行業(yè)輪動(dòng)策略獲正超額波動(dòng)率因子表現(xiàn)突出

1、市場(chǎng)概況主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500 和中證1000 指數(shù)震蕩下行。其中，上證50、滬深300、中證500 和中證1000指數(shù)的跌幅-288、-3.94、-5.74和-6.25。圖：主要市場(chǎng)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn).0%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-.%-%-%-%-%滬深30中證50中證10iinD行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)過(guò)去一周，行業(yè)指集體下。電力設(shè)備及新能源、有色金屬、煤炭、電力及公用事業(yè)及基礎(chǔ)化工等30個(gè)行業(yè)指數(shù)下跌，其電力設(shè)備及新能源行業(yè)指數(shù)跌幅最,周跌幅-9.16。圖：中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)過(guò)去一周表現(xiàn)-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-

2、%-%-%-%-%-.%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%id北上資金流向與持倉(cāng)收益我們基于港交所公布的中央結(jié)算系統(tǒng)參與者持股明細(xì)數(shù)據(jù)來(lái)探究北上資金在不同托管機(jī)構(gòu)下的持倉(cāng)變化及 持倉(cāng)收益我們將陸股通主要托管機(jī)構(gòu)分為券商類與銀行類進(jìn)一步將券商類機(jī)構(gòu)分為內(nèi)資券商與外資券商，具體分類方式及計(jì)算方法可參考焦點(diǎn)洞察系列之二：通過(guò)數(shù)據(jù)探究北上資金因子失效的原因。圖：各托管機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值（億元）0行外資券商商銀行比222222ind圖：各托管機(jī)構(gòu)累計(jì)凈流入（億元）北上資金商000000000000130530130310810130621000

3、00-0-00ind圖：內(nèi)外資券商類資金累計(jì)凈流入（億元）內(nèi)資券商外資券商0000000000130053013031081013062042-0ind我們基于日頻持股明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步分析不同托管機(jī)構(gòu)的資金流向情況。我們計(jì)算各個(gè)托管機(jī)構(gòu)個(gè)股持股數(shù)量的日頻變化，并根據(jù)每日最新收盤(pán)價(jià)估計(jì)當(dāng)日個(gè)股的資金凈流入，最終匯總得到各個(gè)托管機(jī)構(gòu)的每日資金凈流入情況。最近一周北上資凈流出89.3億，從細(xì)分機(jī)構(gòu)來(lái)看銀行類資凈流出17675億元，券商類資金流出12.3億元，其中外資券凈流出9134億，內(nèi)資券凈出21.9億。從持倉(cāng)市值來(lái)看，截止9月16日，北上資金整體持倉(cāng)市值2.24 萬(wàn)億元，其中銀行類資金持倉(cāng)占比為8

4、2.63，占比相比上周下降。表：北上資金收益率及凈流入變化資金分類最近一周收益率最近一周凈流入（億元）2022 年累計(jì)凈流入（億元）北上資金-4.15-289.331404.92券商類-4.30-112.53-316.73內(nèi)資券商-4.83-21.19-124.08外資券商-4.21-91.34-192.65銀行類-4.12-176.751721.64ind基于北上資金的日頻持倉(cāng)數(shù)據(jù)我們進(jìn)一步模擬其2019年2 月以來(lái)的持倉(cāng)收益上周北上資金持倉(cāng)收益率為-4.15，低于深 30 的表，從不同持倉(cāng)機(jī)構(gòu)來(lái)，券商類資金持倉(cāng)收益-4.0，低于銀行類資金的-4.12。 2022 年以來(lái)，北上資金持倉(cāng)收益率

5、-21.28，整體表現(xiàn)一般，其中銀行類資金持倉(cāng)收益為-21.84，券商類資金-18.66。表：北上資金分年度持倉(cāng)收益率與指數(shù)對(duì)比資金分類2020 年2021 年2022 年（截止9 月6 日）最近一周北上資金39.472.35-21.28-4.15券商類37.269.17-18.66-4.30內(nèi)資券商35.2811.31-21.64-4.83外資券商38.038.72-18.06-4.21銀行類39.840.74-21.84-4.12滬深30027.21-5.20-20.40-3.94中證50020.8715.58-19.09-5.74ind圖：北上資金持倉(cāng)累計(jì)凈值與指數(shù)對(duì)比北上資金券商類內(nèi)資

