鵬華基金管理有限公司

1、主 辦 鵬華華基金管管理有限限公司 主 編 陳皓皓 編 輯 武浩浩凌 程國(guó)洪洪 趙航航 出版日期 20005年年10月月20日 地 址 深圳圳市深南南東路550477號(hào)發(fā)展展銀行大大廈277層 電 話 (07555)88208811339 82208006633-1001 郵 編 55180001 電子郵箱 Chhenhhmaail.phffundd.coom.ccn 公司網(wǎng)址 HYPERLINK Http:/ Htttp:/wwww.phffundd.coom.ccn目錄 評(píng)論 一份不錯(cuò)的的答卷 巴曙松松 專題 系族企業(yè)的的金融“滑鐵盧盧” 巴曙松松 系族企業(yè)“先天不不足” 盲目擴(kuò)張渴渴望“

2、輸血” 融資困境引引發(fā)“暗箱操操作” 預(yù)警與監(jiān)管管的雙重重“盲點(diǎn)” 觀察 外資大賣場(chǎng)場(chǎng)的“死亡圈圈” 鄒藍(lán) 觀點(diǎn) 新聞的處境境 汪丁丁丁 憶舊 深圳的淡水水從哪里里來 于于光遠(yuǎn) 名家 天堂“四人人行”（下） 從從維熙在脂學(xué)里游游弋 劉劉心武 專欄 歷史的回聲聲 單世世聯(lián)“血酬”與與法定 張張宇燕歪批取名 老老莫 隨筆勿忘逝者 南翔胡同：文人人的搖籃籃與煉獄獄 劉劉錫誠(chéng)“八卦新聞聞”的辯證證法 王王紹培雜說 寬容是是民主的的心態(tài) 日 堯閱讀共和主義的的濫觴 周國(guó)和和 民俗 藝伎伎的式微微 葉葉春生收藏 晶瑩奇絕 輝如如美玉 沈泓評(píng)論一份不錯(cuò)的的答卷巴曙松 從目前匯金金公司的的運(yùn)作模模式看，匯匯金

3、或者者是通過過參與商商業(yè)銀行行的改革革重組，作作為國(guó)有有資本的的代表人人行使股股東權(quán)力力，或者者是在金金融穩(wěn)定定職能的目標(biāo)推推動(dòng)下，注注資銀河河、申萬萬、國(guó)泰泰等券商商。一時(shí)時(shí)間，匯匯金公司司成為中中國(guó)金融融改革領(lǐng)領(lǐng)域最為為引人注注目的機(jī)機(jī)構(gòu)。匯匯金公司司在國(guó)有有銀行改改革之后后減持股股權(quán)獲得得了良好好的收益益，同時(shí)時(shí)國(guó)有銀銀行改革革也取得得了明顯顯的進(jìn)展展，可以以說是匯匯金初試試啼聲之之后取得得的一份份不錯(cuò)的的答卷。實(shí)際上，從從匯金履履行的職職責(zé)看，兩兩者具有有許多共共同性與與一致性性，以至至于很難難簡(jiǎn)單對(duì)對(duì)其區(qū)分分為戰(zhàn)略略投資或或者財(cái)務(wù)務(wù)投資，因因?yàn)閰R金金出售建建設(shè)銀行行、中國(guó)國(guó)銀行等等的

4、股權(quán)權(quán)已經(jīng)獲獲得了相相當(dāng)可觀觀的收益益；也難難以簡(jiǎn)單單區(qū)分為為是行使使金融改改革職能能還是金金融穩(wěn)定定職能，因因?yàn)閰R金金公司參參與國(guó)有有銀行改改革同樣樣有利于于金融體體系的穩(wěn)穩(wěn)定。盡管目前對(duì)對(duì)于匯金金公司也也有一些些不同形形式的批批評(píng)，但但是，一一個(gè)不容容忽視的的現(xiàn)實(shí)是是，較之之簡(jiǎn)單的的行政注注資、由由財(cái)政部部門管理理的模式式，現(xiàn)有有的匯金金公司模模式無疑疑是一個(gè)個(gè)進(jìn)步；匯金公公司在國(guó)國(guó)有銀行行重組和和證券公公司改革革中所發(fā)發(fā)揮的積積極作用用，也是是金融界界有目共共睹的。盡盡管匯金金公司可可能行政政級(jí)別并并不高，但但是，匯匯金積極極履行股股東職能能，促進(jìn)進(jìn)金融業(yè)業(yè)的改革革重組，已已經(jīng)初步步顯現(xiàn)

5、出出重要的的金融改改革重組組平臺(tái)和和國(guó)有金金融資產(chǎn)產(chǎn)管理平平臺(tái)的功功能與職職責(zé)。匯金初試啼啼聲，觸觸及了國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)管理體體制改革革領(lǐng)域的的一個(gè)令令人矚目目的區(qū)域域和問題題：中國(guó)國(guó)的金融融國(guó)有資資產(chǎn)管理理體制改改革究竟竟應(yīng)當(dāng)如如何進(jìn)行行？政府府在金融融業(yè)改革革重組中中究竟應(yīng)應(yīng)當(dāng)以何何種方式式參與？在國(guó)資委模模式設(shè)計(jì)計(jì)的研究究過程中中，一度度也曾經(jīng)經(jīng)建議讓讓設(shè)計(jì)中中的國(guó)資資委同時(shí)時(shí)覆蓋工工商業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)與金融融企業(yè)的的國(guó)有資資產(chǎn)的管管理，但但是因?yàn)闉閾?dān)心金金融行業(yè)業(yè)和工商商企業(yè)同同時(shí)在國(guó)國(guó)資委管管理之下下，容易易導(dǎo)致關(guān)關(guān)聯(lián)交易易而作罷罷。那么么，究竟竟如何監(jiān)監(jiān)管金融融業(yè)的國(guó)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)，

6、依然然是一個(gè)個(gè)值得關(guān)關(guān)注的問問題。其其實(shí)國(guó)有有資本在在中國(guó)很很多類型型的金融融機(jī)構(gòu)中中都有投投入，如如政策性性銀行、信信托投資資公司、資資產(chǎn)管理理公司、保保險(xiǎn)公司司、證券券公司、中中信、光光大兩個(gè)個(gè)集團(tuán)公公司、中中央國(guó)債債登記公公司、銀銀聯(lián)等，僅僅中央級(jí)級(jí)國(guó)有金金融投資資即約11萬多億億元。值得關(guān)注的的是，匯匯金公司司開始涉涉足證券券公司的的救助，使使得匯金金公司在在金融重重組中的的定位等等問題引引起金融融界的關(guān)關(guān)注。 2005年年7月，中中國(guó)的外外匯儲(chǔ)備備超過771000億美元元，居高高不下的的外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備對(duì)中中國(guó)如何何提高外外匯儲(chǔ)備備運(yùn)用效效率提出出了挑戰(zhàn)戰(zhàn)。一個(gè)個(gè)十分簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的道道理是，外外

7、匯儲(chǔ)備備并不是是越高越越好，持持有外匯匯儲(chǔ)備不不僅要支支付財(cái)務(wù)務(wù)上的成成本，也也會(huì)付出出金融結(jié)結(jié)構(gòu)扭曲曲的成本本。歐洲洲貨幣統(tǒng)統(tǒng)一之后后，歐盟盟地區(qū)各各國(guó)共同同持有的的外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備大幅幅下降，就就是歐盟盟貨幣整整合帶來來的正面面積極效效果。目目前不少少國(guó)家在在采用不不同的模模式探索索外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備的運(yùn)運(yùn)用渠道道，這實(shí)實(shí)際上是是在國(guó)內(nèi)內(nèi)金融體體系媒介介功能欠欠缺條件件下，由由中央銀銀行來完完成這種種金融媒媒介功能能，通常常進(jìn)行運(yùn)運(yùn)用的外外匯儲(chǔ)備備，是在在滿足流流動(dòng)性需需求之外外的外匯匯儲(chǔ)備。從運(yùn)用外匯匯儲(chǔ)備出出發(fā)，匯匯金公司司開始在在金融重重組中發(fā)發(fā)揮越來來越積極極的作用用，但是是，在匯匯金公司司開始

8、嘗嘗試涉足足證券公公司救助助時(shí)，一一些值得得深入反反思的問問題就出出現(xiàn)了。首先，匯金金公司用用于這些些重組和和救助的的資金來來源于何何處？是是基于何何種標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)獲取的的？如果果主要來來自于外外匯儲(chǔ)備備，那么么，匯金金公司是是否需要要為外匯匯儲(chǔ)備的的高效率率運(yùn)用承承擔(dān)考核核的責(zé)任任？因?yàn)闉楫?dāng)初之之所以能能夠從法法理上動(dòng)動(dòng)用外匯匯儲(chǔ)備對(duì)對(duì)國(guó)有銀銀行進(jìn)行行注資，是是因?yàn)橹兄醒脬y行行根據(jù)中中國(guó)人民民銀行法法負(fù)責(zé)責(zé)經(jīng)營(yíng)管管理外匯匯儲(chǔ)備。如如果把這這些外匯匯儲(chǔ)備用用于危機(jī)機(jī)金融機(jī)機(jī)構(gòu)的救救助，匯匯金公司司就成為為金融穩(wěn)穩(wěn)定框架架的一個(gè)個(gè)組成部部分，那那么，中中央銀行行的金融融穩(wěn)定框框架，究究竟是應(yīng)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格格

