資本市場開 放對A股的影 響以臺韓為鑒觀A股之變

1、投資策略|專題報告目錄索引前言. 5一、資本市場開放對我國臺灣股市的影響. 51.1 我國臺灣資本市場開放歷程. 51.2 我國臺灣股市外資流入情況. 61.3 我國臺灣股市走勢. 61.4 我國臺灣股市投資者結(jié)構(gòu). 71.5 我國臺灣股市換手率. 81.6 我國臺灣股市外資持股特征. 8二、資本市場開放對韓國股市的影響 . 122.1 韓國資本市場開放歷程. 122.2 韓國股市外資流入情況 . 122.3 韓國股市走勢. 132.4 韓國股市投資者結(jié)構(gòu). 132.5 韓國股市換手率 . 142.6 韓國股市外資持股特征 . 15三、資本市場開放對 A 股的影響和啟示 . 183.1 A 股

2、外資流入情況. 183.2 A 股投資者結(jié)構(gòu). 193.3 A 股北上資金持股特征. 193.4 從臺韓經(jīng)驗看資本市場開放對A 股影響和啟示 . 22風(fēng)險提示 . 23識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2 / 25投資策略|專題報告圖表索引圖 1 ：我國臺灣資本市場開放路徑. 5圖 2 ：我國臺灣股市納入 MSCI 歷程示意圖 . 6圖 3 ：我國臺灣股權(quán)證券投資年度凈流入. 6圖 4 ：我國臺灣股市納入 MSCI 后 TWII 指數(shù)和標(biāo)普 500 指數(shù)相關(guān)性. 7圖 5 ：我國臺灣機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升(按交易額）. 7圖 6 ：我國臺灣機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升（按市值）. 7圖 7

3、：我國臺灣股市境外投資者交易占比不斷提升 . 8圖 8 ：我國臺灣股市境外投資者持股占比不斷提升 . 8圖 9 ：我國臺灣股市納入 MSCI 后換手率先升后降 . 8圖 10 ：我國臺灣股市外資持股行業(yè)分布（市值維度）. 9圖 11 ：我國臺灣股市全市場行業(yè)分布（市值維度）. 9圖 12 ：我國臺灣股市外資持股市值分布（市值維度）. 9圖 13 ：我國臺灣股市全市場市值分布（市值維度） . 9圖 14 ：我國臺灣股市外資持股 ROE 分布（市值維度） . 10圖 15 ：我國臺灣股市全市場 ROE 分布（市值維度） . 10圖 16 ：我國臺灣外資持股流動性分布（市值維度） . 10圖 17

4、：我國臺灣股市全市場流動性分布（市值維度）. 10圖 18 ：我國臺灣股市外資持股估值分布（市值維度）. 11圖 19 ：我國臺灣股市全市場估值分布（市值維度） . 11圖 20 ：韓國資本市場開放路徑 . 12圖 21 ：韓國股市納入MSCI 進程示意圖. 12圖 22 ：韓國證券投資年度凈流入. 13圖 23 ：韓股指數(shù)和美股指數(shù)相關(guān)性. 13圖 24 ：韓國股市機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化（按交易額） . 14圖 25 ：韓國股市機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化（按市值） . 14圖 26 ：韓國股市境外投資者變化（按交易額）. 14圖 27 ：韓國股市境外投資者變化（按持股市值） . 14圖 28 ：韓國股市

5、換手率變化. 15圖 29 ：韓國股市外資持股各行業(yè)分布（市值維度） . 15圖 30 ：韓國股市全市場各行業(yè)分布（市值維度） . 15圖 31 ：韓國股市外資持股市值區(qū)間分布（市值維度）. 16圖 32 ：韓國股市全市場市值區(qū)間分布（市值維度） . 16圖 33 ：韓國股市外資持股 ROE 分布（市值維度）. 16圖 34 ：韓國股市全市場ROE 分布（市值維度） . 16圖 35 ：韓國股市外資持股流動性分布（市值維度） . 17圖 36 ：韓國股市全市場流動性分布（市值維度） . 17圖 37 ：韓國股市外資持股估值分布（市值維度） . 17圖 38 ：韓國股市全市場估值分布（市值維度）

