制冷劑行業(yè)深度報(bào)告：三代制冷劑成主流

1、三代制冷劑成主流，未來(lái)景氣有望持續(xù)上行請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4二代制冷劑配額不斷削減，三代制冷劑成為主流根據(jù)蒙特利爾議定書規(guī)定，我國(guó)二代制冷劑作為非原料的產(chǎn)量和消費(fèi)量已于2013年被凍結(jié)，2020年配額削減35%，2025年配額削減67.5%，2040 年以后將完全淘汰。而三代制冷劑2024 年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)規(guī)模，自2029年才開(kāi)始削減，因此未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間，三代制冷劑將成為主流。下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，帶動(dòng)制冷劑需求提升制冷劑下游主要包括家用空調(diào)、車用空調(diào)及冰箱冷柜，近年下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。其中，作為制冷劑第一大應(yīng)用領(lǐng)域，近年國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量整體呈增長(zhǎng)趨 勢(shì)，從2010年的1

2、0887.5萬(wàn)臺(tái)，增至2021年的21835.7萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速達(dá)6.53%。隨著國(guó)內(nèi)空調(diào)冰箱等從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)發(fā)展，維修領(lǐng)域?qū)χ评?劑的需求將持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2022-2025年，國(guó)內(nèi)氟制冷劑需求量將分別達(dá)42.4、45.0、47.1和50.1萬(wàn)噸，呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行，規(guī)模一體化企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)現(xiàn)階段三代制冷劑市場(chǎng)處于供過(guò)于求的不利局面，未來(lái)二代制冷劑到2025年市場(chǎng)配額將縮減為當(dāng)前的50%，讓出8.7萬(wàn)噸市場(chǎng)份額；三代制冷劑產(chǎn)銷量 自2024年開(kāi)始將凍結(jié)；同時(shí)下游需求持續(xù)提升，因此據(jù)我們測(cè)算，2022-2025年期間制冷劑供需差值分別為11.2/3.5/-3

3、.0/-8.2萬(wàn)噸，進(jìn)入供需趨緊狀態(tài)。 而隨著份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)拉下帷幕，供需向平衡發(fā)展，廠商將以盈利為導(dǎo)向進(jìn)行生產(chǎn)，我們看好三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行，而這其中，規(guī)模一體化 企業(yè)將更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資建議建議關(guān)注三代制冷劑生產(chǎn)企業(yè)：巨化股份、三美化工、東岳集團(tuán)、永和股份、聯(lián)創(chuàng)股份。 綜合考慮三代制冷劑未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，維持基礎(chǔ)化工行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；技術(shù)更新帶來(lái)降本不及預(yù)期；重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行建議關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明

4、51.三代制冷劑成為主流請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明61. 1 制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5 個(gè)階段制冷劑又稱制冷工質(zhì)、冷媒、雪種， 是各種熱機(jī)中借以完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)， 需要具備優(yōu)良的熱力學(xué)特性、 熱物理性能、化學(xué)穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性以及環(huán)保性。1830年至今， 制冷劑共經(jīng)歷五個(gè)發(fā)展階段， 期間主流制冷劑包 括無(wú)氟制冷劑、CFCs- 一代制冷劑、HCHCs- 二代制冷劑、HFCs- 三代制冷劑、HFOs- 四代制冷劑。1. 2 我國(guó)二代制冷劑配額不斷削減1987 年， 聯(lián)合國(guó)邀請(qǐng)所屬26 個(gè)會(huì)員國(guó)簽署環(huán)境保護(hù)公約蒙特利爾議定書，并于1989 年1 月1 日起生效。根 據(jù)蒙特利爾議定書規(guī)定， 我

5、國(guó)二代制冷劑作為非原料的產(chǎn)量和消費(fèi)量已于2013 年被凍結(jié)， 2020 年配額削減 35%， 2025 年配額削減67. 5 %， 2040 年以后將完全淘汰。1. 3 三代制冷劑成為主流第三代HFCs類氟致冷劑完全不破壞臭氧層， 但因其溫室效應(yīng)值較高， 根據(jù)蒙特利爾議定書基加利修正案規(guī) 定， 發(fā)達(dá)國(guó)家自2019 年起削減 HFCs 的消費(fèi)和生產(chǎn)； 而包括我國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家， 將從2024 年凍結(jié)HFCs的 消費(fèi)和生產(chǎn)規(guī)模， 自2029 年才開(kāi)始削減， 因此未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間， 三代制冷劑將成為主流。1.1制冷劑是各種熱機(jī)中完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)資料來(lái)源：巨化股份公司官網(wǎng)制冷劑又稱制冷工質(zhì)、冷

6、媒、雪種， 是各種熱機(jī)中借以完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)。工作原理為利用制冷劑的相變來(lái)傳遞熱量， 即制冷劑在蒸發(fā)器中汽化時(shí)吸熱， 在冷凝器中凝結(jié)時(shí)放熱。當(dāng)前能用作制冷劑的物質(zhì)有80 多種， 最常用的是氨、氟里昂類、水 和少數(shù)碳?xì)浠衔锏取Ｗ鳛橹评鋭┑奈镔|(zhì)需要具備優(yōu)良的熱力學(xué)特性、熱物理性能、化學(xué)穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性以及環(huán)保性。上世紀(jì)90 年代， 隨著第二代氟 制冷劑的應(yīng)用推廣， 人們?cè)絹?lái)越關(guān)注制冷劑的環(huán)保性。環(huán)保性即要求工質(zhì)的臭氧消耗潛能值( ODP) 與全球變暖潛能值( GWP) 盡 可能小， 以減小對(duì)大氣臭氧層的破壞及引起全球氣候變暖。圖表：R32制冷劑圖表：空調(diào)制冷工作原理圖資料來(lái)源：制冷百科微信公

7、眾號(hào)制冷劑請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明71.2制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5 個(gè)階段制冷劑的發(fā)展大致可分為五個(gè)階段：第一階段1830-1930年：由于社會(huì)發(fā)展，在人工制冷過(guò)程中人們對(duì)制冷劑進(jìn)行了大膽探索，使用原則為能用即可，采用無(wú)氟制冷劑，它們因不穩(wěn)定性強(qiáng)而時(shí)常發(fā)生事故；第二階段1930-1990年：人們對(duì)人工制冷的需求驟增，迫切需要安全且有耐久性的制冷劑，這時(shí)就出現(xiàn)了以鹵代烴為主的第一代氟制冷劑；第三階段1990-2000年：一代氟制冷劑大量消耗平流層中的臭氧，短時(shí)間內(nèi)使用ODP更小的第二代氟制冷劑HCFCs作為過(guò)渡物質(zhì)；第四階段2000-2010年：第三代氟制冷劑HFCs憑借零ODP值的優(yōu)秀