9、限制在在可能引引發(fā)系統(tǒng)統(tǒng)性金融融風(fēng)險(xiǎn)的的銀行部部門，還還是可以以不受限限制地延延伸到主主要為微微觀個(gè)體體金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的證證券部門門、保險(xiǎn)險(xiǎn)部門？如果沒沒有限制制地向這這些部門門延伸，可可能會(huì)在在客觀上上放大這這些金融融機(jī)構(gòu)投投機(jī)冒險(xiǎn)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)機(jī)和不承承擔(dān)投機(jī)機(jī)失敗責(zé)責(zé)任的道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，實(shí)際際上對(duì)整整個(gè)金融融市場(chǎng)穩(wěn)穩(wěn)定是不不利的，也也可以說說是一定定程度上上的對(duì)于于貨幣發(fā)發(fā)行權(quán)的的濫用。其次，匯金金公司無無論是動(dòng)動(dòng)用外匯匯儲(chǔ)備，還還是基于于國(guó)家信信用借入入的外部部貸款等等，都涉涉及到公公共信用用和公共共資源的的動(dòng)用，因因此加強(qiáng)強(qiáng)透明度度和信息息的披露露十分重重要。例例如，匯匯金公司司注資的的決策程程

10、序如何何？誰為為注資的的后果負(fù)負(fù)責(zé)？匯匯金公司司的資產(chǎn)產(chǎn)組合及及其變動(dòng)動(dòng)如何？回報(bào)水水平如何何？與同同類型的的投資回回報(bào)相比比較如何何？目前前通常容容易把匯匯金公司司與新加加坡淡馬馬錫公司司類比，值值得提醒醒的是，淡淡馬錫的的投資效效益并不不突出，在在許多重重大的投投資決策策上往往往付出更更高的價(jià)價(jià)格，形形成了所所謂“新加坡坡溢價(jià)”，這實(shí)實(shí)際上也也是政府府決策參參與市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)作所所付出的的代價(jià)。第三，匯金金公司的的內(nèi)部治治理同樣樣值得關(guān)關(guān)注。向向控股的的機(jī)構(gòu)排排除股權(quán)權(quán)董事，已已經(jīng)是帶帶有中國(guó)國(guó)特色的的制度安安排。從從治理結(jié)結(jié)構(gòu)角度度看，這這些董事事的選擇擇過程是是否透明明？是否否只是原原有的相

11、相關(guān)監(jiān)管管機(jī)構(gòu)的的利益劃劃分的另另外一種種形式？是否可可以試行行向市場(chǎng)場(chǎng)公開招招聘董事事？如何何處理匯匯金公司司與黨委委領(lǐng)導(dǎo)之之間的關(guān)關(guān)系？這這些都是是值得深深入研究究的操作作性問題題。 第四四，如何何處理旗旗下各商商業(yè)銀行行之間、商商業(yè)銀行行與證券券公司之之間可能能出現(xiàn)的的關(guān)聯(lián)交交易與利利益沖突突？這同同時(shí)也涉涉及到對(duì)對(duì)于匯金金公司的的定位問問題，也也涉及到到對(duì)于整整個(gè)金融融行業(yè)重重組改革革的規(guī)劃劃，例如如:哪些金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)需要控控股、控控股比例例多少、控控股方式式是什么么？哪些些要暫時(shí)時(shí)控股、哪哪些要長(zhǎng)長(zhǎng)期控股股？制定定這些規(guī)規(guī)劃的依依據(jù)和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)是什什么？ 20005年年剛剛發(fā)發(fā)布的OEC

12、D國(guó)有企業(yè)治理指引，強(qiáng)調(diào)政府在國(guó)有企業(yè)的治理中應(yīng)當(dāng)扮演明智、負(fù)責(zé)任和積極進(jìn)取的所有者角色，應(yīng)當(dāng)建立一套清晰穩(wěn)定的所有權(quán)政策，并且確保在保持必要程度的職業(yè)化和有效率的基礎(chǔ)上，以一種透明、負(fù)責(zé)任的方式對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行治理。匯金公司作為政府履行所有者職能的一種工具與平臺(tái)，同樣需要遵循透明、負(fù)責(zé)任等市場(chǎng)規(guī)則的約束。這必然是下一階段匯金公司的改革方向。專題系族企業(yè)的的金融“滑鐵盧盧”巴曙松松 （國(guó)務(wù)務(wù)院發(fā)展展研究中中心金融融研究所所副所長(zhǎng)長(zhǎng)，博士士生導(dǎo)師師）在當(dāng)前的資資本市場(chǎng)場(chǎng)上，通通過快速速擴(kuò)張控控制多個(gè)個(gè)公司并并組成關(guān)關(guān)聯(lián)的“系族企企業(yè)”是一些些企業(yè)快快速成長(zhǎng)長(zhǎng)的基本本路徑。系系族企業(yè)業(yè)中當(dāng)然然也不乏

13、乏經(jīng)營(yíng)優(yōu)優(yōu)秀的案案例，但但是，近近來資本本市場(chǎng)上上系族企企業(yè)頻頻頻出事，從從周正毅毅到德隆隆，從顧顧雛軍到到張海，也也確實(shí)值值得深入入的案例例分析與與反思，特特別是系系族企業(yè)業(yè)興衰之之短暫，軌軌跡之相相似，都都值得從從產(chǎn)業(yè)整整合、價(jià)價(jià)值鏈擴(kuò)擴(kuò)張、民民營(yíng)企業(yè)業(yè)發(fā)展等等多種角角度進(jìn)行行分析。特特別值得得深入研研究的，是是作為系系族企業(yè)業(yè)并購(gòu)擴(kuò)擴(kuò)張賴以以支撐的的金融鏈鏈條為什什么會(huì)斷斷裂、斷斷裂之后后為什么么會(huì)造成成系族企企業(yè)的全全面潰敗敗?？疾觳臁暗侣∠迪怠?、“格林科科爾系”、“張海系系”的發(fā)展展歷程，都都近似地地形成“初期發(fā)發(fā)展快速擴(kuò)擴(kuò)張快速的的短期資資金融通通再擴(kuò)張張資金鏈鏈條緊張張危機(jī)潰敗”

14、的路線線。研究究這一過過程中的的金融鏈鏈條發(fā)展展，分析析其形成成與斷裂裂的原因因，將是是剖析系系族企業(yè)業(yè)失敗的的重要方方面，也也為民營(yíng)營(yíng)企業(yè)資資金融通通、資本本市場(chǎng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)購(gòu)、金融融機(jī)構(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制等提供供了有益益的參考考和借鑒鑒。系族企業(yè)“先天不不足”巴曙松 系族企業(yè)成成長(zhǎng)于我我國(guó)直接接融資渠渠道不暢暢、民營(yíng)營(yíng)企業(yè)可可以得到到的融資資支持力力度較小小的具體體背景下下，這為為其發(fā)展展帶來了了客觀的的局限和和制約。在在間接融融資渠道道上，出出于特定定的體制制原因和和轉(zhuǎn)型期期的特征征，民營(yíng)營(yíng)企業(yè)得得到銀行行信貸支支持相對(duì)對(duì)來說難難度較大大。在直直接融資資方面，主主板市場(chǎng)場(chǎng)主要向向國(guó)有大大中型企企

15、業(yè)政策策傾斜，中中小企業(yè)業(yè)板在220044年才設(shè)設(shè)立并在在不斷完完善之中中，基本本上不存存在場(chǎng)外外市場(chǎng)，所所有這些些限制因因素都決決定我國(guó)國(guó)中小企企業(yè)存在在比國(guó)外外更加嚴(yán)嚴(yán)重的“麥克米米倫缺口口”。而據(jù)據(jù)世界銀銀行附屬屬國(guó)際金金融公司司的另一一項(xiàng)研究究成果表表明，中中國(guó)私營(yíng)營(yíng)公司的的發(fā)展資資金，絕絕大部分分來自業(yè)業(yè)主資本本和內(nèi)部部留存收收益。119955年和19998年年，業(yè)主主資本分分別占221.99%和35.8%，內(nèi)內(nèi)部存留留收益分分別占330.22%和26.2%。而而包括信信用社在在內(nèi)的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)貸款只只占1/5左右右，公司司債券和和外部股股權(quán)融資資不到11%。這這突出地地反映了了我國(guó)

