資本寒冬下機器人企業(yè)的資本規(guī)劃之道

1、Contents目錄單機擊器此人處行添業(yè)加公段司落的文估字值內定容價分析2單擊機此器處人添企加業(yè)段資落本文市字場內的容選擇3資本單寒擊冬此下處機添器加人段企落業(yè)文的字資內本容規(guī)劃之道122395870/36139/20190906 17:09資本寒冬下機器人企業(yè)的資本規(guī)劃之路22395870/36139/20190906 17:09 41.1.1 資本寒冬，資金聚焦頭部企業(yè)GGII統(tǒng)計數(shù)據顯示，截至2018年年底，中國工業(yè)機器人企業(yè)數(shù)量共4702家，同比增長3.3%，其中集成商數(shù)量 超3100家，本體企業(yè)數(shù)量超600家。但融資事件則不超過百起，高度集中。2019年上半年服務機器人融資額 僅完成

2、2018年的34%，工業(yè)機器人融資額為2018年的41% 。原因分析：1、2019年整體募資大幅下降（下降19.4%），投資機構風險偏好降低，偏好確定性強的企業(yè)，資金集中頭部 企業(yè)； 2、行業(yè)增長趨緩，集中度提升。12.4328.8267.9171.1929.364768105744212010080604020002040608020152016201720182019工業(yè)機器人工業(yè)機器人融資事件數(shù)2019年服務機器人領域融資下降32%36.6659.5225.0355811088073.713712010080604020002040608013.362015201620172018201

3、9服務機器人服務機器人融資事件數(shù)2019年工業(yè)機器人領域融資下降20%數(shù)據來源：IT桔子22395870/36139/20190906 17:0951.1.2 工業(yè)機器人融資多為A輪以后企業(yè)名稱融資時間輪次金額主要投資方工業(yè)機器人節(jié)卡機器人2019/4/8B1億人民幣賽富基金2018/3/7A+6000萬人民幣方廣資本珞石機器人2018/9/20B1.6億人民幣順為資本阿童木機器人2019/8/9B+數(shù)千萬人民幣泰達科投2019/3/1B數(shù)千萬人民幣雅瑞資本凱寶機器人2019/2/12A數(shù)千萬人民幣-埃夫特2019/4/1戰(zhàn)略投資-建信信托圖靈機器人2018/6/29B+3.5億人民幣中一資本

4、李群自動化2018/10/15C1億人民幣粵科金融天太機器人2018/10/19A-高捷資本慧靈科技2018/8/23A3000萬人民幣順為資本2018/2/7Pre-A-賽富基金機器視覺佑駕創(chuàng)新2019/4/8B數(shù)千萬人民幣四維圖新徑衛(wèi)視覺2019/4/8B億元以上常春藤資本裕蘭信息科技2018/5/2A0.4億人民幣協(xié)立投資極目智能2019/2/22B1億人民幣Translinkcapital雙髻鯊科技2018/2/8A數(shù)千萬人民幣國中創(chuàng)投侖光電2018/1/13Pre-A0.4億人民幣百度風投部分工業(yè)機器人企業(yè)2018年至今融資情況芯數(shù)據來源：IT桔子22395870/36139/201

5、90906 17:096部分智能機器人領域企業(yè)融資事件所屬產業(yè)鏈企業(yè)名稱融資時間輪次金額主要投資方商用服務機器人智行者2018/4/23B+-盈峰資本深蘭科技2018/4/25B3億人民幣綠地控股普渡科技2018/6/8A0.5億人民幣啟創(chuàng)資本新石器2019/5/16A1億人民幣云啟資本云跡科技2019/2/18B-金茂資本優(yōu)地科技2019/4/27B數(shù)千萬人民幣元禾控股高仙機器人2019/3/19B1億人民幣遠翼投資yogo robot2016/11/18Pre-A數(shù)千萬人民幣IDG擎朗智能2016/12/2A數(shù)千萬人民幣云啟資本激光雷達禾賽科技2018/5/3B2.5億人民幣光速中國北科天

