行業(yè)研究參考

1、 行業(yè)研究參考 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分 PAGE 21 行業(yè)研究參考中國(guó)銀河證券投資研究總部2011年9月8日 星期四本期導(dǎo)讀: TOC o 1-3 f n h z u HYPERLINK l _Toc303175055 【新財(cái)富研究員觀點(diǎn)】 HYPERLINK l _Toc303175056 無煙煤行業(yè)：分析，無煙煤稀缺性突顯，整體行業(yè)向好 HYPERLINK l _Toc303175057 煤炭行業(yè)：中報(bào)總結(jié)分析，價(jià)格快速上漲，毛利率有所下滑 HYPERLINK l _Toc303175058 汽車零部件行業(yè)：公司2011年中報(bào)數(shù)據(jù)分析，需求放緩和成本上升帶來雙重壓力 HYPERL

2、INK l _Toc303175059 銀行業(yè)：2011年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)向探究，時(shí)間換空間，航母轉(zhuǎn)向靜悄悄 HYPERLINK l _Toc303175060 造紙及輕工板塊行業(yè)：2011年中報(bào)業(yè)績(jī)回顧及9月行業(yè)觀點(diǎn)，造紙預(yù)計(jì)三季度末盈利觸底 HYPERLINK l _Toc303175061 傳媒行業(yè)：2011中報(bào)業(yè)績(jī)回顧暨9月份月度觀點(diǎn)，成長(zhǎng)與主題并重，關(guān)注十七屆六中全會(huì)文化體制改革主題 HYPERLINK l _Toc303175062 醫(yī)藥行業(yè)：2011年9月跟蹤報(bào)告，利潤(rùn)增速有反復(fù)，后期有望反轉(zhuǎn) HYPERLINK l _Toc303175063 【其他觀點(diǎn)】 HYPERLINK l

3、_Toc303175064 鋼鐵行業(yè)：警惕“金九銀十”需求陷阱 HYPERLINK l _Toc303175065 保險(xiǎn)行業(yè)：2011年9月份月報(bào)，2011年中報(bào)綜述 HYPERLINK l _Toc303175066 鐵路運(yùn)輸行業(yè)：半年報(bào)綜述，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，體制改革長(zhǎng)期利好 HYPERLINK l _Toc303175067 銀河證券-行業(yè)研究報(bào)告-看好滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)，推薦桐昆、新民 HYPERLINK l _Toc303175068 航運(yùn)行業(yè)：BDI跳升創(chuàng)年內(nèi)新高，航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)整理 HYPERLINK l _Toc303175069 食品飲料行業(yè)：囤積高端酒現(xiàn)象，可能改變我們的投資周期

4、HYPERLINK l _Toc303175070 交通運(yùn)輸行業(yè)：航運(yùn)市場(chǎng)跟蹤周報(bào)，干散貨延續(xù)上漲，集裝箱旺季不旺 HYPERLINK l _Toc303175071 通信設(shè)備行業(yè)：值業(yè)務(wù)青黃不接，行業(yè)應(yīng)用如火如荼 HYPERLINK l _Toc303175072 醫(yī)藥行業(yè)：9月月報(bào)，中報(bào)小結(jié)，尋找分化中的確定性 HYPERLINK l _Toc303175073 高速公路行業(yè)：基于3條干線公路，關(guān)注5項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo) HYPERLINK l _Toc303175074 家電行業(yè)：2011年半年報(bào)總結(jié)【新財(cái)富研究員觀點(diǎn)】無煙煤行業(yè)：分析，無煙煤稀缺性突顯，整體行業(yè)向好申銀萬(wàn)國(guó) 研究員:詹凌燕 煤炭

5、開采行業(yè)排名第 3 投資評(píng)級(jí)：看好無煙煤稀缺性突顯國(guó)內(nèi)國(guó)際供給受限：中國(guó)探明煤炭?jī)?chǔ)量占世界總量的13.3%，采儲(chǔ)比僅為35，遠(yuǎn)低于世界煤炭采儲(chǔ)比118。無煙煤儲(chǔ)量?jī)H占我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量10.9%，產(chǎn)量占我國(guó)煤炭產(chǎn)量比例超16%，稀缺性突顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，十二五期間將新增無煙煤產(chǎn)能7000萬(wàn)噸左右，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.6%，70%以上新增產(chǎn)能需到13 年才開始釋放，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限。中國(guó)無煙煤第一大進(jìn)口國(guó)越南逐步減少出口量，并尋求向煤炭進(jìn)口國(guó)的轉(zhuǎn)變，其出口量占產(chǎn)量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南政府在短期內(nèi)迅速降低煤炭出口量，對(duì)中國(guó)無煙煤進(jìn)口市場(chǎng)將造成沖擊。無煙煤市場(chǎng)供需偏緊狀態(tài)難改：在化肥化

6、工行業(yè)未來五年2%的低平均增速下，無煙塊煤供需缺口將達(dá)600 萬(wàn)噸左右。在生鐵產(chǎn)量未來5年3%的平均增速，噴吹煤應(yīng)勢(shì)發(fā)展平均噴吹比以每年4kg/t 的速度增長(zhǎng)，無煙噴吹占比以每年2%降幅逐漸下降的情況下，無煙噴吹煤市場(chǎng)容量并不被擠占，在供給增長(zhǎng)受限的情況下，供需偏緊狀態(tài)很難改變。隨著產(chǎn)無煙煤大省山西、河南等積極發(fā)展煤化工行業(yè)，必將提高產(chǎn)煤區(qū)的自耗率，加劇局部地區(qū)的供需緊張態(tài)勢(shì)。價(jià)格剛性、成本上行促無煙煤高價(jià)運(yùn)行格局不改：無煙煤的稀缺性和供給增長(zhǎng)的受限造就了無煙煤價(jià)格的強(qiáng)剛性。下游化肥化工行業(yè)旺季需求的上升以及10年下半年以來天然氣價(jià)格的持續(xù)走高， 推動(dòng)無煙煤價(jià)格上漲，價(jià)格漲幅居各煤種之首，晉城

7、無煙塊煤10 年初以來價(jià)格漲幅達(dá)60%以上。無煙煤產(chǎn)能高集中度與下游化肥化工行業(yè)產(chǎn)能低集中度形成對(duì)比，這種上下游產(chǎn)能分布的不匹配必將加強(qiáng)上游無煙煤產(chǎn)商的議價(jià)能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力。煤炭成本上升將在煤價(jià)中得以體現(xiàn)，以成本計(jì)，預(yù)計(jì)十二五末無煙煤平均價(jià)格將突破1400 元/噸，無煙煤高價(jià)運(yùn)行格局不改。給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，并利用“選股五要素”，重點(diǎn)關(guān)注上市公司的資源稟賦和未來內(nèi)生外延成長(zhǎng)能力，推薦蘭花科創(chuàng)、昊華能源和陽(yáng)泉煤業(yè)。隨著亞美大寧復(fù)產(chǎn)，小礦改擴(kuò)建及玉溪礦建設(shè)，蘭花科創(chuàng)14 年將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量翻番。預(yù)計(jì)公司11、12 年業(yè)績(jī)2.90 元/股， 3.90 元/股，對(duì)應(yīng)公司11年動(dòng)態(tài)PE估值14.3倍(低于

8、行業(yè)平均估值)，與公司高成長(zhǎng)性不匹配，給予公司12 年15 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元，重申“買入”評(píng)級(jí)。昊華能源內(nèi)蒙規(guī)劃1200萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，近期又新獲鄂爾多斯10 億噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源，并建立昊華能源香港公司，蓄勢(shì)海外。預(yù)計(jì)公司11、12 年業(yè)績(jī) 1.45 元/股和1.93 元/股， 11 年估值16.7倍，低于行業(yè)平均水平，鑒于公司未來的高成長(zhǎng)性和高議價(jià)能力，給予公司12年17 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33 元，重申“買入”評(píng)級(jí)。陽(yáng)泉煤業(yè)11、12 年業(yè)績(jī)1.29 元/股和1.48 元/股，對(duì)應(yīng)11 年動(dòng)態(tài)估值19.3 倍，如不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，其成長(zhǎng)性一般，鑒于中長(zhǎng)期集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期仍存，如集團(tuán)

