2020年零售行業(yè)研究報告

1、2020 年零售行業(yè)研究報告一、行業(yè)概況（一）行業(yè)概述零售是指商品經(jīng)營者或生產(chǎn)者把商品賣給個人消費(fèi)者或社會團(tuán)體消費(fèi)者的交易活動。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754-2017），零售業(yè)指百貨商店、超級市場（以下簡稱“超市”）、專門零售商店、品牌專賣店、售貨攤等主要面向最終消費(fèi)者的銷售活動，以互聯(lián)網(wǎng)、郵政、電話、售貨機(jī)等方式的銷售活動，還包括在同一地點(diǎn)，后面加工生產(chǎn)，前面銷售的店鋪；零售業(yè)按銷售渠道分為有店鋪零售和無店鋪零售，其中有店鋪零售可分為綜合零售和專門零售兩類。綜合零售主要包括百貨、超市和其他綜合零售（例如便利店、購物中心等），專門零售則可根據(jù)所售商品種類的不同而進(jìn)一步劃分。根據(jù) 20

2、17 年的零售業(yè)態(tài)分類標(biāo)準(zhǔn)，從店鋪形式來看，零售業(yè)態(tài)從總體上可以分為有店鋪零售業(yè)態(tài)和無店鋪零售業(yè)態(tài)兩類，有店鋪零售業(yè)態(tài)經(jīng)營發(fā)展歷史長、規(guī)模大、企業(yè)參與者繁多，無店鋪特別是網(wǎng)上商店興起較晚但發(fā)展迅速?？紤]到專門零售企業(yè)的主體信用狀況與其所售商品的供需市場聯(lián)系緊密，特定商品銷售存在不同的行業(yè)特征，因此下文主要研究綜合零售行業(yè)，具體以超市和百貨業(yè)態(tài)大類為代表進(jìn)行分析。（二）行業(yè)現(xiàn)狀零售上接生產(chǎn)、下連消費(fèi)，是國民經(jīng)濟(jì)的重要先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，直接影響和帶動經(jīng)濟(jì)總量的增長與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)系人民群眾生活品質(zhì)的高低。零售業(yè)也是中國近年來改革中變化最快、市場化程度最高、競爭最為激烈的行業(yè)之一，由于其點(diǎn)多面廣、零星

3、分散、渠道多、門檻低等特點(diǎn)，因而具有廣泛吸納就業(yè)的基礎(chǔ)性作用，并可以滿足消費(fèi)者多層次、多元化的消費(fèi)需要，改善生活體驗(yàn)。近年來消費(fèi)對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的作用日益增強(qiáng)，2018 年消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為 76.2%，同比增加 17.4 個百分點(diǎn)，消費(fèi)支出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不斷加大。同時，宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長也是推動零售業(yè)發(fā)展的重要影響因素，但由于剛性需求的存在，零售行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性相對較小，具備較強(qiáng)的抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險的能力。從增長變動趨勢來看，近十年來零售行業(yè)整體銷售增速與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速變化基本一致，社會消費(fèi)品零售總額占 GDP 的比重基本保持平穩(wěn)，說明零售業(yè)與中國經(jīng)濟(jì)整體

4、發(fā)展的趨勢相符。零售行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)不振、海外購物消費(fèi)分流、限制過度消費(fèi)等因素影響，近十年來增速持續(xù)下滑，2018 年社會商品零售總額 33.8 萬億元，同比增長 8.92%，增速首次跌破兩位數(shù)。其中，實(shí)體零售首當(dāng)其沖，除受宏觀經(jīng)濟(jì)不振影響外，同時面臨線上平臺擠壓、成本上漲以及傳統(tǒng)商品需求量放緩等困境，大型零售企業(yè)零售額低速增長，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2018 年全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)（以百貨為主）零售額同比增長 0.7%，增速較 2017 年放緩 2.1 個百分點(diǎn)。目前，零售行業(yè)增長空間主要來自鄉(xiāng)村，鄉(xiāng)村消費(fèi)品市場比重持續(xù)提升，2018年，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額實(shí)現(xiàn) 5.54 萬億元，較上