6、繪2018/1/9A+億元以上云暉資本北醒光子2019/1/9B+-順為資本鐳神智能2018/4/10B億元以上達晨創(chuàng)投速騰聚創(chuàng)2018/10/11戰(zhàn)略投資3億人民幣菜鳥網絡光珀智能2018/8/31B-豐實資本1.1.3 服務機器人融資多為大額融資數(shù)據來源：高工機器人、IT桔子22395870/36139/20190906 17:09 7路徑 選擇融資 方式并購 要點跨市場 規(guī)劃證券化路徑選擇對于中小成長型企業(yè)，如何選擇中 小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板作為最適合 自身的資產證券化市場？融資問題對于中小成長型企業(yè)，有什么樣的 融資渠道？如何完成融資 ？并購注意事項對于成熟期企業(yè)，在進行并購的時候，需要

7、注意哪些方面的問題？跨市場資本規(guī)劃對于成熟期企業(yè)，是否可以進行海 外并購？其注意事項有哪些？A+H 模式是否有利于企業(yè)發(fā)展？1.2 什么是資本規(guī)劃22395870/36139/20190906 17:098堅持與產業(yè)結合，以產業(yè) 鏈研究為基礎堅持順應資本市場周期規(guī)劃，事半功倍前提：企業(yè)家充分認識到資本 規(guī)劃的重要性，提前規(guī)劃資本規(guī)劃的原則面對競爭加劇的資本市場以及其周期規(guī)律，有效的企業(yè)資本規(guī)劃需要做到的四個核心點：企業(yè)家充分認識到資本規(guī)劃的重要性，提前規(guī)劃與產業(yè)結合，以產業(yè)鏈研究為基礎順應資本市場周期進行規(guī)劃( 4）規(guī)劃因應市場變化動態(tài)調整資料來源：廣證恒生22395870/36139/201

8、90906 17:099機器人行業(yè)發(fā)展 趨勢及競爭圖譜 分析資本市場環(huán)境及趨勢分析對標企業(yè)的成 長路徑企業(yè)資本規(guī)劃方案產業(yè)：機器人行業(yè)目前處于快速發(fā)展階段，行業(yè)競爭將愈加 激烈1.4 機器人企業(yè)的資本規(guī)劃框架持續(xù)融資方案企業(yè)估值定價分析資本市場選擇方案資本市場價值傳遞資本市場資源支持企業(yè)現(xiàn)狀分 析及產業(yè)發(fā) 展規(guī)劃同行資本 運作動態(tài)資本：資本具有周期律，企業(yè)規(guī)劃結合自身產業(yè)的同時，也需順應資本周期。難 點22395870/36139/20190906 17:09機器人行業(yè)公司的估值定價分析22395870/36139/20190906 17:09 112.1 機器人企業(yè)的估值水平應綜合考慮其商業(yè)

9、模式、議價能力商業(yè)模式機器人企業(yè)的商業(yè)模式可分為單一 本體制造商、系統(tǒng)集成商、核心零 部件、本體生產+系統(tǒng)集成、全產業(yè) 鏈體系五種模式。核心零部件商業(yè)模式的企業(yè)估值更 高。議價能力一般說來，議價能力越高的企業(yè)估 值越高。產品議價能力與企業(yè)的凈 利率、應收賬款指標有關。凈利率越高、應收賬款占銷售收入 比重越低的企業(yè)議價能力越強，相對估值更高。估值 水平核心：成長性22395870/36139/20190906 17:09 122.1.1 核心零部件模式的機器人企業(yè)平均估值水平最高90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002013年2014年

10、2015年2016年2017年2013-2017年核心零部件模式企業(yè)平均估值59.91倍， 全產業(yè)鏈模式企業(yè)平均估值58.59倍，本體+集成模式 企業(yè)平均估值56.91倍，本體模式企業(yè)平均估值39.92 倍，集成模式企業(yè)平均估值32.37倍。從過去五年數(shù)據可以看出，國內機器人核心零部件提 供商以及本體制造商估值高于系統(tǒng)集成模式的企業(yè)。平均PE（TTM）全產業(yè)鏈本體+集成核心零部件集成上證綜指90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002013年2014年2015年2016年2017年2013-2017年全產業(yè)鏈商業(yè)模式PE 的平均中位數(shù)為

