甲醇三季度總體思路偏多然或有反復(fù)持多單仍需悠著點(diǎn)

1、甲醇：三季度總體思路偏多 然或有反復(fù) 持多單仍需悠著點(diǎn)金石期貨黃李強(qiáng) HYPERLINK /s?_biz=MjM5NzM3MjU1Mg=&mid=2651954627&idx=5&sn=d589989eb6a9c8594a340936a2c70053&chksm=bd3fca248a484332f7cdbf56561028369185d999b30119fc09ebf7a0a6507451c17e213578ce&mpshare=1&scene=23&srcid=0713T42RXkxE4DbUOvFUw4W4 l # 期貨日?qǐng)?bào)簡(jiǎn)述：受成本支撐的影響，甲醇的階段性底部有望形成。但是考慮到供需問(wèn)

2、題仍然存在，甲醇的上漲很難一帆風(fēng)順，三季度或?qū)⒁哉袷幧闲械淖邉?shì)為主。一、行情回顧圖表1：鄭州商品交易所（CZCE）甲醇期貨主力MA1709合約走勢(shì)圖（單位：元/噸）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，金石期貨研究所受成本塌陷和供大于求的影響，甲醇期貨自2017年2月15日開(kāi)啟了跌勢(shì)。之后三個(gè)月，甲醇期貨一直在下跌通道中呈現(xiàn)跌勢(shì)，5月12日，MA1709合約報(bào)收于2207元/噸，較2月15日下跌805元/噸，跌幅達(dá)到26.73%。之后，隨著國(guó)際原油價(jià)格的止跌，在成本的支撐作用下，甲醇期貨筑底反彈。截止7月12日收盤(pán)，甲醇MA1709合約報(bào)收于2485元/噸，較5月12日抬升了278元/噸，上漲了12.60%。技

3、術(shù)上來(lái)看，自二月中旬以來(lái)甲醇期貨MA1709合約一直在下跌通道中運(yùn)行，但是5月19日的上漲成功突破了下跌通道的上沿。之后雖然重回跌勢(shì)，但是沒(méi)有跌破前期低點(diǎn)。六月初甲醇開(kāi)啟的反彈走勢(shì)成功突破前期反彈的高點(diǎn)，技術(shù)上構(gòu)筑“W”底。整體來(lái)看，技術(shù)上甲醇期貨階段性的底部已經(jīng)形成，并且有走強(qiáng)甚至轉(zhuǎn)勢(shì)的跡象。二、因素解讀原油、煤炭止跌企穩(wěn)，甲醇成本重心上移由于OPEC沒(méi)有加大減產(chǎn)的力度，供需問(wèn)題重新成為影響原油的主要因素。受此影響，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下降，這大大降低了國(guó)際甲醇的成本，同時(shí)對(duì)于化工產(chǎn)品也產(chǎn)生了負(fù)面影響。根據(jù)OPEC六月份報(bào)告預(yù)估，2017年全球原油需求量為9638萬(wàn)桶/日，非OPEC產(chǎn)量為581

4、4萬(wàn)桶/日，OPEC減產(chǎn)之后產(chǎn)量為3250萬(wàn)桶/日，液化天然氣的產(chǎn)量在605萬(wàn)桶/日，全球原油供給過(guò)剩31萬(wàn)桶/日。根據(jù)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日當(dāng)周，美國(guó)的活躍鉆井?dāng)?shù)為763座，較上周上升7座，較去年同期增加一倍多，由于生產(chǎn)的慣性，未來(lái)美國(guó)的原油產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)增加，這將大大抵消OPEC減產(chǎn)的效果。圖表2：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存（單位：萬(wàn)桶）資料來(lái)源：EIA，金石期貨研究所另一方面，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入成品油的消費(fèi)旺季，商業(yè)原油庫(kù)存開(kāi)始進(jìn)入下降周期，原油供大于求的問(wèn)題得到緩解。EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日當(dāng)周，美國(guó)的商業(yè)原油庫(kù)存為50291.4萬(wàn)桶，較3月31日的高點(diǎn)下降3262.9萬(wàn)桶，下

