發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義、難點及其建議

1、發(fā)展資產(chǎn)證券化化的意義、難難點和建議深圳證券交易所所 毛志榮要點：資產(chǎn)證券化是創(chuàng)創(chuàng)造資本市場場多贏局面的的重要創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品，近期可可達(dá)二千億元元的規(guī)模對銀行擔(dān)保的依依賴是資產(chǎn)證證券化發(fā)展的的“瓶頸”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品的銷售規(guī)模模因證券基金金等大型機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者未獲獲投資許可而而受限制央行正在準(zhǔn)備推推出的資產(chǎn)支支持商業(yè)票據(jù)據(jù)（ABCP）將將對企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)證券化形成成巨大沖擊深交所在提供流流動性安排、市市場培育和制制度建設(shè)三方方面取得初步步成效建議完善信用增增級措施和信信用評級，降降低對銀行擔(dān)擔(dān)保的要求建議通過降低銀銀行擔(dān)保要求求、引入證券券投資基金、市市場培育等措措施全面推動動資產(chǎn)證券化化業(yè)務(wù)建議明確證

2、券公公司表外資產(chǎn)產(chǎn)處理資產(chǎn)、稅稅收政策和商商事信托關(guān)系系要求等方面面的規(guī)定目前有創(chuàng)新試點點資格的證券券公司開始嘗嘗試以專項資資產(chǎn)管理計劃劃的形式，運運用資產(chǎn)證券券化技術(shù)設(shè)計計結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)產(chǎn)品 因為這類產(chǎn)品針對的是企業(yè)資產(chǎn)，而且為了有別于銀行信貸資產(chǎn)證券化，近來在媒體或一些研討會上，將這類產(chǎn)品稱為“企業(yè)資產(chǎn)證券化”。（以下稱稱“資產(chǎn)證券化化”）。證券公公司對這類結(jié)結(jié)構(gòu)金融類產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)計主主要是鎖定已已有穩(wěn)定現(xiàn)金金流的資產(chǎn)，通通過發(fā)行專項項資產(chǎn)管理計計劃募集資金金，購買標(biāo)的的資產(chǎn)未來現(xiàn)現(xiàn)金流的收益益權(quán)。20005年6月以以來，資產(chǎn)證證券化業(yè)務(wù)在在創(chuàng)新類證券券公司中迅速速發(fā)展。截至至2005年年12月

3、底，113家創(chuàng)新類類證券公司在在這個領(lǐng)域已已經(jīng)取得了實實質(zhì)性的進(jìn)展展：中金公司司的產(chǎn)品已于于9月發(fā)行，現(xiàn)現(xiàn)正在發(fā)行聯(lián)聯(lián)通收益二期期計劃；廣發(fā)發(fā)證券的莞深深收益計劃已已成功設(shè)立，由由深交所為其其計劃提供流流動性安排；多家證券公公司已鎖定項項目、完成產(chǎn)產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)構(gòu)的設(shè)計，有有些證券公司司的項目在洽洽談中。資產(chǎn)產(chǎn)證券化實踐踐在我國剛起起步，在具有有廣闊發(fā)展前前景的同時，在在實踐中還有有難點和問題題，需要各 因為這類產(chǎn)品針對的是企業(yè)資產(chǎn)，而且為了有別于銀行信貸資產(chǎn)證券化，近來在媒體或一些研討會上，將這類產(chǎn)品稱為“企業(yè)資產(chǎn)證券化”。一、資產(chǎn)證券化化的前景、意意義和影響根據(jù)前期各創(chuàng)新新類證券公司司的資產(chǎn)

