盈利、杠桿與庫存的三維指標(biāo)

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 引言3 HYPERLINK l _bookmark1 盈利能維度龍頭體分別善幾？3 HYPERLINK l _bookmark2 指標(biāo)構(gòu)建：充分利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的口徑差異3 HYPERLINK l _bookmark3 當(dāng)前態(tài)勢：龍頭企業(yè)利潤率提高幅度更大，但優(yōu)勢有所收窄4 HYPERLINK l _bookmark4 杠桿維：行層面桿率蘊(yùn)哪些息？8 HYPERLINK l _bookmark5 指標(biāo)構(gòu)建：在資產(chǎn)負(fù)債率與杠桿率之間尋找差異8 HYPERLINK l _bookmark6 當(dāng)前態(tài)勢：負(fù)債率變化不大，周轉(zhuǎn)率與增加值率多呈下降9 HYP

2、ERLINK l _bookmark7 庫存維：庫相對如何變？ HYPERLINK l _bookmark8 指標(biāo)構(gòu)建：需求與庫存變化的結(jié)合 HYPERLINK l _bookmark9 當(dāng)前態(tài)勢：整體處于主動去庫引言上說他們是行業(yè)盈利的同步指標(biāo)，但在實(shí)際運(yùn)用中卻有望成為領(lǐng)跑的信號。指標(biāo)入手，探尋其與上市公司行業(yè)景氣度的相關(guān)性與前瞻性。盈利能力維度：龍頭與整體分別改善幾何？指標(biāo)構(gòu)建：充分利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的口徑差異（1（5%、價（I0.%0.9%）5月單月工業(yè)企業(yè)利潤增速出（1.1-3.%（274.86.3%（-0.%0%）同比增速雙雙走低，但單月利潤同比再次轉(zhuǎn)正（2.6%，前值3.1%。（如上游鐵

3、礦石等（1836.4-36.837.220122000 500 萬元以來， （2）今年以來大中型工業(yè)企業(yè)單位數(shù)（1%）6 8 月份更分別達(dá)到-13.3%-13. 4%。（下同。 而從行業(yè)基本面到資產(chǎn)配置，又必須要解決龍頭優(yōu)勢的問題。A 何在上市公司數(shù)據(jù)之外，找到其他中高頻指標(biāo)來印證“龍頭優(yōu)勢”變得尤為必要。利用工業(yè)企業(yè)利潤率數(shù)據(jù)，我們可以在行業(yè)層面上構(gòu)建盈利能力指標(biāo)，同時利用統(tǒng)計(jì)口徑的差異， 又可以分別考察龍頭與整體分別有多少改善。行業(yè)盈利：進(jìn)出樣本的企業(yè)，可用于考察行業(yè)內(nèi)大企業(yè)盈利能力有何變化；2017（公司2018性的影響今年將有所緩解，預(yù)計(jì)影響有限。利用營收與利潤增速數(shù)據(jù)，我們可以計(jì)算得

4、到這批龍頭企業(yè)盈利能力的變化；龍頭優(yōu)勢：以上兩種盈利變化的比例?？梢杂霉奖磉_(dá)我們的想法，即：所有企業(yè)的利潤率改善幅度 =今年所有企業(yè)利潤總額/今年所有企業(yè)營業(yè)收入 去年同期所有企業(yè)利潤/龍頭企業(yè)的利潤率改善幅度 =今年龍頭企業(yè)利潤總額/今年龍頭企業(yè)營業(yè)收入 去年同期龍頭企業(yè)利潤/= 可比口徑下的利潤增速可比口徑下的營收增速龍頭優(yōu)勢 =龍頭企業(yè)的利潤率改善幅度所有企業(yè)的利潤率改善幅度當(dāng)前態(tài)勢：龍頭企業(yè)利潤率提高幅度更大，但優(yōu)勢有所收窄 截至今年 8 月，龍頭企業(yè)利潤率提高幅度更大：（需要將數(shù)據(jù)統(tǒng)一口徑為利潤總額/Wind ）93.5%93.1%觀察龍頭優(yōu)勢可知，開年至今這一優(yōu)勢略有收窄，其中或

5、存在季節(jié)性因素，但也低于去年同期水平（8 月份 100.5%，前值 100.6%，去年同期 101.3%）。圖 1：2018 年以來整體及龍頭企業(yè)利潤率變化以及兩者之差整體企業(yè)利潤率變化龍頭企業(yè)利潤率變化龍頭優(yōu)勢（右）0.0%2018-022018-032018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08數(shù)據(jù)來源：i， 從當(dāng)前的指標(biāo)表現(xiàn)來看：（1-8 17%7.6%1 年有余，201

6、8 年初就已開始顯現(xiàn)， 2019（1.09 倍（1.05 倍（1.06 倍2018 計(jì)算機(jī)通信電子、汽車、儀器儀表行業(yè)不論龍頭還是整體，利潤率均低于去年同期。度居各行業(yè)前列（1.111.16 倍），但值得注意的是，龍頭企業(yè)的改善幅度并未跑贏整體（1.051.1倍）； 煙草行業(yè)長期保持著可比口徑與不可比口徑數(shù)據(jù)的高度一致性，與相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營門檻有關(guān)，其利潤率改善今年同樣較大； 醫(yī)藥制造業(yè)不論是龍頭還是整體利潤率均較去年改善，3 沒有出現(xiàn)龍頭優(yōu)勢，或由細(xì)分行業(yè)多、科研投入大導(dǎo)致。（采礦與相應(yīng)冶煉加工業(yè)（1.04、2.25、1.17 倍），（0.46、0.62、0.99 倍），這意味著對于主 要工業(yè)

