債市無大風(fēng)險久期策略仍占優(yōu)

1、事件2年9月16日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：（18月工業(yè)增加值當(dāng)月同比+4.2%累計同+3.6%季調(diào)環(huán)比+0.32%。（28月固定資產(chǎn)投資累計同比+5.8%其中制造業(yè)基（不含電力、房地產(chǎn)開發(fā)投資分別累計同比增長10.0%、8.3%、-7.4%。（3）8月社會消費品零售總額當(dāng)月同比+5.4%。（4）8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.3%，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4%。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一定程度超市場預(yù)期生產(chǎn)端來看工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步擴張工增持 續(xù)回升但季調(diào)環(huán)比仍低于季節(jié)性并且行業(yè)分化仍較為明顯需求端來看政策 發(fā)力之下基建和制造業(yè)投資超出市場預(yù)期消費有所回暖但仍有以下幾點需關(guān)注第一是地產(chǎn)仍較弱竣工在保交樓政策支持

2、下有所改善但其他分項仍偏弱第二是出口增速大幅下滑第三是在出口下行地產(chǎn)偏弱的宏觀圖景下制造業(yè)資修復(fù)的內(nèi)生性仍較弱目前仍主要受政策支持第四是消費仍有疫情擾動這大不確定性第五在于基建相關(guān)政策加碼的效果以及有效性微觀主體存在不少束。我們具體展開來看：工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)修復(fù)，汽車行業(yè)仍為支撐8月工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)穩(wěn)步擴張一定程度高出市場預(yù)期但環(huán)比仍低于季節(jié)性平。8 月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比+4.2 %，較前值上行 0.4pct；累計同比+3.6%較前值繼續(xù)上行0.1pct但季調(diào)環(huán)比+0.32%略低于季節(jié)性水平總體來看，8 月工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)步回升，但仍待進一步改善，一定程度與 8 月制造 PMI生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)相印證

3、。分三大門看公用事業(yè)恢復(fù)最快制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)相對較慢而采礦業(yè)生產(chǎn)則有所放緩。8 月采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)累計同比增速分別為 8.7%、2.7%、 6.0%分別較前值變動-0.6pct0.0pct1.2pct當(dāng)月同比分別為5.3%3.1%，13.6%，分別較前值變動-2.8pct、0.4pct、4.1pct。此外，裝備制造業(yè)同比增長%，較前值上行1.1pct，亦保持較快增長。進一步從細(xì)分行業(yè)來看分化較為明顯8月汽車行業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)仍最優(yōu)對業(yè)生產(chǎn)形成明顯支撐，具體來看：汽車制造業(yè)生產(chǎn)擴張大幅提速對工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)提供重要拉動力8月汽車制造業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比+30.5%較前值上行8.0pct主因疫情受控之

4、下，物流保通保暢持續(xù)恢復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步穩(wěn)定在階段性降低汽車購置稅等政策引導(dǎo)支持下汽車消費亦持續(xù)回暖多種因素共同推動汽車制造業(yè)生產(chǎn)進一步修復(fù)對工業(yè)生產(chǎn)提供重要支撐。汽車行業(yè)產(chǎn)量維持高增長。8 月新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)上升，當(dāng)月同比+117.0%較上月上行4.3pct新能源汽車增長態(tài)勢繼續(xù)顯著快于傳統(tǒng)汽車增長，顯示汽車行業(yè)仍處加速轉(zhuǎn)型期；但傳統(tǒng)汽車增速提升幅度也并不小，當(dāng)月同比 39.0%，較前值上行7.5pct，印證汽車行業(yè)景氣度的恢復(fù)。此外，電力熱力水供應(yīng)等公用事業(yè)生產(chǎn)擴張速度也較快，當(dāng)月同比+15.3%，較前值上行4.9pct，主要與高溫用電需求加大有關(guān)。而煤炭采選生產(chǎn)則顯著放緩8月同比+5.

