資金籌措與使用

1、PAGE PAGE 13PAGE PAGE 13資金籌措與使用案例：斯坦頓化學(xué)制品公司融資方式的選擇斯坦頓化學(xué)制品公司將為其擴(kuò)展計(jì)劃籌資2億美元，它與投資銀行商量是通過出售2億美元債券還是通過發(fā)行2億美元的新股籌資。投資銀行將利用行業(yè)財(cái)務(wù)比例資料、公司的1998年資產(chǎn)負(fù)債表和損益表資料向公司董事會(huì)提出建議。這些資料如表1、2和3。斯坦頓化學(xué)制品品公司的股息息率平均為凈凈收益的300%。目前債債券成本為110%（平均均到期日為110年），股股權(quán)成本為114%。如果果所需資金通通過債券方式式籌集，則債債券成本至112%，股權(quán)權(quán)成本升至116%；如果果采用股權(quán)方方式籌資，則則債券成本仍仍為10%，而

2、而股權(quán)成本降降至12%，新新股以每股99美元價(jià)格發(fā)發(fā)行。斯坦頓化學(xué)制品品公司普通股股較分散，不不存在控制集集團(tuán)，市場參參數(shù)為：無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率6%和市場預(yù)期期收益率為111%。債券券10年到期期，除了目前前每年需20000萬美元元償債基金外外，還須每年年增加20000萬美元償償債基金?；瘜W(xué)品行業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)比率流動(dòng)比率20倍銷售收入比總資資產(chǎn)16倍流動(dòng)負(fù)債比總資資產(chǎn)30%長期負(fù)債比凈資資產(chǎn)40%總負(fù)債比總資產(chǎn)產(chǎn)50%固定資產(chǎn)的償債債率7倍現(xiàn)金流量的償債債率3倍凈收入比銷售額額5%總資產(chǎn)收益率9%凈收入比資產(chǎn)凈凈值13%斯坦頓化學(xué)制品品公司資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表19998年12月月31日單位：百萬美元元資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)

3、資產(chǎn)總計(jì)1000應(yīng)付票據(jù)300固定資本凈值800其它流動(dòng)負(fù)債400總流動(dòng)負(fù)債700長期債務(wù)（利率率10%）300總負(fù)債1000普通股（面值11美元）100實(shí)收股本300留存利潤400總資產(chǎn)1800負(fù)債與權(quán)益總額額1800本年斯坦頓化學(xué)學(xué)制品公司損損益表19998年12月月31日止單位：百萬美元元1998年融資后預(yù)估總收入30003400折舊費(fèi)200220其它支出24842820凈營業(yè)收入316360利息支出60稅前凈收入256所得稅（稅率550%）128凈收益128要求：本案例涉及知識(shí)識(shí)包括：財(cái)務(wù)務(wù)分析；資本本資產(chǎn)定價(jià)模模型；債券估估價(jià)；股票估估價(jià)；資本成成本；杠桿效效應(yīng)分析；資資本結(jié)構(gòu)理論論

4、。思考：權(quán)益融資與債務(wù)務(wù)融資的特點(diǎn)點(diǎn)；解釋經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的區(qū)別；企業(yè)的兩類風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)以及它們與與企業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的關(guān)系；決定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平的因因素有哪些；債務(wù)大幅增加，債債券及股權(quán)成成本上升的理理論依據(jù)；在分析應(yīng)選擇何何種融資方式式時(shí)，需考慮慮哪些因素；理解財(cái)務(wù)分析與與財(cái)務(wù)決策之之間的關(guān)系。提出你認(rèn)為合理理的籌資方式式，并附論證證報(bào)告，其內(nèi)內(nèi)容和格式如如下：（要求求計(jì)算過程，并并使用計(jì)算機(jī)機(jī)用A4紙打打?。┰诜治鲞x擇何種種融資方式時(shí)時(shí)，應(yīng)考慮以以下因素：股權(quán)融資和債務(wù)務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析斯坦頓化學(xué)制品品公司的財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)分析將公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)及分別別采用負(fù)債和和權(quán)益融資后后的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)

5、與行業(yè)業(yè)水平比較斯坦頓化學(xué)制品品公司財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)單位：百萬萬美元目前預(yù)計(jì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)股權(quán)數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比數(shù) 量百分比百分比流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債總債務(wù)股權(quán)總資產(chǎn)長期債務(wù)比凈資產(chǎn)固定費(fèi)用償債率率分析表2分析了斯坦坦頓化學(xué)制品品公司的固定定費(fèi)用償債率率。斯坦頓化學(xué)制品品公司固定費(fèi)費(fèi)用償債率單位：百萬萬美元預(yù) 計(jì)目前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入利息支出償債率現(xiàn)金流量償債率率分析表3分析了公司司的現(xiàn)金流量量償債率。斯坦頓化學(xué)制品品公司現(xiàn)金流流量償債率單位：百萬萬美元預(yù) 計(jì)目 前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈營業(yè)收入折舊費(fèi)用現(xiàn)金流入利息支出償債基金支付稅前償債基金支支付 現(xiàn)金流出需求求 現(xiàn)金流量償債債

