外匯中級教程

1、PAGE PAGE 28 HYPERLINK /djtz 尹氏頂級投資進(jìn)進(jìn)入了解網(wǎng)易秘密博客 HYPERLINK / hhttp:/金融界分析博客客 HYPERLINK /djtz http:/djjtz百度秘密博客 HYPERLINK http:/hjkl11mmm/hhome http:/hjkl11mmm/hhome 外匯中級教程第一課 外外匯市場的短短期波動國際外匯市市場上外匯價價格的每天波波動幅度大致致在0.8%至1.5%之間（即一一至兩分錢，用用外匯市場的的術(shù)語來說就就是100點點至200點點），波動幅幅度大時可達(dá)達(dá)到5%以上上 （即7000點到10000點）。外外匯市場上匯匯率經(jīng)

2、常性的的大起大落說說明了外匯市市場的兩大特特征：第一，風(fēng)風(fēng)險很大；第第二，在外匯匯市場投資 獲得巨額利潤的的可能性存在在。對于外匯匯市場經(jīng)常出出現(xiàn)的短期劇劇烈波動，經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之之為對信息的的過分反應(yīng)（oovershhootinng）。對于于什么是外匯匯市場的過分分反應(yīng)，經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)界始終有有爭論，目前前大致有以下下三種解釋。第一，外匯匯的現(xiàn)貨價格格與外匯匯率率的長期均衡衡價格發(fā)生偏偏離。人們經(jīng)經(jīng)常在報紙上上談到，某種種貨幣的“匯率目前是是被高估的”，或者是某某種貨幣“目前的匯率率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于于它的合理價價格”。這些話所所指的就是這這種現(xiàn)象。 外匯的的現(xiàn)貨價格過過分地偏離外外匯的長期均均衡價格也可可

3、以由多種原原因來解釋，可可能是現(xiàn)貨價價格太低或太太高，也可能能是長期的均均衡價格被估估計得太低或或太高。從市市場運行本身身來看，在投投機性資本不不充足時（市市場上交易量量很少），或或在外匯市場場上投機性資資本過分多的的時候（市場場交易過熱），現(xiàn)現(xiàn)貨價格的波波動超過它的的長期均衡價價就不是一種種難以理解的的現(xiàn)象了。第二，外匯匯的短期均衡衡價格波動幅幅度總是會超超過它長期的的均衡價格波波動幅度。這這種解釋假設(shè)設(shè)所有會影響響外匯市場的的因素都會對對外匯的價格格波動產(chǎn)生作作用，但這種種作用的生效效在時間和渠渠道上有差別別，造成短期期均衡價偏離離長期均衡價價。 對對于外匯的短短期均衡價格格偏離長期均均衡

4、價格的現(xiàn)現(xiàn)象，目前經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行行的解釋是，當(dāng)當(dāng)政府?dāng)U大貨貨幣供應(yīng)量或或降低利率時時，市場上物物價并不會馬馬上上升，導(dǎo)導(dǎo)致實際的貨貨幣供應(yīng)量增增加，外匯市市場則迅速反反應(yīng)，本國貨貨幣的匯價大大幅度下跌，使使外匯的短期期均衡價過分分地低于長期期均衡價。而而當(dāng)物價在完完全消化貨幣幣供應(yīng)量增長長因素時會上上升，實際的的貨幣供應(yīng)量量會有所下降降，外匯的短短期均衡價也也會逐漸恢復(fù)復(fù)到與長期均均衡價趨于一一致。 第三，外匯匯市場不是一一個有效率的的市場，即外外匯價格的波波動不能充分分反映市場在在一定時期內(nèi)內(nèi)出現(xiàn)的全部部信息，導(dǎo)致致外匯的實際際價格經(jīng)常過過分地偏離均均衡價格。外匯市場的的短期劇烈波波動可能是

5、由由于市場參與與者主觀地排排斥某些信息息，片面地接接受或過分地地接受某些信信息，使外匯匯價格過分扭扭曲；也可能能是某些影響響外匯波動的的信息掩蓋了了其他一些同同樣重要的信信息，造成外外匯價格大起起大落。其次次，如果外匯匯市場不是一一個有效益的的市場，就會會導(dǎo)致一些糾糾偏的行為在在市場出現(xiàn)，如如以牟利為動動機的投機者者介入市場、需需要準(zhǔn)確地發(fā)發(fā)布影響市場場的信息、政政府干預(yù)等。這這些糾偏的行行為有時會使使實際價格與與均衡價格趨趨于一致，有有時卻會進(jìn)一一步扭曲市場場的價格波動動。 從從現(xiàn)在外匯市市場的實際波波動來看，外外匯市場在長長期可能是一一個信息有效效率的市場，但但在短期卻還還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒辦法法證明

6、。目前前對外匯市場場每天波動影影響最大的是是新聞，它包包括經(jīng)濟(jì)和政政治兩大類。此此外，市場投投資者的意愿愿和心理因素素，又常常使使這些新聞對對外匯市場的的影響進(jìn)一步步擴(kuò)大了。第二課 經(jīng)經(jīng)濟(jì)新聞對外外匯市場短期期波動的影響響在影響外匯匯市場波動的的經(jīng)濟(jì)新聞中中，美國政府府公布的關(guān)于于每月或每季季度美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的的作用最大，其其主要原因是是美元是外匯匯市場交易的的最重要的貨貨幣。從經(jīng)濟(jì)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的的內(nèi)容來看，按按作用大小排排列可分為利利率變化、就就業(yè)人數(shù)的增增減、國民生生產(chǎn)總值、工工業(yè)生產(chǎn)、對對外貿(mào)易、通通貨膨脹情況況等。這種排排列并不是絕絕對的，例如如，美國對外外貿(mào)易的每季季度統(tǒng)計數(shù)曾曾是

7、最重要的的影響美元走走勢的數(shù)據(jù)之之一。80年年代中期以前前，每當(dāng)美國國貿(mào)易數(shù)字公公布前幾天，外外匯市場就會會出現(xiàn)種種猜猜測和預(yù)測，引引起外匯市場場的劇烈波動動。但是在880年代中后后期以后，其其作用越來越越小，原因是是市場已真正正意識到，目目前外匯市場場的交易額中中，國際貿(mào)易易額所占的比比重僅僅為11%左右。所所以，現(xiàn)在美美國對外貿(mào)易易統(tǒng)計數(shù)據(jù)公公布時，外匯匯市場經(jīng)常不不會對它作出出大的反應(yīng)。1、利率政政策在各種經(jīng)濟(jì)濟(jì)數(shù)據(jù)中，各各國關(guān)于利率率的調(diào)整以及及政府的貨幣幣政策動向無無疑是最重要要的。對外匯匯匯率和利率率的相互關(guān)系系，本文不做做詳細(xì)介紹，但但這里要強調(diào)調(diào)的是，有時時政府雖然沒沒有任何表

