中國制度運(yùn)行效果及變革方向

1、江蘇師范大學(xué)商學(xué)院2012級學(xué)生論文中國xx制度運(yùn)行效果及變革方向 以xxx為例摘要：2004年，中國證券市場的股票發(fā)行審批制度開始進(jìn)入保薦制度時(shí)期，保薦制度是中國證券市場由核準(zhǔn)制向注冊制過渡的一種審批制度。旨在進(jìn)一步明確市場各方參與者的責(zé)任，提高上市公司質(zhì)量，確保證券市場的有效性。文章以ST瓊花為實(shí)際案例，并使用證券市場分析、實(shí)際數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、實(shí)踐實(shí)習(xí)驗(yàn)證等方法，對保薦制度在中國的運(yùn)行效果及變革方向進(jìn)行分析和探討。全文分為五個(gè)部分：第一部分論述了文章的選題背景及意義，對保薦制度實(shí)施以前中國證券市場實(shí)施的股票發(fā)行審批制度進(jìn)行了梳理，并粗略列舉了目前國內(nèi)對保薦制度的研究現(xiàn)狀。同時(shí)說明了研究方法和文章

2、的結(jié)構(gòu)與框架。第二部分對保薦制度進(jìn)行基本介紹，并對世界上幾個(gè)有代表性的實(shí)施保薦制度的證券市場進(jìn)行分析，包括保薦制度起源地英國AIM“終身”保薦制度、美國納斯達(dá)克市場“什錦”保薦制度、馬來西亞MESDAQ“接力”保薦制度和香港的保薦制度。第三部分從中國的保薦制度的基本特點(diǎn)入手，闡述了保薦制度在中國的運(yùn)行效果。保薦制度為中國證券市場的規(guī)范化帶來積極作用，表現(xiàn)在保薦制度實(shí)施以來中國證券市場ST企業(yè)比例的降低和上市公司信息披露程度的上升。但是同時(shí)也暴露了保薦代表人考試體制不合理、保薦制度權(quán)責(zé)過于形式化、保薦人和保薦代表人獨(dú)立性不清晰和問責(zé)機(jī)制不完善等不足。第四部分是對ST瓊花案例的分析，包括ST瓊花發(fā)

3、行者的簡介、瓊花事件始末和由瓊花事件聯(lián)想的保薦制度完善的啟示。瓊花事件也反映了保薦制度在運(yùn)行環(huán)境、保薦人和保薦代表人的資格要求、保薦制度的處罰力度和保薦制度權(quán)責(zé)方面的問題。第五部分是中國保薦制度改革探討，主要從保薦制度的立法角度和實(shí)際運(yùn)行環(huán)境兩個(gè)方面進(jìn)行探討。立法的角度從保薦人和保薦代表人的資格綜合化評定、保薦制度權(quán)責(zé)的合理化、調(diào)整保薦人結(jié)構(gòu)組成和完善保薦人問責(zé)機(jī)制四個(gè)方面進(jìn)行探討；運(yùn)行環(huán)境的改進(jìn)從保薦人和保薦代表人獨(dú)立性的保持、資本市場正確監(jiān)督環(huán)境和建立保薦制度保障實(shí)施支持三個(gè)方面進(jìn)行探討。最后敘述了保薦制度為推行注冊制的一些啟示。關(guān)鍵詞：保薦制度， 運(yùn)行效果， ST瓊花， 變革方向THE

4、RUNING EFFECT OF CHINA SPONSOR SYSTERMAND ITS CHANGE DIRECTIONFOR EXAMPLE WITH ST QIONGHUAAbstract: In 2004, the sponsor systerm, a securities issuance examination and approval system, formally implement in Chinas securities market,it is also an examination and approval system in the process of tran

5、sition form authorized system to registration system in Chinas securities market.The implementation of the sponsor systerm be aimd at further clarify the liability of the participants of securities market, so as to control the quality of listed companies and improve the effectiveness of the securiti

6、es market.Based on the actual cases of ST Qionghua,this paper analyzed and discussed the running effect of the sponsor systerm of Chinas securities market, and the change direction of the sponsor systerm by the follow angles: the stock market analysis、the actual data statistics、practice verification

7、,and so on.This paper divides into five parts:The first part of the paper discussed the background and significance of the selected topic,and clear up the history of securities issuance examination and approval system of Chinas securities before the sponsor systerm be implemented.Some research statu

8、s of the sponsor systerm also be refered to in this part.And then , research methods and the structure and framework of this paper be explained at the end.The second part of the paper bring some inrroduction about the sponsor systerm,which include the expound the details of the sponsor systerm,and t

9、he expound the origin and development of the sponsor systerm in this world.Then explains and analyzes some securities market which the sponsor systerm was be implemented in the world,include the lifelong sponsor system of British Alternative Investment Market which Country is the birthplace of the s

10、ponsor systerm、the assorted sponsor system of NASDAQ market in America,the “connect dint” sponsor system of Mlalysia MESDAQ、the sponsor system of Hong Kong which was the mail reference source of the sponsor systerm of Chinas securities market.The third part of the paper start from the basic characte

11、ristics of the sponsor systerm of Chinas securities market,then expound the running effect of the sponsor systerm in China. The sponsor systerm bring positive role about the standardization in Chinas securities market. Performance in the reduce of ST enterprises proportion and rising degree on infor

12、mation disclosure of Chinas listed companies. But at the same time it has also exposed some shortages about the sponsor systerm in the follow aspects:the sponsor representative test system is not reasonable、the rights and duties are too formal、the independence of sponsor and sponsor representative a

13、re not clear、accountability mechanism was imperfect,and so on.The fourth part of the paper is the case analysis about ST Qionghua,the case analysis include the brief introduction about the issuers of ST Qionghua、the beginning and end of Qionghua event and the revelation about how to prefect the spon

14、sor systerm which come form the Qionghua event analysis.The Qionghua event include it was be revealed hided the ture of entrust conduct financial transactions in 2004 and the event about illegal association guarantee in 2009.AT the same ,the Qionghua event also reflect some shortage about the sponso