16、中中小企業(yè)業(yè)外部融融資存在在的瓶頸頸。融資途徑的的短缺極極大制約約了包括括系族企企業(yè)在內(nèi)內(nèi)的民營(yíng)營(yíng)企業(yè)的的融資能能力，而而迫使其其尋求其其他的融融資方式式，如果果在如此此受到嚴(yán)嚴(yán)格制約約的融資資格局下下還希望望獲得激激進(jìn)和快快速的擴(kuò)擴(kuò)張，資資金的制制約顯然然就成為為第一位位的約束束因素?！暗侣　币愿叨瓤刂茝?fù)雜金融機(jī)構(gòu)的方式、“格林科爾”以“資本市場(chǎng)”、“銀行體系”和“收購(gòu)目標(biāo)”共同構(gòu)成的“收購(gòu)三角”的方式都是對(duì)當(dāng)下制約其發(fā)展的金融市場(chǎng)體系的應(yīng)對(duì)策略的體現(xiàn)。從金融學(xué)角角度考察察，如果果金融市市場(chǎng)是完完美的，融融資渠道道是多元元化的，那那么，企企業(yè)是否否從事多多元化經(jīng)經(jīng)營(yíng)實(shí)際際上在融融資上的的差異

17、并并不明顯顯。無論論是大型型企業(yè)進(jìn)進(jìn)行新項(xiàng)項(xiàng)目的擴(kuò)擴(kuò)張，還還是小企企業(yè)進(jìn)行行新項(xiàng)目目的探索索，都可可以在整整個(gè)金融融體系中中尋找到到相應(yīng)的的融資渠渠道。但但是，如如果金融融體系的的效率較較低，特特別是對(duì)對(duì)于中小小企業(yè)的的融資渠渠道狹窄窄，中小小企業(yè)和和新型擴(kuò)擴(kuò)張時(shí)的的融資缺缺乏高效效率的途途徑，那那么，許許多企業(yè)業(yè)的擴(kuò)張張就會(huì)受受到顯著著的融資資瓶頸的的制約。在在這個(gè)背背景下，系系族企業(yè)業(yè)較之于于金融機(jī)機(jī)構(gòu)掌握握了相對(duì)對(duì)更多的的內(nèi)部企企業(yè)信息息，同時(shí)時(shí)系族企企業(yè)更容容易從金金融市場(chǎng)場(chǎng)獲得融融資支持持，這就就促使系系族企業(yè)業(yè)有多元元化擴(kuò)張張的動(dòng)力力，如果果系族企企業(yè)的內(nèi)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控制得得當(dāng)，其其

18、支持投投資的效效率應(yīng)當(dāng)當(dāng)相對(duì)高高于銀行行直接對(duì)對(duì)中小企企業(yè)和一一系列新新項(xiàng)目融融資。這這可以說說是當(dāng)前前中國(guó)金金融市場(chǎng)場(chǎng)不完善善體系下下企業(yè)存存在多元元化擴(kuò)張張沖動(dòng)的的重要現(xiàn)現(xiàn)實(shí)原因因，也在在事實(shí)上上成為中中國(guó)企業(yè)業(yè)成長(zhǎng)中中的一個(gè)個(gè)重要的的推動(dòng)力力。在這這種狀況況下，系系族企業(yè)業(yè)擴(kuò)張的的關(guān)鍵，在在于其通通過系族族形式進(jìn)進(jìn)行融資資和投資資的效率率是否高高于單個(gè)個(gè)項(xiàng)目通通過銀行行體系和和資本市市場(chǎng)體系系融資的的效率，以以及系族族企業(yè)對(duì)對(duì)于整個(gè)個(gè)投融資資活動(dòng)的的風(fēng)險(xiǎn)控控制能力力。許多多系族企企業(yè)的失失敗，正正在于這這種替代代外部融融資的效效率甚至至低于外外部融資資本身。在整個(gè)金融融體系中中，長(zhǎng)期期融

19、資渠渠道的缺缺乏，也也是導(dǎo)致致系族企企業(yè)在擴(kuò)擴(kuò)張過程程中顯著著依賴短短期融資資來“借短用用長(zhǎng)”的重要要原因，這這種高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)實(shí)際上上承受市市場(chǎng)波動(dòng)動(dòng)的能力力很低，也也是導(dǎo)致致系族企企業(yè)在快快速擴(kuò)張張時(shí)期容容易出現(xiàn)現(xiàn)資金鏈鏈條斷裂裂的關(guān)鍵鍵原因之之一。另外，從社社會(huì)的實(shí)實(shí)際資本本流動(dòng)看看，盡管管從官方方的統(tǒng)計(jì)計(jì)口徑看看，民營(yíng)營(yíng)企業(yè)、中中小企業(yè)業(yè)等獲得得的資金金支持相相對(duì)占比比較小，但但是，從從這些民民營(yíng)企業(yè)業(yè)、中小小企業(yè)的的快速擴(kuò)擴(kuò)張歷程程看，如如果沒有有大量的的融資支支持，是是不可能能實(shí)現(xiàn)其其快速擴(kuò)擴(kuò)張的。這這就在客客觀上揭揭示出中中國(guó)金融融市場(chǎng)上上存在一一個(gè)相當(dāng)當(dāng)龐大的的民間融融

20、資市場(chǎng)場(chǎng)，其中中既包括括民間的的資金，也也包括一一些能夠夠從正式式的融資資渠道獲獲得資金金支持、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而把資資金投放放到這個(gè)個(gè)民間融融資市場(chǎng)場(chǎng)獲取收收益的資資金。值值得關(guān)注注的是，實(shí)實(shí)際上快快速擴(kuò)張張的系族族企業(yè)，相相當(dāng)比率率的融資資是從民民間融資資市場(chǎng)獲獲得，這這必然迫迫使這些些系族企企業(yè)支付付更高的的融資成成本。這這種資金金轉(zhuǎn)移格格局的存存在本身身就是金金融體系系低效率率的表現(xiàn)現(xiàn)，其中中也蘊(yùn)涵涵了系族族企業(yè)快快速擴(kuò)張張的資金金成本高高昂、融融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)難以及及時(shí)被金金融體系系識(shí)別等等重要隱隱患。初創(chuàng)期的資資金不穩(wěn)穩(wěn)定考察幾個(gè)典典型的系系族企業(yè)業(yè)模式，一一個(gè)較為為明顯的的特征是是初創(chuàng)期期時(shí)資金金

21、形成的的不穩(wěn)定定性，這這種不穩(wěn)穩(wěn)定性為為今后金金融鏈條條的形成成和鞏固固沒有打打下堅(jiān)實(shí)實(shí)的基礎(chǔ)礎(chǔ)，反而而形成了了隱憂。最最為典型型的是德德隆，在在19996年之之前一共共獲得過過“三桶金金”，即19986年年創(chuàng)辦“朋友公公司”，靠沖沖印膠卷卷1年賺取取了1000萬元元；19992年年8月在深深圳證券券交易所所“810”風(fēng)波期期間，帶帶領(lǐng)50000名名新疆老老鄉(xiāng)南下下?lián)屬?gòu)新新股認(rèn)購(gòu)購(gòu)抽簽表表，謀得得暴利；19994年在在北京開開辦JJJ迪廳，盈盈利豐厚厚，后來來成了德德隆的財(cái)財(cái)務(wù)型公公司，這這種跳躍躍式的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)期也也使得其其在產(chǎn)業(yè)業(yè)領(lǐng)域缺缺乏深厚厚的基礎(chǔ)礎(chǔ)，資金金的來源源不穩(wěn)定定，為今今后金融融

22、鏈條的的形成埋埋下了隱隱患。而而“張海系系”、“格林科科爾系”的創(chuàng)業(yè)業(yè)期資金金來源更更是充滿滿了神秘秘色彩，媒媒體上的的報(bào)道不不一而足足?？陀^觀而言，包包括系族族企業(yè)在在內(nèi)的眾眾多民營(yíng)營(yíng)企業(yè)往往往受到到創(chuàng)業(yè)資資本的巨巨大約束束，創(chuàng)業(yè)業(yè)資金難難以籌集集，創(chuàng)業(yè)業(yè)基金、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資、天使使基金等等成熟資資本市場(chǎng)場(chǎng)效果明明顯的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)融資資方式在在我國(guó)發(fā)發(fā)展極端端落后，系系族企業(yè)業(yè)這些來來源不穩(wěn)穩(wěn)定或者者不規(guī)范范的資金金對(duì)于其其下一步步的擴(kuò)張張只能是是杯水車車薪。激進(jìn)式的發(fā)發(fā)展歷程程系族企業(yè)的的潰敗與與其過于于激進(jìn)的的發(fā)展速速度有密密切關(guān)系系，以德德隆入主主3家上市市公司前前一年（新新疆屯河河為1999

23、5年年、湘火火炬、沈沈陽合金金為19996年年）為起起點(diǎn)，以以20003年為為終點(diǎn)，來來統(tǒng)計(jì)33家公司司的主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)收收入的增增長(zhǎng)速度度，可以以看到，新新疆屯河河在7年的時(shí)時(shí)間里業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)大大到原來來的199.544倍，年年均增加加近3倍；沈沈陽合金金在6年的時(shí)時(shí)間里業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模模擴(kuò)大到到原來的的22.15倍倍，年均均增加44倍；特特別是湘湘火炬，同同樣在66年的時(shí)時(shí)間里主主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)增長(zhǎng)1140.99倍倍，年均均增加223.55倍，這這種發(fā)展展速度的的背后卻卻是凈利利潤(rùn)的下下降，新新疆屯河河凈利潤(rùn)潤(rùn)率6年中由由27.64%下降到到5.449%，沈沈陽合金金則從223.118%下下降到66.299%