9、資產(chǎn)全部注入，公司產(chǎn)能有望翻兩番，我們重申“增持”評(píng)級(jí)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回煤炭行業(yè)：中報(bào)總結(jié)分析，價(jià)格快速上漲，毛利率有所下滑長(zhǎng)江證券 研究員:劉元瑞 鋼鐵行業(yè)行業(yè)排名第 3 投資評(píng)級(jí)：看好收入增長(zhǎng)受益煤價(jià)上漲，成本壓力拖累毛利率煤炭上市公司上半年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)總額同比分別增長(zhǎng)35.3%和20.0 %，其中，2 季度環(huán)比分別上漲17.8%和13.5%。各公司平均毛利率為31.7%，凈利率為13.9%，ROE 為10.9%，同比均略有下滑，主要由于成本的上漲。產(chǎn)銷量：上市公司增速低于全行業(yè)，多數(shù)公司產(chǎn)量基本穩(wěn)定各公司商品煤產(chǎn)銷量同別上漲9.2%

10、和9.6%，增速小于行業(yè)平均增速，多數(shù)公司產(chǎn)銷量同比基本持平。增長(zhǎng)主要通過集團(tuán)資產(chǎn)注入、自建礦投產(chǎn)以及整合煤礦的工程煤。上半年，產(chǎn)量增速較快的公司有昊華能源、西山煤電、中國(guó)神華、恒源煤電。盈利：無煙煤價(jià)格提升最大，煉焦煤噸煤盈利提升最大上半年各公司噸煤收入由去年的553 元/噸上漲至629 元/噸，漲幅平均值達(dá)到12.9%。其中，蘭花科創(chuàng)和神火股份均價(jià)漲幅超過25%，另外兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能和上海能源漲幅也在14%以上；從噸煤毛利來看，各公司平均上漲11.6%至276 元/噸，其中動(dòng)力煤、煉焦煤和無煙煤噸煤毛利平均漲幅分別為1.4%、14.1%和8.7%，蘭花科創(chuàng)、平莊能源、神火股份和

11、潞安環(huán)能噸煤毛利的提升幅度均在20%以上.各企業(yè)費(fèi)用控制出色，現(xiàn)金流情況較去年基本保持穩(wěn)定上半年各公司費(fèi)用控制較好，期間費(fèi)用率同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)；各公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額總和同比增長(zhǎng)33.6%，與收入比例同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，銷售收到現(xiàn)金與收入的比例較去年同期下降上漲0.5 個(gè)百分點(diǎn)。各公司收款情況差異較大，其中兗州煤業(yè)、盤江股份、中國(guó)神華和大同煤業(yè)較好。下半年煤價(jià)有望穩(wěn)中有升，費(fèi)用率提高可能影響業(yè)績(jī)9 月開始預(yù)計(jì)受益于冬儲(chǔ)煤的陸續(xù)啟動(dòng)和保障房建設(shè)進(jìn)入開工旺季，煤價(jià)有望穩(wěn)中有升，支撐各公司下半年業(yè)績(jī)，不過期間費(fèi)用的提升可能影響業(yè)績(jī)。關(guān)注潞安環(huán)能、神火股份、永泰能源、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)、中

12、煤能源和中國(guó)神華。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回汽車零部件行業(yè)：公司2011年中報(bào)數(shù)據(jù)分析，需求放緩和成本上升帶來雙重壓力招商證券 研究員:汪劉勝 汽車和汽車零部件行業(yè)排名第 3 投資評(píng)級(jí)：推薦從我們統(tǒng)計(jì)的 52 家汽車零部件上市公司來看，2011 年上半年零部件上市公司整體銷售收入為1305.5 億元，同比增長(zhǎng)16.8%，環(huán)比增長(zhǎng)14.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)99.9 億元，同比增長(zhǎng)9.8%，環(huán)比下滑1.8%。今年上半年汽車零部件上市公司收入增速同比明顯滑落，凈利潤(rùn)同比增速下滑幅度更大，環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上半年分季度來看，汽車零部件上市公司收入和利潤(rùn)增速下滑呈加

13、速趨勢(shì)，2 季度情況更差于1 季度。下游汽車銷售的不景氣已經(jīng)逐季傳導(dǎo)至零部件產(chǎn)業(yè)，零部件上市公司收入增速快速下滑。同時(shí)受到原材料價(jià)格上漲和人力成本上升的影響，公司毛利率普遍下降。今年1 季度零部件上市公司整體毛利率為19.9%，環(huán)比和同比已有下滑，2 季度毛利率進(jìn)一步下滑至18.9%。上半年銷售費(fèi)用率略有下降，與管理費(fèi)用率上升相抵消，期間費(fèi)用率控制良好，基本保持穩(wěn)定。1、2 季度企業(yè)凈利率分別為8.0%、7.4%，受毛利率下降影響而連續(xù)下滑。零部件上市公司整體的盈利質(zhì)量同樣不容樂觀。今年出于對(duì)通脹形勢(shì)的擔(dān)憂，零部件企業(yè)普遍加強(qiáng)了原材料庫(kù)存，存貨大量增加導(dǎo)致1 季度行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)10.2 億

14、元。今年2 季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但仍低于去年同期水平 數(shù)據(jù)顯示企業(yè)回款速度變慢，同時(shí)消化庫(kù)存力度減弱。上半年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流僅19.9 億元，遠(yuǎn)低于去年同期68 億元水平。零部件上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率約 50%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)仍在健康范圍之內(nèi)。依托資本市場(chǎng)，零部件上市公司融得大量資金，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比略有下降。資本開支方面，今年上半年零部件上市公司資本開支共計(jì) 85.5 億元，同比增長(zhǎng)64.7%， 環(huán)比增長(zhǎng) 13.5%。2 季度資本開支環(huán)比略有增加，未見投資放緩跡象。由于過去兩年汽車市場(chǎng)的爆發(fā)增長(zhǎng)，現(xiàn)有零部件企業(yè)產(chǎn)能利用率已達(dá)極限，加上2010 年以來21 家零部件公司IPO 共計(jì)募資 164.6 億

15、元，預(yù)計(jì)今年零部件資本開支仍能維持較高水平。我們考察了零部件上市公司前五大客戶的變化以及客戶集中度情況，不同特性的零部件公司表現(xiàn)各異。華域汽車和一汽富維背靠集團(tuán)大樹，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與集團(tuán)緊密相關(guān)；威孚高科、濰柴動(dòng)力和福耀玻璃客戶集中度較低，低迷行情下收入增速仍超行業(yè)，反映出企業(yè)的優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力；從星宇股份的客戶變化可以看出公司產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)在持續(xù)升級(jí)，但是過高的客戶集中度也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)；輪胎上市公司客戶集中度很低，出口易受到國(guó)外反傾銷訴訟影響；萬(wàn)里揚(yáng)第一大客戶仍為北汽福田，銷售占比高達(dá)50%以上，公司在開拓新客戶方面進(jìn)展不大。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回銀行業(yè)：

16、2011年銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)向探究，時(shí)間換空間，航母轉(zhuǎn)向靜悄悄招商證券 研究員:羅毅 非銀行金融行業(yè)排名第 2 投資評(píng)級(jí)：推薦利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力十足。2011 上半年16 家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4460 億，同比增長(zhǎng)34%。促使銀行利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要因素是(1)貸款規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)(2)息差穩(wěn)步上升(3)中間業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)(4)信用成本保持穩(wěn)定。航母轉(zhuǎn)向靜悄悄。2011 年以來在監(jiān)管升級(jí)和負(fù)利率環(huán)境下，銀行盈利呈現(xiàn)以下新特點(diǎn)：1)中間業(yè)務(wù)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，投資銀行、理財(cái)業(yè)務(wù)和結(jié)算業(yè)務(wù)增幅大；2)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化明顯，具體表現(xiàn)為中小企業(yè)貸款高速增長(zhǎng)，貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中間業(yè)務(wù)收入占比明顯提高；3)表外業(yè)

