戰(zhàn)略管理理論在初創(chuàng)公司估值中的應(yīng)用研究

1、戰(zhàn)略管理理論在初創(chuàng)公司估值中的應(yīng)用研究戰(zhàn)略管理理論在初創(chuàng)公司估值中的應(yīng)用研究引言對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，估值是很重要的，因?yàn)楣镜膬r(jià)值將決定他們用投資所換回的股權(quán)比例，影響其資金的整體盈利才能，從而也影響與他們的資金提供者之間的關(guān)系。同樣，估值對(duì)于企業(yè)家也很重要，因?yàn)樗绊懥似髽I(yè)家的積極性，并為投入自己初創(chuàng)公司的努力和資源給出了一個(gè)價(jià)格。確定風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)格是潛在投資者與企業(yè)創(chuàng)始人之間任何會(huì)談的核心。根據(jù)主流金融理論，任何投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是其將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這一經(jīng)濟(jì)價(jià)值的定義給財(cái)務(wù)估值方法提出了挑戰(zhàn)，尤其是應(yīng)用于評(píng)估一個(gè)新設(shè)立的公司。在企業(yè)融資中常用的估值方法如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、收益倍數(shù)法和凈資產(chǎn)法等依

2、賴于嚴(yán)格的假設(shè)，要求目的企業(yè)提供一些信息。而這些信息是新創(chuàng)企業(yè)通常無(wú)法提供的。因此，在評(píng)估早期新創(chuàng)企業(yè)時(shí)它們的應(yīng)用受到嚴(yán)重限制。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的評(píng)估過(guò)程仍然是猜想性的。本文擬在三個(gè)不同但互補(bǔ)的戰(zhàn)略觀點(diǎn)產(chǎn)業(yè)組織經(jīng)濟(jì)學(xué)、資源根底理論和網(wǎng)絡(luò)理論中找出最有影響力的因素供我們分析。1理論根底由于發(fā)揮作用的因素的多樣性，公司的估值過(guò)程是很復(fù)雜的。它遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)等純財(cái)務(wù)考慮。例如，工業(yè)的特性、競(jìng)爭(zhēng)劇烈程度、進(jìn)入和退出壁壘，企業(yè)特征，比方它的開(kāi)展階段和競(jìng)爭(zhēng)力，都是定性而非定量因素，但均顯著影響公司價(jià)值。在過(guò)去，已形成了一些理論來(lái)解釋和預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造。其中三個(gè)與

3、本文進(jìn)展初創(chuàng)企業(yè)估值特別有關(guān)系：一產(chǎn)業(yè)組織經(jīng)濟(jì)學(xué)，二資源根底理論及三網(wǎng)絡(luò)理論。每個(gè)理論都從不同的角度處理核心問(wèn)題公司業(yè)績(jī)。通過(guò)將這些理論放在一起，本文試圖形成一個(gè)綜合的框架以估算初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值。在下文中，我們將借鑒戰(zhàn)略管理理論中的三個(gè)選定局部來(lái)研究產(chǎn)業(yè)組織經(jīng)濟(jì)理論、資源根底理論和網(wǎng)絡(luò)理論中的核心因素是如何影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)新企業(yè)的估值。1.1產(chǎn)業(yè)組織和初創(chuàng)企業(yè)估值為了研究產(chǎn)業(yè)構(gòu)造對(duì)初創(chuàng)企業(yè)估值的影響，本文重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)組織經(jīng)濟(jì)學(xué)中的兩個(gè)主要的構(gòu)造因素，即產(chǎn)品的差異化程度和行業(yè)增本文由論文聯(lián)盟.Ll.搜集整理長(zhǎng)速度。本文認(rèn)為這兩個(gè)因素將影響企業(yè)的估值。1.1.1.產(chǎn)品差異化產(chǎn)品差異化是一個(gè)行業(yè)最重