8、能效與環(huán)保特性，推出后得到了迅速且廣泛的應(yīng)用；第五階段2010年至今：由于第三代氟制冷劑的溫室效應(yīng)值高，各國(guó)積極研發(fā)擁有零ODP和極低GWP的第四代氟制冷劑HFOs，但成本、效率、 安全等方面還不成熟，目前尚未普及應(yīng)用，處于探索階段。圖表：制冷劑發(fā)展經(jīng)歷5個(gè)階段資料來(lái)源：制冷劑發(fā)展歷程，淺析我國(guó)制冷劑標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展，國(guó)海證券研究所1830s-1930s1930s-1990s無(wú)氟制冷劑第一代氟制冷劑（CFCs)1990s-2000s2000s-2010s2010s-至今第二代氟制冷劑(HCFCs)第三代氟制冷劑(HFCs)第四代氟制冷劑(HFOs)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明81.3制冷

9、劑可分為單一和混合制冷劑按成分分類，制冷劑可分為單一制冷劑和混合制冷劑：?jiǎn)我恢评鋭┲缓环N化學(xué)物質(zhì)，其熱物理性能參數(shù)恒定不變，具有較高的能量效率。單一制冷劑可細(xì)分為無(wú)機(jī)化合物、鹵代烷、飽和碳?xì)浠?物及不飽和碳?xì)浠衔?，目前?yīng)用最廣的就是氟制冷劑為代表的鹵代烷制冷劑。混合制冷劑是由兩種或兩種以上制冷劑組成的混合物，又可細(xì)分為共沸混合制冷劑和非共沸混合制冷劑。圖表：制冷劑可分為單一和混合制冷劑按成分分類詳細(xì)分類含義代表產(chǎn)品單一制冷劑無(wú)機(jī)化合物較早采用的天然制冷劑。水、氨、二氧化碳等。鹵代烷氟利昂類制冷劑，三種鹵素(氟、氯、溴)之 一種或多種原子取代烷烴(飽和碳?xì)浠衔? 中的氫原子后取得的化合物

10、。R12、R22、R134a等。飽和碳?xì)浠衔镉袡C(jī)制冷劑，易燃易爆，安全性差。丙烷、異丁烷等。不飽和碳?xì)浠衔锊伙柡偷挠袡C(jī)制冷劑。乙烯、丙烯等?；旌现评鋭┕卜谢旌现评鋭┯蓛煞N或多種組分按一定比例摻合在一起的 混合物，在一定壓力下平衡的液相和氣相組 分相同，且保持恒定的沸點(diǎn)。R502等。非共沸混合制冷劑通過(guò)兩種或兩種以上的物質(zhì)混合構(gòu)成的制冷 劑，在一定壓力下，沒(méi)有共沸點(diǎn)，液化或氣 化過(guò)程中溫度將相應(yīng)變化。R407c、R410等。資料來(lái)源：常用制冷劑及與環(huán)境的關(guān)系，制冷資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明9資料來(lái)源：巨化股份公司公告，中商產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所氟制冷劑具

11、有良好的熱力性能和安全可靠性，因此被廣泛應(yīng)用于冰箱、空調(diào)等消費(fèi)領(lǐng)域，占據(jù)了制冷劑市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。按照發(fā)展進(jìn)程分類，氟制冷劑可為第一代氟制冷劑(CFCs)、第二代氟制冷劑(HCFCs)、第三代氟制冷劑(HFCs)、第四代氟制冷劑(HFOs) 等四代產(chǎn)品，現(xiàn)處于不斷升級(jí)換代的進(jìn)程中。目前，第一代氟制冷劑已淘汰；第二代氟制冷劑在我國(guó)處于削減進(jìn)程，實(shí)行生產(chǎn)配額管控；第三代氟制冷劑已逐步成為氟制冷劑的主流；第四代氟制冷劑處于商業(yè)化應(yīng)用初級(jí)階段，存廣大成長(zhǎng)空間。圖表：常用氟制冷劑分類分類代稱中文名稱代表產(chǎn)品具體情況第一代氟制冷劑CFCs氯氟烴R11因嚴(yán)重破壞臭氧層已被淘汰。R12第二代氟制冷劑HCFCs含

12、氫氯氟烴R22因破壞臭氧層且溫室效應(yīng)值較高而面臨淘汰， 主要轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期累計(jì)的整機(jī)售后維修市場(chǎng)。第三代氟制冷劑HFCs氫氟烴R32完全不破壞臭氧層，但溫室效應(yīng)值遠(yuǎn)高于二氧 化碳和第二代氟制冷劑，目前處于淘汰初期。R125R134aR410AR143a第四代氟制冷劑HFOs氫氟烯烴HFO-1234yf可進(jìn)一步降低溫室效應(yīng)值,但也存在研發(fā)成本、 制造成本、下游轉(zhuǎn)換成本高，以及推廣應(yīng)用的 不確定性等，成為成熟大規(guī)模應(yīng)用尚需較長(zhǎng)時(shí) 間周期。TX-4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明101.3氟制冷劑占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所時(shí)間表發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中國(guó)家HCFC基線值1989年2

13、.8%的CFC+1989年的HCFC2009年和2010年HCFC平均值凍結(jié)/2013第一步2010年削減75%2015年削減10%第二步2015年削減90%2020年削減35%第三步2020年削減99.5%，保留0.5%維修量2025年削減67.5%第四步2030年后完全淘汰2030-2040年保留2.5%維修量第五步2040年后完全淘汰020406080100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028202920302031203220332034203520362

14、037203820392040發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中國(guó)家2015年-102020年-352025年-67.52010年-752015年-90 2020年保留0.5，2030-2040年保留2.5維2030年后完全淘汰修量，2040年后完全淘汰資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明111987年，聯(lián)合國(guó)邀請(qǐng)所屬26個(gè)會(huì)員國(guó)在加拿大蒙特利爾簽署環(huán)境保護(hù)公約蒙特利爾議定書，并于1989年1月1日起生效。該公約對(duì)氟氯 碳化物等物質(zhì)的生產(chǎn)做了嚴(yán)格管制規(guī)定，規(guī)定各國(guó)有共同保護(hù)臭氧層的義務(wù)，凡是對(duì)臭氧層有不良影響的活動(dòng)，各國(guó)均應(yīng)采取適當(dāng)防治措施。第一代CFCs類氟致冷劑因嚴(yán)重破

15、壞臭氧層已被淘汰。第二代HCFCs類氟致冷劑因破壞臭氧層且溫室效應(yīng)值較高, 根據(jù)蒙特利爾議定書規(guī) 定，在我國(guó)，其作為非原料的產(chǎn)量和消費(fèi)量已于2013年被凍結(jié)，2040年以后將完全淘汰，目前其生產(chǎn)配額正處于削減進(jìn)程中。圖表：第二代氟制冷劑削減計(jì)劃圖表：第二代氟制冷劑削減進(jìn)程1201.4國(guó)內(nèi)二代制冷劑生產(chǎn)配額不斷削減資料來(lái)源：巨化股份公司公告，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12時(shí)間表發(fā)達(dá)國(guó)家（第一組）發(fā)達(dá)國(guó)家（第二組）發(fā)展中國(guó)家（第一組）發(fā)展中國(guó)家（第二組）HFC基線年2011-2013年2011-2013年2020-2022年2024-2026年淘汰HFC的基線值以二氧化