17、務(wù)快速發(fā)展；4)包括融資平臺(tái)貸款在內(nèi)的各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量明顯好于預(yù)期。這些經(jīng)營(yíng)情況新變化表明銀行在貨幣緊縮環(huán)境下主動(dòng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收到積極效果，也保證了銀行盈利增長(zhǎng)的高質(zhì)量。再融資壓力明顯減輕。從各上市銀行中期反饋情況看，銀監(jiān)會(huì)新資本管理辦法征求意見對(duì)銀行資本充足率影響并不大，符合我們之前的判斷。未來內(nèi)部評(píng)級(jí)法的推廣還將進(jìn)一步節(jié)約資本，部分銀行(如工行、招行等)已經(jīng)逐步走向內(nèi)生利潤(rùn)補(bǔ)充資本的良性增長(zhǎng)路徑，銀行再融資壓力明顯減輕。緊縮背景下，盈利高增長(zhǎng)仍可持續(xù)。我們認(rèn)為下半年貨幣政策不會(huì)明顯放松，資金的緊缺將使銀行貸款定價(jià)保持高位，中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力十足。而銀行以豐養(yǎng)歉的戰(zhàn)略和主動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整則有利

18、于增強(qiáng)其在政府主動(dòng)擠泡沫過程中的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。從長(zhǎng)期看來，這是一場(chǎng)以時(shí)間換空間的戰(zhàn)役，而穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)則將保證信心持續(xù)恢復(fù)和估值修復(fù)，這將保證銀行股仍將延續(xù)底部緩慢向上趨勢(shì)。我們繼續(xù)強(qiáng)烈推薦民生、工行、深發(fā)展、興業(yè)、浦發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策收緊程度超出預(yù)期。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回造紙及輕工板塊行業(yè)：2011年中報(bào)業(yè)績(jī)回顧及9月行業(yè)觀點(diǎn)，造紙預(yù)計(jì)三季度末盈利觸底申銀萬(wàn)國(guó) 研究員:周海晨 造紙印刷行業(yè)排名第 1 投資評(píng)級(jí)：無造紙：預(yù)計(jì)三季度末盈利觸底，估值安全邊際漸現(xiàn)，推薦：岳陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)。原因與邏輯：5 月以來造紙行業(yè)基本面及股價(jià)走勢(shì)

19、均完全符合我們前期的判斷：產(chǎn)能陸續(xù)釋放預(yù)期加之銷售淡季，中下游采購(gòu)意愿不強(qiáng)，紙品銷售一般導(dǎo)致紙價(jià)松動(dòng)，在短期行業(yè)盈利壓力下，板塊回落也在情理之中，這也是我們?cè)?月下調(diào)評(píng)級(jí)至中性的初衷。預(yù)計(jì)Q3末新增產(chǎn)能釋放進(jìn)入尾聲，落后產(chǎn)能淘汰加緊落實(shí)，加之需求轉(zhuǎn)入旺季，行業(yè)供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，推動(dòng)企業(yè)盈利改善(預(yù)計(jì)三季度末觸底)。經(jīng)過5 月以來的下跌，截止8 月底，造紙板塊主要上市公司11 年P(guān)E 回落至13 倍/11 年P(guān)B 回落至1.1 倍，估值已漸具安全邊際，建議逐漸增加配置。中報(bào)業(yè)績(jī)回顧：重點(diǎn)公司Q2 同比口徑：收入增長(zhǎng)17.0%，凈利潤(rùn)下降19.8 %；環(huán)比口徑：收入增長(zhǎng)7.9%，利潤(rùn)下降2.8%，毛利

20、率小幅回落至17.0%，盈利承受壓力。中下游備庫(kù)謹(jǐn)慎，加之新產(chǎn)能陸續(xù)投放本身也導(dǎo)致原材料及產(chǎn)成品增加，使造紙企業(yè)期末庫(kù)存數(shù)量明顯上升。包裝印刷：穩(wěn)定增長(zhǎng)可期，看好其在弱市的防御性。推薦：上海綠新、永新股份、通產(chǎn)麗星、紫江企業(yè)。原因與邏輯：市場(chǎng)目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景擔(dān)憂，而通過歷史比較研究，我們發(fā)現(xiàn)包裝行業(yè)有較強(qiáng)的抗周期性：依托下游量穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期受益于原材料價(jià)格回落盈利得以提升，而消費(fèi)升級(jí)過程中包裝升級(jí)使龍頭公司的份額大幅提高。中報(bào)業(yè)績(jī)回顧：依托下游消費(fèi)，主要上市公司整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)(利潤(rùn)增速在10%-30%，部分超過50%)，來自原材料端的成本壓力在二季度體現(xiàn)。家具及家用輕工：長(zhǎng)期看好渠道品牌

21、優(yōu)勢(shì)明顯的內(nèi)銷型公司，后續(xù)表現(xiàn)將依賴于估值切換。推薦：寧基股份、美克股份、飛亞達(dá)，金價(jià)上漲主題推薦潮宏基、明牌珠寶，并關(guān)注改善中的瑞貝卡、德力股份、宜華木業(yè)。原因與邏輯：5月以來推薦高成長(zhǎng)的消費(fèi)類個(gè)股獲得認(rèn)可，寧基股份、美克股份等表現(xiàn)突出，個(gè)股估值回升至2011 年30-35 倍PE，符合我們前期推薦的邏輯(國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊，各細(xì)分子行業(yè)社零額快速增長(zhǎng)，目前已擁有渠道及品牌的輕工公司將在競(jìng)爭(zhēng)中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)，憑借品牌效應(yīng)可享受高毛利的溢價(jià)，而其較強(qiáng)的議價(jià)力也有助于抵抗通脹壓力，保持較高的成長(zhǎng)性)?？春迷擃惞镜拈L(zhǎng)期價(jià)值，后續(xù)的進(jìn)一步表現(xiàn)將依賴于估值切換至2012 年。而對(duì)于出口類的輕工公司，

22、因人民幣升值及出口退稅等不確定因素較多，仍維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。中報(bào)業(yè)績(jī)回顧：輕工類上市公司中，內(nèi)銷類企業(yè)渠道品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，增長(zhǎng)延續(xù)良好態(tài)勢(shì)(增速均超過50%)；而外銷出口復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)，加之多項(xiàng)不利因素的影響，業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡(大部分出現(xiàn)下滑，少數(shù)公司已虧損)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回傳媒行業(yè)：2011中報(bào)業(yè)績(jī)回顧暨9月份月度觀點(diǎn)，成長(zhǎng)與主題并重，關(guān)注十七屆六中全會(huì)文化體制改革主題申銀萬(wàn)國(guó) 研究員:萬(wàn)建軍 傳播與文化行業(yè)排名第 3 投資評(píng)級(jí)：看好本期投資提示：投資建議與評(píng)級(jí)： 維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，建議從成長(zhǎng)與主題兩條邏輯選股。傳媒行業(yè)上半年超額收益-10.0

23、%，2 季度超額收益-4.2%，3 季度初至今超額收益3.8%，3 季度相對(duì)收益最顯著的子行業(yè)分別是營(yíng)銷服務(wù)/影視動(dòng)漫/有線網(wǎng)絡(luò)。成長(zhǎng)股繼續(xù)推薦藍(lán)色光標(biāo)/廣電信息/順網(wǎng)科技，建議逐步加大對(duì)華誼兄弟/省廣股份/博瑞傳播配置比例。同時(shí)提供三大主題投資組合：(1)內(nèi)容價(jià)值重估主題：華誼兄弟/光線傳媒/華策影視；(2)有線整合主題：武漢塑料/天威視訊/廣電網(wǎng)絡(luò)；(3)文化體制改革受益主題：華聞傳媒/中視傳媒/時(shí)代出版/中文傳媒/。投資邏輯和主要理由：(1)關(guān)注近期有催化劑的子行業(yè)或個(gè)股。對(duì)于影視行業(yè)，由于中秋/國(guó)慶檔期臨近，市場(chǎng)對(duì)影視公司盈利能力的樂觀預(yù)期有望得到強(qiáng)化(華誼兄弟全球熱戀/光線傳媒畫壁)

