應(yīng)用GARCCH族模型基基于05年66月1日到08年4月月25日每日日之間的收盤盤價(jià)格指數(shù)得得出結(jié)論：深深市內(nèi)部不確確定性高于滬滬市，兩市存存在明顯的杠杠桿效應(yīng)。關(guān)鍵字：價(jià)格指指數(shù); 收益率率; GARRCH; 杠桿效應(yīng)應(yīng)Abstracct：Thee volaatilitty of the ffinancce marrket iis nott onlyy one of thhe foccuse

4、s of thhe invvestorrs, buut alsso onee impoortantt reseearch pointt. This paperr studdied oon shaanghaii comppositee indeex and SShenzhhen coomponeent inndex, and uused GGARCH, TARCCH andd EGARRCH moodels respeectiveely too simuulate and ccomparre thee charaacteriisticss of tthe voolatillity oof sto

5、ock maarketss dailly retturn rrates simulltaneoously. The rresultt showws thaat EGAARCH ccan siimulatte thee volattilityy of tthe sttock mmarketts bettter. use ttime sseriess anallysis, use the cclosinng quootatioon daata frrom 20005.6.1 to 2008.4.25, utillize tthe grroup oof GARRCH maatrix. The coo

6、nclussion iis: Shhenzheen stoock maarket incerrtitudde mucch higgher tthan sshanghhai sttock mmarkett, botth of them have Leverrage EEffectts. Keywordds: prrice iindex; yielld; GARCCH; Leveerage Effeccts一、引言：自2006年初初，我國(guó)股市市進(jìn)入了一個(gè)個(gè)大牛市，上上證指數(shù)在006年07年一一年多的時(shí)間間里漲幅近4400點(diǎn)，由由于股市的過(guò)過(guò)度膨脹，越越來(lái)越多的人人投身股票，可可是由于中國(guó)國(guó)股市是一

7、個(gè)個(gè)新興市場(chǎng)，有有很多不完備備性的客觀原原因，具有較較大的波動(dòng)性性，因此在股股市繁榮的背背后隱藏著較較大的風(fēng)險(xiǎn)性性，在08年年初的幾個(gè)月月里，股市出出現(xiàn)了大幅震震蕩的局面，上上證綜合指數(shù)數(shù)從07年年年末的60000多點(diǎn)一路路下滑至目前前3600點(diǎn)點(diǎn)附近，深圳圳成分指數(shù)也也從196000點(diǎn)下跌至至130000點(diǎn)附近。這這使得原本人人人賺錢的股股市變得蕭條條，日交易量量日益萎縮。由于中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展較晚, 資本市場(chǎng)建設(shè)仍然存在許多不完善的地方,制度不健全,投資者非理性程度較高,投機(jī)炒作盛行,從而使中國(guó)股票市場(chǎng)比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)波動(dòng)性更大, 因此不論對(duì)于投資者還是對(duì)于金融機(jī)構(gòu),怎樣能夠準(zhǔn)確地把握中國(guó)金

8、融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。由于歷史原因, 中國(guó)證券市場(chǎng)形成了上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng), 兩市股指總體呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn),但是由于2000 年深市停發(fā)新股, 上市公司的質(zhì)地差別等因素, 兩市出現(xiàn)了“滬強(qiáng)深弱”的特征,表現(xiàn)出一定的差異。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，能否掌握資本市場(chǎng)的波動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，本文基于此，從中國(guó)滬深兩市收益波動(dòng)性角度出發(fā)，對(duì)其進(jìn)行比較分析，判斷上海與深圳兩個(gè)股市的波動(dòng)性受否有所區(qū)別。二、文獻(xiàn)回顧：在金融學(xué)有關(guān)關(guān)研究和經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)分析中, 自回歸條件件異方差模型型( Auttoregrressivve Connditioonal Heterroskedd astiicity , ARCCH )

9、專專門用于波動(dòng)動(dòng)性的建模和和預(yù)測(cè)。最早早的ARCHH 模型由EEngle提提出,認(rèn)為擾擾動(dòng)項(xiàng)的條件件方差依賴于于它前期值的的大小。Bollerrslev把把它擴(kuò)展為廣廣義自回歸條條件異方差( GARCCH) 模型型。Engle 、Liliien 和RRobinss則把條件方方差引入均值值方程中, 提出了條件件異方差均值值模型( AARCH - M) 。為了克服GAARCH 模模型在處理金金融時(shí)間序列列數(shù)據(jù)時(shí)的一一些不足之處處,Nelsson 提出出了指數(shù)GAARCH ( EGARRCH) 模模型, 該模模型考慮了正正負(fù)資產(chǎn)收益益之間的不對(duì)對(duì)稱性。金融市場(chǎng)中的的波動(dòng)性模型型還有Niccholls

