招標(biāo)代理服務(wù)公司可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行與運(yùn)作分析

1、泓域/招標(biāo)代理服務(wù)公司可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行與運(yùn)作分析招標(biāo)代理服務(wù)公司可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行與運(yùn)作分析目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc115119837 一、 項(xiàng)目基本情況 PAGEREF _Toc115119837 h 2 HYPERLINK l _Toc115119838 二、 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的重要意義 PAGEREF _Toc115119838 h 4 HYPERLINK l _Toc115119839 三、 可轉(zhuǎn)換公司債券在我國(guó)資本市場(chǎng)的初期嘗試 PAGEREF _Toc115119839 h 6 HYPERLINK l _Toc1151

2、19840 四、 可轉(zhuǎn)換公司債券的概念與種類(lèi) PAGEREF _Toc115119840 h 12 HYPERLINK l _Toc115119841 五、 可轉(zhuǎn)換公司債券的基本特征與要素 PAGEREF _Toc115119841 h 13 HYPERLINK l _Toc115119842 六、 我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的投資價(jià)值與市場(chǎng)特征 PAGEREF _Toc115119842 h 18 HYPERLINK l _Toc115119843 七、 對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)展的政策建議 PAGEREF _Toc115119843 h 20 HYPERLINK l _Toc115119844

3、八、 股份制是現(xiàn)代企業(yè)的資本組織形式 PAGEREF _Toc115119844 h 22 HYPERLINK l _Toc115119845 九、 股份公司的本質(zhì)是社會(huì)資本 PAGEREF _Toc115119845 h 24 HYPERLINK l _Toc115119846 十、 企業(yè)的本質(zhì)和界限理論的新進(jìn)展 PAGEREF _Toc115119846 h 28 HYPERLINK l _Toc115119847 十一、 企業(yè)被看做是市場(chǎng)交易的“內(nèi)在化” PAGEREF _Toc115119847 h 32 HYPERLINK l _Toc115119848 十二、 公司簡(jiǎn)介 PAGER

4、EF _Toc115119848 h 34 HYPERLINK l _Toc115119849 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc115119849 h 35 HYPERLINK l _Toc115119850 公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc115119850 h 35 HYPERLINK l _Toc115119851 十三、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc115119851 h 36 HYPERLINK l _Toc115119852 十四、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 PAGEREF _Toc115119852 h 38 HYPERLINK l _Toc11

5、5119853 十五、 法人治理 PAGEREF _Toc115119853 h 39 HYPERLINK l _Toc115119854 十六、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc115119854 h 53項(xiàng)目基本情況（一）項(xiàng)目投資人xxx投資管理公司（二）建設(shè)地點(diǎn)本期項(xiàng)目選址位于xx（以選址意見(jiàn)書(shū)為準(zhǔn)）。（三）項(xiàng)目選址本期項(xiàng)目選址位于xx（以選址意見(jiàn)書(shū)為準(zhǔn)），占地面積約86.00畝。（四）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃12個(gè)月。（五）投資估算本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資31836.00萬(wàn)元，其中：建設(shè)投資26175.79萬(wàn)元，占項(xiàng)目

6、總投資的82.22%；建設(shè)期利息311.24萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的0.98%；流動(dòng)資金5348.97萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的16.80%。（六）資金籌措項(xiàng)目總投資31836.00萬(wàn)元，根據(jù)資金籌措方案，xxx投資管理公司計(jì)劃自籌資金（資本金）19132.19萬(wàn)元。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，本期工程項(xiàng)目申請(qǐng)銀行借款總額12703.81萬(wàn)元。（七）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入（SP）：62700.00萬(wàn)元。2、年綜合總成本費(fèi)用（TC）：54126.53萬(wàn)元。3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(rùn)（NP）：6233.98萬(wàn)元。4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：12.76%。5、全部投資回收期（Pt）：6.71年（含建設(shè)期12個(gè)

7、月）。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)（BEP）：30852.16萬(wàn)元（產(chǎn)值）。（八）主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1占地面積57333.00約86.00畝1.1總建筑面積96535.89容積率1.681.2基底面積34399.80建筑系數(shù)60.00%1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝295.722總投資萬(wàn)元31836.002.1建設(shè)投資萬(wàn)元26175.792.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元23124.092.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)元2478.392.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元573.312.2建設(shè)期利息萬(wàn)元311.242.3流動(dòng)資金萬(wàn)元5348.973資金籌措萬(wàn)元31836.003.1自籌資金萬(wàn)元19132.1

8、93.2銀行貸款萬(wàn)元12703.814營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元62700.00正常運(yùn)營(yíng)年份5總成本費(fèi)用萬(wàn)元54126.536利潤(rùn)總額萬(wàn)元8311.977凈利潤(rùn)萬(wàn)元6233.988所得稅萬(wàn)元2077.999增值稅萬(wàn)元2179.2010稅金及附加萬(wàn)元261.5011納稅總額萬(wàn)元4518.6912工業(yè)增加值萬(wàn)元16342.0013盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元30852.16產(chǎn)值14回收期年6.71含建設(shè)期12個(gè)月15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.76%所得稅后16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元-1572.89所得稅后可轉(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的重要意義（一）可轉(zhuǎn)債券有利于激活和發(fā)展證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債券是一種成熟的國(guó)際金融品種，它在我國(guó)的引入和發(fā)展，渴望

9、成為證券市場(chǎng)新的熱點(diǎn)，并給證券市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。目前，可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行與交易已取得初步成效?？梢灶A(yù)計(jì)，可轉(zhuǎn)債券在未來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)中將發(fā)揮不可替代的重要作用。（二）可轉(zhuǎn)債券為企業(yè)籌資提供了一條新渠道在股票發(fā)行尚未采取注冊(cè)制的條件下，能較順利地發(fā)行股票的企業(yè)還是少數(shù)，可轉(zhuǎn)債券對(duì)那些準(zhǔn)備發(fā)行股票的企業(yè)無(wú)疑是一種很好的補(bǔ)充。另外，那些不能達(dá)到配股條件的企業(yè)，或因股市低迷不能順利配股的企業(yè)，也可以考慮選擇可轉(zhuǎn)債券這一有力工具。（三）可轉(zhuǎn)債券作為緩沖工具，可以減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊可轉(zhuǎn)債券能合理控制上市節(jié)奏，達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。特別是在市場(chǎng)狀況不利于股票發(fā)行時(shí)，可轉(zhuǎn)債券的作用就更加明顯。（四）可轉(zhuǎn)債券可以進(jìn)一步

10、鍛煉投資者的投資理念可轉(zhuǎn)債券包含了期權(quán)特征，因此，說(shuō)到底，它也是一種金融衍生工具，其市場(chǎng)化程序、風(fēng)險(xiǎn)都是比較高的。投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債券的操作運(yùn)用，可以進(jìn)一步鍛煉自身的投資理念，為將來(lái)開(kāi)辟指數(shù)期貨和其他新品種奠定良好的心理基礎(chǔ)。（五）可轉(zhuǎn)換公司債券也許能為解決國(guó)家股、法人股的轉(zhuǎn)配找到一條出路證券市場(chǎng)作為“虛擬資本市場(chǎng)”，生產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)大了，單個(gè)資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。通過(guò)把可轉(zhuǎn)換公司債券（或備兌權(quán)證的方式）轉(zhuǎn)讓給其他投資者，可以使國(guó)家股股東、法人股股東因資金不足而無(wú)法足額認(rèn)購(gòu)并導(dǎo)致上市公司配股資金不足的問(wèn)題得以緩解，滿(mǎn)足上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要?？赊D(zhuǎn)債券是一種僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行的無(wú)擔(dān)保

11、、無(wú)追索權(quán)的債券，其信用等級(jí)一般比公司發(fā)行的普通公司債券要低，當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，其對(duì)資產(chǎn)的索賠權(quán)一般都后于其他債券，僅先于公司優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比公司其他債券的持有者要高。加之可轉(zhuǎn)債券這一新型的融資手段和投資工具本身所固有的設(shè)計(jì)上的高難度和操作中的高風(fēng)險(xiǎn)，不是任何上市公司都可以輕易嘗試的。但是；可轉(zhuǎn)債券這一融資工具有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)上市公司從資本市場(chǎng)直接融資有一定的誘惑力。在特定的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)條件下，甚至?xí)蔀樯鲜泄臼走x的融資手段?？赊D(zhuǎn)換公司債券在我國(guó)資本市場(chǎng)的初期嘗試隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)和深入，我國(guó)資本市場(chǎng)受到了充分的重視和積極的培育，在10年的時(shí)間里，已有