24、；對(duì)于有線行業(yè)，從有線行業(yè)每用戶價(jià)值排序看(考慮相對(duì)確定的整合預(yù)期)：天威視訊(3000 元)電廣傳媒(2100 元)歌華有線(1900 元)廣電網(wǎng)絡(luò)(1500 元)武漢塑料(950 元)，市場(chǎng)可能低估了武漢塑料的投資價(jià)值；對(duì)于營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)，期待整合收購(gòu)持續(xù)提升行業(yè)盈利水平(藍(lán)色光標(biāo)/省廣股份)；對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，期待PC 保鮮盒產(chǎn)品發(fā)布提升順網(wǎng)科技未來成長(zhǎng)空間。(2)關(guān)注文化體制改革主題：十七屆六中全會(huì)10 月份召開，研究深化文化體制改革，從基本面看，我們判斷文化體制改革短期內(nèi)獲得實(shí)質(zhì)性變革的概率較低(詳見我們09 年發(fā)布的文化體制改革深度研究)，但有望帶來階段性投資機(jī)會(huì)，建議布局存在潛在變化

25、的體制內(nèi)傳媒企業(yè)，如華聞傳媒(中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)參股)/中視傳媒(新管理層新戰(zhàn)略/增發(fā)預(yù)期)等。(3)繼續(xù)看好潛在市場(chǎng)空間巨大，核心競(jìng)爭(zhēng)力出色的成長(zhǎng)股。影視行業(yè)以華誼兄弟為代表，營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)以藍(lán)色光標(biāo)和省廣股份為代表，互聯(lián)網(wǎng)以廣電信息/順網(wǎng)科技為代表。傳媒行業(yè)中報(bào)回顧：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)分化進(jìn)一步凸現(xiàn)。上半年A 股傳媒行業(yè)公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)26.8 億元，同比增長(zhǎng)36%，基本符合我們預(yù)期。從各子行業(yè)表現(xiàn)來看，傳統(tǒng)媒體利潤(rùn)占比更高(75%)，但增速較為平緩。剔除中文傳媒和電廣傳媒后，上半年傳統(tǒng)媒體利潤(rùn)增速僅為12%，遠(yuǎn)低于營(yíng)銷服務(wù)、影視動(dòng)漫與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)42%、52%和24%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

26、相應(yīng)的，傳媒行業(yè)估值分化明顯。目前傳媒行業(yè)11 年P(guān)E 中值35 倍，與歷史低點(diǎn)相當(dāng)，相對(duì)PE(傳媒行業(yè)PE/市場(chǎng)PE)2.8 倍，與歷史均值相當(dāng)。行業(yè)估值出現(xiàn)明顯分化，傳統(tǒng)媒體估值不斷降低(11 年20-30 倍PE)，新媒體估值依然堅(jiān)挺(11 年30-50 倍PE)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回醫(yī)藥行業(yè)：2011年9月跟蹤報(bào)告，利潤(rùn)增速有反復(fù)，后期有望反轉(zhuǎn)中信證券 研究員:李朝 醫(yī)藥生物行業(yè)排名第 2 投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)大于市7月份整體利潤(rùn)增速回落，中藥飲片持續(xù)高景氣。7月份單月銷售收入有少許下降，基本仍維持高速增長(zhǎng)，同比增速達(dá) 30%。行業(yè)利潤(rùn)同比增速

27、回落至 14.6%，環(huán)比下降26%，行業(yè)利潤(rùn)增速有所反復(fù)。整體盈利水平下滑，受成本高企的影響，7 月份稅前利潤(rùn)率下滑至 8.8%。中藥飲片子行業(yè)維持高景氣度，收入和利潤(rùn)增速都維持在50%左右。運(yùn)營(yíng)展望：成本壓力猶存，利潤(rùn)增速有望復(fù)蘇。7月單月營(yíng)業(yè)成本率沖高至73.82%，達(dá)到今年以來最高水平。成本高企對(duì)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成了顯著壓力。預(yù)期全年利潤(rùn)增速在20%左右，近年來首次利潤(rùn)增速低于收入增速。醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)增速放緩，經(jīng)營(yíng)情況向好。醫(yī)藥制造業(yè)上市公司凈利潤(rùn)總額 173 億元，同比增長(zhǎng) 21.32%，較往年同期下降。76%的上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)超過 30%的占 39%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)良

28、好。醫(yī)藥上市公司上半年毛利率為 37%，較之前下降，但凈利率較前有所提升，達(dá)到 13%。這得益于期間費(fèi)用率的下降，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)水平不斷提高。行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)：利空短期出盡，關(guān)注“十二五”規(guī)劃。新版的抗菌藥物分級(jí)管理辦法征求意見稿定量標(biāo)準(zhǔn)顯著減少，負(fù)面程度好于市場(chǎng)預(yù)期。發(fā)改委本次降價(jià)在預(yù)期內(nèi)，降價(jià)范圍及幅度均低于預(yù)期，我們認(rèn)為對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。預(yù)計(jì)即將出臺(tái)的多個(gè)十二五產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)規(guī)劃可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生提振作用。風(fēng)險(xiǎn)提示。藥品降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本提高超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。投資策略：短期成長(zhǎng)股，長(zhǎng)期選競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司。我們看好下半年的醫(yī)藥行業(yè)行情，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，主要基于：短期利空出盡，政策層面回暖；行業(yè)

29、經(jīng)歷上半年巨幅調(diào)整，估值已趨合理，年底醫(yī)藥行業(yè)會(huì)參照明年估值，上升空間較大。長(zhǎng)期，我們建議遵循以下主線選股：( 1)研發(fā)創(chuàng)新及擁有獨(dú)家品種企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、天士力、康緣藥業(yè)、云南白藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)等；(2)擁有重要品種的成長(zhǎng)股：上海凱寶、千山藥機(jī)、萊美藥業(yè)、翰宇藥業(yè)等；(3)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)且彈性較大的公司：華潤(rùn)三九、江中藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)。短期重點(diǎn)關(guān)注：上海凱寶、華潤(rùn)三九、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、上海醫(yī)藥。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回【其他觀點(diǎn)】鋼鐵行業(yè)：警惕“金九銀十”需求陷阱華泰聯(lián)合 研究員:趙湘鄂 投資評(píng)級(jí)：增持8 月份鋼材市場(chǎng)窄幅震蕩運(yùn)行，其中線材市場(chǎng)價(jià)漲幅相對(duì)最

30、為明顯；就鋼廠最新調(diào)價(jià)幅度而言，板材幅度相比更高。隨著鋼廠8 月份生產(chǎn)成本上漲、對(duì)“金九銀十”需求上升充滿預(yù)期，未來出廠價(jià)格將相對(duì)比較堅(jiān)挺，三大鋼廠9 月冷軋產(chǎn)品均上調(diào)120 元/噸，調(diào)整后寶鋼、武鋼、鞍鋼的普冷不含稅基價(jià)分別為5366、4810、4690 元/噸，市場(chǎng)上冷板月均價(jià)約為5482 元/噸，月環(huán)比上漲52 元/噸，環(huán)比漲幅0.96%；河北、沙鋼兩大主導(dǎo)鋼廠螺紋鋼月結(jié)算價(jià)格有50 元/噸左右的松動(dòng)，市場(chǎng)上線材月均價(jià)約為5086 元/噸，月環(huán)比上漲159 元/噸，環(huán)比漲幅3.2%。8 月份原料價(jià)格繼續(xù)上行。鐵精粉、焦炭月均價(jià)分別為1249 元/噸、2025 元/噸，月環(huán)比分別增加2.5