4、證券券化項目的規(guī)規(guī)模和數(shù)量，預(yù)預(yù)計從20006年起133家創(chuàng)新類券券商全面開展展資產(chǎn)證券化化業(yè)務(wù)，平均均每年完成可可完成3個項項目截至2005年12月，已經(jīng)完成第一個項目發(fā)行或交易設(shè)計的券商，平均的后續(xù)項目為35個。隨著證券公司和企業(yè)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進(jìn)一步了解，項目組織和申報的速度會提高，每年完成的項目數(shù)可能會超出估計數(shù)。，每個項項目的平均規(guī)規(guī)模為8億元元，以每個計計劃的平均存存續(xù)期為3年年計算。今后后三年資產(chǎn)證證券化可突破破2000億億元的規(guī)模在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與券商專項資產(chǎn)管理相似的信托產(chǎn)品在過去的三年中發(fā)展到了成3千億的市場規(guī)模；而且信托產(chǎn)品每個產(chǎn)品平均規(guī)模在8千萬元左右，如果專項計劃平均每

5、個產(chǎn)品在10億元左右的規(guī)模，有行業(yè)內(nèi)的樂觀估計專項資產(chǎn)管理計劃在二、三年內(nèi)的總規(guī)模應(yīng)該在12萬億以上。（截至2005年12月，已經(jīng)完成第一個項目發(fā)行或交易設(shè)計的券商，平均的后續(xù)項目為35個。隨著證券公司和企業(yè)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進(jìn)一步了解，項目組織和申報的速度會提高，每年完成的項目數(shù)可能會超出估計數(shù)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上與券商專項資產(chǎn)管理相似的信托產(chǎn)品在過去的三年中發(fā)展到了成3千億的市場規(guī)模；而且信托產(chǎn)品每個產(chǎn)品平均規(guī)模在8千萬元左右，如果專項計劃平均每個產(chǎn)品在10億元左右的規(guī)模，有行業(yè)內(nèi)的樂觀估計專項資產(chǎn)管理計劃在二、三年內(nèi)的總規(guī)模應(yīng)該在12萬億以上。年份資產(chǎn)證券化市場場規(guī)模（存量量：億元）每家證券公

6、司每每年完成的項項目數(shù)3個每家證券公司每每年完成的項項目數(shù)5個每家證券公司每每年完成的項項目數(shù)10家家200631215201040200761410401208020089261560231201注：1.中性估估計；2.保保守估計。資產(chǎn)證券化是創(chuàng)創(chuàng)造資本市場場多贏局面的的重要創(chuàng)新產(chǎn)產(chǎn)品，其重要要意義主要表表現(xiàn)在證券公司、企企業(yè)和市場發(fā)發(fā)展等三個方方面。（一）對證券公公司業(yè)務(wù)發(fā)展展的意義資產(chǎn)證券化對證證券公司的業(yè)業(yè)務(wù)收入增長長、資產(chǎn)管理理、投行和經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)發(fā)展具有重要要的現(xiàn)實意義義。第一，成為證券券公司業(yè)務(wù)收收入新的增長長點。證券公公司在資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品中中作為發(fā)行人人和管理人，收收取管理

7、費或或財務(wù)顧問費費。從已設(shè)立立的專項收益益計劃看，證證券公司在計計劃存續(xù)期內(nèi)內(nèi)的平均收入入(管理費等等)可達(dá)計劃劃規(guī)模的0.30.55%。以近期期內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)證券化規(guī)模模可達(dá)20000億元計算算，如果證券券公司收取的的管理費(或或財務(wù)顧問費費)為0.33%，創(chuàng)新類類證券公司的的收入將達(dá)到到6億元。第第二，拓寬受受托投資管理理業(yè)務(wù)的范圍圍，增強(qiáng)資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的的競爭能力。資資產(chǎn)證券化將將資產(chǎn)范圍延延伸到企業(yè)某某項資產(chǎn)的未未來現(xiàn)金流，證證券公司可以以根據(jù)投資者者的需求作出出各種結(jié)構(gòu)性性的設(shè)計安排排，滿足投資資者的需要，大大大提升資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的的競爭力。第第三，增強(qiáng)證證券公司投資資銀行的競爭爭能力

