我國的國債市場

1、2013-2014學(xué)年第1學(xué)期課程名稱： 固定收益證券專 業(yè)： 年 級：姓 名： 學(xué) 號：任課教師: 成 績：數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)院淺談我國的國債市場院系名稱 專業(yè)名稱 姓名（學(xué)號）指導(dǎo)老師：摘要：我國利率市場化改革的經(jīng)驗表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。關(guān)鍵詞：國債市場；貨幣政策前言我國自1981年恢復(fù)發(fā)行國債之初，主要采取行政攤派方式，由財政部門直接向認(rèn)購人(主要是企業(yè)和居民個人)出售國債，帶有半攤派的性質(zhì)。中國真正意義上的國債發(fā)行市場始于1991年。該年

2、4月，財政部第一次組織了國債承銷團(tuán)，有70多家國債中介機構(gòu)參加了國債承銷。1993年建立了一級自營商制度，當(dāng)時有19家金融機構(gòu)參加，承銷了1993年第三期記賬式國債。一、我國國債市場的分類及概念（一）我國國債發(fā)行市場我國國債發(fā)行市場經(jīng)過幾年的發(fā)展已基本形成。其基本結(jié)構(gòu)是：以差額招標(biāo)方式向國債一級承銷商出售可上市國債；以承銷方式向承銷商，如商業(yè)銀行和財政部門所屬國債經(jīng)營機構(gòu)，銷售不上市的儲蓄國債(憑證式國債)；以定向招募方式向社會保障機構(gòu)和保險公司出售定向國債。這種發(fā)行市場結(jié)構(gòu)，是一種多種發(fā)行方式配搭使用，適應(yīng)我國當(dāng)前實際的一種發(fā)行市場結(jié)構(gòu)。 （二）我國國債流通市場我國從1988年開始，首先允許

3、7個城市隨后又批準(zhǔn)了54個城市進(jìn)行國庫券流通轉(zhuǎn)讓的試點工作。允許1985年和1986年的國庫券上市，試點地區(qū)的財政部門和銀行部門設(shè)立了證券公司參與流通轉(zhuǎn)讓工作。中國國債流通市場始于場外交易，但場外交易的先天弱點：管理不規(guī)范，信譽差，拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，容易出現(xiàn)清算與交割危機；場外市場統(tǒng)一性差，地區(qū)牌價差價大，買賣差價大；不少場外市場有行無市，流動性差，等等。這些因素導(dǎo)致場外市場交易不斷萎縮。與此同時，場內(nèi)交易市場雖然起步較晚，但由于自身優(yōu)勢卻獲得穩(wěn)步發(fā)展。目前場內(nèi)交易主要集中在四家場所：上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國債交易中心(1992建立，專營國債轉(zhuǎn)讓)、全國證券交易自動報價中心。二、我國

4、國債流通市場的發(fā)展我國自1991年興起國債回購市場。所謂國債回購，是指國債持有人在賣出一筆國債的同時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定購回同筆國債的交易額。如果交易程序相反，則稱國債逆回購。國債回購為國債持有者、投資者提供融資，是投資者獲得短期資金的主要渠道，也為公開市場操作提供工具。因而國債回購業(yè)務(wù)對國債市場的發(fā)展有重要的推動作用。但國債回購市場的不規(guī)范，也會產(chǎn)生負(fù)作用。如買空賣空現(xiàn)象嚴(yán)重，回購業(yè)務(wù)無實際債券作保證，回購資金來源混亂以及資金使用不當(dāng)?shù)?，都會沖擊金融秩序。我國1995年國債回購市場進(jìn)行整頓，整頓后國債回購市場逐步走向正軌。我國于1992年10月還曾一度推出國債期貨市場。所

5、謂期貨交易是相對現(xiàn)貨交易而言，其特點是買賣雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時間分割開來，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時間才進(jìn)行買方付款，賣方交付債券。它具有獨特的功能：1.顯示和引導(dǎo)國債價格或國債行市。2.套期保值。3.投機獲利。三、制約我國國債市場流通性的主要因素(一)管理體制不完善，市場人為分割首先，市場的參與主體被分割。 當(dāng)前，我國國債流通市場按照投資者類型分割為三個市場：證券交易所債券市場、銀行間國債市場和國債柜臺交易市場。眾所周知，國債流通市場上的投資者由于各自的負(fù)債性質(zhì)不同，資產(chǎn)經(jīng)營目的不同，產(chǎn)生了對國債需求的差異性，正是這種差異，才有了交易的需求，