15、r systerm in the follow places:the operation environment、sponsor and sponsor representative qualification requirements、the completely degrees about punishment and the rights and liabilities.The fifth part of the paper explore and discuss the Chinas sponsor systerm revolution in the legislation angle

16、 and the actual operation environment angle. the legislation angle include four parts: totalization qualification assessment about sponsor and sponsor representative、rationalization in rights and responsibilities about the sponsor systerm、adjust the sponsor structures、make the accountability mechani

17、sm conplete. the actual operation environment angle include three parts: the keeping of independence of sponsor and sponsor representative、the correct supervision environment about capital markets and establish the support about guarantee implementation of the sponsor systerm.At the end,the was some

18、 revelation be accounted to how to implement the registration system effectively.Key Words：Sponsor systerm, Running effect, ST Qionghua, Change direction目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc293920204 1 導(dǎo)論 PAGEREF _Toc293920204 h 1 HYPERLINK l _Toc293920205 1.1選題背景和意義 PAGEREF _Toc293920205 h 1 HYPERLIN

19、K l _Toc293920206 1.2研究思路7 HYPERLINK l _Toc293920207 1.2.1分析思路7 HYPERLINK l _Toc293920208 1.2.2研究方法與可行性分析7 HYPERLINK l _Toc293920209 1.3論文結(jié)構(gòu)及框架9 HYPERLINK l _Toc293920210 2保薦制度概述11 HYPERLINK l _Toc293920211 2.1保薦制度概要11 HYPERLINK l _Toc293920212 2.2保薦制度的起源 PAGEREF _Toc293920212 h 12 HYPERLINK l _Toc2

20、93920213 2.2.1國外保薦制度的起源 PAGEREF _Toc293920213 h 12 HYPERLINK l _Toc293920214 2.2.2中國保薦制度的產(chǎn)生 PAGEREF _Toc293920214 h 13 HYPERLINK l _Toc293920215 2.3其他國家和地區(qū)保薦制度主要類型 PAGEREF _Toc293920215 h 14 HYPERLINK l _Toc293920216 2.3.1英國AIM市場“終身”保薦制度 PAGEREF _Toc293920216 h 14 HYPERLINK l _Toc293920217 2.3.2美國納斯

21、達(dá)克市場“什錦”保薦制度 PAGEREF _Toc293920217 h 16 HYPERLINK l _Toc293920218 2.3.3馬來西亞MESDAQ市場“接力”保薦制度 PAGEREF _Toc293920218 h 19 HYPERLINK l _Toc293920219 2.3.4香港“分權(quán)”保薦制度21 HYPERLINK l _Toc293920220 香港保薦制度的修訂21 HYPERLINK l _Toc293920221 香港保薦制度的主要內(nèi)容22 HYPERLINK l _Toc293920222 3中國保薦制度的運(yùn)行效果26 HYPERLINK l _Toc29

22、3920223 3.1中國保薦制度的內(nèi)容26 HYPERLINK l _Toc293920224 3.1.1建立了保薦人和保薦代表人的注冊登記管理制度26 HYPERLINK l _Toc293920225 3.1.2明確了保薦期限 PAGEREF _Toc293920225 h 27 HYPERLINK l _Toc293920226 3.1.3確立了保薦責(zé)任 PAGEREF _Toc293920226 h 28 HYPERLINK l _Toc293920227 3.1.4引進(jìn)了持續(xù)信用監(jiān)管和相應(yīng)懲罰措施 PAGEREF _Toc293920227 h 28 HYPERLINK l _To

23、c293920228 3.2中國保薦制度的積極方面 PAGEREF _Toc293920228 h 28 HYPERLINK l _Toc293920229 3.2.1保薦制度實(shí)施前后上市公司ST企業(yè)比例分析 PAGEREF _Toc293920229 h 28 HYPERLINK l _Toc293920230 3.2.2保薦制度實(shí)施前后上市公司信息披露程度分析31 HYPERLINK l _Toc293920231 3.3保薦制度運(yùn)行中的不足 PAGEREF _Toc293920231 h 36 HYPERLINK l _Toc293920232 3.3.1保薦代表人準(zhǔn)入考核不全面 PAG

24、EREF _Toc293920232 h 36 HYPERLINK l _Toc293920233 3.3.2保薦人和保薦代表人權(quán)責(zé)形式化37 HYPERLINK l _Toc293920234 3.3.3保薦人和保薦代表人獨(dú)立性不明確39 HYPERLINK l _Toc293920235 3.3.4保薦制度問責(zé)機(jī)制不完整 PAGEREF _Toc293920235 h 41 HYPERLINK l _Toc293920236 4 ST瓊花案例分析 PAGEREF _Toc293920236 h 43 HYPERLINK l _Toc293920237 4.1 ST瓊花簡介 PAGEREF

25、_Toc293920237 h 43 HYPERLINK l _Toc293920238 4.2瓊花事件始末47 HYPERLINK l _Toc293920239 4.2.1被揭露隱瞞委托理財(cái)（2004年）47 HYPERLINK l _Toc293920240 4.2.2關(guān)聯(lián)擔(dān)保違規(guī)事件（2009年）49 HYPERLINK l _Toc293920241 4.2.3倍受矚目的原因50 HYPERLINK l _Toc293920242 4.3由瓊花事件聯(lián)想中國保薦制度的完善51 HYPERLINK l _Toc293920243 4.3.1資本市場大環(huán)境有待改進(jìn)51 HYPERLINK

26、l _Toc293920244 4.3.2保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人任職要求需提高52 HYPERLINK l _Toc293920245 4.3.3處罰力度有待加強(qiáng)53 HYPERLINK l _Toc293920246 4.3.4保薦人權(quán)責(zé)需完善54 HYPERLINK l _Toc293920247 5中國保薦制度改革探討56 HYPERLINK l _Toc293920248 5.1中國保薦制度立法角度改進(jìn)56 HYPERLINK l _Toc293920249 5.1.1綜合評定保薦人及保薦代表人資格56 HYPERLINK l _Toc293920250 5.1.2明確保薦人及保薦代表人

