常用的兩個(gè)期貨投研框架

1、常用的兩個(gè)期貨投研框架框架：庫(kù)存基差利潤(rùn)這個(gè)投研分析框架的核心出發(fā)點(diǎn)是基差，一方面基差在交割時(shí)需要進(jìn)行修復(fù)，另一方面基差是基本面變化的先行指標(biāo)?；谶@兩個(gè)方面，我們可以進(jìn)行進(jìn)一步展開(kāi)分析。從基差修復(fù)的角度尋找策略當(dāng)期貨深度貼水的時(shí)候，未來(lái)基差修復(fù)的方向有兩種可能，一種是期貨上漲向現(xiàn)貨修復(fù)，另一種是現(xiàn)貨下跌向期貨進(jìn)行修復(fù)。所以我們需要做的事情是判斷基差的修復(fù)方向。由于期貨不僅具有商品屬性，同時(shí)具有金融屬性，所以很難直接判斷出來(lái)期貨價(jià)格的變動(dòng)，所以我們選擇研究現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)變動(dòng)的情況以及基差修復(fù)的要求，倒推出來(lái)未來(lái)期貨價(jià)格變化的方向。商品現(xiàn)貨的價(jià)格由供求關(guān)系決定，供不應(yīng)求則價(jià)格上

2、漲，供過(guò)于求則價(jià)格下跌，所以我們還需要判斷商品的供求關(guān)系。供求關(guān)系相互作用的結(jié)果體現(xiàn)在庫(kù)存上，供大于求的情況下，庫(kù)存通常較高，供不應(yīng)求的情況下，庫(kù)存通常較低。所以我們發(fā)現(xiàn)低庫(kù)存則價(jià)格容易上漲，高庫(kù)存則價(jià)格容易下跌。當(dāng)期貨深度貼水時(shí)，說(shuō)明期貨的價(jià)格低于現(xiàn)貨的價(jià)格；如果商品的庫(kù)存比較低，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)上供不應(yīng)求，未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌；由于交割時(shí)基差修復(fù)的需要，終期貨價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價(jià)格，所以我們可以推測(cè)出，在這種情況下，未來(lái)期貨上漲向現(xiàn)貨修復(fù)的概率上比較大當(dāng)期貨高度升水時(shí)，說(shuō)明期貨的價(jià)格高于現(xiàn)貨的價(jià)格；如果商品的庫(kù)存上比較高，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)上供過(guò)于求，未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲；由于交割時(shí)基差修復(fù)的需要，終

3、期貨價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價(jià)格，所以我們可以推測(cè)出，在這種情況下，未來(lái)期貨下跌向現(xiàn)貨修復(fù)的概率上比較大所以從“庫(kù)存基差”兩個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們可以得到兩個(gè)基本的策略：低庫(kù)存深貼水逢低做多高庫(kù)存高升水逢高做空然而，上述的兩個(gè)策略并不能夠保證讓你永遠(yuǎn)賺錢，因?yàn)槭袌?chǎng)上經(jīng)常出現(xiàn)期貨深度貼水，而且現(xiàn)貨低庫(kù)存，結(jié)果期貨和現(xiàn)貨大幅下跌的情況。出現(xiàn)這種情況的根本原因在于，現(xiàn)貨的高利潤(rùn)不可持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨見(jiàn)頂，所以出現(xiàn)了在低庫(kù)存且深貼水的情況下，期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨下跌。市場(chǎng)上經(jīng)常也會(huì)出現(xiàn)期貨大幅升水，而且現(xiàn)貨高庫(kù)存，結(jié)果期貨和現(xiàn)貨大幅上漲的情況。出現(xiàn)這種情況的根本原因在于，現(xiàn)貨利潤(rùn)較低甚至虧損，低利潤(rùn)和虧損是不可持續(xù)的，市場(chǎng)