6、. 17圖 39 ：北上資金年成交凈買入 . 18識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明3 / 25投資策略|專題報告圖 40 ：我國 A 股外資持股市值占比 . 18圖 41 ：上交所個人投資者交易占比明顯偏高高. 19圖 42 ：上交所個人投資者與機構(gòu)投資者持股占比. 19圖 43 ：A 股市場北上資金持股各行業(yè)分布（市值維度） . 20圖 44 ：A 股北上資金持股市值分布（市值維度） . 20圖 45 ：A 股全市場股票市值分布（市值維度）. 20圖 46 ：A 股北上資金持股市值分布（ROE 維度）. 21圖 47 ：A 股全市場股票市值分布（ROE 維度） . 21圖 48 ：

7、A 股北上資金持股市值分布（流動性維度）. 21圖 49 ：A 股全市場股票市值分布（流動性維度） . 21圖 50 ：A 股北上資金持股市值分布（PE 維度）. 22圖 51 ：A 股全市場股票市值分布（PE 維度） . 22表 1 ：A 股納入富時指數(shù)的資金流入測算. 19表 2 ：A 股 MSCI 納入因子提高的資金流入測算 . 19表 3 ：資本市場開放對中臺韓股市影響匯總 . 22識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明4 / 25投資策略|專題報告前言我國自2014年11月開通滬深港通以來，北上資金持續(xù)流入，16年、17年及18年， 北上資金分別流入約600億元、2000億元、3

8、000億元，加速流入跡象顯著。在A股 入富時及MSCI因子提高的促進下，預(yù)計19年外資會通過陸港通機制加速流入，我們 估算19年全年北上資金凈流入規(guī)模將達到4000-5000億元。今年1月12日中國資本市場論壇上，中國證監(jiān)會副主席方星海表示今年外資流入A股的資金量有望達到6000億元。今年1月14日，國家外匯管理局QFII總額度由1500 億美元增加至3000億美元。種種跡象表明，我國資本市場對外開放步伐不斷加快， 在可預(yù)見的未來數(shù)年甚至十年維度，外資持續(xù)放量流入A股將成為常態(tài)。那么，資本 市場開放對A股將帶來哪些深遠影響？本文將從資金流入規(guī)模、股市走勢、投資者結(jié)構(gòu)、換手率、外資持倉結(jié)構(gòu)等角

9、度，深度分析我國臺灣和韓國資本市場開放對股市的影響，并展望未來資本市場開 放對A股的影響。一、資本市場開放對我國臺灣股市的影響資本市場擴大對外開放與股市納入MSCI密切相關(guān)，我們選取我國臺灣股市開始 納入MSCI這一時點，表征我國臺灣股市對外開放的關(guān)鍵時點，并分析資本市場開放 對股市走勢、交易特征和投資者結(jié)構(gòu)的影響，并總結(jié)外資持股偏好。1.1 我國臺灣資本市場開放歷程我國臺灣自1983年起分四個階段逐步開放資本市場，至2003年我國臺灣證券市 場完全開放。第一階段（1983-1990年），開放島內(nèi)投資信托公司募集海外基金投資我國臺灣股市；第二階段（1991-1995年），準許外國專業(yè)投資機構(gòu)（

10、QFII）直接投資我國臺灣證券市場；第三階段（1996-2002年），準許一般境外投資人（GFII） 直接投資我國臺灣證券市場；第四階段（2003年以后），廢除QFII制度，對外資投 資者全面開放股市。圖 1：我國臺灣資本市場開放路徑數(shù)據(jù)來源：臺灣證券市場發(fā)展經(jīng)驗，劉彬、于宏巍，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心資本市場擴大對外開放與股市納入MSCI密切相關(guān)，可以用是否納入MSCI表征 股市在對外開放方面是否明顯改善。我國臺灣在1996年9月初步納入MSCI，2005 識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明5 / 25投資策略|專題報告 年完全納入，一共經(jīng)歷了9年的時間。1996年初始納入因子為50%，