31、%、0.25%；8 月中下旬以來海運(yùn)費(fèi)明顯異動(dòng)、大幅上揚(yáng)，據(jù)我們測(cè)算月環(huán)比漲幅高達(dá)35%左右，已間接抬高進(jìn)口礦噸采購(gòu)成本37 美元。據(jù)我們模型測(cè)算8 月份主要鋼鐵品種的毛利率差異較大，線材毛利上升幅度最為明顯，熱卷毛利下滑明顯。以國(guó)產(chǎn)礦采購(gòu)為例，線材月度毛利298.08 元/噸，較上月207.12 元環(huán)比大幅增加44%；熱卷月度毛利4.03 元/噸，較上月25 元/噸環(huán)比減少84%；冷板月度毛利142.84 元/噸，較上月139.74 元/噸環(huán)比增加2.2%。8 月份粗鋼日均產(chǎn)量居高不下，已連續(xù)2 個(gè)月在194 萬(wàn)噸左右；鋼鐵社會(huì)庫(kù)存總體平穩(wěn)，已連續(xù)2 個(gè)月在1400 萬(wàn)噸左右。據(jù)我們每月持續(xù)

32、的貿(mào)易商調(diào)研交流得知，中間商層面拆借月息不斷上升，而鋼貿(mào)所能獲得的利潤(rùn)情況相對(duì)較差，故囤貨意愿較差，且普遍對(duì)9 月份鋼價(jià)所能上行的空間看得比較謹(jǐn)慎。8 月份需求環(huán)比小幅改善，下游需求“金九銀十”還是“銅九鐵十”尚需觀察。8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9，環(huán)比7 月份的50.7 回升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了4 個(gè)月持續(xù)回落態(tài)勢(shì)，但較去年同期的51.7 大幅下降了0.8 個(gè)百分點(diǎn)。9 月份鋼鐵行業(yè)板塊估值重回底部區(qū)域，但基本面仍面臨諸多壓力。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力明顯，國(guó)內(nèi)上不見鋼廠減產(chǎn)、下不見下游訂單大幅提高跡象，加上我們持續(xù)調(diào)研中了解到鋼鐵行業(yè)資金從緊、產(chǎn)銷存的成本都在上升，我們對(duì)旺

33、季是否能“旺”的疑慮在加大。鑒于整體鋼鐵行業(yè)估值水平重新回調(diào)至底部，鋼鐵行業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，有一定的弱市防守屬性；此外一些優(yōu)特鋼相關(guān)的新材料公司也將受益“十二五”產(chǎn)業(yè)政策，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議仍以波段操作為主，精選個(gè)股。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回保險(xiǎn)行業(yè)：2011年9月份月報(bào)，2011年中報(bào)綜述安信證券 研究員:楊建海 投資評(píng)級(jí)：領(lǐng)先大市平安凈資產(chǎn)表現(xiàn)最佳。截至上半年末國(guó)壽、平安、太保的凈資產(chǎn)分別為1971億元、1343億元和798億元，與年初相比分別環(huán)比增長(zhǎng)-6%、20%和-1%。平安的凈資產(chǎn)不降反升的原因主要在于公司定向發(fā)行股票募集了161億元資

34、金?？紤]分紅、募資和準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整等因素后，國(guó)壽、平安、太保2011年中期末的凈資產(chǎn)與年初相比分別環(huán)比增長(zhǎng)0.6%、8.7%和2.9%，平安的凈資產(chǎn)表現(xiàn)最佳。三家公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)差異較大。2011年上半年國(guó)壽、平安、太保的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-28%、33%和45%，三家公司凈利潤(rùn)增速差異較大的原因主要在于：1、國(guó)壽上半年的總投資收益率同比有所下降而平安和太保均有所提升；2、太保、平安的非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)同比增速較快；3、國(guó)壽和平安增提準(zhǔn)備金相應(yīng)減少了稅前利潤(rùn)，而太保則是減提了準(zhǔn)備金從而增加了稅前利潤(rùn)。太保的壽險(xiǎn)保費(fèi)增速相對(duì)較快。從標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)來看，上半年太保的增速是最快的，為24%，國(guó)壽只同比增長(zhǎng)了

35、7%，平安則負(fù)增長(zhǎng)了13%，標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)的較快增長(zhǎng)使得太保上半年的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在三家公司中是最快的，為18.3%。從保費(fèi)質(zhì)量來看，平安相對(duì)較好，其上半年首年保費(fèi)中期交保費(fèi)占比達(dá)到51%，較同期的國(guó)壽和太保高出不少，平安的APE Margin也較去年同期提升了7個(gè)百分點(diǎn)至34%，而國(guó)壽和太保與去年同期相比變化不大。財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率處于低位。2011年上半年，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅最大的是平安財(cái)險(xiǎn)，利潤(rùn)同比增幅達(dá)到148%，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)也分別同比增長(zhǎng)了97%、54%和27%。這主要受益于綜合成本率的下降：2011年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)和太平財(cái)險(xiǎn)的綜合成本率分別為92.5%、

36、91.1%、92.9%和98.4%，和去年同期相比分別下降了 4.2個(gè)、3.4個(gè)、3.6個(gè)、1.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)的增長(zhǎng)仍處于快車道之中。近期保監(jiān)會(huì)就車險(xiǎn)條款、費(fèi)率的改革征求了意見，預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)高盈利的時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束，但我們也不至于過度悲觀，行業(yè)98%左右的綜合成本率或可維持。投資收益率升降不一。2011年上半年，從總投資收益率來看，依然是國(guó)壽最高，為4.5%，這應(yīng)該與公司浮盈的釋放有關(guān)；太保和平安的總投資收益率分別為4.4%和4.2%。與去年同期相比，國(guó)壽的總投資收益率較去年同期下降了50多個(gè)BP，平安和太保則分別提升了50個(gè)BP和10個(gè)BP。資產(chǎn)組合方面，2011年上半年權(quán)益類資產(chǎn)占比

37、最高的是國(guó)壽，為13.4%，雖然上半年國(guó)壽下調(diào)了權(quán)益類資產(chǎn)的比重，而平安和太保分別提高了權(quán)益類資產(chǎn)的占比1.7個(gè)百分點(diǎn)和1個(gè)百分點(diǎn)，但國(guó)壽的權(quán)益類資產(chǎn)占比仍然高于太保和平安。維持保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)先大市-A的投資評(píng)級(jí)。保險(xiǎn)行業(yè)的估值水平目前處于歷史低點(diǎn)，且預(yù)計(jì)進(jìn)入4季度評(píng)估利率曲線將轉(zhuǎn)為上行從而釋放保險(xiǎn)公司利潤(rùn)，我們維持保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)先大市-A的投資評(píng)級(jí)。不過，在負(fù)利率環(huán)境下，保費(fèi)收入和儲(chǔ)蓄存款一樣面臨被脫媒的壓力，這或?qū)⒃谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)制約保險(xiǎn)股向上的彈性。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生大的變化；保費(fèi)增速持續(xù)低迷。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回鐵路運(yùn)輸行業(yè)：半年報(bào)綜述，中報(bào)業(yè)

38、績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，體制改革長(zhǎng)期利好平安證券 研究員:儲(chǔ)海 投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形勢(shì)良好，情況迥異2011 年上半年，三大鐵路股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況良好，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)33.2%、32.3%和15.5%。三大鐵路公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況各不相同。大秦鐵路業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要源于業(yè)務(wù)量的上升和朔黃線投資收益，其中，朔黃線投資收益占利潤(rùn)增長(zhǎng)的80%。廣深鐵路業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于運(yùn)價(jià)的提升和成本的控制。鐵龍物流業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則依賴于運(yùn)量快速增長(zhǎng)和物流延伸服務(wù)的發(fā)展。鐵龍物流業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊、廣深鐵路短期面臨分流壓力鐵龍物流特種箱業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，線下物流發(fā)展情況良好。公司又公告新訂造70