8、示示要改變貨幣幣政策，但只只要市場有這這種期待，或或者說其他國國家都采取了了類似的行動動，那么，外外匯市場會繼繼續(xù)存在這一一政府會改變變政策的期待待，使這一國國家的貨幣匯匯率出現(xiàn)大幅幅度波動。例例如，19992年下半年年，德國奉行行反通貨膨脹脹的緊縮性貨貨幣政策，德德國中央銀行行一而再、再再而三地聲明明要堅持這一一政策，但外外匯市場經(jīng)常常流傳德國要要減息的謠言言和猜測，理理由是德國的的利息已經(jīng)加加到頂了。雖雖然德國沒有有任何減息動動向，但在英英國、法國、丹丹麥、瑞典等等相繼減息后后，外匯市場場又頑固地認(rèn)認(rèn)為德國會減減息，即使年年底不減，第第二年初也會會減。這使馬馬克對美元的的匯價在美國國與德國

9、的利利率差仍然很很大的情況下下，節(jié)節(jié)下跌跌。 22、非農(nóng)就業(yè)業(yè)人口美國關(guān)于非非農(nóng)業(yè)人口就就業(yè)人數(shù)的增增減數(shù)和失業(yè)業(yè)率是近幾年年影響外匯市市場短期波動動的重要數(shù)據(jù)據(jù)。這組數(shù)字字由美國勞工工部在每月的的第一個星期期五公布。在在外匯市場看看來，它是美美國宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的晴雨表，數(shù)數(shù)字本身的好好壞預(yù)示著美美國經(jīng)濟(jì)前景景的好壞。因因此，在這組組數(shù)字公布前前的一、兩天天，只要市場場上有任何關(guān)關(guān)于這一數(shù)字字可能不錯的的風(fēng)言風(fēng)語時時，美元拋售售風(fēng)就會嘎然然而止。較典典型的例子是是1992年年1月上旬的的美元對其他他外匯的走勢勢。從19991年下半年年開始，外匯匯市場由于對對美國經(jīng)濟(jì)可可能陷入衰退退的擔(dān)憂，開開始不

10、斷拋美美元，使外匯匯對美元的匯匯價節(jié)節(jié)高攀攀，英鎊對美美元的匯率從從1991年年7月的1.60漲到11992年11月初的1.89。19992年1月月9日，也就就是美國勞工工部公布美國國前一年122月份非農(nóng)業(yè)業(yè)就業(yè)人口數(shù)數(shù)可能增長110萬，致使使這一天外匯匯市場一開市市，就有人開開始拋外匯買買美元，英鎊鎊對美元的匯匯價從1.888跌至1.86，跌幅幅近200點點。經(jīng)過幾個個小時后，外外匯市場便開開始恐慌性地地買美元，馬馬克、英鎊、瑞瑞士法郎等對對美元的匯價價出現(xiàn)狂瀉，英英鎊又掉了近近600點，跌跌至1.80050。第二二天公布的非非農(nóng)業(yè)就業(yè)人人口數(shù)雖僅增增長了3萬，但但這次恐慌改改變了以后44個

11、月美元對對其他外匯的的走勢。美元元在對美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)前景看好好的前提下，一一路上揚，一一直到4月份份，美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)情況并不如如預(yù)期中那么么好的事實才才被外匯市場場所接受，美美元從此又開開始走下坡路路。3、其他經(jīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其他一些美美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計計數(shù)據(jù)對外匯匯市場也有影影響，這些數(shù)數(shù)據(jù)包括工業(yè)業(yè)生產(chǎn)、個人人收入、國民民生產(chǎn)總值、開開工率、庫存存率、美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)標(biāo)的先行指數(shù)數(shù)、新住房開開工率、汽車車銷售數(shù)等，但但它們與非農(nóng)農(nóng)業(yè)就業(yè)人口口數(shù)相比，對對外匯市場的的影響要小得得多。這些經(jīng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對外外匯市場的影影響也有其獨獨特的規(guī)律。一一般來說，當(dāng)當(dāng)美元呈一路路上揚的“?！眲輹r，其中中任何指標(biāo)在在公布時只要

12、要稍好一些，都都會被外匯市市場用來作為為拋外匯買美美元的理由，使使美元進(jìn)一步步上揚，而指指標(biāo)為負(fù)數(shù)時時，外匯市場場有時就對其其采取視而不不見的態(tài)度。同同樣，當(dāng)美元元呈一路下瀉瀉的“熊”勢時，任何何公布的經(jīng)濟(jì)濟(jì)指標(biāo)為負(fù)數(shù)數(shù)時，都會成成為外匯市場場進(jìn)一步拋美美元的理由。 美國、德德國等每月公公布的批發(fā)價價、零售價指指數(shù)的變化情情況對外匯市市場也有影響響，但影響的的大小要看特特定的條件。一一般來說，當(dāng)當(dāng)市場對某國國中央銀行存存在著減息或或加息的期待待時，其每月月公布的物價價指數(shù)對外匯匯市場的敏感感性就很強。例例如，19992年11月月，澳大利亞亞的澳元對美美元的匯率已已創(chuàng)近幾年的的最低點，外外匯市場

13、許多多人認(rèn)為澳元元已接近谷底底，有可能開開始反彈了。但但市場上也有有人根據(jù)澳大大利亞經(jīng)濟(jì)前前景暗淡的預(yù)預(yù)測，傳言澳澳大利亞中央央銀行可能會會采取減息的的刺激經(jīng)濟(jì)措措施。這時，澳澳大利亞政府府公布的100月份批發(fā)物物價上漲率僅僅為0.1%，為近100多年來的最最低水平，外外匯市場仿佛佛找到了其減減息期待的依依據(jù)，當(dāng)天就就出現(xiàn)拋澳元元風(fēng)，使澳元元在低谷徘徊徊。除了經(jīng)濟(jì)統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)之外外，其他關(guān)于于經(jīng)濟(jì)活動的的報道也會對對外匯市場產(chǎn)產(chǎn)生很大的影影響。外匯價價格的變動在在很大程度上上是外匯市場場上的人對外外匯波動的期期待的反映，換換言之，如果果人們期待外外匯有某一個個長期的均衡衡價格，那么么，現(xiàn)貨價格格

14、的波動就會會朝這個價格格的方向移動動。而這種期期待是主觀性性的東西，它它必然會受到到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境的影響。因因此，在連續(xù)續(xù)幾天沒有關(guān)關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動動數(shù)據(jù)分布的的情況下，有有關(guān)國家貨幣幣當(dāng)局官員的的講話、華華爾街日報關(guān)關(guān)于外匯市場場的有影響力力的一篇文章章、某研究機機構(gòu)或大企業(yè)業(yè)關(guān)于外匯走走勢的研究報報告等，都可可能會在某一一天造成外匯匯市場的劇烈烈波動。這種種現(xiàn)象對那些些身處外匯市市場以外的人人來說，似乎乎很難理解，為為什么一個官官員的講話會會使美元猛跌跌或猛漲2至至3美分（即即200至3300點）？如果把人們們主觀期待的的因素考慮在在內(nèi)，這種現(xiàn)現(xiàn)象就不難解解釋了。一個個官員的講話話中一篇關(guān)于于