12、初步的成長(zhǎng)，并在我國(guó)經(jīng)濟(jì)資源配置中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。對(duì)于可轉(zhuǎn)債券這種已在國(guó)際資本市場(chǎng)風(fēng)行數(shù)十年的金融工具，在我國(guó)資本市場(chǎng)還不多見(jiàn)。進(jìn)入90年代以后，我國(guó)的企業(yè)逐漸開(kāi)始嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)債券來(lái)拓展資金來(lái)源渠道，解決資金短缺的問(wèn)題。從1991年8月起，先后有瓊能源、成都工益、深寶安、中紡機(jī)、深南玻等企業(yè)，在境內(nèi)和境外發(fā)行了可轉(zhuǎn)債券。其中，瓊能源、成都工益兩家公司是用其發(fā)行新股，前者獲得3.000萬(wàn)元中30%的轉(zhuǎn)股成功，并于1993年6月在深圳證券交易所上市；后者于1993年5月實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，于1994年1月3日在上海證券交易所上市。深寶安、中紡機(jī)、深南玻則是發(fā)行針對(duì)已上市的A股或B股股票的可轉(zhuǎn)債券。這

13、三家可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行、交易與轉(zhuǎn)股等情況各有不同，對(duì)三家公司所籌資金的運(yùn)用效果產(chǎn)生了不同的影響。更有深遠(yuǎn)意義的是，可轉(zhuǎn)債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的初步嘗試，為其今后進(jìn)一步的試點(diǎn)與推廣提供了極有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。（一）寶安可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行成功與轉(zhuǎn)股失敗中國(guó)寶安企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司是一個(gè)以房地產(chǎn)為龍頭、以工業(yè)為基礎(chǔ)、以商業(yè)貿(mào)易為支柱的綜合性股份制企業(yè)集團(tuán)。為解決業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金問(wèn)題，1992年10月，經(jīng)公司特別股東大會(huì)審議通過(guò)，并經(jīng)中國(guó)人民銀行總行、深圳市人民政府同意及有關(guān)主管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，由中國(guó)銀行深圳信托咨詢(xún)公司為總包銷(xiāo)商，招商銀行等七家機(jī)構(gòu)為分銷(xiāo)商，向社會(huì)發(fā)布公告，將發(fā)行可轉(zhuǎn)債券。1992年底，發(fā)行獲得

14、成功，并于1993年2月10日在深圳證券交易所掛牌交易。寶安可轉(zhuǎn)債券成為迄今為止我國(guó)資本市場(chǎng)第一只A股上市的可轉(zhuǎn)債券。寶安公司可轉(zhuǎn)債券具有高溢價(jià)轉(zhuǎn)股、低票面利率、短期限以及不完全的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整等設(shè)計(jì)特點(diǎn)，這主要應(yīng)歸因于當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)持續(xù)的大“牛市”行情和高漲的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的熱潮，以及寶安可轉(zhuǎn)債券設(shè)計(jì)者對(duì)轉(zhuǎn)股形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。寶安可轉(zhuǎn)債券作為我國(guó)針對(duì)上市股票的首次可轉(zhuǎn)債券嘗試，它的發(fā)行條件與設(shè)計(jì)特點(diǎn)并非沒(méi)有值得商討和進(jìn)一步改善的余地。自1993年下半年和1994年起，出現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮、大規(guī)模的股市擴(kuò)容，以及由此引起的長(zhǎng)時(shí)間的低迷行情、房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段等一系列的形勢(shì)變化，

15、寶安可轉(zhuǎn)債券后來(lái)所面臨的轉(zhuǎn)股困難，并非在預(yù)料之外。因此，現(xiàn)在看來(lái)，寶安可轉(zhuǎn)債券在設(shè)計(jì)方面存在的缺陷，是最終導(dǎo)致其轉(zhuǎn)股失敗的根本原因。寶安可轉(zhuǎn)債券于1993年2月10日在深圳證券交易所正式掛牌上市，此時(shí)正值股市處于高度投機(jī)之中，面值1元的寶安可轉(zhuǎn)債券在上市的當(dāng)天開(kāi)盤(pán)價(jià)高達(dá)1.50元/張（相應(yīng)的寶安A股轉(zhuǎn)股價(jià)為每股37.5元），并迅速被炒至2.67元/張的歷史天價(jià)，寶安A股在2月8日也曾升至33.95元的最高記錄。隨后，宏觀緊縮、股市的高速擴(kuò)容、大規(guī)模的國(guó)債發(fā)行等因素，觸發(fā)了股市的長(zhǎng)期低迷行情，寶安股價(jià)一路下跌，曾跌至每股5元以下。到1995年12月29日，即寶安可轉(zhuǎn)債券摘牌的前一天，寶安A股的收

16、盤(pán)價(jià)更是跌至2.84元。此時(shí)轉(zhuǎn)股已失去任何意義，寶安可轉(zhuǎn)債券隨之一路下跌，1993年7月20日跌至0.81元，最低跌到0.78元，直至最后，在到期日以1：02元摘牌。其間的可轉(zhuǎn)債券價(jià)格已完全與寶安股價(jià)及轉(zhuǎn)股價(jià)格失去關(guān)聯(lián)，而是由作為普通公司債券的預(yù)期收益率來(lái)決定寶安可轉(zhuǎn)債券與A股的價(jià)格走勢(shì)。轉(zhuǎn)換失敗以及由此帶來(lái)的巨額資金的償還，給寶安公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的壓力和負(fù)面影響是不言而喻的。寶安公司在經(jīng)營(yíng)上也被迫做出了很大的調(diào)整。這些都成為寶安公司該年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降的直接原因。值得慶幸的是，寶安公司最終還是經(jīng)受住了這場(chǎng)考驗(yàn)，順利完成了可轉(zhuǎn)債券的還本付息工作，按期將現(xiàn)金兌付給了寶安可轉(zhuǎn)債券的持有者，避免了任何的債

17、務(wù)違約糾紛的出現(xiàn)。這對(duì)于該公司的企業(yè)信譽(yù)有著重要的意義。寶安可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股雖然是失敗的，但是，對(duì)于寶安公司而言，從總體上看，這次發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的嘗試也并不意味著是完全的損失。對(duì)于寶安可轉(zhuǎn)債券的投資者來(lái)說(shuō)，損失是確定無(wú)疑的。對(duì)于以面值認(rèn)購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，持有寶安可轉(zhuǎn)債券就蒙受了直接的利息損失；而那些在寶安可轉(zhuǎn)債券上市初期從市場(chǎng)上以高于面值認(rèn)購(gòu)，甚至以2倍以上的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)債券的投資者，損失就更大。造成這種結(jié)局的原因，除了前文所述及的諸如股市異常波動(dòng)、可轉(zhuǎn)債券設(shè)計(jì)的缺陷等因素，投資者本身對(duì)可轉(zhuǎn)債券的性質(zhì)的認(rèn)識(shí)不足也是原因之一。（二）中紡機(jī)境外可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行喜憂(yōu)參半中國(guó)紡織機(jī)械股份有限公司是以生產(chǎn)紡織機(jī)

18、械、通用機(jī)械等為主業(yè)的股份制公司，在國(guó)內(nèi)外久負(fù)盛名。1992年發(fā)行股票時(shí)，A股的發(fā)行價(jià)為3.8元，B股發(fā)行價(jià)折合人民幣則達(dá)到4元，是當(dāng)時(shí)惟一一家B股發(fā)行價(jià)超過(guò)A股的公司。中紡機(jī)于1993年11月19日在瑞士發(fā)行了3500萬(wàn)瑞士法郎的B股可轉(zhuǎn)債券，成為我國(guó)首次嘗試以可轉(zhuǎn)債券在國(guó)際資本市場(chǎng)上籌措資金的企業(yè)。中紡機(jī)B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券基本上是根據(jù)國(guó)際通行的慣例及當(dāng)時(shí)瑞士債券市場(chǎng)的基本情況設(shè)計(jì)的發(fā)行條件，應(yīng)該說(shuō)是能被發(fā)行公司和投資者所接受的，事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功發(fā)展，以及當(dāng)時(shí)中紡機(jī)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，瑞士投資者對(duì)來(lái)自中國(guó)企業(yè)首次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券反應(yīng)非常熱烈；在日內(nèi)瓦和蘇黎世舉行的發(fā)行推介會(huì)，都