24、，湘湘火炬由由18.62%下降到到2.115%，這這種沒有有效率的的激進(jìn)式式擴(kuò)張無無疑極大大占用了了寶貴的的資源，對(duì)對(duì)資金的的需求成成倍放大大。格林林科爾系系下的科科龍電器器，在顧顧雛軍220022年入主主后主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)規(guī)模擴(kuò)張張也很迅迅速，在在20002、20003、20004年分分別達(dá)到到48.78億億、611.688億和844.366億，漲漲幅也分分別達(dá)到到了266.4%和36.77%，但與與此對(duì)應(yīng)應(yīng)的是公公司公布布的每股股凈收益益降到了了20004年末末的-00.06647元元，這種種沒有業(yè)業(yè)績(jī)支持持的擴(kuò)張張，是系系族企業(yè)業(yè)金融鏈鏈條發(fā)展展的一個(gè)個(gè)重要的的特征。金融鏈條的的形成特特征系

25、族企業(yè)的的金融鏈鏈條隱蔽蔽性強(qiáng)，牽牽涉面廣廣，層次次復(fù)雜，企企業(yè)往往往通過直直接或間間接控股股的方式式控制上上市公司司，采取取各種手手段挪用用上市公公司資金金或資源源，為其其下一步步的擴(kuò)張張?zhí)峁┲еС郑⒉⑼ㄟ^下下一步擴(kuò)擴(kuò)張掠奪奪的資源源繼續(xù)延延長(zhǎng)其金金融鏈條條。從“德隆”簡(jiǎn)易資資產(chǎn)負(fù)債債表不難難看出，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)股權(quán)權(quán)和金融融股權(quán)在在其資產(chǎn)產(chǎn)上占有有極大份份額，且且涉及包包括水泥泥、電動(dòng)動(dòng)玩具、機(jī)機(jī)電設(shè)備備、汽車車零部件件、中型型卡車、精精細(xì)化工工等在內(nèi)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)業(yè)領(lǐng)域和和證券、信信托、租租賃、銀銀行、保保險(xiǎn)在內(nèi)內(nèi)的金融融領(lǐng)域都都有所涉涉及，此此種的股股權(quán)關(guān)系系錯(cuò)綜復(fù)復(fù)雜，資資金鏈條條控制以以至于“

26、連德隆隆內(nèi)部自自己都收收不上來來完整的的財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表”。盲目擴(kuò)張渴渴望“輸血”系族企業(yè)的的出現(xiàn)，很很多在于于其戰(zhàn)略略定位模模糊，整整合框架架過于龐龐大而帶帶來資金金鏈條的的成倍放放大。我我國(guó)系族族企業(yè)出出現(xiàn)在經(jīng)經(jīng)濟(jì)高速速發(fā)展、微微觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)體差異異化拉大大、產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整迅速速的背景景下，特特別是119922年之后后，企業(yè)業(yè)兼并在在規(guī)模和和形式上上都有較較大突破破，19993年年，上海海、武漢漢、成都都等166個(gè)城市市有20000家家企業(yè)被被兼并和和出售；同時(shí)，由由于股票票市場(chǎng)的的建立，各各種形式式的并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)逐逐漸增加加。民營(yíng)營(yíng)企業(yè)參參與國(guó)內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)重重組、對(duì)對(duì)國(guó)有企企業(yè)進(jìn)行行并購(gòu)、借借殼上市市

27、的現(xiàn)象象在19997年年逐漸增增多，到到了19998年年進(jìn)行資資產(chǎn)重組組的上市市公司陡陡然增加加，平均均1個(gè)月就就有1家上市市公司發(fā)發(fā)生股權(quán)權(quán)更替，有有將近88%的上上市公司司進(jìn)行各各種類型型的不同同資產(chǎn)重重組，119999年和20000年年更是到到了高峰峰，約有有42家上上市公司司被民營(yíng)營(yíng)企業(yè)借借殼。在在這樣的的背景下下，民營(yíng)營(yíng)企業(yè)很很容易轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向追求求規(guī)模優(yōu)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)導(dǎo)致金融融鏈條需需求高度度放大。在在德隆的的規(guī)劃中中，十幾幾個(gè)行業(yè)業(yè)不是在在國(guó)際領(lǐng)領(lǐng)先就是是在國(guó)內(nèi)內(nèi)領(lǐng)先，如如杏醬產(chǎn)產(chǎn)業(yè)做到到世界第第一，番番茄醬是是世界第第二，也也將做到到世界第第一，電電動(dòng)工具具、園林林工具也也要做到到世界第第

28、一。而而格林科科爾在家家電業(yè)領(lǐng)領(lǐng)域迅速速擴(kuò)張后后又進(jìn)入入汽車零零部件和和客車制制造行業(yè)業(yè)，并堅(jiān)堅(jiān)持要做做強(qiáng)做大大。長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略略規(guī)劃是是一個(gè)企企業(yè)成功功的必備備因素，但但是單純純追求規(guī)規(guī)模擴(kuò)張張，并且且要追求求在多個(gè)個(gè)領(lǐng)域國(guó)國(guó)際領(lǐng)先先，特別別是在目目前我國(guó)國(guó)金融市市場(chǎng)不夠夠完善的的基本前前提下，顯顯然給金金融鏈條條支持帶帶來壓力力和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)?？疾臁暗侣÷　焙汀案窳挚瓶茽枴钡膶?shí)際際操作，更更不同程程度看出出其經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略問問題?！暗侣　痹趹?zhàn)略略業(yè)務(wù)上上的一個(gè)個(gè)突出特特點(diǎn)是沒沒有主業(yè)業(yè)，通過過頻繁的的收購(gòu)行行為聚集集了大量量的公司司，早期期的多元元化規(guī)模模小、步步伐慢，因因?yàn)閷?duì)企企業(yè)未產(chǎn)產(chǎn)生明顯顯的負(fù)

29、面面效應(yīng)，但但是德隆隆在進(jìn)入入老三股股之后，開開始了大大規(guī)模的的高速并并購(gòu)，不不僅難度度加大，而而且客觀觀上繃緊緊了系族族企業(yè)的的金融鏈鏈條，通通過不斷斷融資來來維持這這些并購(gòu)購(gòu)的進(jìn)行行和企業(yè)業(yè)的生存存。德隆隆過于龐龐雜的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)鞘菍?duì)金融融鏈條需需求的最最大壓力力。顧雛雛軍的收收購(gòu)雖然然基本限限于其家家電產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈中，但但其戰(zhàn)略略由于過過于重視視規(guī)模而而未考慮慮整合效效應(yīng)。其其收購(gòu)的的科龍電電器、美美菱電器器、亞星星客車和和襄陽軸軸承四個(gè)個(gè)上司公公司以及及吉諾爾爾、上菱菱電器、阿阿里斯頓頓、中山山威力等等非上市市公司并并未形成成強(qiáng)大的的競(jìng)爭(zhēng)力力，在產(chǎn)產(chǎn)能過剩剩、效率率低下的的背景下下，又需需要

30、其投投入資金金，這種種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)戰(zhàn)略的偏偏差引起起被動(dòng)的的金融鏈鏈條緊繃繃是系族族企業(yè)潰潰敗的重重要原因因。被動(dòng)式的融融資陷阱阱在企業(yè)管理理理論上上，企業(yè)業(yè)發(fā)展過過程容易易遭遇“多元化化沖動(dòng)”，即企企業(yè)達(dá)到到一定規(guī)規(guī)模后會(huì)會(huì)產(chǎn)生“天花板板效應(yīng)”，企業(yè)業(yè)在原有有的基礎(chǔ)礎(chǔ)上繼續(xù)續(xù)加大投投資，卻卻無法產(chǎn)產(chǎn)生相應(yīng)應(yīng)的效益益，甚至至出現(xiàn)效效益遞減減的現(xiàn)象象，使得得企業(yè)家家會(huì)產(chǎn)生生投資其其它領(lǐng)域域的沖動(dòng)動(dòng)，或在在自有資資金較為為充裕的的情況下下，為防防范未來來可能出出現(xiàn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)進(jìn)行一定定限度的的非相關(guān)關(guān)領(lǐng)域投投資，但但是這也也有可能能發(fā)展成成為“多元化化陷阱”，管理理理論家家德魯克克認(rèn)為，一一個(gè)企業(yè)業(yè)的多

