期貨投資策略及投資方法研究

1、期貨投資策略及投資方法研究每一個(gè)期貨交易者都必須十分重視期貨價(jià)格變化趨勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)。分析和預(yù)測(cè)期貨價(jià)格走勢(shì)的方法很多，但基本上可劃分為基本面因素分析和技術(shù)分析兩種。4.金融貨幣因素分析商品期貨交易與金融貨幣市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系。利率的高低、匯率的變動(dòng)都直接影響 商品期貨價(jià)格變動(dòng)。、利率利率的變化對(duì)金融衍生品交易影響較大，而對(duì)商品期貨的影響較小。如 1994年開始， 為了抑制通貨膨脹，中國(guó)人民銀行大幅度提高利率水平，提高中長(zhǎng)期存款和國(guó)庫券的保值貼補(bǔ)率，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格狂飆，1995年5月18日，國(guó)債期貨被國(guó)務(wù)院命令暫停交易。、匯率當(dāng)本幣貶值時(shí)，即使外國(guó)商品價(jià)格不變，但以本國(guó)貨幣表示的外國(guó)商品價(jià)格

2、將上升，反之則下降，因此，匯率的高低變化必然影響相應(yīng)的期貨價(jià)格變化。據(jù)測(cè)算，美元對(duì)日元貶 值10% ,日本東京谷物交易所的進(jìn)口大豆價(jià)格會(huì)相應(yīng)下降10%左右。同樣，如果人民幣對(duì)美元貶值，那么，國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格也會(huì)上漲。主要出口國(guó)的貨幣政策，如巴西在1998年其貨幣雷亞爾大幅貶值，使巴西大豆的出口競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，相對(duì)而言，大豆供應(yīng)量增加， 對(duì)芝加哥大豆價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。二、技術(shù)分析1.理論基礎(chǔ):-基礎(chǔ)的、政治的、市場(chǎng)行為涵蓋一切信息：能夠影響某種商品期貨價(jià)格的任何因素 心理的或任何其它方面的-基礎(chǔ)的、政治的、成的趨勢(shì)來說，下一步常常是沿著現(xiàn)存趨勢(shì)方向繼續(xù)演變，而掉頭反向的可能性要小得多； 歷史會(huì)重

3、演。3.技術(shù)分析要點(diǎn)及注意問題注意問題：技術(shù)分析應(yīng)該與基本面分析結(jié)合起來使用；注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一種技術(shù)分析；、前人和別人得出的結(jié)論要通過自己實(shí)踐驗(yàn)證后才能放心地使用。使用要點(diǎn)：不要盲目追市；要順勢(shì)而行；重市不重價(jià)；不要因小失大；沖破上日最高價(jià)就買入， 跌破上日最低價(jià)就賣出； 升過上周最高點(diǎn)就入貨， 低于上周最低點(diǎn)就 出貨；漲越一個(gè)月之頂就做多頭，跌穿一個(gè)月的底就做空頭。5.技術(shù)分析方法(1)技術(shù)分析之順勢(shì)而為趨勢(shì)的定義從一般意義上說，趨勢(shì)就是市場(chǎng)何去何從的方向。在通常情況下，市場(chǎng)不會(huì)朝任何方向直來直去，市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的特征就是曲折蜿蜒，它的軌跡酷似一系列前赴后繼的波浪

4、，具有相當(dāng)明顯的峰和谷。所謂市場(chǎng)趨勢(shì)，正是由這些波峰和波谷依次上升或下降的方向所構(gòu)成的。無論這些峰和谷是依次遞升，還是依次遞降，或者橫向延伸，其方向就構(gòu)成了市場(chǎng)的趨勢(shì)。趨勢(shì)具有三種方向市場(chǎng)趨勢(shì)主要有上升、下降、橫向延伸三種。大多數(shù)技術(shù)工具和系統(tǒng)主要設(shè)計(jì)意圖在于追隨上升或下降的市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入持平的或者說沒有趨勢(shì)”的階段時(shí)，它們通常表現(xiàn)拙劣，甚至根本不起作用。 恰恰是在這種市場(chǎng)橫向延伸的時(shí)期，趨勢(shì)型投資者最易受挫折，而采用交易系統(tǒng)的人也蒙受著最大的損失。期貨投資者有三種選擇-先買后賣（做多頭）、先賣后買（做空頭）、或者拱手靜觀。 當(dāng)市場(chǎng)上升的時(shí)候， 先買后賣當(dāng)然是上策。而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，第二種

5、選擇則是首選。順理成章，逢到市場(chǎng)橫向延伸的時(shí)候，第三個(gè)辦法-拱手靜觀-通常是最明智的。趨勢(shì)具有三種類型（規(guī)模）趨勢(shì)不但具有三個(gè)方向，而且通常還可以劃分為三種類型。這三種類型就是主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。 實(shí)際上在市場(chǎng)上，從覆蓋幾分鐘或數(shù)小時(shí)的非常短暫的趨勢(shì)開始，到延續(xù)50年乃至100年的極長(zhǎng)期趨勢(shì)為止，隨時(shí)都有無數(shù)個(gè)大大小小的趨勢(shì)同時(shí)并存、共同作用。趨勢(shì)線所謂趨勢(shì)線就是上漲行情中兩個(gè)以上的低點(diǎn)的連線以及下跌行情中兩個(gè)以上高點(diǎn)的連 線，前者被稱為上升趨勢(shì)線，后者被稱為下降趨勢(shì)線。 上升趨勢(shì)線的功能在于能夠顯示出價(jià)格上升的支撐位，一旦價(jià)格在波動(dòng)過程中跌破此線，就意味著行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，由漲轉(zhuǎn)跌