11、58.59倍，本體+集成PE的平均中位數(shù)為50.28倍，核 心零部件PE的平均中位數(shù)為40.83倍，本體PE的平均 中位數(shù)為39.92倍，集成PE的平均中位數(shù)為36.28倍從中位數(shù)來看，國內機器人核心零部件提供商以及本 體制造商估值同樣高于系統(tǒng)集成模式的企業(yè)。PE（TTM）中位數(shù)全產業(yè)鏈本體+集成核心零部件本體集成本體資料來源：Wind、廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09 132.1.2 議價能力越強的機器人企業(yè)估值水平越高高凈利率+應收賬款占比低、中凈利率+應收賬款占比 低、低凈利率+應收賬款占比低、高凈利率+應收賬款 占比高、中凈利率+應收賬款占比高、低凈利

12、率+應收 賬款占比高6組別的平均PE（TTM）分別為49.42、 46.11、44.74、46.38、43.07、42.23倍。“高凈利率+應收賬款占比低”這一組合的議價能力最 強，企業(yè)估值水平相應最高，而“低凈利率+應收賬款 占比高”這一組合的議價能力最低，除2016年外這一 組合企業(yè)估值水平處于最低位。高凈利率+應收賬款占比低、中凈利率+應收賬款占比 低、低凈利率+應收賬款占比低、高凈利率+應收賬款 占比高、中凈利率+應收賬款占比高、低凈利率+應收 賬款占比高6組別的PE（TTM）中位數(shù)分別為49.86、 48.47、49.26、42.71、41.32、42.11倍。議價能力最高的“高凈利

13、率+應收賬款占比低”組別的市盈率平均中位數(shù)為49.86倍，位于估值最高水平。807060504030202013年平均PE（TTM）2014年2015年高凈利率+應收賬款占比低2016年2017年中凈利率+應收賬款占比低低凈利率+應收賬款占比低高凈利率+應收賬款占比高80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002013年2014年2015年2016年2017年PE（TTM）中位數(shù)高凈利率+應收賬款占比低中凈利率+應收賬款占比低低凈利率+應收賬款占比低高凈利率+應收賬款占比高高低凈利率+應收賬款占比高中凈利率+應收賬款占比高低凈利率+應收賬款占比高中凈

14、利率+應收賬款占比資料來源：Wind、廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09142.1.3 機器人企業(yè)的平均盈利增速與其估值水平成正相關80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2013年2014年2015年2016年2017年估值水平最高的核心零部件企業(yè)平均盈利增速水平近 30%，處于五大類中最高增速，全產業(yè)鏈覆蓋企業(yè)的 增速次之，系統(tǒng)集成企業(yè)平均盈利增速最低。全產業(yè)鏈及核心零部件企業(yè)2017年凈利潤同比上升較 快，而本體加集成、本體、集成企業(yè)2017年凈利潤增 速相較于2

15、016年下降較多。2013-2017年5類商業(yè)模式公司的平均盈利增速 與估值水平成正相關成核心零部件本體集成0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2013年2014年2015年2016年2017年2013-2017年議價能力最強、估值水平最高的“高凈 利率+應收賬款占比低”組別其平均盈利增速水平最高， 為30.36%，議價能力最低、估值水平最低的“低凈利率+應收賬款 占比高”組別其盈利增速為-6.49%，處于最低增速水 平。2013-2017年議價能力最強組別平均凈利潤增速 處于六者最高位50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%高凈利率+應收賬款占比低 低凈利

16、率+應收賬款占比低 中凈利率+應收賬款占比高中凈利率+應收賬款占比低 高凈利率+應收賬款占比高 低凈利率+應收賬款占比高全產業(yè)鏈本體加集資料來源：Wind、廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09機器人企業(yè)的資本市場選擇22395870/36139/20190906 17:0916選擇思路上市前上市成本板塊定位及上市要求審核與監(jiān)管上市后流動性資本運作的便捷性3.1 資本市場的選擇原則堅持以終為始的市場選擇原則，首先關注上市后企業(yè)資本市場情況。上市是企業(yè)借力資本市場發(fā)展壯大的起點，而不是企業(yè)經營的終極目標。選擇資本市場，先應關注 上市后是否能獲得投資者認可，得到相對較高

