財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)專題

1、財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)專題一、資本成本1、資本成本：（1）是一一種機(jī)會(huì)成本本 （2）是公公司可以從現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)獲得得的、符合投投資人期望的的最小收益率率； （3）數(shù)量量上等于各項(xiàng)項(xiàng)資本來源的的成本加權(quán)平平均數(shù)； （4）又又稱最低可接接受的收益率率、投資項(xiàng)目目的取舍收益益率。2、決定機(jī)會(huì)成成本高低的因因素：因素名稱具體影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境該因素決定了整整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資資本的供給和和需求，預(yù)期期通貨膨脹水水平；該因素素變化對(duì)資本本成本的影響響，反映在無無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率上（每次發(fā)行國國庫券利息率率=純粹利息息率+預(yù)期通通貨膨脹率）證券市場條件（包括證券的市市場流動(dòng)難易易程度和價(jià)格格波動(dòng)程序）該因素影響證券券投資的風(fēng)

2、險(xiǎn)險(xiǎn)：流動(dòng)性與與變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)關(guān)，價(jià)格波動(dòng)動(dòng)與投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大，要求的的收益率就會(huì)會(huì)提高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營營和融資狀況況該因素指企業(yè)經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大大小。其中經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企企業(yè)投資決策策的結(jié)果，表表現(xiàn)在資產(chǎn)收收益率的變動(dòng)動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是籌資決決策的結(jié)果，表表現(xiàn)在普通股股收益率的變變動(dòng)上。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投投資者要求的的收益率會(huì)提提高。項(xiàng)目融資規(guī)模企業(yè)融資規(guī)模大大，資本成本本較高，以發(fā)發(fā)行證券為例例：發(fā)行金額額大，資金籌籌集費(fèi)和資金金占用費(fèi)大，并并降低發(fā)行價(jià)價(jià)格，導(dǎo)致資資本成本上升升。二、個(gè)別資本成成本1、債務(wù)的稅后后成本其中，為債務(wù)的的現(xiàn)值（債務(wù)務(wù)發(fā)行價(jià)格或或借款金額）

3、； 為為發(fā)行費(fèi)用占占債務(wù)發(fā)行價(jià)價(jià)格的百分比比； 為為第i期本金金的償還金額額； 為為第i期債務(wù)務(wù)的利息； 為為債務(wù)的期限限，通常用年年表示； 為為所得稅率； 為為稅后債務(wù)成成本。幾點(diǎn)說明：（1）因公司債債券可以平價(jià)價(jià)、溢價(jià)或折折價(jià)發(fā)行，因因此，有三種種可能，即（平平價(jià)、溢價(jià)、折折價(jià)三種實(shí)際際可能的發(fā)行行價(jià)格）。（2）F有兩種種情形：F=0（即不考考慮發(fā)行費(fèi)用用），F(xiàn)0（考慮發(fā)行行費(fèi)用）；（3）T亦有兩兩種情形：TT=0（不考考慮所得稅），TT0（考慮所得得稅）。（4）當(dāng)F=00，T=0，且債務(wù)具有固定償還期和償還金額，該債務(wù)稱為最簡單債務(wù)，其特征為：A、債權(quán)人的收收益=債務(wù)人人的成本；B、對(duì)于

4、平價(jià)發(fā)發(fā)行債券而言言，債券的價(jià)價(jià)值等于債券券面值，即債債務(wù)成本=債債券票面利率率；C、對(duì)于銀行借借款債務(wù)成本本，就是借款款合同成本；D、此時(shí)的=，即即內(nèi)含報(bào)酬率率。（5）當(dāng)F00，T=0時(shí)時(shí)，手續(xù)費(fèi)減減少了債務(wù)人人得到的資金金，但未減少少利息支付，故故比F=0時(shí)時(shí)的資本成本本要高。（6）當(dāng)F00，T0時(shí)，債務(wù)務(wù)人的利息支支出可減少債債務(wù)人的所得得稅。（7）在估計(jì)債債務(wù)成本成，要要注意區(qū)分債債務(wù)的歷史成成本和未來成成本，作為投投資決策和企企業(yè)價(jià)值評(píng)估估依據(jù)的資本本，只能是借借入新債務(wù)的的成本。（8）債務(wù)價(jià)格格（溢價(jià)、折折價(jià)）、手續(xù)續(xù)費(fèi)均影響折折現(xiàn)率的計(jì)算算，但與利息息抵稅無關(guān)。2、留存收益成成本