6、；下降趨勢(shì)線的功能在于能夠顯示出價(jià)格下跌過程中回升的阻力，一旦價(jià)格在波動(dòng)中向上突破此線，就意味著價(jià)格可能會(huì)止跌回漲。投資者在畫趨勢(shì)線時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：I、趨勢(shì)線根據(jù)價(jià)格波動(dòng)時(shí)間的長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期趨勢(shì)線、中期趨勢(shì)線和短期趨勢(shì)線，長(zhǎng)期 趨勢(shì)線應(yīng)選擇長(zhǎng)期波動(dòng)點(diǎn)作為畫線依據(jù)，中期趨勢(shì)線則是中期波動(dòng)點(diǎn)的連線，而短期趨勢(shì)線建議利用30分鐘或60分鐘K線圖的波動(dòng)點(diǎn)進(jìn)行連線。II、畫趨勢(shì)線時(shí)應(yīng)盡量先畫出不同的實(shí)驗(yàn)性線，待價(jià)格變動(dòng)一段時(shí)間后，保留經(jīng)過驗(yàn)證 能夠反映波動(dòng)趨勢(shì)、具有分析意義的趨勢(shì)線。III、趨勢(shì)線的修正。以上升趨勢(shì)線的修正為例，當(dāng)價(jià)格跌破上升趨勢(shì)線后有迅速回到該趨勢(shì)線上方時(shí)，應(yīng)將原使用的低點(diǎn)之一與新低點(diǎn)

7、相連接，得到修正后的新上升趨勢(shì)線，能更準(zhǔn)確地反映出價(jià)格的走勢(shì)。IV、趨勢(shì)線不應(yīng)過于陡峭，否則很容易被橫向整理突破，失去分析意義。在研判趨勢(shì) 線時(shí)，應(yīng)謹(jǐn)防主力利用趨勢(shì)線做出的陷阱。一般來說，在價(jià)格沒有突破趨勢(shì)線以前，上升趨勢(shì)線是每一次下跌的支撐，下降趨勢(shì)線則是價(jià)格每一次回升的阻力。價(jià)格在突破趨勢(shì)線時(shí)，如果出現(xiàn)缺口，反轉(zhuǎn)走勢(shì)極可能出現(xiàn)， 并且出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后價(jià)格走勢(shì)有一定的力度。價(jià)格突破下降趨勢(shì)線的阻力而上升時(shí)，一般需大成交量的配合，而價(jià)格向下突破上升趨勢(shì)線時(shí)，成交量一般不會(huì)放大，而是在突破后幾天內(nèi)成交量急劇放大。(2)技術(shù)分析法之觀圖論市價(jià)格形態(tài)價(jià)格形態(tài)是股票或期貨價(jià)格圖上的特定圖案或花樣，它們具有預(yù)

8、測(cè)性價(jià)值，我們可以 把它們分門別類。形態(tài)具有兩個(gè)類別：反轉(zhuǎn)型和持續(xù)型價(jià)格形態(tài)有兩種最主要的分類-反轉(zhuǎn)型形態(tài)和持續(xù)型形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)名符其實(shí)，意味 著趨勢(shì)正在發(fā)生重要反轉(zhuǎn)； 相反地，持續(xù)形態(tài)顯示市場(chǎng)很可能僅僅是暫時(shí)作一段時(shí)間的休整， 把近期的超買或超賣狀況調(diào)整一番，過后，現(xiàn)存趨勢(shì)仍將繼續(xù)發(fā)展。關(guān)鍵是，必須在形態(tài)形成的過程中盡早判別出其所屬類型。交易量在所有價(jià)格形態(tài)中，都起到重要的驗(yàn)證作用。在形勢(shì)不明時(shí)，研究一下與價(jià)格 數(shù)據(jù)伴生的交易量形態(tài)， 是判斷當(dāng)前價(jià)格形態(tài)是否可靠的決定性辦法。絕大多數(shù)價(jià)格形態(tài)各有其具體的測(cè)算技術(shù)，可以確定出最小價(jià)格目標(biāo)。雖然這些目標(biāo)僅僅是對(duì)下一步市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的 大致估算，但仍有助

9、于投資者確定其報(bào)償一風(fēng)險(xiǎn)比。持續(xù)型形態(tài)持續(xù)型形態(tài)，包括三角形、旗形和三角旗形、楔形、以及矩形。這類形態(tài)通常反映出現(xiàn)行趨勢(shì)正處于休整狀態(tài)，而不是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，因此，通常被歸納為中等的或次要的形態(tài)， 算不上主要形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)反轉(zhuǎn)形態(tài)，包括單日（雙日）反轉(zhuǎn)、復(fù)合頭肩型、三重頂（底）、雙重頂（底）、頭 肩底、頭肩頂、圓形頂。這類形態(tài)通常表示舊趨勢(shì)結(jié)束，一個(gè)新的趨勢(shì)形成。對(duì)于趨勢(shì)交易 者來講，識(shí)別反轉(zhuǎn)形態(tài)非常重要。一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)形態(tài)，趨勢(shì)交易者應(yīng)立即作出反向交易的決 策。反轉(zhuǎn)形態(tài)所共有的基本要素I、事先存在趨勢(shì)的必要性市場(chǎng)上確有趨勢(shì)存在是所有反轉(zhuǎn)形態(tài)存在的先決條件。市場(chǎng)必需先有明確的趨勢(shì)，然后才談得上反轉(zhuǎn)。

10、在圖表上，偶爾會(huì)出現(xiàn)一些與反轉(zhuǎn)形態(tài)相像的圖形，但是，如果事前并無趨勢(shì)存在，那么它便無物可反，因而意義有限。絕大多數(shù)測(cè)算技術(shù)僅僅給出最小價(jià)格目標(biāo)。那么，反轉(zhuǎn)的最大目標(biāo)是多少呢？就是事前趨勢(shì)的起點(diǎn)，它的終點(diǎn)就是回到它的起點(diǎn)。如果市場(chǎng)發(fā)生過一輪主要的牛市，并且主要反轉(zhuǎn)形態(tài)已經(jīng)完成，就預(yù)示著價(jià)格向下運(yùn)動(dòng)的最大余地便是100 %地回撤整個(gè)牛市。II、重要趨勢(shì)線的突破即將降臨的反轉(zhuǎn)過程，經(jīng)常以突破重要的趨勢(shì)線為其前兆。不過主要趨勢(shì)線被突破，并不一定意味著趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。這個(gè)信號(hào)本身的意義是，原趨勢(shì)正有所改變。主要向上趨勢(shì)線 被突破后，或許表示橫向延伸的價(jià)格形態(tài)開始出場(chǎng)，以后，隨著事態(tài)的進(jìn)一步發(fā)展，我們才 能夠