5、8%較前值大幅下行5.2pct主因 8月受疫情降雨及安全事件等多方面影響陜西內(nèi)蒙古及山西等煤炭主產(chǎn)地的煤炭生產(chǎn)有所放緩。當(dāng)月同比累計同比 圖：工業(yè)增加值當(dāng)月及累計同比增速（） 圖：三大門類行業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比增速（）當(dāng)月同比累計同比 wnd注：無殊明圖各標(biāo)21增均兩復(fù)增，同wnd制造業(yè)金制品農(nóng)品金制造業(yè)金制品農(nóng)品金制料通用設(shè)備氣開采品制造有 化制造專用設(shè)電設(shè)備煤炭采 設(shè)備水料電氣機 電供應(yīng)汽車制電 電 水 能機 焦炭工業(yè)機器人有 煤發(fā)電量汽車新能源汽車 圖：細(xì)分行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比 wndwnd服務(wù)業(yè)生產(chǎn)改善相對明顯。8 月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比+1.8%，較前值上行1.2pct，反映隨疫情受控，疊

6、加政策端助企紓困，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)明顯修復(fù)。這一定程度與 8月服務(wù)業(yè) PI 相互印證。8 月服務(wù)業(yè) PMI 為 52.8%，雖較前值小幅回落但仍處臨界點之上且基本符合季節(jié)性水平此外服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù) 57.6%，仍處于較高景氣區(qū)間，顯示服務(wù)業(yè)企業(yè)對未來發(fā)展前景較為樂觀。 圖：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速（） 圖：服務(wù)業(yè)P 服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指當(dāng)月同比服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指當(dāng)月同比年復(fù)合增速 wnd wnd 月 總體而言8月生產(chǎn)情況平穩(wěn)修復(fù)但改善幅度也有限環(huán)比仍低于季節(jié)性水 平特別是制造業(yè)生產(chǎn)修復(fù)速度依舊屬于偏緩狀態(tài)仍以汽車行業(yè)生產(chǎn)為主要支撐行業(yè)間生 由此展望未來疫情受控下隨著高溫影響退去疊加0月的多重政策進落實窗口期工業(yè)生

7、產(chǎn)修復(fù)或?qū)⒓涌旎謴?fù)斜率值得關(guān)注但從當(dāng)前修復(fù)狀態(tài)看仍需政策加碼發(fā)力，其中疫情仍是最大擾動項。政策發(fā)力下基建和制造業(yè)超季節(jié)性，地產(chǎn)仍拖累8月投資總體在政策支持下小幅回升8月固定資產(chǎn)投資累計同比+5.8%前值上行 0.1pct，增幅不大，但卻是今年以來投資增速首次回升。我們我們估當(dāng)月同比+6.6%，較前值上行2.8pct。具體來看在政策支持之下基建投資仍具韌性制造業(yè)投資修復(fù)也較為明顯兩者均超季節(jié)性，而地產(chǎn)仍然是核心拖累項。基建投延續(xù)，后續(xù)有一性在疫情受控、第一批政策性金融工具完成投放并疊加政策性銀行配套貸款之下8月基建投資延續(xù)修復(fù)一定程度超市場預(yù)期8月基建投（含電力累計同比+10.4%，較前值上行0

8、.8pct，我們我們估算當(dāng)月同比+15.4%，較前值上行 3.9pct剔除電力行業(yè)后8月基建投（不含電力累計同比增速+8.3%與前值相比上行0.9pct，我們估算當(dāng)月同比+14.2%，較前值上行5.1pct。8月基建投延續(xù)高景氣水平：從建筑業(yè)PI看，8月建筑業(yè)PI回落2.7個百分點至56.5%，但仍位于較高景氣區(qū)間其中8月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1%新訂單數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別升至 55.5%和 64.1%，反映政策發(fā)力下基建投資景氣度仍高。從第一批政策性金融工具落實情況看截至8月底國開基礎(chǔ)設(shè)施基金農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金3000億元已全部投放此前我們當(dāng)前增量政策的核心約在哪中預(yù)測樂觀情形

