高級財務管理A課件

1、 高級財務管理 對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 張建平教授高級財務管理A課件課程目標1、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論 和思路2、了解投資、融資和分配政策及其相互間辯證關系3、深入理解資本預算的重要意義及基本方法4、掌握科學的財務分析方法課程目標1、了解并掌握現(xiàn)代公司理財?shù)幕局R、理論 和思路授課安排 第一講公司財務管理概論第二講財務管理決策領域分析第三講資本預算第四講財務分析授課安排 第一講公司財務管理概論第二講財務管理決公司財務管理 第一講 公司財務管理概論一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 二、財務管理在公司中的角色地位 三、幾大關鍵概念公司財務管理 一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 1 中國

2、 2西方 30年代以前 1930-1960年 1960-2000年一、公司理財理論與實踐的發(fā)展簡史 1 中資產(chǎn)/Assets 負債/Liabilities 股東權益/Owners equity 流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 普通股現(xiàn)金 1,000 應付帳款 股本 1,000短期投資 500 短期應付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000應收帳款 2, 500 短期貸款 存貨 1, 000 優(yōu)先股其它流動資產(chǎn) 0 長期負債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款長期資產(chǎn) 5,000 債券 長期投資 1,000 長期應付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 設備廠房 中國上市

3、公司的股本結構資產(chǎn)/Assets 負債/Liabiliti二、財務管理在公司中的角色地位 總裁 生產(chǎn)技術 營銷副總 財務副總 人力資源 總務副總 副總 副總 會計長 財務長二、財務管理在公司中的角色地位 財務副總裁 會計長 財務長財 務 會計 簿 記 管 理 會 計 稅 務 會 計 數(shù) 據(jù) 處 理 現(xiàn) 金 管 理短 期 投 資管理應 收 賬 款 和 存 貨 管 理資 本 預 算 財 務 分 析 融 資 決 策 資 本 結 構 管 理股 利 政 策 與 外部 金 融 機 構 的 關 系 財務副總裁 三、 幾大關鍵概念 1.貨幣的時間價值 2.財務管理的基本目標 * 利潤最大化目標存在的重大缺陷

4、* 現(xiàn)金流量預算管理的重要性 （案例和蘭鋁） * 股東財富最大化三、 幾大關鍵概念# 現(xiàn)值估價方法 普通股股利估價模型 Dt V0 t=1 (1+k)t # 成長型股利估價模型 D1 V0= (Ke g) Ke g V0 每股股票價值 D1來年每股現(xiàn)金股利 Ke 股東要求收益率 g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率# 現(xiàn)值估價方法3代理問題、代理成本和解決方法激勵方法制約方法股票期權大部分解決方法只能治標而難以治本企業(yè)應有高遠的目標和使命 *企業(yè)應在推動社會前進的過程中發(fā)展自己，員工應在促進企業(yè)進步的同時提升自己3代理問題、代理成本和解決方法激勵方法第二講 財務管理決策領域分析 1. 資本預算/Capi

5、tal Budgeting 2. 營運資本管理/Working Capital Management 3. 資金的來源,成本和風險/Sources, Costs and Risks of Funds 4. 資本結構決策/Capital Structure Decision 5. 股利政策/ dividend Policy 6. 風險收益分析/risk - Return Analysis第二講 財務管理決策領域分析 1. 資本預1.資金來源、成本和風險分析資產(chǎn)/Assets 負債/Liabilities 股東權益/Owners equity 流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 普通股 現(xiàn)

6、金 1,000 應付帳款 股本 1,000 短期投資 500 短期應付票據(jù) 發(fā)行溢價 2,000 應收帳款 2, 500 短期貸款 存貨 1, 000 優(yōu)先股其它流動資產(chǎn) 0 長期負債 2,000 留存收益 1,000 長期貸款長期資產(chǎn) 5,000 債券 長期投資 1,000 長期應付票據(jù) 無形資產(chǎn) 融資租賃 固定資產(chǎn) 4,000 土地 設備廠房 中國上市公司的股本結構1.資金來源、成本和風險分析資產(chǎn)/Ass 在有效率的資本市場上，融資成本排序如下： 普通股 留存收益 優(yōu)先股 債券1926-1988年美國證券市場收益率 短期國債. 長期國債. 公司債. 普通股. 在有效率的資本市場上，融資成本

7、排序如下： 損益表 銷 售 收 入 10 0,0 0 0銷 售 成 本 6 0,0 0 0- -毛 利 4 0,0 0 0經(jīng) 營 費 用 2 6,0 0 0 銷 售 費 用 管 理 費 用 總 務 費 用- -經(jīng) 營 利 潤 1 4,0 0 0 1 4 ,0 0 0利 息 1 0,0 0 0 0- - -稅 前 利 潤 4 ,0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 0,0 0 0稅 40% 1,6 0 0 5 ,6 0 0 4 ,0 0 0 稅 盾- - - - 稅 后 利 潤 2 ,4 0 0 8 ,4 0 0 6,0 0 0優(yōu) 先 股 股 利 1 ,4 0 0- -歸 屬 普 通 股 的