16、碳為單位的100%的HFC三年平均值（2011-2013年）+15%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100%的HFC三年平均值（2011-2013年）+25%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100% 的HFC三年平均值（2020- 2022年）+65%HCFC基線值以二氧化碳為單位的100% 的HFC三年平均值（2024- 2026年）+65%HCFC基線值凍結(jié)/20242028第一步2019年削減10%2020年削減5%2029年削減10%2032年削減10%第二步2024年削減40%2025年削減35%2035年削減30%2037年削減20%第三步2029年削減70%2029年削減70%2

17、040年削減50%2042年削減30%第四步2034年削減80%2034年削減80%2045年削減80%2047年削減85%第五步2036年削減85%2036年削減85%/1.4發(fā)達(dá)國(guó)家三代制冷劑配額已開(kāi)始削減第三代HFCs類氟致冷劑完全不破壞臭氧層，是目前主流的氟致冷劑品種。因其溫室效應(yīng)值較高，根據(jù)蒙特利爾議定書基加利修正案規(guī) 定，發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基礎(chǔ)上，自2019年起削減 HFCs 的消費(fèi)和生產(chǎn)，到2036年后將HFCs使用量削 減至其基準(zhǔn)值15%以內(nèi)。經(jīng)各方同意部分發(fā)達(dá)國(guó)家可以自2020年開(kāi)始削減。圖表：第三代氟制冷劑削減計(jì)劃資料來(lái)源：巨化股份公司

18、公告，國(guó)海證券研究所0%20%40%60%80%100%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036203720382039204020412042204320442045204620472048發(fā)達(dá)國(guó)家（第一組） 發(fā)展中國(guó)家（第一組）發(fā)達(dá)國(guó)家（第二組） 發(fā)展中國(guó)家（第二組）基線年2011-2013年2019年-10基線年2020-2022 2020年-52025年-352024年-402029年-702034年-802036年-8

19、5基線年2024-20262032年-102029年-102037年-202042年-302047年-852035年-302040年-502045年-801.4三代制冷劑未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間在發(fā)展中國(guó)家成為主流請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024 年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)于基準(zhǔn)，自2029年開(kāi)始削減，到 2045年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。部分發(fā)展中國(guó)家可自2028年開(kāi)始凍結(jié)，2032年起開(kāi)始削減?？梢?jiàn)，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間， 三代制冷劑仍未發(fā)展中國(guó)家主流應(yīng)用。圖表：第三代氟制冷劑削減進(jìn)程120%螢石礦開(kāi)采

20、酸級(jí)螢石精粉乙炔硫酸無(wú)水氫氟酸甲醇氯氣工業(yè)鹽煤炭三氯甲烷二氯甲烷三氯乙烯四氯乙烯二氟甲烷 R321,1,1,2-四氟乙烷 R134a五氟乙烷 R125二氟一氯甲烷 R22R410aR404aR507R407c混配二代制冷劑三代制冷劑混配制冷劑原料中間產(chǎn)品制冷劑 圖表：制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：巨化股份公司公告，國(guó)海證券研究所1.5制冷劑上游主要為氯化物和氫氟酸電石目前主要通過(guò)無(wú)水氫氟酸與甲烷氯化物、乙烯氯化物反應(yīng)制得各種制冷劑， 無(wú)水氫氟酸主要通過(guò)螢石粉與硫酸反應(yīng)制得， 甲烷氯化物主要通過(guò)甲醇與氯氣制得， 乙烯氯化物主要通過(guò)乙炔與氯氣反應(yīng)制得。二代制冷劑R 22 通常直接使用， 三代制冷劑R 32

21、 、R 125 與R 134 a則通常按不同比例混配成R 404 a、R 410 a、R 407 c以及R 507 等混合制冷劑以應(yīng)對(duì)不同的使用場(chǎng)景。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行建議關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明152. 氟制冷劑需求持續(xù)提升請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明162. 1 制冷劑應(yīng)用存差異性目前國(guó)內(nèi)的制冷劑主要以第二代的R 22 ， 以及第三代的R 32 、R 125 、R 134a、R 410 a和R 407 c等為主。R 22 下游除 30% 用于定頻空調(diào)

22、生產(chǎn)及維修市場(chǎng)外， 其余主要用于PTFE和擠塑板生產(chǎn)領(lǐng)域。而三代制冷劑下游更聚焦于制冷 劑應(yīng)用，其中R 32 、R 125 更多應(yīng)用于家用空調(diào)中， R 134a更多應(yīng)用于車用空調(diào)。2. 2 下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展， 帶動(dòng)制冷劑需求提升制冷劑下游主要包括家用空調(diào)、車用空調(diào)及冰箱冷柜， 近年下游產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。其中， 作為制冷劑第一大應(yīng)用 領(lǐng)域， 近年國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)， 從2010 年的10887. 5 萬(wàn)臺(tái)， 增至2021 年的21835. 7 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合 增速達(dá)6. 53 %。除生產(chǎn)外， 維修市場(chǎng)也發(fā)揮重要作用， 隨著國(guó)內(nèi)空調(diào)冰箱等家電從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)發(fā)展， 前期快速發(fā)展階 段所生

23、產(chǎn)的家電也將逐步進(jìn)入維修期， 維修領(lǐng)域?qū)χ评鋭┑男枨髮⒊掷m(xù)提升。據(jù)我們測(cè)算， 國(guó)內(nèi)家用空調(diào)維修 市場(chǎng)有望從2017 年的6163 . 1 萬(wàn)臺(tái)增至2025 年的14853. 3 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)11. 6 %。綜合考慮三大領(lǐng)域的發(fā)展，預(yù)計(jì)2022- 2025 年， 國(guó)內(nèi)氟制冷劑需求量將分別達(dá)42. 4 、45. 0 、47 . 1 和50. 1 萬(wàn)噸， 呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2.1制冷劑應(yīng)用領(lǐng)域存差異性資料來(lái)源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，百川資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17目前國(guó)內(nèi)的制冷劑主要以第二代的R 22 ， 以及第三代的R 32 、R 125 、R 134 a、R 4