4、要的構(gòu)造因素之一，且與企業(yè)的業(yè)績(jī)正相關(guān)。有關(guān)學(xué)者研究了消費(fèi)品行業(yè)，并發(fā)現(xiàn)具有較多廣告投放量的企業(yè)能獲得更高的凈資產(chǎn)收益率。出于本錢和容量的考慮，較低產(chǎn)品差異率的行業(yè)會(huì)吸引新的進(jìn)入者，這將激起對(duì)新進(jìn)入者的惡性競(jìng)爭(zhēng)并降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的收益。從相關(guān)公司業(yè)績(jī)的實(shí)證結(jié)果看，本文認(rèn)為：V1-一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品差異化程度與行業(yè)中新公司的估值正相關(guān)。1.1.2.行業(yè)增長(zhǎng)由于行業(yè)的快速增長(zhǎng)可確保市場(chǎng)原有參與者能保持強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，即使新進(jìn)入者會(huì)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。這樣新進(jìn)入者進(jìn)入一個(gè)快速成長(zhǎng)的行業(yè)可能會(huì)遇到更少的惡性競(jìng)爭(zhēng)。詳細(xì)而言，在早期階段，進(jìn)入行業(yè)的新進(jìn)入者可以實(shí)現(xiàn)先占優(yōu)勢(shì)：1產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)；2在市場(chǎng)上的聲譽(yù)；3進(jìn)步

5、客戶認(rèn)知度；4高轉(zhuǎn)換本錢；5對(duì)稀缺資源的控制；6控制分銷渠道和7對(duì)后續(xù)進(jìn)入者的壁壘。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)給一個(gè)在迅速增長(zhǎng)市場(chǎng)中的新企業(yè)較高估值，因?yàn)槭袌?chǎng)條件可以使企業(yè)家犯一些錯(cuò)誤，并且相對(duì)于在低成長(zhǎng)的市場(chǎng)中類似的工程，投資風(fēng)險(xiǎn)更校較低的風(fēng)險(xiǎn)通?？梢员蛔C明具有更高的估值。因此，本文認(rèn)為：V2-一個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)速度與行業(yè)中新創(chuàng)企業(yè)的估值正相關(guān)。1.2創(chuàng)業(yè)資源和初創(chuàng)企業(yè)估值對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者和他的管理團(tuán)隊(duì)被各種研究認(rèn)為是最重要的資源。1.2.1.企業(yè)家從風(fēng)險(xiǎn)投資的角度來(lái)看，企業(yè)家曾經(jīng)全面和成熟地經(jīng)營(yíng)過(guò)方案開(kāi)展的業(yè)務(wù)，并且具有相關(guān)知識(shí)，這點(diǎn)是非常重要的。經(jīng)歷行業(yè)，技術(shù)，管理，初創(chuàng)經(jīng)歷在投資決策中是一個(gè)非

6、常重要的標(biāo)準(zhǔn)。在這個(gè)過(guò)程中三種類型的經(jīng)歷被認(rèn)為是重要的：1行業(yè)技術(shù)和/或市場(chǎng)的專業(yè)知識(shí)：研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家已經(jīng)在類似行業(yè)工作的時(shí)間與銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)顯著正相關(guān)。因此，本文認(rèn)為：V3-假如一個(gè)新公司的創(chuàng)始人在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資之前有相關(guān)的行業(yè)經(jīng)歷，那么該公司的估值更高。2高層管理的經(jīng)歷：通過(guò)管理一個(gè)金字塔形的管理構(gòu)造所得到的技能和知識(shí)非常重要。這與初創(chuàng)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值的相關(guān)性在于：創(chuàng)始人之前已經(jīng)在這個(gè)位置了。這樣，他理解必要的戰(zhàn)略和組織構(gòu)造來(lái)使新成立的小公司規(guī)模變大，而這需要更復(fù)雜的管理經(jīng)歷來(lái)支持。實(shí)證研究結(jié)果與此說(shuō)法一致。因此，本文認(rèn)為：V4-假如一個(gè)初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人有以前的高層管理經(jīng)歷，那么該公司估值