9、下這3000億元政策性金融工具今年內(nèi)能夠撬動基建投資規(guī)模約在1萬億元，當(dāng)然其中有諸多約束存在。此外在政策監(jiān)管引導(dǎo)下前期加速發(fā)行的專項債資金將加速撥付使用，將對基建投資形成支撐5月30日全國財政支持穩(wěn)經(jīng)濟大盤會議要“今年新專項債券在 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭在 8 月底前基本使用完畢，隨后據(jù) 21世紀(jì)財經(jīng)報道18月末監(jiān)管部門通知地方今年新增專項債則上要求在 10月前使用完畢對10月底前仍無法開工的項目將收回專項債資金由此來看在策引導(dǎo)下，專項債資金撥付效率將加快。往后看，當(dāng)前兩批 000 億元政策性金融工具及財政 000 億元專項債等增量工具支持下，預(yù)計基建投資仍將持續(xù)改善，對投資形成核心支撐

10、。但這當(dāng)中也有約束即專項債資金使用效率及配套融資落實問題相關(guān)細(xì)節(jié)們也在前期報當(dāng)前增量政策的核心約束在哪中有過詳細(xì)探討存在一些現(xiàn)1 https:/flshcoet21300擾動因素。 圖：基建投資累計增速（） 圖 基建（不含電力） 基建（不含電力）基建 wnd wnd 月制造業(yè)資修顯，但需政一步提振8月制造業(yè)投資增速平穩(wěn)上行且高于季節(jié)性水平，促投資政策逐步顯效8月制造業(yè)投資累計同比增速+10.0%，較前值上行0.1 pct，我們估算8月當(dāng)月同比+10.6%，較前值上行3.0pct。具體從主要細(xì)分行業(yè)來看（8月投資增速靠前的行業(yè)依然是電氣機械子設(shè)備行業(yè)當(dāng)月同比分別為38.4%18.7%分別較上月變

11、動1.2pct0.1pct；（）8 月投資增速升幅最大是汽車行業(yè)，同比較前值上行 3.0pct 至 12.9%，與汽車行業(yè)生產(chǎn)擴張步伐一致（3紡織和運輸設(shè)備投資增速回落相對明顯同比前值分別下行3.5pct、3.0pct至7.6%、9.5%，與8月出口增速放緩、海外需求有所收縮有關(guān)。總結(jié)來看8月制造業(yè)投資修復(fù)超市場預(yù)期但我們認(rèn)為仍待進一步改善因在于當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)資本開支意愿仍有不足修復(fù)主要依靠政策發(fā)力雖然8信貸數(shù)據(jù)顯示企業(yè)貸款明顯改善意味著企業(yè)資本開支意愿有所好轉(zhuǎn)但我們認(rèn)為這其中更多還是投向了基建領(lǐng)域而制造業(yè)資本開支情況或相對較弱畢竟制造生產(chǎn)情況也顯示當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營預(yù)期仍處于實質(zhì)性疲弱的狀態(tài)

12、企業(yè)經(jīng)營預(yù)期PI也仍在季節(jié)性水平之下。往后看疫情受控之下隨著已落實政策繼續(xù)顯效疊加增量政策加碼我預(yù)計制造業(yè)投資或仍有支撐9月13日國常會決定進一步延長制造業(yè)緩稅補期限確定專項再貸款2000億元與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造財政貨幣雙箭齊發(fā)部署進一步穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資舉措保障外貿(mào)企業(yè)用能物流等但與此同時，未來地產(chǎn)低迷、出口增速下臺階仍是制約，需持續(xù)關(guān)注。 制造業(yè) 圖：制造業(yè)投資累計同比增速（） 制造業(yè) wndwnd 圖1：PI企業(yè)預(yù)期經(jīng)營指數(shù)（%） 圖：不同類型企業(yè)P 月大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè) 設(shè)備有 金制品汽車專用設(shè)備農(nóng)品通用設(shè)備品化工電設(shè)備電氣機 wndwnd地產(chǎn)投延續(xù)，仍需策繼8月地產(chǎn)