6、券商外資券商銀行類滬深300中證500.8.6.21.80-20-50-00-30-80-10-6ind行業(yè)配置建及策略現(xiàn)本周行業(yè)配置建議根據(jù)東興金工短期價(jià)量行業(yè)配置模型，通過(guò)M、O、M、P 以及MV 指標(biāo)給出信號(hào)，未來(lái)一周值得關(guān)注的行業(yè)分別為國(guó)防和軍工、消費(fèi)者服務(wù)、家電、銀行、房地產(chǎn)及交通運(yùn)輸?？芍攸c(diǎn)布局相關(guān)行業(yè)或主題的F 基金模型具體細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱我們?cè)?1 年3 月1 日發(fā)布的研究報(bào)金融工程201年度投資策略：行業(yè)配置正當(dāng)其我們整理了本周推薦行業(yè)相關(guān)的行業(yè)或主題TF 基金，方便投資者布局相關(guān)行業(yè)及其細(xì)分行業(yè)。表：相關(guān)行業(yè)的F基金基金代碼基金名稱上市日期基金經(jīng)理管理人512810.OF華寶中證

7、軍工ETF2016-08-22胡潔華寶基金管理有限公司512660.OF國(guó)泰中證軍工ETF2016-08-08艾小軍國(guó)泰基金管理有限公司516600.OF工銀瑞信中證消費(fèi)服務(wù)ETF2021-02-26鄧皓友工銀瑞信基金管理有限公司159730.OF博時(shí)國(guó)證龍頭家電ETF2021-12-24尹浩博時(shí)基金管理有限公司159996.OF國(guó)泰中證全指家電ETF2020-03-16徐成城國(guó)泰基金管理有限公司159887.OF富國(guó)中證800銀行ETF2021-05-20王樂(lè)樂(lè)富國(guó)基金管理有限公司515290.OF天弘中證銀行ETF2020-12-28陳瑤天弘基金管理有限公司515280.OF富國(guó)中證銀行E

8、TF2020-04-17張圣賢富國(guó)基金管理有限公司159707.OF華寶中證800地產(chǎn)ETF2021-11-12蔣俊陽(yáng)華夏基金管理有限公司515060.OF華夏中證全指房地產(chǎn)ETF2020-01-03李俊南方基金管理股份有限公司512200.OF南方中證全指房地產(chǎn)ETF2017-09-25羅文杰富國(guó)基金管理有限公司516910.OF富國(guó)中證現(xiàn)代物流ETF2021-06-11張圣賢富國(guó)基金管理有限公司ind行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)每周最后一個(gè)交易日我們會(huì)綜合考慮5 個(gè)擇時(shí)因子在不同行業(yè)上的擇時(shí)信號(hào)以及擇時(shí)勝率來(lái)選擇下一周持有的6 個(gè)行業(yè)然后等權(quán)構(gòu)行業(yè)輪動(dòng)組合對(duì)策略表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤圖7 和表4 展示了行業(yè)輪動(dòng)

9、策略的凈值走勢(shì)，選取等權(quán)持有29 個(gè)行業(yè)指數(shù)的組合作基準(zhǔn)組合。未考慮交易手續(xù)費(fèi)。上周行業(yè)輪動(dòng)策略超額收益為0.35，歷史表現(xiàn)方面截至2022 年9 月16 日，行業(yè)輪動(dòng)策略的年化收益率為13.91 ，夏普比率為0.63，顯著高于基準(zhǔn)組合。行業(yè)輪動(dòng)策略的年化超額收益率為7.94，信息比率為0.85。圖：行業(yè)輪動(dòng)策略組合凈值等權(quán)配置板塊輪動(dòng)等權(quán)配置板塊輪動(dòng)超額凈值（右）543210011 037 054 075 091 015 011 039 0/5/1 0713525150ind表：行業(yè)輪動(dòng)策略指標(biāo)指標(biāo)等權(quán)配置行業(yè)輪動(dòng)超額表現(xiàn)年化收益率5.2213.917.94年化波動(dòng)率25.2325.889.