24、10 a和R 407 c等為主， 第四代的制冷劑產(chǎn)量較 少， 尚處于商業(yè)化早期階段。家用空調(diào)方面， 常使用R 22 、R 410 a和R 32 。R 22 過(guò)去一般用于定頻空調(diào)中， 現(xiàn)逐步被淘汰， 在維修市場(chǎng)有較多應(yīng)用。現(xiàn)空調(diào) 生產(chǎn)主要采用R 410 a、R 32 制冷劑， R 410 a是由R 32 和R 125 組成的混合物?？扇夹暂^低， 但GWP值是R 32 的三倍以上， 因此出 現(xiàn)了R 32 代替R 410 A的趨勢(shì)。汽車空調(diào)方面， 目前國(guó)內(nèi)使用的是R 134 a， 歐美使用GMP值較低的R 1234 yf。冰箱方面， 由于R 600 a具備不破壞臭氧層、不產(chǎn)生溫室效應(yīng)的優(yōu)良特性， 現(xiàn)

25、成為冰箱、冰柜主流制冷劑， R 134 a、R 407 c等氟制冷劑也部分應(yīng)用于冰箱領(lǐng)域。圖表：制冷劑主要消費(fèi)領(lǐng)域制冷劑原料主要應(yīng)用場(chǎng)景備注R22(二氟一氯甲烷)無(wú)水氫氟酸、三氯甲烷氟化工下游原料、定頻空調(diào)生產(chǎn)、空調(diào)維修R32(二氟甲烷)無(wú)水氫氟酸、二氯甲烷空調(diào)制冷劑、混配其他制冷劑占家用空調(diào)制冷劑35%R125(五氟乙烷)無(wú)水氫氟酸、三氟乙烯、四氟乙烯混配其他制冷劑R134a(四氟乙烷)無(wú)水氫氟酸、三氟乙烯主要應(yīng)用于汽車空調(diào)領(lǐng)域、冰箱占汽車?yán)涿?00%R410a(混配產(chǎn)品)R32、R125用于變頻空調(diào)生產(chǎn)占家用空調(diào)制冷劑35%R407c(混配產(chǎn)品)R32、R125、R134a用于客車與軌道車

26、輛空調(diào)、冰箱R600（異丁烷）丁烷冰箱冷柜等2 . 1PTFE 是R 2 2 主要應(yīng)用領(lǐng)域圖表：R22表觀消費(fèi)量震蕩上行資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)海證券研究所圖表：PTFE是R22主要下游應(yīng)用領(lǐng)域（2021年）資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)海證券研究所近年， 隨著二代制冷劑削減計(jì)劃的逐步推進(jìn)， 國(guó)內(nèi)制冷行業(yè)對(duì)R 22 的需求呈下降趨勢(shì)； 而PTFE生產(chǎn)所需的R 22 不斷上升。整 體看， 據(jù)百川資訊， 國(guó)內(nèi)R 22 表觀消費(fèi)量自從2017 年的35 . 50 萬(wàn)噸增至2021 年的46 . 20 萬(wàn)噸， 年均復(fù)合增速達(dá)6 . 81 %。具體消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面， 聚四氟乙烯已成為R 22 主要下游應(yīng)用領(lǐng)域， 20

27、21 年占總消費(fèi)量的比例達(dá)50%； 制冷劑用合計(jì)占比30%， 用于擠塑板發(fā)泡占比20%。 四氟乙烯 空調(diào)售后 空調(diào)制冷劑 冷凍冷 表觀消費(fèi)量（ ）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明182 . 1R 32 、R 125 、R 134 a 應(yīng)用更聚焦于制冷劑領(lǐng)域混 制冷劑 圖表：國(guó)內(nèi)R134a下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)海證券研究所 圖表：國(guó)內(nèi)R125下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)海證券研究所 圖表：國(guó)內(nèi)R32下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)海證券研究所 混 制 冷劑 氣 劑 制冷劑 工商制冷 相較于R 22 ， R 32 、R 125

28、、R 134 a等下游應(yīng)用更聚焦于制冷劑領(lǐng)域。其中， 2021 年R 32 國(guó)內(nèi)消費(fèi)量達(dá)24 . 44 萬(wàn)噸， 其中直接用于空調(diào)制冷占比70 %，剩余30% 用于混配其他制冷劑。R 125 國(guó)內(nèi)消費(fèi)量在2021 年達(dá)15 . 08 萬(wàn)噸， 其主要用于混配其他制冷劑， 占比達(dá)70%；另外30 % R 125 主要用于滅火器領(lǐng)域。R 134 a國(guó)內(nèi)消費(fèi)量在2021 年達(dá)15 . 72 萬(wàn)噸， 其中汽車制冷劑占比達(dá)50%， 工商制冷設(shè)備占比10%， 混配其他制冷劑占比10 %， 氣霧劑用途占比30%。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明192.2空調(diào)是制冷劑主要應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)量整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)圖表：

29、國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量穩(wěn)步提升空調(diào)是制冷劑下游第一大應(yīng)用， 近年國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)， 從2010 年的10887 . 5 萬(wàn)臺(tái)，增至2021 年的21835 . 7 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)6 . 53 %； 國(guó)內(nèi)空調(diào)消費(fèi)量從2010 年的6646 . 6 萬(wàn)臺(tái)，增至2021 年的16558 . 7 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)8 . 65 %。從具體年份看， 2010 - 2018 年， 國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量和需求量處于快速發(fā)展階段； 2018 年以來(lái)， 空調(diào)產(chǎn)量增長(zhǎng)略緩， 考慮到國(guó)內(nèi)更 新?lián)Q代的需求以及海外需求， 國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量未來(lái)仍能保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。圖表：國(guó)內(nèi)空調(diào)消費(fèi)量穩(wěn)步提升國(guó)內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量（ ） 資料

30、來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明202.2汽車空調(diào)是制冷劑重要應(yīng)用之一 圖表：國(guó)內(nèi) 消費(fèi)量2021年回暖 圖表：國(guó)內(nèi) 產(chǎn)量2021年回暖除家用空調(diào)外， 汽車空調(diào)也是制冷劑主要應(yīng)用領(lǐng)域之一， 據(jù)前瞻網(wǎng)， 目前國(guó)內(nèi)汽車空調(diào)裝置率已基本達(dá)100%。汽車產(chǎn)銷方面， 2017 年之前， 我國(guó)汽車產(chǎn)銷量快速發(fā)展， 產(chǎn)量從2010 年的1865 . 4 萬(wàn)輛增至2017 年的2994 . 2 萬(wàn)輛， 年均復(fù)合增 速達(dá)6 . 99 %。2018 年開(kāi)始， 國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量有所下滑， 從2018 年的2796 . 8 萬(wàn)輛下滑至2020 年的2

31、462 . 5 萬(wàn)輛。2021 年， 在新能源汽車快速發(fā)展、出口增加等因素推動(dòng)下， 汽車產(chǎn)銷量迎來(lái)回暖， 2021 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量達(dá)2652 . 8 萬(wàn)輛， 同比增速7 . 73 %。未來(lái)， 在政策推動(dòng)及新能源發(fā)展背景下， 汽車產(chǎn)銷有望穩(wěn)步提升。國(guó)內(nèi) 消費(fèi)量 （ ） 國(guó) 內(nèi) 產(chǎn) 量 （ ） 資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明212.2看好空調(diào)維修市場(chǎng)帶來(lái)的需求增量制冷劑除用于空調(diào)生產(chǎn)外， 在空調(diào)維修市場(chǎng)也發(fā)揮重要作用。隨著國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)發(fā)展， 前期快速發(fā)展 階段所生產(chǎn)的空調(diào)也將逐步進(jìn)入維修期， 維修領(lǐng)域?qū)χ?/p>