13、投資延續(xù)低迷當(dāng)前地產(chǎn)所面臨的問題太過復(fù)雜仍需政策加碼提振。8月房地產(chǎn)開發(fā)投資完額累計同比 -7.4%較前值下行1.0pct我們估算當(dāng)月同比-13.8%，較上月下行1.5pct，地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下探。保交樓訴求下竣工跌幅明顯收窄但其余分項投資仍延續(xù)下滑我們估算8月當(dāng)月新開工施工竣工土地購置面積同比分別為-45.7%-47.8%-2.5%、-56.6%分別較前值變動-0.3pct-3.5pct33.5pct-9.3pct其中僅竣工面積在去年較高基數(shù)之上跌幅明顯收窄顯示保交樓訴求之下竣工明顯加速但其余分項投資延續(xù)走弱，故地產(chǎn)投資仍難言有所改善。與此同時，房地產(chǎn)銷售同比跌幅收窄，但改善幅度也有限：銷售

14、同比跌幅進一步收窄8月商品房銷售面積及銷售額當(dāng)月同比分為-22.6%、-19.9%，分別較上月上行6.3pct、8.3pct，同比跌幅進一步收窄； 從貸款數(shù)據(jù)來看8月居民中長期貸款同比仍大幅少增顯示政策持續(xù)放松提振之下銷售有一定改善但總體看居民加杠桿意愿和能力仍不足由此角度來看，地產(chǎn)銷售也并未呈現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，僅僅是并未更差。整體來看8月在保交樓穩(wěn)民生的訴求下政策放松效果有一定顯現(xiàn)竣工所修復(fù)但并未加快施工新開工與土地購置則仍表現(xiàn)低迷銷售呈現(xiàn)邊際改善但幅度有限，地產(chǎn)仍在尋底。未來而言自上而下對地產(chǎn)的框架性設(shè)定很清晰陣痛是存在的但出清是需 要的短期內(nèi)重心在于推進落實保交樓政策維穩(wěn)支撐建安回升同時提振

15、購房信心但中期核心還是在于居民和企業(yè)的現(xiàn)金流以及預(yù)期提振從這一角度來看政策繼 續(xù)加碼是需要的無論是貨幣政策還是地產(chǎn)政策但節(jié)奏和配合力度需持續(xù)關(guān)注。房地產(chǎn)開發(fā)新開工施工竣工土地購置 圖3：房地產(chǎn)投資累計同比增速（） 圖：新開工/施工/竣工土地購置面積當(dāng)月同比（房地產(chǎn)開發(fā)新開工施工竣工土地購置wndwnd 圖5：商品房銷售面積與銷售額當(dāng)月同比（） 圖：5年期PR及加點（，BP） 加點（ ） 商品房銷售額當(dāng)月同比wndwnd消費延續(xù)回暖，餐飲修復(fù)有基數(shù)因素8月消費繼續(xù)回暖但環(huán)比仍低于季節(jié)性水平8月社零總額當(dāng)月同比+5.4%，較前值上行 2.7pct，季調(diào)環(huán)比-0.05%，低于歷史同期水平。實際社零當(dāng)

16、月同比+2.2%較前值上行3.0pct限額以上零售當(dāng)月同比+9.3%較前值上行2.5ct，顯示8月不同規(guī)模企業(yè)經(jīng)營情況恢復(fù)情況相對均衡。具體來看：汽車消費繼續(xù)對8月社零增速形成明顯支撐剔除汽車后8月社零月同比+4.3%，較上月上行2.4pct，增幅有所收窄，反映汽車消費對8月社零有所支撐。從汽車銷量來看，8 月汽車類零售額當(dāng)月同比+15.9%，較前值上行 6.2pct，增幅快于其他商品中汽協(xié)最新公布數(shù)據(jù)也顯示8月我國汽車產(chǎn)銷量分別為239.5萬輛、238.3萬輛，同比增長38.3%、32.1%，延續(xù)快速增長勢頭。接觸型服務(wù)收入同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，明顯改善，商品零售也延續(xù)回暖。8商品零售同比+5.1%