39、00只特種箱，保守預(yù)計(jì)公司到2015年特種箱將達(dá)到50000只以上，公司未來3年業(yè)務(wù)有望保持30%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。大秦鐵路業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)將由大秦線逐步聚焦到侯月線、朔黃線等其他貨運(yùn)線路，我們預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)將保持10-15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著廣深港鐵路的通車，廣深鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)將收到分流影響，公司貨運(yùn)量短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)也不大，預(yù)計(jì)公司2012年業(yè)績(jī)將面臨負(fù)增長(zhǎng)。體制改革長(zhǎng)期利好鐵路板塊在當(dāng)前鐵路行業(yè)經(jīng)營(yíng)不善、資金匱乏、舉債不利的情況下，鐵路管理部門面臨兩大任務(wù)：改革經(jīng)營(yíng)體制，下放經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，改善鐵路經(jīng)營(yíng)效益。充分利用現(xiàn)有上市公司作為融資平臺(tái)，獲取鐵路發(fā)展建設(shè)資金。體制改革給鐵路板塊帶來兩大

40、利好：一是取得經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，二是外延式增長(zhǎng)。鐵路板塊長(zhǎng)期跑贏大盤指數(shù)，維持行業(yè)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、運(yùn)輸需求增長(zhǎng)以及鐵路體制改革背景下，鐵路行業(yè)板塊將長(zhǎng)期跑贏大盤指數(shù)，繼續(xù)維持鐵路行業(yè)“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。我們給予大秦鐵路“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，給予廣深鐵路、鐵龍物流“推薦”評(píng)級(jí)。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回銀河證券-行業(yè)研究報(bào)告-看好滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)，推薦桐昆、新民銀河證券 研究員:王強(qiáng) 投資評(píng)級(jí)：推薦紡織行業(yè)迎來季節(jié)性行情，滌綸長(zhǎng)絲最受益紡織行業(yè)進(jìn)入了季節(jié)性的行情，每年的8 月份到11 月份都有一個(gè)季節(jié)、性的密集成交的行情，滌綸長(zhǎng)絲最受益于紡織行業(yè)

41、的景氣。棉花、粘膠等價(jià)格的大幅波動(dòng)使得下游企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，使得其生產(chǎn)向滌綸長(zhǎng)絲方向轉(zhuǎn)移。卷繞設(shè)備供給的限制將有利于未來幾年的產(chǎn)能有序投放。這個(gè)情況跟設(shè)備基本已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化的滌綸短纖維和粘膠短纖維有較大的差別。下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、卷繞設(shè)備供給限制有利于產(chǎn)能有序投放滌綸長(zhǎng)絲需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，近五年來，除了金融危機(jī)的2008 年，滌綸長(zhǎng)絲的表觀消費(fèi)量增速都在15%以上；除了傳統(tǒng)的紡織服裝業(yè)，不斷向家紡和工業(yè)紡織用品拓展。2011 年新增滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能約290萬(wàn)噸，約14%的增速略低于近年來下游需求的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)憂；另外，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲卷繞設(shè)備受制于德日2 家設(shè)備商的供給限制，有利于滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能的有

42、序投放，我們預(yù)計(jì)未來3 年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能將維持在250-300 萬(wàn)噸，增速為12-15%，這樣的增速下游需求基本能消化。推薦桐昆股份和新民科技桐昆股份公司是國(guó)內(nèi)最大的滌綸長(zhǎng)絲供應(yīng)商，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品多、成本低、庫(kù)存管理好；上半年受益于DTY 和POY 景氣，業(yè)績(jī)超預(yù)期，按照目前的盈利情況來看，盈利將進(jìn)一步超預(yù)期。我們上調(diào)公司2011-2013 年EPS 至2.58、3.11 和3.62 元，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)，給予公司目標(biāo)價(jià)位40-42 元。推薦新民科技的主要理由如下：第一、下半年是FDY 需求好的季節(jié)，從近期暢銷的面料來看，有較多面料是FDY 織造的，受此影響，近期FDY 價(jià)格明顯

43、回升，F(xiàn)DY 的盈利趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，噸毛利達(dá)到了2000 元；第二，公司權(quán)益產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，從2010年的6 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2011 年的26 萬(wàn)噸到2012 年的56 萬(wàn)噸，公司的盈利將出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。我們預(yù)期公司2011、2012 和2013 年的業(yè)績(jī)分別為0.33、0.88 和1.09 元，目標(biāo)估值為11 元。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回航運(yùn)行業(yè)：BDI跳升創(chuàng)年內(nèi)新高，航運(yùn)市場(chǎng)波動(dòng)整理招商證券 研究員:姚俊 投資評(píng)級(jí)：中性干散貨市場(chǎng)：繼續(xù)回升。本周上半周各大船型市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)盤整狀態(tài)，周三BDI 因海岬型船市場(chǎng)恢復(fù)而出現(xiàn)跳升。周五BDI 報(bào)1740

44、 點(diǎn)，較上周上漲199點(diǎn)，環(huán)比上漲12.91%。下半周巴西鐵礦石、澳大利亞煤礦出口異常強(qiáng)勁，BCI再度出現(xiàn)大幅上升。周五BCI 報(bào)2975 點(diǎn)，較上周上漲629 點(diǎn)，漲幅為26.81%。BPI 有所下降，周環(huán)比下降1.27%；BSI 和BHSI 波動(dòng)較小，分別下降-0.58%和上漲0.45%。國(guó)內(nèi)沿海散貨市場(chǎng)：繼續(xù)回升。本周沿海運(yùn)輸市場(chǎng)行情繼續(xù)攀升。周三上海航運(yùn)交易所發(fā)布的沿海(散貨)運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收1381.04 點(diǎn)，較上周上漲2.5%。因南方部分地區(qū)及西部省區(qū)干旱，水電大幅減少，華北地區(qū)持續(xù)高溫煤炭需求量增加，煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)行情繼續(xù)平穩(wěn)回升。夏末用電的翹尾和冬季儲(chǔ)煤高峰即將到來，預(yù)計(jì)9 月份煤炭

45、運(yùn)價(jià)可能繼續(xù)攀升。本周糧食與礦石運(yùn)輸市場(chǎng)受煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)回升帶動(dòng)也同步攀升；原油，成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)保持平穩(wěn)。油輪市場(chǎng)：波動(dòng)整理。本周國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)周四報(bào)114.75 美元/桶，較上周四上漲4.0%。原油運(yùn)輸市場(chǎng)成交低穩(wěn)，運(yùn)價(jià)低迷。成品油運(yùn)輸市場(chǎng)行情降中有穩(wěn)。周五，波羅的海航運(yùn)交易所原油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)677 點(diǎn)，較上周下跌2.31%；成品油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)674 點(diǎn)，下跌3.02%。集裝箱市場(chǎng)：小幅上漲。本周中國(guó)出口集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)總體行情保持穩(wěn)定，市場(chǎng)跌多漲少。9 月2 日，中國(guó)出口集裝箱綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)收于992.99 點(diǎn)，較上周下跌0.2%。歐洲航線貨量與上周持平，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)在經(jīng)歷

46、了前階段的小幅上漲之后出現(xiàn)回調(diào)。在傳統(tǒng)旺季的帶動(dòng)下，地中海航線貨量充沛，部分航次爆艙，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)繼續(xù)上揚(yáng)。北美航線，美西航線因征收旺季附加費(fèi)貨量出現(xiàn)回落，而美東航線的市場(chǎng)貨量較為充沛，本周兩航線運(yùn)價(jià)分別下跌2.7%和1.2%。澳新航線貨量小幅下降，運(yùn)價(jià)有所下跌；日本航線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)基本穩(wěn)定。投資策略：維持板塊的中性評(píng)級(jí)，我們維持上周的看法，認(rèn)為運(yùn)力交付的壓力和需求不振的現(xiàn)實(shí)在下半年仍然比較嚴(yán)重，盡管股價(jià)已經(jīng)充分反映這種預(yù)期，但是大幅反彈的刺激因素還需等待。冬儲(chǔ)和圣誕前運(yùn)輸可能會(huì)帶來一波行情。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回食品飲料行業(yè)：囤積高端酒現(xiàn)象，可能改變我