7、更高。3初創(chuàng)或其他的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷：之前的初創(chuàng)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷可產(chǎn)生一定的創(chuàng)業(yè)技能、人際關(guān)系網(wǎng)和商業(yè)信譽(yù)，這些是戰(zhàn)略資源。經(jīng)歷豐富的企業(yè)家并不是從頭開(kāi)場(chǎng)，其已積累了可使用的財(cái)富、權(quán)利和信譽(yù)。因此，本文認(rèn)為：V5-假如一個(gè)新創(chuàng)公司的創(chuàng)始人有先前的初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)歷，那么其估值更高。1.2.2.高層管理團(tuán)隊(duì)隨著技術(shù)愈益復(fù)雜和競(jìng)爭(zhēng)愈益劇烈，越來(lái)越多的新企業(yè)是由團(tuán)隊(duì)成立的，而不是單一企業(yè)家。公司管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)是考慮是否投資的最重要的因素之一，因此，在估值過(guò)程中賦予管理團(tuán)隊(duì)很大的比重。一個(gè)新設(shè)公司的管理團(tuán)隊(duì)的完好性是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要關(guān)注點(diǎn)。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)的兩個(gè)特點(diǎn)需要高度關(guān)注，即完好性和平衡性異質(zhì)性。本文認(rèn)為，該創(chuàng)業(yè)

8、團(tuán)隊(duì)的特性將局部決定其估值。1.2.2.1.單一創(chuàng)始人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)隨著技術(shù)越來(lái)越復(fù)雜和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，一人商店變得越來(lái)越難以生存因?yàn)闆](méi)有人能擁有用來(lái)有效競(jìng)爭(zhēng)的所有必要的技能和知識(shí)。更多創(chuàng)始人意味著有更多的時(shí)機(jī)進(jìn)展專業(yè)化的決策。團(tuán)隊(duì)成員是技術(shù)和管理知識(shí)、技能和才能的儲(chǔ)藏庫(kù)，這些構(gòu)成了企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。研究說(shuō)明，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的規(guī)模與新設(shè)公司的銷售增長(zhǎng)正相關(guān)的。因此，本文認(rèn)為：V6-由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦的新企業(yè)的價(jià)值比一個(gè)創(chuàng)始人創(chuàng)辦的要高。1.2.2.2.管理團(tuán)隊(duì)的完好性。一個(gè)平衡的管理團(tuán)隊(duì)是否到位，是一個(gè)重要的進(jìn)展投資的決定標(biāo)準(zhǔn)。管理團(tuán)隊(duì)的完好性不僅會(huì)影響新公司的將來(lái)業(yè)績(jī)，也直接影響潛在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)新公司的

9、估值。例如，一個(gè)著名風(fēng)險(xiǎn)投資家曾說(shuō)，假如我們必須花大量時(shí)間為他企業(yè)家招募其他經(jīng)理，那么我們對(duì)他的評(píng)價(jià)一定會(huì)很低?？梢岳斫鉃?，一個(gè)完好的管理團(tuán)隊(duì)不僅進(jìn)步成功的時(shí)機(jī)，對(duì)潛在投資者來(lái)說(shuō)，也節(jié)省了時(shí)間，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常幫助企業(yè)家招聘員工。在功能上平衡的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)正相關(guān)。因此，本文認(rèn)為：V7-擁有完好管理團(tuán)隊(duì)的新創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值比那些沒(méi)有的高。1.3外部關(guān)系和初創(chuàng)企業(yè)估值社交網(wǎng)絡(luò)理論已成為一個(gè)重要觀點(diǎn)來(lái)理解公司的行為和業(yè)績(jī)。企業(yè)家的關(guān)系網(wǎng)越是興旺，他們?cè)饺菀讍?dòng)和開(kāi)展他們的新業(yè)務(wù)。首先，網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)和制約著創(chuàng)業(yè)者尋找有利可圖的新業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)。其次，一旦時(shí)機(jī)被發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者可以利用他們的網(wǎng)絡(luò)以爭(zhēng)取這個(gè)時(shí)