4、預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格見(jiàn)底，所以出現(xiàn)了在高庫(kù)存且高升水的情況下，期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨上漲。所以為了讓上述的策略更加完備，我們還需要引入一個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)作為輔助判斷，從“庫(kù)存基差利潤(rùn)”三個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們可以進(jìn)一步優(yōu)化上述兩個(gè)策略：低庫(kù)存深貼水低利潤(rùn)逢低做多高庫(kù)存高升水高利潤(rùn)逢高做空低庫(kù)存深貼水低利潤(rùn)逢低做多高庫(kù)存高升水高利潤(rùn)逢高做空當(dāng)庫(kù)存、基差和利潤(rùn)三個(gè)指標(biāo)同時(shí)滿足我們的要求時(shí)，我們的策略就是單邊做多或者單邊做空。但是，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，有時(shí)候三個(gè)指標(biāo)之間互相矛盾，這個(gè)時(shí)候我們需要調(diào)整策略，從單邊改為套利。如果說(shuō)期貨深度貼水，而且現(xiàn)貨低庫(kù)存，但是現(xiàn)貨高利潤(rùn)，在這種情況下，從庫(kù)存角度傾向于做多，從利潤(rùn)角度傾向于做空，這時(shí)候如

5、果采取單邊策略去參與行情的話，往往會(huì)遭遇價(jià)格的劇烈波動(dòng)，頻繁止損，所以這種情況下好的策略就是做正套。正套的邏輯是這樣的，近月做產(chǎn)業(yè)邏輯，遠(yuǎn)月做宏觀邏輯，近月合約面臨基差修復(fù)的要求，所以基差修復(fù)是主要矛盾，遠(yuǎn)月合約由于暫時(shí)沒(méi)有基差修復(fù)的要求，所以預(yù)期作用是主要矛盾，所以當(dāng)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期矛盾越大的時(shí)候，這種方向市場(chǎng)上的正套價(jià)差會(huì)越拉越大，風(fēng)險(xiǎn)小于單邊，收益有可能比單邊策略還要高。相反，如果期貨高度升水，而且現(xiàn)貨高庫(kù)存，但是現(xiàn)貨利潤(rùn)很低甚至虧損，在這種情況下，從庫(kù)存角度傾向于做空，從利潤(rùn)角度傾向于做多，這時(shí)候如果采取單邊策略去參與行情的話，往往也會(huì)遭遇價(jià)格的劇烈波動(dòng)，頻繁止損，所以這種情況下好的策略是反

6、套。反套的邏輯和上面正套的邏輯類似，近月合約核心矛盾是基差修復(fù)，遠(yuǎn)月合約的核心矛盾是預(yù)期作用。這種跨期策略同樣是風(fēng)險(xiǎn)小于單邊，收益有可能比單邊還要高。所以，當(dāng)庫(kù)存指標(biāo)和利潤(rùn)指標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，我們的策略又會(huì)發(fā)生新的變化：低庫(kù)存深貼水高利潤(rùn)反向市場(chǎng)做正套高庫(kù)存高升水低利潤(rùn)正向市場(chǎng)做反套但是，還有一個(gè)問(wèn)題需要弓起我們的注意，遠(yuǎn)月合約的利潤(rùn)問(wèn)題，以反向市場(chǎng)做正套為例，如果遠(yuǎn)月合約價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重跌破成本價(jià)，這個(gè)時(shí)候往往就會(huì)開(kāi)始走反套邏輯，因?yàn)檫h(yuǎn)月合約跌不動(dòng)了，就變得易漲難跌，所以反彈的時(shí)候可能會(huì)比近月合約更猛一些。同樣的道理，在正向市場(chǎng)做反套的時(shí)候，如果遠(yuǎn)月合約價(jià)格已經(jīng)產(chǎn)生高利潤(rùn)了，這個(gè)時(shí)候往往就會(huì)開(kāi)始走正