27、權(quán)責(zé)58 HYPERLINK l _Toc293920251 5.1.3調(diào)整保薦人結(jié)構(gòu)60 HYPERLINK l _Toc293920252 5.1.4完善保薦人問責(zé)機(jī)制61 HYPERLINK l _Toc293920253 5.2中國保薦制度實(shí)際運(yùn)行方式改進(jìn)64 HYPERLINK l _Toc293920254 5.2.1確保保薦人及保薦代表人獨(dú)立性 PAGEREF _Toc293920254 h 64 HYPERLINK l _Toc293920255 5.2.2完善資本市場監(jiān)督環(huán)境66 HYPERLINK l _Toc293920256 5.2.3保障保薦人權(quán)責(zé)實(shí)施67 HYPER

28、LINK l _Toc293920257 5.3注冊制的推行69 HYPERLINK l _Toc293920258 參考文獻(xiàn)7 HYPERLINK l _Toc293920259 1 導(dǎo)論1.1選題背景和意義中國大陸的證券市場，自1990年12月19日上海證券交易所開始營業(yè)只有8只股票上市流通的“老八股”時(shí)代開始，在過去的22年時(shí)間里，經(jīng)歷了一個(gè)摸索、本土化融合并飛速成長的發(fā)展過程。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界上主要的證券交易所，從交易所建立發(fā)展到上市公司多達(dá)1000家，倫敦交易所用了漫長的190年，紐約交易所用了165年，相對年輕的東京交易所也用了整整98年，而中國大陸的深滬交易所，卻只用了不到10年的時(shí)

29、間。公司的上市，公司股票的發(fā)行，離不開各證券交易所的股票發(fā)行審批制度。對于股票的發(fā)行審批制度，目前，國際證券市場上主要有兩種類型 謝風(fēng)華：保薦上市，第1頁，機(jī)械 謝風(fēng)華：保薦上市，第1頁，機(jī)械工業(yè)出版社2004版。一種是政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制是由主承銷商為代表，并由主承銷商牽頭的中介機(jī)構(gòu)來依據(jù)市場的需要，選擇、輔導(dǎo)、推薦合格優(yōu)秀的上市企業(yè)。審核體系包括：發(fā)行人承擔(dān)真實(shí)信息披露，中介機(jī)構(gòu)參與專業(yè)審核，并發(fā)表專業(yè)審核意見，監(jiān)督機(jī)構(gòu)則是進(jìn)行合規(guī)性初審，最后由發(fā)行審核委員會進(jìn)行獨(dú)立的審核，并發(fā)表獨(dú)立專業(yè)的審核意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則是依法進(jìn)行核準(zhǔn)。核準(zhǔn)制的核心，是對上市公司進(jìn)行強(qiáng)制性的真實(shí)誠信信息披露，在

30、清晰的法律法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則的前提下，使資本市場的參與者“各司其職、各盡其能、各負(fù)其責(zé)、各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”。我國的核準(zhǔn)制開始實(shí)施于2000年3月。另一種是市場主導(dǎo)型的注冊制。即是在發(fā)行人發(fā)行股票前，股票發(fā)行人必須按照法定的程序，向有關(guān)監(jiān)管部門提交公司相關(guān)信息并用于股票發(fā)行的注冊申請，同時(shí)承擔(dān)起提交信息的完整性、真實(shí)性和及時(shí)性的責(zé)任，相關(guān)監(jiān)管部門在受理后，在法定期限內(nèi)對發(fā)行人申請作出意見，如對申請無異議，發(fā)行人便可在資本市場發(fā)行股票。注冊制是目前發(fā)達(dá)國家的成熟的股票市場普遍采用的發(fā)行審核制度，也是我國股票發(fā)行制度的發(fā)展方向。基于中國證劵市場 如無特殊說明，本文中所指中國證券市場特指中國大陸的證券市場。的快速

31、發(fā)展，中國股票發(fā)行制度也在飛速的變化以適應(yīng)著本土化的需求，在短短的近20年的時(shí)間里，中國股票發(fā)行制度從最初的的額度管理、指標(biāo)管理到后來的核準(zhǔn)制方式的通道管理的變化，并向著注冊制的國際形勢邁進(jìn)，經(jīng)歷著由政府主導(dǎo)到市場主導(dǎo)的漸變。具體過程為： 如無特殊說明，本文中所指中國證券市場特指中國大陸的證券市場。（1）額度管理階段（1993年1995年）額度管理的實(shí)施方式，是指先有當(dāng)時(shí)的國務(wù)院證券委，根據(jù)各部門及各級地方政府所提的計(jì)劃，并且綜合當(dāng)時(shí)全國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，來提出總體的計(jì)劃建議，上報(bào)給國務(wù)院批準(zhǔn)后，得以確定總額度。然后按省級別為單位，依據(jù)各個(gè)省級行政區(qū)域在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和需要并綜合行業(yè)信息進(jìn)

32、一步分配總額度，再由省級政府或行業(yè)主管部門根據(jù)分配的額度，在其行政區(qū)域內(nèi)選擇和確定適合發(fā)行股票的企業(yè)。例如，1993年，國家A股的確定發(fā)行總額度是50億，股票額度下達(dá)分發(fā)給全國各個(gè)省、自治區(qū)、計(jì)劃單列市和9家擬發(fā)行H股的企業(yè)。分發(fā)任務(wù)后，當(dāng)年共有127家企業(yè)通過中國證券監(jiān)督委員會（后簡稱中國證監(jiān)會）的復(fù)審，具體總的發(fā)行額度為45.79億元，基本控制在發(fā)行額度范圍內(nèi)。1994年原計(jì)劃總發(fā)行額度55億，但是由于當(dāng)年2月22日深圳證券交易所宣布暫停新股上市。而后，中國證監(jiān)會宣布了一系列措施，暫停了各種新股的發(fā)行和上市，1994年的發(fā)行額度結(jié)轉(zhuǎn)并加入1995年度股票的發(fā)行額度進(jìn)行下達(dá)，這就造成1994