31、元元化經(jīng)營(yíng)營(yíng)程度越越高，協(xié)協(xié)調(diào)活動(dòng)動(dòng)和可能能造成的的決策延延誤就越越多。無無關(guān)聯(lián)多多元化使使企業(yè)所所有者與與高層經(jīng)經(jīng)理進(jìn)入入全新的的領(lǐng)域，因因?qū)?gòu)并并對(duì)象所所在行業(yè)業(yè)不甚了了解，往往往難以以作出明明智的決決策，同同時(shí)這種種購(gòu)并還還使得企企業(yè)分支支機(jī)構(gòu)迅迅速增多多，極大大增加了了企業(yè)的的管理成成本。另另外，多多元化投投資還將將迫使企企業(yè)從主主業(yè)中撤撤出相當(dāng)當(dāng)部分資資金投向向外圍業(yè)業(yè)務(wù)，這這對(duì)長(zhǎng)期期培養(yǎng)起起來的主主業(yè)發(fā)展展顯然是是一個(gè)重重大的制制約。長(zhǎng)長(zhǎng)期來看看，這不不僅可能能造成資資金低效效耗散，還還會(huì)加劇劇主業(yè)長(zhǎng)長(zhǎng)期循環(huán)環(huán)下跌趨趨勢(shì)，破破壞核心心競(jìng)爭(zhēng)力力，釀成成主業(yè)“空洞化化”的格局局。為了了

32、維持系系族企業(yè)業(yè)的生存存，不得得不成倍倍放大金金融鏈條條的需求求，從而而帶來資資金融通通的高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。在上述經(jīng)營(yíng)營(yíng)戰(zhàn)略的的影響下下，系族族企業(yè)的的多元化化擴(kuò)張沖沖動(dòng)成為為金融鏈鏈條形成成、發(fā)展展以及斷斷裂的基基本動(dòng)力力。按照照國(guó)際經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，這這種動(dòng)力力輔之于于合適的的金融市市場(chǎng)和融融資渠道道支持，還還是有可可能促進(jìn)進(jìn)產(chǎn)業(yè)整整合和經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展，例如如從并購(gòu)購(gòu)理念上上講，在在第四次次并購(gòu)浪浪潮中所所形成的的“垃圾債債券”并購(gòu)方方式和資資產(chǎn)重組組并購(gòu)方方式都取取決于其其高度發(fā)發(fā)展的金金融市場(chǎng)場(chǎng)；從并并購(gòu)方式式上，目目前國(guó)外外所采用用的現(xiàn)金金收購(gòu)、股股票收購(gòu)購(gòu)、綜合合證券收收購(gòu)、管管理層收收購(gòu)、杠杠桿收購(gòu)

33、購(gòu)等方式式都是依依托高度度發(fā)展下下的成熟熟模式；從并購(gòu)購(gòu)資金來來源上，除除了內(nèi)源源性融資資外，還還包括并并購(gòu)基金金、私墓墓基金、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資基金等等注重長(zhǎng)長(zhǎng)期性回回報(bào)資金金，這些些資金來來源穩(wěn)定定、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分散、期期限較長(zhǎng)長(zhǎng)，適合合支持產(chǎn)產(chǎn)業(yè)融資資。所有有這些融融資渠道道在當(dāng)前前國(guó)內(nèi)的的產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整中都是是明顯不不足的。目目前我國(guó)國(guó)并購(gòu)領(lǐng)領(lǐng)域中，在在支付方方式上主主要的支支付方式式還是現(xiàn)現(xiàn)金，從從而增加加了融資資壓力。在在這一大大背景下下進(jìn)行多多元化的的擴(kuò)張，只只能尋求求非規(guī)范范的融資資渠道，為為了維護(hù)護(hù)這一融融資平臺(tái)臺(tái)而不得得不付出出高昂的的成本。負(fù)債結(jié)構(gòu)不不合理企業(yè)融資的的負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)要求

34、求綜合考考慮長(zhǎng)期期負(fù)債和和短期負(fù)負(fù)債的匹匹配，從從而優(yōu)化化負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)。一一般而言言，長(zhǎng)期期負(fù)債的的利息率率要高于于短期負(fù)負(fù)債，且且缺少?gòu)棌椥?，因因而其融融資成本本要高于于短期負(fù)負(fù)債，但但短期負(fù)負(fù)債期限限較短，在在利息成成本方面面也有很很大的不不確定性性，因而而短期負(fù)負(fù)債的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)往往高高于長(zhǎng)期期負(fù)債的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。債債權(quán)人在在提供長(zhǎng)長(zhǎng)期資金金時(shí)往往往需要承承擔(dān)較大大的財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一一般都要要對(duì)借款款企業(yè)進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)細(xì)的信用用評(píng)估，有有時(shí)還要要求以一一定的資資產(chǎn)作抵抵押，因因此長(zhǎng)期期負(fù)債往往往比短短期負(fù)債債取得困困難、費(fèi)費(fèi)時(shí)。由于系族企企業(yè)往往往規(guī)模龐龐大、企企業(yè)數(shù)量量眾多，要要尋求最最優(yōu)化的

35、的負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)并非非易事。以以德隆企企業(yè)為例例，如下下表所示示，從119988年到20003年年“老三股股”公開的的財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)看，短短期借款款數(shù)目上上升顯著著快于長(zhǎng)長(zhǎng)期借款款，從119988年的5.23億億元上升升到20003年年的511.999億元，是是典型的的短借長(zhǎng)長(zhǎng)用，而而從資金金去向看看，由主主要用于于并購(gòu)、參參股、控控股、追追加長(zhǎng)期期投資這這些與長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)債債相匹配配的使用用項(xiàng)目。因因此，這這一方面面是因?yàn)闉殚L(zhǎng)期借借款存在在一定的的困難和和成本較較高，另另一方面面也由于于德隆企企業(yè)需求求迫切而而造成的的資金饑饑渴，不不惜承受受高的到到期償還還風(fēng)險(xiǎn)來來大量融融入短期期資金，并并通過不不斷滾

36、動(dòng)動(dòng)使用而而延伸期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)。系族企業(yè)融融資的負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理還包括括利率結(jié)結(jié)構(gòu)的不不合理。利利率結(jié)構(gòu)構(gòu)作為企企業(yè)融資資的成本本，必須須與企業(yè)業(yè)資金運(yùn)運(yùn)用的收收益相對(duì)對(duì)應(yīng)。從從公開披披露的信信息來看看，系族族企業(yè)由由于融資資的迫切切性，往往往承擔(dān)擔(dān)較高的的財(cái)務(wù)成成本，這這種財(cái)務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)又又進(jìn)一步步迫使其其繼續(xù)尋尋找資金金來源來來進(jìn)行現(xiàn)現(xiàn)有的金金融鏈條條的維護(hù)護(hù)。因此此不合理理的負(fù)債債利率結(jié)結(jié)構(gòu)也造造成了金金融鏈條條被動(dòng)式式的擴(kuò)張張。護(hù)盤成本支支出沉重重德隆系、農(nóng)農(nóng)凱系等等一些系系族企業(yè)業(yè)的重要要特征就就是在二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上護(hù)盤盤消耗大大量資金金。所謂謂護(hù)盤，也也就是通通常所說說的“坐莊”的后續(xù)

37、續(xù)行為，通通過大量量吸入流流通股的的方式，拉拉升個(gè)股股在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)上上的股價(jià)價(jià)，并始始終將之之維系在在一個(gè)高高位，其其目的在在于進(jìn)行行質(zhì)押融融資股價(jià)越越高，獲獲取的融融資就越越多，用用這些籌籌碼，企企業(yè)維護(hù)護(hù)收購(gòu)來來的上市市公司的的業(yè)績(jī)，進(jìn)進(jìn)而進(jìn)行行產(chǎn)業(yè)整整合和大大規(guī)模的的并購(gòu)，通通過將并并購(gòu)來的的資產(chǎn)注注入上市市公司，繼繼而又通通過送配配等方式式擴(kuò)大股股本規(guī)模模，繼續(xù)續(xù)拉升股股價(jià)，反反復(fù)套取取資金。以以德隆系系為例，其其老三股股在崩盤盤時(shí)，合合金投資資的股價(jià)價(jià)累計(jì)漲漲幅達(dá)225977，湘湘火炬、新新疆屯河河的累計(jì)計(jì)漲幅也也接近110000。而而這巨大大漲幅的的背后是是巨大的的護(hù)盤成成本支出出

38、，在二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)炒作所所帶來的的龐大資資金需求求日益擴(kuò)擴(kuò)大時(shí)，德德隆的資資金日益益緊張。據(jù)據(jù)有限公公布的數(shù)數(shù)據(jù)測(cè)算算，從220000年開始始，德隆隆每月的的護(hù)盤成成本約在在8000萬元，一一年為11個(gè)億。為為了維持持這巨大大的護(hù)盤盤成本，德德隆有相相當(dāng)龐大大的融資資隊(duì)伍分分散在各各個(gè)省，融融資成本本居高不不下。為了保證并并購(gòu)鏈條條的有效效擴(kuò)張，不不得不維維持如此此畸高的的股價(jià)，以以至于一一旦想退退出莊股股都難以以實(shí)現(xiàn)。其其持倉委委托理財(cái)財(cái)部分分分散掌握握在不同同機(jī)構(gòu)手手中，股股價(jià)跌幅幅較大可可引起連連續(xù)性平平倉，支支撐股價(jià)價(jià)所需巨巨額資金金如果難難以到位位，則就就引起崩崩盤。二二級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)的護(hù)盤