5、年增長10.1%，增速高出城鎮(zhèn)市場 1.3 個百分點(diǎn)，鄉(xiāng)村市場占社會消費(fèi)品零售總額的比重為 14.5%，比上年提高 0.3 個百分點(diǎn)。2019 年前三季度，全國網(wǎng)上零售額 7.32 萬億元，同比增長 16.8%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 5.78 萬億元，同比增長 20.5%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為 19.5%，網(wǎng)絡(luò)零售增速持續(xù)放緩，但是增速仍顯著高于線下，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)占比進(jìn)一步提升。居民消費(fèi)能力保持穩(wěn)定，2019 年前三季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)增速保持在 8%左右，消費(fèi)性支出累計(jì)增速在第三季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，較上半年上升0.8%至 7.2%。2019 年前三季度最終消費(fèi)性支出、資本形成總額、貨物

6、與服務(wù)凈出口對 GDP 同比增速分別拉動 3.9、 1.1 和 1.3 個百分點(diǎn)，消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)增長的第一驅(qū)動力。從實(shí)體零售發(fā)展來看，近年來隨著國外消費(fèi)概念的引進(jìn)以及消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的改變，百貨業(yè)態(tài)細(xì)分為傳統(tǒng)百貨、購物中心、奧特萊斯等業(yè)態(tài)，連鎖業(yè)態(tài)細(xì)分為超市連鎖、社區(qū)連鎖、便利店等業(yè)態(tài)。國內(nèi)百貨零售商通過業(yè)態(tài)間的錯位經(jīng)營，以更好地滿足消費(fèi)者差異化需求。但同時，由于國內(nèi)百貨業(yè)開放程度高，零售品牌較多，行業(yè)競爭激烈，加之聯(lián)營為主的經(jīng)營模式導(dǎo)致各百貨品牌經(jīng)營過程中商品同質(zhì)化傾向較為突出，行業(yè)盈利難以有效提升。此外，國內(nèi)復(fù)雜的供應(yīng)商體系，以及品牌知名度的區(qū)域性，也加大了百貨零售商在全國范圍內(nèi)進(jìn)行擴(kuò)張的難度。2

7、019 年，零售企業(yè)競爭依然激烈，未來實(shí)體零售的增長空間主要依靠企業(yè)自身業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型與升級，發(fā)展線上與線下雙渠道的經(jīng)營模式，以及加深零售與文化的關(guān)聯(lián)以提高客戶粘黏性。二、行業(yè)環(huán)境（一）宏觀環(huán)境經(jīng)濟(jì)下行壓力下，零售業(yè)增速放緩，減稅降費(fèi)措施提振居民消費(fèi)信心及購買力，行業(yè)總體保持平穩(wěn)發(fā)展2018 年，隨著全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭和部分發(fā)達(dá)國家貨幣政策趨緊，以及地緣政治緊張帶來的不利影響，全球經(jīng)濟(jì)增長動力有所減弱，復(fù)蘇進(jìn)程整體有所放緩，區(qū)域分化更加明顯。在日益復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)增長面臨的下行壓力有所加大。2018 年，中國繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍保持在合理區(qū)間，

8、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量效益穩(wěn)步提升。2018 年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）90.0 萬億元，同比實(shí)際增長 6.6%，較 2017 年小幅回落 0.2 個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了6.5% 左右的預(yù)期目標(biāo) ， 增速連續(xù) 16 個季度運(yùn)行在6.4%7.0%區(qū)間，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和韌性明顯增強(qiáng)；物價水平溫和上漲，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）漲幅總體穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）漲幅有回落；固定資產(chǎn)投資增速略有回落，居民消費(fèi)平穩(wěn)較快增長，進(jìn)出口增幅放緩。2019 年以來，中國經(jīng)濟(jì)整體下行，前三季度GDP 增速分別為 6.4%、6.2%、6.0%，前三年季度累計(jì)增速6.2%，較上年同期回落 0.5 個百分點(diǎn)

9、。（二）行業(yè)監(jiān)管與行業(yè)政策現(xiàn)有政策以維持穩(wěn)定為主，著重引領(lǐng)消費(fèi)升級，細(xì)化經(jīng)營業(yè)態(tài)，完善現(xiàn)有零售政策國民經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，零售市場結(jié)束高速發(fā)展的階段，為推動流通創(chuàng)新發(fā)展、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境、促進(jìn)商業(yè)繁榮、激發(fā)國內(nèi)消費(fèi)潛力、更好地滿足人民群眾消費(fèi)需求以及促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，相關(guān)部門在商貿(mào)流通領(lǐng)域陸續(xù)推出多項(xiàng)促進(jìn)消費(fèi)升級措施，為零售行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好氛圍。2019 年 8 月 27 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于加快發(fā)展流動促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見（國辦發(fā)201942 號）（以下簡稱意見），意見指出黨中央、國務(wù)院高度重視發(fā)展流通擴(kuò)大消費(fèi)，受國內(nèi)外多重因素疊加影響，當(dāng)前流通消費(fèi)領(lǐng)域仍面臨一些瓶頸和短板，特別是傳