11、把該形態(tài)確認(rèn)為反轉(zhuǎn)型或連續(xù)型。III、形態(tài)的規(guī)模越大，則隨之而來的市場(chǎng)動(dòng)作越大這里所謂規(guī)模大小，是就價(jià)格形態(tài)的高度和寬度而言的。高度標(biāo)志著形態(tài)波動(dòng)性的強(qiáng)弱，而寬度則代表著該形態(tài)從發(fā)展到完成所花費(fèi)的時(shí)間的多寡。形態(tài)的規(guī)模越大-即價(jià)格在形態(tài)內(nèi)擺動(dòng)的范圍（高度）越大、經(jīng)歷的時(shí)間（寬度）越長(zhǎng)-那么該形態(tài)就越重要，隨之而來的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的余地就越大。IV、頂和底的差別頂部形態(tài)與底部形態(tài)相比，頂?shù)某掷m(xù)時(shí)間短但波動(dòng)性更強(qiáng)。在頂部形態(tài)中，價(jià)格波 動(dòng)不但幅度更大，而且更劇烈，它的形成時(shí)間也較短。底部形態(tài)通常具有較小的價(jià)格波動(dòng)幅 度，但耗費(fèi)的時(shí)間較長(zhǎng)。正因如此，辨別和捕捉市場(chǎng)底部比捕捉其頂部，通常來得容易些。損失也相

12、應(yīng)少些。V、交易量在驗(yàn)證向上突破信號(hào)時(shí)更具重要性交易量一般應(yīng)該順著市場(chǎng)趨勢(shì)的方向相應(yīng)地增長(zhǎng)，這是驗(yàn)證所有價(jià)格形態(tài)完成與否的 重要線索。任何形態(tài)在完成時(shí)，均應(yīng)伴隨著交易量的顯著增加。但是，在趨勢(shì)的頂部反轉(zhuǎn)過程的早期，交易量并不如此重要。然而，在底部反轉(zhuǎn)過程中，交易量的相應(yīng)擴(kuò)張，卻是絕對(duì)必需的。如果當(dāng)價(jià)格向上突破的時(shí)候，交易量形態(tài)并未呈現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，那么，整個(gè)價(jià)格形態(tài)的可靠性，就值得懷疑了。（3）技術(shù)分析之跟勢(shì)技術(shù)移動(dòng)平均線：定義正如平均二字所指，它是最近 10天收市價(jià)格的算術(shù)平均線。所謂 移動(dòng)，實(shí)質(zhì)上就 是指我們?cè)谟?jì)算中，始終采用最近 10天的價(jià)格數(shù)據(jù)。因此，被平均的數(shù)組（最近 10天的

13、收市價(jià)格）隨著新的交易日的更迭， 逐日向前推移。在我們計(jì)算移動(dòng)平均值時(shí)，最通常的做11法是采用最近10天的收市價(jià)格。我們把新的收市價(jià)逐日地加入數(shù)組，而往前倒數(shù)的第11個(gè)收市價(jià)則被剔去。然后，再把新的總和除以10,就得到了新的一天的平均值（10天平均值）。移動(dòng)平均線：實(shí)質(zhì)上是一種追蹤趨勢(shì)的工具，其目的在于識(shí)別和顯示舊趨勢(shì)已經(jīng)終 結(jié)或反轉(zhuǎn)、新趨勢(shì)正在萌生的關(guān)鍵契機(jī)。它以跟蹤趨勢(shì)的進(jìn)程為己任。移動(dòng)平均線是一種平滑工具。短期平均線對(duì)價(jià)格變化更加敏感，而長(zhǎng)期移動(dòng)平均線則遲鈍些。在某些市場(chǎng)上， 采用短期移動(dòng)平均線更有利。而在另外的場(chǎng)合，長(zhǎng)期平均線卻能發(fā) 揮所長(zhǎng)。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均值所謂簡(jiǎn)單移動(dòng)平均值，即算術(shù)平均

14、值，它最常用。線性加權(quán)移動(dòng)平均值為了解決權(quán)重問題，有人提出了 線性加權(quán)移動(dòng)平均值的概念。在這種算法中，如果 以10天平均值為例，那么，第 10天的收市價(jià)要乘以10 ,第9天乘以9,第8天乘以8, 依此類推。這樣，越靠后的收市價(jià)，權(quán)重越大。在下一步計(jì)算中，我們把其總和除以上述乘 數(shù)的和（在本例中為 55 : 10 + 9 + 8+ 1=55 ）。無論如何，線性加權(quán)平均值法依然僅僅 包含平均值移動(dòng)區(qū)間內(nèi)的價(jià)格。移動(dòng)平均線的組合大部分分析者使用雙移動(dòng)平均線或三移動(dòng)平均線的組合。其中，各種平均值均由收市價(jià)算得。最常用的移動(dòng)平均值天數(shù)為5天、10天、20天和40天，或者是這些數(shù)字的某種變通（例如4天、9

15、天、18天）。一個(gè)期貨品種必定會(huì)有一組最佳的移動(dòng)平均線，選擇最佳的移動(dòng)平均線組合，需要計(jì)算機(jī)進(jìn)行復(fù)雜的運(yùn)算，目前一般的投資者很難做到。但是，投資者可以對(duì)某一期貨品種的移動(dòng)平均線組合進(jìn)行比較、估計(jì)，選擇適合自己的、 優(yōu)化的移動(dòng)平均線組合。移動(dòng)平均線的買賣原則利用移動(dòng)平均線買賣的方法大致上有：第一、收市價(jià)高于平均線時(shí)買入；收市價(jià)低于平均線時(shí)賣出；第二、當(dāng)市價(jià)由下而上，超越平均線時(shí)買入；當(dāng)市價(jià)由上而下，跌破平均線時(shí)賣出；第三、利用兩條時(shí)間長(zhǎng)短不同的移動(dòng)平均線買賣。當(dāng)短期移動(dòng)平均線由下而上，漲過 長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)買入；如果短期移動(dòng)平均線由上而下，跌穿長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)賣出；第四、當(dāng)收市價(jià)高于短期、長(zhǎng)期兩