39、盤成本是是系族企企業(yè)金融融鏈條中中的重要要部分，其其控制的的莊股的的大幅跳跳水，也也是衡量量其資金金鏈條斷斷裂的關(guān)關(guān)鍵性指指標(biāo)。融資困境引引發(fā)“暗箱操操作”我國(guó)金融市市場(chǎng)改革革滯后，特特別是對(duì)對(duì)于民營(yíng)營(yíng)企業(yè)金金融支持持力度相相對(duì)較小小。系族族企業(yè)的的發(fā)展壯壯大，有有一些是是迫于正正規(guī)融資資渠道限限制而誘誘發(fā)的非非正規(guī)融融資途徑徑，例如如通過直直接或間間接控制制上市公公司、金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)來獲得得融資平平臺(tái)。德德隆系能能擴(kuò)張到到如此之之大的規(guī)規(guī)模，與與其龐大大的金融融控制密密不可分分。事實(shí)實(shí)上，德德隆在現(xiàn)現(xiàn)有的金金融體系系下，通通過復(fù)雜雜的股權(quán)權(quán)關(guān)系和和金融機(jī)機(jī)構(gòu)控制制，形成成了五條條主要的的融資路

40、路線（見見下表），這這五條路路線在金金融鏈條條的供應(yīng)應(yīng)中起到到巨大作作用，但但事實(shí)是是一旦一一個(gè)融資資節(jié)點(diǎn)發(fā)發(fā)生問題題，都可可能迅速速擴(kuò)張為為全面的的資金鏈鏈條的緊緊張。而“格林科科爾系”則是采采用由“資本市市場(chǎng)”、“銀行體體系”和“收購(gòu)目目標(biāo)”共同構(gòu)構(gòu)成的國(guó)國(guó)際化“收購(gòu)三三角”，利用用各地區(qū)區(qū)法例與與監(jiān)管制制度的不不同，使使得任何何一方的的內(nèi)部監(jiān)監(jiān)管都將將面臨著著來自外外部信息息缺失的的監(jiān)管困困難。具具體而言言，是通通過上市市利用香香港資本本市場(chǎng)融融資，然然后利用用開曼及及英屬群群島的銀銀行體系系，一方方面“制造”適當(dāng)?shù)牡氖找妫砹硪环矫婷鎰t在適適當(dāng)?shù)臅r(shí)時(shí)候以“外資”方式進(jìn)進(jìn)入內(nèi)地地進(jìn)行收收

41、購(gòu)，隨隨后將以以顧雛軍軍名義控控股的收收購(gòu)公司司“裝入”香港上上市公司司，并由由上市公公司分享享低價(jià)位位收購(gòu)時(shí)時(shí)帶來的的“收購(gòu)溢溢價(jià)”。收購(gòu)購(gòu)過程中中，顧雛雛軍充分分利用了了境外金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)信息披披露要求求的差異異，來規(guī)規(guī)避自身身收購(gòu)資資金不足足的弱點(diǎn)點(diǎn)，回避避了融資資環(huán)節(jié)的的要求。2001年收購(gòu)科龍，由香港格林柯爾將高達(dá)2.3億元的利潤(rùn)被作為制冷劑預(yù)付款轉(zhuǎn)入天津工廠，再以參股方式進(jìn)入顧所控股的順德格林柯爾，成為收購(gòu)科龍的資金，占40%，顧雛軍出資占60%。第二次則由顧雛軍私人持有的“Shangqiu Greencool Refrigeration Truck Co,.Ltd. (商丘格林柯爾

42、冷藏汽車有限責(zé)任公司)”收購(gòu)冰熊設(shè)備，再將其“轉(zhuǎn)手”給香港格林柯爾，由香港格林柯爾承擔(dān)收購(gòu)資金及收益。這兩次收購(gòu)都由香港格林科爾承擔(dān)了現(xiàn)金提供者，通過這種復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易完成了境內(nèi)外的收購(gòu)過程。而在收購(gòu)科龍后，“格林柯爾系”旗下的企業(yè)又可以分為兩個(gè)部份：一是動(dòng)用科龍資金，以科龍名義收購(gòu)的非上市企業(yè)及生產(chǎn)線，如吉諾爾、上菱電器、阿里斯頓等；另一部分則是以顧雛軍私人控股的企業(yè)名義收購(gòu)的上市公司，如以廣東格林柯爾(原順德格林柯爾)名義收購(gòu)的科龍、美菱，以揚(yáng)州格林科爾名義收購(gòu)的亞星、襄軸。戰(zhàn)略投機(jī)而而非戰(zhàn)略略投資并購(gòu)后的整整合是一一個(gè)很重重要的階階段，MMyerr（19998）等發(fā)發(fā)現(xiàn)，并并購(gòu)失敗敗的主

43、要要原因在在于兩個(gè)個(gè)方面，一一是交易易缺口，二二是轉(zhuǎn)化化缺口，前前者可以以通過并并購(gòu)談判判、討價(jià)價(jià)還價(jià)來來彌補(bǔ)，后后者則是是關(guān)乎并并購(gòu)成敗敗的最為為關(guān)鍵之之處，需需要通過過商業(yè)流流程整合合、信息息系統(tǒng)整整合和生生產(chǎn)整合合等并購(gòu)購(gòu)后的整整合活動(dòng)動(dòng)來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。Brrucee（19998）明明確指出出，并購(gòu)購(gòu)成功與與否不是是僅依靠靠被收購(gòu)購(gòu)企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造價(jià)值值的能力力，而在在更大程程度上依依靠并購(gòu)購(gòu)后的整整合等。系系族企業(yè)業(yè)在收購(gòu)購(gòu)后的價(jià)價(jià)值管理理方面非非常薄弱弱，在快快速擴(kuò)張張的同時(shí)時(shí)沒有有有效整合合，這種種牽涉面面過于廣廣泛的快快速擴(kuò)張張方式一一方面在在產(chǎn)業(yè)鏈鏈上不能能提高經(jīng)經(jīng)營(yíng)效率率，而在在金融鏈鏈

44、上也同同樣缺乏乏有效的的資金產(chǎn)產(chǎn)出來支支持后續(xù)續(xù)的并購(gòu)購(gòu)業(yè)務(wù)，因因而是金金融鏈條條供給上上的一個(gè)個(gè)薄弱環(huán)環(huán)節(jié)。德德隆給投投資者描描繪出“并購(gòu)交交易完成成銷售售額增加加利潤(rùn)潤(rùn)增加股價(jià)價(jià)上漲價(jià)值值提升被并并購(gòu)交易易完成”的美好好圖景，但但是忽略略了最重重要的“價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造”環(huán)節(jié)。實(shí)實(shí)際上，在在企業(yè)還還處于全全面競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)發(fā)展階階段時(shí)，僅僅僅希望望通過移移植摩根根時(shí)代的的提高生生產(chǎn)集中中度的做做法，無無助于競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)能力力的真正正提高，而而沒有全全面的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)能力力和經(jīng)營(yíng)營(yíng)能力的的提高，必必然會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致規(guī)模模不經(jīng)濟(jì)濟(jì)。這種種做法的的直接后后果是降降低了金金融鏈條條的支持持能力，更更加緊繃繃了金融融鏈條。我我們可以

45、以看到德德隆在整整個(gè)汽車車產(chǎn)業(yè)的的并購(gòu)行行為中，德德隆實(shí)際際上是典典型的一一個(gè)戰(zhàn)略略投機(jī)者者而非戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者。德德隆在具具體的操操作中，通通過被收收購(gòu)企業(yè)業(yè)和現(xiàn)有有企業(yè)的的關(guān)聯(lián)交交易，擴(kuò)擴(kuò)大擁有有企業(yè)的的經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模，造造成通過過一系列列行業(yè)的的收購(gòu)整整合發(fā)揮揮了協(xié)同同效應(yīng)的的假象。這這種并不不真實(shí)的的交易行行為以及及行業(yè)整整合的虛虛張聲勢(shì)勢(shì)的擴(kuò)張張，使德德隆的金金融需求求日益擴(kuò)擴(kuò)大，資資金鏈條條日益繃繃緊，所所并購(gòu)的的企業(yè)也也承擔(dān)了了行業(yè)中中的更多多的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。這實(shí)實(shí)際上也也是產(chǎn)業(yè)業(yè)整合中中的一個(gè)個(gè)必須關(guān)關(guān)注的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)：因因?yàn)閷?shí)業(yè)業(yè)與金融融行業(yè)的的巨大差差異和運(yùn)運(yùn)作規(guī)律律的不同同，產(chǎn)業(yè)業(yè)整合效效