32、冷劑的需求也將持續(xù)提升。據(jù)我們測(cè)算， 國(guó)內(nèi)家用空調(diào)維修市場(chǎng)有望從2017 年的6163 . 1 萬(wàn)臺(tái)增至2025 年的14853 . 3 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)11 . 6 %。汽車空 調(diào)維修量有望從2018 年的1685 . 6 萬(wàn)臺(tái)增至2025 年的3654 . 8 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)11 . 7 %。 圖表：國(guó)內(nèi) 空調(diào)維修量有望持續(xù)提升 圖表：國(guó)內(nèi)家用空調(diào)維修量有望持續(xù)提升資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所測(cè)算 資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所測(cè)算國(guó)內(nèi) 空調(diào)維修量 （ ）國(guó)內(nèi)空調(diào)維修量（ ） 注：空調(diào)冰箱使用壽命一般為12年，我們按照第6-12年進(jìn)入維修期，開(kāi)始有更換制冷劑需求，第

33、6-12年每年需要維修的比例分別為5、10、15、20、25、 30、35，進(jìn)行維修量的測(cè)算。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明222.2冰箱冷柜近年產(chǎn)量穩(wěn)步提升，帶動(dòng)制冷劑需求增長(zhǎng)圖表：國(guó)內(nèi)冰箱產(chǎn)量穩(wěn)步提升資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所冰箱冷柜是制冷劑另一應(yīng)用領(lǐng)域， 近年國(guó)內(nèi)冰箱冷柜產(chǎn)量穩(wěn)步提升， 冰箱產(chǎn)量從2012 年的7513 . 6 萬(wàn)臺(tái)增至2021 年的8609 . 6 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)1 . 52 %；冷柜產(chǎn)量從2012 年的1721 . 64 萬(wàn)臺(tái)增至2021 年的3970 . 0 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)9 . 73 %，增長(zhǎng)迅速。冰箱冷柜用制冷劑品類較多， 目

34、前以R 600 為主流， 同時(shí)R 134 a和R 407 c等含氟制冷劑也有應(yīng)用， 冰箱冷柜產(chǎn)量的穩(wěn)步提升也 有望給相關(guān)制冷劑帶來(lái)需求增量。制冷 冰箱 產(chǎn)量（ ） 制冷 冷 產(chǎn)量（ ） 圖表：國(guó)內(nèi)冷 產(chǎn)量快速增長(zhǎng)資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明232.2冰箱內(nèi)銷量有所下滑，冷柜內(nèi)銷量快速增長(zhǎng)圖表：國(guó)內(nèi)冰箱內(nèi)銷量呈下滑趨勢(shì)資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所內(nèi)銷量方面， 近年國(guó)內(nèi)冰箱內(nèi)銷量呈下滑趨勢(shì)， 一方面由于國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)趨于飽和； 另一方面， 消費(fèi)者對(duì)大容量冰箱需求提 升， 而單個(gè)大容量冰箱可以解決過(guò)去多個(gè)小冰箱才能滿足的冷藏需求。冷柜方面， 20

35、19 年之前國(guó)內(nèi)冷柜內(nèi)銷量處于相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)， 2020 年開(kāi)始， 受疫情等因素影響， 消費(fèi)者囤貨需求提升； 同時(shí)， 伴隨著冷鏈生鮮的快速發(fā)展， 冷柜內(nèi)銷量迎來(lái)快速增長(zhǎng)， 從2018 年的973 . 48 萬(wàn)臺(tái)增至2021 年的1503 . 96 臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)15 . 60 %。 冰箱內(nèi)銷量（ ）冷 內(nèi) 銷 量 （ ） 圖表：國(guó)內(nèi)冷 內(nèi)銷量持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明242.2冰箱冷柜維修市場(chǎng)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)圖表：國(guó)內(nèi)冰箱維修量測(cè)算制冷劑同樣在冰箱冷柜的維修市場(chǎng)也發(fā)揮重要作用。據(jù)我們測(cè)算， 國(guó)內(nèi)冰箱維修市場(chǎng)有望從2017 年的361

36、1 . 7 萬(wàn)臺(tái)增至2025 年 的7025 . 5 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)8 . 7 %， 其中維修量從2024 年開(kāi)始下滑， 主要由于國(guó)內(nèi)冰箱內(nèi)銷量近年呈下滑趨勢(shì)。冷柜方面， 國(guó)內(nèi)維修市場(chǎng)有望從2017 年的956 . 9 萬(wàn)臺(tái)增至2025 年的1314 . 7 萬(wàn)臺(tái)， 年均復(fù)合增速達(dá)4 . 1 %。國(guó)內(nèi)冰箱維修量（ ） 國(guó)內(nèi)冷 維修量 （ ） 圖表：國(guó)內(nèi)冷 維修量測(cè)算資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所測(cè)算6-12年進(jìn)入維修期，開(kāi)始有更換制冷劑需求，第6-12年每年需要維修的比例分別為5、10、15 、資料來(lái)源：IFind，國(guó)海證券研究所測(cè)算注：對(duì)于冰箱冷 維修量的測(cè)算，我們按照國(guó)內(nèi)內(nèi)銷

37、的冰箱冷 第20、25、30、35，進(jìn)行維修量的測(cè)算。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明252.3氟制冷劑需求持續(xù)提升我們按照前文對(duì)各領(lǐng)域產(chǎn)量和維修量的測(cè)算， 2021 年參照家用空調(diào)1 . 1 千克/ 臺(tái)、車用空調(diào)0 . 8 千克/ 臺(tái)、冰箱冷柜0 . 2 千克/ 臺(tái)的 制冷劑注入量， 同時(shí)考慮到家用空調(diào)和冰箱大型化發(fā)展的趨勢(shì)， 按照每年2 . 5 % 的增速， 對(duì)家用空調(diào)和冰箱單臺(tái)制冷劑注入量 進(jìn)行調(diào)整， 進(jìn)而測(cè)算出未來(lái)氟制冷劑的需求情況。預(yù)計(jì)2022 - 2025 年， 國(guó)內(nèi)氟制冷劑需求量將分別達(dá)42 . 4 、45 . 0 、47 . 1 和50 . 1 萬(wàn)噸。圖表：氟制冷劑需求