16、條移動(dòng)平均線時(shí)買入，當(dāng)價(jià)位低于其中一條平均線時(shí)馬上平倉；當(dāng)收市價(jià)低于短期、長(zhǎng)期兩條移動(dòng)平均線時(shí)賣出，當(dāng)價(jià)位高于其中一條平均線時(shí)立刻平倉等等。利用移動(dòng)平均線買賣的共同特點(diǎn)是著重于基本走勢(shì)，不理會(huì)價(jià)格的一時(shí)波動(dòng)，缺點(diǎn)是 應(yīng)變能力不行。(4)技術(shù)分析之隨機(jī)指標(biāo)什么是隨機(jī)指標(biāo)當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入了無趨勢(shì)階段時(shí)，價(jià)格通常在一個(gè)區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，在這種情況下，絕大 多數(shù)跟隨趨勢(shì)的分析系統(tǒng)都不能正常工作，而隨機(jī)指標(biāo)卻獨(dú)樹一幟。因此，對(duì)技術(shù)型投資者來說，隨機(jī)指標(biāo)對(duì)癥下藥，使他們能夠從經(jīng)常出現(xiàn)的無趨勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中獲利。隨機(jī)指標(biāo)的意義隨機(jī)指標(biāo)必須附屬于基本的趨勢(shì)分析，從這個(gè)意義上說，它只是一種第二位的指標(biāo)。然而，在某些場(chǎng)市場(chǎng)的

17、主要趨勢(shì)是壓倒一切的，順著它的方向交易這一原則具有重要意義。然而，在某些場(chǎng)合，隨機(jī)指標(biāo)也有其特長(zhǎng)。 例如，在一場(chǎng)重要趨勢(shì)即將來臨時(shí)，隨機(jī)指標(biāo)分析不僅用處不大，甚至可能使投資者誤入歧途。一旦市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)接近尾聲時(shí)，隨機(jī)指標(biāo)就極有價(jià)值了。隨機(jī)指標(biāo)最重要的三種用途I、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)的值達(dá)到上邊界或下邊界的極限值時(shí)，最有意義。如果它接近上邊界， 市場(chǎng)處于所謂的超買狀態(tài)；如果它接近下邊界，市場(chǎng)就處于所謂超賣狀態(tài)。這兩種讀數(shù)都是警訊，表示市場(chǎng)趨勢(shì)走得太遠(yuǎn)，開始有些脆弱起來。II、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)處于極限位置，并且隨機(jī)指標(biāo)與價(jià)格變化之間出現(xiàn)了相互背離現(xiàn)象時(shí)， 通常構(gòu)成重要的預(yù)警信號(hào)。IV、如果隨機(jī)指標(biāo)順著市場(chǎng)趨勢(shì)的方向穿

18、越零線，可能是重要的買賣信號(hào)。幾種隨機(jī)指標(biāo)隨機(jī)指標(biāo)有動(dòng)力指數(shù)（MTM）、變化速度指數(shù)（ROC）、擺動(dòng)指數(shù)（OSC）、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（R SI）、隨機(jī)指數(shù)（K%D）、威廉指數(shù)（R）等?，F(xiàn)在介紹一些主要的隨機(jī)指標(biāo)。I、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)是反映市場(chǎng)氣勢(shì)強(qiáng)弱的指標(biāo)，它通過計(jì)算某一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格上漲時(shí)的合約買進(jìn)量占整個(gè)市場(chǎng)中買進(jìn)與賣出合約總量的份額，來分析市場(chǎng)超買和超賣情況及市場(chǎng)多空力量對(duì)抗態(tài)勢(shì)，從而判斷買賣時(shí)機(jī)。根據(jù)采樣的天數(shù)可以計(jì)算多種RSI,如6日RSI、12日RSI、24日RSI。一般大多采用6日RSI。RSI的值在0到100之間。值越大，表明市場(chǎng)上賣氣越弱、 買氣越強(qiáng)；值越小， 說

19、明市場(chǎng)上買氣越弱，賣氣越強(qiáng)。一般說，RSI值超過75或80為超買區(qū)，低于 20或25為超賣區(qū)。通常將RSI值和移動(dòng)平均線、K線圖等畫在一起，以移動(dòng)平均線或K線圖觀測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，以RSI值圖分析市場(chǎng)買賣雙方力量對(duì)比的變動(dòng)，相互補(bǔ)充。使用RSI值圖的技術(shù)分析者最看重的是與RSI值圖的背離。當(dāng)新的RSI值低于前高點(diǎn)而價(jià)格線卻創(chuàng)新高點(diǎn)時(shí)，表明上升趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)，當(dāng) RSI降低到以前的低點(diǎn)時(shí)逆轉(zhuǎn)便成定局。跌勢(shì)逆轉(zhuǎn)的判斷相反。但是，運(yùn)用相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)測(cè)市時(shí)，除了應(yīng)注意背離走勢(shì)外，還應(yīng)注意切不可因?yàn)橄鄬?duì)強(qiáng)弱指數(shù)已進(jìn)入 超買超賣區(qū)便盲目入市。因?yàn)椋谠凇耙贿叺埂钡男星橹?，相?duì)強(qiáng)弱指數(shù)可能失真。II、KD 線KD線，

20、是指以K線和D線的組合變化來說明市場(chǎng)價(jià)格變化的技術(shù)指標(biāo)。K值是當(dāng)前收盤價(jià)處于當(dāng)期極點(diǎn)高價(jià)與低價(jià)差額的相對(duì)比例。比例高顯示當(dāng)前市價(jià)偏向靠近高價(jià)，比例低顯示當(dāng)前市價(jià)偏向靠近低價(jià)，通過水平變動(dòng)的數(shù)值，可以說明市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)力的增減情況。D值是累積極點(diǎn)高低價(jià)差額，比較當(dāng)前市價(jià)處于當(dāng)期極點(diǎn)高低價(jià)差額的總和，然后再求出相對(duì)比例。將K、D值畫在坐標(biāo)圖中，連點(diǎn)成線，就可得到K線、D線。K、D值越高，買氣越盛，賣氣越弱；相反則買氣越弱，賣氣越盛。K、D值達(dá)到70或75以上時(shí)，市場(chǎng)處于超買狀態(tài)，低于25或30時(shí)，市場(chǎng)處于超賣狀態(tài)。如果市場(chǎng)處于明顯的漲勢(shì)，它會(huì)先帶動(dòng)K線上升，然后帶動(dòng) D線；如果市場(chǎng)處于顯著的跌勢(shì)，同樣