46、益的速速度，總總體上無無法跟得得上金融融擴(kuò)張的的速度，因因而產(chǎn)生生結(jié)構(gòu)性性差異，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的把把握完全全在于其其兩者之之間的平平衡與否否。從目前一些些經(jīng)營(yíng)失失敗的系系族企業(yè)業(yè)的擴(kuò)張張路徑看看，系族族企業(yè)并并購(gòu)的企企業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)一直無無法顯示示良好的的整合效效果。德德隆和科科龍?jiān)谡麄€(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)擴(kuò)張過過程中，注注重的是是通過并并購(gòu)企業(yè)業(yè)來爭(zhēng)取取更多的的融資機(jī)機(jī)會(huì)，通通過產(chǎn)業(yè)業(yè)整合概概念尋求求更大的的融資平平臺(tái)。相相比之下下，快速速擴(kuò)張的的企業(yè)沒沒有耐心心進(jìn)行切切實(shí)的企企業(yè)協(xié)同同整合，通通過企業(yè)業(yè)的增長(zhǎng)長(zhǎng)而獲得得增值；在實(shí)際際操作中中這些快快速擴(kuò)張張的企業(yè)業(yè)往往采采用更多多的，是是在短期期內(nèi)轉(zhuǎn)移移已經(jīng)控控制的

47、企企業(yè)的價(jià)價(jià)值，再再通過收收購(gòu)下一一個(gè)關(guān)聯(lián)聯(lián)企業(yè)來來維持資資金和業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)的需求求，維護(hù)護(hù)產(chǎn)業(yè)整整合的理理念，使使企業(yè)的的在產(chǎn)業(yè)業(yè)的價(jià)值值鏈上承承擔(dān)了越越來越多多的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，資金金鏈條不不斷擴(kuò)大大。金融鏈條供供應(yīng)中的的違規(guī)行行為系族企業(yè)金金融鏈條條供給中中的另一一個(gè)問題題就是違違規(guī)現(xiàn)象象的大量量發(fā)生，包包括關(guān)聯(lián)聯(lián)交易、違違規(guī)擔(dān)保保、虛假假出資、挪挪用資金金等等，通通過這些些非正常常的手段段使得上上市公司司的資金金被大股股東大量量侵占或或挪為他他用。為為關(guān)聯(lián)方方提供擔(dān)擔(dān)保進(jìn)行行關(guān)聯(lián)交交易是系系族企業(yè)業(yè)常見的的違規(guī)行行為。例例如19994年年的德隆隆系兩家家上市公公司同時(shí)時(shí)通過決決議，賦賦予董事事

48、會(huì)處理理對(duì)外擔(dān)擔(dān)保事項(xiàng)項(xiàng)的權(quán)力力，合金金股份在在4月6日股東東大會(huì)上上通過“股東大大會(huì)授權(quán)權(quán)董事會(huì)會(huì)在今后后為股份份公司直直接或間間接控股股公司提提供財(cái)務(wù)務(wù)擔(dān)保事事宜中獨(dú)獨(dú)立決策策并負(fù)責(zé)責(zé)實(shí)施”，湘火火炬也修修改公司司章程，將將“董事會(huì)會(huì)可以行行使40000萬萬元以下下項(xiàng)目投投資決策策權(quán)”改為“董事會(huì)會(huì)負(fù)責(zé)處處理對(duì)外外擔(dān)保事事項(xiàng)并可可以行使使公司凈凈資產(chǎn)220%以以下項(xiàng)目目投資決決策權(quán)”。經(jīng)過過這樣的的改動(dòng)后后，兩家家公司為為上海星星特浩公公司提供供2億元擔(dān)擔(dān)保，后后者同樣樣為德隆隆系企業(yè)業(yè)。這樣樣明顯有有失公允允的關(guān)聯(lián)聯(lián)交易損損害了中中小股東東利益，成成為德隆隆系下企企業(yè)相互互輸送利利益的便

49、便利渠道道。這種種關(guān)聯(lián)交交易廣泛泛在德隆隆系內(nèi)存存在?？刂平鹑跈C(jī)機(jī)構(gòu)后的的不合規(guī)規(guī)運(yùn)營(yíng)很多系族企企業(yè)都有有直接或或間接參參股、控控股金融融機(jī)構(gòu)的的行為，為為其維系系金融鏈鏈條提供供便利。對(duì)對(duì)于規(guī)模模尤為龐龐大的德德隆而言言，控制制大量的的金融機(jī)機(jī)構(gòu)，組組建龐大大的金融融控制體體系更是是系族賴賴以生存存和運(yùn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的重要要條件之之一。但但是，在在這個(gè)過過程中，金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)已經(jīng)失失去了金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的本質(zhì)質(zhì)功能，而而成為系系族企業(yè)業(yè)籌資、利利益輸送送的工具具與平臺(tái)臺(tái)，通過過形成控控制性關(guān)關(guān)系或者者安排重重要崗位位人員，系系族企業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)了了對(duì)金融融機(jī)構(gòu)的的完全控控制，為為其產(chǎn)業(yè)業(yè)擴(kuò)張服服務(wù)。從從下表德德隆

50、的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)布局看看，已經(jīng)經(jīng)涵蓋了了從銀行行、租賃賃、證券券等在內(nèi)內(nèi)的各種種類型機(jī)機(jī)構(gòu)，這這些機(jī)構(gòu)構(gòu)為德隆隆提供了了挪用資資金、違違規(guī)擔(dān)保保、非法法融資的的便利。從從另一個(gè)個(gè)角度考考慮，這這些金融融機(jī)構(gòu)在在由系族族企業(yè)介介入之后后，公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)傾斜斜，經(jīng)營(yíng)營(yíng)不規(guī)范范，造成成外部負(fù)負(fù)面效應(yīng)應(yīng)明顯。預(yù)警與監(jiān)管管的雙重重“盲點(diǎn)”金融風(fēng)險(xiǎn)的的一個(gè)最最為重要要的特征征是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的擴(kuò)散散性和傳傳染性。在在過于繃繃緊的資資金鏈條條下，資資金的缺缺口在過過于擴(kuò)張張的融資資能力下下，會(huì)形形成更大大的金融融風(fēng)險(xiǎn)。德德隆、格格林科爾爾、農(nóng)凱凱這些系系族企業(yè)業(yè)，在出出現(xiàn)資金金鏈緊繃繃后，都都采取了了一定的的措施應(yīng)

51、應(yīng)對(duì)危機(jī)機(jī)，但是是目前慣慣常采用用的拆補(bǔ)補(bǔ)頭寸、隱隱瞞債券券等方式式，客觀觀上只會(huì)會(huì)加速資資金鏈的的斷裂。另外，市場(chǎng)場(chǎng)沒有建建立合理理的退出出機(jī)制和和破產(chǎn)保保護(hù)機(jī)制制，往往往不能市市場(chǎng)化地地解決危危機(jī)，也也是系族族企業(yè)金金融鏈條條斷裂的的重要原原因。預(yù)警的缺失失系族企業(yè)在在資本市市場(chǎng)影響響巨大，應(yīng)應(yīng)當(dāng)是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制和監(jiān)管管的重點(diǎn)點(diǎn)對(duì)象。但但是上述述系族企企業(yè)在資資本市場(chǎng)場(chǎng)和銀行行市場(chǎng)等等的行為為卻未能能得到有有效監(jiān)控控，以至至在危急急爆發(fā)時(shí)時(shí)才全面面介入，顯顯然已經(jīng)經(jīng)失去最最好的監(jiān)監(jiān)管時(shí)機(jī)機(jī)和處置置時(shí)機(jī)。整整個(gè)金融融體系的的約束和和監(jiān)管的的缺乏效效率、預(yù)預(yù)警系統(tǒng)統(tǒng)缺乏是是造成系系族企業(yè)業(yè)非正常

52、常擴(kuò)張導(dǎo)導(dǎo)致金融融鏈條繃繃緊以至至斷裂的的原因之之一。與與此形成成對(duì)照的的是，一一些成熟熟市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家家的企業(yè)業(yè)也試圖圖進(jìn)行類類似沒有有效益的的快速擴(kuò)擴(kuò)張和大大規(guī)模的的利益輸輸送，但但是這種種快速擴(kuò)擴(kuò)張往往往在起步步階段就就難以為為繼，主主要原因因就在于于金融體體系及時(shí)時(shí)識(shí)別了了這種成成長(zhǎng)路徑徑中的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)監(jiān)管體系系也相應(yīng)應(yīng)采取了了對(duì)策與與措施，因因此避免免了對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)金融融體系的的過大的的沖擊。從系族企業(yè)業(yè)的發(fā)展展路徑看看，在金金融體系系的游戲戲規(guī)則尚尚未完善善的時(shí)候候，有的的系族企企業(yè)利用用監(jiān)管的的疏漏等等初步奠奠定了產(chǎn)產(chǎn)業(yè)布局局基礎(chǔ)，其其中有一一些不規(guī)規(guī)范的行行為實(shí)際際上已經(jīng)經(jīng)形成了了

53、潛在的的風(fēng)險(xiǎn)隱隱患，此此時(shí)金融融部門的的識(shí)別能能力如果果相對(duì)較較高，或或者監(jiān)管管部門及及時(shí)介入入監(jiān)控，就就可以避避免危機(jī)機(jī)在快速速擴(kuò)張、不不斷積累累之后的的全面爆爆發(fā)金融融成本的的迅速增增加。而而造成這這種局面面的重要要原因，是是整個(gè)金金融體系系的分割割、以及及風(fēng)險(xiǎn)管管理能力力的欠缺缺，使得得整個(gè)金金融體系系表現(xiàn)出出顯著的的預(yù)警能能力的欠欠缺。預(yù)預(yù)警系統(tǒng)統(tǒng)的缺失失反映了了我國(guó)在在宏觀、中中觀、微微觀金融融體系上上的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理文文化薄弱弱和制度度缺失，銀銀行、證證券、保保險(xiǎn)等在在分業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)體制制下缺乏乏有效的的溝通渠渠道；同同時(shí)，在在金融體體系中缺缺乏對(duì)系系族企業(yè)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)行為的的監(jiān)控經(jīng)經(jīng)驗(yàn)。另