15、外匯的重要要文章僅僅是是提供了某種種信號，給人人們的合理預(yù)預(yù)期起了催化化劑的作用，最最后導(dǎo)致外匯匯市場的波動動。而波動幅幅度的大小，就就由這些信號號在合理預(yù)期期中的催化劑劑作用大小來來決定。如果市場不不認(rèn)為它是信信號，則這種種講話再多，外外匯市場的人人也會充耳不不聞。較典型型的例子是英英鎊在19992年年底的的跌勢。自11992年99月歐洲貨幣幣體系危機以以后，外匯市市場出現(xiàn)了猛猛拋英鎊風(fēng)，其其原因在于英英國經(jīng)濟(jì)前景景暗淡、英國國經(jīng)濟(jì)政策不不明朗、英國國減息期待等等多種因素，為為了穩(wěn)定英鎊鎊的匯率，英英國財政大臣臣拉蒙特多次次發(fā)表講話，表表示要穩(wěn)定英英鎊匯率，甚甚至可能以加加息來提高英英鎊的匯

16、價。但但每次都只能能給英鎊的匯匯率以微弱而而短暫的支持持，在英鎊稍稍有回彈后，外外匯市場就有有更多的人拋拋英鎊。三、影響外外匯市場短期期波動的政治治因素與股票、債債券等市場相相比，外匯市市場受政治因因素的影響要要大得多。當(dāng)當(dāng)某一件重大大國際事件發(fā)發(fā)生時，外匯匯市場的漲落落幅度會經(jīng)常常性地超過股股市和債券市市場的變化。其其主要原因是是外匯作為國國際性流動的的資產(chǎn)，在動動蕩的政治格格局下所面臨臨的風(fēng)險會比比其他資產(chǎn)大大；而外匯市市場的流動速速度快，又進(jìn)進(jìn)一步使外匯匯市場在政治治局面動蕩時時更加劇烈地地波動。外匯市場的的政治風(fēng)險主主要有政局不不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策變化、國國有化措施等等。從具體形形式來看

17、，有有大選、戰(zhàn)爭爭、政變、邊邊界沖突等。從從資本安全角角度出發(fā)，由由于美國是當(dāng)當(dāng)今世界最大大的軍事強國國，其經(jīng)濟(jì)也也仍處于領(lǐng)先先地位，所以以，一般政治治動蕩產(chǎn)生后后，美元就會會起到“避風(fēng)港”（safee haveen）的作用用，會立刻走走強。政治事事件經(jīng)常是突突發(fā)性事件，出出乎外匯市場場的意料，這這又使外匯市市場的現(xiàn)貨價價格異常劇烈烈地波動，其其波動幅度大大大超過外匯匯價格的長期期波動幅度。下下面選擇蘇聯(lián)聯(lián)8.19事事件、英國11992年大大選和美國攻攻打伊拉克的的“沙漠風(fēng)暴”計劃為例子子，說明政治治事件對外匯匯市場短期走走勢影響的一一些規(guī)律。1、蘇聯(lián)11991年88.19事件件對外匯市場場的

18、影響從19911年下半年開開始，美元對對幾乎所有的的主要外匯都都呈弱勢。但但是，蘇聯(lián)88.19事件件使這走勢完完全打亂，而而事件失敗后后，又使走勢勢恢復(fù)到原來來的狀態(tài)，美美元又一路走走弱，到第二二年1月才止止跌回升。外匯市場在在蘇聯(lián)8.119事件前后后的波動完全全說明了美元元作為“避風(fēng)港”貨幣的作用用。在8.119事件發(fā)生生以前，外匯匯市場已在流流傳蘇聯(lián)政局局不穩(wěn)的消息息，美元連續(xù)續(xù)7天小漲，但但誰也沒有預(yù)預(yù)料到會有突突發(fā)事件發(fā)生生。到8月119日，當(dāng)外外匯市場所有有交易者的計計算機屏幕上上打出“蘇聯(lián)發(fā)生政政變”的字樣時，便便立刻出現(xiàn)一一片恐慌性地地買美元風(fēng)。以以英鎊為例，英英鎊對美元的的匯率

19、在短短短的幾分鐘內(nèi)內(nèi)從1英鎊兌兌1.66333美元猛跌跌至1.61130，跌幅幅達(dá)3.1%。第二天，外外匯市場又隨隨著弋爾巴喬喬夫失去聯(lián)系系、發(fā)動事件件者似乎難以以控制局勢等等消息的不斷斷出現(xiàn)而漲漲漲落落。到第第三天，8.19事件宣宣告失敗，外外匯市場立刻刻拋出美元。同同樣以英鎊為為例，英鎊對對美元的匯率率從1.63363美元漲漲到1.69915，猛漲漲3.4%，使使英鎊又同其其他外匯一起起，開始了對對美元的匯價價一路上揚的的走勢。蘇聯(lián)8.119事件期間間外匯市場的的走勢表明，外外匯價格的變變動有其內(nèi)在在的規(guī)律。短短期的突發(fā)性性事件會引起起外匯的現(xiàn)貨貨價格明顯地地背離其長期期的均衡價。但但是，

20、在事件件過后，外匯匯走勢又按照照其長期均衡衡價格的方向向移動。一般般來說，短期期的價格變動動至多會修正正長期外匯均均衡價格的方方向，卻很難難改變或徹底底扭轉(zhuǎn)它的長長期波動趨勢勢。 至至于在政治性性突發(fā)事件發(fā)發(fā)生時，外匯匯市場的波動動幅度的極限限有多大，始始終是一個有有爭論的問題題。一般認(rèn)為為，在突發(fā)性性事件發(fā)生時時，外匯價格格的波動完全全由市場參與與者的心理因因素決定，取取決于人們對對這一事件的的承受能力。這這種解釋在實實際運用中說說服力不強。但但是，技術(shù)分分析專家卻認(rèn)認(rèn)為，外匯對對美元的匯率率在突發(fā)事件件時能跌多少少，完全是有有規(guī)律可循的的。以蘇聯(lián)88.19事件件為例，英鎊鎊對美元的匯匯價之

21、所以跌跌至1.61130時止跌跌回升，完全全是因為這一一點是近5年年來英鎊對美美元匯率移動動平均線的底底部，英鎊對對美元的匯率率不太可能一一次就穿過這這條線，以后后蘇聯(lián)8.119事件失敗敗，更說明這這一點的支撐撐作用。2、19992年4月英英國大選對外外匯市場的影影響在英國大選選前的一個多多月，外匯市市場就開始受受到這次大選選的影響。在在大選以前，保保守黨候選人人即現(xiàn)任首相相梅杰在民意意測驗中一直直落后于工黨黨候選人尼爾爾金諾克。英英國的工黨在在80年代以以前執(zhí)政時曾曾堅持實行國國有化政策，導(dǎo)導(dǎo)致資本外流流的局面。保保守黨撒切爾爾夫人在19979年上任任當(dāng)首相后，花花了近10年年的時間推行行私