7、品而言，議價能力更集中于最上游資源品部門，供給側(cè)改革紅利仍在。圖2：中游制造利潤率改善幅度（倍）圖3：消費(fèi)品制造利潤率改善幅度（倍）整體改善龍頭改善整體改善龍頭改善儀器儀表制造業(yè)計(jì)算機(jī)通信電子金屬制品業(yè)1.21通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)家具制造業(yè)木材加工皮革毛皮制鞋農(nóng)副食品加工業(yè)1.31.10.90.7食品制造業(yè)茶煙草制品業(yè)電氣機(jī)械汽車制造紡織服裝服飾紡織業(yè)交運(yùn)設(shè)備制造數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 圖4：工業(yè)品制造業(yè)利潤率改善幅度（倍）圖5：采礦業(yè)利潤率改善幅度（倍）整體改善龍頭改善整體改善龍頭改善石油燃料加工業(yè)石油和天然氣開采業(yè)煉加工黑色金屬冶1化學(xué)原料及制品化學(xué)纖維制其他采礦業(yè)黑色金屬

8、礦采選業(yè)煉加工 造業(yè)非金屬礦物 橡膠和塑料開采專業(yè)及輔助有色金屬礦采選業(yè)制品業(yè)制品業(yè)2210數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 圖 6：各行業(yè)（制造業(yè)）龍頭優(yōu)勢一覽數(shù)據(jù)來源：i， （橫向?yàn)樾袠I(yè)，縱向?yàn)闀r間，上方為2019年）杠桿維度：行業(yè)層面的杠桿率蘊(yùn)含哪些信息？指標(biāo)構(gòu)建：在資產(chǎn)負(fù)債率與杠桿率之間尋找差異（率），用公式表示：債 務(wù) 宏觀杠桿率 = GDP =債務(wù)總資產(chǎn)總資產(chǎn)營業(yè)收入營業(yè)收入GDP微觀企業(yè)杠桿率 =債務(wù)企業(yè)增加值債務(wù)=總資產(chǎn)總資產(chǎn)營業(yè)收入營業(yè)收入企業(yè)增加值= 資產(chǎn)負(fù)債率1周轉(zhuǎn)率1增加值率利用上市公司財(cái)報數(shù)據(jù)可以估算杠桿率以及三個分項(xiàng)指標(biāo)，步驟包括：（1） 剔除了 2013 年及以后上

9、市的公司，使用的樣本一共 2450 家；（2） 營業(yè)收入用營業(yè)收入代替（參考了金融研究2018 年第 1 期，企業(yè)增加值 員工薪酬+生產(chǎn)性稅收+折舊+營業(yè)利潤王宇偉“宏觀政策、金融資源配置與企業(yè)部門高杠桿率”，即使用收入法測算企業(yè)增加值）。其中營業(yè)收入與企業(yè)增加值都存在季節(jié)性因素，需要作 TTM 的處理；加總行業(yè)內(nèi)個股的資產(chǎn)合計(jì)與帶息債務(wù)，求得帶息負(fù)債率=帶息債務(wù)/其中，帶息債務(wù)=流動負(fù)債之短期借款+流動負(fù)債之短期應(yīng)付債券+非流動負(fù)債之長期借款+=負(fù)債合計(jì)-無息流動負(fù)債-+預(yù)收款項(xiàng)+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi)+其他應(yīng)付款+預(yù)提費(fèi)用+遞延收益之流動負(fù)債+-長期借款-應(yīng)付債Wind 加總營業(yè)收入（TT

10、M），結(jié)合總資產(chǎn)求得周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/總資產(chǎn)；使用現(xiàn)金流量表（單季度）TTM；（TTM；由于固定資產(chǎn)-TTM；計(jì)算得到營業(yè)收入T/員工薪酬T+TT+T+TT即增加值率的倒數(shù)。當(dāng)前態(tài)勢：負(fù)債率變化不大，周轉(zhuǎn)率與增加值率多呈下降獻(xiàn)，這里列舉部分主要行業(yè)：圖7：石油石化行業(yè)杠桿率拆解圖8：基礎(chǔ)化工行業(yè)杠桿率拆解數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 圖9：煤炭行業(yè)杠桿率拆解圖10：鋼鐵行業(yè)杠桿率拆解圖家電行業(yè)杠桿率拆解圖12：食品飲料行業(yè)杠桿率解數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 圖13：紡織服裝行業(yè)杠桿率解圖14：商貿(mào)零售行業(yè)杠桿率解數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 圖15：國防軍工行業(yè)杠桿率解圖16：電力設(shè)備

11、行業(yè)杠桿率解數(shù)據(jù)來源：i， 數(shù)據(jù)來源：i， 分行業(yè)來看，資產(chǎn)負(fù)債率的提高并非企業(yè)杠桿率的最主要來源：上游行業(yè)中，煤炭、基礎(chǔ)化工行業(yè)增加值率下行明顯，去產(chǎn)能紅利相比去年同期有所縮減；經(jīng)濟(jì)下行壓力顯性化，部分消費(fèi)品存在周轉(zhuǎn)率下降特征，如家電與紡織服裝；多數(shù)中游制造行業(yè)有息負(fù)債率有明顯增加。庫存維度：庫存相對營收如何變化？指標(biāo)構(gòu)建：需求與庫存變化的結(jié)合12 （2018 12 這一構(gòu)建有一個假設(shè)在于行業(yè)庫存與營收數(shù)據(jù)中蘊(yùn)含的價格信息變動方向基本一致。當(dāng)前態(tài)勢：整體處于主動去庫與盈利維度類似，我們可以對各個行業(yè)、各個時點(diǎn)進(jìn)行分析，形成庫存周期變化全景圖。6-11 （看需求增速，17.11-19.8）已延續(xù) 20 個月，上一輪集中被動去庫是 2016 年，再向前