我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)

1、2013-2014學(xué)年第1學(xué)期課程名稱： 固定收益證券專 業(yè)： 年 級(jí)：姓 名： 學(xué) 號(hào)：任課教師: 成 績(jī)：數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院淺談我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)院系名稱 專業(yè)名稱 姓名（學(xué)號(hào)）指導(dǎo)老師：摘要：我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國(guó)債市場(chǎng)的利率。文章提出完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的建議與措施。關(guān)鍵詞：國(guó)債市場(chǎng)；貨幣政策前言我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債之初，主要采取行政攤派方式，由財(cái)政部門(mén)直接向認(rèn)購(gòu)人(主要是企業(yè)和居民個(gè)人)出售國(guó)債，帶有半攤派的性質(zhì)。中國(guó)真正意義上的國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)始于1991年。該年

2、4月，財(cái)政部第一次組織了國(guó)債承銷團(tuán)，有70多家國(guó)債中介機(jī)構(gòu)參加了國(guó)債承銷。1993年建立了一級(jí)自營(yíng)商制度，當(dāng)時(shí)有19家金融機(jī)構(gòu)參加，承銷了1993年第三期記賬式國(guó)債。一、我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的分類及概念（一）我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)我國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展已基本形成。其基本結(jié)構(gòu)是：以差額招標(biāo)方式向國(guó)債一級(jí)承銷商出售可上市國(guó)債；以承銷方式向承銷商，如商業(yè)銀行和財(cái)政部門(mén)所屬國(guó)債經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，銷售不上市的儲(chǔ)蓄國(guó)債(憑證式國(guó)債)；以定向招募方式向社會(huì)保障機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司出售定向國(guó)債。這種發(fā)行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，是一種多種發(fā)行方式配搭使用，適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前實(shí)際的一種發(fā)行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。 （二）我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)我國(guó)從1988年開(kāi)始，首先允許

3、7個(gè)城市隨后又批準(zhǔn)了54個(gè)城市進(jìn)行國(guó)庫(kù)券流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)工作。允許1985年和1986年的國(guó)庫(kù)券上市，試點(diǎn)地區(qū)的財(cái)政部門(mén)和銀行部門(mén)設(shè)立了證券公司參與流通轉(zhuǎn)讓工作。中國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)始于場(chǎng)外交易，但場(chǎng)外交易的先天弱點(diǎn)：管理不規(guī)范，信譽(yù)差，拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，容易出現(xiàn)清算與交割危機(jī)；場(chǎng)外市場(chǎng)統(tǒng)一性差，地區(qū)牌價(jià)差價(jià)大，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)大；不少場(chǎng)外市場(chǎng)有行無(wú)市，流動(dòng)性差，等等。這些因素導(dǎo)致場(chǎng)外市場(chǎng)交易不斷萎縮。與此同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)雖然起步較晚，但由于自身優(yōu)勢(shì)卻獲得穩(wěn)步發(fā)展。目前場(chǎng)內(nèi)交易主要集中在四家場(chǎng)所：上海證券交易所、深圳證券交易所、武漢國(guó)債交易中心(1992建立，專營(yíng)國(guó)債轉(zhuǎn)讓)、全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)中心。二、我國(guó)

4、國(guó)債流通市場(chǎng)的發(fā)展我國(guó)自1991年興起國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。所謂國(guó)債回購(gòu)，是指國(guó)債持有人在賣(mài)出一筆國(guó)債的同時(shí)，與買(mǎi)方簽訂協(xié)議，承諾在約定期限后以約定購(gòu)回同筆國(guó)債的交易額。如果交易程序相反，則稱國(guó)債逆回購(gòu)。國(guó)債回購(gòu)為國(guó)債持有者、投資者提供融資，是投資者獲得短期資金的主要渠道，也為公開(kāi)市場(chǎng)操作提供工具。因而國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展有重要的推動(dòng)作用。但國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的不規(guī)范，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)作用。如買(mǎi)空賣(mài)空現(xiàn)象嚴(yán)重，回購(gòu)業(yè)務(wù)無(wú)實(shí)際債券作保證，回購(gòu)資金來(lái)源混亂以及資金使用不當(dāng)?shù)?，都?huì)沖擊金融秩序。我國(guó)1995年國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)行整頓，整頓后國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)逐步走向正軌。我國(guó)于1992年10月還曾一度推出國(guó)債期貨市場(chǎng)。所

5、謂期貨交易是相對(duì)現(xiàn)貨交易而言，其特點(diǎn)是買(mǎi)賣(mài)雙方債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓和貨款的交割時(shí)間分割開(kāi)來(lái)，雙方簽訂交易合同后不是立即付款和交付債券，只是到了約定的交割時(shí)間才進(jìn)行買(mǎi)方付款，賣(mài)方交付債券。它具有獨(dú)特的功能：1.顯示和引導(dǎo)國(guó)債價(jià)格或國(guó)債行市。2.套期保值。3.投機(jī)獲利。三、制約我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流通性的主要因素(一)管理體制不完善，市場(chǎng)人為分割首先，市場(chǎng)的參與主體被分割。 當(dāng)前，我國(guó)國(guó)債流通市場(chǎng)按照投資者類型分割為三個(gè)市場(chǎng)：證券交易所債券市場(chǎng)、銀行間國(guó)債市場(chǎng)和國(guó)債柜臺(tái)交易市場(chǎng)。眾所周知，國(guó)債流通市場(chǎng)上的投資者由于各自的負(fù)債性質(zhì)不同，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目的不同，產(chǎn)生了對(duì)國(guó)債需求的差異性，正是這種差異，才有了交易的需求，