22、有化政策策，而梅杰上上任后也繼續(xù)續(xù)執(zhí)行這一政政策。因此，如如果金諾克在在大選中獲勝勝，就可能意意味著英國政政府政策的改改變。雖然工工人出身的金金諾克在工黨黨內(nèi)屬保守派派，但人們還還是擔(dān)心英國國有可能回到到國有化政策策推行的年代代。由于金諾諾克在民意測測驗中領(lǐng)先于于梅杰，英國國的金融界從從3月就出現(xiàn)現(xiàn)了兩種現(xiàn)象象，一是資本本開始逐漸外外流，另一是是英鎊的匯價價逐步下跌。以以英鎊對馬克克的匯率為例例，英鎊的匯匯價從2月中中旬就開始下下跌，從2月月底的1英鎊鎊兌2.966馬克逐步跌跌至4月6日日的2.833。英鎊是歐洲洲貨幣體系的的成員貨幣，它它對馬克的匯匯率是由固定定但可調(diào)節(jié)的的匯率制決定定的，上

23、限在在3.13220馬克，下下限在2.77780馬克克，中心匯率率為2.955。但自從英英鎊在19990年加入歐歐洲貨幣體系系后，外匯市市場一直認(rèn)為為英鎊的匯價價是高估的，所所以經(jīng)常在英英鎊走強時拋拋英鎊。在英英國大選到來來時，梅杰在在民意測驗中中落后，自然然使外匯市場場認(rèn)為英國的的政策前景不不穩(wěn)，進(jìn)一步步煽起了市場場的拋英鎊風(fēng)風(fēng)，使英鎊對對馬克的匯率率向歐洲貨幣幣體系規(guī)定的的底限逼近。大選這一天天，英鎊在外外匯市場出現(xiàn)現(xiàn)了劇烈的波波動。從英鎊鎊對馬克的匯匯率來看，波波幅為2%，達(dá)達(dá)600點，即即6個芬尼，而而且整個一天天的波動是很很有戲劇性的的。在大選前前兩天，外匯匯市場由于聽聽到梅杰在民民

24、意測驗中已已接近金諾克克的傳聞，就就已經(jīng)開始買買英鎊拋馬克克等外匯。在在大選這一天天，金諾克的的選票和民意意測驗結(jié)果在在一開始仍然然領(lǐng)先于梅杰杰，使外匯市市場又大幅度度地拋英鎊。但但沒過多久，梅梅杰的選票就就開始節(jié)節(jié)上上升，立刻在在外匯市場刮刮起了拋外匯匯買英鎊的旋旋風(fēng)，使英鎊鎊對馬克的匯匯價迅速攀升升，從2.88477馬克克猛漲到2.9053。大選結(jié)束以以后，英鎊似似乎從此扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)了弱勢，成成了堅挺的貨貨幣。外匯市市場總是談?wù)撜撚慕?jīng)濟(jì)濟(jì)前景看好，流流到海外的資資本會返回英英國，梅杰的的勝利表明英英國政局的穩(wěn)穩(wěn)定等等。其其實，這時的的梅杰還是原原來當(dāng)首相的的梅杰，而以以后一段時期期內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)

25、現(xiàn)英國經(jīng)濟(jì)不不景氣的統(tǒng)計計數(shù)據(jù)。但英英鎊在以后的的近兩個月內(nèi)內(nèi)還是一路上上漲。許多預(yù)預(yù)測專家和技技術(shù)分析專家家都預(yù)言，英英鎊對馬克的的匯價將上升升到3.100，去試探歐歐洲貨幣體系系規(guī)定的3.13上限。從從圖形上來看看，英鎊對馬馬克的匯價在在大選后一直直居高不下，但但每次沖高時時都在2.99500處被被彈回，經(jīng)過過近兩個月的的高處徘徊，英英鎊對馬克的的匯價終于在在6月份開始始下跌。英鎊在英國國大選前后的的走勢表明，外外匯價格在短短期內(nèi)的過度度波動可能會會由于市場預(yù)預(yù)期的支持而而維持較長時時期。在這種種預(yù)期被打破破以前，市場場有時會認(rèn)為為短期的均衡衡價格是一種種合理的價格格，而預(yù)測中中的長期均衡

26、衡價格反而被被認(rèn)為是有偏偏差的。但是是，如果外匯匯市場的預(yù)期期始終得不到到證實，因意意外事件而扭扭曲的外匯價價格走勢就會會恢復(fù)到原來來的趨勢上去去，甚至走得得更遠(yuǎn)。從66月份開始，英英鎊對馬克的的匯價一路下下跌。在外匯匯市場證實英英國經(jīng)濟(jì)前景景并不十分樂樂觀時，英鎊鎊的弱勢就成成為大勢所趨趨了。以至在在9月份的歐歐洲貨幣體系系危機后，英英鎊對馬克的的匯價直線下下降，仿佛如如自由落體，迫迫使英國退出出歐洲貨幣體體系，英鎊對對馬克的匯率率在10月跌跌至2.400馬克。3、美國攻攻打伊拉克解解放科威特的的“沙漠風(fēng)暴”計劃對外匯匯市場的影響響“沙漠風(fēng)暴暴”計劃也很典典型地反映出出美元和黃金金作為資金的

27、的“避風(fēng)港”作用。世界界局勢的動蕩蕩不安會使美美金和黃金大大漲，以前人人們所說的“大炮一響，黃黃金萬兩”應(yīng)該就是這這個意思。外匯市場的的許多投資者者認(rèn)為，外匯匯價格的走勢勢有其一定的的規(guī)律。但是是在“沙漠風(fēng)暴”計劃前后，外外匯市場的價價格走勢忽上上忽下，顯得得非常凌亂。美美國進(jìn)攻伊拉拉克是19991年1月117日，在這這以前的一個個月內(nèi)，外匯匯市場圍繞美美國究竟會不不會打的猜測測，大起大落落，很明顯地地說明了上述述特點。每當(dāng)當(dāng)美國政府要要員發(fā)表態(tài)度度強硬的講話話，表示要采采取軍事行動動，美元就會會在一天內(nèi)大大漲一波；而而外匯市場聽聽到有西歐國國家出面調(diào)解解的傳聞，似似乎和平解決決可望實現(xiàn)時時，