21、是先帶動(dòng)K線下跌，其次才是 D線。當(dāng)K線從下向上穿過 D線時(shí)，特別是兩線相交且上升時(shí)，證明市場(chǎng)走勢(shì)向上，應(yīng)買入 合約，當(dāng)K線從上向下穿過 D線時(shí)，特別是兩線相交且下跌時(shí)，證明市場(chǎng)走勢(shì)向下，應(yīng)賣 出合約。III、指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（ MACD ）指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線，是運(yùn)用快速與慢速的移動(dòng)平均線聚合與分離的特點(diǎn)，加以 雙重平滑運(yùn)算，用以研判買賣時(shí)機(jī)。它是對(duì)中期行情趨勢(shì)進(jìn)行分析研判的一種常用輔助工具。 在應(yīng)用上應(yīng)先算出短期移動(dòng)平均線與長(zhǎng)期移動(dòng)平均線，再測(cè)量出這兩個(gè)數(shù)值的差離值，即： 短期移動(dòng)平均線之值-長(zhǎng)期移動(dòng)平均線之值。在持續(xù)漲勢(shì)中，短期移動(dòng)平均線會(huì)在長(zhǎng)期移動(dòng)DIF)平均線之上，其間的正差

22、離值（+DIF）會(huì)越來越大；反之在跌勢(shì)中，負(fù)差離值（DIF)亦會(huì)增大。在行情開始回轉(zhuǎn)時(shí)，正或負(fù)差離值會(huì)縮小。6.艾略特波浪理論艾略特波浪理論的基本原理波浪理論具有三個(gè)重要方面 -形態(tài)、比例和時(shí)間，其重要性依上述次序等而下之。所謂形態(tài)，指波浪的形態(tài)或構(gòu)造， 這是波浪理論最重要的部分。 而比例分析是指，通過測(cè)算各 個(gè)波浪之間的相互關(guān)系， 來確定回撤點(diǎn)和價(jià)格目標(biāo)。 最后一方面是時(shí)間， 各波浪之間在時(shí)間 上也相互關(guān)聯(lián)，我們可以利用這種關(guān)系來驗(yàn)證波浪形態(tài)和比例。艾略特理論主要應(yīng)用在股價(jià)指數(shù)，特別是道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的分析上的。在波浪理論最基本的形式是，股票市場(chǎng)遵循著一種周而復(fù)始的節(jié)律，先是5浪上漲，隨之

23、有3浪下跌。如下圖所示的，是一個(gè)完整的周期。數(shù)一數(shù)其中波浪的數(shù)目，那么，一個(gè)完整的周期包含8浪一一5浪上升，3浪下降。在周期的上升階段，每一浪均以數(shù)字編號(hào)。1浪、3浪和5浪是上升浪，稱為主浪，而 2浪和4浪的方向與上升趨勢(shì)的方向相反，因?yàn)?2浪和4浪分別是對(duì)1浪和3浪的調(diào)整，故稱之為調(diào)整浪。上述五浪完成后，出現(xiàn)了一個(gè)三浪形式 的調(diào)整。這三個(gè)波浪分別用字母a,b,c來表示。菲波納奇數(shù)列是波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)艾略特在他自然法則中稱，波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，就是菲波納奇在13世紀(jì)發(fā)現(xiàn)的一組數(shù)列。該數(shù)列后來以其發(fā)現(xiàn)者命名， 一般稱為菲波納奇數(shù)列 （或菲波納奇數(shù)字）。在計(jì) 算的書中，菲波納奇數(shù)列第一次出現(xiàn)，

24、是作為兔子繁殖的數(shù)學(xué)問題的解答寫出來的。 這組 數(shù)列是 1, 1, 2, 3, 5 , 8 , 13, 21 , 34 , 55 , 89, 144 ,等等，以至無窮。菲波納奇比數(shù)和價(jià)格回撤波浪理論由三個(gè)方面構(gòu)成-波浪形態(tài)、比數(shù)和時(shí)間?；镜牟ɡ私Y(jié)構(gòu)都是按照菲波納奇數(shù)列組織起來的。一個(gè)完整的周期包含8浪，其中5浪上升，3浪下降-這些都是菲波納奇數(shù)字。 再往以下兩個(gè)層次細(xì)分，分別彳#到34浪和144浪-它們也是菲波納奇數(shù)字。然而，菲波納奇數(shù)列在波浪理論中的應(yīng)用，并不只在數(shù)浪 這一點(diǎn)上，在各浪之間，還有個(gè)比例的關(guān)系問題。下面列舉了一些最常用的菲波納奇比數(shù)：I、三個(gè)主浪中只有一個(gè)浪延長(zhǎng)，另外兩者的時(shí)

25、間和幅度相等。如果5浪延長(zhǎng)，那么，1浪和3浪大致相等，如果 3浪延長(zhǎng)，那么1浪和5浪趨于一致。II、把1浪乘以1 . 618 ,然后，力口到2浪的底點(diǎn)上，可以得出 3浪起碼目標(biāo)。III、把1浪乘以3.236 (=2*1.618 ),然后分別加到 1浪的頂點(diǎn)和底點(diǎn)上，大致就是 5浪的最大和最小目標(biāo)。IV、如果1浪和3浪大致相等，我們就預(yù)期5浪延長(zhǎng)。其價(jià)格目標(biāo)的估算方法是，先量出從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離，再乘以 1.618 ,最后，把結(jié)果加到 4浪的底點(diǎn)上。V、在調(diào)整浪中，如果它是通常的5-3-5鋸形調(diào)整，那么 c浪常常與a浪長(zhǎng)度相等。VI、c浪長(zhǎng)度的另一種估算方法是，把a(bǔ)浪的長(zhǎng)度乘以0.618