10、s 和Quiinn的隨機(jī)機(jī)系數(shù)自回歸歸模型( RRandomm Coeffficieent Auutoreggressiive Moodel ,RCA) , 以及MMelinoo Turnnbull 、Harvvey ett al 、JJ acquuier eet al 的隨機(jī)波動(dòng)動(dòng)性模型( Stochhasticc Volaatilitty Moddel , SV) 。近年來(lái),國(guó)內(nèi)學(xué)學(xué)者對(duì)GARCH 類模型做了了很多介紹,并且用GARCH 類模型對(duì)我我國(guó)金融市場(chǎng)場(chǎng)股票價(jià)格行行為與收益報(bào)報(bào)酬的關(guān)系做做了一些探索索性研究。岳岳朝龍 利用GARCCH 模型族族, 實(shí)證分析析了上海股市市收益率的波波

11、動(dòng)特征, 指出上海股股市收益率不不僅具有條件件異方差性,而且具有“杠桿效應(yīng)”。皮天雷對(duì)對(duì)上證指數(shù)的的波動(dòng)進(jìn)行擬擬合,結(jié)果表明,廣義自回歸歸條件方差模模型對(duì)我國(guó)股股市波動(dòng)具有有較好的擬合合效果。唐齊齊鳴和陳健 用GARCHH ( 1 ,1) 和EGARCCH ( 11 ,1) 模型分析了了滬深股市的的ARCH 效應(yīng), 發(fā)現(xiàn)中國(guó)國(guó)股市具有較較為明顯的AARCH 效效應(yīng), 針對(duì)中國(guó)國(guó)股市現(xiàn)存問(wèn)問(wèn)題,提出了加快快發(fā)展中國(guó)股股市的政策建建議。陳浪南南和黃杰鯤采采用GJ RRGARCHH - M 模型,從實(shí)證的角角度分析了利利好消息和利利空消息對(duì)股股票市場(chǎng)的非非對(duì)稱影響,發(fā)現(xiàn)中國(guó)股股票市場(chǎng)對(duì)消消息的反應(yīng)不

12、不同于現(xiàn)存文文獻(xiàn),認(rèn)為中國(guó)股股票市場(chǎng)投機(jī)機(jī)成分不斷趨趨于減少、投投資者不斷成成熟。這些介介紹和應(yīng)用無(wú)無(wú)疑對(duì)我國(guó)金金融市場(chǎng)的研研究和健康發(fā)發(fā)展起到了積積極而重要的的促進(jìn)作用。然然而國(guó)內(nèi)研究究者在用GARCH 類模型研究究國(guó)內(nèi)金融市市場(chǎng),通常存在這這樣一些問(wèn)題題: ( 11 ) 估計(jì)計(jì)模型時(shí)沒(méi)有有考慮金融時(shí)時(shí)間序列數(shù)據(jù)據(jù)的非正態(tài)性性, 從而使估估計(jì)參數(shù)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和方差差缺乏一致性性, 進(jìn)而影響響估計(jì)參數(shù)的的置信度; ( 2 ) 模型選取取時(shí)的隨意性性, 即沒(méi)有根根據(jù)金融數(shù)據(jù)據(jù)本身的特征征或模型的經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)含義來(lái)來(lái)選取ARCCH 類模型型以及模型階階數(shù); ( 3 ) 對(duì)對(duì)無(wú)條件方差差的存在性( 或有界

13、性性) 不加檢驗(yàn)驗(yàn)。本文針對(duì)滬深兩兩市存在的波波動(dòng)性，運(yùn)用用GARCHH族模型進(jìn)行行比較分析，探探索股票市場(chǎng)場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生生的原因，以以及驗(yàn)證股票票市場(chǎng)的條件件異方差性與與杠桿效應(yīng)。三、模型理論與與研究方法1、ARCH模模型的基本思思想：擾動(dòng)項(xiàng)項(xiàng)的條件方差差依賴于它前前期值的大小小?；貧w模型：隨機(jī)干擾項(xiàng)的平平方服從ARR（q）過(guò)程，即即其中 獨(dú)獨(dú)立同分布，并并滿足2、GARCHH模型是在條條件方差的方方程加上了滯滯后的項(xiàng), 能體現(xiàn)更為為靈活的滯后后 結(jié)構(gòu)，GAARCH（pp，q）模型型的方差方程程定義為：其中：3、TARCHH 模型是ZZakoiaan提出的, 模型中的的條件方差被被設(shè)定為:其中