6、才會產(chǎn)生交易行為。但是，我國圍債流通市場現(xiàn)階段的市場設(shè)計，實際上抹殺了這種差異性，因為同一類型、同一需求的投資者在同一市場其成交肯定清淡。其次，資金被分割目前，我國國債共有兩個托管結(jié)算系統(tǒng)： 第一是由中國人民銀行監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算公司，作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng)，負(fù)責(zé)銀行間債券市場交易的各類債券的托管與結(jié)算事宜； 第二是由中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算公司，負(fù)責(zé)上海和深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。由于兩個托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競爭關(guān)系，相互間沒有很好的協(xié)調(diào)機制，使國債市場無法形成一個統(tǒng)一的國債托管、清算體系。投資者即使被允許進(jìn)入各個

7、市場，并且各個市場可以交易同一國債品種，也必須在他發(fā)生交易的場所開設(shè)獨立的托管賬戶和資金賬戶，不存在直接跨市場交易的可能，從而加重了國債市場的分割與無效，導(dǎo)致國債二級市場流動性很差。 (二)國債結(jié)構(gòu)有較大缺陷 國債結(jié)構(gòu)，是指一個國家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機結(jié)合。目前，我國國債結(jié)構(gòu)仍存在較大缺陷，主要體現(xiàn)為國債品種結(jié)構(gòu)和國債期限結(jié)構(gòu)不合理，難以適應(yīng)不同投資者的不同投資目的的需求，造成國債市場流動性較差。 1.國債品種結(jié)構(gòu) 我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，這種狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，造成國債交易難以滿足投資者流動性的需要，制約了我國國債市場的

8、發(fā)展。 2.國債期限結(jié)構(gòu) 我國國債在期限結(jié)構(gòu)方面存在的主要問題是結(jié)構(gòu)單一。國債主要限于中長期品種，短期和長期品種偏少，從世界各國經(jīng)驗來看，短期國債一直是貨幣市場中不可替代的主流工具，短期國債的缺乏，必然會影響國債市場的流動性。 (三)國債衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后國債衍生產(chǎn)品的發(fā)展有助于活躍國債市場，提高國債市場的流動性。但我國目前國債市場衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后，對進(jìn)一步提高國債市場流動性產(chǎn)生了一定的不利影響，這主要表現(xiàn)在： 1.現(xiàn)有國債回購市場交易結(jié)算制度不規(guī)范 2.缺乏規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險的衍生工具 (四)做市商制度有待完善 做市商制度是指證券商持有某些證券的存貨，并以此承諾維持該證券買賣的交易制度，這種制度

9、有利于保持市場足夠的穩(wěn)定性和流動性，并能降低交易成本，從而對投資者有較強的吸引力。目前，銀行間債券市場雖然引入了做市商制度，但由于缺乏競爭機制、做市商數(shù)量不足以及沒有融資融券機制等因素，導(dǎo)致做市商制度沒有體現(xiàn)出提高市場流動性的作用。三、加強我國國債市場流動性的主要對策(一)建立統(tǒng)一的國債二級市場，實現(xiàn)場內(nèi)交易與場外交易的相互配合 證券交易所債券市場和銀行間債券市場都是發(fā)展國債流通市場所必需的，兩者應(yīng)是互補的關(guān)系。債券在兩個市場之間能夠自由轉(zhuǎn)托管，通過不受阻止的套利來均衡兩市場價差，從而共同確保整個國債市場具有較高的流動性和效率。 1.取消市場參與主體的市場進(jìn)入限制。 2.改革國債托管體制，建設(shè)統(tǒng)一高效的國債托管結(jié)算系統(tǒng)。(二)健全國債品種結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國債品種多元化。滿足投資需要 1.進(jìn)一步豐富國債品種結(jié)構(gòu)。 2.創(chuàng)造合理安排國債期限結(jié)構(gòu)的體制條件，實現(xiàn)短期國債滾動發(fā)行。 (三)加速國債衍生產(chǎn)品的完善、創(chuàng)新與發(fā)展，強化國債流通市場的均衡機制 1.