8、。證券券公司從為企企業(yè)提供新的的融資途徑的的角度，接觸觸、了解有融融資需求的企企業(yè)，有利于于培養(yǎng)和發(fā)展展優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從從中可能尋找找出上市融資資、財務(wù)顧問問、并購重組組等其他投資資銀行業(yè)務(wù)的的機(jī)會。例如如，中金最近近申報的中國國網(wǎng)通收益計計劃（1000億元）是配配合中金為網(wǎng)網(wǎng)通集團(tuán)內(nèi)股股權(quán)收購而設(shè)設(shè)計的資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品。第第四，有利于培培育發(fā)展經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，帶帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)的發(fā)展。證證券公司通過過定向募集的的方式向投資資者發(fā)行風(fēng)險險低、收益穩(wěn)穩(wěn)定的資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品，可可以吸引、鎖鎖定有相當(dāng)抗抗風(fēng)險能力的的機(jī)構(gòu)投資者者和中、高端端個人投資者者，由此帶動動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的的發(fā)展。（二）對企業(yè)的的意義和影

9、響響資產(chǎn)證券化為企企業(yè)開辟了除除銀行貸款、發(fā)發(fā)行股票和債債券以外新的的融資渠道，其其優(yōu)勢主要體體現(xiàn)在以下幾幾方面。第一，降低資本本成本，提高高經(jīng)營效率。企企業(yè)可以通過過資產(chǎn)證券化化以較低的財財務(wù)成本在很很短的期限內(nèi)內(nèi)達(dá)到融資目目的，可以較較好地改善財財務(wù)結(jié)構(gòu)，提提高經(jīng)營效率率。以“中國聯(lián)通CCDMA網(wǎng)絡(luò)絡(luò)租賃費收益益計劃”為例，據(jù)了了解該計劃融融資成本可比比聯(lián)通新時空空目前的同期期銀行貸款成成本低1到22個百分點，將將有利于降低低聯(lián)通集團(tuán)CCDMA網(wǎng)絡(luò)絡(luò)建設(shè)的融資資成本，進(jìn)一一步優(yōu)化企業(yè)業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)。第二，可可有效降低融融資門檻，實實現(xiàn)多形式、多多渠道融資，為為企業(yè)建立股股權(quán)、債務(wù)融融資之外

10、的第第三條融資渠渠道。第三，提提高企業(yè)融資資的靈活性。資資產(chǎn)證券化是是以資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)金流為支持持，企業(yè)的商商業(yè)票據(jù)、商商業(yè)應(yīng)收款、設(shè)設(shè)備租賃合同同及商業(yè)房地地產(chǎn)租約等可可以作為資產(chǎn)產(chǎn)支持，具有有較大的靈活活性。第四，有有利于盤活企企業(yè)資產(chǎn)，有有效提高企業(yè)業(yè)整體經(jīng)營效效率，并且分分散經(jīng)營風(fēng)險險。（三）對我國資資本市場發(fā)展展的意義和影影響推進(jìn)資產(chǎn)證券化化產(chǎn)品創(chuàng)新對對我國資本市市場發(fā)展的意意義表現(xiàn)在以以下三方面。第一，符合我國國資產(chǎn)市場發(fā)發(fā)展的整體戰(zhàn)戰(zhàn)略?！皣艞l”明確提出“加大風(fēng)險較較低的固定收收益類證券產(chǎn)產(chǎn)品的開發(fā)力力度，為投資資者提供儲蓄蓄替代型證券券投資品種。積積極探索并開開發(fā)資產(chǎn)證券券化品種

11、?！卑l(fā)展資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品對對實現(xiàn)我國資資本市場發(fā)展展的整體戰(zhàn)略略，完善市場場結(jié)構(gòu)，具有有重要意義。第第二，資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品為為機(jī)構(gòu)投資者者提供了中、短短期儲蓄替代代型證券投資資品種，有利利于滿足投資資者對風(fēng)險低低、收益穩(wěn)定定的投資產(chǎn)品品需求，也有有利于存款資資金進(jìn)入資本本市場。第三三，有利于支支持資本市場場中介機(jī)構(gòu)，尤尤其是證券公司的創(chuàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。22005年88月12日，在在證券公司創(chuàng)創(chuàng)新大會上，證證監(jiān)會尚福林林主席表示“鼓勵創(chuàng)新類類證券公司在在合規(guī)合法和和風(fēng)險控制的的前提下，研研究開發(fā)專項項理財產(chǎn)品?！辟Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以促進(jìn)證券公司全面提高業(yè)務(wù)能力，建立新的業(yè)務(wù)增長模式。二、發(fā)展資產(chǎn)證證券化