10、統(tǒng)流通企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型有待加強(qiáng)，商品和生活服務(wù)有效供給不足，消費(fèi)環(huán)境需進(jìn)一步優(yōu)化，城鄉(xiāng)消費(fèi)潛力尚需挖掘，為促進(jìn)消費(fèi)，意見提出了 20 條穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期、提振消費(fèi)信心的政策措施。主要內(nèi)容包括：一是創(chuàng)新流通發(fā)展。實(shí)施包容審慎監(jiān)管，促進(jìn)流通新業(yè)態(tài)新模式發(fā)展。推動傳統(tǒng)流通企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級，在城市規(guī)劃、基建配套、用地保障等方面給予支持。改造提升商業(yè)步行街，對步行街基礎(chǔ)設(shè)施、信息平臺建設(shè)等予以支持。將社區(qū)便民服務(wù)設(shè)施建設(shè)納入城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造范圍，促進(jìn)形成以鄉(xiāng)鎮(zhèn)為中心的農(nóng)村流通服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。加快發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流，完善農(nóng)產(chǎn)品流通體系。落實(shí)允許綜合保稅區(qū)內(nèi)加工制造企業(yè)承接境內(nèi)區(qū)外委托加工業(yè)務(wù)的政策。抓緊調(diào)整擴(kuò)大跨境電商

11、零售進(jìn)口商品清單。二是培育消費(fèi)熱點(diǎn)。釋放汽車消費(fèi)潛力，探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施，支持購置新能源汽車，促進(jìn)二手車流通。支持綠色智能商品以舊換新。活躍夜間商業(yè)和假日消費(fèi)市場，完善交通、安全、場地設(shè)施等配套措施。搭建品牌商品營銷平臺，保護(hù)和發(fā)展中華老字號品牌。三是深化“放管服”改革。加快連鎖便利店發(fā)展，探索優(yōu)化食品經(jīng)營許可條件，放寬發(fā)行書報刊的審批要求，支持地方探索“一照多址”登記，開展簡化煙草、乙類非處方藥經(jīng)營審批手續(xù)試點(diǎn)。取消石油成品油批發(fā)倉儲經(jīng)營資格審批，下放成品油零售經(jīng)營資格審批。四是強(qiáng)化財(cái)稅金融支持。降低流通企業(yè)成本費(fèi)用，推動工商用電同價、總分機(jī)構(gòu)匯總納稅政策進(jìn)一步落實(shí)。研究擴(kuò)

12、大研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策適用范圍，加大對高性能物流設(shè)備進(jìn)口的支持力度。發(fā)揮財(cái)政資金引導(dǎo)作用，加大金融支持力度。五是優(yōu)化市場流通環(huán)境。強(qiáng)化消費(fèi)信用體系建設(shè)，嚴(yán)厲打擊線上線下銷售侵權(quán)假冒商品、發(fā)布虛假廣告等違法行為，積極倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)行無理由退貨制度。意見從整個商業(yè)流通的改革轉(zhuǎn)型、技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)、營商環(huán)境，到財(cái)政、稅收、貨幣政策等方面，做出全方位安排，鼓勵流通新模式、新機(jī)制的創(chuàng)新作為重點(diǎn)，促進(jìn)新興流通業(yè)態(tài)的創(chuàng)新發(fā)展，為消費(fèi)升級創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。此外，2019 年以來國家實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策，實(shí)行普惠性減稅與結(jié)構(gòu)性減稅并舉，重點(diǎn)降低制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。減稅降費(fèi)效果持續(xù)擴(kuò)張，