38、持續(xù)提升資料來(lái)源：Wind，IFind，國(guó)海證券研究所測(cè)算注：考慮到冰箱冷 除氟制冷劑外，還使用 R600等 類型制冷劑，在測(cè)算時(shí)按照請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明261/3為氟制冷劑進(jìn)行測(cè)算。指標(biāo)2019202020212022E2023E2024E2025E家用空調(diào)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）21866210352183621945222742260822947制冷劑需求量（萬(wàn)噸）22.922.624.024.725.726.827.9需維修量（萬(wàn)臺(tái)）801092241064711959130921352114853制冷劑需求量（萬(wàn)噸）7.28.510.111.613.013.815.6合計(jì)（萬(wàn)

39、噸）30.131.134.136.438.840.643.4車用空調(diào)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）2553246326532679273327882843制冷劑需求量（萬(wàn)噸）2.02.02.12.12.22.22.3需維修量（萬(wàn)臺(tái)）2018236327613083327634823655制冷劑需求量（萬(wàn)噸）1.61.92.22.52.62.82.9合計(jì)（萬(wàn)噸）3.73.94.34.64.85.05.2冰箱產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）7817844386108653878289149048制冷劑需求量（萬(wàn)噸）0.50.50.60.60.60.60.7需維修量（萬(wàn)臺(tái)）5371620271017578761572937026制冷劑需

40、求量（萬(wàn)噸）0.30.30.40.40.50.50.4合計(jì)（萬(wàn)噸）0.80.91.01.01.11.11.1冷柜產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）2718371739704010409041724255制冷劑需求量（萬(wàn)噸）0.20.20.30.30.30.30.3需維修量（萬(wàn)臺(tái)）1103116812251269129712881315制冷劑需求量（萬(wàn)噸）0.10.10.10.10.10.10.1合計(jì)（萬(wàn)噸）0.30.30.30.40.40.40.4制冷劑需求量合計(jì)（萬(wàn)噸）34.836.239.842.445.047.150.1目錄三代制冷劑成為主流氟制冷劑需求持續(xù)提升三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行建議關(guān)注標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提

41、示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明273.三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明283.1 三代制冷劑產(chǎn)能較為集中各廠商在過(guò)去幾年紛紛通過(guò)新建產(chǎn)線或產(chǎn)線改造的方式擴(kuò)大三代產(chǎn)能， 投入到市場(chǎng)份額搶奪戰(zhàn)中， 目前產(chǎn)能大幅擴(kuò)張階段已 經(jīng)基本步入尾聲。據(jù)統(tǒng)計(jì)， R 32 、R 125 、R 134 a未來(lái)總產(chǎn)能將分別達(dá)54 . 8 / 37 . 7 / 37 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 以巨化股份為首的六家上市公 司總產(chǎn)能貢獻(xiàn)將分別達(dá)66 . 06 %/ 62 . 07 %/ 56 . 76 % ， 產(chǎn)能集中度高。3 . 2 規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)制冷劑企業(yè)之

42、間在原料自給和規(guī)模上有較大差距， 我們對(duì)比了三類公司， 發(fā)現(xiàn)擁有上游原料自給能力、且規(guī)模大的A類企業(yè)更 具成本優(yōu)勢(shì)， 綜合看， A類企業(yè)單噸R 32 較其他企業(yè)擁有2900 - 4800 元/ 噸的成本優(yōu)勢(shì)。3 . 3 制冷劑供需關(guān)系有望在2025 年達(dá)到平衡現(xiàn)階段三代制冷劑市場(chǎng)處于供過(guò)于求的不利局面， 未來(lái)二代制冷劑到2025 年市場(chǎng)配額將縮減為當(dāng)前的50 %，讓出8 . 7 萬(wàn)噸市場(chǎng) 份額， 同時(shí)下游需求持續(xù)提升， 因此據(jù)我們測(cè)算， 2022 - 2025 年期間制冷劑供需差值分別為11 . 2 / 3 . 5 / - 3 . 0 / - 8 . 2 萬(wàn)噸， 逐步進(jìn) 入供需趨緊狀態(tài)。3.4

43、 三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行未來(lái)， 隨著份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)拉下帷幕， 市場(chǎng)逐漸回歸理性， 廠商以盈利為導(dǎo)向進(jìn)行生產(chǎn)， 供需關(guān)系由供過(guò)于求向供需平衡發(fā)展， 三代制冷劑價(jià)格價(jià)差將不斷回升， 我們看好三代制冷劑未來(lái)景氣度將持續(xù)上行。3.1巨化股份是國(guó)內(nèi)R 32 龍頭企業(yè)圖表：R32國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，相關(guān)公司公告，國(guó)海證券研究所圖表：巨化R32產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的25（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，相關(guān)公司公告，國(guó)海證券研究所目前我國(guó)制冷劑市場(chǎng)處于三代對(duì)二代產(chǎn)品的更替期， 同時(shí)2022 年是三代制冷劑配額基準(zhǔn)末年。由于政策原因， 各廠商在過(guò)去 幾年紛

44、紛通過(guò)新建產(chǎn)線或產(chǎn)線改造的方式擴(kuò)大三代產(chǎn)能， 投入到市場(chǎng)份額搶奪戰(zhàn)中， 目前產(chǎn)能大幅擴(kuò)張階段已經(jīng)基本步入尾聲。R 32 是三代制冷劑中產(chǎn)能占比最大的一種， 據(jù)卓創(chuàng)資訊， 2017 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能24 . 2 萬(wàn)噸/ 年， 截至2021 年末國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)48 . 5 萬(wàn)噸/ 年，5 年復(fù)合增速達(dá)18 . 98 %。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)， 截至目前國(guó)內(nèi)擁有R 32 產(chǎn)能51 . 8 萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)R 32 產(chǎn)能呈多梯隊(duì)分布， 第一梯隊(duì)為巨化股份， 達(dá)13 萬(wàn)噸/ 年； 第二梯 隊(duì)為東岳、三美、聯(lián)創(chuàng)、永和、東陽(yáng)等年產(chǎn)超3 萬(wàn)噸企業(yè)， 目前總產(chǎn)能占比超50 %； 第三梯隊(duì)為年產(chǎn)3 萬(wàn)噸以下的各小企業(yè)。公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）

45、公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）巨化股份13.0江蘇中潤(rùn)1.0東岳集團(tuán)6.0中氟化學(xué)1.0三美股份5.0魯西化工1.0聯(lián)創(chuàng)股份5.0江西理文1.0永和股份4.2青海同鑫1.0梅蘭化工4.0臨海利民0.8東陽(yáng)光氟3.0河北青港0.8淄博飛源3.0山東華氟0.8三愛(ài)富1.2總計(jì)51.8巨化股份 東岳集團(tuán) 三美股份 永和股份 聯(lián)創(chuàng)股份 東 氟 化工 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明293 . 1R 125 制冷劑產(chǎn)能分布較為集中圖表：R125國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，相關(guān)公司公告，國(guó)海證券研究所圖表：R125產(chǎn)能分布較為集中（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，相關(guān)公司公告，國(guó)海

46、證券研究所R 125 制冷劑方面， 2017 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能23 . 5 萬(wàn)噸/ 年， 截至2021 年末國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)36 . 4 萬(wàn)噸/ 年， 5 年復(fù)合增速達(dá)11 . 58 %。目前國(guó)內(nèi)R 125 制冷劑產(chǎn)能集中在幾家上市公司， 東岳集團(tuán)6 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 三美股份5 . 2 萬(wàn)噸/ 年， 巨化股份5 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 東陽(yáng)光3 . 0萬(wàn)噸/ 年， 聯(lián)創(chuàng)股份3 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 永和股份1 . 2 萬(wàn)噸/ 年。公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）東岳集團(tuán)6.0三愛(ài)富1.6三美股份5.2永和股份1.2巨化股份5.0山東濱化1.0阿柯瑪3.5江西格美1.0聯(lián)創(chuàng)股份3.0魯西化工0.