7、套邏輯，因?yàn)檫h(yuǎn)月合約漲不動(dòng)了，就變得易跌難漲，所以下跌的時(shí)候就會(huì)比近月合約更猛一些。從基差引領(lǐng)基本面的角度尋找策略基差不僅僅只有基差修復(fù)一個(gè)特點(diǎn)，基差還會(huì)發(fā)生升貼水轉(zhuǎn)換，基本本身是市場(chǎng)對(duì)基本面的認(rèn)可程度，當(dāng)基差發(fā)生貼水轉(zhuǎn)換之后，往往意味著整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，所以基差也是市場(chǎng)行情的一個(gè)指標(biāo)。比如說(shuō)，當(dāng)某個(gè)商品處于正向市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)當(dāng)中，這是典型的熊市特征，說(shuō)明當(dāng)下的基本面比較差，所以期貨升水于現(xiàn)貨是正常的，近月合約的價(jià)格高于現(xiàn)貨的價(jià)格，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格高于近月合約的價(jià)格，此時(shí)，基差為負(fù)數(shù)，近月合約基差的絕對(duì)值小于遠(yuǎn)月合約基差的絕對(duì)值。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)各個(gè)合約的基差從負(fù)值開(kāi)始變?yōu)檎?，而且近月合約的基差

8、小于遠(yuǎn)月合約的基差時(shí)，這意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，這是典型的牛市特征，說(shuō)明當(dāng)下的基本面變得較好，所以期貨貼水于現(xiàn)貨是正常的。所以各個(gè)合約都發(fā)生了基差的升貼水轉(zhuǎn)換，意味著市場(chǎng)進(jìn)行了牛熊轉(zhuǎn)換，反向市場(chǎng)是典型的牛市特征，在牛市的情況下，適合買入做多，通常情況下會(huì)出現(xiàn)較為激烈的上漲，即使你買入的近月合約沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲也沒(méi)關(guān)系，你可以選擇移倉(cāng)到下一個(gè)主力合約，由于遠(yuǎn)月合約價(jià)格更低，所以你不會(huì)有任何移倉(cāng)損失。相反，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)各個(gè)合約的基差從正值開(kāi)始變?yōu)樨?fù)值，而且近月合約基差的絕對(duì)值小于遠(yuǎn)月合約基差的絕對(duì)值時(shí)，這意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)，這是典型的熊市特征，說(shuō)明當(dāng)下基本面變差。所以期

9、貨升水于現(xiàn)貨是正常的。通常在熊市狀況下，適合賣出做空，當(dāng)市場(chǎng)由牛市變?yōu)樾苁袝r(shí)一般會(huì)出現(xiàn)較為激烈的下跌。如果你賣出的近月合約沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌，你再移倉(cāng)到下一個(gè)主力合約時(shí)，由于遠(yuǎn)月合約價(jià)格更高，雖然你有了一個(gè)更好的做空價(jià)格，但是你會(huì)遭受一定的移倉(cāng)損失。所以在這種情況下，不建議去采取長(zhǎng)期持有然后滾動(dòng)換月的操作方式，尤其是對(duì)于換月成本比較高的品種。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，基差不僅可以給你提供參與基差修復(fù)行情的機(jī)會(huì)以及配套的策略，它還可以給你指示市場(chǎng)的牛熊結(jié)構(gòu)，在牛市的情況下，你可以采取長(zhǎng)期持有做多的策略。當(dāng)然，我在這里并沒(méi)有詳細(xì)介紹庫(kù)存和利潤(rùn)的變化情況，其實(shí)隨著基差發(fā)生了升貼水轉(zhuǎn)換之后，庫(kù)存和利潤(rùn)必定也會(huì)發(fā)生相