13、政策的逐步落地增強(qiáng)市場的整體活力，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，增加居民收入，對增強(qiáng)企業(yè)信心、穩(wěn)定市場預(yù)期、有效應(yīng)對市場下行壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，都發(fā)揮了重要作用。三、行業(yè)周期零售行業(yè)整體表現(xiàn)為弱周期，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，必需品增速持續(xù)保持較高水平且穩(wěn)定，可選品消費(fèi)疲軟，增長壓力較大零售行業(yè)是直接為消費(fèi)者提供生活資料的企業(yè)，具備較強(qiáng)的抵御宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險的能力，宏觀經(jīng)濟(jì)波動的傳導(dǎo)效應(yīng)具有一定的滯后性。由于剛性需求的存在，零售行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性相對較小，但宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長仍是推動零售業(yè)發(fā)展的重要影響因素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上行周期時，居民對消費(fèi)品的需求增加，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨較好的經(jīng)營環(huán)境；反之，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于

14、下行周期時，隨著下游消費(fèi)者需求減少，零售企業(yè)銷售量及周轉(zhuǎn)速度下降，盈利能力和現(xiàn)金流水平下降，部分企業(yè)信用風(fēng)險提升。從中國零售行業(yè)運(yùn)行情況來看，其整體增長與 GDP 增速變化趨勢基本一致，社會消費(fèi)品零售總額占 GDP 的比重保持平穩(wěn)。四、行業(yè)競爭態(tài)勢分析（一）傳統(tǒng)零售超市業(yè)態(tài)包括便利店、超市、大型超市、倉儲會員店等，百貨大類包括傳統(tǒng)百貨店和購物中心，專業(yè)店大類包括品牌專賣店和電器店、建材店、家居店等專業(yè)店，各個細(xì)分業(yè)態(tài)的銷售規(guī)模、商品結(jié)構(gòu)、目標(biāo)顧客等均有所不同。目前國內(nèi)大型零售企業(yè)有專門在某一業(yè)態(tài)做大做強(qiáng)的，也有同時兼顧幾個行業(yè)的，后者相對更為常見。由于各業(yè)態(tài)均屬于零售范疇，在經(jīng)營模式、管理方式

15、、商品結(jié)構(gòu)、進(jìn)銷渠道等方面有所類似，且不同業(yè)態(tài)的聚集有助于規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)擴(kuò)大化，因而很多零售企業(yè)在多業(yè)態(tài)發(fā)展中收獲了一定的協(xié)同效應(yīng)。超市：2018 年我國前五大超市的市場份額為 26.8%，其中高鑫零售市占率最高為 8.2%，此外，華潤、沃爾瑪、家樂福和永輝超市市占率分別為 6.6%、5.1%、4.0%、2.9%，行業(yè)集中度低。我國區(qū)域性龍頭超市較多，各省均有本地的超市品牌企業(yè)，全國性超市品牌較少，并且以高鑫零售、沃爾瑪、家樂福和永輝超市等為代表的全國超市品牌市場占有率仍處于較低區(qū)間，呈現(xiàn)區(qū)域性分布。近年來，頭部企業(yè)通過門店擴(kuò)張、資本運(yùn)作，不斷提高在全國的市場占有率。百貨：中國連鎖經(jīng)營協(xié)會

16、發(fā)布的2018 年主要連鎖百貨企業(yè)經(jīng)營狀況顯示，2018 年銷售額排名前五的百貨企業(yè)分別是長春歐亞集團(tuán)股份有限公司、武漢武商集團(tuán)股份有限公司、銀座集團(tuán)、王府井集團(tuán)股份有限公司和石家莊北國人百集團(tuán)有限責(zé)任公司，2018 年上述五家企業(yè)累計(jì)銷售規(guī)模為 0.19 萬億元，占整個主要百貨連鎖企業(yè)銷售規(guī)模的 30.16%，同比有所提升；累計(jì)門店數(shù)為 727家，占整個主要百貨連鎖企業(yè)門店總數(shù)的 14.28%。中國百貨行業(yè)的集中度仍較低，以區(qū)域性壟斷或寡頭競爭為主，全國性的百貨品牌還在培養(yǎng)之中。（二）多渠道經(jīng)營線上線下零售融合相較于超市、百貨等實(shí)體零售，電子商務(wù)近年來呈快速增長態(tài)勢，對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)造成巨大沖擊，

17、顧客分流現(xiàn)象嚴(yán)重。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018 年全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額為 7.02 萬億，同比增長 25.4%；占社會消費(fèi)品零售總額的比重從 2015 年的 10.8%提升至 2018 年的 18.4%。2019年 19 月全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 5.78 萬億元，同比增長 20.5%，增速高于同期社會消費(fèi)品零售總額 12.3 個百分點(diǎn)，占社會消費(fèi)品零售總額的比重進(jìn)一步提升至 19.5%。根據(jù) Analysys 易觀數(shù)據(jù)顯示，2018 年全國網(wǎng)絡(luò)零售 B2C市場交易規(guī)模 5.0 萬億元，同比增長 31%；其中，天貓和京東兩大平臺網(wǎng)絡(luò)零售 B2C 市場份額合計(jì)達(dá)到 85.1%； 2019 年第三