5、降6.09%；汽油庫(kù)存為23730.3萬(wàn)桶，較3月31日下降180萬(wàn)桶，下降0.75%；餾分燃料油庫(kù)存為15042.2萬(wàn)桶，較3月31日上升下降195.2萬(wàn)桶，下降1.28%。綜合來(lái)看，原油供大于求的問(wèn)題得到消費(fèi)回暖的緩解，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，階段性的底部已經(jīng)形成，因此在三季度進(jìn)口甲醇的成本重心有望上移，而且原油的企穩(wěn)對(duì)于化工品的市場(chǎng)氛圍也起到一定的支撐作用。圖表3：煤炭港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND資訊，金石期貨研究所從煤炭的港口庫(kù)存來(lái)看，各地煤炭的庫(kù)存漲跌不一。截止7月12日，曹妃甸煤炭港口庫(kù)存為288.9萬(wàn)噸，較五月底下降79.6萬(wàn)噸，下降21.6%；秦皇島煤炭港口庫(kù)存為598萬(wàn)噸，

6、較五月底上升27萬(wàn)噸，上升4.73%。除了港口庫(kù)存，六大發(fā)電企業(yè)的庫(kù)存也呈現(xiàn)大幅下降的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于煤炭的價(jià)格形成了一定的支撐。進(jìn)入夏季，電力進(jìn)入需求高峰，對(duì)于火電的需求也隨之上升。今年呈現(xiàn)南澇北旱的天氣，對(duì)于電力的需求增加，而由于北方干旱，水電供給下降，對(duì)于火電的需求有所上升。從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于煤炭的需求較大，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了配給供應(yīng)，煤炭的價(jià)格也因此出現(xiàn)了持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。由于煤炭?jī)r(jià)格走高，國(guó)內(nèi)煤制甲醇的成本得到了強(qiáng)勁的支撐，這也是近期甲醇價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁的主要原因。后期來(lái)看，煤炭的需求有望延續(xù)，整體偏強(qiáng)的走勢(shì)有望延續(xù)，甲醇的成本重心將會(huì)上移。市場(chǎng)供應(yīng)小幅下降，甲醇價(jià)格受到支撐圖表4：甲

7、醇進(jìn)出口量（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：海關(guān)總署，金石期貨研究所隨著甲醇價(jià)格的大幅下跌，進(jìn)口甲醇的套利空間被逐漸縮窄，三月份以來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口甲醇量出現(xiàn)了下降的態(tài)勢(shì)。3-5月，國(guó)內(nèi)共進(jìn)口甲醇1924402.56噸，去年同期進(jìn)口量為2289630.87噸，下降365228.31噸，下降15.95%。圖表5：進(jìn)口甲醇利潤(rùn)表（單位：元/噸）資料來(lái)源：海關(guān)總署，金石期貨研究所二月份，由于伊朗甲醇裝置檢修，進(jìn)口甲醇的供應(yīng)下降，導(dǎo)致了國(guó)際甲醇價(jià)格上升，進(jìn)口量大幅下降。之后，隨著伊朗甲醇裝置恢復(fù)生產(chǎn)，進(jìn)口甲醇的價(jià)格開(kāi)始回落，內(nèi)外盤(pán)的價(jià)差開(kāi)始恢復(fù)到正常水平。截止7月11日，進(jìn)口甲醇折人民幣的價(jià)格為2475元/噸，華東地區(qū)

8、甲醇現(xiàn)貨價(jià)格為2485元/噸，進(jìn)口甲醇貼水華東地區(qū)現(xiàn)貨甲醇10元/噸，價(jià)差基本上彌合。后市來(lái)看，全球甲醇開(kāi)工負(fù)荷維持在高位，特別是伊朗的裝置滿負(fù)荷生產(chǎn)，這造成了全球甲醇的供應(yīng)充裕，進(jìn)口甲醇的價(jià)格難以出現(xiàn)大幅的走高。在這種情況下，進(jìn)口甲醇和國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)的價(jià)差或?qū)⒕S持在偏低的水平，這不會(huì)造成跨地域的套利，因此三季度很難出現(xiàn)進(jìn)口甲醇推動(dòng)國(guó)內(nèi)甲醇上漲的行情。圖表6：甲醇開(kāi)工負(fù)荷（單位：%）資料來(lái)源：WIND資訊，金石期貨研究所六月底以來(lái)，隨著前期檢修的甲醇企業(yè)不斷恢復(fù)生產(chǎn)，甲醇的開(kāi)工負(fù)荷持續(xù)走高，截止7月4日的開(kāi)工負(fù)荷達(dá)到了64.35%，已經(jīng)達(dá)到年初了高點(diǎn)，市場(chǎng)整體的供應(yīng)充足。展望三季度，從現(xiàn)在公布的