28、美元就會會下跌一次。在在1月17日日戰(zhàn)爭爆發(fā)這這一天，美元元一開始也是是猛漲。從圖圖44英鎊對美美元的走勢來來看，英鎊跌跌到過1.88990。但但沒隔多久，新新聞界傳來美美國已很快控控制局勢，穩(wěn)穩(wěn)操勝券時，美美元的“避風(fēng)港”作用立刻消消失，市場便便開始拋售美美元，英鎊對對美元的價格格猛漲到1.9353，以以后的一個月月內(nèi)便一路上上漲。其實，根據(jù)據(jù)對美國和伊伊拉克兩國的的軍事實力分分析，以及國國際上輿論的的傾向，任何何理智的結(jié)論論都會認(rèn)為美美國會達(dá)到把把伊拉克趕出出科威特的軍軍事目的。然然而，外匯市市場并不接受受這種邏輯判判斷，而是根根據(jù)人們第一一產(chǎn)生的心理理和期待去尋尋找價格。只只有在事實被被

29、人們接受之之后，市場價價格才會猛然然回到原來趨趨勢上去。黃黃金的美元價價格更能說明明這一點，在在美國向伊拉拉克進(jìn)攻后，黃黃金價格出奇奇地漲到4110美元1盎盎司，但在美美軍取絕對優(yōu)優(yōu)勢的消息傳傳出后，黃金金又猛瀉到3373.700美元，期間間的跌幅高達(dá)達(dá)9.7%，大大大出乎人們們的預(yù)料，許許多市場的小小投資者頓時時全部被“套”在里面，而而且又由于黃黃金以后又持持續(xù)下跌，使使這部分投資資者的損失十十分慘重。從任何一種種主要外匯對對美元的匯率率走勢10年年圖中，人們們都可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)這10年國國際政治、經(jīng)經(jīng)濟(jì)格局的變變化情況。由由于每次突發(fā)發(fā)事件，每項項重要的經(jīng)濟(jì)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)都都會在每天的的外匯市場上上

30、引起劇烈的的波動，使匯匯率漲跌史成成為國際政治治經(jīng)濟(jì)發(fā)展史史的縮影這一一結(jié)論更具有有說服力。在在外匯市場投投資，在把握握住外匯走勢勢的長期趨勢勢時，更要十十分注意它在在短期的波動動，只有認(rèn)清清它的短期波波動規(guī)律，才才能在外匯市市場立于不敗敗之地。第四課 政政府對外匯市市場的直接干干預(yù)1973年年以后國際貨貨幣體系中實實行的浮動匯匯率制并不是是一種徹底浮浮動匯率制，而而是一種所謂謂骯臟的浮動動匯率制，其其原因是工業(yè)業(yè)國家中央銀銀行對外匯市市場的經(jīng)常性性干預(yù)。政府府制定的貨幣幣政策和財政政政策每天都都影響著外匯匯市場的價格格波動。工業(yè)業(yè)國家的中央央銀行對外匯匯市場不但會會透過制定貨貨幣政策和財財政

31、政策進(jìn)行行間接性的干干預(yù)，還經(jīng)常常在外匯市場場異常劇烈的的波動時，直直接干預(yù)外匯匯市場。這種種政府對外匯匯市場的直接接干預(yù)也是影影響外匯市場場短期走勢的的重要因素。 1、中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場的的目標(biāo)自從浮動匯匯率制推行以以來，工業(yè)國國家的中央銀銀行從來沒有有對外匯市場場采取徹底的的放任自流的的態(tài)度，相反反，這些中央央銀行始終保保留相當(dāng)一部部分的外匯儲儲備，其主要要目的就是對對外匯市場進(jìn)進(jìn)行直接干預(yù)預(yù)。一般來說，中中央銀行在外外匯市場的價價格出現(xiàn)異常常大的、或是是朝同一方向向連續(xù)幾天劇劇烈波動時，往往往會直接介介入市場，通通過商業(yè)銀行行進(jìn)行外匯買買賣，以試圖圖緩解外匯市市場的劇烈波波動。對于

32、中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場的的原因，理論論上可以有很很多解釋，為為大多數(shù)人所所接受的原因因大致有三個個。第一，匯率率的異常波動動常常與國際際資本流動有有著必然聯(lián)系系，它會導(dǎo)致致工業(yè)生產(chǎn)和和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展出現(xiàn)不必必要的波動，因因此，穩(wěn)定匯匯率有助于穩(wěn)穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)和物價?，F(xiàn)現(xiàn)在國際資本本跨國界的流流動不但規(guī)模模很大，而且且渠道很多，所所受到的人為為障礙很小。工工業(yè)國家從770年代末開開始放寬金融融方面的規(guī)章章條例，進(jìn)一一步為國際資資本流動提供供了方便。在在浮動匯率制制的條件下，國國際資本大規(guī)規(guī)模流動的最最直接的結(jié)果果就是外匯市市場的價格浮浮動。如果大大批資本流入入德國，則德德國馬克在外外匯市場的匯

33、匯價就會上升升，而如果大大批資本流出出美國，外匯匯市場上的美美元匯價必然然下降。從另另一方面來看看，如果人們們都期待某一一國貨幣的匯匯率會上升，資資本就勢必會會流向該國。資本流動與與外匯市場變變化的相關(guān)性性對一個國家家的國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)產(chǎn)業(yè)配置和和物價有著重重要的影響。例例如，當(dāng)一個個國家的資本本大量外流，導(dǎo)導(dǎo)致本國貨幣幣匯價下跌時時，或者當(dāng)人人們預(yù)計本國國貨幣的匯價價會下跌，導(dǎo)導(dǎo)致資本外流流時，這個國國家的產(chǎn)業(yè)配配置和物價必必然出現(xiàn)有利利于那些與對對外貿(mào)易有聯(lián)聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)的的變動。任何何一個國家的的產(chǎn)業(yè)從對外外貿(mào)易角度來來看，可分為為能進(jìn)行對外外貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)業(yè)和無法進(jìn)行行對外貿(mào)易的的產(chǎn)業(yè)兩種。前前者如

34、制造業(yè)業(yè)，生產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)品可出口和和進(jìn)口，后者者如某些服務(wù)務(wù)業(yè)，生產(chǎn)和和消費必須在在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行。當(dāng)當(dāng)資本流出貨貨幣貶值時，能能進(jìn)行對外貿(mào)貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)部部門的物價就就會上升，如如果這一部門門工資的上漲漲速度不是同同步的話，追追加這一部門門的生產(chǎn)就會會變得有利可可圖，出口因因此也會增加加，但是從國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)來看，資資本就會從非非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)流流向貿(mào)易產(chǎn)業(yè)業(yè)。如果這是是一種長期現(xiàn)現(xiàn)象，該國的的國民經(jīng)濟(jì)比比例就可能失失調(diào)。因此，工工業(yè)國家和中中央銀行是不不希望看到本本國貨幣的匯匯價長期偏離離它認(rèn)為的均均衡價格的。這這是中央銀行行本國貨幣持持續(xù)疲軟或過過分堅挺時直直接干預(yù)市場場的原因之一一。資本流動與與外匯市