17、，較前值上行 1.9pct；餐收入同比 +8.4%，較前值上行 9.9pct同比由負(fù)轉(zhuǎn)正顯示疫情受控中秋假期出游旺季之下接觸型服務(wù)消費明顯回暖，當(dāng)然這當(dāng)中也有去年同期餐飲收入低基數(shù)的影響。此外從限額以上企業(yè)零售情況來看8月商品零售當(dāng)月同比+9.1%較上上行1.6pct餐收入同比 +12.9%較上月上行14.1pct顯示接觸型服務(wù)消費方面，大型企業(yè)恢復(fù)得更好一些。線上消費顯著回暖。8月線下消費小幅回暖當(dāng)月同比+3.8%較前值 上行0.9pct而線上消費修復(fù)更為明顯8月當(dāng)月同比+9.4%較前值上行6.99pct，一方面反映全國貨物流有序行，線上消費更為順暢另一方面或與高溫天氣影 響有關(guān)?？偨Y(jié)來看疫

18、情受控疊加促消費政策下8月消費總體延續(xù)回暖對應(yīng)8月民短貸數(shù)據(jù)同比多增其中汽車消費為主要支撐而餐飲收入同比修復(fù)有低基數(shù)影響，環(huán)比仍低于季節(jié)性。展望未來在汽車和家電等大宗商品促消費政策下居民消費有望繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)但主要擾動仍在于疫情發(fā)展情況此外政策發(fā)力效果居民收入及消費意愿是關(guān)鍵影響因素，故消費內(nèi)生性修復(fù)情況仍待進一步觀察。固收專題研究 圖7：社零限額以上實際零固收專題研究 圖7：社零限額以上實際零售總額當(dāng)月增速（）社會消費品零售總額當(dāng)月同比 圖：限額以上細(xì)分類型零售當(dāng)月同比（） wnd 餐收入 當(dāng)月同比wnd社會消費品零售總額實際當(dāng)月同比限額以上企業(yè)消費品零售總額 當(dāng)月同比 wnd 圖社會消費品零售

19、總額實際當(dāng)月同比限額以上企業(yè)消費品零售總額 當(dāng)月同比 wnd 圖9：零售額當(dāng)月增速：分類型（）商品零當(dāng)月同比 圖：線上線下零售當(dāng)月同比（%） wnd家化品 上零售當(dāng)月同比日用服裝線下零售當(dāng)月同比文化金銀線下零售當(dāng)月同比品中西品汽車制品失業(yè)率繼回落，但青年就業(yè)壓力仍存8 月調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)回落，基本回落至季節(jié)性水平。8 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5.3%，較前值小幅下行0.1pct，31個大城市失業(yè)率下行0.2pct至5.4%，就業(yè)情況有所改善。但青年群體就業(yè)壓力仍存結(jié)構(gòu)上看25-59歲失業(yè)率為4.3%與前值持平；但16-24歲失業(yè)為18.7%雖較前值下行1.2pct已呈現(xiàn)一定改善但仍明顯高于季節(jié)性水平