33、年新上市的公司比較少，據(jù)統(tǒng)計(jì)實(shí)際上1994年通過中國證監(jiān)會復(fù)審的新上市公司只有23家?？梢钥闯觯缙谥袊墓善卑l(fā)行制度帶有強(qiáng)烈的計(jì)劃色彩和強(qiáng)力的政府控制。（2）指標(biāo)管理階段（1996年1999年）1996年，當(dāng)時(shí)為了支持國家重點(diǎn)大中型企業(yè)的發(fā)行上市，進(jìn)一步擴(kuò)大上市隊(duì)伍，充實(shí)中國的資本市場，國家紀(jì)委原國務(wù)院證券委除確定計(jì)劃發(fā)行股票額度規(guī)模以外，還確定了重點(diǎn)支持國家確定的相關(guān)國有重點(diǎn)企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)和現(xiàn)代化制度試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票上市，且它們的發(fā)行額度可以跨年使用，也就是說在額度規(guī)模的調(diào)控同時(shí)，還加入了發(fā)行股票公司數(shù)量的調(diào)控，且由省級政府和行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)選擇行政范圍內(nèi)的股票發(fā)行企業(yè)，并且數(shù)量不得超過下

34、達(dá)的家數(shù)。由于添加了計(jì)劃上市公司的數(shù)量，在1997年以后，大量國有重點(diǎn)企業(yè)大盤股在上海交易所和深圳交易所上市，直到2001年10月，中國證監(jiān)會宣布取消未使用的1997額度指標(biāo)。（3）通道制階段（2001年3月2004年12月）從2000年3月開始，中國的股票發(fā)行審核制度開始進(jìn)入核準(zhǔn)制時(shí)代。核準(zhǔn)制即發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，無需再經(jīng)過各級政府的批準(zhǔn)和選擇，只要其能符合證券法和公司法要求以及相關(guān)法律法規(guī)對上市公司的要求便可以申請上市。核準(zhǔn)制是政府主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型的過渡。由于取消了數(shù)量上的限制，中國具備股票發(fā)行上市要求的企業(yè)急劇增多，在供求及其不均衡的情況下，大量的良莠不齊的企業(yè)被包裝上市，暴露和很多的

35、問題。針對這種現(xiàn)狀，2001年4月中國證監(jiān)會頒布了“證卷公司自行排隊(duì)，限報(bào)家數(shù)”的通道制發(fā)行制度，以提高劵商的自律和自我約束，實(shí)現(xiàn)對上市企業(yè)數(shù)量乃至擴(kuò)容節(jié)奏的控制。通道制即每家劵商只能擁有一定數(shù)量的通道，通道的數(shù)量的核定參考券商的規(guī)模和上一年度推薦上市的企業(yè)數(shù)量而定。每條通道同時(shí)只能推薦一家企業(yè)，即劵商同時(shí)推薦上市的企業(yè)數(shù)量限制于券商的通道。但通道循環(huán)使用，每發(fā)行一家再上報(bào)一家，同一通道同一時(shí)間不能同時(shí)存在兩家推薦企業(yè)。通道制的實(shí)施提供了一個(gè)相對比較公平、斯文的排隊(duì)機(jī)制，監(jiān)管部門通過不良積分記錄、通到暫?；驕p扣等一系列控制措施達(dá)到控制和促進(jìn)券商對自我水平提高的自覺性。但是，由于通道的資源限制，

36、市場上還是出現(xiàn)一些通道租用現(xiàn)象，導(dǎo)致發(fā)行人發(fā)行成本居高不下。而發(fā)行速度相對較慢也導(dǎo)致通道效率低下，暴露了券商的承銷業(yè)績之間差距拉不開等不足。（4）保薦制度階段（2004年2月至今） 為了更好的向市場主導(dǎo)型的注冊制過渡，中國的核準(zhǔn)制發(fā)行制度由通道制過渡到現(xiàn)在的保薦制度。并將保薦制度引入主板市場和當(dāng)時(shí)的中小板市場。保薦，擔(dān)保與推薦，即劵商可推薦符合要求的公司上市，同時(shí)讓劵商和責(zé)任人對其承銷發(fā)行的股票負(fù)有相關(guān)的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。保薦制度有三大組成要素：保薦人、保薦對象、保薦業(yè)務(wù)。保薦人特指對保薦對象履行保薦責(zé)任的證券市場中介機(jī)構(gòu)，即各個(gè)券商；而其中保薦代表人即是在各個(gè)中介機(jī)構(gòu)，也就是證券公司中的自

37、然人，任職須通過證監(jiān)會認(rèn)可的保薦代表人勝任能力考試并由證監(jiān)會批復(fù)注冊登記，保薦代表人代表保薦人具體負(fù)責(zé)保薦業(yè)務(wù)。中國證監(jiān)會規(guī)定每家上市公司需要由兩名保薦代表人的保薦，這也在一定程度上反映了券商的承銷能力與其擁有的保薦代表人的數(shù)量有關(guān)的事實(shí)。2004年5月14日，江西洪城水業(yè)（由漢唐證券操作）的招股說明書上打上了保薦機(jī)構(gòu)的字樣，2004年6月1日，洪城水業(yè)（股票代碼：600641）正式上市，表明中國發(fā)行制度由核準(zhǔn)制向注冊制的轉(zhuǎn)變已經(jīng)踏上了旅途。2004年6月2日，中國第一只由保薦機(jī)構(gòu)推薦上市的開灤精煤股份有限公司（股票代碼：600997）發(fā)行，這標(biāo)志著中國股票發(fā)行與上市制度的重大創(chuàng)新的正式開始，