35、場變變化的相關(guān)性性對國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的另外一個個重要影響在在于，大量資資本流出會造造成本國生產(chǎn)產(chǎn)資本形成的的成本上升，而而大量資本流流入又可能造造成不必要的的通貨膨脹壓壓力，影響長長期資本投資資。美國從880年代初實實行緊縮性貨貨幣政策與擴(kuò)擴(kuò)張性財政政政策，導(dǎo)致大大量資本流入入，美元匯價價逐步上漲，而而美國的聯(lián)邦邦儲備銀行（聯(lián)聯(lián)儲會）在11981年和和1982年年間對外匯市市場又徹底采采取自由放任任的態(tài)度。西西歐國家為了了防止資本外外流，在歐洲洲貨幣的匯率率不斷下跌時時，被迫經(jīng)常常直接干預(yù)外外匯市場，并并一再要求美美國的聯(lián)儲會會協(xié)助干預(yù)。第二，中央央銀行直接干干預(yù)外匯市場場是為了國內(nèi)內(nèi)外貿(mào)政策的的需

36、要。一個個國家的貨幣幣在外匯市場場的價格較低低，必然有利利于這個國家家的出口。而而出口問題在在許多工業(yè)國國家已是一個個政治問題，它它涉及到許多多出口行業(yè)的的就業(yè)水平、貿(mào)貿(mào)易保護(hù)主義義情緒、選民民對政府態(tài)度度等許多方面面。任何一個個中央銀行都都不希望看到到本國外貿(mào)順順差是由于本本國貨幣的匯匯率太低而被被其他國家抓抓住把柄。因因此，中央銀銀行為這一目目的而干預(yù)外外匯市場，主主要表現(xiàn)在兩兩個方面。中央銀行為為了保護(hù)出口口，會在本國國貨幣持續(xù)堅堅挺時直接干干預(yù)外匯市場場。對那些出出口在國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)中占重要要比重的國家家來說，這樣樣做就更有理理由。19992年4月以以前，澳元一一路看漲，而而且漲勢平緩緩。

37、但是，在在3月30日日澳元對美元元的匯率漲到到0.77美美元時，澳大大利亞中央銀銀行立刻在市市場上拋澳元元買美元。又又如，德國是是世界制造業(yè)業(yè)出口大國，770年代實行行浮動匯率制制以后，馬克克的匯價隨著著德國經(jīng)濟(jì)的的強大而一路路上揚，為了了維持其出口口工業(yè)在國際際上的競爭地地位，德國政政府極力主張張實行歐洲貨貨幣體系，以以便把馬克與與歐洲共同體體其他成員國國的貨幣固定定在一個范圍圍內(nèi)。從日本中央央銀行經(jīng)常干干預(yù)外匯市場場，可以充分分看出貿(mào)易問問題的重要性性。80年代代以來，日本本對美國的貿(mào)貿(mào)易順差每年年保持在一個個天文數(shù)字的的水平，19991年為5500億美元元，已成為美美日關(guān)系之間間的一個政

38、治治問題。19992年是美美國大選年，美美國國內(nèi)針對對日本的貿(mào)易易保護(hù)主義情情緒十分強烈烈，國會議員員仍然在國會會里抨擊日本本對美國的市市場封閉。日日本中央銀行行為了緩和美美國國內(nèi)的反反日情緒，經(jīng)經(jīng)常發(fā)表講話話，要求日元元走強，還不不時地查詢匯匯率情況，以以表明自己的的態(tài)度。19992年1月月17日，日日本中央銀行行在美元走強強的趨勢形成成時，突然在在市場拋日元元買美元，使使美元對日元元的匯率一下下子從1288.35日元元漲到1244.05日元元。當(dāng)時日本本利率較高，日日本政府并無無減息意圖。對對于干預(yù)的理理由，中央銀銀行只是說希希望日元走強強。在以后33個星期內(nèi)，日日本中央銀行行又以同樣的的

39、方式幾次干干預(yù)外匯市場場，拋日元買買美元，除了了2月7日這一一次在圖形上上較明顯外，其其余的幾次都都不十分有效效。從國際外匯匯市場發(fā)展史史來看，利用用本國貨幣貶貶值來擴(kuò)大出出口是許多國國家在早期經(jīng)經(jīng)常采取的政政策，它被稱稱為“乞鄰政策”，在經(jīng)濟(jì)不不景氣時，常常引起兩國的的貿(mào)易戰(zhàn)。由由于現(xiàn)在非關(guān)關(guān)稅貿(mào)易壁壘壘名目繁多，這這一人為干預(yù)預(yù)外匯市場的的政策已很少少采用，而且且也會明顯地地引起其他國國家的指責(zé)。 第三，中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場是是出于抑制國國內(nèi)通貨膨脹脹的考慮。宏宏觀經(jīng)濟(jì)模型型證明，在浮浮動匯率制的的情況下，如如果一個國家家的貨幣匯價價長期性地低低于均衡價格格，在一定時時期內(nèi)會刺激激出口

40、，導(dǎo)致致外貿(mào)順差，最最終卻會造成成本國物價上上漲，工資上上漲，形成通通貨膨脹的壓壓力。在通貨貨膨脹已經(jīng)較較高的時候，這這種工資物價可能出出現(xiàn)的循環(huán)上上漲局面，又又會造成人們們出現(xiàn)未來的的通貨膨脹必必然也很高的的期待，使貨貨幣當(dāng)局的反反通貨膨脹政政策變得很難難執(zhí)行。此外外，在一些工工業(yè)國家，選選民往往把本本國貨幣貶值值引起的通貨貨膨脹壓力作作為政府當(dāng)局局宏觀經(jīng)濟(jì)管管理不當(dāng)?shù)南笙笳?。所以，在在實行浮動匯匯率制以后，許許多工業(yè)國家家在控制通貨貨膨脹時，都都把本國貨幣幣的匯率作為為一項嚴(yán)密監(jiān)監(jiān)視的內(nèi)容。 英鎊自自80年代以以來的波動，很很清楚地說明明貨幣貶值與與通貨膨脹的的關(guān)系。700年代，幾乎乎所有

41、工業(yè)國國都陷入兩位位數(shù)的通貨膨膨脹，英鎊也也在劫難逃。在在整個80年年代，美國和和西歐國家的的中央銀行都都取得明顯效效果，而英國國則效果較差差。歐洲貨幣幣體系在19979年成立立后，英國在在撒切爾夫人人執(zhí)政時期出出于政治等因因素的考慮始始終不愿加入入，在抑制本本國通貨膨脹脹方面也做了了很大的努力力。在頂了110多年后的的1990年年，英國終于于在梅杰任首首相后宣布加加入歐洲貨幣幣體系。其首首要原因就是是希望通過歐歐洲貨幣體系系，把英鎊的的匯價維持在在一個較高的的水平，使英英國的通貨膨膨脹得到進(jìn)一一步的控制。但但是好景不長長，19922年歐洲貨幣幣體系出現(xiàn)危危機，外匯市市場猛拋英鎊鎊、里拉等，終