19、收到了良好的效果，認(rèn)購(gòu)數(shù)大大超出了發(fā)行總量。正式發(fā)行簽約前，在“灰色市場(chǎng)”的交易也十分看好，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)就上漲了12%，至，收盤(pán)時(shí)則上漲了19%。到11月19日正式簽約，中紡機(jī)的B股可轉(zhuǎn)債券發(fā)行獲得了巨大成功。這對(duì)中國(guó)企業(yè)不斷開(kāi)拓新的融資途徑和融資市場(chǎng)的探索，無(wú)疑具有一定的積極意義。然而，后來(lái)的中紡機(jī)公司境外可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股情況卻不盡如人意。中紡機(jī)后來(lái)3年受行業(yè)不景氣、原材料上漲的影響，以及經(jīng)營(yíng)管理上存在的問(wèn)題，效益急劇下降，1995年度的利潤(rùn)降到歷史最低點(diǎn)，境內(nèi)審計(jì)凈利潤(rùn)僅為每股1厘2毫。加上中國(guó)B股市場(chǎng)本身存在的一系列問(wèn)題，中紡機(jī)B股市價(jià)一度跌到0.160美元以下，1996年6月14日更跌至0.

20、126美元。雖然其轉(zhuǎn)股價(jià)格已根據(jù)送股情況調(diào)整為每股0.33美元，但二者仍有相當(dāng)?shù)木嚯x，投資者轉(zhuǎn)股已不可能。而按照可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行條件，債券持有人可于1996年9月起行使期前回購(gòu)權(quán)，故中紡機(jī)在1996年下半年面臨了償還債券本金并支付溢價(jià)的巨大壓力。（三）初見(jiàn)曙光的南玻集團(tuán)可轉(zhuǎn)債券1995年6月30日至7月6日，中國(guó)南玻集團(tuán)股份有限公司在瑞士資本市場(chǎng)發(fā)行了4500萬(wàn)美元的B股可轉(zhuǎn)債券，這是我國(guó)首家經(jīng)政府管理部門(mén)正式批準(zhǔn)的海外可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，在此之前中紡機(jī)的類(lèi)似發(fā)行則未經(jīng)國(guó)家正式批準(zhǔn)，因而在1993年底受到國(guó)家外匯管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的通報(bào)批評(píng)。1994年10月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，選擇并確定南玻集團(tuán)作為瑞士資

21、本市場(chǎng)的試點(diǎn)，上海輪胎橡膠集團(tuán)被同時(shí)確定為歐洲資本市場(chǎng)的試點(diǎn)企業(yè)。與中紡機(jī)所發(fā)行的B股瑞士法郎可轉(zhuǎn)債券有所不同，南玻集團(tuán)本次在瑞士債券市場(chǎng)發(fā)行的是以美元標(biāo)價(jià)的可轉(zhuǎn)債券。南玻集團(tuán)分別于1995年6月30日和7月3日在香港和蘇黎世舉行了兩次發(fā)行推介會(huì)，著重對(duì)其所投資的超薄浮法玻璃項(xiàng)目建設(shè)情況、財(cái)務(wù)安排、市場(chǎng)預(yù)測(cè)做了說(shuō)明和介紹，收到了良好效果。7月4日至5日，可轉(zhuǎn)債券正式發(fā)行，第一天就由瑞士銀行告知，債券已被以發(fā)行總量1.5倍超額認(rèn)購(gòu)，在“灰色市場(chǎng)”的交易價(jià)格也升至100.5美元。從南玻可轉(zhuǎn)債券的發(fā)行情況看，該債券的設(shè)計(jì)是符合市場(chǎng)需要的，其資金成本也能夠控制在南玻集團(tuán)可承受的范圍內(nèi)。目前，南玻集團(tuán)的

22、轉(zhuǎn)股已經(jīng)完成，中國(guó)第一只境外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券可以說(shuō)已獲得了圓滿(mǎn)的成功?？赊D(zhuǎn)換公司債券的概念與種類(lèi)可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)債，是一種混合型的金融工具，可視之為普通公司債券與買(mǎi)權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)債屬于公司債的范疇，其期權(quán)屬性賦予持有人權(quán)利，在發(fā)債后特定的一段時(shí)間內(nèi)，持有人可依據(jù)本身的自由意志，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。具體而言，可轉(zhuǎn)債持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股份，享受股利分配或資本增值。對(duì)發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表而言，在概念上，可轉(zhuǎn)債介于長(zhǎng)期發(fā)債與股東權(quán)益之間，實(shí)際上屬于“或有負(fù)債”。與普通公司債券相比，可轉(zhuǎn)債的票面利率較低，

23、債券期限的靈活性較強(qiáng)，對(duì)融資者比較有利。與普通股票相比，可轉(zhuǎn)債的利息收入更為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)股后更可享有股票投資者的權(quán)利。綜合地講，可轉(zhuǎn)債的融資優(yōu)點(diǎn)還是比較突出的。在西方投資銀行業(yè)中，可轉(zhuǎn)債在投資經(jīng)理心目中的最優(yōu)融資工具中排在第四位，優(yōu)于股票?？赊D(zhuǎn)換公司債券一般可劃分為傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券、零息票可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換股票的可轉(zhuǎn)換公司債券三大種類(lèi)。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券又可分為高溢價(jià)、溢價(jià)回購(gòu)型、多次回購(gòu)型。零息票可轉(zhuǎn)換公司債券是指沒(méi)有票面利息的可轉(zhuǎn)換公司債券，通常折價(jià)發(fā)行?？山粨Q股票的可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司和轉(zhuǎn)換成股票的公司主體不同的可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券的基本特征與要素（一）

24、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本特征可轉(zhuǎn)債屬于債券，故它同樣具有普通債券的基本特征，需要定期償還本金和支付利息，同樣有債券面值、利率、價(jià)格、償還期限等基本要素。如果投資者在規(guī)定的期限內(nèi)不進(jìn)行轉(zhuǎn)換，他仍可以向公司要求還本付息，從而獲得債券上注明的固定利息收入。具體地說(shuō)，可轉(zhuǎn)債具有以下典型特征：1.比普通公司債券低的固定利息。2.投資者買(mǎi)入期權(quán)與賣(mài)出期權(quán)?？赊D(zhuǎn)債賦予投資者以在特定期間轉(zhuǎn)換成（可視為買(mǎi)入）股票的期權(quán)。因此，投資者希望發(fā)行公司的股票價(jià)格能夠上漲，這種股票的買(mǎi)入期權(quán)就能升值。賣(mài)出期權(quán)是投資者將可轉(zhuǎn)債券還給發(fā)行公司的權(quán)利。它使投資者有機(jī)會(huì)在債券到期之前，在某一指定日期將債券出售給發(fā)行人一通常以一定的溢

25、價(jià)售出。因此，賣(mài)出期權(quán)也可以稱(chēng)為投資人期前回購(gòu)權(quán)。3.發(fā)行人贖回期權(quán)。由于所有的可轉(zhuǎn)債券都有債券的一般特征，因而可轉(zhuǎn)債券有一個(gè)預(yù)定的贖回期。但與可轉(zhuǎn)債券相關(guān)的贖回權(quán)，則是指發(fā)行人在可轉(zhuǎn)債，券最終期滿(mǎn)之前贖回債券的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)債的贖回期權(quán)一般有兩種：一是強(qiáng)行贖回期權(quán)，即公司有權(quán)但并非一定在事先確定的時(shí)間按事先確定的價(jià)格贖回發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券。強(qiáng)行贖回一般在進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后方可執(zhí)行。如果轉(zhuǎn)換沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債券與純債券一般在期滿(mǎn)將被贖回，投資者本金的安全由此得到保證。二是軟贖回條款期權(quán)。這種期權(quán)與它的股票表現(xiàn)有關(guān)，通常是股價(jià)連續(xù)數(shù)日（一般為30天）達(dá)到或超過(guò)事先確定的轉(zhuǎn)換價(jià)水平（一般是有效換股價(jià)的130%15