38、在中國證券發(fā)行史上具有劃時(shí)代意義。中國推行的任何一種股票發(fā)行審核制度，都是基于當(dāng)時(shí)的中國股票市場大環(huán)境的現(xiàn)狀，并以穩(wěn)定規(guī)范市場為目標(biāo)和前提設(shè)置的，從早期的帶有計(jì)劃色彩的額度管理制度到現(xiàn)在的向市場主導(dǎo)型過渡的保薦制度，甚至于每一次審核制度具體形式的變革，都是基于這樣的目的。在22年的時(shí)間里，中國的審核制度歷經(jīng)了三次改變，也反映了中國股市大環(huán)境天翻地覆的變化。中國的保薦制度主要以香港的保薦制度為參考，早在2001年，就有相關(guān)從業(yè)人員認(rèn)為：保薦人是創(chuàng)業(yè)板的看門人（陳崢嶸，2001），充分顯示了保薦制度在香港取得的成績和大陸方面對保薦制度過渡的必然。張桂慶、謝風(fēng)華（2004）等證券從業(yè)高級人員在200

39、4年曾經(jīng)就保薦制度與中國市場的關(guān)系，以及保薦制度實(shí)際實(shí)施的步驟做了清晰的說明，作為中國第一批保薦代表人，他們就保薦制度的運(yùn)行進(jìn)行了歸納性的規(guī)范總結(jié)，為后續(xù)的保薦代表人工作的實(shí)施提供了明確的步驟。實(shí)施的保薦制度，結(jié)合中國證券市場的實(shí)際情況，總結(jié)了過去實(shí)施核準(zhǔn)制以來的經(jīng)驗(yàn)，對發(fā)行上市各個(gè)參與者的責(zé)任進(jìn)行了明確界定，建立了責(zé)任落實(shí)與責(zé)任追究機(jī)制，為各個(gè)證券公司的競爭創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境，實(shí)現(xiàn)了券商之間的優(yōu)勝劣汰。為資本市場的持續(xù)穩(wěn)定和健康發(fā)展提出了一個(gè)更加市場化的制度框架。自2004年實(shí)施以來，中國的保薦制度對本土證券市場的完善起到了良好的作用，是對中國證券市場發(fā)行制度的重要改革，通過對保薦人利益的

40、約束，達(dá)到將保薦人利益和投資人的利益結(jié)合在一起的目的（余洋，2004）。國內(nèi)學(xué)者，特別是法律專業(yè)方面的學(xué)者對保薦制度的三大要素，即保薦人、保薦對象和保薦行為的責(zé)任和義務(wù)等做了法律和制度層面的研究，包括強(qiáng)調(diào)保薦制度責(zé)任的劃分（鄂鳴，2005），凸顯保薦制度責(zé)任的連續(xù)連帶擔(dān)保（祈明，2003）。隨著保薦制度的運(yùn)行，其所未預(yù)料的一些問題也在漸漸顯現(xiàn)，在具體實(shí)施過程中出現(xiàn)了很多立法設(shè)想所未深入思考的問題，使得保薦制度與其預(yù)期效果出現(xiàn)偏差（王順明，2009），甚至于保薦代表人稀缺也導(dǎo)致保薦代表人流于形式、券商之間互相挖墻腳事件的發(fā)生（劉濤，府亞軍，王燁紅，2006；韓燁，尹一珉，2009）。畢竟現(xiàn)階段以

41、及未來的一段時(shí)間內(nèi)，中國的證券市場都不太適合于實(shí)施注冊制，也就注定了保薦制度還會在中國的證券市場存在并持續(xù)，保薦制度的完善，也就一直處于市場各方參與者的極度關(guān)注中。對保薦制度的完善，相關(guān)人員分別從制度層面和運(yùn)行層面對此探討過，包括認(rèn)為保薦制度在責(zé)任區(qū)分和處罰力度上都做的不夠（王新亮，2010），保薦制度在中國存在與中國國情相適應(yīng)問題（謝風(fēng)華，2004）等。但是這些理論在實(shí)踐運(yùn)行中，是否真是如理論所分析的那樣，目前還未有理論結(jié)合實(shí)際進(jìn)行系統(tǒng)闡述的研究。誠然，保薦制度本身就是核準(zhǔn)制向注冊制過渡的一種股票發(fā)行審核制度，而且是借鑒香港保薦制度的“舶來品” ，本身與大陸證券市場大環(huán)境就存在著匹配的硬傷。

42、隨著中國股市大環(huán)境天翻地覆的變化，社會輿論和廣大股民對保薦制度的認(rèn)知和了解，保薦制度的實(shí)施顯露了一些不足，如存在上市不到十天被ST的原江蘇瓊花（股票代碼：002002）的信息披露不完全事件、市場爭議較大的業(yè)績頻繁變臉的德豪潤達(dá)（股票代碼：002005）、高新張銅（股票代碼：002075），實(shí)際控制人因非法占用而觸犯刑法的中捷股份（股票代碼：002021）等事件，引起了廣泛的社會輿論和廣大股民對保薦制度的強(qiáng)烈質(zhì)疑。這雖然與中國股市的廣大股民的心態(tài)特點(diǎn)有關(guān)，但是這些結(jié)果也反映了保薦制度運(yùn)行過程中在取得良好成績的同時(shí)漸漸顯露的種種不足。雖然針對社會輿論對保薦代表人制度的質(zhì)疑，中國證監(jiān)會一直積極反應(yīng)著

43、，并采取相關(guān)措施，但是，中國資本市場的保薦制度還是不及國外成熟資本市場保薦制度有效。保薦制度的完善，使之更好的為注冊制實(shí)施做好鋪墊，一直是中國證券市場各方參與者予以期關(guān)注的焦點(diǎn)，并且是中國證監(jiān)會等監(jiān)管部門的工作重心。目前，中國證券市場的發(fā)行審核權(quán)，仍在政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的手中，而以市場主導(dǎo)型為藍(lán)本的保薦制度究竟在完善規(guī)則、規(guī)范市場方面能起多大作用，我們應(yīng)該構(gòu)建怎么樣的一個(gè)保薦制度，目前學(xué)者對此的研究還處于探索階段。針對保薦制度改革和完善的論文也大多從法律的角度來討論保薦制度的責(zé)任與義務(wù)，雖然也有少數(shù)從實(shí)際運(yùn)行的角度論述保薦制度的變革探討，但是基本上是就各自的側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行論述，沒有較全面評價(jià)和變革探討。