10、應(yīng)的變化，因?yàn)榛久娴那闆r已經(jīng)發(fā)生了變化。庫(kù)存基差利潤(rùn)邏輯需要注意的事上面簡(jiǎn)單介紹了“庫(kù)存基差利潤(rùn)”的邏輯以及相應(yīng)的策略，后給提示一個(gè)需要注意的事項(xiàng)，那就是不僅要用縱向視角去看問(wèn)題，還有從橫線視角去分析問(wèn)題?？v向視角是指分析單個(gè)品種歷年的情況，和歷年的庫(kù)存、基差、利潤(rùn)等情況進(jìn)行個(gè)對(duì)比。橫向視角是指對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的品種進(jìn)行庫(kù)存、利潤(rùn)等基本面數(shù)據(jù)的分析。因?yàn)槿魏我粋€(gè)品種都不是鼓勵(lì)存在的，它只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游會(huì)進(jìn)行庫(kù)存和利潤(rùn)的傳導(dǎo)。從庫(kù)存角度來(lái)講，如果下游產(chǎn)品庫(kù)存高企，那么上游的品種可能也會(huì)慢慢出現(xiàn)累庫(kù)的情況，從而降價(jià)銷售，價(jià)格就容易走低；從利潤(rùn)角度來(lái)講，如果下游的產(chǎn)品利潤(rùn)虧損嚴(yán)重

11、，那么上游產(chǎn)品的需求受到抑制，出貨不暢，就容易出現(xiàn)降價(jià)走量的情況，價(jià)格容易下跌。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，下游的庫(kù)存狀況和我們所研究品種的庫(kù)存方向是一致的，下游的利潤(rùn)狀況與我們所研究的品種利潤(rùn)方向是相反的。因?yàn)橄掠螏?kù)存較高時(shí)，采購(gòu)就會(huì)減少，上游就會(huì)累庫(kù)，變成高庫(kù)存；下游庫(kù)存較低是，有補(bǔ)庫(kù)需求，上有庫(kù)存就會(huì)減少，變成低庫(kù)存。下游利潤(rùn)較高時(shí)，能夠接受更高的價(jià)格，利于上游利潤(rùn)的增加，可以認(rèn)為上游利潤(rùn)處于比較低的狀態(tài)；下游利潤(rùn)較低時(shí)，無(wú)法接受更高的價(jià)格，容易導(dǎo)致上游利潤(rùn)減少，可以認(rèn)為上游利潤(rùn)已經(jīng)處于比較高的狀態(tài)。所以不要孤立和靜態(tài)地去分析任何一個(gè)商品，要學(xué)會(huì)從縱向角度和歷年的情況進(jìn)行對(duì)比，也要學(xué)會(huì)從橫向角度和產(chǎn)業(yè)鏈上

12、下游之間的產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)比。框架：估值驅(qū)動(dòng)估值驅(qū)動(dòng)的投研方法主要采取二維四象的方式對(duì)商品進(jìn)行分類，在這個(gè)二維四象圖中，橫軸是估值，縱軸是驅(qū)動(dòng)，然后每一個(gè)品種根據(jù)自身估值與驅(qū)動(dòng)的情況，落入到不同的象限當(dāng)中，從而選擇不同的交易策略。如何理解估值驅(qū)動(dòng)的邏輯呢？你可以把估值想象成勢(shì)能，把驅(qū)動(dòng)想象成動(dòng)能。我們學(xué)過(guò)物理都知道，一般勢(shì)能高的時(shí)候，動(dòng)能比較低，相反，勢(shì)能低的時(shí)候，動(dòng)能比較高，如果沒(méi)有熱量損失的話，根據(jù)能量守恒定律，動(dòng)能和勢(shì)能之間進(jìn)行進(jìn)行互相轉(zhuǎn)化。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，像螺紋這種情況，高利潤(rùn)或者高價(jià)格就是從估值角度去看，它就是勢(shì)能；高產(chǎn)量卻低庫(kù)存說(shuō)明需求很好，你可以把這種需求理解為動(dòng)能，當(dāng)動(dòng)能無(wú)法轉(zhuǎn)化為勢(shì)