47、9東陽(yáng)光氟3.0中化西安0.8中化太倉(cāng)3.0臨海利民0.5淄博飛源2.0總計(jì)37.7東岳集團(tuán) 三美股份 巨化股份 東 氟 聯(lián)創(chuàng)股份 中化 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明303 . 1R 134 a 制冷劑小企業(yè)進(jìn)駐較少圖表：R134a國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分布情況（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所圖表：R134a國(guó)內(nèi)產(chǎn)能較為集中（2022.6）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所R 134 a制冷劑方面， 2017 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能25 . 6 萬(wàn)噸/ 年， 截至2021 年末國(guó)內(nèi)產(chǎn)能達(dá)35 . 5 萬(wàn)噸/ 年， 5 年復(fù)合增速達(dá)8 . 52 %。與R 32 、R 125 制冷劑不同， R

48、 134 a 制冷劑國(guó)內(nèi)公司產(chǎn)能多在3 萬(wàn)噸/ 年以上， 小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)較少。截至目前， 三美股份6 . 5 萬(wàn) 噸/ 年， 巨化股份6 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 永和股份3 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 聯(lián)創(chuàng)股份3 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 東陽(yáng)光1 . 0 萬(wàn)噸/ 年。公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）公司產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）三美股份6.5永和股份3.0巨化股份6.0江蘇藍(lán)星3.0中化西安3.5淄博飛源3.0中華太倉(cāng)3.5東岳集團(tuán)1.5聯(lián)創(chuàng)股份3.0東陽(yáng)光氟1.0江蘇梅蘭3.0總計(jì)37.0三美股份 巨化股份 中化 安 中華 聯(lián)創(chuàng)股份 永和股份 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明313.1企業(yè)布局仍在發(fā)力，行業(yè)龍頭市占

49、率較高圖表：三代制冷劑行業(yè)集中度高（2022， /年）資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，相關(guān)公司公告，國(guó)海證券研究所三代制冷劑配額爭(zhēng)奪將于2022 年末結(jié)束， 2024 - 2029 年的生產(chǎn)配額將依據(jù)2020 - 2022 年間各公司三代制冷劑銷售情況進(jìn)行分配。據(jù)公司環(huán)評(píng)顯示， 目前尚有山東福永利3 萬(wàn)噸/ 年R 32 產(chǎn)能在建， 預(yù)計(jì)建設(shè)周期至2022 年末。據(jù)測(cè)算， R 32 、R 125 、R 134 a未來(lái)總產(chǎn)能將分別達(dá)54 . 8 / 37 . 7 / 37 . 0 萬(wàn)噸/ 年， 以巨化股份為首的六家上市公司總產(chǎn) 能貢獻(xiàn)將分別達(dá)66 . 06 %/ 62 . 07 %/ 56 . 76 %。請(qǐng)務(wù)

50、必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明323.2規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圖表：不同類型公司R32成本拆分資料來(lái)源：相關(guān)公司環(huán)評(píng)，相關(guān)公司公告，百川資訊，國(guó)海證券研究所測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明33我們按原料自給情況， 將生產(chǎn) R 32 制冷劑的公司分為三類， A 類公司擁有產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品自供 能力； B 類公司可自供原料無(wú)水 氟化氫， C 類公司制冷劑生產(chǎn)規(guī) 模較小， 主要原材料均來(lái)自外購(gòu)。A 類公司的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在 從煤炭和原鹽為起點(diǎn)， 自主生產(chǎn) 上游甲醇、液氯、液堿等原料， 利潤(rùn)空間更廣的同時(shí)， 原料成本 不受市場(chǎng)行情影響。同時(shí)， A 類 公司單項(xiàng)目規(guī)模較大， 規(guī)

51、模優(yōu)勢(shì) 也帶來(lái)較低的平均投資成本和平 均制造費(fèi)用。綜合來(lái)看， A 類公 司擁有3100 - 3800 元/ 噸的成本優(yōu) 勢(shì)。項(xiàng)目A類公司B類公司C類公司產(chǎn)業(yè)鏈類型主原料自供主原料部分自供原料完全外購(gòu)原料成本二氯甲烷單耗1.6401.6421.642自供/外購(gòu)自供外購(gòu)?fù)赓?gòu)價(jià)格（元/噸)216432213221產(chǎn)品耗用（元/噸)354952895289無(wú)水氟化氫單耗0.7840.7720.775自供/外購(gòu)自供自供外購(gòu)價(jià)格（元/噸)9653965310527產(chǎn)品耗用（元/噸)756874528155液堿單耗0.0620.0100.008自供/外購(gòu)自供外購(gòu)?fù)赓?gòu)價(jià)格（元/噸)63012921292產(chǎn)品耗

52、用（元/噸)391310原料成本（元/噸)111561275413455人工及制造成本人工費(fèi)用（元/噸）258322-制造費(fèi)用（元/噸）11212607-平均人工及制造成本（元/噸)138029282928總成本（元/噸)1253615683163833.2規(guī)模一體化企業(yè)更具成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)根據(jù)我們的測(cè)算， 對(duì)于原料外購(gòu)型公司生產(chǎn)R 32 原料成本約占比78 . 5 %， 其中主要來(lái)源于無(wú)水氟化氫和二氯甲烷成本。 每生產(chǎn)1 噸R 32 需要0 . 78 噸無(wú)水氟化氫和1 . 64 噸二氯甲烷， 后者氯代烴價(jià)格波動(dòng)對(duì)三代制冷劑市場(chǎng)價(jià)格影響更為顯著。按今年年初至今的市場(chǎng)均價(jià)來(lái)計(jì)算， 自供二氯甲烷生產(chǎn)每