26、0%）時(shí)，發(fā)行公司可以行使但并非一定贖回其發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券。由于軟贖回期權(quán)加速了轉(zhuǎn)換，因而稱(chēng)為加速條款。4.轉(zhuǎn)換溢價(jià)?？赊D(zhuǎn)債券通常是以百分之百的面值銷(xiāo)售的，即通常所說(shuō)的“以面值發(fā)行”。但實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換時(shí)，通常有一個(gè)溢價(jià)比例。轉(zhuǎn)換溢價(jià)是以百分比表示，以可轉(zhuǎn)債券發(fā)行時(shí)股票價(jià)格為基礎(chǔ)的，它是目前市場(chǎng)價(jià)格與轉(zhuǎn)換值之差。（二）可轉(zhuǎn)債券的基本要素，可轉(zhuǎn)債券的設(shè)計(jì)巧妙與否，對(duì)確保發(fā)行和轉(zhuǎn)換成功起著十分重要的作用。除了一般公司債券的基本要素外，可轉(zhuǎn)債券還有自己特定的要素或條件。具體有如下一些基本要素：基準(zhǔn)股票、票面利率、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換期、贖回條件、轉(zhuǎn)換調(diào)整條件等。1.基準(zhǔn)股票?；鶞?zhǔn)股票是債券持有人將債券轉(zhuǎn)換

27、成發(fā)行公司的股票。發(fā)行公司的股票可能有多種形式，如普通股票、優(yōu)先股。就中國(guó)公司而言，還有A股、B股、H股、ADR等多種形式。如果中國(guó)公司發(fā)行以外幣定值的可轉(zhuǎn)債券，就要求該公司具有B股或H股的上市資格，這樣，基準(zhǔn)股票可以是B股或H股。確定了基準(zhǔn)股票以后，就可以進(jìn)一步推算轉(zhuǎn)換價(jià)格。2.票面利率。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債券的票面利率都低于其他不可轉(zhuǎn)換公司債券，因?yàn)槠渲邪艘粋€(gè)股票期權(quán)。但票面利率低多少，發(fā)行公司有一定的選擇權(quán)。一般來(lái)講，它受制于兩方面的因素：一是公司現(xiàn)有債權(quán)人對(duì)公司收入利息倍數(shù)等財(cái)務(wù)比率的約束，據(jù)此計(jì)付利率水平上限；二是轉(zhuǎn)換價(jià)值收益增長(zhǎng)及未來(lái)水平，據(jù)此計(jì)付利率水平下限。但無(wú)論如何，最終還是

28、取決于公司業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)狀況。轉(zhuǎn)換價(jià)值預(yù)期越高，利率水平相應(yīng)可設(shè)置越高。3.轉(zhuǎn)換比率?？赊D(zhuǎn)債券與普通債券的最大區(qū)別在于“轉(zhuǎn)換”，而轉(zhuǎn)換能否成功，核心要素是轉(zhuǎn)換比率及轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)債券在實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)，個(gè)單位的債券能換成的股票數(shù)量。4.轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格是指在可轉(zhuǎn)債券整個(gè)有效期間債券可以據(jù)此轉(zhuǎn)換成基準(zhǔn)股票的每股價(jià)格。轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定，與股票發(fā)行的定價(jià)原理及過(guò)程相似，反映了公司現(xiàn)有股東和投資者雙方利益預(yù)期的某種均衡。從投資者的角度看，他們希望得到較低的轉(zhuǎn)換價(jià)格，到時(shí)候能轉(zhuǎn)換成較多的普通股，以獲得較高的收益。但公司現(xiàn)有股東不會(huì)接受過(guò)低的轉(zhuǎn)換價(jià)格，因?yàn)檗D(zhuǎn)換后的普通股越多，股權(quán)稀釋程度越大，對(duì)現(xiàn)有股

29、東的控制是相當(dāng)不利的。5.轉(zhuǎn)換期。公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券在何時(shí)進(jìn)行債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換工作，通常有兩種方式。一種是發(fā)行公司確定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理可轉(zhuǎn)債券的換股事宜。這種情況又分為兩種類(lèi)型：發(fā)行后某日至到期日前和發(fā)行后某日至到期日。另一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，只要可轉(zhuǎn)債券沒(méi)有到還本付息的期限，投資者都可以任意選擇轉(zhuǎn)換的時(shí)間。這里也有兩種類(lèi)型：發(fā)行日至到期日前和發(fā)行日至到期日。由于轉(zhuǎn)換價(jià)格通常高于公司當(dāng)前股價(jià)，因而投資者一般不會(huì)在其發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。這樣設(shè)計(jì)，主要也是為了吸引更多的投資者。但無(wú)論是何種方式，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債券時(shí)，發(fā)行公司都已經(jīng)同投資者在合同中做了約定。6.

30、贖回條件。可轉(zhuǎn)債券中的一個(gè)重要條件是有關(guān)贖回的附加條款。這是為了避免因金融市場(chǎng)利率下降而使公司承擔(dān)較高利率的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還迫使投資者行使其轉(zhuǎn)換權(quán)。贖回條件分為兩種類(lèi)型：（1）無(wú)條件贖回，即直接設(shè)定贖回起始時(shí)間相應(yīng)提前，反之則推后。（2）有條件贖回，即發(fā)行公司設(shè)定股價(jià)水平上限和轉(zhuǎn)換價(jià)值持續(xù)超過(guò)債券面值的比例。這是為了減少股權(quán)稀釋程度，迫使投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)。期限在5年左右的可轉(zhuǎn)債券大多數(shù)只設(shè)置有條件贖回條款，而長(zhǎng)期的可轉(zhuǎn)債券則常常是兩種贖回條件并存。7.轉(zhuǎn)換調(diào)整條件。發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債券后，可能對(duì)公司（包括子公司）進(jìn)行股權(quán)融資、重組或并購(gòu)等重大資本或資產(chǎn)調(diào)整行為。這種行為如果引起公司股票名義價(jià)格上

31、升，則有前述“贖回條件”對(duì)投資者進(jìn)行約束；如果引起公司股票價(jià)格下降，就必須對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。否則，在公司股票名義價(jià)格不斷下跌的情況下，原定轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)極大高出公司當(dāng)前的股價(jià)，這樣將使可轉(zhuǎn)債券持有者根本無(wú)法進(jìn)行轉(zhuǎn)換，公司也會(huì)因此蒙受損失。所以，轉(zhuǎn)換調(diào)整條件是可轉(zhuǎn)債券設(shè)計(jì)中至關(guān)重要的保護(hù)可轉(zhuǎn)債券投資者利益的條款?？赊D(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)換調(diào)整條件也稱(chēng)為“向下修正條款”。在股票價(jià)格表現(xiàn)不佳時(shí)，這一條款允許在規(guī)定的日期里，將轉(zhuǎn)換價(jià)格向下修正到原來(lái)轉(zhuǎn)換價(jià)格的80%。這種做法在瑞士市場(chǎng)上廣為使用。在某些特定情況下，也可以對(duì)匯率作某些特定的調(diào)整。在某一特定的時(shí)間，也就是被定為調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格的同時(shí)，發(fā)行公司可以同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)

32、換價(jià)格的匯率。當(dāng)然，這時(shí)股票的平均價(jià)格等于或高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，只對(duì)固定的匯率按照特定的公式做出調(diào)整即可。如果匯率沒(méi)有變動(dòng)或變動(dòng)的方向有，利于發(fā)行公司，可能只對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格做向下的調(diào)整。如果平均股價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，而且匯率發(fā)生了不利于發(fā)行人的變化，則轉(zhuǎn)換價(jià)格和匯率可同時(shí)按特定的公式做出調(diào)整。我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)的投資價(jià)值與市場(chǎng)特征（一）目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債具有較高的投資價(jià)值目前我國(guó)可轉(zhuǎn)債具有優(yōu)厚的利率、轉(zhuǎn)股條款和轉(zhuǎn)股向下修正條款以及本金和利息擔(dān)保等因素，因此決定了我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，具有更高的綜合投資比較優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)為：1.國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)水平低。2002年我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股溢