26、 ,然后從a浪的底點(diǎn)減去所得的積。VII、在3-3-5平臺(tái)形調(diào)整的情況下,b浪可能達(dá)到乃至超過 a浪的頂點(diǎn)，那么,b浪長(zhǎng)度 約等于a浪長(zhǎng)度的1.618倍。VIII、在對(duì)稱三角形中，每個(gè)后續(xù)浪都約等于前一浪的0.618倍。菲波納奇百分比回撤通過百分比回撤，我們可以估算出價(jià)格目標(biāo)。在回撤分析中，最常用的百分比數(shù)是 61.8% (通常近似為62%) , 38%和50%。市場(chǎng)通常按照一定的可預(yù)知的百分比例回撤-最熟悉的是33%,50%以及67%。菲波納奇數(shù)列對(duì)上述數(shù)字稍有調(diào)整。在強(qiáng)勁的趨勢(shì)下，最小回撤在38 %上下。而在脆弱的趨勢(shì)下，最大回撤百分比通常為62%。前面我們說過，在菲波納奇數(shù)列里，除了頭四

27、個(gè)數(shù)字外，菲波納奇比數(shù)趨向于0.618。頭三個(gè)比數(shù)分別是 1/1 (100%) , 1/2 (50%),以及2/3 (67%)。很多人在學(xué)習(xí) 艾略特理論之前都不清楚，自己所熟知的 50 %回撤，其實(shí)也是一個(gè)菲波納奇比數(shù)。三分之 二回撤、三分之一回撤也一樣，標(biāo)志著重要的支撐或阻擋區(qū)。綜合波浪理論的三個(gè)方面理想的情形是波浪形態(tài)、比數(shù)分析、時(shí)間目標(biāo)三個(gè)方面不謀而合。比如說，波浪分析表明第5浪已經(jīng)完成；并且 5浪已經(jīng)走滿了從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離的1.618倍；同 時(shí)，從本趨勢(shì)起點(diǎn)(前一個(gè)低谷)至今，正好 13周，從前一高峰到現(xiàn)在正好 34周。那么， 我們就很有把握了：市場(chǎng)重要的頂部即將出現(xiàn)。對(duì)股票

28、和期貨市場(chǎng)圖表的研究結(jié)果表明，其中存在很多種菲波納奇時(shí)間關(guān) 系。然而，問題首先就在于我們有太多的選擇余地。我們可以按照由頂?shù)巾敗⒂?頂?shù)降?、由底到底、由底到頂?shù)榷喾N方式，來計(jì)算菲波納奇時(shí)間目標(biāo)?？上?，我 們總是事后才能肯定這些關(guān)系。在很多時(shí)候，我們不清楚究竟哪種關(guān)系適合當(dāng)前 的形勢(shì)套利作為一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的投資方式，越來越受到投資者的重視，尤其是機(jī)構(gòu)投 資者，這點(diǎn)在股指期貨上市后表現(xiàn)得尤為明顯。許多股票市場(chǎng)的投資者一開始入市均是沖著低風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利而來，市場(chǎng)上更有資金專門從事股指期貨的期現(xiàn)套利交易。套利交易可抑制市場(chǎng)大幅波動(dòng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮。因此，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)套利交易現(xiàn)狀

29、進(jìn) 行分析研究，并與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行比較，對(duì)推動(dòng)我國(guó)套利交易發(fā)展具有重要意義。一、國(guó)內(nèi)外套利交易的市場(chǎng)規(guī)模比較2002年以來，我國(guó)期貨市場(chǎng)步入快速發(fā)展軌道，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)不斷完善，套利交易總量和參與套利交易的投資者數(shù)量迅速增加。數(shù)據(jù)顯示，鄭州商品交易所2003年共有50家會(huì)員申請(qǐng)跨期套利交易， 大連商品交易所共有 68家會(huì)員的客戶參與了套利交易，委托和成交筆數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。 而倫敦銅和上海銅的跨市套利發(fā)展日趨成熟，未來境外期貨代理業(yè)務(wù)放開后， 將會(huì)有更多的人參與。 總體來看，商品期貨市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)套利交易的持 倉占比約為10 %左右。隨著新品種的陸續(xù)上市，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套利空間更大。 股

30、指期貨上市后，吸引了大量套利資金的入場(chǎng)。上市以來股指期貨當(dāng)月合約期現(xiàn)價(jià)差逐漸回落，相對(duì)國(guó)際股指期貨市場(chǎng)，我國(guó)股指期貨期現(xiàn)價(jià)差波幅較窄。例如，當(dāng)月合約期現(xiàn)價(jià)差最高只有3%左右，從套利機(jī)會(huì)來看，5月合約上市25天，其中12天存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，占交易天數(shù)的48%。進(jìn)入7月份以后，期現(xiàn)價(jià)差基本在無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間內(nèi)，稍有偏離立刻引來套利盤的打壓。上市初期遠(yuǎn)月一近月合約價(jià)差大幅波動(dòng)，蘊(yùn)含大量跨期套利機(jī)會(huì)，而到了 7月末，遠(yuǎn)月一近月價(jià)差僅 在4-10個(gè)點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)，跨期套利機(jī)會(huì)大大減少。在股指期貨市場(chǎng)上，套利交易的活躍使市 場(chǎng)更趨于理性。對(duì)于金融期貨投資者的理性，筆者認(rèn)為原因有二： 一是股指期貨使用現(xiàn)金交割，這使

