積極的投資組合管理

1、積極的投資組合管理第1頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五兩種管理理念積極的資產(chǎn)組合管理資產(chǎn)組合管理策略消極的資產(chǎn)組合管理第2頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五消極的資產(chǎn)組合管理基于市場是完全有效的認識。證券選擇毫無意義，真正的消極資產(chǎn)組合只需持有市場指數(shù)資產(chǎn)組合與貨幣市場基金（安全資產(chǎn)），配置比例因風(fēng)險態(tài)度而異。第3頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五積極的資產(chǎn)組合管理相信市場非有效（更符合現(xiàn)實）。 對比尋找誤定價的股票，以求獲得正的超額收益誤定價市場非均衡SML證券市場線市場均衡目標(biāo)：構(gòu)造一個報酬波動率比率（夏普比率）最大

2、 的風(fēng)險資產(chǎn)組合。第4頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五兩種形式的積極管理時機選擇建立在宏觀經(jīng)濟因素基礎(chǔ)上的積極投資管理證券選擇建立在微觀經(jīng)濟預(yù)測基礎(chǔ)上的第5頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五積極投資組合管理的感性認識確定最終的資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)建積極的資產(chǎn)組合證券選擇引入無風(fēng)險資產(chǎn)，結(jié)合個人的風(fēng)險態(tài)度如何進一步分散風(fēng)險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？第6頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五證券選擇模型一：證券市場線法運用統(tǒng)計計量

3、的方法擬合市場數(shù)據(jù)，挑選出優(yōu)異（0）或拙劣(0)的股票.操作步驟： 1.估計每一種股票的期望收益率。 可以運用股利折現(xiàn)模型來求股票的收益率 2.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計每種股票的. 3.用OLS擬合這兩組變量,可以得到證券市場線如下:第7頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五證券選擇模型一：證券市場線法(續(xù))其中對比之前利用股利折現(xiàn)模型估計出的 和由OLS估計出的 位于證券市場線上方的，其實際收益高于正常期望收 益率，具有正的，是優(yōu)質(zhì)股票。 位于SML線上的，=0，沒有超額收益，定價正確。 位于證券市場線下方的，其實際收益低于正常期望收 益率，具有負的，是拙劣股票。第8頁，共25頁

4、，2022年，5月20日，11點53分，星期五證券選擇模型一：證券市場線法(續(xù))ABBCE(R)實際收益率正常期望收益率第9頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五證券選擇模型二：BARRAR模型理論依據(jù)：多因素定價模型應(yīng)用：BARRA E2 (BARRAR的12因素模型)AKKM(1989):四個因素可以解釋大部分股票收益率的變動：面值市價比率（B/P），每股盈余與市價比率(E/P),公司規(guī)模（S），國外收益(FI) 第10頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五證券選擇模型二：BARRAR模型（續(xù)）選股步驟： 1.從歷史數(shù)據(jù)中估計出敏感因子ij 2.預(yù)測

5、未來這四種因素的變動趨勢 方法：通過領(lǐng)先經(jīng)濟指標(biāo)（如：通貨膨脹、 財務(wù)流動性、風(fēng)險溢酬、股市波動幅度）來預(yù)測這四因子。 3.挑選出對組合總收益率有顯著改善作用的優(yōu)良股票，增加其所占的權(quán)重。第11頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五積極投資組合管理的感性認識確定最終的資產(chǎn)配置構(gòu)建最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)建積極的資產(chǎn)組合證券選擇引入無風(fēng)險資產(chǎn)，結(jié)合個人的風(fēng)險態(tài)度如何進一步分散風(fēng)險？（引入市場組合，實現(xiàn)夏普比例最大化）如何配置各種具有超額收益的股票？（考慮非系統(tǒng)風(fēng)險）如何發(fā)現(xiàn)具有超額收益的股票？第12頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五Treynor-Black

6、 模型如何配置？無風(fēng)險資產(chǎn)誤定價證券市場組合第13頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五Treynor-Black 模型（續(xù)）積極組合（最小化非系統(tǒng)風(fēng)險） 誤定價證券i誤定價證券j最佳投資組合（最大化報酬波動率比率）市場指數(shù)組合 （消極資產(chǎn)組合）第14頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型積極組合的構(gòu)建準(zhǔn)備工作：估計每只股票的i，i和殘差風(fēng)險積極組合A的殘差風(fēng)險為 （隱含假設(shè)：股票殘差之間是不相關(guān)的，即積極組合A的目標(biāo)超額收益率為 其中， 代表投資于優(yōu)異關(guān)票i的權(quán)數(shù)第15頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型積極組合的

7、構(gòu)建（續(xù)）目標(biāo)：在既定的目標(biāo)超額收益率的約束條件下，最小化組合A的殘差風(fēng)險。求解最優(yōu)化問題： 構(gòu)建拉格朗日函數(shù) 第16頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型積極組合的構(gòu)建（續(xù)）組合A中股票i的最佳權(quán)重為第17頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型積極組合的構(gòu)建（續(xù)）積極組合A的預(yù)期收益率為：積極組合的方差為： 第18頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建最佳組合：是指能夠獲得最高的收益風(fēng)險比率（或稱夏普比率）的組合。Treynor-Black（1973）認為：投資者的最佳組合應(yīng)該包括積極組合A和消

8、極組合M（市場指數(shù)組合）。第19頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）設(shè)在最佳組合P中，積極組合A所占權(quán)重為w，消極組合M所占權(quán)重為1-w。最佳組合的收益率為：最佳組合P的波動率為:第20頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）目標(biāo)：最大化最佳組合P的報酬波動率比例 第21頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）第22頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）當(dāng) 時，積極組合在最優(yōu)組合中的最優(yōu)權(quán)重為：將 代入 ，得 第23頁，共25頁，2022年，5月20日，11點53分，星期五TB模型最佳組合的構(gòu)建（續(xù)）CML(資本市場線)CAL(最