10、機(jī)，因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)可使其接觸到資源。最后，當(dāng)新設(shè)企業(yè)需要信譽(yù)時(shí)，關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是非常有用的，因?yàn)橹髽I(yè)和有信譽(yù)的個(gè)人會(huì)向新設(shè)企業(yè)提供擔(dān)保。網(wǎng)絡(luò)規(guī)模在一個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)構(gòu)造中，每個(gè)人的差異化定位對(duì)于資源流動(dòng)和創(chuàng)業(yè)結(jié)果具有重要影響。網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越大，公司獲得的實(shí)惠越多。擁有戰(zhàn)略合作伙伴，如風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、知名的大公司，都與IP的速度和估值正相關(guān)。因此，本文認(rèn)為：V8-一個(gè)新設(shè)公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)其估值正相關(guān)。2數(shù)據(jù)與模擬為進(jìn)一步檢驗(yàn)上述觀點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估中的作用，本文模擬了張江高科技園區(qū)的25個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資工程。假設(shè)某風(fēng)投公司的9名專家對(duì)這些公司進(jìn)展評(píng)估，分別得到NN=8個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，詳細(xì)是：產(chǎn)品差異化程度N1

11、、行業(yè)的增長(zhǎng)速度N2、創(chuàng)始人相關(guān)行業(yè)經(jīng)歷N3、創(chuàng)始人高層管理經(jīng)歷N4、創(chuàng)始人初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)歷N5、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)N6、管理團(tuán)隊(duì)完好性N7、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模N8，得到一個(gè)L*N階矩陣。根據(jù)下述方法模擬得出有關(guān)數(shù)據(jù)。由于新創(chuàng)企業(yè)的特殊性，無(wú)法獲得能準(zhǔn)確衡量其優(yōu)劣與否的N個(gè)準(zhǔn)確值。所以，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)Rii=1、2、3、4、5、6、7、8為隨機(jī)變量。整個(gè)指標(biāo)體系構(gòu)成一個(gè)N維隨機(jī)變量R=R1、R2、R3、R4、R5、R6、R7、R8T。將每位專家對(duì)擬投資公司各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)分看作是相應(yīng)指標(biāo)的一個(gè)可能的樣本值，這樣所有公司的綜合評(píng)價(jià)值也可被視為是一系列隨機(jī)變量。假設(shè)第J個(gè)企業(yè)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系矩陣為R

12、=RJ1、RJ2、RJNT，其中J=1、2、3、25，N=1、2、8，假設(shè)第n1n9個(gè)專家對(duì)企業(yè)J1J25的N個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)分分別為RnJ1、RnJ2、RnJN，樣本值發(fā)生的概率為單個(gè)專家在專家組中影響力的權(quán)重，即nn0，Ln=1n=1。那么RJ的均值向量為：Ln=1nRnJ1，Ln=1nRnJ2，Ln=1nRnJN。經(jīng)過(guò)上述處理，得出張江高科園區(qū)25個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資工程在產(chǎn)品差異化程度、行業(yè)的增長(zhǎng)速度、創(chuàng)始人相關(guān)行業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)始人高層管理經(jīng)歷、創(chuàng)始人初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)歷、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)、管理團(tuán)隊(duì)完好性、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)規(guī)模這8個(gè)方面指標(biāo)上的等分。由于數(shù)據(jù)過(guò)于龐大，結(jié)果省略。2.1實(shí)證研究對(duì)這25家初創(chuàng)公司進(jìn)展因子分析，便可發(fā)現(xiàn)，8個(gè)變量彼此之間具有一定的相關(guān)性，可以利用因子分析方法展開(kāi)后續(xù)研究。2.2實(shí)證結(jié)果表1為模擬的25家初創(chuàng)企業(yè)的綜合得分，分值越大說(shuō)明公司在戰(zhàn)略管理上越有優(yōu)勢(shì)。而分值越大的公司其實(shí)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也更好。說(shuō)明本文所得出的這些觀點(diǎn)得到了實(shí)證研究的支持。3結(jié)語(yǔ)本文利用已有的戰(zhàn)略管理理論，形成一套綜合框架，并用那些對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)很重要的投入變量來(lái)直接預(yù)測(cè)一家早期初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)難以用產(chǎn)出例如將來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)評(píng)估一家年輕企業(yè)時(shí)，基于投入例如企業(yè)家、行業(yè)吸引力等也許是比純粹猜想更好的選擇。來(lái)自于實(shí)證的結(jié)果支持了本文的核心論點(diǎn)，即戰(zhàn)略管理理論在解釋早期新設(shè)