18、季度網(wǎng)絡(luò)零售 B2C 交易規(guī)模 1.6 萬億元，同比增長 21.1%，2019 年第三季度天貓成交總額較去年同期增長 28.5%，占據(jù)市場份額的 63.1%，排名第一，京東市場份額 25.7%，蘇寧易購市場份額 5.4%，分列第二和第三。網(wǎng)絡(luò)零售雖在前期發(fā)展迅速，但近年線上消費(fèi)增速波動下滑，20142018 年，商品線上零售增速分為 49.70%、31.60%、25.60%、28.0%和 23.7%，各大電商平臺用戶數(shù)量接近飽和。為豐富業(yè)態(tài)，搶占市場和客戶以及提升購物體驗(yàn)，近年來線上平臺不斷介入線下實(shí)體零售，一定程度促進(jìn)實(shí)體零售走向集中。五、行業(yè)增長與盈利能力趨勢分析2018 年，樣本企業(yè)收入

19、和利潤同比均有所增長，高級別樣本企業(yè)收入和利潤同比增幅較大，公開市場上無AA-及以下級別企業(yè)XX 選取截至 2019 年 10 月底公開市場存續(xù)期債券中涉及零售行業(yè)的 27 家發(fā)行主體為樣本，分級別針對行業(yè)評級模型中增長趨勢指標(biāo)（收入和利潤）進(jìn)行分析。2018年，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì) 10313.89 億元，同比增長 17.44%。其中，高信用級別的樣本企業(yè)營業(yè)收入貢獻(xiàn)突出，AAA 級別樣本企業(yè)營業(yè)收入占比最大，達(dá) 70.23%。同期，樣本企業(yè)利潤總額合計(jì) 530.01 億元，同比增長51.56%，其中 AAA 企業(yè)占 77.55%。分級別看，AAA 級別樣本企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額均有所增

20、長，AA+和 AA 級別樣本企業(yè)營業(yè)收入有所增長，但利潤總額同比呈現(xiàn)小幅下降。通過分析，AA+級別樣本企業(yè)利潤總額大幅下降主要系國美電器有限公司受金融資產(chǎn)投資和長期股權(quán)投資損失所致；AA 級別企業(yè)收入和利潤總額同比均呈現(xiàn)小幅增長，分別增長 10.13%和 7.18%，增幅低于 AAA 級別企業(yè)。2018 年，樣本企業(yè)整體盈利能力保持穩(wěn)定，但高級別樣本企業(yè)盈利能力有所提升2018 年，樣本企業(yè)平均營業(yè)利潤率和平均總資本收益率分別為 22.59%和 5.44%，分別較 2017 年上升了 0.26個百分點(diǎn)和 0.21 個百分點(diǎn)，基本保持平穩(wěn)態(tài)勢。從不同級別樣本企業(yè)情況看，AAA、AA+和 AA 企

21、業(yè)的營業(yè)利潤率均值分別為 14.63%、19.06%和 26.71%，樣本企業(yè)的級別與營業(yè)利潤率走勢相反，主要系級別越高的企業(yè)其業(yè)態(tài)以百貨、購物中心為主，固定資產(chǎn)攤銷成本大，且經(jīng)營模式以代理為主導(dǎo)致成本偏高；AA+和 AA 級別樣本企業(yè)主要零售業(yè)態(tài)為超市連鎖，考慮到其輕資產(chǎn)和自營為主的經(jīng)營模式，營業(yè)利潤率相較于 AAA 企業(yè)偏高?？傎Y本收益率方面，除 AAA 級別樣本企業(yè)同比呈現(xiàn)增長外，AA+和 AA 樣本企業(yè)均呈現(xiàn)小幅下滑，主要系高級別企業(yè)權(quán)益規(guī)模大，同時在國企的背景下，資金成本上可獲得一定優(yōu)勢，低級別企業(yè)以民營為主，權(quán)益規(guī)模偏小，資金成本受經(jīng)營環(huán)境影響較大。未來，隨著線上零售的持續(xù)擠壓，租

