FOF管理中的風(fēng)險(xiǎn)管理

1、.Word Word 專(zhuān)業(yè)資料六.FOF 管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制FOF 投資也不例外。如何在 FOF從 FOF 投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行展開(kāi)分析，為投資者詳細(xì)介紹一套系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 六.FOF管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制1 HYPERLINK l _TOC_250010 風(fēng)險(xiǎn)回避2 HYPERLINK l _TOC_250009 多因子選基金3 HYPERLINK l _TOC_250008 量化擇時(shí)4 HYPERLINK l _TOC_250007 損失控制5 HYPERLINK l _TOC_250006 額定止損5 HYPERLINK l _TOC_2

2、50005 移動(dòng)止損6 HYPERLINK l _TOC_250004 形態(tài)止損6 HYPERLINK l _TOC_250003 其他止損策略6 HYPERLINK l _TOC_250002 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移7 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險(xiǎn)保留8 HYPERLINK l _TOC_250000 本章小結(jié)9流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指由于投資組合較為集中或超配某些金融工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指由于投資組合較為集中或超配某些金融工具到期本金和利息的，從而導(dǎo)致金融投資資產(chǎn)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。組合風(fēng)險(xiǎn)與一般的金融投資不同的是，F(xiàn)OF 投資中，還面臨其他的一些風(fēng)險(xiǎn)。FOF 投資標(biāo)的主要是公募基金，公募基金

3、投資的主要是股票、債券等資產(chǎn)。所以FOF 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，可以分成兩層來(lái)分析。第一層是 FOF 直接投資標(biāo)的的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。FOF 的底層后分析其詳細(xì)持倉(cāng)，來(lái)分析 FOF 整體的風(fēng)險(xiǎn)特征。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正常申購(gòu)贖回帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題由于基金的申購(gòu)贖回效率沒(méi)有股票債券直接交易效 率那么高所以 FOF 的流動(dòng)性問(wèn)題比普通基金要重要“基金份額持有人遞交贖回申請(qǐng)贖回成立贖回是否生效以登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)為準(zhǔn)基金份額持有人贖回申請(qǐng)成功后基金管理人 將在 T7 日（包括該日）支付贖回款項(xiàng)。如遇交易所或交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)傳輸延遲、通訊系故障銀行數(shù)據(jù)交換系統(tǒng)故障或其它非基金管理人及基金托管人所能控制的因素影響業(yè)務(wù)處 理流程則贖回款

4、項(xiàng)的支付時(shí)間可相應(yīng)順延在發(fā)生巨額贖回或基金合同載明的其他暫停贖 回或延緩支付贖回款項(xiàng)的情形時(shí)，款項(xiàng)的支付辦法參照基金合同有關(guān)條款處理”以上 容引自基金的招募說(shuō)明書(shū)。通常，一般基金的贖回到帳時(shí)間是T+2，也就是 T+3 可用。而這個(gè)時(shí)間并不是確定的，合同約束的時(shí)間一般是T+7 以（贖回到賬時(shí)間跟基金、基金公司都有關(guān)這里只是舉例說(shuō)明一般情況為了應(yīng)對(duì)日常贖回需要有特殊的應(yīng)對(duì)機(jī)制一種可行的方法是提高現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)留，另一種方法是延遲 FOF 投資人的贖回款到帳時(shí)間。后一種方法對(duì)于投資者的體驗(yàn)并不好，前一種方法會(huì)降低 FOF 的投資倉(cāng)位。投資非每天開(kāi)放贖回基金帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題，如果 FOF 投資一些不是每

5、天開(kāi)放贖回且不上市交易的基金，如定期開(kāi)放基金，流動(dòng)性問(wèn)題更加嚴(yán)重。如果投資者贖回量較大，則 FOF控制策略應(yīng)用而生。FOF 基金管理中采用的風(fēng)險(xiǎn)控制策略進(jìn)行詳細(xì)介紹。風(fēng)險(xiǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)回避是指投資者考慮到風(fēng)險(xiǎn)存在和發(fā)生的可能性使回避風(fēng)險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也意味著投資者主動(dòng)放棄了獲得相應(yīng)收益的機(jī)會(huì)。金融投資中一般只在以下情況下才會(huì)采用風(fēng)險(xiǎn)回避這種策略： 1)投資主體對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)極端厭惡；投資主體在標(biāo)的資產(chǎn)投資中無(wú)能力消除或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；存在可實(shí)現(xiàn)同樣目標(biāo)的其他方案，且該方案風(fēng)險(xiǎn)更低；FOF 投資中，主要的風(fēng)險(xiǎn)回避策略集中在以下幾方面：或空倉(cāng)；選基金模型和量化擇時(shí)模型，進(jìn)行了歸納，并在下文展開(kāi)介紹。多因子