33、價(jià)平均為4.8%，2003年為0.77%，2004年截止到晨鳴轉(zhuǎn)債為止，均值為0.88%，而國(guó)外初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)一般為15%30%，相比之下國(guó)內(nèi)投資者增加了未來(lái)轉(zhuǎn)股的可能性，有利于在股市上漲期間通過(guò)轉(zhuǎn)股獲利。2.國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債都具有特別向下修正條款，而在國(guó)外，這種轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正的情況少見(jiàn)。國(guó)內(nèi)的特別向下修正條款，使得即使在股市下跌過(guò)程中，也可以不斷修正轉(zhuǎn)股價(jià)，降低轉(zhuǎn)股成本而獲利。3.國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債票面利率較高。目前國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債票面利率與銀行存款利率相當(dāng)，除了票面利率較高，并且利率遞增外，利息補(bǔ)償和到期高價(jià)回購(gòu)、贖回等條款提高了可轉(zhuǎn)債的保底收益。4.國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債發(fā)行都必須有擔(dān)保。目前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債絕大部分有四大國(guó)

34、有銀行擔(dān)保，信用等級(jí)高，到期無(wú)法還本付息的概率低。5.國(guó)內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)良。我國(guó)證券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司的要求高于增發(fā)、配股，是再融資中條件要求最嚴(yán)格的，只有效益好并且穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)公司才有資格發(fā)行，因此可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有較好的投資機(jī)會(huì)。（二）目前我國(guó)可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)特征1.可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)與上證指數(shù)走勢(shì)具有較高的相關(guān)性。股市處于上升通道時(shí)，可轉(zhuǎn)債指數(shù)的上漲速度相對(duì)較慢，股市處于下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)債指數(shù)的下降速度明顯慢于上證指數(shù)的下降速度，可轉(zhuǎn)債的抗跌性突出。2.目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)債價(jià)格充分反映其內(nèi)在的理論價(jià)值，具有下跌風(fēng)險(xiǎn)小，基本可實(shí)現(xiàn)本金安全的目標(biāo)，普遍存在不同程度的折價(jià)，也說(shuō)明市場(chǎng)還處

35、于一個(gè)理性的階段，風(fēng)險(xiǎn)較小。3.分配與再融資對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響各不相同。由于我國(guó)上市公司目前派現(xiàn)金紅利的家數(shù)與派現(xiàn)額均很少，因此派現(xiàn)對(duì)可轉(zhuǎn)債價(jià)值影響不大。送股和轉(zhuǎn)增股本由于不涉及現(xiàn)金交易，因此對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值影響也不大。配股和增發(fā)再融資時(shí)，按現(xiàn)行調(diào)整辦法，配股或增發(fā)前股票價(jià)格低于原來(lái)的轉(zhuǎn)股價(jià)格，再融資會(huì)使投資者獲利，相反，則會(huì)使投資者損失。對(duì)我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)展的政策建議（一）大力發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券，提高市場(chǎng)容量，為各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)投資者提供不同的投資工具和品種機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展，基金規(guī)模的日漸壯大要求可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)同步增長(zhǎng)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)化進(jìn)程的深入，各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)超常規(guī)發(fā)展的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)也日益激

36、烈。市場(chǎng)提供運(yùn)作的品種必須不斷增加，才能滿(mǎn)足日漸增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。雖然我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，但機(jī)構(gòu)投資者日益增加的規(guī)模要求這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和壯大，為他們提供更多層次的舞臺(tái)以及更廣闊的運(yùn)作空間。同時(shí)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將伴隨著這些大型機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)而日趨成熟。（二）為配合國(guó)有股減持，盡快試點(diǎn)零息回購(gòu)轉(zhuǎn)債上市公司發(fā)行零息回購(gòu)轉(zhuǎn)債的主要目的是為國(guó)有股回購(gòu)融資。有了充足的資金來(lái)源，公司既能通過(guò)回購(gòu)按比例減持國(guó)有股，也不必因動(dòng)用巨額自有資金（現(xiàn)金或短期投資）使經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量驟減，而影響企業(yè)的短期償債能力，阻礙正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)。另一方面，該債券還具有零息債券的性質(zhì)，即現(xiàn)金流量的一次性，這使籌資者在到期前

37、無(wú)須支付任何利息，這樣企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以將資金專(zhuān)注運(yùn)用于生產(chǎn)中。（三）降低票面利率和提高初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)目前我國(guó)已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面利率設(shè)計(jì)上，過(guò)分強(qiáng)調(diào)純債券價(jià)值，大部分設(shè)置浮動(dòng)利率和利息初償條款同時(shí)在初始轉(zhuǎn)股溢價(jià)上幅度較小，甚至出現(xiàn)上浮0.1%的象征性條款，同時(shí)大部分轉(zhuǎn)債者設(shè)有近似無(wú)限制向下修正條款。（四）發(fā)行條款應(yīng)更簡(jiǎn)單在現(xiàn)有市場(chǎng)條件下，金融產(chǎn)品越簡(jiǎn)單，越有利于投資者的定價(jià)，也就越有發(fā)展其市場(chǎng)廣度和深度的可能。目前我國(guó)發(fā)行的轉(zhuǎn)債條款過(guò)于復(fù)雜，各種條款一應(yīng)俱全，不利于廣大中小投資者進(jìn)行投資。通過(guò)以上對(duì)國(guó)內(nèi)外可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展、發(fā)行、設(shè)計(jì)要素等的分析，有助于我們認(rèn)識(shí)、了解可轉(zhuǎn)債，發(fā)現(xiàn)我國(guó)可轉(zhuǎn)債在現(xiàn)階段

38、存在的問(wèn)題，并努力解決這些問(wèn)題，使可轉(zhuǎn)債這一國(guó)際金融市場(chǎng)上成熟、有效的投資金融品種，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上展現(xiàn)它特有的魅力，煥發(fā)出新的“生命力”。股份制是現(xiàn)代企業(yè)的資本組織形式江澤民在黨的十五大報(bào)告中指出：要努力尋找能夠極大促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的公有制實(shí)現(xiàn)形式。股份制是現(xiàn)代企業(yè)的一種資本組織形式，有利于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，有利于提高企業(yè)和資本的運(yùn)作效率，資本主義可以用，社會(huì)主義也可以用。不能籠統(tǒng)地說(shuō)股份制是公有還是私有，關(guān)鍵看控股權(quán)掌握在誰(shuí)手中。國(guó)家和集體控股，具有明顯的公有性，有利于擴(kuò)大公有資本的支配范圍，增強(qiáng)公有制的主體作用。這是對(duì)公有制理論和股份制的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)所做的精辟論斷。如止所述，馬克思雖然是

39、針對(duì)資本主義制度下的股份資本進(jìn)行研究的，但他已經(jīng)說(shuō)明股份制的本質(zhì)是一種聯(lián)合起來(lái)的“社會(huì)資本”。將這一論述運(yùn)用到以公有制為主體的我國(guó)社會(huì)主義初級(jí)階段的現(xiàn)實(shí)生活，必然得出股份制也是公有制可以采取的一種資本組織形式的結(jié)論。實(shí)際上，股份制的性質(zhì)應(yīng)是一種混合所有制，其中的股份可以是公有的，也可以是私有的，還可以是二者兼有。股份制本身不存在著“是公是私”、“姓社姓資”的問(wèn)題，關(guān)鍵要看誰(shuí)掌握著控股權(quán)。中央明確規(guī)定，要對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的公司制改革，這為國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革指明了方向。有些人將國(guó)有企業(yè)的股份制改革同英國(guó)國(guó)有企業(yè)的“私有化”，相類(lèi)比，認(rèn)為無(wú)論如何操作，股份制改革最終是將一些國(guó)有企