11、2000年納入因 子先后提升到65%和80%，2005年納入因子提高到100%。圖 2：我國臺灣股市納入MSCI歷程示意圖數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1.2 我國臺灣股市外資流入情況我國臺股納入MSCI后外資在最初10年內(nèi)放量流入我國臺灣股市，此后依然以凈 流入為主，但節(jié)奏有所放緩，金融市場動蕩會導(dǎo)致外資臨時流出。在1996年9月納 入MSCI初期，受到97年亞洲金融危機影響，97-98年外資流入趨勢并不明顯；99年開始，境外資金連續(xù)9年持續(xù)放量流入。1986-1995年我國臺灣股權(quán)證券投資區(qū)間年 均凈流入僅為6.6億美元，而1998-2007年，區(qū)間年均凈流入規(guī)模為142億美元，后者是前者

12、的22倍。此后外資依然以凈流入為主，但節(jié)奏有所放緩。圖 3：我國臺灣股權(quán)證券投資年度凈流入數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1.3 我國臺灣股市走勢資本市場加速開放后，外資流入并非一定能催生牛市，但會明顯提高境內(nèi)外股 市聯(lián)動性。1997-2003年臺股震蕩下跌超過5年，最大跌幅超過50%。資本市場開放 后，臺股與全球股市的聯(lián)動性明顯提高。1986-1995年臺股與美股月度收益率相關(guān) 性僅為18%，1996-2005年相關(guān)性提高至42%。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明6 / 25投資策略|專題報告圖 4：我國臺灣股市納入MSCI后TWII指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：wi

13、nd，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1.4 我國臺灣股市投資者結(jié)構(gòu)（1）機構(gòu)投資者與個人投資者我國臺灣股市機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升，個人占比明顯下降。臺股納入MSCI 對投資者結(jié)構(gòu)的影響較為顯著。從交易占比來看，我國臺灣股市機構(gòu)投資者占比從1995年（納入MSCI前一年）的8%上升到2016年的48%，同期個人投資者占比從92% 下降到52%。從持股市值占比來看，我國臺灣股市機構(gòu)投資者占比從1997年 的42% 上升到2008的60%，同期個人投資者占比從58%下降到40%。2008年之后，機構(gòu)投 資者和個人投資者持股比例基本穩(wěn)定在六四開。圖 5：我國臺灣機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升(按交易額）圖 6：我國臺灣

14、機構(gòu)投資者占比持續(xù)提升（按市值）數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（2）外資占比我國臺灣股市外資占比明顯上升。從交易占比來看，外資從1995年（納入MSCI 前一年）的1%上升到2008年的25%。從持股市值占比來看，外資從1997年 的9% 上升到2008年的26%，平均每年上升1.6個百分點。從2008年之后，境外投資者持 股市值占比基本穩(wěn)定在25%-30%左右。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明7 / 25投資策略|專題報告圖 7：我國臺灣股市境外投資者交易占比不斷提升圖 8：我國臺灣股市境外投資者持股占比不斷提升數(shù)據(jù)來源：CEIC，

15、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1.5 我國臺灣股市換手率長期來看，我國臺灣股市納入MSCI后換手率中樞有所下降。我國臺灣股市納入MSCI后次年，臺股年換手率幾乎翻倍，1996年為213%，1997年飆升至411%，但 隨后逐漸下降至2017年的68%。我國臺灣股市換手率中樞的下降與散戶交易占比逐 漸下降是一枚硬幣的兩面。圖 9：我國臺灣股市納入MSCI后換手率先升后降數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心1.6 我國臺灣股市外資持股特征（1）行業(yè)特征我國臺灣股市外資偏好我國臺灣優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)電子、計算機行業(yè)等。我國臺灣 地區(qū)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)是電子、計算機產(chǎn)業(yè)。外資持股最多的

16、行業(yè)集中在我國臺灣電子行 業(yè)及計算機行業(yè)，包括半導(dǎo)體業(yè)、其他電子業(yè)、電子零組件、計算機及外圍等，此 外，金融業(yè)、塑料工業(yè)外資持股也較多。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明8 / 25投資策略|專題報告圖 10：我國臺灣股市外資持股行業(yè)分布（市值維度）圖 11：我國臺灣股市全市場行業(yè)分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5（2）市值特征我國臺灣股市外資略偏好大盤股。整體來說外資持股市值區(qū)間分布與全市場市 值區(qū)間分布大體一致。外