10、56夏普比率0.330.630.85最大回撤-58.51-50.88-21.82勝率54.6160.2856.74ind從分年度的表現(xiàn)可以看出今年以來(lái)截至9月16 日行業(yè)輪動(dòng)策略組合的收益率-17.4低于等權(quán)配置的-12.66，超額收益率-5.47，今年以策略表現(xiàn)整體一般。表：行業(yè)輪動(dòng)策略分年度收益率年份等權(quán)配置行業(yè)輪動(dòng)超額凈值2011年-28.51-23.087.382012年3.1814.8311.232013年13.5332.9817.432014年47.0476.3320.062015年50.6652.69-0.922016年-13.19-13.84-1.472017年1.166.61

11、5.262018年-28.87-18.5014.512019年28.3822.64-4.632020年21.9343.1417.602021年12.2026.6212.852022年-12.66-17.24-5.47ind有效擇時(shí)指標(biāo)跟蹤在構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略時(shí)，我們擇時(shí)勝率指標(biāo)來(lái)衡量近期單個(gè)行業(yè)上使用該指標(biāo)進(jìn)行擇時(shí)的有效性。在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，我們選取了最近60 個(gè)交易的數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算。計(jì)算公式如下：= , 0|其中為不擇時(shí)行業(yè)j 指數(shù)，為指標(biāo)i 在行業(yè)j 指數(shù)上的擇時(shí)策略的日收益率。表6 展示了各個(gè)指標(biāo)在不同行業(yè)上的擇時(shí)勝率的最新情況可以看出行業(yè)擇時(shí)指標(biāo)的平均勝率與上期相比小幅下降變?yōu)?7.91具體

12、來(lái)說(shuō)擇時(shí)指標(biāo)醫(yī)藥電食品飲和銀行等行業(yè)上的擇時(shí)勝率比較，在計(jì)算機(jī)紡織服、交通運(yùn)和建筑等行業(yè)上擇時(shí)勝率相對(duì)較。行業(yè)MDPOMAVP行業(yè)MDPOMAVPMV醫(yī)藥5259%6043%5060%5718%5692%電子5819%4550%5696%5641%5306%食品飲料4936%5612%5715%5177%5254%5485%5448%銀行5580%5113%5471%通信5289%5879%4650%5536%4529%電力設(shè)備及新能源5146%5143%5053%5033%5335%機(jī)械4455%5669%4258%5856%5200%家電4837%5272%5901%5223%4125%基

13、礎(chǔ)化工5753%5180%4992%4581%4805%消費(fèi)者服務(wù)5109%4697%5064%5480%5293%4926%5199%4982%5438%4472%5056%4092%5032%5201%5103%石油石化汽車(chē)綜合5337%4795%4972%4572%4842%建材4718%5374%4209%5284%4862%非銀行金融5072%4394%4873%4982%5079%農(nóng)林牧漁4834%4669%4207%4323%5105%5398%4825%4709%電力及公用事業(yè)4747%5563%商貿(mào)零售5130%5003%4285%5065%4304%煤炭4265%4832%

14、4791%4183%5410%鋼鐵3979%5076%4636%4863%4966%4333%房地產(chǎn)4588%3597%4265%4336%4367%4791%輕工制造4958%4840%3901%4270%4490%國(guó)防和軍工4693%3777%4157%有色金屬3295%4507%4377%4531%5113%傳媒4370%4435%4260%4171%4514%建筑5166%3987%4317%4202%3615%交通運(yùn)輸3607%4498%3803%4367%3941%紡織服裝4395%4381%4002%3429%4637%3709%計(jì)算機(jī)2972%3894%4294%4559%in

15、d量化選股因表現(xiàn)因子C 表現(xiàn)我們對(duì)八個(gè)大類選股因子在不同的股票池中（全部A股、滬深300、中證500 和中證1000）的表現(xiàn)進(jìn)行跟蹤。從C 結(jié)果可以得出在全部A股中，上周表現(xiàn)較好的因子波動(dòng)率、市值和技術(shù)因子；在滬深00 成份股內(nèi)上周表現(xiàn)較好的因子波動(dòng)率質(zhì)量和一致預(yù)期因子在中證00 成份股內(nèi)上周表現(xiàn)較好的因子為市值、波動(dòng)率和質(zhì)量因子；在證100 成份股內(nèi)，上周表現(xiàn)較好的因子市值、質(zhì)量和波動(dòng)率因子量化選股因子中證100 的整體表現(xiàn)好于滬深00 的表證50 的表現(xiàn)好于滬深00 的表現(xiàn)值得強(qiáng)調(diào)的波動(dòng)率因子表相對(duì)較在全部A股深30 成分中證00 成分和證100 成分股四個(gè)股票池都取得了較高的正收。表：大