17、的估值以及流動性，資本運作是否更為便捷等。在以上對比的基礎上，企業(yè)再綜合上市的緊迫程度、上市要求、上市成本、上市審核與監(jiān)管的嚴格程度等維度作出選擇。投資者偏好與同類企業(yè)估值資料來源：廣證恒生整理22395870/36139/20190906 17:09 17從上市審批來看，科創(chuàng)板采取注冊制，而創(chuàng)業(yè)板和中小板采取核準制；從核心上市條件及財務要求來看， 創(chuàng)業(yè)板和中小板對企業(yè)盈利能力的要求較高，虧損企業(yè)無法上市，而科創(chuàng)板對企業(yè)盈利性要求較低，更看重 企業(yè)的市值及發(fā)展?jié)摿Α?.2 三大資本市場板塊的定位及上市要求各不相同科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板中小板上市審批1.采取注冊制1.采取核準制1.采取核準制2.注重信息披

18、露，降低準入門檻2.有較為嚴格的準入條件2.準入條件較創(chuàng)業(yè)板更為嚴格核心上市條件1.采取5套上市財務標準，針對無 盈利、無收入均設定相應標準1.對企業(yè)盈利能力要求較高，虧損企業(yè) 暫時無法上市1.對企業(yè)盈利能力要求更高，虧損企業(yè) 暫時無法上市2.目前紅籌、VIE、同股不同權企 業(yè)均可在科創(chuàng)板上市2.目前紅籌、VIE、同股不同權企業(yè)無 法上市2.目前紅籌、VIE、同股不同權企業(yè)無 法上市信息披露機制1.強調行業(yè)信息、經營風險等信 息披露1.首次申報后需立即進行招股書預披露1.首次申報后需立即進行招股書預披露2.注重事前監(jiān)管2.注重事前監(jiān)管公司治理要求1.持續(xù)運營3年以上；2年內主營業(yè)務、控制權、管

19、理層穩(wěn)定1.持續(xù)運營3年以上；主營業(yè)務、控制 權、 管理層穩(wěn)定，最近2年內沒有發(fā)生 重大變化1.持續(xù)運營3年以上；主營業(yè)務、控制 權、 管理層穩(wěn)定，最近3年內沒有發(fā)生 重大變化；獨立性良好2.對同業(yè)競爭、關聯(lián)交易均有嚴格的監(jiān) 管口徑2.對同業(yè)競爭、關聯(lián)交易均有嚴格的監(jiān) 管口徑財務要求1.對允許未盈利企業(yè)申請上市1.對凈利潤、營業(yè)收入、現(xiàn)金流有較高 要求1.對凈利潤、營業(yè)收入、現(xiàn)金流的要求 比創(chuàng)業(yè)板更高2.更看重企業(yè)的市值而非盈利退市要求持續(xù)監(jiān)管更嚴格，更容易觸發(fā)退減持有較多限制減持有較多限制市資料來源：上交所，深交所，廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09 183.

20、2.1 科創(chuàng)板上市用時遠短于創(chuàng)業(yè)板和中小板證恒生科創(chuàng)板審核時間短，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市審核流程復雜，用時長科創(chuàng)板： 平均審核周期約7個月，目前最快上市時間是4個月創(chuàng)業(yè)板、中小板：2018年以后IPO審核趨嚴，平均審核周期17個月科創(chuàng)板1.申請與受理：交存工作底稿、受理與 補正2.審核機構審核： 問詢與溝通3.上市委審核： 上市委員會審議4.證監(jiān)會注冊五個工作日內原則上小于6個月20個工作日內創(chuàng)業(yè)板 中小板1.改制與設立股份 公司2.盡調和輔導3.申請文件的申報4.申請文件的審核5.路演、詢價與定價6.發(fā)行與上市2-3個月排隊3-9個月3-4個星期資料來源：公開資料整理，深交所、廣22395870