12、業(yè)務(wù)中中的問題目前開展資產(chǎn)證證券化業(yè)務(wù)中中最主要的問問題是銀行擔(dān)擔(dān)保、銀行競競爭、信用評評級缺位。同同時，一些相相關(guān)的法律制制度問題也有有待解決。（一）銀行擔(dān)保保是資產(chǎn)證券券化發(fā)展的“瓶頸”由于我國沒有資資產(chǎn)證券化的的專項法規(guī)，不不能實現(xiàn)嚴(yán)格格意義上的資資產(chǎn)“真實銷售”和“破產(chǎn)隔離”。目前只能是是融資方將資資產(chǎn)抵押給銀銀行，再由銀銀行出具銀行行保函，完成成對現(xiàn)金流的的保護(hù)，實現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)與專項項計劃的風(fēng)險險隔離和計劃劃的外部信用用增級。但是是，證券公司司在資產(chǎn)證券券化的實際操操作中，獲得得銀行擔(dān)保有有相當(dāng)?shù)碾y度度。第一，銀行由于于擔(dān)保業(yè)務(wù)的的回報率太低低，缺乏積極極性。目前，銀銀行對擔(dān)保業(yè)業(yè)務(wù)的要

13、求與與貸款相同，銀銀行必須對擔(dān)擔(dān)保金額提取取資本準(zhǔn)備金金。以擔(dān)保費費0.6%為為例，銀行按按50的比比例對擔(dān)保金金額提取資本本準(zhǔn)備金 提取擔(dān)保金額50的資本準(zhǔn)備金是銀行針對不同等級信用貸款所提取準(zhǔn)備金比例的中位數(shù)。因因此，銀行為為擔(dān)保所提取取的資本準(zhǔn)備備金回報率為為1.2%（22x0.6）。對銀行行來說，資本本準(zhǔn)備金部分分的回報率太太低，單純擔(dān)擔(dān)保業(yè)務(wù)沒有有很大的吸引引力。在實際操作作中，證券公公司必須以企企業(yè)現(xiàn)金賬戶戶、托管賬戶戶、潛在客戶戶等商業(yè)理由由，說服銀行行綜合考慮其其他業(yè)務(wù)收益益而提供擔(dān)保保。第二，項項目的融資成成本會因為擔(dān)擔(dān)保成本而相相應(yīng)提高，增增加了項目安安排的難度。第第三，資

14、產(chǎn)證證券化項目可可能變?yōu)殂y行行貸款項目。由由于銀行以貸貸款條件審批批擔(dān)保業(yè)務(wù)，這這意味著能獲獲得擔(dān)保的企企業(yè)也能獲得得銀行貸款。有有些銀行在審審核資產(chǎn)證券券化項目中，向向企業(yè)提出了了提供貸款的的意向，出現(xiàn)現(xiàn)了貸款替代代資產(chǎn)證券化化的情況。第第四，由于商商業(yè)銀行對這這類產(chǎn)品缺乏乏了解，再加加上內(nèi)部審核核流程不明確確、行業(yè)壁壘壘等原因，銀銀行擔(dān)保審批批的程序繁瑣瑣而漫長，有有些銀行的審審核過程可長達(dá)達(dá)數(shù)月，嚴(yán)重重影響了專項項計劃推進(jìn)的 提取擔(dān)保金額50的資本準(zhǔn)備金是銀行針對不同等級信用貸款所提取準(zhǔn)備金比例的中位數(shù)。除了上述難點外外，值得注意意的是來自銀銀行業(yè)監(jiān)管的的政策風(fēng)險。如如果銀行業(yè)監(jiān)監(jiān)管部門