17、資略偏好大盤股，外資持有2000億臺幣市值以上的公司占 比53%，略高于全市場51%的比例。圖 12：我國臺灣股市外資持股市值分布（市值維度）圖 13：我國臺灣股市全市場市值分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5（3）ROE特征我國臺灣股市外資偏好高ROE股票。外資偏好ROE較高的股票，外資持股ROE 大于15%的公司市值占比達到51%，而全市場這一比例僅為37%。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明9 / 25投資策略|專

18、題報告圖 14：我國臺灣股市外資持股ROE分布（市值維度）圖 15：我國臺灣股市全市場ROE分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5（4）流動性特征我國臺灣股市外資偏好流動性好的股票。外資持股日均成交額大于20億臺幣的 市值占比達到44%，而全市場這一比例僅為23%。圖 16：我國臺灣外資持股流動性分布（市值維度）圖 17：我國臺灣股市全市場流動性分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注

19、：人民幣兌臺幣匯率4.5數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5（5）估值特征我國臺灣股市外資中等估值占比最高，并沒有偏好低估值。外資持有的PE(TTM) 處于20-40區(qū)間的市值最高，占比達到56%，而全市場這一比例為40%。外資偏好的 電子、計算機等行業(yè)屬于典型的成長股，一般而言成長股投資并不追求低估值。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明10 / 25投資策略|專題報告圖 18：我國臺灣股市外資持股估值分布（市值維度）圖 19：我國臺灣股市全市場估值分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4

20、日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5數(shù)據(jù)來源：臺交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌臺幣匯率4.5識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明11 / 25投資策略|專題報告二、資本市場開放對韓國股市的影響2.1 韓國資本市場開放歷程韓國自1981年起分四個階段循序漸進對外開放。第一階段，間接參與階段（1981-1984年），允許外國投資者通過韓國信托基金和外國封閉式基金對國內(nèi)進 行間接投資；第二階段，有限制直接參與階段（1985-1987年），允許外國投資者 對國內(nèi)證券進行有限直接投資，并允許韓國公司在海外市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債；第三階段， 進一步開放階段（1988-1990

21、年），允許外國投資者在互惠基礎(chǔ)上進行證券投資， 并允許國內(nèi)公司在海外市場發(fā)行股票；第四階段，完全開放階段（1991年以后）， 允許外國證券在韓國上市，并允許國內(nèi)投資者投資海外證券。圖 20：韓國資本市場開放路徑數(shù)據(jù)來源：從韓國資本市場對外開放看我國的對外開放過程，王明偉、蔣星輝，廣發(fā)證 券發(fā)展研究中心資本市場擴大對外開放與股市納入MSCI密切相關(guān)，可以用是否納入MSCI表征 股市在對外開放方面是否明顯改善。韓國在1992年首次納入MSCI，歷時6年于1998 年實現(xiàn)全部納入。1992年首次納入時的納入因子僅為20%，其后于1996年納入因子 提升到50%，最后在1998年納入因子提高至100%

22、。圖 21：韓國股市納入MSCI進程示意圖數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.2 韓國股市外資流入情況納入MSCI之后，外資放量流入韓國股市，金融市場動蕩會導(dǎo)致外資臨時流出。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明12 / 25投資策略|專題報告韓國股市納入MSCI之前，凈流入資金量較少且穩(wěn)定，納入之前的十年（1982年-1991 年）外資年度平均凈流入僅5.5億美元；納入之后的十年（1992年-2001年），外資 流入近乎呈現(xiàn)逐年上升的走勢，外資年平均凈流入達109億美元，是韓國股市納入MSCI之前年均凈流入的近20倍。金融市場動蕩會導(dǎo)致外資臨時流出。1998年亞洲 金融危機期間，外資凈流入