31、得期現(xiàn)價(jià)格連接更為緊密。相比于商品期貨，更不會(huì)出現(xiàn)由于交割問題導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的現(xiàn)象。二是股票市場(chǎng)經(jīng)過數(shù)十年的積累，人才儲(chǔ)備、技術(shù)手段、理論研究都比較成熟，股指期貨上市后，在投資者把資金帶入期貨市場(chǎng)的同時(shí)也把先進(jìn)的思想、技術(shù)帶入期貨市場(chǎng)，他們的入市有助于投資者結(jié)構(gòu)的完善，也使得市場(chǎng)更趨于理性。在國(guó)際市場(chǎng)上，無論是商品期貨還是金融期貨，套利交易已經(jīng)成為一種成熟的投資方式，為廣大機(jī)構(gòu)客戶所青睞。套利交易作為一種重要的投資方式，不時(shí)影響著期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，糾正價(jià)格的大起大落。成熟期貨市場(chǎng)的套利持倉占比根據(jù)品種而不同，總體保持在10%25%,各品種的套利持倉占比比較穩(wěn)定，其中，原油套利持倉占比

32、最大。在香港期貨市場(chǎng)，套利交易主要以恒生指數(shù)期貨為標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，香港恒生指數(shù)期貨套利者比例從 2001/2002 年度的8.7 %上升到2005/2006 年度的17.1 %，保持每年遞增 的趨勢(shì)?？偟膩砜?，由于交易規(guī)模大和擁有大量金融期貨等原因，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的期貨市場(chǎng)套利交易占比高于我國(guó)期貨市場(chǎng)。二、國(guó)內(nèi)外套利交易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較受制于監(jiān)管體制，我國(guó)期貨市場(chǎng)充斥著大量的個(gè)人投資者，這也使得我國(guó)套利交易發(fā)展緩慢。近幾年，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，套利交易主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化。早期我國(guó)期貨市場(chǎng)參與套利交易的主要是有實(shí)力的個(gè)人投資者、現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)， 近幾年一些投資公司也開始嘗試套利交易，從事

33、套利交易的客戶以保證金在1000萬元以上的法人戶為主體，以實(shí)盤套利為主要操作方式。股指期貨上市后，一些有實(shí)力的套利大戶開始介入股指期 貨的套利。此外，原先股票市場(chǎng)上的大戶、私募甚至證券的集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品也開始介入期貨交易。對(duì)他們而言，期現(xiàn)套利的低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定獲利是股指期貨最誘人之處。因此，他們主要 參與期現(xiàn)套利，偶爾嘗試跨期套利。 隨著傳統(tǒng)套利空間的縮小， 一些有實(shí)力的投資者開始嘗 試Alpha套利。由于Alpha套利是以獲取穩(wěn)定絕對(duì)收益為目的，未來不排除出現(xiàn)以Alpha套利為主的投資基金。 可以想象，隨著更多資金涌入股指期貨市場(chǎng)，套利交易的投資者結(jié)構(gòu)將更趨合理。相對(duì)于股指期貨市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利

34、，商品期貨上的一些套利風(fēng)險(xiǎn)則略高一些，因此，不同投資者的套利交易類型也稍有不同?，F(xiàn)貨企業(yè)因?yàn)樽陨頁碛袕?qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈信息收集能力和現(xiàn)貨背景，主要參與期現(xiàn)套利和跨市套利，這在滬銅、黃金、白糖、豆類等品種上表現(xiàn)得 比較明顯。沒有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人，則主要根據(jù)市場(chǎng)信息和相關(guān)模型進(jìn)行套利交易，如金屬方面主要以跨市套利為主，農(nóng)產(chǎn)品方面則跨期套利及跨品種套利比較多?？傮w來看，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在套利方面數(shù)量化的方法運(yùn)用較為有限，程序化交易手段仍不成熟，對(duì)套利交易的資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制業(yè)內(nèi)仍無系統(tǒng)的研究，尚處于摸索階段。近幾年，市場(chǎng)上研究套利的投資者越來越多，套利方面的理論研究、技術(shù)使用等均呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)

35、，不少期貨公司都針對(duì)期現(xiàn)套利專門推出了自己的期現(xiàn)套利系統(tǒng)。在國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，以商業(yè)基金和對(duì)沖基金為代表的期貨投資基金是期貨投資的主要力可供套利的合約比較豐富,量。由于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)期貨市場(chǎng)擁有數(shù)量繁多的金融期貨品種, 套利方式也更為靈活，這也使得發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)上主要的套利交易都是通過金融期貨來實(shí)現(xiàn)可供套利的合約比較豐富,的，這或許為我國(guó)未來套利交易的發(fā)展提供了一個(gè)方向。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家的套利交易以機(jī)構(gòu)投資者為主，其套利操作模式更為先進(jìn)成熟，各種數(shù)理模型得到了大量運(yùn)用，程序化交易的運(yùn)用程度也遠(yuǎn)高于我國(guó)。這些機(jī)構(gòu)在套利方面均有較為完善的系統(tǒng)對(duì)資金進(jìn)行配置，并在后期進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。三、國(guó)內(nèi)外套利交易

36、制度的比較套利交易有助于形成合理的期貨價(jià)格，在價(jià)格異常波動(dòng)時(shí)，有助于矯正價(jià)格。具體而言，期、現(xiàn)市場(chǎng)套利保證了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同向變動(dòng)并在交割月份趨合，使期貨市場(chǎng)套期保值功能得到有效發(fā)揮，不同交割月份的跨期套利保證了各合約月份價(jià)格的聯(lián)動(dòng)和價(jià)差趨于合理，跨市套利則保證了相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性。套利的存在保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康運(yùn)行，同時(shí)也有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性。因此，在成熟期貨市場(chǎng)上，交易所一般通過制定相關(guān)規(guī)則鼓勵(lì)投資者參與套利交易。在我國(guó)，由于套利交易發(fā)展較為緩慢，相關(guān)制度建設(shè)也較發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)遜色。.保證金制度2002年以來，交易所對(duì)套利交易越來越重視。鄭州商品交易所在2003年2月推出了鄭州商