6、率注：計(jì)算現(xiàn)金流流入時(shí)將折舊舊加入凈營業(yè)業(yè)收入；計(jì)算算現(xiàn)金流出時(shí)時(shí)，將稅前償償債基金支付付加入利息支支出。不同融資形式對(duì)對(duì)公司系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)水平的的影響公司目前的股本本成本為144%，根據(jù)證證券市場線及及市場參數(shù)的的資料，斯坦坦頓化學(xué)制品品公司目前的的值計(jì)算如下下：若采用債券籌資資，股本成本本將上升到116%，新的的值也將為：若采用股權(quán)籌資資，其成本將將下降到122%，新的值將為：斯坦頓化學(xué)制品品公司不同融融資形式對(duì)公公司系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平的影影響（值）預(yù) 計(jì)計(jì)目 前債 務(wù)股 權(quán)市場平均股權(quán)融資和債務(wù)務(wù)融資的成本本分析衡量相對(duì)成本的的指標(biāo)是各種種融資方式對(duì)對(duì)普通股股價(jià)價(jià)的影響和對(duì)對(duì)公司資本成成本的

7、影響。為為應(yīng)用這兩個(gè)個(gè)指標(biāo)，需要要計(jì)算利息費(fèi)費(fèi)用，以便損損益表使用，見見表5：斯坦頓化學(xué)制品品公司負(fù)債利利息的計(jì)算單位：百萬萬美元不擴(kuò)張發(fā)行債券發(fā)行股票債務(wù)類型數(shù)額利率數(shù)額利率數(shù)額利率3億美元短期應(yīng)應(yīng)付票據(jù)3010%3612%3010%3億美元已發(fā)行行長期債券3010%3010%3010%2億美元新發(fā)行行長期債券2412%總利息支出 =SUM(ABOVE) 60 =SUM(ABOVE) 90 =SUM(ABOVE) 60公司不擴(kuò)張，利利息總支出為為6000萬萬美元。用發(fā)發(fā)行股票融資資公司利息支支出保持不變變。如果使用用長期債券融融資，債務(wù)成成本將升至112%，因此此，所有債務(wù)務(wù)的機(jī)會(huì)成本本都將

8、為122%。但已發(fā)發(fā)行的長期債債務(wù)的實(shí)際利利率仍維持在在10%，而而短期應(yīng)付票票據(jù)將定期以以12%的利利率新票據(jù)取取代。如果采采用發(fā)行債券券方式擴(kuò)張公公司，則利息息總支出將為為9000萬萬美元?？捎?jì)計(jì)算損益表如如表6：斯坦頓化學(xué)制品品公司損益表表單位：百萬萬美元不擴(kuò)張發(fā)行債券發(fā)行股票凈營業(yè)收入利息支出稅前凈收入所得稅（稅率550%）凈收益斯坦頓化學(xué)制品品公司目前及及采用不同融融資方式的股股權(quán)總市價(jià)及及每股市值股權(quán)總市值可用用適用股權(quán)成成本將凈收益益資本化來得得到。用股權(quán)權(quán)總市值除以以股票總數(shù)可可得到每股市市值。表7列列示斯坦頓化化學(xué)制品公司司目前及采用用不同融資方方式的股權(quán)總總市值及每股股市值

9、：斯坦頓化學(xué)制品品公司股權(quán)總總市值及每股股市值單位：百萬萬美元不擴(kuò)張債券融資股票融資凈收益（NI）股權(quán)成本（Kss）%股權(quán)價(jià)值（S）股票總數(shù)（百萬萬股）每股價(jià)值（美元元） =b4/b5 9.14 =c4/c5 8.44 =d4/d5 10.23注：將凈收益除除以各自對(duì)應(yīng)應(yīng)的適用股權(quán)權(quán)成本，可以以計(jì)算出各種種情況下的股股權(quán)的總市值值。將股權(quán)的的總市值除以以各情況下的的股票總數(shù)，可可得到每股市市值。斯坦頓化學(xué)制品品公司總價(jià)值值還可通過計(jì)算公公司總價(jià)值進(jìn)進(jìn)一步檢驗(yàn)上上述結(jié)論，見見表8：斯坦頓化學(xué)制品品公司總價(jià)值值單位：百萬萬美元不擴(kuò)張債券融資股權(quán)融資股權(quán)市值債券價(jià)值公司總價(jià)值由于公司發(fā)行新新的長期債券券，成本為112%，原有有的長期債券券利率為100%，勢(shì)必導(dǎo)導(dǎo)致其貶值，我我們可以通過過以下公式計(jì)計(jì)算發(fā)行新的的債券后，原原有債券的價(jià)價(jià)值：在加上新發(fā)行債債券的價(jià)值，加加上12%利利率新票據(jù)的的價(jià)值，負(fù)債債的總價(jià)值為為：斯坦頓化學(xué)制品品公司以市場場價(jià)值反映的的資本結(jié)構(gòu)斯坦頓化學(xué)制品品公司以市場場價(jià)值反映的的資本結(jié)構(gòu)單位：百萬萬美元不擴(kuò)張債券融資股權(quán)融資債務(wù)總價(jià)值600766.1066600公司總價(jià)值1514.2991609.85561850債務(wù)與公司總價(jià)價(jià)值之比 =b2/b3 # 0.00 0.40 =c2/c3 # 0.00 0.48 =d2/d3 # 0.00 0.32各狀