22、金和人工成本的持續(xù)增長，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體面臨維持盈利平穩(wěn)的壓力，對于區(qū)域經(jīng)營集中度高且占有率低的企業(yè)，盈利能力將面臨較大的下行壓力。六、行業(yè)杠桿與償債能力1、樣本企業(yè)現(xiàn)金流狀況良好，獲現(xiàn)能力持續(xù)保持較高水平，投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模有所回落，但仍然較大，籌資需求持續(xù)凸顯零售企業(yè)下游直接面對消費(fèi)者，在經(jīng)營活動現(xiàn)金流方面有一定優(yōu)勢。2018 年，樣本企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量合計(jì)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計(jì)分別為 12643.81 億元和 131.47 億元，分別較 2017 年增長 17.38%和 103.27%。 2018 年，樣本企業(yè)平均現(xiàn)金收入比為 116.06%，收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量良好。隨著業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)

23、型升級以及門店擴(kuò)張需求，零售企業(yè)整體仍表現(xiàn)為大額的投資活動現(xiàn)金凈流出，2018 年為-204.96 億元，較上年收窄，籌資需求仍較大。2、樣本零售企業(yè)債務(wù)水平保持平穩(wěn)截至 2018 年底，樣本企業(yè)債務(wù)水平較上年底變化不大，其中資產(chǎn)負(fù)債率平均值為 60.02%，中位數(shù)為 62.26%，分別較上年底增加 0.06 個百分點(diǎn)和 2.09 個百分點(diǎn)；全部債務(wù)資本化比率平均值為 41.60%，中位數(shù)為 43.39%，分別較上年底增加 1.11 個百分點(diǎn)和 9.60 個百分點(diǎn)；各級別企業(yè)債務(wù)水平指標(biāo)變化不大；行業(yè)內(nèi)整體負(fù)債率水平適中。按級別區(qū)分，AA+企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高于 AAA 和 AA 企業(yè)，主要系部分

24、 AA+企業(yè)業(yè)務(wù)較為多元化，除傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)外同時涵蓋地產(chǎn)業(yè)務(wù)等，因此債務(wù)水平高于其他級別企業(yè)。而高級別的 AAA 企業(yè)權(quán)益規(guī)模大，自有資金可滿足大部分投資支出，融資壓力較輕；AA 級別企業(yè)經(jīng)營區(qū)域主要為一線或強(qiáng)二線城市，區(qū)域集中度高，區(qū)域外擴(kuò)張需求不明顯，自有資金較為充裕，融資需求較低。截至 2018 年底，AAA、AA+和 AA 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為別為 57.81%、67.92%56.89%；全部債務(wù)資本化比率分別為 33.38%、49.03%42.75%。3、零售企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期債務(wù)為主，AA+樣本企業(yè)償債能有所弱化短期償債能力方面，2018 年底，AAA 級別的樣本企業(yè)短期償債指標(biāo)較

25、上年底明顯提升，主要系貨幣資金增速高于短期債務(wù)增速所致。同期，AA+和 AA 級別樣本企業(yè)短期償債指標(biāo)有所弱化，且覆蓋倍數(shù)低于 1，現(xiàn)金類資產(chǎn)不足以覆蓋短期債務(wù)。其中，AA 級別樣本企業(yè)短期償債能力下降明顯，主要系 AA 級別中民營類企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)下降幅度較大所致。截至 2018 年底，AAA、AA+和 AA 級別的樣本企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)倍數(shù)均值分別為 3.49 倍、0.87 倍、0.96 倍?？傮w看，2018 年樣本企業(yè)整體短期償債能力除 AAA 企業(yè)外，均存在短期償債壓力。長期償債能力方面，2018 年，AAA、AA+和 AA 級別樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA 均值分別為 2.85

26、 倍、7.95 倍和5.28 倍，其中 AAA 和 AA 級別樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA指標(biāo)有所下降，長期償債能力增強(qiáng)，AA+級別樣本企業(yè)全部債務(wù)/EBITDA 呈現(xiàn)增長，長期償債能力呈現(xiàn)下滑，主要系國美電器有限公司債務(wù)規(guī)模增長明顯，推動長期債務(wù)指標(biāo)上升。整體看，樣本零售企業(yè)的整體償債能力仍較好，指標(biāo)結(jié)果較上年底變化不大，AAA 樣本企業(yè)整體償債能力呈增強(qiáng)趨勢，AA+樣本企業(yè)在短期償債能力和長期償債能力方面均有所弱化，AA 樣本企業(yè)中民營企業(yè)償債能力要低于國企。預(yù)計(jì)未來行業(yè)償債能力將繼續(xù)保持穩(wěn)定，需重點(diǎn)關(guān)注 AA+和 AA 級別中的民營企業(yè)短期償債能力。七、行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)信用狀況（一）20