14、 是是一個(gè)虛擬變變量，當(dāng) 時(shí)， ，否則， ，只只要0就存在在非對(duì)稱效應(yīng)應(yīng)。4、EGARCCH模型中的的條件方差被被定義為：ln(t等式左邊是條件件方差的對(duì)數(shù)數(shù), 這意味著著杠桿影響是是指數(shù)的, 而不是二次次的, 所以條件件方差的預(yù)測(cè)測(cè)值一定非負(fù)負(fù)的。杠桿效效應(yīng)的存在能能通過(guò)00 和=0.000161700, 說(shuō)明股股票價(jià)格的波波動(dòng)具有杠桿桿效應(yīng): “利空消息”能比等量的的“利好消息”產(chǎn)生更大的的波動(dòng)。對(duì)于于上證來(lái)說(shuō)，當(dāng)當(dāng)出現(xiàn)“利好消息”時(shí), t-10, 對(duì)于, 有It-1=0, 所以以該沖擊只會(huì)會(huì)給股票價(jià)格格指數(shù)帶來(lái)一一個(gè)0.0778318 () 倍的沖擊擊; 而出現(xiàn)“利空消息”時(shí), t-10

15、, 此時(shí)時(shí)It-1=1, 則這這個(gè)“利空消息”會(huì)帶來(lái)一個(gè)個(gè)0.0833496( +) 倍的沖擊擊。同理, 計(jì)算深圳成分分指數(shù)收益率率可知, 出現(xiàn)“利好消息”時(shí), 會(huì)給股票票價(jià)格指數(shù)帶帶來(lái)一個(gè)0.0773667倍的沖擊擊; 而出現(xiàn)“利空消息”時(shí), 會(huì)帶來(lái)一一個(gè)0.0778984 倍的沖擊。這這個(gè)利好消息息比等量的利利空消息產(chǎn)生生更大的波動(dòng)動(dòng)性的結(jié)果在在EGACHH 模型中也也能得到印證證。由于AIIC 綜合考考慮了模型估估計(jì)精度和參參數(shù)簡(jiǎn)約兩個(gè)個(gè)因素, 其值越小小代表模型擬擬合越好; 而對(duì)數(shù)似然然值越大代表表模型擬合越越好, 經(jīng)對(duì)比可可知, TAARCH( (4)、建立EEGARCHH模型對(duì)上證

16、綜指收益益率序列建立立EGARCCH(1,11)模型：均值方程：lnn（shzssp）=1.0002001ln(sshzsp(-1)+ Z=(147855.30)方差方程：Z=(-4.33412533) (77.0072219) (-0.77755600) (1115.49922)R2=0.99990755 對(duì)數(shù)數(shù)似然值=22028.9994 AAIC=-55.3474407 SSC=-5.3168330對(duì)深圳成指收益益率序列建立立EGARCCH(1,11)模型均值方程：lnn(szspp)=1.00001766ln(szzsp(-11)+ Z=(139558.78)方差方程：Z=(-4.33

17、079444) (55.9312234) (-0.2702220) (136.9281)R2=0.99991999 對(duì)數(shù)似似然值=19954.3119 AIIC=-5.1501117 SCC=-5.11195400這里, 非對(duì)稱稱項(xiàng)的系數(shù)都都顯著的小于于0。由于這個(gè)個(gè)模型是指數(shù)數(shù)模型, 根據(jù)對(duì)數(shù)數(shù)的性質(zhì), 可以得到與與TARCHH 模型相同同的結(jié)論: 股票價(jià)格具具有杠桿效應(yīng)應(yīng)以及非對(duì)稱稱性。而且由由AIC、SC 和對(duì)數(shù)數(shù)似然值綜合合比較可以看看出, EGGARCH 模型比GARRCH 模型型和TARCCH 擬合效效果都要更好好, 對(duì)殘差進(jìn)進(jìn)行ARCHH LM檢驗(yàn)驗(yàn), 不存在AARCH效應(yīng)應(yīng)。（