53、噸R 32 可節(jié)省約1700 元， 自供無(wú)水氟化氫每噸可節(jié)省約600 元。對(duì)于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游產(chǎn)品完全自供的A類公司， 最大可擁有2300 元/ 噸的原料成本優(yōu)勢(shì)。圖表：原料外購(gòu)型公司生產(chǎn)R32原料成本占比78.5資料來(lái)源：相關(guān)公司環(huán)評(píng)，相關(guān)公司公告，百川資訊，國(guó)海證券研究所測(cè)算圖表：不同成本公司產(chǎn)能占比資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，國(guó)海證券研究所測(cè)算投資成本 4.43%人工制造成本17.08%二氯甲烷30.85%無(wú)水氟 化氫 47.57%其他 0.06%原料成本78.49%投資成本人工制造成本二氯甲烷無(wú)水氟化氫其他 產(chǎn)成本（元 噸） 產(chǎn)能（萬(wàn)噸 年） 類公司 類公司 類公司請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中

54、的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明343.3制冷劑供需缺口將持續(xù)供給側(cè)， 二代制冷劑到2025 年市場(chǎng)配額將縮減為當(dāng)前的50 %， 讓出8 . 7 萬(wàn)噸市場(chǎng)份額， 同時(shí)三代制冷劑產(chǎn)能在2022 年搶 占市場(chǎng)份額階段結(jié)束后將不再增長(zhǎng)， 各廠商預(yù)期維持現(xiàn)有出貨量。需求側(cè)， 隨著下游空調(diào)、冰箱領(lǐng)域需求增長(zhǎng)， 制冷 劑整體需求量不斷上漲， 預(yù)計(jì)至2025 年將達(dá)50 . 1 萬(wàn)噸?，F(xiàn)階段制冷劑市場(chǎng)供過(guò)于求的不利局面， 將在供給面二代為三代讓出空間， 需求面持續(xù)高漲的雙重驅(qū)動(dòng)下， 在2024 年 或?qū)⒊霈F(xiàn)供需缺口。我們預(yù)測(cè)， 2022 - 2025 年期間制冷劑供需差值分別為11 . 2 / 3 . 5 / - 3

55、. 0 / - 8 . 2 萬(wàn)噸。圖表：制冷劑供需關(guān)系將趨緊資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明352019202020212022E2023E2024E2025E三代制劑產(chǎn)能三代制冷劑總產(chǎn)能（ ）113.0115.4122.4131.5131.5131.5131.5R32產(chǎn)能（ )43.444.548.554.854.854.854.8R125產(chǎn)能（ )32.536.936.437.737.737.737.7R134a產(chǎn)能（ )35.132.035.537.037.037.037.0 （ )2.02.02.02.02.02.02.0三代制冷

56、劑產(chǎn) 量三代制冷劑總產(chǎn)量（ )47.647.056.256.254.753.253.2R32產(chǎn)量（ )18.319.224.424.423.922.722.7R125產(chǎn)量（ )14.212.415.115.114.614.214.2R134a產(chǎn)量（ )14.014.415.715.715.215.315.3 （ )1.01.01.01.01.01.01.0出口量三代制冷劑出口量（ ）20.020.020.020.020.020.020.0三代內(nèi)供量三代制冷劑內(nèi)用供應(yīng)量（ ）27.627.036.236.234.733.233.2二代內(nèi)供量二代制冷劑內(nèi)用生產(chǎn) 額（ ）23.317.417.417

57、.413.810.98.7制冷劑國(guó)內(nèi)總供給量（ ）50.944.453.653.648.544.141.9制冷劑國(guó)內(nèi)總需求量（ ）34.836.239.842.445.047.150.1制冷劑供需差值（ ）16.18.213.811.23.5-3.0-8.2由于目前國(guó)內(nèi)三代制冷劑尚處于前期搶占市場(chǎng)份額階段， 產(chǎn)品供大于求， 普遍利潤(rùn)倒掛， 僅R 125 盈利狀況良好。據(jù)巨化公司 環(huán)評(píng)， 每生產(chǎn)1 噸R 125 需1 . 02 噸無(wú)水氟化氫和1 . 51 噸四氯乙烯， 原料成本可占總成本85 % 以上， R 125 價(jià)格受成本面影響較大。2019 年之前， 三代制冷劑盈利水平處于高位， 隨著20

58、19 年各大廠商提前布局產(chǎn)能搶占市場(chǎng)份額， R 125 市場(chǎng)價(jià)格一路低走， 2020 年6 月歷史最低價(jià)13700 元/ 噸； 2020 年末， 上游原料四氯乙烯價(jià)格上漲， 國(guó)內(nèi)在產(chǎn)企業(yè)有限， 前期虧損較多， 挺漲意圖明 顯， R 125 價(jià)格大幅上升； 2021 年第三季度， 依舊因?yàn)樗穆纫蚁﹥r(jià)格大幅上行， 且同時(shí)期國(guó)內(nèi)裝置開(kāi)工不足， 供應(yīng)緊缺， 在成 本面和供應(yīng)雙重推動(dòng)下， R 125 市場(chǎng)價(jià)格不斷攀升至55000 元/ 噸； 2022 年年初至今， R 125 市場(chǎng)價(jià)格整體穩(wěn)定在35000 - 36000 元/ 噸區(qū)間?；仡櫧鼛啄闞 125 價(jià)格變化， 最低達(dá)13700 元/ 噸， 最高

59、可達(dá)55000 元/ 噸， 體現(xiàn)出三代制冷劑在供需和成本變化下， 價(jià)格變化具有高彈性。3 . 4R 125 盈利狀況較好，價(jià)格受成本面影響較大 圖表：R125盈利狀況較好資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明363 . 4R 32 利潤(rùn)持續(xù)倒掛，犧牲利潤(rùn)搶占市場(chǎng)R 32 制冷劑作為第三代最主要制冷劑， 市場(chǎng)價(jià)格受份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)影響最早， 自2018 年整體持續(xù)走低， 期間受上游氫氟酸價(jià)格影響 略有波動(dòng)； 2020 年后， R 32 產(chǎn)能過(guò)剩， 行業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)供大于求狀況， 市場(chǎng)價(jià)格跌破成本線， 生產(chǎn)廠家虧損嚴(yán)重， 但行業(yè)普遍選 擇犧牲利潤(rùn)以搶占份額為先的

60、戰(zhàn)略； 2021 年第三季度， 受上游原料氫氟酸貨源緊張價(jià)格上漲， 二氯甲烷價(jià)格維持高位影響， 成本面作用下R 32 價(jià)格迎來(lái)一次寬幅上漲。進(jìn)入2022 年， 受供需影響， 以及上半年疫情各地管控， 物流的運(yùn)輸?shù)仍颍?R 32 利潤(rùn)持續(xù)倒掛， 最低每噸產(chǎn)品虧損近6000 元。 目前R 32 市場(chǎng)價(jià)格維持在13000 元/ 噸附近， 較年初下滑將近13 %。圖表： R32利潤(rùn)持續(xù)倒掛資料來(lái)源：百川資訊，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明373 . 4R 134 a 歷史利潤(rùn)空間寬厚，短期內(nèi)利潤(rùn)倒掛從價(jià)差上看， R 134 a制冷劑前期利潤(rùn)空間寬厚， 受市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