47、們的投資周期東方證券 研究員:施劍剛 投資評(píng)級(jí)：看好行業(yè)和公司信息跟蹤囤積高端酒現(xiàn)象，可能改變我們的投資周期?！肮┎粦?yīng)求的情況將持續(xù)存在于茅臺(tái)、五糧液等高端白酒中?！睙熅圃诰€董事長(zhǎng)黃文雄如此分析目前的漲勢(shì)?！昂芏嘞M(fèi)者都是一箱一箱買，中秋后是春節(jié)，不少消費(fèi)者都趁機(jī)先囤貨?！秉S文雄表示。資深的白酒業(yè)人士楊萬(wàn)軍(化名)告訴記者：“保守估計(jì)市場(chǎng)上囤積的茅臺(tái)至少達(dá)1 萬(wàn)噸，未來三到五年內(nèi)，可能會(huì)增至三萬(wàn)噸?！蔽覀兎治稣J(rèn)為：股市不斷探底下挫、各方擔(dān)憂國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、高檔酒銷售卻火爆，不知大家還記不記得2008 年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境很差，生產(chǎn)高檔酒的企業(yè)普遍采取“控量保價(jià)”的政策，但是結(jié)果終端價(jià)格還是下跌，需求萎

48、靡，企業(yè)在悲觀宏觀經(jīng)濟(jì)下，保高檔酒價(jià)格是失敗的。那么今年情況不是很奇特？為什么今年企業(yè)利潤(rùn)還迭創(chuàng)新高呢？難道今年大家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是過于悲觀了嗎？從我們微觀消費(fèi)環(huán)境觀察，眾多奢侈品的消費(fèi)都表現(xiàn)出火爆，尤以高檔酒為甚。有幾個(gè)現(xiàn)象供各位思考：一是高檔酒年初以來的終端價(jià)不斷創(chuàng)出新高，而歷年正常的走勢(shì)是春節(jié)之后消費(fèi)處于淡季，其終端價(jià)格會(huì)較之前有所下滑；二是今年高檔酒企業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)近年新高，且業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粩嗍袌?chǎng)超預(yù)期(難道分析師們都過于悲觀嗎？)；三是生產(chǎn)高檔酒企業(yè)在淡季的預(yù)收款不斷創(chuàng)出新高；上述現(xiàn)象的結(jié)果表現(xiàn)為生產(chǎn)高檔酒企業(yè)業(yè)績(jī)淡季不淡，結(jié)論可以是淡化淡旺季嗎？如果是這樣，我們還能期待旺季消費(fèi)超預(yù)期嗎

49、？或者我們是否應(yīng)該調(diào)整白酒企業(yè)淡旺季消費(fèi)的概念(至少是針對(duì)一線白酒而言)，進(jìn)而調(diào)整淡旺季消費(fèi)期帶來的投資機(jī)會(huì)抉擇？透過以上現(xiàn)象，其本質(zhì)是：一、老百姓消費(fèi)能力其實(shí)不弱，隨著連續(xù)幾十年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?qiáng)勁地發(fā)展，消費(fèi)者的消費(fèi)能力有大幅提升，消費(fèi)升級(jí)異常明顯；二是投資渠道缺乏，黃金價(jià)格這么高了、玉石稀土等礦物炒過了、甚至玩遍了蔬菜、存錢進(jìn)銀行是負(fù)利率、進(jìn)軍股市被套牢，國(guó)內(nèi)投資渠道少之又少，所以有些投資客盯住了白酒；三是高檔酒產(chǎn)品相對(duì)稀缺、價(jià)格預(yù)期看漲，在國(guó)內(nèi)交際文化熱衷消費(fèi)白酒的情況下，消費(fèi)者何不乘“低價(jià)”提前買入以備不時(shí)之需；四是渠道商看準(zhǔn)了消費(fèi)者和投資客的上述心態(tài)，何不創(chuàng)造供不應(yīng)求的市場(chǎng)環(huán)境以備高

50、價(jià)出貨呢。所以我們認(rèn)為，今年抑或是近幾年來，中國(guó)高檔酒消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)形成了提前消費(fèi)、為旺季消費(fèi)囤貨的特殊現(xiàn)象，在這種情況下，相關(guān)上市公司的季度報(bào)表肯定會(huì)受此影響，我甚至認(rèn)為本應(yīng)體現(xiàn)在旺季消費(fèi)的消費(fèi)量已經(jīng)在淡季有所體現(xiàn)了，這就導(dǎo)致了一個(gè)結(jié)果：那就是淡季消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期，旺季消費(fèi)量被消費(fèi)者平滑(根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以前年份貴州茅臺(tái)和五糧液在消費(fèi)旺季的一、四季度的合計(jì)收入占全年的比重在六七成左右，而近一兩年來，該比重在不斷下降，呈現(xiàn)四季均化的現(xiàn)象)。這個(gè)因素可以在一定程度上解釋今年白酒行情啟動(dòng)提前一個(gè)季度的原因。那么，問題出來了，投資者如果還在預(yù)期高檔白酒在旺季消費(fèi)超預(yù)期的話，相關(guān)上市公司的壓力是不是會(huì)

51、太大了？除非釋放巨額預(yù)收賬款。我們會(huì)用更詳細(xì)的數(shù)據(jù)來印證我們的判斷,請(qǐng)關(guān)注。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回交通運(yùn)輸行業(yè)：航運(yùn)市場(chǎng)跟蹤周報(bào)，干散貨延續(xù)上漲，集裝箱旺季不旺上海證券 研究員:冀麗俊 投資評(píng)級(jí)：無干散貨運(yùn)價(jià)：延續(xù)上漲9 月1 日，國(guó)際干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI 收于1682 點(diǎn)，較上周上漲100 點(diǎn)，漲幅為6.32%，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，其中海岬型船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅回升，其他船型略有下跌。油輪運(yùn)價(jià)：下跌9 月1 日，波羅的海交易所原油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)677 點(diǎn)，較上周下跌2.5%；原油運(yùn)輸市場(chǎng)成交低穩(wěn)，運(yùn)價(jià)低迷。成品油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào) 679 點(diǎn)，較

52、上周下跌2.3%。成品油輪運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)小幅下跌。集裝箱：下跌8 月31 日，國(guó)際集裝箱租船指數(shù)HRCI 收于705.7 點(diǎn)，本周租船市場(chǎng)價(jià)格較上周下跌1.84%。國(guó)際集裝箱租船指數(shù)HRCI 繼續(xù)下跌。本周旺季附加費(fèi)的征收告一段落，班輪公司開始新一輪的航線調(diào)整，漢堡航運(yùn)、地中海航運(yùn)都在美洲區(qū)域重新進(jìn)行了部署。今年新投放在歐線和美線上的運(yùn)力增幅遠(yuǎn)高于同期箱量增幅，使得運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷。板塊表現(xiàn)：下跌航運(yùn)板塊一周跌幅為4.11%，滬深300 指數(shù)下跌3.36%，航運(yùn)板塊跌幅大于滬深300 跌幅0.75 個(gè)百分點(diǎn)。航運(yùn)板塊內(nèi)個(gè)股股價(jià)均表現(xiàn)為小幅下跌。目前，歐債危機(jī)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然

53、嚴(yán)峻，貿(mào)易需求有限，航線利潤(rùn)空間將進(jìn)一步受壓。另外，本周國(guó)際燃油價(jià)格大漲亦加重船東營(yíng)運(yùn)負(fù)擔(dān)。2011 年中報(bào)顯示，航運(yùn)行業(yè)整體的營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降6.78%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降143.28%，行業(yè)整體虧損，除中遠(yuǎn)航運(yùn)業(yè)績(jī)與上年持平外，其他公司都出現(xiàn)了下降，多數(shù)公司出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為，航運(yùn)業(yè)持續(xù)低迷，與運(yùn)力投放與貨量增長(zhǎng)不匹配，運(yùn)價(jià)低位運(yùn)行有關(guān)。建議關(guān)注業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定的公司，如中海發(fā)展（600026）、中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428）等。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回通信設(shè)備行業(yè)：值業(yè)務(wù)青黃不接，行業(yè)應(yīng)用如火如荼上海證券 研究員:張濤 投資評(píng)級(jí)：有