16、類因子的C均值股票池時(shí)間一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率全部A股上周-2.5213.89-6.284.194.8913.85-5.8914.44全部A股今年以來(lái)1.821.310.884.03-1.198.204.289.22滬深300上周5.37-8.76-19.42-9.427.124.64-10.6813.15滬深300今年以來(lái)1.49-3.04-1.62-0.51-3.521.722.963.42中證500上周4.5310.99-1.83-0.4710.327.15-7.6810.84中證500今年以來(lái)0.611.231.501.58-0.644.984.206.36中證1000

17、上周-8.6018.97-5.507.8814.2110.25-12.9712.15中證1000今年以來(lái)2.191.691.874.26-0.245.783.747.25ind圖：全部A股中的因子C均值周00%50%00%.0%.0%-.%-.0%一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率ind圖：滬深300 成分股中的因子C均值上周今年以來(lái)50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%-.0%-.0%一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率ind圖中證500 成分股中的因子C均值上周今年以來(lái)50%00%.0%.0%-.%-.0%期值長(zhǎng)轉(zhuǎn)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率ind圖中證1000成分股中的因子C均值上周今

18、年以來(lái)50%00%50%00%.0%.0%-.%-.0%-.0%一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率ind因子多空組合表現(xiàn)從選股因子多空凈值的趨勢(shì)上來(lái)看上周質(zhì)量、波動(dòng)率和反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)較在全部A、滬深30、中證 500 和中證1000 四個(gè)股票池中均取得了較為顯著的正收市值因子在全部A股、中證500 和中證1000三個(gè)股票池中表現(xiàn)較好價(jià)值因在四個(gè)股票池中均表現(xiàn)不佳，其他因子表現(xiàn)一般。上周，北上資呈現(xiàn)為大凈出A股市場(chǎng)整體震蕩下跌。海外方面，上因通脹數(shù)據(jù)超預(yù)，歐美再度放鷹打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好歐美股遭遇重挫拖累A股表現(xiàn)國(guó)內(nèi)方面8月國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善社會(huì)消費(fèi)品零售總額較7 月升2.7固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增

19、速較7 月回升0.1但地產(chǎn)投資仍未有起色除同期低基數(shù)影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效率仍待觀察，市預(yù)期較悲觀。我們預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)可能繼續(xù)偏防守風(fēng)格，未來(lái)一價(jià)值因子有望表現(xiàn)優(yōu)。表：大類因子多空收益時(shí)間股票池一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率上周全部A股-1.382.77-0.790.920.531.07-1.401.92上周滬深3000.12-0.75-3.380.221.59-1.09-2.230.75上周中證500-0.661.77-0.130.461.390.14-1.491.50上周中證1000-3.332.63-0.580.971.86-0.06-1.000.362021年以來(lái)全部A股53.799.

20、7310.5140.12-11.5783.2534.5187.452021年以來(lái)滬深30084.270.08-12.298.45-40.88-0.855.652.452021年以來(lái)中證50043.11-0.505.65-6.42-24.7218.9412.4319.572021年以來(lái)中證100048.748.2929.4943.24-12.9067.2926.4746.54ind圖大類因子上周的多空收益.0%.0%.0%.0%.0%-.%-.%-.%-.%股滬0中0中期市值成長(zhǎng)轉(zhuǎn)量技術(shù)價(jià)值ind圖大類因子201 年以來(lái)的多空收益0.%00%00%00%00%.0%-.0%-.0%-.0%全部股

21、滬深300中500中證1000一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率ind圖14 圖5 展示了八個(gè)大類因子在全部A股中多空組合的凈值走勢(shì)一致預(yù)技術(shù)波動(dòng)率因子持續(xù)表現(xiàn)出色價(jià)值因子今年以來(lái)持續(xù)反彈綜合考慮長(zhǎng)期和短期的情況，我們認(rèn)一致預(yù)期、波動(dòng)率、技術(shù)和價(jià)值因子值得投資者關(guān)注。圖一致預(yù)期、市值、成長(zhǎng)和反轉(zhuǎn)因子多空凈值（全部A股）一致預(yù)期市值成長(zhǎng)反轉(zhuǎn)2.8.6.4.21.8.6017047087017047087017047087ind圖質(zhì)量、技術(shù)、價(jià)值和波動(dòng)率因子多空凈值（全部A股）質(zhì)量技術(shù)價(jià)值波動(dòng)率.1.6.1.6.1.60170470870/1/70/4/7087017047087ind可轉(zhuǎn)債擇券子表現(xiàn)擇券因子C 表現(xiàn)我們針