6、選基金多因子選基金策略來(lái)自于股票投資中比較成熟的多因子選股策略。多因子選股策略是量化選股中最重要的一類(lèi)策略FOF 投資過(guò)程中使用的多因子選基金策略與多因子選股策略類(lèi)型，只不過(guò)選擇的標(biāo)的是基金而不是股票。以回歸法為例?；诨貧w法的多因子選基金策略包括以下幾個(gè)步驟：有較高的物理解釋性的因子。具體選取過(guò)程中，可以參照 Fama-French 的三因子模型，基于三因子模型改進(jìn)的Carhart 多因子模型等等。涉及到因子與收益序列之間的回歸分析。除，從而降低后期計(jì)算量。這一步驟涉及到相關(guān)性分析。金篩選的穩(wěn)定性和有效性?；谏鲜鲞^(guò)程篩選出的基金應(yīng)該是對(duì)單個(gè)因子或多個(gè)因子具有穩(wěn)定性的FOF 資產(chǎn)配置過(guò)程中，

7、依據(jù)因子對(duì)市場(chǎng)的景量化擇時(shí)談到量化擇時(shí)，投資者很容易想起 MAMACDDMA 和 TRIX 等趨勢(shì)線擇時(shí)策略， 趨勢(shì)擇時(shí)低、操作次數(shù)以及操作準(zhǔn)確率等。過(guò)擬合、不適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)?；诖髽颖緮?shù)據(jù) “過(guò)擬合”形成的模型，就不再是“過(guò)擬合”模型，而是更具代表性，且精確度極高的模型。這一論點(diǎn)可以從數(shù)據(jù)挖掘?qū)W科中找到論據(jù)。免的問(wèn)題。股價(jià)預(yù)測(cè)容不僅包括一個(gè)簡(jiǎn)單地區(qū)間漲跌信號(hào)，同時(shí)還能給出股價(jià)的區(qū)間漲跌幅度。常用于股價(jià)預(yù)測(cè)的模型，主要基于數(shù)據(jù)挖掘中的BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、GARCH 模型和支持向量機(jī)(SVM)等算法來(lái)設(shè)計(jì)的。具體的工作原理是：基于不同的數(shù)據(jù)挖掘算法，尋找一個(gè)或數(shù)個(gè)因子X(jué)(因子與收益具有較大的相關(guān)性)，

8、與下一區(qū)間的目標(biāo)收益 Y 之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。以 SVM 股價(jià)預(yù)測(cè)模型為例。假如有目標(biāo)因子 X(當(dāng)月 CPI 當(dāng)月同比、中小盤(pán)市盈率和 A(對(duì)應(yīng)下一月的滬深 300X 與 YSVM 為核心算法時(shí)，使上述因子X(jué) 最大程度擬合出收益率Y 對(duì)應(yīng)關(guān)系，使得Y=F(X)。保留上述對(duì)應(yīng)關(guān)系F對(duì)應(yīng)求出下個(gè)月的Y。這就是股價(jià)預(yù)測(cè)模型的原理。股價(jià)預(yù)測(cè)的原理看似簡(jiǎn)單，不過(guò)，投資者要想準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出下一區(qū)間的目標(biāo)收益 Y 其實(shí)并不容易。除卻使用相對(duì)有效的數(shù)據(jù)挖掘算法外，選取的目標(biāo)因子 X 的種類(lèi)、數(shù)量及其與 Y 的相關(guān)性往往都會(huì)對(duì)最后的預(yù)測(cè)結(jié)果、對(duì) Y 的解釋程度產(chǎn)生較明顯的影響。然而，投資界關(guān)于如何尋找合適的X 并沒(méi)有統(tǒng)

9、一的標(biāo)準(zhǔn)和有效的參考依據(jù)。市場(chǎng)狀態(tài)預(yù)測(cè)13 損失控制FOF 投資過(guò)程中的損失控制，主要指的是指機(jī)構(gòu)投資者對(duì)不愿放棄也不愿轉(zhuǎn)移的投資風(fēng)FOF 投資過(guò)程中的損失控制的部分廣義上存在觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)控制后價(jià)格反向回升的情況K 線形態(tài)止損和ATR 止損等，下面對(duì)上述幾種止損策略進(jìn)行詳細(xì)介紹。額定止損額定止損是指將虧損比例固定，對(duì)應(yīng)在基金價(jià)格上就是確定心理上的最低價(jià)位，當(dāng)投資避免形成更大的虧損。其目的就在于投資失誤時(shí)把損失限定在較小的圍。才能留住投資利潤(rùn)。移動(dòng)止損移動(dòng)止損又稱“追蹤止損定上升趨勢(shì)中的大部分利潤(rùn)，止損反倒幫助其降低了之后面對(duì)的大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。定在可控圍，較好的控制風(fēng)險(xiǎn)。的警惕心理。形態(tài)止損投資者們對(duì)