20、，青年就業(yè)壓力仍存。整體來看8月總體就業(yè)壓力已得到一定緩解但結(jié)構(gòu)上看青年群體就業(yè)力仍較突出因穩(wěn)就業(yè)壓力仍大往后看隨著援企穩(wěn)崗和就業(yè)幫扶政策持續(xù)發(fā)力，我們預(yù)計就業(yè)總量及結(jié)構(gòu)問題均將有所改善。 圖1：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 圖：-4歲失業(yè)率（）城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 月 出口增速放緩，海外需求回落8月貿(mào)易差額為73.9億美元其中出口金（以美元計下同為349.2億美元，當(dāng)月同比+7.1%，較前值下行 10.9pct，環(huán)比-5.3%，低于季節(jié)性水平；進口金額為 235.3 億美元，當(dāng)月同比+1.0%，較前值回落 3.1pct，環(huán)比 1.8%，基本符合季節(jié)性水平。8月出口增速回落超出市場預(yù)

21、期主因在于一方面疫情期間缺口已得到補疊加去年同期基數(shù)較高出口增速呈現(xiàn)自然回落另一方面海外需求收縮影響或已顯現(xiàn)，8 月全球制造業(yè) PMI 雖仍處于枯榮線上，但持續(xù)下滑，其中歐韓地區(qū)制造業(yè)PI已落入收縮區(qū)間，反映海外需求有所回落，對我國出口的拖累應(yīng)開始顯現(xiàn)。往后看考慮到高通脹壓力下的加息周期俄烏沖突之下美歐經(jīng)濟正在經(jīng)歷放緩，我們預(yù)計外需將有所收縮，我國出口或存在一定下行壓力。出口金額（ ）出口增速 圖3：當(dāng)月出口金額當(dāng)月同比與出口金（億美元） 圖：當(dāng)月出口金額環(huán)比出口金額（ ）出口增速 月 圖5：全球制造業(yè)PI（） 圖：當(dāng)月進口金額環(huán)比（） wndwnd 月 債市無大風(fēng)險，久期仍占優(yōu)月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一定

22、程度超市場預(yù)期生產(chǎn)端來看工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步擴張工增續(xù)回升，但季調(diào)環(huán)比仍低于季節(jié)性，并且行業(yè)分化仍較為明顯；需求端來看政策發(fā)力之下基建和制造業(yè)投資超出市場預(yù)期消費有所回暖但仍有以下幾點需關(guān)注：第一是地產(chǎn)仍較弱竣工在保交樓政策支持下有所改善但其他分項仍偏弱第二是出口大幅下滑第三是在出口下行地產(chǎn)偏弱的宏觀圖景下制造業(yè)投資修復(fù)的內(nèi)生性仍較弱目前仍主要受政策支持第四是消費仍有疫情擾動這一大不確定性第五在于基建相關(guān)政策加碼的效果以及有效性微觀主體存在不少約束此外失業(yè)雖有改善但失業(yè)率整體仍高于季節(jié)性水平尤其是青年人就業(yè)力仍在?？傮w來看在疫情受控政策持續(xù)全方位發(fā)力的背景下經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回暖且一定程度超市場預(yù)期，但目前

23、的核心約束仍然存在，主要是以下幾點：疫情擾動，會給微觀主體帶來不確定性；地產(chǎn)癥結(jié)從目前自上而下的邏輯來看地產(chǎn)的陣痛是存在的但出清是需要的短期內(nèi)重心在于推進落實保交樓政策維穩(wěn)支撐建安回升同時提振購房信心但中期核心還是在于居民和企業(yè)的現(xiàn)金流以及預(yù)期提振但顯然效果并不盡如人意從這一角度來看政策繼續(xù)加碼是需要的無論是貨幣政策還是地產(chǎn)政策但節(jié)奏和配合力度需持續(xù)關(guān)注?；ㄓ兄蔚猩舷薏⑶疫€要考慮增量工具落實當(dāng)中的微觀主體實操約束。出口下滑趨勢仍在。從以上幾點出發(fā)推演貨幣政策仍需有為之處資金利率便不具備收緊的前提流動性高于合理充裕狀態(tài)仍需保持，故而隔夜我們?nèi)园?.2-1.5%水平看待。關(guān)于降準(zhǔn)四季度LF到期量較大不排除央行通過降準(zhǔn)釋放空間但并不足以引導(dǎo)利率中樞往下。