9、消息來(lái)看，山東地區(qū)有180萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能在七月份會(huì)投產(chǎn)，蒙古古烏海的30萬(wàn)噸裝置有望在八月份投產(chǎn)，因此后期國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能將會(huì)迎來(lái)小幅的上升。裝置運(yùn)行方面，山東明水、安徽昊源的裝置都已經(jīng)重啟，但是陜西咸陽(yáng)化學(xué)的60萬(wàn)噸甲醇裝置將會(huì)停產(chǎn)一個(gè)月，寶泰隆計(jì)劃七月中檢修，新疆兗礦也在七月份計(jì)劃?rùn)z修，因此在七月初甲醇的開(kāi)工負(fù)荷將會(huì)出現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)的整體供應(yīng)或?qū)⒂兴陆怠Ｐ枰⒁獾氖?，目前西北和?nèi)地的甲醇生產(chǎn)有200-300元/噸的利潤(rùn)，因此這會(huì)支撐甲醇生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)生產(chǎn)。不過(guò)，隨著甲醇的成本重心不斷上移，企業(yè)的利潤(rùn)將會(huì)不斷被壓縮，這可能會(huì)迫使成本較高的企業(yè)（如天然氣制甲醇企業(yè)）退出生產(chǎn)，從而進(jìn)一步支撐企業(yè)的

10、價(jià)格。圖表7：甲醇港口庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源：隆眾資訊，金石期貨研究所上半年，過(guò)高的港口庫(kù)存是壓制甲醇價(jià)格的重要原因。但是隨著三季度的去庫(kù)存，目前的甲醇港口庫(kù)存已經(jīng)處于正常水平。截止7月7日，華東、華南兩地的甲醇港口庫(kù)存為45.8萬(wàn)噸，較三月初的高點(diǎn)下降21.45萬(wàn)噸，下降31.90%。其中，華東地區(qū)的甲醇港口庫(kù)存為35.2萬(wàn)噸，較三月初的高點(diǎn)下降20萬(wàn)噸，下降36.23%；華南地區(qū)的甲醇港口庫(kù)存為10.6萬(wàn)噸，較三月初的高點(diǎn)下降1.45萬(wàn)噸， 下降12.03%。2015年至2017年上半年的兩年半的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)華東、華南兩地的平均甲醇港口庫(kù)存為53.13萬(wàn)噸，目前45.8萬(wàn)噸的港口庫(kù)存已

11、經(jīng)處于平均值之下，這說(shuō)明目前市場(chǎng)的庫(kù)存已經(jīng)處于正常的水平。圖表8：內(nèi)陸甲醇社會(huì)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）5月10日7月6日增減增減幅度華北地區(qū)1.181.770.5950.00%山東地區(qū)1.82.450.6536.11%華中地區(qū)0.670.90.2334.33%西北地區(qū)8.78.15-0.55-6.32%東北地區(qū)0.80.27-0.53-66.25%西南地區(qū)0.40.400.00%總計(jì)13.5513.940.392.88%資料來(lái)源：隆眾資訊，金石期貨研究所從內(nèi)陸甲醇社會(huì)庫(kù)存方面來(lái)看，整體呈現(xiàn)小幅增加的態(tài)勢(shì)，但是不同地區(qū)也存在一定的分化。截止7月6日，內(nèi)地的甲醇庫(kù)存為13.94萬(wàn)噸，較5月10日增加0.