21、/36139/20190906 17:09193.2.2 預計科創(chuàng)板發(fā)行成本較高板塊科創(chuàng)板A股上市費用預計其承保費率比同等融資規(guī)模下的主板和中小創(chuàng)項目高。多省市出臺多項補貼政策，支持戰(zhàn) 略新興產業(yè)登錄科創(chuàng)板承銷費用跨度最大，根據融資規(guī)模的不同費率不同，在2.11%10.69%之間 預期科創(chuàng)板發(fā)行成本將高于中小板和創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)應酌情考慮發(fā)行成本問題。2018年A股平均發(fā)行費率11%（包括入市費用和年費）市場化發(fā)行機制下，券商為補償“賣不出去”的風險，發(fā)行費率一般較高。企業(yè)市值較小或定價相仿時，應慎重考慮。2018年A股平均發(fā)行成本11%費率(%)發(fā)行費率11%承銷及保薦費率7.52%審計及驗資費

22、率1.50%法律費率0.68%信息披露費率0.9%A股企業(yè)的不同募資規(guī)模對應不同的發(fā)行費率企業(yè)募集資金A股發(fā)行費率(平均值，%)10億5.55資料來源：Wind，廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09 20總市值 2018年 2018年 日成交 日成交 換手率 市盈率 市銷率首發(fā)募 中位數(shù) 主營收凈利潤 額中位 量中位 中位數(shù) PE中位 PS中位集資金 (億元） 入中位中位數(shù) 數(shù)（億 數(shù)(萬股 （ %） 數(shù)（倍 數(shù) 中位數(shù)數(shù)（億（億元）元）（億元）元）中小板41.8515.331.410.55719.191.3428.982.605.25創(chuàng)業(yè)板45.6616.611

23、.170.46435.261.5642.153.154.53科創(chuàng)板249.575.081.587.301127.1130.29108.6919.7811.25各板塊中 機器人企 業(yè)對比我們選取三大資本板塊的機器人企業(yè)進行分析（剔除了2018年凈利潤為負的機器人企業(yè)）。三大資本板塊的機器人企業(yè)中科創(chuàng)板募集金額最多，中小板次之，創(chuàng)業(yè)板最少?？苿?chuàng)板估值水平遙遙領先，創(chuàng)業(yè)板比中小板稍高。科創(chuàng)板流動性同樣大幅領先，中小板比創(chuàng)業(yè)板稍好。截至2019年8月22日的最近20個交易日，三大板塊機器人企業(yè) 首發(fā)募資金額、估值水平、流動性及相關財務指標同類企業(yè)募資規(guī)模：科創(chuàng)板中小板創(chuàng)業(yè)板同類企業(yè)估值： 科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板

24、中小板同類企業(yè)流動性：科創(chuàng)板中小板科創(chuàng)板3.3 三大資本板塊對比：科創(chuàng)板整體遠勝于中小板、創(chuàng)業(yè)板資料來源：同花順iFinD，廣證恒生22395870/36139/20190906 17:09 213.3.1 機器人企業(yè)在科創(chuàng)板中占比較多，盈利能力較強17.24%82.76%3.39%96.61%機器人企業(yè)其他企業(yè)截止至2019年8月22日，在科創(chuàng)板注冊上市的公司共有29家。企業(yè)主要分布在新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端裝 備制造等領域。其中，機器人公司有5家，占全部科創(chuàng)板上市企業(yè)的17.24%；處于受理狀態(tài)的118家企業(yè)中，機器 人公司有4家，占比為3.39%已在科創(chuàng)板注冊上市的5家機器人企業(yè)18年營收的平均值為7.03億元 ，中位值為5.08億元；18年凈利潤的平均值為 1.71億元，中位值為 1.58億元，分布較為均衡。處于受理狀態(tài)的4家機器人企業(yè)18年營收的平均值為9.84億元 ，中 位值為5.47億元；18年凈利潤的平均值為1.41億元，中位值為0.98億元。機器人企業(yè)在科創(chuàng)板中占比較高2018年科創(chuàng)板機器人企業(yè)均實現(xiàn)盈利2018年科創(chuàng)板機器人企業(yè)營收分布較均衡111002220-5億5-10億10-1