23、大幅縮減，但危機過后又迅速恢復(fù)；2008年全球金融危 機期間出現(xiàn)大幅凈流出。圖 22：韓國證券投資年度凈流入數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.3 韓國股市走勢資本市場加速開放后，外資流入并非一定能催生牛市，但會明顯提高境內(nèi)外股 市聯(lián)動性。1994-2003年韓國股市震蕩市超過8年，期間最大跌幅超70%。資本市場開放后，韓股與全球股市的聯(lián)動性明顯提高。1982-1991年韓股與美股月度收益率 相關(guān)性僅為21%，自1998 年按100% 納入因子完全納入后，相關(guān)性提高至53%（1998-2018年）。圖 23：韓股指數(shù)和美股指數(shù)相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.4 韓國股

24、市投資者結(jié)構(gòu)（1）機構(gòu)投資者與個人投資者識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明13 / 25投資策略|專題報告韓國股市機構(gòu)投資者占比明顯提升，個人占比明顯下降。從交易占比來看，納 入MSCI之后韓國股市的機構(gòu)投資者占比從93年的28%上升至17年的47%，同期個人 投資者占比從72%下降至48%。從持股市值占比來看，機構(gòu)投資者占比從88年的37% 上升至97年的60%，此后一直維持在61%左右的較高水平；同期個人投資者占比從63%降至40%。圖 24：韓國股市機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化（按交易額）圖 25：韓國股市機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變化（按市值）數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CEI

25、C，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（2）外資占比韓國股市外資占比顯著上升。從交易占比來看，境外投資者從1993年（納入MSCI后一年）的1%上升到2017年 的32%，平均每年上升1.24個百分點。2008年 之后有所波動，但趨勢仍然往上，并在2013年境外投資者交易占比達到36%的高點。 從持股市值占比來看，境外投資者從1991年（納入MSCI前一年）的2.5%上升到2005 年的高點23%，平均每年上升1.4個百分點；2008年過后小幅下降并維持在16%左右 的高位水平。圖 26：韓國股市境外投資者變化（按交易額）圖 27：韓國股市境外投資者變化（按持股市值）數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

26、數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.5 韓國股市換手率韓國股市在納入MSCI后，換手率先上升，2000年之后中樞趨勢性下降。韓國 股市在1991年（納入MSCI前一年）換手率僅為81%，隨后迅速攀升至100%以上并 波動上升，至1999年達到高點353%。2000年之后股市換手率中樞趨勢性下降，2002識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明14 / 25投資策略|專題報告年為252%，2007年為158%，2012年為107%，2017年降至87%。圖 28：韓國股市換手率變化數(shù)據(jù)來源：CEIC，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.6 韓國股市外資持股特征（1）行業(yè)特征韓國股市外資偏好科技硬件

27、、商業(yè)銀行、半導(dǎo)體、無線電信、汽車。外資持有 股票市值最高的五個行業(yè)是：科技硬件、商業(yè)銀行、半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備、無線電信 業(yè)務(wù)、汽車。其中科技硬件持股市值最高，科技硬件行業(yè)的外資持股占比達到55%。圖 29：韓國股市外資持股各行業(yè)分布（市值維度）圖 30：韓國股市全市場各行業(yè)分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164（2）市值特征韓國股市外資偏好大市值股票。市值大于10000億韓元的公司占比達

28、到86%， 高于全市78%水平。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明15 / 25投資策略|專題報告圖 31：韓國股市外資持股市值區(qū)間分布（市值維度）圖 32：韓國股市全市場市值區(qū)間分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164（3）ROE特征韓國股市外資偏好高ROE股票。ROE高于15%的股票外資持股比例為42%。全 市場這一比例為30%。外資偏好高ROE的股票。圖 33：韓國股市外資持

29、股ROE分布（市值維度）圖 34：韓國股市全市場ROE分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164（4）流動性特征韓國股市外資偏好流動性中高的股票。外資持有的股票中過去一年日均成交額 在100-200億韓元的市值比例最高。外資持有過去一年日均成交額100億韓元以上股 票的市值占比達到99%，遠高于全市81%的比例。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明16 / 25投資策略|專題報告圖 3

30、5：韓國股市外資持股流動性分布（市值維度）圖 36：韓國股市全市場流動性分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164（5）估值特征韓國股市外資略偏好低估值。外資持股的估值分布與全市場基本一致。外資略 偏好低估值的股票，其中PE(TTM)小于20的股票市值占比達到84%，高于全市場77% 的比例。圖 37：韓國股市外資持股估值分布（市值維度）圖 38：韓國股市全市場估值分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：