27、19 年前三季度零售企業(yè)主體級別變動情況截至 2019 年 9 月底，零售企業(yè)發(fā)債主體 27 家，級別分布在 AA 至 AAA，市場上無 AA-及以下存續(xù)主體。從級別分布情況看，AA 企業(yè)主體占比為 46.43%，AA+和 AAA 級別主體合計(jì)占比為 53.57%。從零售行業(yè)企業(yè)主體發(fā)債級別變動情況看，2019 年前三季度，主體級別變動的企業(yè)有兩家，為廣州商貿(mào)投資控股集團(tuán)有限公司（原名：廣州百貨企業(yè)集團(tuán)有限公司）和物美科技集團(tuán)有限公司。XX 認(rèn)為，級別調(diào)整主要系上述兩家公司通過收購行業(yè)內(nèi)其他零售企業(yè)，導(dǎo)致市場占有率進(jìn)一步提升，經(jīng)營范圍及規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，龍頭地位得到鞏固；同時考慮到，公司自有資金

28、充足，持有的股權(quán)/資產(chǎn)可變現(xiàn)能力強(qiáng)，為公司償債提供保障等綜合原因所致。（二）2019 年前三季度零售企業(yè)債券發(fā)行情況分析2019 年前三季度，以 27 家零售發(fā)債企業(yè)為樣本，零售行業(yè)發(fā)債存續(xù)企業(yè)共計(jì)發(fā)行債券 47 支，同比增加 10 支；發(fā)行規(guī)模合計(jì) 387.20 億元，同比增長 23.90%。從企業(yè)性質(zhì)來看，其中包括 1 家央企，13 家地方國有企業(yè)、8 家民營企業(yè)、5 家外資企業(yè)。從發(fā)債主體級別來看，2019 年 19 月，零售行業(yè)發(fā)債主體以 AAA 和 AA+企業(yè)為主，發(fā)行債券金額分別為265.70 億元和 90.50 億元，分別占當(dāng)期總發(fā)行金額的68.62%和 23.37%；發(fā)行數(shù)量分

29、別為 22 支和 17 支，分別占總發(fā)行數(shù)量的 46.81%和 36.17%，其中發(fā)行規(guī)模較大的企業(yè)有蘇寧電器集團(tuán)有限公司、山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司和物美科技集團(tuán)有限公司，上述三家企業(yè)合計(jì)發(fā)行規(guī)模185 億元，占當(dāng)期發(fā)行總額的 47.78%；AA 企業(yè)發(fā)行規(guī)模相對較少，共計(jì) 4 家發(fā)債企業(yè)，其中僅 1 家為國有企業(yè)，當(dāng)期發(fā)行規(guī)模 31 億元，占當(dāng)期發(fā)行總額的 8.01%，發(fā)行數(shù)量 8 支，占當(dāng)期發(fā)行總數(shù)的 17.02%。從發(fā)債主體企業(yè)性質(zhì)來看，2019 年 19 月，零售發(fā)債主體中，地方國有企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量 24 只，發(fā)行規(guī)模207 億元，占當(dāng)期零售行業(yè)發(fā)行債券總規(guī)模的 53.46%；民營企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量 16 只，發(fā)行規(guī)模 142.70 億元，占當(dāng)期零售行業(yè)發(fā)行債券總規(guī)模的 36.85%；外資企業(yè)發(fā)行債券數(shù)量 7 只，發(fā)行規(guī)模 37.50 億元，占當(dāng)期零售行業(yè)發(fā)行債券總規(guī)模的 9.68%。從存續(xù)債券規(guī)模來看，截至 2019 年 9 月底，樣本企業(yè)存續(xù)債券余額合計(jì) 1259.81 億元，較 2018 年 9 月底（1127.94 億元）增長 11.69%。從企業(yè)性質(zhì)來看，存量債券中民營企業(yè)存量債券規(guī)模大，占比較高；國有企業(yè)（含央企）和民營企業(yè)債券余額同比均實(shí)現(xiàn)增