40、業(yè)的整體或部分產(chǎn)權(quán)改變?yōu)樗饺说墓煞?。但是，只要這些國(guó)有資產(chǎn)是按照合理的市場(chǎng)價(jià)格出售的，就不會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，這里改變的只是國(guó)有資產(chǎn)的存在形式。而且，國(guó)家還可以將這部分出售國(guó)有資產(chǎn)得到的資金，再投入國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)該加強(qiáng)的領(lǐng)域。所以，從個(gè)別企業(yè)來(lái)說(shuō)股份制改革存在著“私有化”，過(guò)程，而從國(guó)有資產(chǎn)的總體來(lái)說(shuō)并沒(méi)有實(shí)行私有化。需要說(shuō)明的是，錢(qián)德勒所講的“現(xiàn)代企業(yè)”與我國(guó)在國(guó)有企業(yè)改革中所提出的“現(xiàn)代企業(yè)制度”，兩者的含義是不盡相同的。二者的共同之處是都強(qiáng)調(diào)了資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，但二者也有不同之處。我國(guó)所說(shuō)的現(xiàn)代企業(yè)制度，主要是從企業(yè)的資本組織制度出發(fā)的，強(qiáng)調(diào)要由國(guó)有獨(dú)資的形式改革為股本“多元化”的

41、公司制；而錢(qián)德勒所講的現(xiàn)代企業(yè)，主要是從企業(yè)的管理體制出發(fā)的，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代的大型企業(yè)應(yīng)實(shí)行“多部門(mén)”.的企業(yè)管理模式。按照錢(qián)德勒的定義，一般的中小型的股份公司還稱(chēng)不上現(xiàn)代企業(yè)，只有少數(shù)大型公司特別是全球化經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)公司，才是典型的現(xiàn)代企業(yè)。顯然，這與我國(guó)提出的國(guó)有企業(yè)改革所要建立的“現(xiàn)代企業(yè)制度”的含義是不相同的。我國(guó)提出的現(xiàn)代企業(yè)制度的含義，主要是指公司制，包括股份有限公司和有限責(zé)任公司。此外，還可以包括股份合作制等適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的企業(yè)制度。股份公司的本質(zhì)是社會(huì)資本按照馬克思自己擬定的研究資本主義經(jīng)濟(jì)制度的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)著作的“六冊(cè)計(jì)劃”，將在資本論的“續(xù)篇”中用專(zhuān)門(mén)的一篇，即第一冊(cè)資本第四篇

42、股份資本，來(lái)研究股份制經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。這個(gè)計(jì)劃雖未能實(shí)現(xiàn)，但在現(xiàn)行的資本論中，特別是在其第3卷第27章中，留下了關(guān)于股份公司的許多精彩論述。這些論述的核心問(wèn)題，是提出了股份公司的本質(zhì)是社會(huì)資本，即聯(lián)合起來(lái)的個(gè)人資本，并圍繞這一問(wèn)題做出了多方面的闡述。1.資本主義股份公司是在信用事業(yè)廣泛發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。股份公司是合資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，需要向社會(huì)廣泛地發(fā)行股份以募集資金。股票作為一種有價(jià)證券，是在債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押券、匯票等信用工具的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，而且最初的股票也是通過(guò)銀行發(fā)行的。所以，沒(méi)有信用事業(yè)的廣泛發(fā)展，就不會(huì)出現(xiàn)股票，就沒(méi)有股份制經(jīng)濟(jì)。正如馬克思在資本論第3卷中指出的：“信用制度是資本主義的私人企業(yè)

43、逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)”2.股份制促進(jìn)了資本集中，推動(dòng)了生產(chǎn)的社會(huì)化。馬克思在資本論第1卷中指出，股份公司作為資本集中的一種形式，促進(jìn)了耗資巨大的資本主義企業(yè)的出現(xiàn)和大工程的興建。他說(shuō)：“假如必須等待積累去使某些單個(gè)資本增長(zhǎng)到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒(méi)有鐵路。但是，集中通過(guò)股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了?！痹诘?卷，馬克思進(jìn)一步指出，由于股份公司的成立使“生產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)大了，個(gè)別資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。同時(shí)，這種以前由政府經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，成了公司的企業(yè)?！?.股份制采取了社會(huì)資本的形式，是對(duì)私人資本的揚(yáng)棄。馬克思指出，股份資本是“建立在社會(huì)生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)

44、上并以生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力的社會(huì)集中為前提的資本”。在這里，“那種本身建立在社會(huì)生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上并以生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力的社會(huì)集中為前提的資本，在這里直接取得了社會(huì)資本（即那些直接聯(lián)合起來(lái)的個(gè)人的資本）的形式，而與私人資本相對(duì)立，并且它的企業(yè)也表現(xiàn)為社會(huì)企業(yè)，而與私人企業(yè)相對(duì)立。這是作為私人財(cái)產(chǎn)的資本在資本主義生產(chǎn)方式本身范圍內(nèi)的揚(yáng)棄?！边@一論述高度概括了股份制經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)，說(shuō)明股份資本是一種新型的資本組織形式，是聯(lián)合經(jīng)營(yíng)的資本即社會(huì)資本，與此同時(shí)，私人企業(yè)也轉(zhuǎn)變成社會(huì)化的企業(yè)。4.股份制實(shí)現(xiàn)了資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。馬克思說(shuō)，“與信用事業(yè)一起發(fā)展的股份企業(yè)，一般地說(shuō)也有一種趨勢(shì)，就是使這種管理勞動(dòng)作

45、為一種職能越來(lái)越同自有資本或借入資本的所有權(quán)相分離”。他還指出，“實(shí)際執(zhí)行職能的資本家轉(zhuǎn)化為單純的經(jīng)理，即別人的資本的管理人，而資本所有者則轉(zhuǎn)化為單純的所有者，即單純的貨幣資本家?！?.股份資本和信用制度的發(fā)展還會(huì)出現(xiàn)一些腐朽現(xiàn)象，表現(xiàn)出它的局限性。首先，股份公司的發(fā)展也“再生產(chǎn)出了一種新的金融貴族，一種新的寄生蟲(chóng)，一發(fā)起人、創(chuàng)業(yè)人和徒有其名的董事；并在創(chuàng)立公司、發(fā)行股票和進(jìn)行股票交易方面再生產(chǎn)出了一整套投機(jī)和欺詐活動(dòng)。這是一種沒(méi)有私有財(cái)產(chǎn)控制的私人生產(chǎn)”。其次，股票交易的投機(jī)性。“因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的，所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果；在這種賭博中，小魚(yú)為鯊魚(yú)所吞

46、掉，羊?yàn)榻灰姿睦撬痰??！弊詈?，資本主義制度下的股份制經(jīng)濟(jì)的局限性還在于：“在股份制度內(nèi)，已經(jīng)存在著社會(huì)生產(chǎn)資料借以表現(xiàn)為個(gè)人財(cái)產(chǎn)的舊形式的對(duì)立面；但是，這種向股份形式的轉(zhuǎn)化本身，還是局限在資本主義界限之內(nèi)；因此，這種轉(zhuǎn)化并沒(méi)有克服財(cái)富作為社會(huì)財(cái)富的性質(zhì)和作為私人財(cái)富的性質(zhì)之間的對(duì)立，而只是在新的形態(tài)上發(fā)展了這種對(duì)立?！?.股份公司是通向新的生產(chǎn)形式一社會(huì)主義的公有制一的過(guò)渡點(diǎn)。馬克思說(shuō)：“資本主義生產(chǎn)極度發(fā)展的這個(gè)結(jié)果，是資本再轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者的財(cái)產(chǎn)所必需的過(guò)渡點(diǎn)，不過(guò)這種財(cái)產(chǎn)不再是各個(gè)互相分離的生產(chǎn)者的私有財(cái)產(chǎn)，而是聯(lián)合起來(lái)的生產(chǎn)者的財(cái)產(chǎn)，即直接的社會(huì)財(cái)產(chǎn)。另一方面，這是所有那些直到今天還和