44、作者以已有的ST瓊花（股票代碼：002002）案例和親身體驗(yàn)的保薦上市實(shí)踐工作為基礎(chǔ)完成論文，分析中國保薦制度實(shí)施以來，其在規(guī)范市場和穩(wěn)定資本市場環(huán)境方面的優(yōu)點(diǎn)、成績和運(yùn)行中顯露的不足，并對保薦制度變革提出對應(yīng)的可行性建議，為保薦制度的完善和變革提供一定的參考價(jià)值，望對中國的證券市場更進(jìn)一步成熟和規(guī)范有所裨益。1.2研究思路1.2.1分析思路目前，對保薦制度評價(jià)和變革探討的文獻(xiàn)，基本集中在對保薦制度法律法規(guī)條款的理論完善方面，結(jié)合實(shí)際對保薦制度評價(jià)的文獻(xiàn)大多只是對保薦制度某一方面進(jìn)行評價(jià)的期刊文章。本論文在現(xiàn)有保薦制度文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，利用ST瓊花（002002）案例分析、現(xiàn)有文獻(xiàn)觀點(diǎn)總結(jié)、中

45、國證券市場相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、上市保薦工作實(shí)習(xí)檢驗(yàn)等方法來完成論文。總結(jié)了保薦制度變革的建議，并對建議的可行性進(jìn)行了分析。最后對向注冊制過渡有價(jià)值的啟示進(jìn)行了歸納。1.2.2研究方法與可行性分析本文采取理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法，借助現(xiàn)有文獻(xiàn)和相關(guān)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)、相關(guān)數(shù)據(jù)，通過個(gè)案分析和實(shí)踐保薦工作的驗(yàn)證，來評價(jià)現(xiàn)行保薦制度的成績和待完善的方面。具體的研究方法如下：（1）文獻(xiàn)、法律法規(guī)研究詳細(xì)分析現(xiàn)有中國證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布的各項(xiàng)有關(guān)保薦制度的法律法規(guī)以及暫行辦法等，全面、正確的了解保薦制度的現(xiàn)有法律法規(guī)要求以及監(jiān)管機(jī)制。分析已經(jīng)收集的上世紀(jì)九十年代以來的國內(nèi)外以保薦制度、保薦人、保薦機(jī)構(gòu)等為主

46、題的期刊論文、主要報(bào)刊文章以及學(xué)位論文等，掌握當(dāng)前學(xué)術(shù)界對保薦制度的研究情況，選取有用信息交叉分析研究本文的專題。（2）案例分析以ST瓊花（股票代碼：002002）為案例分析，依托自身2009年見習(xí)的ST瓊花資產(chǎn)重組工作，將 ST瓊花04年與09年兩個(gè)比較大的違規(guī)事件進(jìn)行解讀，分析保薦人在其中的失職之處，歸納在實(shí)際運(yùn)行中，保薦制度的規(guī)范方面以及實(shí)際運(yùn)行中暴露的不足。（3）統(tǒng)計(jì)分析通過分析實(shí)施保薦制度以來中國證券市場的相關(guān)指標(biāo)的變化情況，運(yùn)用一定的統(tǒng)計(jì)分析整理出相關(guān)的圖標(biāo)，來反應(yīng)保薦制度實(shí)際運(yùn)營效果的數(shù)字體現(xiàn)。（4）保薦工作實(shí)習(xí)以實(shí)習(xí)者身份參與證券公司投行業(yè)務(wù)，在親身體驗(yàn)中了解保薦制度在實(shí)際運(yùn)行

47、中對規(guī)范中國證券市場的積極作用和存在的或是隱形存在的不完善的地方，通過實(shí)踐驗(yàn)證一些從文獻(xiàn)中總結(jié)的改革保薦制度措施的可行性。（5）調(diào)查或是訪談在實(shí)習(xí)期間，通過面談、網(wǎng)絡(luò)交流或是電話交流接觸不同公司的保薦代表人，了解現(xiàn)有保薦代表人市場現(xiàn)狀以及各個(gè)保薦代表人對保薦制度的觀點(diǎn)和對未來注冊制的展望，通過統(tǒng)計(jì)分析為評價(jià)保薦制度和展望注冊制度奠定資源基礎(chǔ)。相關(guān)文獻(xiàn)研究，提出專題研究的目標(biāo)與思路提出問題相關(guān)文獻(xiàn)研究，提出專題研究的目標(biāo)與思路提出問題證券市場分析實(shí)習(xí)保薦工作現(xiàn)有文獻(xiàn)參考ST瓊花案例認(rèn)識問題證券市場分析實(shí)習(xí)保薦工作現(xiàn)有文獻(xiàn)參考ST瓊花案例認(rèn)識問題現(xiàn)行保健制度運(yùn)行效果分析評價(jià)分析問題現(xiàn)行保健制度運(yùn)行

48、效果分析評價(jià)分析問題保健制度變革探討結(jié)論與建議保健制度變革探討結(jié)論與建議對注冊制實(shí)施啟示規(guī)范實(shí)施制度完善對注冊制實(shí)施啟示規(guī)范實(shí)施制度完善圖1 保薦制度運(yùn)行效果研究及變革方向分析思路和研究方法1.3論文結(jié)構(gòu)及框架本文主要分為五章：第1章主要說明文章選題的背景和意義，論文思路及結(jié)構(gòu)與框架。簡單介紹了中國股票發(fā)行審核制度的變遷。第2章主要是概述保薦制度的內(nèi)容，起源及發(fā)展，并將世界上幾種主要的保薦制度或是類保薦制度簡要闡述分析，為闡述中國特色的保薦制度奠定基礎(chǔ)。第3章主要是對保薦制度在中國運(yùn)行效果的一個(gè)分析，最主要從積極作用方面肯定保薦制度的優(yōu)勢，著重于保薦制度實(shí)施對上市公司ST企業(yè)的占比和上市公司信