5、留存收益：指企企業(yè)繳納所得得稅后形成的的，其所有權(quán)權(quán)屬于股東，實(shí)實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于于股東對(duì)企業(yè)業(yè)追加投資。留存收益成本估估算難于債務(wù)務(wù)成本，因?yàn)闉楹茈y對(duì)企業(yè)業(yè)未來發(fā)展前前景及對(duì)未來來風(fēng)險(xiǎn)所要求求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)作出準(zhǔn)確的的測定。留存收益成本的的計(jì)算方法：（1）股利增長長模型法假設(shè)收益以固定定的年增長率率遞增（這個(gè)個(gè)假設(shè)非常重重要），則留存收益成本本（參見“股票收益率率”相關(guān)內(nèi)容）（2）資本資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)模型法法根據(jù)資本資產(chǎn)定定價(jià)模型，其中：為“平均均風(fēng)險(xiǎn)股票必必要報(bào)酬率”， 為市場無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)法理論基礎(chǔ)：按“風(fēng)險(xiǎn)越大，要要求的報(bào)酬率率越高”的投資原理理，普通股股股東對(duì)企業(yè)的的投資風(fēng)險(xiǎn)大大

6、于債券投資資者，因而普普通股股東會(huì)會(huì)在債券投資資者要求的收收益率上再要要求一定的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。留存收益成本其中，為風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)，一般認(rèn)認(rèn)為，某企業(yè)業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自自己發(fā)行的債債券來講，大大約在3%-5%之間，當(dāng)當(dāng)市場利率達(dá)達(dá)到歷史最高高點(diǎn)時(shí)，3%，當(dāng)市市場利率達(dá)到到歷史最低點(diǎn)點(diǎn)時(shí)，5%，通常采采用均值4%。3、新發(fā)行普通通股成本按股利增長模式式計(jì)算，企業(yè)業(yè)新發(fā)行普通通股成本（FF=0或F0）4、加權(quán)平均成成本加權(quán)平均成本一一般以各種資資本占全部資資本的比重為為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)個(gè)別資本進(jìn)行行加權(quán)平均來來確定，其公公式為：其中，為個(gè)別資資本j的成本本，為個(gè)別資資本j占全部部資本的比重重。注意確定的幾

7、幾種口徑：A、按賬面價(jià)值值確定，當(dāng)資資本賬面價(jià)值值與市場價(jià)值值差別較大時(shí)時(shí)，計(jì)算結(jié)果果與實(shí)際有較較大的差距，會(huì)會(huì)貽誤籌資決決策；B、按市場價(jià)值值確定，反映映企業(yè)目前的的實(shí)際情況，為為彌補(bǔ)證券市市場價(jià)格變動(dòng)動(dòng)頻繁不便，可可選用平均價(jià)價(jià)格。C、按目標(biāo)價(jià)值值確定，以未未來預(yù)計(jì)的目目標(biāo)市場價(jià)值值確定權(quán)數(shù)，這這種權(quán)數(shù)能體體現(xiàn)期望的資資本結(jié)構(gòu)，更更適用于企業(yè)業(yè)籌措新的資資金，但實(shí)際際上難于客觀觀合理確定證證券目標(biāo)價(jià)值值，該方法不不易推廣。三、財(cái)務(wù)杠桿1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：指企業(yè)未未使用債務(wù)時(shí)時(shí)（即沒有債債務(wù)時(shí)）經(jīng)營營的內(nèi)存風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，影響企業(yè)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的的因素主要有有：產(chǎn)品需要、產(chǎn)品品售價(jià)

8、、產(chǎn)品品成本、調(diào)整整價(jià)格的能力力、固定成本本的比重。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)：指全部資資本中債務(wù)資資本比率的變變化帶來的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)務(wù)比重較高時(shí)時(shí)，股權(quán)投資資者負(fù)擔(dān)較多多的債務(wù)成本本，并經(jīng)營較較多的負(fù)債作作用所引起的的收益變動(dòng)的的沖擊，從而而加大財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)當(dāng)債務(wù)比重較較低時(shí)，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。2、經(jīng)營杠桿系系數(shù)和財(cái)務(wù)杠杠桿系數(shù)（1）經(jīng)營杠桿桿固定成本在銷售售收入中的比比重大小對(duì)企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有重重要影響。在某一固定成本本（占銷售收收入的）比重重的作用下，銷銷售量變動(dòng)對(duì)對(duì)利潤產(chǎn)生的的作用，被稱稱為“經(jīng)營杠桿”，經(jīng)營杠桿桿具有放大企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作作用。經(jīng)營杠桿的大小小一般用經(jīng)營營杠桿系數(shù)（DDOL）表

