制造業(yè)投資單月下降定向降息呼之欲出

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目 錄 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底，制造業(yè)定向降息呼之欲出3 HYPERLINK l _TOC_250006 生產(chǎn)：采礦業(yè)持續(xù)拖累，制造業(yè)依然疲軟 HYPERLINK l _TOC_250005 投資：基建上行，制造業(yè)及地產(chǎn)拖累 HYPERLINK l _TOC_250004 房地產(chǎn)銷售持續(xù)反彈，投資預(yù)計穩(wěn)中回落4 HYPERLINK l _TOC_250003 制造業(yè)年內(nèi)第二次罕見轉(zhuǎn)負(fù)，貿(mào)易相關(guān)行業(yè)持續(xù)承壓5 HYPERLINK l _TOC_250002 基建增速上升，專項債

2、拉動效應(yīng)開始釋放6 HYPERLINK l _TOC_250001 社零：汽車提振作用漸消，維持相對穩(wěn)定 HYPERLINK l _TOC_250000 經(jīng)濟(jì)壓力打開政策空間，定向降息呼之欲出 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底，制造業(yè)定向降息呼之欲出 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 6 6 7、(%)0.3-0.1-0.1-0.04-0.4-0.01-0.4-0.2-0.7-1.50.3-2.2圖 1： 8 月份數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)持續(xù)探底(%)0.3-0.1-0.1-0.04-0.4-0.01-0.4-0.2-0.7-1.50.3

3、-2.20-0.5-1.5-2.5社生投制基零產(chǎn)資造建業(yè)投投資資7月增速變化8月增速變化資料來源：Wind，國泰君安證券研究GDP 6.1%。單落地之后，可能會對相關(guān)貿(mào)易摩擦行業(yè)的制造業(yè)投資繼續(xù)帶來壓制?？紤]到2018 力。經(jīng)濟(jì)的較大下行壓力呼喚針對于制造業(yè)的定向降息和融資扶持政策出臺： 如100融資扶持：減負(fù)：生產(chǎn)：采礦業(yè)持續(xù)拖累，制造業(yè)依然疲軟 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 84.47 04 152018 8 8 -0.03% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 7 、7.9、1.3 細(xì)分來看，回落主要由于采礦業(yè)的提振效應(yīng)下降，及制造業(yè)

4、持續(xù)下行。從分項來看，三季度生產(chǎn)持續(xù)下滑，主要是受到了采礦業(yè)的大幅拖累。6 月生產(chǎn)受采礦業(yè)增速上升 3.4 個百分點提振，而 7 月、8 月采礦業(yè)增速持續(xù)受到天氣轉(zhuǎn)熱、環(huán)保去產(chǎn)能督查力度加大等原因大幅回落，8 月采礦業(yè)繼續(xù)回落 2.9 個百分點。制造業(yè)增速回落 0.2 個百分點，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速回落 1.0 個百分點。圖2：高頻數(shù)據(jù)同出了一定的修復(fù)圖生產(chǎn)回主要由采礦業(yè)的提振效應(yīng)降制造業(yè)持續(xù)下行802,15014(%)121086420(2)(4)(6)2017-082018-022018-082019-02工業(yè)增加值:采礦業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:

5、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):當(dāng)月同比2019-08752,1002,050702,000651,950601,900551,8501,800501,750451,700401,6502018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08日均耗煤量:6大發(fā)電集團(tuán)（萬噸，右） 高爐開工率:全國（%，右）產(chǎn)量:粗鋼:重點企業(yè)（萬噸/天，左）資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究投資：基建上行，制造業(yè)及地產(chǎn)拖累房地產(chǎn)銷售持續(xù)反彈，投資預(yù)計穩(wěn)中回落4 7 7 1.2% 9.8%10.1%2018 圖4：三季度房地銷增速出現(xiàn)了

6、小幅反彈圖5：銷售反彈帶了售款回流速度的加快 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25%25(%)20151050-102017-082018-022018-082019-02:其他資金:定金及預(yù)收款:累計同比 :其他資金:個人按揭貸款:累計同比 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計:累計同比2019-0820%15%10%5%0%-5%-10%2017-082018-022018-082019-022019-08商品房銷售面積:單月增速商品房銷售額:單月增速資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究4 6 8 7 6.6%4.9%