54、吸引力行業(yè)動(dòng)態(tài)：運(yùn)營(yíng)商增值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、行業(yè)應(yīng)用獲得快速發(fā)展中國(guó)移動(dòng)的上半年短信業(yè)務(wù)收入同比僅增長(zhǎng)了0.11 億元，但是中國(guó)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入占總收入比例從去年同期的29.5%升至32.2%，中國(guó)聯(lián)通狀況基本類似。雖然三家運(yùn)營(yíng)商紛紛在應(yīng)用商店、無線音樂、手機(jī)閱讀、手機(jī)視頻、手機(jī)郵箱、IM、手機(jī)支付等領(lǐng)域積極部署，規(guī)模及盈利能力還待時(shí)日。但是運(yùn)營(yíng)商在行業(yè)應(yīng)用方面發(fā)展迅速，中國(guó)電信上半年ICT收入達(dá)223 億元，同比增長(zhǎng)了24.2%，增長(zhǎng)率僅次于移動(dòng)業(yè)務(wù)收入。中國(guó)聯(lián)通逐步建立起“沃商務(wù)”在銀行、證券、保險(xiǎn)、汽車、航空、央企六大領(lǐng)域的影響力，上半年累計(jì)發(fā)展移動(dòng)OA、政府執(zhí)法、監(jiān)測(cè)監(jiān)控、汽車信息化和股票

55、機(jī)五大重點(diǎn)行業(yè)應(yīng)用超過300 萬(wàn)戶。我們認(rèn)為雖然3G網(wǎng)絡(luò)初步部署完畢，但是相關(guān)的增值業(yè)務(wù)出現(xiàn)斷層，增值業(yè)務(wù)出現(xiàn)青黃不接的局面，我們認(rèn)為隨著3G 相關(guān)業(yè)務(wù)不同產(chǎn)業(yè)鏈的融合、3G 業(yè)務(wù)的培育，增值業(yè)務(wù)的快速發(fā)展可以預(yù)期。行業(yè)應(yīng)用成為目前運(yùn)營(yíng)商的建設(shè)的重點(diǎn)，我們看好信息技術(shù)的行業(yè)應(yīng)用解決方案的提供商。2011 年金太陽(yáng)工程已批復(fù)692.2MW金太陽(yáng)工程與近期出臺(tái)的光伏上網(wǎng)補(bǔ)貼電價(jià)共同成為中國(guó)光伏行業(yè)扶持政策的主題。前者主要以投資補(bǔ)貼，后者為運(yùn)營(yíng)發(fā)電補(bǔ)貼。兩者各有利弊，并分別成為不同地區(qū)的補(bǔ)貼主體。前者，主要在總體裝機(jī)容量較小的分布式發(fā)電為主。后者，主要補(bǔ)貼大規(guī)模光伏電站為主。因地域或自然資源不同，光

56、伏投資商申請(qǐng)不同的光伏補(bǔ)貼。投資建議：未來十二個(gè)月內(nèi)，給予通信行業(yè)評(píng)級(jí)為“有吸引力”，光伏產(chǎn)業(yè)“中性”光通信行業(yè)整體估值處于低位。建議關(guān)注光設(shè)備商、光纖光纜廠商和光配線架廠商。重點(diǎn)關(guān)注日海通訊、亨通光電等；光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)注超日太陽(yáng)、南玻A 和東方日升。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回醫(yī)藥行業(yè)：9月月報(bào)，中報(bào)小結(jié)，尋找分化中的確定性國(guó)泰君安 研究員:易鏡明 投資評(píng)級(jí)：增持8 月醫(yī)藥板塊表現(xiàn)：在1 季度業(yè)績(jī)普遍低于市場(chǎng)預(yù)期后，醫(yī)藥公司的中報(bào)業(yè)績(jī)顯得波瀾不驚，即雖然看不到十分樂觀的理由，但也沒有市場(chǎng)部分預(yù)期的那么悲觀。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，醫(yī)藥指數(shù)下跌2.8%，上證綜指下跌

57、5.0%。醫(yī)藥板塊整體預(yù)期市盈率26.7，板塊溢價(jià)率上升至140%。11 年1-7 月醫(yī)藥制造業(yè)表現(xiàn)：利潤(rùn)總額增速達(dá)到20.7%，增速平穩(wěn)，在11 個(gè)下游消費(fèi)品行業(yè)中位列第8。在降價(jià)政策、中藥材價(jià)格上漲、原料藥周期下行等因素壓制下，上半年行業(yè)整體利潤(rùn)增速持續(xù)低于收入表現(xiàn)，且逐期下滑。各子行業(yè)中，中成藥、器械的增長(zhǎng)較為突出；化學(xué)藥受藥價(jià)政策打壓明顯，毛利率下降，預(yù)計(jì)后面仍會(huì)比較艱難；原料藥板塊正處于景氣度回升階段，維生素類提價(jià)值得關(guān)注；生物板塊則受累于基數(shù)效應(yīng)。2011H1 業(yè)績(jī): 毛利率下行+公司分化。2011 年中報(bào)整體業(yè)績(jī)有所下滑，扣非后凈利潤(rùn)增速僅12%，較2010 全年水平下降明顯，相

58、比于1 季度數(shù)據(jù)也未有好轉(zhuǎn)。在中藥、原料藥板塊的拖累下，行業(yè)毛利率持續(xù)下滑，下半年各地招標(biāo)執(zhí)行新終端價(jià)后仍將對(duì)毛利構(gòu)成向下壓力。分化態(tài)勢(shì)延續(xù)：子版塊方面中藥和器械延續(xù)10 年良好局勢(shì)，上半年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)25%、28%。個(gè)股方面，有77.6%的醫(yī)藥公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，與2010 全年相比，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司比重略有增加，其中業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)翻倍的公司有：紫光古漢(3604%)、美羅藥業(yè)(1846%)、紫鑫藥業(yè)(325%)、海南海藥(308%)、江蘇吳中(286%)、雙鷺?biāo)帢I(yè)(159%)、中恒集團(tuán)(160%)、京新藥業(yè)(132%)、華海藥業(yè)(122%)、萊美藥業(yè)(118%)。9 月策略：板塊機(jī)會(huì)不多，個(gè)股

59、分化明顯。正如我們之前預(yù)測(cè)，在行業(yè)整體毛利率下行的背景下，醫(yī)藥板塊中報(bào)延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。短期內(nèi)，業(yè)績(jī)和政策都將處于真空期，估值處于相對(duì)合理水平，行業(yè)整體尚缺乏催化劑，壓制板塊行情的風(fēng)險(xiǎn)因素還未完全解除，過高的大盤溢價(jià)率以及負(fù)面政策對(duì)行業(yè)基本面的影響都構(gòu)成了制約因素。我們認(rèn)為，在基本面回暖、政策面預(yù)期改善下，分化的選股思路將重回正途，可選擇業(yè)績(jī)確定性高、經(jīng)營(yíng)周期在階段上行的一線白馬股，同時(shí)繼續(xù)關(guān)注高成長(zhǎng)預(yù)期的二線品種，成長(zhǎng)股的估值天花板相對(duì)更為模糊。推薦組合：醫(yī)療器械(魚躍醫(yī)療、千山藥機(jī))，品牌中藥(云南白藥、天士力、益佰制藥)，高端?？扑?恩華藥業(yè)、舒泰神)以及產(chǎn)業(yè)整合先行者(科倫藥業(yè)、康美藥業(yè))

60、。HYPERLINK l _topHYPERLINK l _top 返回高速公路行業(yè)：基于3條干線公路，關(guān)注5項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)海通證券 研究員:錢列飛 投資評(píng)級(jí)：中性半年報(bào)上市公司成本增速顯著高于收入，利潤(rùn)略有下降。2011上半年，高速公路板塊全部17家上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.2億元，同比增長(zhǎng)17.17%；營(yíng)業(yè)成本76.9億元，同比增長(zhǎng)31.22%；毛利率57.81%，同比下滑4.52個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)59.5億元，同比略降0.36%。上半年凈利潤(rùn)率為32.63%，同比下滑5.74個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)東部沿海方向京滬高速&沈海高速公路上公司的分析。除華北高速，車流量均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)；由