10、股價(jià) K 線形態(tài)走勢(shì)的長(zhǎng)期觀察和總結(jié)，形成了一些具有較高準(zhǔn)確率的形態(tài)止損策略。例如，短線操作中，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 K 線出現(xiàn)兩陰夾一陽(yáng)、陰后兩M 頭、圓弧頂?shù)阮^部形態(tài)的頸線位，則表明基金長(zhǎng)線走勢(shì)已壞，可以考慮逐步清倉(cāng)。形態(tài)止損的缺陷在于，投資者需要有一定的投資經(jīng)驗(yàn)，能準(zhǔn)確的判別出當(dāng)前 K 線所處的形態(tài)。其他止損策略(SARSAR 的核心思想是對(duì)證券價(jià)格振幅及時(shí)間的分(ATR其工作原理與移動(dòng)止損較為類(lèi)似，只是設(shè)置的止損幅度隨著時(shí)間的增加而改變?；?ATR 止損法能更快更準(zhǔn)確的反應(yīng)波動(dòng)性變換k 線形態(tài)顯然.Word Word 專(zhuān)業(yè)資料備的損失控制策略。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失的

11、承擔(dān)的轉(zhuǎn)移FOF 管理中用到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的情況有很多。下面分別從合同轉(zhuǎn)移、保險(xiǎn)策略和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)FOF 管理中涉及到的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)行舉例介紹。FOF1982 年開(kāi)拓的，是適用于銀行信貸和債券籌資的一種資金融通新技術(shù)，也是一種新型的避免風(fēng)險(xiǎn)的金融技巧，目前已在國(guó)際上被廣泛采用。FOFFOF 管理中的保險(xiǎn)策略，可以借鑒保本基金中的保本策略，即固定比例投資組合保險(xiǎn)策略(CPPI)。 由 Black 等人于 1987 年提出。其核心思其中，安全底線的定義為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置金額則是總資產(chǎn)減去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金額的差值。在FOF 投資里，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)是指相對(duì)具有較高期望報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的CPPI 策略通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整

12、資產(chǎn)組合各組分的比例，以保證風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的損失額不超過(guò)投資者的可承受能力，從而達(dá)到以保險(xiǎn)方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的。3)FOF 管理中的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)談到轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，讀者很容易想到對(duì)沖類(lèi)基金。所謂的“對(duì)沖意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金FOF 投資中也存在風(fēng)險(xiǎn)“對(duì)沖”策略，其中比較成熟的一種，是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略。益。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略需要引入 2 個(gè)假設(shè)：所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即資產(chǎn)都具有風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高的單調(diào)遞增關(guān)系；所有資產(chǎn)的夏普比率相同。風(fēng)險(xiǎn)保留不得不進(jìn)行一定的風(fēng)險(xiǎn)保留。生概率，也不改變項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)潛在損失的嚴(yán)重性。略有以下兩種。Markovitz 均值-方差資產(chǎn)配置模型。該模型的核心思想是求取在各資產(chǎn)配置比例變化的

13、情況下，得到的均值-方差(標(biāo)準(zhǔn)差)最大化的前沿曲線，如下圖：6-1 均值-標(biāo)準(zhǔn)差前沿曲線前沿曲線的有效邊界部分上每一個(gè)點(diǎn)，都是在對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)下期望收益率最大的點(diǎn)。此時(shí)， 該點(diǎn)對(duì)應(yīng)的各資產(chǎn)配置比例為投資者追求的最佳的資產(chǎn)配比。均值-方差模型雖然能很好地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，并為投資者追求最佳的收益風(fēng)險(xiǎn)比，不 模型沒(méi)有明確指出風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均值-CVaR常用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)為資產(chǎn)波動(dòng)性，即方差、協(xié)方差等統(tǒng)計(jì)特征，不過(guò)(VaR)，逐漸被投資者所接受。VaR 是指在一定概率水平下VaR 可能超過(guò)組合中各個(gè)資產(chǎn)的加權(quán)平均VaR，導(dǎo)致其在解釋風(fēng)VaR 優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，還具有次可加特點(diǎn)的CVaR投資者引入用來(lái)衡量組合的風(fēng)險(xiǎn)。CVaR 是衡量一定置信水平下發(fā)生損失超過(guò) VaR 時(shí)的平均損失。具體來(lái)說(shuō)，是指損失超過(guò)VaR 的條件均值，反映了超額損失的平均水平，其定義式如下：-CVaR 模型只是用 CVaR 取代方差值來(lái)表征資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。CVaR 最小的點(diǎn)。該模型能夠?yàn)橥顿Y者量身定做特定CVaR