9、示示，它是息前前稅前盈余變變動(dòng)率與銷售售量變動(dòng)率之之間的比率（兩兩個(gè)比率的比比率）。其中：息前稅前前盈余用EBBIT表，銷銷量用Q表示示。（見“生產(chǎn)性資本本投資專題”第四點(diǎn)“息前稅后收收益”的解釋）理解“息前稅稅后收益”：根據(jù)現(xiàn)有利潤表表格式及項(xiàng)目目，假設(shè)不存存在“投資收益、補(bǔ)補(bǔ)貼收入和營營業(yè)外收支”項(xiàng)目，財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用為全部部支付給債權(quán)權(quán)人的利息并并用I表示，則則：“利潤總額”=“營業(yè)利潤”=扣除財(cái)務(wù)務(wù)費(fèi)用的“息后稅前營業(yè)業(yè)利潤”（簡稱息后后稅前營業(yè)利利潤）=“息前稅前營營業(yè)利潤”-I，此處的“息前稅前營營業(yè)利潤”即為“息前稅前盈盈余”。假定：A、企業(yè)的（變變動(dòng)）成本銷量利潤保持線線性關(guān)系，即即

10、L=Q（PP-V）-FF；（L為利利潤，P為產(chǎn)產(chǎn)品單位銷售售價(jià)格；V為為產(chǎn)品單位變變動(dòng)成本，包包括單位變動(dòng)動(dòng)產(chǎn)品成本、單單位變動(dòng)銷售售費(fèi)用、單位位變動(dòng)管理費(fèi)費(fèi)用；F為總總固定成本，包包括固定產(chǎn)品品成本、固定定銷售費(fèi)用、固固定管理費(fèi)用用。B、可變成本QQV（包括變變動(dòng)銷售成本本、可變銷售售費(fèi)用、可變變管理費(fèi)用）在在銷售收入QQP中所占比比例不變；C、固定成本FF（包括固定定產(chǎn)品成本、固固定銷售費(fèi)用用、固定管理理費(fèi)用）保持持穩(wěn)定。則L= Q（PP-V）-FF =QP-Q單位變變動(dòng)產(chǎn)品成本本（流轉(zhuǎn)稅可可視為變動(dòng)成成本的一部分分）+單位變變動(dòng)銷售費(fèi)用用+單位變動(dòng)動(dòng)管理費(fèi)用-（固定產(chǎn)產(chǎn)品成本、固固定銷售

11、費(fèi)用用、固定管理理費(fèi)用）=銷銷售收入-銷銷售成本-銷銷售稅金及附附加-銷售費(fèi)費(fèi)用-管理費(fèi)費(fèi)用=息前稅稅前營業(yè)利潤潤=EBITT則，DOL可通通過銷售額和和成本來表示示：令，則DOL可用于于計(jì)算單一產(chǎn)產(chǎn)品的經(jīng)營杠杠桿系數(shù)，除除了用于計(jì)算算單一產(chǎn)品的的經(jīng)營杠桿系系數(shù)外，還可可用于計(jì)算多多種產(chǎn)品的經(jīng)經(jīng)營杠桿系數(shù)數(shù)。（2）經(jīng)營杠桿桿系數(shù)說明的的問題A、在固定成本本不變的情況況下，DOLL說明了銷售售額增長/減減少所引起的的利潤增長/減少的幅度度。如銷售額額為S1時(shí)，DDOLS1=a，說說明銷售額為為S1時(shí)，銷銷售額增長/減少會(huì)引起起利潤a倍的的增長/減少少。B、在固定成本本不變的情況況下，銷售額額在超

12、過盈虧虧臨界點(diǎn)銷售售額時(shí)，銷售售額越大，DDOL越小，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小小理解： 又又S-VC=S（1-VVC/S）=S單位邊際貢貢獻(xiàn)率（用hh表示）SS=F/h：盈虧臨界點(diǎn)銷售額DOL=1DOL0 ，這是一個(gè)SS=F/h：盈虧臨界點(diǎn)銷售額DOL=1DOL0C、可以使DOOL下降，即即降低經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑。根據(jù)上圖，當(dāng)SSF/h時(shí)時(shí)，要使DOOL下降，只只要使中等號(hào)號(hào)右邊的分母母S-VC-F盡可能大大即可，而SS-VC-FF盡可能大的的途徑有：SS，VC，F(xiàn)。（3）財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)一般來說，企業(yè)業(yè)在經(jīng)營中總總會(huì)發(fā)生借入入資金，即企企業(yè)負(fù)債經(jīng)營營，不論利潤潤多少，債務(wù)務(wù)利息是不變變的，股權(quán)投投資者的收