8、收益 1, 0 0 0普 通 股 股 利 4 0 0- -留 存 收 益 6 0 0損益表成長型股利估價模型 D1 Ke = + g P0 (1 - f ) Ke 發(fā)行新股的融資成本 D1 來年每股現(xiàn)金股利 0 新股發(fā)行價格 f 發(fā)行費率 g 每股現(xiàn)金股利的年遞增率成長型股利估價模型 2.資本結構管理MM1理論傳統(tǒng)理論MM2理論2.資本結構管理3. 營運資本管理 營運資本 = 流動資產(chǎn) 5,000 流動負債 4,000 1,000 現(xiàn)金 1,000 應付帳款 短期投資 500 短期應付票據(jù) 應收帳款 2,500 短期貸款 存貨 1,000 其它流動資產(chǎn) 0 3. 營運資本管理 # 確定最佳的流

9、動資產(chǎn)規(guī)模 - 流動資產(chǎn)投資最小化 # 確定最佳的營運資本金額 永久性流動資產(chǎn) 融資與投資的配比原則 金額 期限 成本與收益 風險 # 確定最佳的流動資產(chǎn)規(guī)模4. 股利政策 4. 股利政策 第三講 資本預算- 長期投資項目的決策和預算管理 決策：項目是否可??？ 管理項目期間現(xiàn)金流量第三講 資本預算- 長期投資項目的決策和預案例分析 012345初 始 固 定 資 產(chǎn) 投 資 -8000 預 計 銷 售 收 入 10000 20000 3000040000 經(jīng) 營 性成 本 和費 用（不含折舊） -6000 -12000 -18000 -24000 折 舊 (直 線 折舊) -2000 -200

10、0 -2000 -2000 息 稅 前 收 益 2000 6000 10000 14000 稅 40% -800 -2400 -4000-5600 稅 后經(jīng)營性 收 益 120036006000 8400 折舊 2000 2000 2000 2000現(xiàn) 金 (來 年 銷 售 的 10) -1000 -1000 -1000 -1000 4000存 貨 (來 年 銷 售 的 20) -2000 -2000 -2000 -2000 08000 當 期 A/R (本 年 銷 售 的 60) -6000 -12000 -18000 -24000 收 回 上 期 A/R 6000 1200018000 2

11、4000 當 期 應 付 賬 款 500 償 還上期 A/P -500期 間 固 定 資 產(chǎn) 投 資 0 0 0 0固 定 資 產(chǎn) 期 末 殘 值 0 稅 后 增 量 經(jīng) 營 性 現(xiàn) 金 流 量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000 * 這些數(shù)據(jù)對決策有何指導意義（累計增量融資曲線）*案例分析計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows)八大原則：1、稅后原則2、增量原則(Incremental Base)3、經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則（不減利息和本金）4、沉沒成本（Sunk Cost

12、）不予考慮5、加回非現(xiàn)金費用（折舊、費用攤銷）6、減去營運資本的凈增加額7、機會成本原則8、考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值計算稅后增量經(jīng)營性現(xiàn)金流量ATIOCFs (After-t稅后原則稅后原則增量原則應站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項目的上馬而導致的額外的現(xiàn)金流量。直接增量、間接增量增量原則應站在現(xiàn)有企業(yè)的立場上，考慮由于新項目的上馬而導致的經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 -不減利息和本金理由a. 一般說來，對項目經(jīng)營性效益的評估與項 目的融資決策是相互獨立的； b. 為了避免重復計算。因為在計算凈現(xiàn)值時， 折現(xiàn)率中已包含了利息成本，故在計算現(xiàn)金 流量（分子）時不應減去利息；而“期初投 資”

13、 中也已包含了本金，因此也不應減本金。經(jīng)營性現(xiàn)金流量原則 -不減利息和本金理由沉沒成本不予考慮所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本,新的決策對其不能產(chǎn)生任何影響，則在作新決策時，對此類成本不予考慮。沉沒成本不予考慮所謂沉沒成本是指已經(jīng)支付或必將支付的成本,新加回非現(xiàn)金費用加回非現(xiàn)金費用減去營運資本的凈增加額減去營運資本的凈增加額 機會成本原則若新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計算該項資源在新項目中的成本時，應以其機會成本計算，而不能按其帳面價值計算； 如：一個倉庫，原值100,000 ，帳面價值 10,000 , 市值80,000，稅率：40如果新項目上馬，倉庫歸項目使用，若新項目不上馬就

14、賣掉，則其稅后機會成本： 80,000（80,00010,000）4052,000；若新項目不上馬就閑置，則其機會成本=0； 機會成本原則若新項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有資源，則在計算考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值考慮期間固定資產(chǎn)投資和期末固定資產(chǎn)殘值項目決策標準（五個）1、PB ：回收期法（Pay Back Period ）；2、NPV：凈現(xiàn)值法（Net Present Value）； n CFtNPV I0 ， t=1 (1+k)t項目決策標準（五個）3、IRR：內(nèi)部收益率法（Internal Rate of Return）；假設增量融資成本與再投資收益率均為內(nèi)部收益率，此一假設未必合乎事