42、終于導(dǎo)致意大大利里拉正式式貶值。同樣樣是基于反通通貨膨脹的考考慮，英國政政府花了600多億美元在在市場干預(yù)，德德國中央銀行行為了維持英英鎊和里拉的的幣值，也花花了120多多億美元在外外匯市場干預(yù)預(yù)。在英鎊繼繼續(xù)大跌，英英鎊在歐洲貨貨幣體系內(nèi)貶貶值的呼聲很很高的情況下下，英國宣布布退出歐洲貨貨幣體系，而而絕不正式將將英鎊貶值，同同時宣布仍要要繼續(xù)執(zhí)行反反通貨膨脹的的貨幣政策。2、中央銀銀行干預(yù)外匯匯市場的手段段與效益關(guān)于什么是是中央銀行對對外匯市場的的干預(yù)，有一一個較為正式式的定義。880年代初，美美元對所有歐歐洲國家的貨貨幣匯率都呈呈升勢，圍繞繞著工業(yè)國家家要不要對外外匯市場進(jìn)行行干預(yù)，199

43、82年6月月的凡爾賽工工業(yè)國家高峰峰會議決定成成立一個由官官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家家組成的“外匯干預(yù)工工作小組”，專門研究究外匯市場干干預(yù)問題。11983年，該該小組發(fā)表了了“工作組報告告”（又稱“杰根森報告告”），其中對對干預(yù)外匯市市場的狹義定定義是：“貨幣當(dāng)局在在外匯市場上上的任何外匯匯買賣，以影影響本國貨幣幣的匯率”，其途徑可可以是用外匯匯儲備、中央央銀行之間調(diào)調(diào)撥，或官方方借貸等。其其實，要真正正認(rèn)清中央銀銀行干預(yù)外匯匯市場的實質(zhì)質(zhì)和效果，還還必須認(rèn)清這這種干預(yù)對該該國貨幣供應(yīng)應(yīng)及政策的影影響。因此，在在中央銀行干干預(yù)外匯市場場的手段上，可可以分為不改改變現(xiàn)有貨幣幣政策的干預(yù)預(yù)（sterriliz

44、eed inttervenntion，又又稱“消毒干預(yù)”）和改變現(xiàn)現(xiàn)有貨幣政策策的干預(yù)（nno steerilizzed innterveentionn，又稱“不消毒干預(yù)預(yù)”）。所謂不不改變政策的的干預(yù)是指中中央銀行認(rèn)為為外匯價格的的劇烈波動或或偏離長期均均衡是一種短短期現(xiàn)象，希希望在不改變變現(xiàn)有貨幣供供應(yīng)量的條件件下，改變現(xiàn)現(xiàn)有的外匯價價格。換言之之，一般認(rèn)為為利率變化是是匯率變化的的關(guān)鍵，而中中央銀行試圖圖不改變國內(nèi)內(nèi)的利率而改改變本國貨幣幣的匯率。 中央銀銀行在進(jìn)行這這種干預(yù)時可可采取雙管齊齊下的手段：（1）中央央銀行在外匯匯市場上買進(jìn)進(jìn)或賣出外匯匯時，同時在在國內(nèi)債券市市場上賣出或或買

45、進(jìn)債券，從從而使匯率變變而利率不變變化。例如，外外匯市場上美美元對日元的的匯價大幅度度下跌，日本本中央銀行想想采取支持美美元拋出日元元，美元成為為它的儲備貨貨幣，而市場場上日元流量量增加，使日日本貨幣供應(yīng)應(yīng)量上升，而而利率呈下降降趨勢。為了了抵消外匯買買賣對國內(nèi)利利率的影響，日日本中央銀行行可在國內(nèi)債債券市場上拋拋債券，使市市場上的日元元流通量減少少，利率下降降的趨勢因此此而抵消。需需要指出的是是，國內(nèi)債券券和國際債券券的相互替代代性越差，中中央銀行不改改變政策的干干預(yù)就越有效效果，否則就就沒有效果。（2）中央央銀行在外匯匯市場上通過過查詢匯率變變化情況、發(fā)發(fā)表聲明等，影影響匯率的變變化，達(dá)到

46、干干預(yù)的效果，它它被稱為干預(yù)預(yù)外匯市場的的“信號反應(yīng)”。中央銀行行這樣做是希希望外匯市場場能得到這樣樣的信號：中中央銀行的貨貨幣政策將要要發(fā)生變化，或或者說預(yù)期中中的匯率將有有變化等等。一一般來說，外外匯市場在初初次接受這些些信號后總會會作出反應(yīng)。但但是，如果中中央銀行經(jīng)常?？俊靶盘栃?yīng)”來干預(yù)市場場，而這些信信號又不全是是真的，就會會在市場上起起到“狼來了”的效果。11978年至至1979年年卡特政府支支持美元的干干預(yù)，經(jīng)常被被認(rèn)為是“狼來了”信號效果的的例子。而11985年西西方五國財政政部長和中央央銀行行長的的“廣場飯店聲聲明”立刻使美元元大跌，就經(jīng)經(jīng)常被認(rèn)為是是“信號效應(yīng)”成功的例子子

47、。所謂改變政政策的外匯市市場干預(yù)實際際上是中央銀銀行貨幣政策策的一種轉(zhuǎn)變變，它是指中中央銀行直接接在外匯市場場買賣外匯，而而聽任國內(nèi)貨貨幣供應(yīng)量和和利率朝有利利于達(dá)到干預(yù)預(yù)目標(biāo)的方向向變化。例如如，如果馬克克在外匯市場場上不斷貶值值，德國中央央銀行為了支支持馬克的匯匯價，它可在在市場上拋外外匯買馬克，由由于馬克流通通減少，德國國貨幣供應(yīng)下下降，利率呈呈上升趨勢，人人們就愿意在在外匯市場多多保留馬克，使使馬克的匯價價上升。這種種干預(yù)方式一一般來說非常常有效，代價價是國內(nèi)既定定的貨幣政策策會受到影響響，是中央銀銀行看到本國國貨幣的匯率率長期偏離均均衡價格時才才愿意采取的的。 判判斷中央銀行行的干預(yù)

48、是否否有效，并不不是看中央銀銀行干預(yù)的次次數(shù)多少和所所用的金額大大小。從中央央銀行干預(yù)外外匯的歷史至至少可以得出出以下兩個結(jié)結(jié)論。第一，如果果外匯市場異異常劇烈的波波動是因為信信息效益差、突突發(fā)事件、人人為投機等因因素引起的，而而由于這些因因素對外匯市市場的扭曲經(jīng)經(jīng)常是短期的的，那么，中中央銀行的干干預(yù)會十分有有效，或者說說，中央銀行行的直接干預(yù)預(yù)至少可能使使這種短期的的扭曲提前結(jié)結(jié)束。 第二，如果果一國貨幣的的匯率長期偏偏高偏低是該該國的宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)水平、利利率和政府貨貨幣政策決定定的，那么，中中央銀行的干干預(yù)從長期來來看是無效的的。而中央銀銀行之所以堅堅持進(jìn)行干預(yù)預(yù)，主要是可可能達(dá)到以下下兩