49、息披露程度的對比；同時(shí)，列舉了保薦制度在運(yùn)行中暴露的不足。第4章主要是分析ST瓊花案例，作為保薦制度實(shí)施以來比較典型的負(fù)面案例，主要分析ST瓊花案中保薦人及保薦代理人在其中的狀況和失職之處，以聯(lián)想保薦制度完善的啟示。導(dǎo)論保薦制度概述中國保薦制度運(yùn)行效果改革探討ST瓊花案例分析起源與發(fā)展各國保薦制度比較中國保薦制度積極作用不足方面ST瓊花簡介瓊花事件始末制度內(nèi)容保薦制度的完善立法角度運(yùn)行環(huán)境角度為注冊制推行的啟示圖導(dǎo)論保薦制度概述中國保薦制度運(yùn)行效果改革探討ST瓊花案例分析起源與發(fā)展各國保薦制度比較中國保薦制度積極作用不足方面ST瓊花簡介瓊花事件始末制度內(nèi)容保薦制度的完善立法角度運(yùn)行環(huán)境角度為注

50、冊制推行的啟示第5章是保薦制度改革探討，主要從立法角度、運(yùn)行環(huán)境角度和為注冊制提供啟示的角度，結(jié)合文章所闡述的保薦制度的內(nèi)容，對保薦制度的完善和向注冊制的平穩(wěn)過渡歸納探討觀點(diǎn)。2 保薦制度概述2.1保薦制度概要保薦（Sponsoring），即為擔(dān)保和推薦，就是符合資質(zhì)的保薦人推薦符合條件的公司公開上市和發(fā)行證券，并對所推薦的證券發(fā)行人所披露信息的真實(shí)性和所作出的承諾提供法定的持續(xù)督促、指導(dǎo)和信用擔(dān)保。保薦人（Sponsor），又稱為保薦機(jī)構(gòu)，sponsor在英語里的本義是指保證人、贊助人或發(fā)起人。在證券法中，所謂保薦人，則是指依照法律規(guī)定為公司申請上市承擔(dān)推薦職責(zé)，并為上市公司上市后一定時(shí)間內(nèi)

51、的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保真實(shí)性、全面性和及時(shí)性責(zé)任的證券公司。所謂保薦制度，簡單的說，就是讓劵商和責(zé)任人對其承銷發(fā)行的股票負(fù)有相關(guān)的持續(xù)性連帶擔(dān)保責(zé)任。具體就是由保薦人負(fù)責(zé)對股票發(fā)行人的上市推薦以及持續(xù)輔導(dǎo)，同時(shí)核實(shí)公司披露文件中所承載信息的真實(shí)、完整和及時(shí)披露，不存在遺漏或是造假情況，協(xié)助股票發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。保薦人不僅承擔(dān)上市后的持續(xù)監(jiān)督和引導(dǎo)責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到了具體的個(gè)人，即保薦代表人 王力 王力：中國創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行制度，第98-99頁，中國金融出版社2003版。保薦制度有三大組成要素：（1）保薦人：保薦行為的實(shí)行者，一般由具備資格的金融中介機(jī)構(gòu)，在中國通常是證券公司

52、和一些基金公司。在企業(yè)上市不同階段，保薦人從事的保薦工作的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。企業(yè)申請上市前的階段，保薦人要對發(fā)行人的實(shí)際情況作出實(shí)質(zhì)性審查，在此，保薦人扮演了“輔導(dǎo)者”和“獨(dú)立審計(jì)師”的角色。企業(yè)完成上市后的階段，保薦人需要指導(dǎo)和督促企業(yè)持續(xù)地遵守市場規(guī)則，按照相關(guān)要求履行信息披露義務(wù)，除此之外，保薦人還可能代表企業(yè)，與交易所和投資者之間進(jìn)行及時(shí)積極的溝通聯(lián)絡(luò)，在此階段，保薦人又同時(shí)擔(dān)當(dāng)起企業(yè)“董事會秘書”和“公關(guān)專家”的職責(zé) 陳崢嶸：英國AIM的“終身”保薦人制度，中國證券業(yè)通訊，2003年第9期。其中，“輔導(dǎo)者”和“獨(dú)立審計(jì)師” 陳崢嶸：英國AIM的“終身”保薦人制度，中國證券業(yè)通訊，20

53、03年第9期。（2）保薦對象：即保薦人的服務(wù)對象，一般是證券發(fā)行人和上市公司。它們在發(fā)行有證券籌集資本、上市和信息披露等方面都需要保薦人提供保薦服務(wù)。從世界范圍來看，雖然現(xiàn)在中國大陸在主板和創(chuàng)業(yè)板都實(shí)行保薦制度，但由于保薦制度誕生的搖籃是二板市場（或稱創(chuàng)業(yè)板市場），并且國外的保薦制度也多見于二板市場，因此，保薦業(yè)務(wù)針對的一般是兼具成長性和風(fēng)險(xiǎn)性的中小企業(yè)。（3）保薦行為：即是保薦人履行保薦責(zé)任所實(shí)施的行為，主要包括公司發(fā)行上市、證券交易保薦和信息披露保薦等行為。主要體現(xiàn)在“盡責(zé)推薦”（Responsible sponsoring）和“盡責(zé)持續(xù)督導(dǎo)”（Responsible sustainabl