7、(%)圖 6：新開工增速逐步下滑(%)2520151050-10-152016-082017-082018-082019-08房屋新開工累計增速(%)房屋竣工累計增速(%)資料來源：Wind，國泰君安證券研究制造業(yè)年內(nèi)第二次罕見轉(zhuǎn)負(fù)，貿(mào)易相關(guān)行業(yè)持續(xù)承壓制造業(yè)小幅下滑，受貿(mào)易摩擦影響的行業(yè)繼續(xù)拖累。1-8 月份制造業(yè)投資增長 2.6%，增速下滑 0.7 個百分點；8 月單月增速為-1.6%，是 2019 年年內(nèi)第二次單月為負(fù)，上一次為 4 月份-1.2%；前次轉(zhuǎn)負(fù)為 2017 年 12 月，除此之外制造業(yè)投資單月增速鮮有轉(zhuǎn)負(fù)。從細(xì)分行業(yè)來看， 受貿(mào)易摩擦影響較大的紡服、食品、化工相對于 7 月

8、份增速繼續(xù)下滑 2.4/1.8/1.5 個百分點。圖7：制造業(yè)投在2019 年年內(nèi)第二次單月負(fù)圖 8：受貿(mào)易摩擦影響大的紡服、食品、工持續(xù)下滑制造業(yè)投資單月增速汽車電氣機械通用設(shè)備紡織-38月份相對于7月份累計增速-2-101(%)220%15%10%5%0%-5%2014-082015-082016-082017-082018-082019-08資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究后續(xù) 3000 億元關(guān)稅加征可能會對制造業(yè)投資持續(xù)施加壓力。從 3000 億元的關(guān)稅清單來看，相對于 2500 億元清單，著重增加了食品及紡織類商品數(shù)量， 紡服類和機電、光電類產(chǎn)

9、品進(jìn)一步增加，高端儀器類產(chǎn)品也在進(jìn)一步增加。后續(xù) 3000 億元關(guān)稅加征，可能對相關(guān)行業(yè)的投資繼續(xù)施加壓力?？紤]到 2018 年下半年制造業(yè)投資增速整體較高，制造業(yè)投資也存在高基數(shù)帶來的同比壓力。圖 9：3000 億清單中著重增加了農(nóng)林食品及紡織類商品的數(shù)量2500億下商品數(shù)量3000億商品2500億下商品數(shù)量3000億商品5000礦產(chǎn)及化工農(nóng)紡機車高林服電輛端牧、等儀漁音運器及像輸食設(shè)設(shè)品備備 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：USTR，國泰君安證券研究基建增速上升，專項債拉動效應(yīng)開始釋放1-8 0.28 （0.4 1.7 0.1%轉(zhuǎn)負(fù)

10、為-0.3%0.8 -0.3% 0.7%6-8 71% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 10：基建增速出現(xiàn)小幅修復(fù)，水利管理業(yè)、道路增速回升 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30(%)25(%)20151050-10-152017-082018-022018-082019-022019-08:水利管理業(yè):累計同比固定資產(chǎn)投資完成額:公共設(shè)施管理業(yè):固定資產(chǎn)投資完成額:道路運輸業(yè):累計同比:鐵路運輸業(yè):累計同比資料來源：Wind，國泰君安證券研究2020 2019 2019 5%6600 9800 7000-1 （從0到20社零：汽車提振作用漸消，維持相對穩(wěn)定8 0.1 7 8.8%0.5 6 7 8 5.5/1.2 HYPERLINK / HYPERLINK / 的 TM HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 11：汽車促銷帶來的提振作用漸消8月7月單月同比增速(%)(%)紡織煙酒家電飲料日石油制品汽車-8-6-4-202468資料來源：Wind，國泰君安證券研究經(jīng)濟(jì)壓力打開政策空間，定向降息呼之欲出6 現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，則三季度GDP 6.1%。個稅。經(jīng)濟(jì)壓力打開政策空間，定向降息呼之欲出。預(yù)計房地產(chǎn)投資將持續(xù)目前的下滑增速，小幅穩(wěn)定下滑；基建投資在專