6、才會(huì)產(chǎn)生交易行為。但是，我國(guó)圍債流通市場(chǎng)現(xiàn)階段的市場(chǎng)設(shè)計(jì)，實(shí)際上抹殺了這種差異性，因?yàn)橥活愋?、同一需求的投資者在同一市場(chǎng)其成交肯定清淡。其次，資金被分割目前，我國(guó)國(guó)債共有兩個(gè)托管結(jié)算系統(tǒng)： 第一是由中國(guó)人民銀行監(jiān)管的中央國(guó)債登記結(jié)算公司，作為銀行間債券市場(chǎng)的后臺(tái)支撐系統(tǒng)，負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)交易的各類債券的托管與結(jié)算事宜； 第二是由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的中國(guó)證券登記結(jié)算公司，負(fù)責(zé)上海和深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場(chǎng)內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。由于兩個(gè)托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，相互間沒(méi)有很好的協(xié)調(diào)機(jī)制，使國(guó)債市場(chǎng)無(wú)法形成一個(gè)統(tǒng)一的國(guó)債托管、清算體系。投資者即使被允許進(jìn)入各個(gè)

7、市場(chǎng)，并且各個(gè)市場(chǎng)可以交易同一國(guó)債品種，也必須在他發(fā)生交易的場(chǎng)所開(kāi)設(shè)獨(dú)立的托管賬戶和資金賬戶，不存在直接跨市場(chǎng)交易的可能，從而加重了國(guó)債市場(chǎng)的分割與無(wú)效，導(dǎo)致國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性很差。 (二)國(guó)債結(jié)構(gòu)有較大缺陷 國(guó)債結(jié)構(gòu)，是指一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合。目前，我國(guó)國(guó)債結(jié)構(gòu)仍存在較大缺陷，主要體現(xiàn)為國(guó)債品種結(jié)構(gòu)和國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不合理，難以適應(yīng)不同投資者的不同投資目的的需求，造成國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性較差。 1.國(guó)債品種結(jié)構(gòu) 我國(guó)發(fā)行的國(guó)債品種較為單一，種類少，這種狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，造成國(guó)債交易難以滿足投資者流動(dòng)性的需要，制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的

8、發(fā)展。 2.國(guó)債期限結(jié)構(gòu) 我國(guó)國(guó)債在期限結(jié)構(gòu)方面存在的主要問(wèn)題是結(jié)構(gòu)單一。國(guó)債主要限于中長(zhǎng)期品種，短期和長(zhǎng)期品種偏少，從世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，短期國(guó)債一直是貨幣市場(chǎng)中不可替代的主流工具，短期國(guó)債的缺乏，必然會(huì)影響國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。 (三)國(guó)債衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后國(guó)債衍生產(chǎn)品的發(fā)展有助于活躍國(guó)債市場(chǎng)，提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。但我國(guó)目前國(guó)債市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展滯后，對(duì)進(jìn)一步提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了一定的不利影響，這主要表現(xiàn)在： 1.現(xiàn)有國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)交易結(jié)算制度不規(guī)范 2.缺乏規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具 (四)做市商制度有待完善 做市商制度是指證券商持有某些證券的存貨，并以此承諾維持該證券買(mǎi)賣(mài)的交易制度，這種制度

9、有利于保持市場(chǎng)足夠的穩(wěn)定性和流動(dòng)性，并能降低交易成本，從而對(duì)投資者有較強(qiáng)的吸引力。目前，銀行間債券市場(chǎng)雖然引入了做市商制度，但由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、做市商數(shù)量不足以及沒(méi)有融資融券機(jī)制等因素，導(dǎo)致做市商制度沒(méi)有體現(xiàn)出提高市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。三、加強(qiáng)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的主要對(duì)策(一)建立統(tǒng)一的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易的相互配合 證券交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)都是發(fā)展國(guó)債流通市場(chǎng)所必需的，兩者應(yīng)是互補(bǔ)的關(guān)系。債券在兩個(gè)市場(chǎng)之間能夠自由轉(zhuǎn)托管，通過(guò)不受阻止的套利來(lái)均衡兩市場(chǎng)價(jià)差，從而共同確保整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)具有較高的流動(dòng)性和效率。 1.取消市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)進(jìn)入限制。 2.改革國(guó)債托管體制，建設(shè)統(tǒng)一高效的國(guó)債托管結(jié)算系統(tǒng)。(二)健全國(guó)債品種結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債品種多元化。滿足投資需要 1.進(jìn)一步豐富國(guó)債品種結(jié)構(gòu)。 2.創(chuàng)造合理安排國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的體制條件，實(shí)現(xiàn)短期國(guó)債滾動(dòng)發(fā)行。 (三)加速國(guó)債衍生產(chǎn)品的完善、創(chuàng)新與發(fā)展，強(qiáng)化國(guó)債流通市場(chǎng)的均衡機(jī)制 1.