49、個目的：首先，中央央銀行的干預(yù)預(yù)可緩和本國國貨幣在外匯匯市場上的跌跌勢或升勢，這這樣可避免外外匯市場的劇劇烈波動對國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的過分分沖擊；其次次，中央銀行行的干預(yù)在短短期內(nèi)常會有有明顯的效果果，其原因是是外匯市場需需要一定的時時間來消化這這種突然出現(xiàn)現(xiàn)的政府干預(yù)預(yù)。這給予中中央銀行一定定的時間來重重新考慮其貨貨幣政策或外外匯政策，從從而作出適當(dāng)當(dāng)?shù)恼{(diào)整。 3、中中央銀行干預(yù)預(yù)外匯市場的的歷史發(fā)展從19733年到現(xiàn)在，工工業(yè)國家的中中央銀行經(jīng)常常在外匯市場場上進(jìn)行直接接干預(yù)，其中中較大的聯(lián)合合干預(yù)約有55次，成功和和失敗的兼而而有之。對19766年1979年年美元弱勢的的干預(yù) 在經(jīng)經(jīng)過

50、19744年至19775年的世界界性經(jīng)濟(jì)衰退退以后，美國國的經(jīng)濟(jì)仍處處于高通貨膨膨脹，高失業(yè)業(yè)率和低經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長率的處處境?？ㄌ卣疄榱舜碳ぜそ?jīng)濟(jì)，決定定采取擴(kuò)張性性的財政政策策和貨幣政策策，雖然利率率在上漲，但但美國的通貨貨膨脹率漲得得更快，外匯匯市場因此開開始不斷地拋拋美元，使美美元的匯價一一路下跌。面對美元的的跌勢，卡特特政府決定干干預(yù)外匯市場場。19788年10月底底，卡特政府府宣布了一項項反通貨膨脹脹的計劃，但但由于對美國國未來的貨幣幣政府并沒有有明確的表示示，美元反而而在外匯市場場上狂瀉。面面臨馬克和日日元升值的巨巨大壓力，德德國和日本兩兩國的中央銀銀行被迫進(jìn)行行不改變自己己政策為

51、前提提的大規(guī)模干干預(yù)，買美元元拋本國貨幣幣，但收效甚甚微。1978年年11月1日日，卡特總統(tǒng)統(tǒng)宣布美元匯匯價太低，美美國財政部和和中央銀行將將直接進(jìn)行干干預(yù)。由于前前一星期的反反通貨膨脹計計劃使外匯市市場大失所望望，卡特這次次宣布的干預(yù)預(yù)包含兩項重重要的政策轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變。第一，貨貨幣政策將緊緊縮。聯(lián)邦儲儲備銀行將把把貼現(xiàn)率提高高一個百分點點，使貼現(xiàn)率率達(dá)到當(dāng)時歷歷史高點的99.5%，從從而使這次干干預(yù)包含政策策內(nèi)容。第二二，美國中央央銀行將調(diào)用用300億美美元干預(yù)外匯匯市場，平穩(wěn)穩(wěn)美元的匯價價。其中1550億將從其其他中央銀行行借調(diào)，500億從國際貨貨幣基金組織織提取和特別別提款權(quán)的銷銷售，50億億

52、為所謂“卡特債券”（Cartter boonds），即即財政部在國國外銷售的以以馬克和瑞士士法郎記帳的的債券?？ㄌ靥赜媱澬己蠛?，外匯市場場果然受到震震動，對其第第一項緊縮政政策更加警覺覺。在11月月1日上午99:13，美美元對馬克的的匯價立刻比比前一天的最最低點上升33.25%，達(dá)達(dá)到1.833馬克；幾分分鐘后，隨著著中央銀行拋拋出6,9000萬馬克、11,900萬萬瑞士法郎后后，美元繼續(xù)續(xù)上升，對馬馬克的匯價又又上升1%，對對瑞士法郎的的匯價也上升升到1.5667。在針對對日元的干預(yù)預(yù)動用了5000萬美元之之后，美元對對日元的匯價價也跌至1887.5日元元。在這一天天外匯市場收收市時，美元

53、元對主要外匯匯的匯價平均均上升了7%10%。在以后的兩兩個星期內(nèi)，外外匯市場仍有有拋美元風(fēng)，以以試探美國等等中央銀行干干預(yù)市場的決決心，但美國國聯(lián)邦儲備委委員會聯(lián)合德德國、瑞士和和日本中央銀銀行，一次又又一次地在市市場干預(yù)。到到11月底，美美國干預(yù)市場場的總額達(dá)3350億美元元，使美元明明顯回升。但但是，到122月初，外匯匯市場開始懷懷疑美國是否否會真正采取取貨幣緊縮政政策，又開始始拋美元，使使美元再度下下跌。美國等等中央銀行繼繼續(xù)大規(guī)模干干預(yù)外匯市場場，光是美國國就花了3110億美元，但但干預(yù)的效果果已明顯下降降，到12月月底，美元匯匯價已低于111月的水平平。美元的真真正走強是11979年

54、110月新的聯(lián)聯(lián)儲會主席保保羅沃爾克上臺臺宣布貨幣供供應(yīng)控制以后后的事。1985年年9月工業(yè)五五國對外匯市市場的干預(yù) 如果說700年代末美國國等中央銀行行干預(yù)外匯市市場是一場失失敗的持久戰(zhàn)戰(zhàn)，19855年9月工業(yè)業(yè)5國對外匯匯市場的干預(yù)預(yù)則是一場成成功的速決戰(zhàn)戰(zhàn)。里根上臺臺后，美元就就開始一路走走強，到19985年2月月25日達(dá)到到最高點，對對馬克的匯率率高達(dá)1美元元兌3.47794馬克。經(jīng)經(jīng)過春季和夏夏季的調(diào)整后后，美元在該該年9月又開開始上漲。美美國、英國、法法國、德國和和日本等五國國的財政部長長與中央銀行行行長在紐約約廣場飯店開開會討論外匯匯干預(yù)問題。9月22日星期天，五國發(fā)表聲明。聲明說，五國財長和中央銀行行長一致同意，“非美元貨幣對美元的匯價應(yīng)該進(jìn)一步走強”，他們“在有必要時將進(jìn)一步合作，進(jìn)行干預(yù)”。第二天早上，外匯市場美元便立刻大跌，對馬克的匯率從2.7352跌到2.6524馬克，跌幅達(dá)3%以上。美元從此一路下跌，以至到1986年底，日本和德國的中央銀行又被迫采取支持美元的干預(yù)措施，收效仍然甚微，美元的跌勢到1987年初美元中央銀行也參加市場干預(yù)時才止住。 1985年9月的干預(yù)是否有效，外匯市場存在著爭論。有人認(rèn)為，美元在干預(yù)前已經(jīng)開始走弱，即使中央銀行銀行不干預(yù)，它也會在9月份反彈后繼續(xù)走弱。但更多的意見認(rèn)為，這次干預(yù)還是有效的。