54、e maintaining）兩個(gè)職責(zé)所在階段。保薦人推薦公開發(fā)行和上市作為一種中介服務(wù)（Intermediaries services），實(shí)質(zhì)上而言，是通過發(fā)揮保薦人這一第三方市場參與者的中介功能的作用，來提高上市證券或上市公司質(zhì)量。保薦制度是對證券市場供給上市公司質(zhì)量控制的市場機(jī)制，是對在證券發(fā)行環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)“第一看門人”角色的保薦人所應(yīng)擔(dān)負(fù)的總把關(guān)責(zé)任進(jìn)行明確化、具體化、責(zé)權(quán)利對稱化的一種證券市場監(jiān)管制度安排。2.2保薦制度的起源2.2.1國外保薦制度的起源現(xiàn)代的保薦制度起源于1995年英國倫敦證券交易所建立了二板市場（Alternative），由于二板市場上市的公司規(guī)模小，抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力

55、較弱，并存在較大的道德風(fēng)險(xiǎn)等問題。為了提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者利益，倫敦證券交易所針對二板市場規(guī)定了保薦制度。由于保薦制度對提高二板市場上市公司質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益方面顯示了其獨(dú)特的制度價(jià)值，因此，世界各國紛紛引進(jìn)該項(xiàng)制度，并結(jié)合本國二板市場情況建立了具有本國特色的保薦制度。目前英國、加拿大、愛爾蘭、中國香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場都對保薦制度有明確規(guī)定。而在美國、澳大利亞等國雖然沒有專門的保薦制度規(guī)定，但其證券監(jiān)督管理體系中有類似于此的明確規(guī)定，因此可將這些國家稱為隱性的保薦制度施行國家。由于保薦制度在國際主板市場上還沒有成功引入的先例，保薦制度正式被引入中國證券主板市場，這還屬于首創(chuàng)。2.

56、2.2中國保薦制度的產(chǎn)生早在2000年，當(dāng)深圳準(zhǔn)備設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的時(shí)候，深圳證券交易所公布的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法中，就曾提出過完整的保薦制度。此后，“由于創(chuàng)業(yè)板一直沒有消息，保薦制度也就淡出了人們的視野” 談蕭 談蕭：對中國推行證券發(fā)行上市保薦人制度的思考,經(jīng)濟(jì)師，2004年第1期。2003年1月，證監(jiān)會召開全國證券期貨監(jiān)管工作會議，上市保薦制度被列為監(jiān)管工作的重點(diǎn)之一。2003年7月，證監(jiān)會推出公開發(fā)行和上市證券保薦管理暫行辦法（征求意見稿）。2003年10月，證監(jiān)會主席辦公會議審議通過證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法，對保薦人的職責(zé)和監(jiān)管措施及需承擔(dān)的法律責(zé)任做了規(guī)定。2004

57、年1月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于實(shí)施有關(guān)事項(xiàng)的通知。2004年2月，證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法（后簡稱暫行辦法）正式實(shí)行。2005年1月，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好實(shí)施工作的通知。2005年10月，修訂后的證券法通過，并于2006年1月起實(shí)施，“新證券法修改的條文多達(dá)百余條，亮點(diǎn)很多，其中之一是增加了證券發(fā)行上市保薦人的規(guī)定”（談蕭，2006）。根據(jù)新證券法第十一條“發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其他證券的應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。保薦人應(yīng)當(dāng)遵守業(yè)務(wù)規(guī)則和行業(yè)規(guī)范，誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)地對發(fā)行人的申請文件和信息披露

58、資料進(jìn)行審慎核查督導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作?！鄙鲜鲆?guī)定將此前中國證監(jiān)會頒布的證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法的有關(guān)內(nèi)容通過法律的形式確定下來，“其以香港的GEM保薦制度為模板進(jìn)行改造，從法律角度正式確立了中國的保薦制度（黨璽，2007）。”2008年10月，證監(jiān)會發(fā)布了新修訂的證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法（后簡稱管理辦法），其中，將保薦機(jī)構(gòu)的保薦代表人的擁有量提高到了四人。管理辦法自2008年12月1日起開始實(shí)施，標(biāo)志著中國保薦制度的一個(gè)新起點(diǎn)。2.3其他國家和地區(qū)保薦制度主要類型2.3.1英國AIM市場“終身”保薦制度英國倫敦證券交易所AIM（Alternative Investment Market）

59、市場引入公司上市保薦制度的主要原因是：在AIM市場上市的公司規(guī)模普遍較小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，而且發(fā)行人董事和管理層對公司法和上市規(guī)則的知曉程度和內(nèi)部規(guī)范運(yùn)作程度均不夠高。為了提高上市公司的質(zhì)量，發(fā)行人有必要在上市的各個(gè)階段和上市后引入一位保薦人，就發(fā)行人信息披露和規(guī)范運(yùn)作提供專業(yè)化的外部輔導(dǎo)和監(jiān)督。終身保薦制度，顧名思義，指發(fā)行人無論是在上市的哪個(gè)階段，甚至是上市后，都必須聘請一個(gè)符合法定任職資格的公司作為保薦人，以輔導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)持續(xù)符合地遵守市場規(guī)則，給予投資者以信心。英國倫敦證券交易所AIM市場規(guī)定，聘任保薦人是企業(yè)上市的必要條件，所有申請?jiān)贏IM上市的公司必須先聘請保薦人和經(jīng)紀(jì)商各一名。保薦

60、人職責(zé)是就上市規(guī)則向發(fā)行人提供指導(dǎo)和咨詢。經(jīng)紀(jì)商的職責(zé)是提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀(jì)商可以由同一家公司兼任，也可以由不同公司擔(dān)任。企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日，如果保薦人因辭職或被解雇而導(dǎo)致保薦人缺位，被保薦企業(yè)的股票交易將被立即停止，直至新聘任的保薦人到任正式履行職責(zé)，才可繼續(xù)進(jìn)行交易。如果上市企業(yè)一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)仍然沒有新的保薦人彌補(bǔ)空缺，那么此上市公司的股票將被摘牌。AIM市場保薦人的核心職責(zé)在于輔導(dǎo)上市企業(yè)的董事及高管層遵守市場規(guī)則，履行應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)，尤其是在信息披露方面，保薦人對企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)督將直接關(guān)系到上市企業(yè)信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性，而這些，都直