18、三）、實(shí)證研研究結(jié)果：本研究以多種金金融經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)計(jì)量分析方法法與統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)驗(yàn)手段, 對(duì)我國(guó)上上證指數(shù)和深深成指數(shù)進(jìn)行行擬合, 分別運(yùn)用用ARCH、GARCH、TARCH、EGARCH 模型同時(shí)對(duì)比分析了滬、深股市的波波動(dòng)特征, 獲得如下結(jié)結(jié)果:(1)滬、深股股市總體呈上上升趨勢(shì), 但市場(chǎng)收益益率存在差別別，深市收益益率較高于滬滬市；(2)滬、深股股市收益率序序列均呈現(xiàn)左左偏特性并且且具有尖峰厚厚尾的分布特特征, 顯著異于于正態(tài)分布;(3)滬、深股股市都存在非非對(duì)稱性和波波動(dòng)集簇性;(4)深市的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差略大于于滬市, 說(shuō)明深圳圳股市總體波波動(dòng)要比上海海股市劇烈, 風(fēng)險(xiǎn)更大大，同樣收益益也較高;(5

19、)滬、深股股市波動(dòng)性均均呈現(xiàn)出明顯顯的條件異方方差特性,應(yīng)用GARCCH 族模型型能夠成功分分析滬深股市市收益率方差差( 波動(dòng)性) 的變化規(guī)規(guī)律;(6)從兩個(gè)模模型的對(duì)比分分析發(fā)現(xiàn), EGARCCH 模型擬擬合的結(jié)果優(yōu)優(yōu)于TARCCH 模型, 而TARCHH 模型又優(yōu)優(yōu)于GARCCH 模型, 滬、深兩兩市股指收益益率在1%顯著水平平下存在“杠桿效應(yīng)”, 利空消息息比利消息對(duì)對(duì)波動(dòng)的影響響更大, 而且深圳圳股市的“杠桿效應(yīng)”比上海股市市影響更大。從上述結(jié)論可以以看出,雖然然上海與深圳圳兩地的股市市處于同一個(gè)個(gè)宏觀市場(chǎng)環(huán)環(huán)境,受共同因素素的影響,在結(jié)構(gòu)與各各項(xiàng)法規(guī)制度度及規(guī)模上均均沒(méi)有差異, 一般

20、情況況下都同步升升跌,有很強(qiáng)的聯(lián)聯(lián)動(dòng)性。但實(shí)實(shí)際上,經(jīng)過(guò)實(shí)證分分析發(fā)現(xiàn)上海海與深圳兩地地的股市波動(dòng)動(dòng)性有明顯的的不同。投資資者結(jié)構(gòu)與上上市公司的差差異可能是造造成此結(jié)果的的原因。未來(lái)來(lái)在建設(shè)多層層次資本市場(chǎng)場(chǎng)過(guò)程中,兩個(gè)市場(chǎng)的的差別主要體體現(xiàn)在市場(chǎng)定定位的差別上上,深交所將專專心在中小版版塊, 上交所為為藍(lán)籌股的主主戰(zhàn)場(chǎng),滬深兩市的的區(qū)別也將更更加明顯,兩個(gè)市場(chǎng)在在保持聯(lián)動(dòng)的的基礎(chǔ)上,將表現(xiàn)出更更為明顯的波波動(dòng)性差異。 盡管本文對(duì)滬深深股市日收益益率波動(dòng)性進(jìn)進(jìn)行了比較分分析,但只給出了了實(shí)證方面的的分析和解釋釋,對(duì)于結(jié)論背背后的理論背背景和經(jīng)濟(jì)原原因則分析不不足, 后續(xù)研究究還需要對(duì)此此做進(jìn)一步的的分析。 參考文獻(xiàn)獻(xiàn)：1 莫陽(yáng)：股票市場(chǎng)波波動(dòng)性的國(guó)際際比較J，數(shù)量經(jīng)濟(jì)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研研究,20004（10）2 吳世農(nóng)農(nóng)、林少官、丁華：股價(jià)指數(shù)波動(dòng)中的ARCH現(xiàn)象J；數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究1999(9)3 岳朝龍龍.上海股市收收益率GARRCH 模型型族的實(shí)證研研究J .數(shù)量經(jīng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)濟(jì) 研究,20001(6) :126 - 1299 .4 皮天雷雷.我國(guó)滬市