47、資本所有權(quán)結(jié)合在一起的再生產(chǎn)過(guò)程中的職能轉(zhuǎn)化為聯(lián)合起來(lái)的生產(chǎn)者的單純職能，轉(zhuǎn)化為社會(huì)職能的過(guò)渡點(diǎn)?！?“這是資本主義生產(chǎn)方式在資本主義生產(chǎn)方式本身范圍內(nèi)的揚(yáng)棄，因而是一個(gè)自行揚(yáng)棄的矛盾，這個(gè)矛盾首先表現(xiàn)為通向一種新的生產(chǎn)形式的單純過(guò)渡點(diǎn)?！焙髞?lái)，馬克思在給恩格斯的信中，談到資本論“續(xù)篇”中將要寫(xiě)的股份資本篇時(shí)，認(rèn)為股份資本是“導(dǎo)向共產(chǎn)主義的”“最完善的形式”。7.恩格斯對(duì)股份公司的補(bǔ)充論述。恩格斯在編輯資本論第3卷時(shí)，對(duì)股份公司的性質(zhì)、作用等問(wèn)題做了總的補(bǔ)充。他在第27章中插寫(xiě)的一段話(huà)中指出：一些新工業(yè)企業(yè)形式（如卡特爾、托拉斯）代表著股份公司的二次方、三次方。這時(shí)，自由競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日暮途窮，競(jìng)爭(zhēng)

48、已經(jīng)為壟斷所代替，在每個(gè)國(guó)家里，一定部門(mén)的大工業(yè)家聯(lián)合成一個(gè)壟斷組織。只要生產(chǎn)的發(fā)展程度允許，就把該工業(yè)部門(mén)的全部生產(chǎn)，集中成一個(gè)大股份公司，實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。股份公司和壟斷組織的發(fā)展，加深了資本主義的矛盾和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，“并且已經(jīng)最令人鼓舞地為將來(lái)由整個(gè)社會(huì)即全民族來(lái)實(shí)行剝奪做好了準(zhǔn)備”。這些論述表明，股份制本質(zhì)上是與私人資本相對(duì)立的“社會(huì)資本”，是對(duì)資本主義生產(chǎn)方式的揚(yáng)棄。但這里所說(shuō)的社會(huì)資本，并不是歸社會(huì)全體成員共同所有的共有資本，而是聯(lián)合起來(lái)的個(gè)人資本。這種社會(huì)資本的發(fā)展趨勢(shì)，必將引起社會(huì)生產(chǎn)形式的變革。因此，我們不能簡(jiǎn)單地將股份制與私有制等同起來(lái)。因?yàn)椋海?）在資本主義條件下，股份制是對(duì)私有

49、制的“揚(yáng)棄”；（2）股份制是一種聯(lián)合的資本，實(shí)際上是包容各種經(jīng)濟(jì)形式的混合所有制。企業(yè)的本質(zhì)和界限理論的新進(jìn)展自20世紀(jì)80年代以來(lái)，對(duì)企業(yè)的本質(zhì)和界限的理論研究又有了新的進(jìn)展，其主要觀點(diǎn)可概括如下：（一）“財(cái)產(chǎn)控制權(quán)”觀點(diǎn)這一觀點(diǎn)是由交易費(fèi)用學(xué)說(shuō)演變而來(lái)的，起著承上啟下作用的是威廉姆森的工作。威廉姆森在尋找市場(chǎng)交易費(fèi)用時(shí)做了下述分析：假設(shè)買(mǎi)賣(mài)雙方事前處于完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，如果賣(mài)方的生產(chǎn)需要某種專(zhuān)項(xiàng)投資，那么買(mǎi)賣(mài)雙方在事后就被“拴”在一起。所謂專(zhuān)項(xiàng)投資，指的是投資不可再用于其他地方；比如大壩，它是不可挪作他用的專(zhuān)門(mén)化資產(chǎn)。如果協(xié)約是完全的，在產(chǎn)權(quán)明確的條件下，協(xié)約可以是最優(yōu)的。但是，契約很可能

50、是不完全的，這是由于人們事前不能準(zhǔn)確預(yù)見(jiàn)未來(lái)的技術(shù)革新，制定詳細(xì)的合同費(fèi)用太高，有些指標(biāo)無(wú)法描述清楚等等。在契約不完全的情況下，買(mǎi)賣(mài)雙方的利益沖突不可能在事先解決，有些事必須拖到事后再說(shuō)。但事后雙方又不處在完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中了，比如賣(mài)方已經(jīng)做了大量專(zhuān)項(xiàng)投資，就使得買(mǎi)方在事后提高了討價(jià)還價(jià)的能力；而如果賣(mài)方能事先預(yù)見(jiàn)到這種情況，就會(huì)減少投資或根本不投資。威廉姆森最后的結(jié)論是：投資的減少是由于契約的不完全性造成的市場(chǎng)交易費(fèi)用。為了減少這種交易費(fèi)用，買(mǎi)賣(mài)雙方應(yīng)當(dāng)合成一個(gè)企業(yè)。格羅斯曼和哈特發(fā)展了威廉姆森的上述思想。他們除了指明市場(chǎng)交易可能帶來(lái)的費(fèi)用（即合并帶來(lái)的效益）外，還分析了企業(yè)合并可能帶來(lái)的費(fèi)用

51、。因此，他們的理論是關(guān)于企業(yè)合并的完整理論。在他們的模型中，一方面，由于契約的不完全性，按照威廉姆森的想法，事后的機(jī)會(huì)主義行為會(huì)引起事前投資的扭曲，這是企業(yè)分離的費(fèi)用；另一方面，若企業(yè)甲吞并了企業(yè)乙，即甲的所有者對(duì)乙的財(cái)產(chǎn)有剩余索取權(quán)，乙就由原來(lái)的所有者變?yōu)榧椎囊粋€(gè)部門(mén)經(jīng)理，他的積極性就不如從前，這就是合并帶來(lái)的費(fèi)用。權(quán)衡了合并的得失，才能決定企業(yè)的分立與合并。值得注意的是，這個(gè)結(jié)論與“科斯定理”產(chǎn)權(quán)分配與效率無(wú)關(guān)相矛盾，這是由于假定了不完全契約的緣故。（二）“議價(jià)費(fèi)用”和“影響費(fèi)用”羅伯茨和米爾格羅姆對(duì)交易費(fèi)用學(xué)派持批評(píng)態(tài)度。他們的想法更多地受到阿羅的影響，著重分析“市場(chǎng)失靈”對(duì)組建企業(yè)的影

52、響。他們認(rèn)為，市場(chǎng)的交易費(fèi)用，歸根結(jié)底不是由契約的不完全性造成的，而是由簽訂契約的費(fèi)用造成的。簽訂契約的費(fèi)用來(lái)自于“市場(chǎng)失靈”：（1）買(mǎi)賣(mài)雙方在討價(jià)還價(jià)中可能出現(xiàn)多個(gè)均衡點(diǎn)，市場(chǎng)無(wú)法選擇最優(yōu)；（2）信息度量費(fèi)用；（3）不完全信息，雙方都盡量隱瞞自己真實(shí)的價(jià)值判斷。這就決定了市場(chǎng)的“議價(jià)費(fèi)用”。接著，他們又分析了企業(yè)作為一個(gè)中央集權(quán)機(jī)構(gòu)的組織費(fèi)用。具體包括三方面：（1）經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力增大后，他無(wú)法克制自己不去干預(yù)那些不應(yīng)干預(yù)的事。（2）中央機(jī)構(gòu)的決策人員并非生活在真空中，他們需要依靠下級(jí)提供信息和建議才能作出決策。這樣，下級(jí)就會(huì)自覺(jué)、不自覺(jué)地努力使向上傳遞的信息對(duì)自己有利，從而影響上級(jí)的決策。這也

53、就是所謂的“影響費(fèi)用”。（3）腐敗造成的費(fèi)用。權(quán)力使人腐敗是眾所周知的。在這三種費(fèi)用中，以第二種費(fèi)用最為重要，這是任一權(quán)力機(jī)構(gòu)本身產(chǎn)生的費(fèi)用。下級(jí)的許多人把相當(dāng)多的精力花費(fèi)在“影響”上級(jí)決策上，這是一種浪費(fèi)，而且對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了不利的影響?？梢?jiàn)，這一分析同“公共選擇理論”中的“追求租金”的分析是一致的。（三）“聲譽(yù)”的觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)在契約不完全條件下買(mǎi)賣(mài)雙方的調(diào)整過(guò)程。在此情況下，如果交易只是一次，顯然很難是高效率的。比如，如果買(mǎi)方先交錢(qián)，賣(mài)方可能不交貨；反之，如果賣(mài)方先交貨，買(mǎi)方可能不交錢(qián)。但是，如果買(mǎi)賣(mài)雙方的交易是重復(fù)進(jìn)行的，這種情況也許就不會(huì)發(fā)生，因?yàn)椤奥曌u(yù)”的損害有損今后的利益。可見(jiàn)，“