15、以業(yè)業(yè)務(wù)指引的方方式限制商業(yè)業(yè)銀行在這方方面的擔(dān)保業(yè)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品的的外部信用增增級以及風(fēng)險險隔離的要求求就無法實現(xiàn)現(xiàn)。（二）來自于銀銀行的競爭銀行間市場的企企業(yè)短期融資資券和央行即將推出出的資產(chǎn)支持持商業(yè)票據(jù)（ABCP）對對企業(yè)資產(chǎn)證證券化構(gòu)成了了直接的競爭爭。目前銀行發(fā)行的的期限在一年年之內(nèi)的短期期融資券利率率為2.9%，遠(yuǎn)低于目目前一年期商商業(yè)銀行貸款款基準(zhǔn)利率（55.58%），而而且愿意為企企業(yè)做到期后后的“循環(huán)”發(fā)行。一些些大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)熱熱衷于通過短短期融資券滿滿足融資需求求，構(gòu)成了證證券公司在項項目資源上的的競爭壓力。最近央行正在組組織商業(yè)銀行行進(jìn)行資產(chǎn)支支持商業(yè)票據(jù)據(jù)（A

16、BCP）方面的研究究，有望于明明年初正式推推出。盡管ABCCP的基礎(chǔ)資產(chǎn)一一般為各種應(yīng)應(yīng)收賬款，期期限通常比較較短，一般90天天到180天天。但央行目前前正籌劃發(fā)展展的ABCPP為中期票據(jù)，期限可長達(dá)達(dá)10年。這這樣，證券公司的的資產(chǎn)證券化化業(yè)務(wù)就面臨臨著非常嚴(yán)峻峻的市場競爭爭：1）基本本上所有適合合資產(chǎn)證券化化運作的企業(yè)業(yè)都是銀行的的客戶，證券券公司在與銀銀行爭取客戶戶資源方面處處于嚴(yán)重弱勢勢。2）銀行行有可能為保保護(hù)其ABCCP的業(yè)務(wù)，限限制對證券公司司資產(chǎn)證券化化項目的擔(dān)保保，將直接對對證券公司的的資產(chǎn)證券化化業(yè)務(wù)的發(fā)展展形成沖擊。 （三）信用評級級標(biāo)準(zhǔn)缺位資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品屬于結(jié)構(gòu)金金融

17、產(chǎn)品，本本質(zhì)上是固定定收益類產(chǎn)品品。信用評級級是產(chǎn)品的一一個重要構(gòu)成成要素。信用用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)應(yīng)該充分發(fā)揮揮信用（風(fēng)險險）評估和揭揭示作用。目目前，我國信信用評級服務(wù)務(wù)機(jī)構(gòu)的普遍遍問題是：第第一，評級機(jī)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗有有限，評級標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性性和一致性較較低；第二，由由于目前要求求資產(chǎn)證券化化產(chǎn)品具有銀銀行擔(dān)保，產(chǎn)產(chǎn)品的信用視視同于銀行的的信用，導(dǎo)致致信用評級形形同虛設(shè)。第第三，沒有形形成可向行業(yè)業(yè)公布的評級級標(biāo)準(zhǔn)，不能能形成對產(chǎn)品品設(shè)計的指示示作用。（四）相關(guān)法律律制度問題目前，資產(chǎn)證券券化發(fā)展面臨臨的法律制度度限制主要在在以下幾個方方面。1對機(jī)構(gòu)投資資者的限制資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品在發(fā)行中的的最主要問