31、KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164數(shù)據(jù)來源：KRX，Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2019年1月4日 注：人民幣兌韓幣匯率164識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明17 / 25投資策略|專題報告三、資本市場開放對 A 股的影響和啟示3.1 A 股外資流入情況16年以來外資加速流入A股，外資持股占比持續(xù)提升。我國自2014年11月開通 滬深港通以來，北上資金持續(xù)流入，北上資金自2016年開始加速流入，在2018年全 年凈流入達到約3000億元，同比提高約50%。2015年12月我國A股外資持股占

32、比約為1.06%，之后逐漸提升，2018年9月達到2.4%，預(yù)計未來北上資金繼續(xù)加速流入， 外資持股市值仍將進一步提升。圖 39：北上資金年成交凈買入圖 40：我國A股外資持股市值占比數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預(yù)計19年入富及提高MSCI納入因子將吸引外資加速流入A股。北上資金2018年 全年流入約3000億元。根據(jù)我們測算，假設(shè)主動型基金按比例配臵，預(yù)計19年入富 會給A股帶來的3,500億元資金流，MSCI因子提高帶來3,900億元資金流。考慮到主 動型基金可能低配，我們預(yù)計在富時及MSCI促進下，19年吸引外資通過陸港通機制 流入A股

33、規(guī)模可能達到4,000-5,000億元。今年1月12日中國資本市場論壇上，中國證 監(jiān)會副主席方星海則表示今年外資流入A股的資金量有望達到6000億元。QFII擴容預(yù)計將進一步吸引外資加速流入A股。2019年1月14日，國家外匯管理 局在官網(wǎng)公示，為滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經(jīng)國務(wù)院批準， 合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元。此次擴容， 將引導(dǎo)更多外資進入A股市場。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明18 / 25投資策略|專題報告表 1：A股納入富時指數(shù)的資金流入測算表 2：A股MSCI納入因子提高的資金流入測算數(shù)據(jù)來源：Wind，

34、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 注：假設(shè)主動型基金按比例配臵數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 注：假設(shè)主動型基金按比例配臵3.2 A 股投資者結(jié)構(gòu)A股個人投資者占比依然偏高。2017年個人投資者交易占比82%，明顯偏高。2017年個人投資者持股市值占比21%，高于專業(yè)機構(gòu)投資者16%的比重。預(yù)計未來 個人投資者交易及持股市值占比進一步下降，機構(gòu)投資者占比進一步提升。根據(jù)臺 韓經(jīng)驗以及中國國民特點，預(yù)計未來A股散戶交易占比也不會特別低，可能呈現(xiàn)散戶 與機構(gòu)各占半壁江山的局面。圖 41：上交所個人投資者交易占比明顯偏高高圖 42：上交所個人投資者與機構(gòu)投資者持股占比數(shù)據(jù)來源：上交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究

35、中心數(shù)據(jù)來源：上交所，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.3 A 股北上資金持股特征（1）行業(yè)特征A股北上資金對消費行業(yè)最為偏好，尤其是食品飲料。北上資金持有股票市值 最高的五個行業(yè)是：食品飲料、家用電器、非銀金融、銀行、醫(yī)藥生物。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明19 / 25投資策略|專題報告圖 43：A股市場北上資金持股各行業(yè)分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2018年12月31日（2）市值特征A股北上資金偏好市值為1000億元以上的大盤股。市值大于1000億元的公司占 比達到62%，高于全市場47%水平。圖 44：A股北上資金持股市值分布（市值維度）圖 45：A股全市場股票市值分布（市值維度）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2018年12月31日數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 截止日期：2018年12月31日（3）ROE特征A股北上資金偏好高ROE股票。北上資金集中分布的ROE區(qū)間為25%-35%，而 全市場股票市值集中分布的ROE區(qū)間為10%-15%。北上資金在ROE高于10%的股票 上持股市值占比為88%，而全市場這一比例僅為66%。識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明20 / 25投資策略|