15、實4、PI：獲利能力指數(shù)（Profitability Index）；5、Accounting Yield：會計收益率法；3、IRR：內(nèi)部收益率法（Internal Rate of & 組合投資決策 &a. 對各項目做個體投資決策b. 確定融資能力 c. 確定最佳投資規(guī)模 & 組合投資決策 &a. 對各項目做個體投資決策第四講財務分析 分析目的 需要了解哪些方面？ 如何收集資料第四講財務分析 分析目的1、短期清償能力比率2、管理效率比率3、獲利能力比率4、財務杠桿比率5、市場基準比率1. 短期清償能力比率 流動資產(chǎn) 流動比率CR 流動負債 現(xiàn)金 短期投資存貨應收賬款其他流動資產(chǎn) 應付賬款短期應付

16、票據(jù) 流動資產(chǎn) 存貨速動比率Quick Ratio 流動負債 1. 短期清償能力比率 比率分析注意要點要選擇恰當?shù)谋嚷式M合；要看分子、分母的絕對值；要看分子、分母的構成；要選擇合適的標準進行比較（橫向、縱向）；要注意不同企業(yè)的會計方法的差異（如折舊方法，存貨計值方法等）；要注意比率很容易被修飾。比率分析注意要點要選擇恰當?shù)谋嚷式M合； 2. 管理效率比率總資產(chǎn)周轉率固定資產(chǎn)周轉率流動資產(chǎn)周轉率 現(xiàn)金周轉率 （Cash Turnover） 應收帳款周轉率 （A/R Turnover） 存貨周轉率 （Inventory Turnover） 2. 管理效率比率總資產(chǎn)周轉率 凈銷售額（Net Sales

17、）總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)（Total Assets） 凈銷售額（N 銷售（Sales）固定資產(chǎn)周轉率， 固定資產(chǎn)凈值（Net Fixed Assets） 固定資產(chǎn)凈值FA累計折舊 銷售（Sales）流動資產(chǎn)周轉率 流動資產(chǎn)（Current Assets） 現(xiàn)金周轉率（Cash Turnover）銷售（Sales） 現(xiàn)金（Cash）應收帳款周轉率 （A/R Turnover） 賒銷凈額 平均應收帳款余額（Average A/R）高級財務管理A課件存貨周轉率 （Inventory Turnover） 銷售成本（CGS） 平均存貨（Average Inv.） 高級財務管理A課件行業(yè)轉折點的幾大先行指標

18、!行業(yè)轉折點的幾大先行指標!3、獲利能力比率 (1) 銷售獲利能力 (2) 資產(chǎn)獲利能力 (3) 凈資產(chǎn)獲利能力3、獲利能力比率 (1) 銷售獲利能力(1)銷售獲利能力 毛利銷售毛利率 銷售凈額 經(jīng)營利潤EBIT經(jīng)營利潤率 銷售凈額Sales(1)銷售獲利能力稅前利潤率稅后利潤率 稅后利潤 = - 銷售凈額稅前利潤率(2)資產(chǎn)獲利能力 經(jīng)營利潤EBITEBIT總資產(chǎn)經(jīng)營利潤率 總資產(chǎn) TA LO.E. EBIT EBIT運用資本收益率 , (英國） TACL LLO.E.(2)資產(chǎn)獲利能力 經(jīng)營利潤適用于中國 EBIT TAA/P EBIT O.E.LLShort-term N/P(Loan)

19、適用于中國 稅后利潤EAT總資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)TA 稅后利潤EAT稅后利潤EAT固定資產(chǎn)利潤率 固定資產(chǎn)凈值 Net Fixed Assets稅后利潤EAT固定資產(chǎn)利潤率 (3)凈資產(chǎn)獲利能力凈資產(chǎn)收益率（Return On Equity） 稅后利潤 凈資產(chǎn)(3)凈資產(chǎn)獲利能力4、財務杠桿比率 Debt 負債比率 TA銀行貸款 Bank Loan 總資產(chǎn) TA 賺得利息倍數(shù)（Times Interests Earned Ratio） EBIT I4、財務杠桿比率 Debt 固定支出覆蓋率（Fixed Charges Coverage Ratio）= EBITLease Payment ILea

20、se Payment（DPAmortization of Sinking Fund）/（1T） 固定支出覆蓋率（Fixed Charges Cove動態(tài)杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用中包含了固定成本因素，從而使得銷售額的每一點變化，都將導致經(jīng)營利潤出現(xiàn)更大幅度的波動；財務杠桿：由于企業(yè)的資本結構中包含了固定成本的融資來源，從而使得經(jīng)營利潤的每一點變化，都將導致每股收益出現(xiàn)更大幅度的波動 綜合杠桿動態(tài)杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)的經(jīng)營性成本和費用中包含了固經(jīng)營杠桿程度Degree of Operating Leverage EBIT/EBIT SVDOL（at x） Sales/Sales EBIT F 1 SVF經(jīng)營杠桿程度Degree of Ope假設前提：經(jīng)營性固定成本與變動成本可截然分開；單位變動成本率不變；固定成本不變； 若 DOL1 , 銷售增加1%，EBIT增加； 若0 DOL 1，則表明銷售量沒有達到保本點，