13、益益是利潤-利利息部分，這這種債務(wù)對(duì)股股權(quán)投資者收收益的影響稱稱為“財(cái)務(wù)杠桿”。財(cái)務(wù)杠桿作用的的大小通常用用財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)（DFLL）表示，DDFL越大，財(cái)財(cái)務(wù)杠桿作用用越大，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反反之亦然。其中，I為債務(wù)務(wù)利息。（4）財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)能說明明的問題A、息前稅前盈盈余增長所引引起的每股收收益的增長幅幅度；B、在資本總額額、息前稅前前盈余相同時(shí)時(shí)，負(fù)債比率率越高，財(cái)務(wù)務(wù)杠桿系數(shù)越越大，財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大，預(yù)預(yù)期的每股收收益也會(huì)相應(yīng)應(yīng)較高。理解：假設(shè)資資本總額=ZZ0，息前稅前前盈余=EBBIT0，資本總額額中債務(wù)資本本比重為x，即即負(fù)債比率=x，利息率率=i0，資本總額額中權(quán)益資本本比重為

14、（11-x），權(quán)權(quán)益資本全部部為普通股，每每股面值為MM0，則有：債務(wù)資本額= Z0 x，債務(wù)利利息I= ZZ0 x i0權(quán)益資本額= Z0（1-x），普普通股股數(shù)NN= Z0（1-x）/ M0由有，顯然，xx,分母，分式，即DFLL，即x，DFL由有，顯然， x，(1-x) , , ,EPS。綜上所述，x，DFL，EPS結(jié)論成立。3、總杠桿系數(shù)數(shù)當(dāng)經(jīng)營杠桿與財(cái)財(cái)務(wù)杠桿共同同起作用時(shí)，銷銷售額稍有變變動(dòng)會(huì)使每股股收益產(chǎn)生更更大的變動(dòng)。這這種經(jīng)營杠桿桿和財(cái)務(wù)杠桿桿連鎖作用被被稱為總杠桿桿作用?？偢芨軛U作用的大大小用總杠桿桿系數(shù)（DTTL）表示。（1）DTL=DOLDFL= （定義式）根據(jù)定義式有

15、，這這個(gè)公式有時(shí)時(shí)用于已知DDOL、DFFL、目前每每股收益及銷銷售額增加倍倍數(shù)，求解每每股收益增加加到何種程度度。例：A公司DOOL=1.55，DFL=1.8，目目前每股收益益=1.5，若若銷售額增加加一倍，則每每股收益將增增長多少？解：=1.51.81=2.77，=2.771.5=44.05新的每股收益=目前每股收收益+=1.5+4.005=5.555（2）因?yàn)?，所以，（推?dǎo)式式）（3）總杠桿系系數(shù)的意義A、能夠估計(jì)出出銷售變動(dòng)對(duì)對(duì)每股收益的的影響；B、它使人們看看到了經(jīng)營杠杠桿與財(cái)務(wù)杠杠桿的相互作作用，為達(dá)到到某一總杠桿桿系數(shù)，經(jīng)營營杠桿與財(cái)務(wù)務(wù)杠桿有多種種組合。四、資本結(jié)構(gòu)理理論（一）

16、資本結(jié)構(gòu)構(gòu)原理通常情況下，企企業(yè)的資本由由長期債務(wù)資資本和權(quán)益資資本構(gòu)成。資資本結(jié)構(gòu)是企企業(yè)各種“長期資金籌籌集來源的構(gòu)構(gòu)成和比例關(guān)關(guān)系”，也就是“長期債務(wù)資資本和權(quán)益資資本各占多大大比例。人們對(duì)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的幾種不同同認(rèn)識(shí)：理論內(nèi)容原因圖形及圖形方向向說明凈收益理論負(fù)債可以降低企企業(yè)的資本成成本，負(fù)債程程度超高，企企業(yè)價(jià)值越大大，債務(wù)利息和權(quán)益益資本成本均均不受財(cái)務(wù)杠杠桿的影響，無無論負(fù)債程度度多高，企業(yè)業(yè)的債務(wù)資本本成本和權(quán)益益資本成本都都不會(huì)變化。只只要債務(wù)資本本成本低于權(quán)權(quán)益資本成本本，負(fù)債越多多，企業(yè)的加加權(quán)平均資本本成本越低，企企業(yè)價(jià)值越大大。型上部分為加權(quán)平平均成本KWW,下部分為