54、聲譽(yù)”有減少市場(chǎng)交易費(fèi)用的作用。克雷普斯把上述想法進(jìn)一步發(fā)展為一種企業(yè)形成的理論。他認(rèn)為，“聲譽(yù)”的建立不需要雙方保持長(zhǎng)久的交易關(guān)系，只要有一方是長(zhǎng)久存在的，而其他人又可以觀察到它的商業(yè)行為，就足以使“聲譽(yù)”發(fā)揮作用。這時(shí)，任何人都可以與“長(zhǎng)壽”的一方簽訂契約，表示接受“長(zhǎng)壽”一方的權(quán)威指令，而不必?fù)?dān)心它會(huì)濫用權(quán)威，因?yàn)椤奥曌u(yù)”是“長(zhǎng)壽”一方的無(wú)形資產(chǎn)。這個(gè)“長(zhǎng)壽”的一方就被定義為“企業(yè)”。所以，企業(yè)的核心就是“聲譽(yù)”?？死灼账箤ⅰ奥曌u(yù)”稱(chēng)為“企業(yè)文化”。任何一個(gè)企業(yè)都會(huì)努力在社會(huì)上建立自己的文化。特別值得注意的是，只有那些對(duì)資產(chǎn)擁有剩余控制權(quán)的實(shí)體，才有可能建立起“聲譽(yù)”；不具備這種剩余控制

55、權(quán)的組織不可能建立“聲譽(yù)”，因?yàn)橥獠咳藷o(wú)法確信這種組織能夠左右自己的行為。在契約不完全的條件下，聲譽(yù)對(duì)擁有剩余控制權(quán)的實(shí)體來(lái)說(shuō)是一種無(wú)形資產(chǎn)?？偠灾?，80年代三種關(guān)于企業(yè)的觀點(diǎn)的共同之處是：契約是不可能完全的；在不完全契約條件下，剩余控制權(quán)的配置方式影響交易費(fèi)用；企業(yè)不同于市場(chǎng)是因?yàn)闄?quán)威的存在；在權(quán)威下市場(chǎng)式的議價(jià)消失，取而代之的是上下級(jí)的代理關(guān)系；這種代理關(guān)系不可避免地產(chǎn)生費(fèi)用。最后，企業(yè)的形態(tài)是使這些費(fèi)用最小化的結(jié)果。但是，盡管在80年代后西方出現(xiàn)了“財(cái)產(chǎn)控制權(quán)”的觀點(diǎn)、“議價(jià)費(fèi)用”和“影響費(fèi)用”的觀點(diǎn)、“聲譽(yù)”的觀點(diǎn)，力圖說(shuō)明企業(yè)的產(chǎn)源與性質(zhì)，但都不及交易費(fèi)用理論的影響大。同時(shí)，這些理

56、論越來(lái)越脫離對(duì)人們的財(cái)產(chǎn)關(guān)系與經(jīng)濟(jì)地位的分析，將企業(yè)的出現(xiàn)完全理解為市場(chǎng)交易機(jī)制的技術(shù)性原因，這相對(duì)于馬克思關(guān)于所有制和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的分析來(lái)說(shuō)，不僅顯得膚淺，也是一種倒退。企業(yè)被看做是市場(chǎng)交易的“內(nèi)在化”人們的生活離不開(kāi)市場(chǎng)；沒(méi)有市場(chǎng)，人們會(huì)感到生活的種種不便。但人們生活中的大部分時(shí)間又是在一個(gè)非市場(chǎng)組織里度過(guò)的。人們工作和生活的組織，有企業(yè)、政府或行政機(jī)關(guān)，以及非營(yíng)利組織。以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)社會(huì)組織缺乏研究，認(rèn)為政府或組織就是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的否定。而近些年來(lái)，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始注意到研究組織內(nèi)部的協(xié)調(diào)以及成本和收益問(wèn)題的重要性。一種觀點(diǎn)確認(rèn)：組織和市場(chǎng)一樣，都是指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)決策的可以選擇的制度。我們這

57、里僅對(duì)企業(yè)組織進(jìn)行研究?？扑棺钤缣岢銎髽I(yè)是價(jià)格機(jī)制的替代。而有趣的是，同樣沿用科斯交易費(fèi)用原理的一些產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，分析問(wèn)題的方式卻有所不同。例如，威廉姆森等人從合同的訂立、實(shí)施和保障是有費(fèi)用的這一點(diǎn)出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)交易的內(nèi)在缺陷。企業(yè)的出現(xiàn)就是要以市場(chǎng)交易的“內(nèi)在化”來(lái)克服這些市場(chǎng)缺陷。這樣，企業(yè)組織就被看成是內(nèi)部一體化的市場(chǎng)組織的替代物。但是，香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常教授則認(rèn)為：企業(yè)的出現(xiàn)并不意味著市場(chǎng)失靈，不能說(shuō)廠商制度取代了價(jià)格制度，只能說(shuō)是一種市場(chǎng)取代了另一種市場(chǎng)，其實(shí)質(zhì)是一種合同取代了另一種合同。市場(chǎng)的交易對(duì)象是產(chǎn)品，而“企業(yè)交易”的對(duì)象是生產(chǎn)要素。要素的所有者可以自己組織生產(chǎn)，也可以

58、將一部分產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或出租出去，委托給某個(gè)代理者去組織生產(chǎn)，這種代理者就是企業(yè)。區(qū)別僅僅在于，由于市場(chǎng)交易費(fèi)用的存在，現(xiàn)在的要素市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)生了分離。合同的選擇從產(chǎn)品的市場(chǎng)轉(zhuǎn)到了要素市場(chǎng)，價(jià)格信號(hào)由產(chǎn)品價(jià)格變成了生產(chǎn)要素即投入品價(jià)格。盡管他們的觀點(diǎn)不同，但共同的結(jié)論是：市場(chǎng)和企業(yè)組織同樣是可以互相替代的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的機(jī)制。但是，市場(chǎng)和企業(yè)的配置資源的方式是不同的。市場(chǎng)靠橫向的自由選擇機(jī)制來(lái)配置資源，企業(yè)則是靠縱向的行政權(quán)利指導(dǎo)和分配資源的。僅就信息渠道的多寡而言，組織是有優(yōu)勢(shì)的。公司簡(jiǎn)介（一）基本信息1、公司名稱(chēng)：xxx投資管理公司2、法定代表人：孫xx3、注冊(cè)資本：670萬(wàn)元4、統(tǒng)一社會(huì)信用

59、代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場(chǎng)監(jiān)督管理局6、成立日期：2010-2-247、營(yíng)業(yè)期限：2010-2-24至無(wú)固定期限8、注冊(cè)地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司簡(jiǎn)介公司不斷推動(dòng)企業(yè)品牌建設(shè)，實(shí)施品牌戰(zhàn)略，增強(qiáng)品牌意識(shí)，提升品牌管理能力，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品服務(wù)經(jīng)營(yíng)向品牌經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。公司積極申報(bào)注冊(cè)國(guó)家及本區(qū)域著名商標(biāo)等，加強(qiáng)品牌策劃與設(shè)計(jì)，豐富品牌內(nèi)涵，不斷提高自主品牌產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)份額。推進(jìn)區(qū)域品牌建設(shè)，提高區(qū)域內(nèi)企業(yè)影響力。公司堅(jiān)持提升企業(yè)素質(zhì)，即“企業(yè)管理水平進(jìn)一步提高，人力資源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，人員素質(zhì)進(jìn)一步提升，安全生產(chǎn)意識(shí)和社會(huì)責(zé)任意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)一步提高”，

60、培育一批具有工匠精神的高素質(zhì)企業(yè)員工，企業(yè)品牌影響力不斷提升。（三）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額15249.4012199.5211437.05負(fù)債總額7548.416038.735661.31股東權(quán)益合計(jì)7700.996160.795775.74公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營(yíng)業(yè)收入43014.4834411.5832260.86營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8044.936435.946033.70利潤(rùn)總額6828.705462.965121.52凈利潤(rùn)5121.523994.793687.49歸屬于母公司