13、能時(shí)，接下來(lái)就是勢(shì)能轉(zhuǎn)化為動(dòng)能的過(guò)程，估值發(fā)生了變化，驅(qū)動(dòng)向反方向發(fā)生了變化。理解了估值和驅(qū)動(dòng)的邏輯之后，接下來(lái)我們要做的事情就是如何進(jìn)行估值以及如何尋找驅(qū)動(dòng)，這是這種方法的一個(gè)難點(diǎn)。先來(lái)簡(jiǎn)單談一下估值，不僅要對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行估值，也要對(duì)期貨進(jìn)行估值。對(duì)現(xiàn)貨估值的方法有很多，有人認(rèn)為高價(jià)格代表現(xiàn)貨高估，我認(rèn)為這是不可取的，隨著貨幣超發(fā)，通貨膨脹增加，高價(jià)格并不一定代表商品被高估了；也有人認(rèn)為用高利潤(rùn)代表現(xiàn)貨高估，我認(rèn)為這個(gè)勉強(qiáng)可取的，高利潤(rùn)通常代表了商品被高估了。但是從更精確的角度來(lái)講，高利潤(rùn)率才是合適的。此外，我們還需要期貨進(jìn)行估值，通常情況下我們利用基差來(lái)判斷期貨相對(duì)于現(xiàn)貨來(lái)說(shuō)，是低估還是高估，

14、這個(gè)也是勉強(qiáng)可以的，更嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，應(yīng)該使用基差率。這樣的話能夠把不同價(jià)位的品種合理地分配到估值驅(qū)動(dòng)的四個(gè)象限當(dāng)中。所以我們可以使用利潤(rùn)率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行絕對(duì)估值，使用基差率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行相對(duì)估值。從估值角度來(lái)說(shuō)，我們應(yīng)該做多低估品種，做空高估品種。如何分析驅(qū)動(dòng)？再來(lái)談一下驅(qū)動(dòng)，一切的驅(qū)動(dòng)因素皆源自于基本面，而基本面核心的就是供需平衡表，而供需平衡表中重要的一個(gè)指標(biāo)就是庫(kù)存消費(fèi)比。庫(kù)存消費(fèi)比較高，說(shuō)明驅(qū)動(dòng)向下；庫(kù)存消費(fèi)比較低，說(shuō)明驅(qū)動(dòng)向上。所以需要制定商品的月度供需平衡表，來(lái)實(shí)時(shí)追蹤庫(kù)存消費(fèi)比的變化情況。但是對(duì)于大多數(shù)個(gè)人交易者來(lái)說(shuō)，想要自己制作商品的供需平衡表幾乎是不可能，因?yàn)樗麄兏緵](méi)有辦法獲得那么多的

15、供需、庫(kù)存、進(jìn)出口、消費(fèi)等數(shù)據(jù)，這也是我為什么更多的介紹“庫(kù)存基差利潤(rùn)”這種分析框架的一個(gè)重要原因。當(dāng)然，除了庫(kù)存消費(fèi)比這個(gè)指標(biāo)之外，開(kāi)工率也是一個(gè)非常不錯(cuò)的指標(biāo)，企業(yè)自身高開(kāi)工率對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)作用向下，企業(yè)自身低開(kāi)工率對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)向上。當(dāng)然，在使用開(kāi)工率進(jìn)行判斷時(shí)，好能夠結(jié)合產(chǎn)能利用率，因?yàn)槿绻a(chǎn)能利用率低的話，即使開(kāi)工率高也不一定會(huì)產(chǎn)生大量供給，驅(qū)動(dòng)不一定向下；相反，如果產(chǎn)能利用率高的話，即使開(kāi)工率低也有可能產(chǎn)生大量供給，驅(qū)動(dòng)可能會(huì)向下。所以我們可以利用庫(kù)存消費(fèi)比這個(gè)指標(biāo)對(duì)所有商品進(jìn)行驅(qū)動(dòng)分析，然后針對(duì)不同行業(yè)的品種，可以結(jié)合產(chǎn)業(yè)自身特點(diǎn)，選擇開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率等指標(biāo)輔助分析驅(qū)動(dòng)作用。從驅(qū)動(dòng)

