資金籌措與使用

1、PAGE PAGE 13PAGE PAGE 13資金籌措與使用案例：斯坦頓化學(xué)制品公司融資方式的選擇斯坦頓化學(xué)制品公司將為其擴展計劃籌資2億美元，它與投資銀行商量是通過出售2億美元債券還是通過發(fā)行2億美元的新股籌資。投資銀行將利用行業(yè)財務(wù)比例資料、公司的1998年資產(chǎn)負債表和損益表資料向公司董事會提出建議。這些資料如表1、2和3。斯坦頓化學(xué)制品品公司的股息息率平均為凈凈收益的300%。目前債債券成本為110%（平均均到期日為110年），股股權(quán)成本為114%。如果果所需資金通通過債券方式式籌集，則債債券成本至112%，股權(quán)權(quán)成本升至116%；如果果采用股權(quán)方方式籌資，則則債券成本仍仍為10%，而

2、而股權(quán)成本降降至12%，新新股以每股99美元價格發(fā)發(fā)行。斯坦頓化學(xué)制品品公司普通股股較分散，不不存在控制集集團，市場參參數(shù)為：無風(fēng)風(fēng)險利率6%和市場預(yù)期期收益率為111%。債券券10年到期期，除了目前前每年需20000萬美元元償債基金外外，還須每年年增加20000萬美元償償債基金?；瘜W(xué)品行業(yè)財務(wù)務(wù)比率流動比率20倍銷售收入比總資資產(chǎn)16倍流動負債比總資資產(chǎn)30%長期負債比凈資資產(chǎn)40%總負債比總資產(chǎn)產(chǎn)50%固定資產(chǎn)的償債債率7倍現(xiàn)金流量的償債債率3倍凈收入比銷售額額5%總資產(chǎn)收益率9%凈收入比資產(chǎn)凈凈值13%斯坦頓化學(xué)制品品公司資產(chǎn)負負債表19998年12月月31日單位：百萬美元元資產(chǎn)負債流動

3、資產(chǎn)總計1000應(yīng)付票據(jù)300固定資本凈值800其它流動負債400總流動負債700長期債務(wù)（利率率10%）300總負債1000普通股（面值11美元）100實收股本300留存利潤400總資產(chǎn)1800負債與權(quán)益總額額1800本年斯坦頓化學(xué)學(xué)制品公司損損益表19998年12月月31日止單位：百萬美元元1998年融資后預(yù)估總收入30003400折舊費200220其它支出24842820凈營業(yè)收入316360利息支出60稅前凈收入256所得稅（稅率550%）128凈收益128要求：本案例涉及知識識包括：財務(wù)務(wù)分析；資本本資產(chǎn)定價模模型；債券估估價；股票估估價；資本成成本；杠桿效效應(yīng)分析；資資本結(jié)構(gòu)理論論

4、。思考：權(quán)益融資與債務(wù)務(wù)融資的特點點；解釋經(jīng)營風(fēng)險和和財務(wù)風(fēng)險的的區(qū)別；企業(yè)的兩類風(fēng)險險以及它們與與企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的關(guān)系；決定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險水平的因因素有哪些；債務(wù)大幅增加，債債券及股權(quán)成成本上升的理理論依據(jù)；在分析應(yīng)選擇何何種融資方式式時，需考慮慮哪些因素；理解財務(wù)分析與與財務(wù)決策之之間的關(guān)系。提出你認為合理理的籌資方式式，并附論證證報告，其內(nèi)內(nèi)容和格式如如下：（要求求計算過程，并并使用計算機機用A4紙打打印）在分析選擇何種種融資方式時時，應(yīng)考慮以以下因素：股權(quán)融資和債務(wù)務(wù)融資的風(fēng)險險分析斯坦頓化學(xué)制品品公司的財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)分析將公司現(xiàn)有財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)及分別別采用負債和和權(quán)益融資后后的預(yù)測財務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)

5、與行業(yè)業(yè)水平比較斯坦頓化學(xué)制品品公司財務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)單位：百萬萬美元目前預(yù)計行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)股權(quán)數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比百分比流動負債長期負債總債務(wù)股權(quán)總資產(chǎn)長期債務(wù)比凈資產(chǎn)固定費用償債率率分析表2分析了斯坦坦頓化學(xué)制品品公司的固定定費用償債率率。斯坦頓化學(xué)制品品公司固定費費用償債率單位：百萬萬美元預(yù) 計目前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入利息支出償債率現(xiàn)金流量償債率率分析表3分析了公司司的現(xiàn)金流量量償債率。斯坦頓化學(xué)制品品公司現(xiàn)金流流量償債率單位：百萬萬美元預(yù) 計目 前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入折舊費用現(xiàn)金流入利息支出償債基金支付稅前償債基金支支付 現(xiàn)金流出需求求 現(xiàn)金流量償債債