37、品交易所跨期套利管理辦法，按照管理辦法，鄭商所對(duì)跨期套利單邊收取保證金。大連商品交易所和上海期貨交易所在保證金方面尚無優(yōu)惠，仍是雙邊收取，這在一定程度上限制了套利交易的規(guī)模。不過，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展需要，這兩家商品交易所也在考慮推出一些 促進(jìn)套利交易的政策。中金所在套利交易方面暫無優(yōu)惠規(guī)定。相對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際成熟期貨市場(chǎng)對(duì)套利交易都采取諸多優(yōu)惠政策，特別是在保證金方面。在美國(guó)，人們認(rèn)為跨期套利持倉的風(fēng)險(xiǎn)小于套期保值持倉的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴煌桓钤路莸钠谪泝r(jià)格受某種市場(chǎng)因素影響時(shí)， 都會(huì)出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。 即使單個(gè)合約價(jià)格出現(xiàn)大幅 度變化，價(jià)差間的變化也不會(huì)很大。 套利交易的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于單邊交易， 甚

38、至低于套期保值 風(fēng)險(xiǎn)，因此，美國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)跨期套利采取保證金優(yōu)惠的措施，對(duì)跨期套利保證金的減收幅度大于套期保值的減收幅度。其套利保證金通常用SPAN計(jì)算出來，例如，目前 CBOT跨年度作物小麥期貨合約套利保證金為正常保證金的36 %左右，相當(dāng)于小麥合約價(jià)值的1.96 %。CBOT部分保證金規(guī)定英國(guó)的結(jié)算公司不僅對(duì)跨期套利交易大幅度減收保證金，而且對(duì)跨月和跨商品套利交易也大幅度減收保證金，一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2 ,具體減收幅度根據(jù)品種不同、風(fēng)險(xiǎn)大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場(chǎng)上可跨月套利的保證金僅為“凈頭 寸保證金”的27 %,小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭

39、寸保證金”的50%。凈頭寸、跨期套利和現(xiàn)貨月份保證金香港交易所對(duì)套利交易在按金（保證金）方面也有一定優(yōu)惠，套利按金由SPAN計(jì)算出來， 套利按金一般低于投機(jī)按金。香港交易所的參與者（相當(dāng)于期貨經(jīng)紀(jì)公司）需要向交易所報(bào)告 套利交易頭寸，經(jīng)確認(rèn)后，才可以享受較低按金的優(yōu)惠。一般來講，香港交易所對(duì)跨期套利交易每對(duì)合約收取 7500港元的基本保證金，維才I保證金更低，為 6000港元。如果按照 20722點(diǎn)計(jì)算，保證金水平僅有 0.7%,這顯然對(duì)跨期套利交易者極為有利。.持倉限制在國(guó)際市場(chǎng)上，由于套利交易的對(duì)象是具有相關(guān)性的合約的價(jià)差，因此，持倉限制比一般合約要寬松許多。在美國(guó)，CBOT的限倉制度分為

40、四個(gè)層次：現(xiàn)貨月持倉、一般月份持倉、所有月份持倉 和報(bào)告水平持倉，前三項(xiàng)由交易所根據(jù)合約的規(guī)格大小決定，最后一項(xiàng)由CFTC決定。下表中列出的是 CBOT客戶的一般持倉水平，交易所會(huì)根據(jù)特定的交易行為給予一定程度的豁免，套利交易就屬于豁免范圍。具體豁免辦法是：如果套利頭寸是同一作物年度的合約，那么一般月份的持倉水平可以放大，即單邊持倉可以超過單個(gè)合約的頭寸，但加上另一邊的頭寸不得超過所有月份的持倉水平。比如，玉米有套利持倉時(shí)，可以超過5500手，但總持倉數(shù)不得超過9000手。英國(guó)三家期貨交易所中沒有頭寸限制，英國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為， 投資者之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在很大差別，如果對(duì)所有的交易者實(shí)行相同的

41、頭寸限制，或者頭寸限制的差別很小，則 不利于真正需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上部分剝奪了他們根據(jù)自身需求、 利用期貨市場(chǎng)的權(quán)利。.漲跌停板制度在我國(guó)，各大交易所均設(shè)有漲跌停板制度。漲跌停板制度有利于防止市場(chǎng)過度炒作帶來 的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻給套利交易帶來一些不利影響。比如，套利交易中的其中一條腿由于價(jià)格上漲過快，被封漲停，而另一合約卻正常波動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致價(jià)差短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，給套利 交易帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。另外我國(guó)也設(shè)有強(qiáng)行平倉制度，極端行情下強(qiáng)平將導(dǎo)致套利的其中一條 腿被平倉，可能導(dǎo)致投資者蒙受虧損。 鄭州商品交易所在漲跌停板制度方面對(duì)套利交易區(qū)別 對(duì)待，根據(jù)鄭州商品交易所跨期套利管理辦法

42、第十六條：“強(qiáng)行平倉時(shí)，按先強(qiáng)平投機(jī) 持倉，再?gòu)?qiáng)平跨期套利持倉，后強(qiáng)平套期保值持倉進(jìn)行。當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)單邊市，強(qiáng)制減倉時(shí)，一般跨期套利持倉作為投機(jī)持倉執(zhí)行強(qiáng)制減倉。已接受到倉單的跨期套利對(duì)應(yīng)持倉，不執(zhí)行強(qiáng)制減倉?！币簿褪钦f，在出現(xiàn)極端行情時(shí)，跨期套利交易將不是第一強(qiáng)平對(duì)象。國(guó)際交易所在漲跌停板制度方面的規(guī)定不盡相同。CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所也實(shí)行漲跌停板制度（CBOT的國(guó)債期貨合約沒有設(shè)立漲跌停板 ），但在進(jìn)入交割月時(shí)放開漲跌停板且不 事先增收保證金。英國(guó)三家期貨交易所中沒有價(jià)幅限制。英國(guó)市場(chǎng)人士認(rèn)為，價(jià)幅限制有很大弊端，如果實(shí)行了價(jià)幅限制， 當(dāng)價(jià)格達(dá)到漲停板時(shí)， 本打算進(jìn)場(chǎng)交易的賣方會(huì)等待下一交 易日價(jià)格繼續(xù)向上漲， 從而放棄進(jìn)場(chǎng)買入的計(jì)劃， 人為造成期貨市場(chǎng)買方和賣方力量失衡時(shí) 間延長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。.套利交易指令目前，鄭州商品交易所和大連商品交易所均推出套利交易指令。2005