17、企業(yè)價(jià)價(jià)值V,向右為負(fù)債比率率,向上為資本成本本與企業(yè)價(jià)值值營業(yè)收益理論不論財(cái)務(wù)杠桿如如何變化,企企業(yè)的加權(quán)平平均資本成本本都是固定的的,因而企業(yè)業(yè)的總價(jià)值也也是固定不變變的.換句話說,該理理論認(rèn)為:資資本結(jié)構(gòu)與公公司價(jià)值無關(guān)關(guān),決定公司司價(jià)值的是其其營業(yè)收益.企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠杠桿時(shí),即使使債務(wù)成本本本身不變,由由于加大權(quán)益益的風(fēng)險(xiǎn),使使權(quán)益成本上上升,加權(quán)平平均成本不會(huì)會(huì)因?yàn)樨?fù)債比比率的提高而而降低,而是是維持不變.=型上部分為加權(quán)平平均成本KWW,下部分為企業(yè)價(jià)價(jià)值,向右為負(fù)債比率率,向上為資本成本本與企業(yè)價(jià)值值傳統(tǒng)理論1、企業(yè)利用盡盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)權(quán)益成本上升升,但在一定定程度內(nèi)卻不不會(huì)完全抵

18、消消利用低成本本率債務(wù)所獲獲得的好處,因此使加權(quán)權(quán)平均資本成成本下降,企企業(yè)總價(jià)值上上升.2、但超過一定定程度利用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿,權(quán)權(quán)益成本的上上升就不再能能被債務(wù)的低低成本抵消,加權(quán)平均資資本成本上升升.3、此后，債務(wù)務(wù)成本也會(huì)上上升，在權(quán)益益成本上升的的共同作用下下，加權(quán)平均均資本成本上上升加快。4、KW從下降降變?yōu)樯仙牡霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是是KW的最低低點(diǎn)，此時(shí)的的負(fù)債比率就就是企業(yè)的最最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。型，圖形僅對(duì)KW而而言。向右為負(fù)債比率率,向上為資本成本本稅負(fù)利益-破產(chǎn)產(chǎn)成本權(quán)衡理理論1、負(fù)債可以給給企業(yè)帶來稅稅額庇護(hù)利益益；2、各種負(fù)債成成本隨負(fù)債比比率增大而上上升，當(dāng)負(fù)債債比率達(dá)一定定程度D

19、1時(shí)時(shí)，EBITT會(huì)下降，同同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)擔(dān)破產(chǎn)成本的的概率增加；3、當(dāng)負(fù)債比率率未超過D11點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)產(chǎn)成本不明顯顯，當(dāng)負(fù)債比比率達(dá)到D11點(diǎn)時(shí)，破產(chǎn)產(chǎn)成本開始變變得重要，負(fù)負(fù)債稅額庇護(hù)護(hù)利益開始被被破產(chǎn)成本抵抵消；4、當(dāng)負(fù)債比率率達(dá)到D2點(diǎn)點(diǎn)時(shí)，“邊際負(fù)債稅稅額庇護(hù)利益益”=“邊際破產(chǎn)成成本”，企業(yè)價(jià)值值最大，資本本結(jié)構(gòu)最佳；5、負(fù)債比率超超過D2點(diǎn)時(shí)時(shí)，破產(chǎn)成本本大于負(fù)債稅稅額庇護(hù)利益益，導(dǎo)致企業(yè)業(yè)價(jià)值下降。型，圖形僅對(duì)企業(yè)價(jià)價(jià)值V而言向右為負(fù)債比率率向上為企業(yè)價(jià)值值（二）資本結(jié)構(gòu)構(gòu)管理1、每股收益無無差別點(diǎn)通過分析每股收收益的變化來來判別資本結(jié)結(jié)構(gòu)是否合理理，這種方法法假定：能提提高每股收益益的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)是合理的，反反之則不合理理。每股收益受長期期負(fù)債融資、權(quán)權(quán)益融資（即即資本結(jié)構(gòu)）、銷銷售水平的影影響，處理這這三者的關(guān)系系，需要運(yùn)用用融資的每股股收益分析方方法。而融資的每股收收益分析是利利用每股收益益無差別點(diǎn)進(jìn)進(jìn)行的。每股收益無差別別點(diǎn)內(nèi)容參見見“股票專題三三”。2、最佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)及最佳資資本結(jié)構(gòu)下的的公司總價(jià)值值（1）觀點(diǎn)以每股收益高低低作為對(duì)籌資資方式進(jìn)行選選擇的衡量標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，其缺陷陷是沒有考慮慮風(fēng)險(xiǎn)因素。只有在風(fēng)險(xiǎn)不變變的情況下，每每股收益的