12、39萬(wàn)噸，增加2.88%。增加的地區(qū)主要以?xún)?nèi)地為主，西北和東北地區(qū)的社會(huì)庫(kù)存呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，目前甲醇的進(jìn)口量有所下降，但是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)處于高位，因此整體的供應(yīng)量較大。因此，雖然目前市場(chǎng)的庫(kù)存處于偏低的水平，但是后期受供給增加的影響，庫(kù)存或?qū)⒅匦律仙?。傳統(tǒng)消費(fèi)進(jìn)入淡季，新興需求受到抑制甲醇的傳統(tǒng)消費(fèi)一直處于萎縮的態(tài)勢(shì)，在甲醇消費(fèi)占的比重也在逐漸下降，因此對(duì)于甲醇的消費(fèi)影響力也在逐漸減弱。從目前的情況來(lái)看，甲醇傳統(tǒng)需求在三季度難有好轉(zhuǎn)，甚至表現(xiàn)會(huì)更加低迷。甲醛的消費(fèi)旺季在二季度，進(jìn)入三季度，隨著氣溫的升高，甲醛的需求將會(huì)隨之下降。不僅如此，由于環(huán)保檢查的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)多地甲醛二甲醚由于產(chǎn)能過(guò)剩，

13、需求逐漸被其他替代，整體行業(yè)運(yùn)行壓力加大，處于產(chǎn)能出清的考慮，企業(yè)整體處于虧損的邊緣。在這種情況下，二甲醚企業(yè)大面積停產(chǎn)，并且開(kāi)工負(fù)荷處于下行的態(tài)勢(shì)之中。醋酸方面，由于前期醋酸的利潤(rùn)表現(xiàn)良好，造成醋酸生產(chǎn)企業(yè)的大規(guī)模生產(chǎn)，但是隨著消費(fèi)淡季的到來(lái)，醋酸下游需求低迷，訂單量急劇下滑，造成了醋酸庫(kù)存的積壓，因此在三季度醋酸行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)去庫(kù)存的，開(kāi)工負(fù)荷或?qū)⒆叩停瑢?duì)于甲醇的需求也將隨之下降。目前烯烴需求已經(jīng)成為了甲醇下游需求占比最大的領(lǐng)域。下半年有部分新增煤制烯烴裝置投產(chǎn)，但是量相對(duì)有限，對(duì)于甲醇的需求支撐力度較弱。其次，寧夏神華寧煤的甲醇裝置停產(chǎn)，但是下游配套的烯烴裝置通過(guò)外采甲醇的方式正常運(yùn)行，這

14、對(duì)于市場(chǎng)也存在一定的提振作用。截止六月，油制聚乙烯的利潤(rùn)為2550元/噸，國(guó)內(nèi)煤制聚乙烯的平均利潤(rùn)為3300元/噸，煤制的利潤(rùn)具有一定的優(yōu)勢(shì)；但是國(guó)內(nèi)的煤質(zhì)烯烴主要以煤制聚丙烯為主，而目前煤制聚丙烯和油制聚丙烯的利潤(rùn)相差很小，都在1800-2000元/噸的利潤(rùn)，因此油制烯烴對(duì)于煤質(zhì)烯烴的沖擊較大，整體的需求還是會(huì)受到抑制。綜合來(lái)看，甲醇的傳統(tǒng)需求原本就受環(huán)保檢修和需求不好的影響，表現(xiàn)不佳。進(jìn)入夏季，甲醇的傳統(tǒng)下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，整體的需求表現(xiàn)更是不盡如人意，難以對(duì)甲醇的價(jià)格形成支撐。煤質(zhì)烯烴方面，由于整體的利潤(rùn)水平較低，因此短期內(nèi)表現(xiàn)難有起色。不過(guò)，隨著時(shí)間的推移，烯烴進(jìn)入消費(fèi)旺季之后，整體的利潤(rùn)水平有望上升，市場(chǎng)的開(kāi)工負(fù)荷也將隨之上升，這對(duì)于甲醇的價(jià)格將會(huì)形成支撐。三、后市預(yù)測(cè)通過(guò)上文的論述，受需求回暖的影響，原