16、的角度來(lái)說(shuō)，做多驅(qū)動(dòng)向上的品種，做空驅(qū)動(dòng)向下的品種。如何進(jìn)行策略搭配？我們繼續(xù)來(lái)想象一下估值驅(qū)動(dòng)的二維四象圖，橫軸是估值，縱軸是驅(qū)動(dòng)，那么象限就是高估值且驅(qū)動(dòng)向上的品種，第二象限就是低估值且驅(qū)動(dòng)向上的品種，第三象限就是低估值且驅(qū)動(dòng)向下的品種，第四象限就是高估值且驅(qū)動(dòng)向下的品種。當(dāng)估值與驅(qū)動(dòng)指向一致的時(shí)候，我們采取單邊交易策略；當(dāng)估值與驅(qū)動(dòng)不一致的時(shí)候，我們采取套利或?qū)_交易策略。所以我們進(jìn)一步對(duì)不同象限的品種可以采取這樣的策略搭配：象限：高估值驅(qū)動(dòng)向上套利或?qū)_第二象限：低估值驅(qū)動(dòng)向上單邊做多第三象限：低估值驅(qū)動(dòng)向下套利或?qū)_第四象限：高估值驅(qū)動(dòng)向下單邊做空需要注意的是，高估值驅(qū)動(dòng)向上的品種如

17、果選擇做跨期套利，通常適合做正套；低估值驅(qū)動(dòng)向下的品種如果選擇做跨期套利，通常適合做反套，尤其是結(jié)合倉(cāng)單有效期的規(guī)定來(lái)做反套。如何進(jìn)一步去細(xì)化？如果兩個(gè)品種都落在同一個(gè)象限，在我們只能選擇做一個(gè)品種的情況下，應(yīng)該選哪一個(gè)呢？顯然，我們只注重了分類，卻沒(méi)有注重量化，我們還需要給二維四象的坐標(biāo)軸賦予一定的刻度，這樣的話，當(dāng)兩個(gè)品種落在同一個(gè)象限時(shí)，我們就能夠很容易做出選擇。估值分為嚴(yán)重低估（）、正常低估（2、略微低估（1、略微高估（）、正常高估（）、嚴(yán)重高估（）這種情況，驅(qū)動(dòng)分為強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng)向下（）、正常驅(qū)動(dòng)向下（）、略微驅(qū)動(dòng)向下（）、略微驅(qū)動(dòng)向上（）、正常驅(qū)動(dòng)向上（）、強(qiáng)烈驅(qū)動(dòng)向上（）。這樣一來(lái)，整個(gè)二維四象圖就都有了刻度坐標(biāo)。我們?cè)诓捎霉乐档臅r(shí)候使用利潤(rùn)率、基差率，驅(qū)動(dòng)的時(shí)候使用庫(kù)存消費(fèi)比、開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率，這些數(shù)值都可以進(jìn)一步被量化。以估值為例，首先我們需要對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行估值，使用利潤(rùn)率指標(biāo)，針對(duì)不同的利潤(rùn)率情況其在二維四象圖中的取值范圍是到然后我們對(duì)期貨進(jìn)行估值，使用基差率指標(biāo)，其在二維四象中的估值范圍也是到3如果我們把對(duì)現(xiàn)貨的絕對(duì)估值和對(duì)期貨的相對(duì)估值采取等權(quán)重的方式對(duì)待的話，那么終這個(gè)品種的估值結(jié)構(gòu)就是，利潤(rùn)率估值與基差率估值的算術(shù)平均數(shù)。一個(gè)品種從利潤(rùn)率角度對(duì)現(xiàn)貨估值為5從基差率角度對(duì)期貨進(jìn)行估值為，那么這個(gè)品種的終估值就是（）。驅(qū)動(dòng)的處理方式也是如此。但是這里面有一個(gè)