6、率注：計算現(xiàn)金流流入時將折舊舊加入凈營業(yè)業(yè)收入；計算算現(xiàn)金流出時時，將稅前償償債基金支付付加入利息支支出。不同融資形式對對公司系統(tǒng)性性風(fēng)險水平的的影響公司目前的股本本成本為144%，根據(jù)證證券市場線及及市場參數(shù)的的資料，斯坦坦頓化學(xué)制品品公司目前的的值計算如下下：若采用債券籌資資，股本成本本將上升到116%，新的的值也將為：若采用股權(quán)籌資資，其成本將將下降到122%，新的值將為：斯坦頓化學(xué)制品品公司不同融融資形式對公公司系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險水平的影影響（值）預(yù) 計計目 前債 務(wù)股 權(quán)市場平均股權(quán)融資和債務(wù)務(wù)融資的成本本分析衡量相對成本的的指標(biāo)是各種種融資方式對對普通股股價價的影響和對對公司資本成成本的

7、影響。為為應(yīng)用這兩個個指標(biāo)，需要要計算利息費費用，以便損損益表使用，見見表5：斯坦頓化學(xué)制品品公司負債利利息的計算單位：百萬萬美元不擴張發(fā)行債券發(fā)行股票債務(wù)類型數(shù)額利率數(shù)額利率數(shù)額利率3億美元短期應(yīng)應(yīng)付票據(jù)3010%3612%3010%3億美元已發(fā)行行長期債券3010%3010%3010%2億美元新發(fā)行行長期債券2412%總利息支出 =SUM(ABOVE) 60 =SUM(ABOVE) 90 =SUM(ABOVE) 60公司不擴張，利利息總支出為為6000萬萬美元。用發(fā)發(fā)行股票融資資公司利息支支出保持不變變。如果使用用長期債券融融資，債務(wù)成成本將升至112%，因此此，所有債務(wù)務(wù)的機會成本本都將

8、為122%。但已發(fā)發(fā)行的長期債債務(wù)的實際利利率仍維持在在10%，而而短期應(yīng)付票票據(jù)將定期以以12%的利利率新票據(jù)取取代。如果采采用發(fā)行債券券方式擴張公公司，則利息息總支出將為為9000萬萬美元。可計計算損益表如如表6：斯坦頓化學(xué)制品品公司損益表表單位：百萬萬美元不擴張發(fā)行債券發(fā)行股票凈營業(yè)收入利息支出稅前凈收入所得稅（稅率550%）凈收益斯坦頓化學(xué)制品品公司目前及及采用不同融融資方式的股股權(quán)總市價及及每股市值股權(quán)總市值可用用適用股權(quán)成成本將凈收益益資本化來得得到。用股權(quán)權(quán)總市值除以以股票總數(shù)可可得到每股市市值。表7列列示斯坦頓化化學(xué)制品公司司目前及采用用不同融資方方式的股權(quán)總總市值及每股股市值

9、：斯坦頓化學(xué)制品品公司股權(quán)總總市值及每股股市值單位：百萬萬美元不擴張債券融資股票融資凈收益（NI）股權(quán)成本（Kss）%股權(quán)價值（S）股票總數(shù)（百萬萬股）每股價值（美元元） =b4/b5 9.14 =c4/c5 8.44 =d4/d5 10.23注：將凈收益除除以各自對應(yīng)應(yīng)的適用股權(quán)權(quán)成本，可以以計算出各種種情況下的股股權(quán)的總市值值。將股權(quán)的的總市值除以以各情況下的的股票總數(shù)，可可得到每股市市值。斯坦頓化學(xué)制品品公司總價值值還可通過計算公公司總價值進進一步檢驗上上述結(jié)論，見見表8：斯坦頓化學(xué)制品品公司總價值值單位：百萬萬美元不擴張債券融資股權(quán)融資股權(quán)市值債券價值公司總價值由于公司發(fā)行新新的長期債券券，成本為112%，原有有的長期債券券利率為100%，勢必導(dǎo)導(dǎo)致其貶值，我我們可以通過過以下公式計計算發(fā)行新的的債券后，原原有債券的價價值：在加上新發(fā)行債債券的價值，加加上12%利利率新票據(jù)的的價值，負債債的總價值為為：斯坦頓化學(xué)制品品公司以市場場價值反映的的資本結(jié)構(gòu)斯坦頓化學(xué)制品品公司以市場場價值反映的的資本結(jié)構(gòu)單位：百萬萬美元不擴張債券融資股權(quán)融資債務(wù)總價值600766.1066600公司總價值1514.2991609.85561850債務(wù)與公司總價價值之比 =b2/b3 # 0.00 0.40 =c2/c3 # 0.00 0.48 =d2/d3 # 0.00 0.32各狀