18、題題是證券基金金、保險公司司和銀行等機(jī)機(jī)構(gòu)投資者沒沒有獲準(zhǔn)購買買風(fēng)險低、收收益穩(wěn)定的資資產(chǎn)證券化產(chǎn)產(chǎn)品，嚴(yán)重影影響了這類產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)規(guī)模。2缺乏相應(yīng)的的稅收規(guī)定目前對專項計劃劃的收益沒有有專門的稅收收規(guī)定，這種種不確定性給給參與的證券券公司、登記記公司和投資資者帶來政策策風(fēng)險和投資資風(fēng)險。證券券公司希望資資產(chǎn)證券化產(chǎn)產(chǎn)品的收益能能夠享受免稅稅或稅收優(yōu)惠惠。3新證券法法對資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品發(fā)發(fā)行的不確定定性資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品目前是向合合格投資者定定向募集。但但是，20006年1月11日起實行的的新證券法法規(guī)定向累累計超過二百百人的特定對對象發(fā)行的證券為公開發(fā)發(fā)行（第十條條）。資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品如如果

19、被認(rèn)定為為證券，而且且發(fā)行突破二二百人，將面面臨公開發(fā)行行的要求。市市場各參與方方希望盡早明明確資產(chǎn)證券券化產(chǎn)品在新新證券法下下的發(fā)行要求求。4缺乏表外資資產(chǎn)處理依據(jù)據(jù)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計中，有有些企業(yè)需要要將資產(chǎn)完全全表外處理，即即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的的所有權(quán)。例例如，租賃公公司希望將租租金的收益權(quán)權(quán)和出租設(shè)備備一起轉(zhuǎn)讓給給計劃，由于于計劃不是法法律主體，不不能持有受讓讓的資產(chǎn)，而而證券公司作作為管理人由由于沒有表外外資產(chǎn)處理的的相關(guān)規(guī)定，不不能為計劃持持有人代為持持有。因此，資資產(chǎn)證券化業(yè)業(yè)務(wù)在涉及所所有權(quán)轉(zhuǎn)讓時時受到了限制制。三、深交所在證證券化產(chǎn)品發(fā)發(fā)展中的作用用作為市場組織者者，深交所在在提

20、供流動性性安排、市場場培育和制度度建設(shè)三個方方面推動資產(chǎn)產(chǎn)證券化創(chuàng)新新。第一，提提供流動性安安排。深交所所為合適的、有有轉(zhuǎn)讓需求的的資產(chǎn)證券化化產(chǎn)品制定相相關(guān)的交易規(guī)規(guī)則。目前采采用大宗交易易系統(tǒng)提供流流動性安排，在在產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化、信息披披露等方面提提出相應(yīng)的要要求。協(xié)助解解決登記托管管、結(jié)算等方方面的問題。第第二，市場培培育工作。深深交所前期的的工作以提供供產(chǎn)品研究和和設(shè)計支持為為市場培育的的出發(fā)點，組組織證券公司司推進(jìn)試點項項目，已為88家證券公司司的具體項目目提供產(chǎn)品設(shè)設(shè)計支持，共共享試點過程程中的問題和和經(jīng)驗，協(xié)助助與證監(jiān)會相相關(guān)部門的溝溝通、產(chǎn)品申申報和審批。第第三，推進(jìn)相相關(guān)制度

21、建設(shè)設(shè)。深交所發(fā)發(fā)揮在資產(chǎn)證證券化產(chǎn)品研研究和市場培培育等方面積積累的經(jīng)驗，加加強(qiáng)與證監(jiān)會會相關(guān)部門的的溝通，以最最小的法律制制度代價建立立、完善相關(guān)關(guān)的法律制度度。協(xié)助證券券公司解決產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)中遇遇到的有關(guān)法法律制度問題題。近期內(nèi)以以證監(jiān)會證證券公司客戶戶資產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)試行辦法法的修訂工工作為結(jié)合點點，規(guī)范證券券公司資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)中有有關(guān)資產(chǎn)管理理的信托關(guān)系系、表外資產(chǎn)產(chǎn)登記和投資資者范圍等方方面的要求，使使資產(chǎn)證券化化業(yè)務(wù)的拓展展有法可依。四、建議1拓寬信用增增級途徑，降降低對銀行擔(dān)擔(dān)保的依賴應(yīng)該從以下三個個方面弱化對對銀行擔(dān)保的的依賴。第一一、拓寬外部部信用增級的的途徑，除了了銀行擔(dān)保外

22、外，探索以保保險公司、擔(dān)擔(dān)保公司、財財務(wù)公司或大大型集團(tuán)公司司等高信用等等級機(jī)構(gòu)作為為擔(dān)保方。第第二、探索銀銀行授信和銀銀行擔(dān)保結(jié)合合的外部信用用增級模式。在在外部信用增增級結(jié)構(gòu)中，引引入銀行對企企業(yè)的專項授授信?？梢栽谠趩訐?dān)保前前，由銀行為為企業(yè)發(fā)放用用于償付計劃劃本息的貸款款。由于只是是在專項貸款款不足的情況況下啟動擔(dān)保保，這樣既可可以降低擔(dān)保保金額和銀行行準(zhǔn)備金的提提取，又可以以滿足銀行發(fā)發(fā)放貸款的要要求，從而降降低獲取擔(dān)保保的難度。第第三、鼓勵證證券公司在產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計中運運用內(nèi)部信用用增級手段，提提高證券公司司的產(chǎn)品設(shè)計計能力。探索索產(chǎn)品分層（ttranchh）、信用置置換等內(nèi)部信信用

23、增級手段段，降低對外外部信用增級級的依賴。2完善信用評評級的規(guī)范化化，發(fā)揮信用用評級標(biāo)準(zhǔn)的的指示性作用用建議證監(jiān)會在審審批過程中，除除了強(qiáng)調(diào)信用用評級的要求求外，還應(yīng)要要求信用供評評機(jī)構(gòu)公布評評級標(biāo)準(zhǔn)，使使產(chǎn)品的信用用評級結(jié)果具具有相當(dāng)?shù)目涂陀^性和可預(yù)預(yù)見性，從而而使信用評級級標(biāo)準(zhǔn)對產(chǎn)品品設(shè)計有指示示性作用。公公開的信用評評級標(biāo)準(zhǔn)不僅僅有助于推動動資產(chǎn)證券化化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計的多樣化化，而且對資資產(chǎn)證券化產(chǎn)產(chǎn)品的國際接接軌、在適當(dāng)當(dāng)時機(jī)對海外外投資者開放放有重要戰(zhàn)略略意義。3拓寬投資者者群體，引入入證券投資基基金建議證監(jiān)會相關(guān)關(guān)部門準(zhǔn)許證證券投資基金金投資風(fēng)險低低、收益穩(wěn)定定的資產(chǎn)證券券化產(chǎn)品。

24、引引入證券投資資基金除了需需要獲取行政政許可外，還還需進(jìn)一步澄澄清專項理財財形式的證券券化產(chǎn)品所依依據(jù)的商事信信托法律關(guān)系系。4交易所加強(qiáng)強(qiáng)市場培育力力度，全面推推廣資產(chǎn)證券券化業(yè)務(wù)由于目前企業(yè)對對未來現(xiàn)金流流“買斷”式的結(jié)構(gòu)融融資方式了解解有限，證券券公司在項目目資源的組織織、篩選以及及產(chǎn)品設(shè)計的的經(jīng)驗不足，建建議交易所以以下幾個方面面加大市場培培育力度。第第一，組織相相關(guān)監(jiān)管部門門、交易所、有有關(guān)專家和創(chuàng)創(chuàng)新類券商對對資產(chǎn)證券化化相關(guān)問題進(jìn)進(jìn)行專題研討討。第二，向向上市公司推推介以資產(chǎn)證證券化形式的的融資方式，既既為上市公司司盤活資產(chǎn)、滿滿足融資需求求服務(wù)，又為為證券公司提提供合適的項項目資源。第第三，發(fā)揮市市場組織者在在市場培育中中的作用，為為證券公司提提供最新的研研究成果，共共享創(chuàng)新試點點過程中的問問題和經(jīng)驗。5關(guān)注產(chǎn)品流流動性要求，完完善交易和托托管機(jī)制建議證券交易所所在目前以大大宗交易系統(tǒng)統(tǒng)