54、另外，系系族企業(yè)業(yè)較多依依賴民間間融資，也也使得金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)難以完完整掌握握整個(gè)企企業(yè)的投投融資狀狀況。監(jiān)管的割裂裂對(duì)于系族企企業(yè)金融融鏈條擴(kuò)擴(kuò)張的金金融監(jiān)管管，存在在最為顯顯著的問問題是監(jiān)監(jiān)管割裂裂，這種種割裂使使得對(duì)整整個(gè)復(fù)雜雜而且相相互聯(lián)系系的金融融鏈條監(jiān)監(jiān)管變成成相互隔隔離的監(jiān)監(jiān)管，從從而大大大降低了了監(jiān)管的的有效性性。這種種割裂表表現(xiàn)在：(1).金融融分業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)分業(yè)業(yè)監(jiān)管帶帶來的割割裂。系系族企業(yè)業(yè)往往控控制多種種類型的的金融機(jī)機(jī)構(gòu)，在在不同類類型金融融機(jī)構(gòu)之之間進(jìn)行行利益輸輸送，單單個(gè)領(lǐng)域域內(nèi)的監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)如果缺缺乏及時(shí)時(shí)的信息息溝通渠渠道根本本無法及及時(shí)知曉曉，德隆隆名下的的金融

55、機(jī)機(jī)構(gòu)涉及及銀行、證證券、信信托等各各類機(jī)構(gòu)構(gòu)，其繁繁雜的股股權(quán)關(guān)系系、控制制鏈條和和市場(chǎng)行行為在目目前的監(jiān)監(jiān)管框架架下都不不是單個(gè)個(gè)監(jiān)管機(jī)機(jī)構(gòu)所能能完成的的，真正正發(fā)生危危機(jī)之后后顯然也也迫使各各類的金金融監(jiān)管管機(jī)構(gòu)參參與，即即使到已已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)問題時(shí)時(shí)，此類類系族企企業(yè)往往往還找到到不一個(gè)個(gè)牽頭的的主管機(jī)機(jī)關(guān)來進(jìn)進(jìn)行整個(gè)個(gè)風(fēng)險(xiǎn)狀狀況的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)測(cè)。同時(shí)時(shí)，這些些系族企企業(yè)實(shí)際際上有不不少已經(jīng)經(jīng)成為金金融控股股公司，但但是目前前中國(guó)對(duì)對(duì)于金融融控股公公司監(jiān)管管法規(guī)的的缺乏也也是導(dǎo)致致系族企企業(yè)問題題難以及及早發(fā)現(xiàn)現(xiàn)的重要要體制原原因。(2).金融監(jiān)監(jiān)管信息息在地域域之間的的割裂。由由于系族族企

56、業(yè)在在收購(gòu)各各類企業(yè)業(yè)時(shí)跨地地域特征征明顯，往往往在違違規(guī)擔(dān)保保、質(zhì)押押、貸款款過程中中其資產(chǎn)產(chǎn)不在同同一地區(qū)區(qū)，銀行行在進(jìn)行行信貸業(yè)業(yè)務(wù)時(shí)未未能控制制風(fēng)險(xiǎn)或或者及時(shí)時(shí)與其他他地區(qū)機(jī)機(jī)構(gòu)交流流信息，因因而無法法準(zhǔn)確判判斷企業(yè)業(yè)狀況和和貸款業(yè)業(yè)務(wù)質(zhì)量量。系族族企業(yè)在在各地區(qū)區(qū)之間的的融資行行為往往往通過復(fù)復(fù)雜的手手段掩蓋蓋違規(guī)之之處，因因而在本本地的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)無法顯顯示出其其質(zhì)量?jī)?yōu)優(yōu)劣，一一旦風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)暴露進(jìn)進(jìn)行資產(chǎn)產(chǎn)追查時(shí)時(shí)，往往往發(fā)現(xiàn)出出與異地地的資產(chǎn)產(chǎn)早已名名不副實(shí)實(shí)。在德德隆最初初的危機(jī)機(jī)爆發(fā)階階段，這這一特征征尤為明明顯，各各地債權(quán)權(quán)人發(fā)現(xiàn)現(xiàn)其遠(yuǎn)在在異地的的擔(dān)保資資產(chǎn)、抵抵押資產(chǎn)產(chǎn)早已成

57、成空殼。(3).對(duì)于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定或者國(guó)際溝通協(xié)調(diào)缺乏引起的國(guó)內(nèi)外監(jiān)管體系的割裂。類似格林科爾系利用境外注冊(cè)機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的案例還有很多，離岸金融中心的注冊(cè)造成了內(nèi)地監(jiān)管的難以及時(shí)涉及，境內(nèi)外監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不一致時(shí)使得內(nèi)地監(jiān)管存在很大難度。觀察 外資大賣場(chǎng)場(chǎng)的“死亡圈圈” 鄒藍(lán)根據(jù)生態(tài)學(xué)學(xué)家和生生物學(xué)家家的研究究，我們們?cè)缇椭?，世世間萬物物是互為為依存互互為制約約的。比比如位于于食物鏈鏈頂端的的肉食動(dòng)動(dòng)物，貌貌似無敵敵而實(shí)則則受制于于土壤狀狀況和天天氣等。因因?yàn)檫@些些是決定定草食動(dòng)動(dòng)物是否否能夠生生存的根根本因素素。相互互制約的的因果關(guān)關(guān)系，使使得一個(gè)個(gè)特定地地域的生生物圈中中任何一一個(gè)物

58、種種，都不不可能不不受節(jié)制制地突然然泛濫成成災(zāi)。但是，當(dāng)一一個(gè)外來來物種被被引進(jìn)一一個(gè)地方方，因?yàn)闉槊撾x了了原來互互相受制制約的環(huán)環(huán)境，就就有可能能造成生生物和環(huán)環(huán)境災(zāi)害害。比如如澳洲本本無兔子子，英國(guó)國(guó)人帶來來后，沒沒有了老老鷹和狐狐貍的約約束，便便在澳洲洲成了生生物禍害害。再如如南太平平洋上一一個(gè)小島島，本無無老鼠，信信天翁等等鳥類沒沒有天敵敵而長(zhǎng)期期棲息在在那個(gè)島島上。結(jié)結(jié)果又是是歐洲人人的船上上逃下去去的老鼠鼠，使得得信天翁翁的幼雛雛和蛋被被老鼠吃吃了個(gè)痛痛快，有有可能導(dǎo)導(dǎo)致該地地信天翁翁的滅絕絕。沃爾瑪、家家樂福、麥麥德龍等等大賣場(chǎng)場(chǎng)，本質(zhì)質(zhì)上對(duì)上上游是以以低價(jià)采采購(gòu)壓迫迫制造商商，

59、對(duì)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手則是在在一定半半徑內(nèi)以以規(guī)模取取勝而扼扼殺同一一范圍內(nèi)內(nèi)的中小小零售商商。在西西方自己己原來的的國(guó)家，因因?yàn)榉ㄖ浦茋?yán)密，社社區(qū)民主主充分而而無法隨隨心所欲欲地?cái)U(kuò)張張。因?yàn)樯鐓^(qū)民民主決策策使得這這些大賣賣場(chǎng)比較較難以設(shè)設(shè)立在居居民區(qū)而而只好辦辦在比較較偏僻的的地方，其其對(duì)中小小零售商商的殺傷傷力就被被大大遏遏制住了了。同時(shí)時(shí)，大賣賣場(chǎng)需要要面積巨巨大的停停車場(chǎng)，也也只有在在偏僻一一點(diǎn)的地地方才可可能有適適當(dāng)價(jià)位位和面積積的土地地給它們們當(dāng)停車車場(chǎng)。比比如美國(guó)國(guó)加州就就限制沃沃爾瑪?shù)牡某霈F(xiàn)，因因?yàn)檫@對(duì)對(duì)于加州州本地中中小零售售商甚至至社區(qū)的的夫妻老老婆店會(huì)會(huì)造成巨巨大的傷傷害，擠擠壓

60、就業(yè)業(yè)和社區(qū)區(qū)文化傳傳統(tǒng)的空空間。根根據(jù)研究究，消費(fèi)費(fèi)者在沃沃爾瑪每每消費(fèi)11美元，就就等于在在其他大大型零售售連鎖店店少消費(fèi)費(fèi)1.225美元元，等于于在本地地區(qū)的小小型店鋪鋪少消費(fèi)費(fèi)1.55美元。美美國(guó)歷史史上非常常多的街街角小店店的消失失，就與與大賣場(chǎng)場(chǎng)的出現(xiàn)現(xiàn)有密切切關(guān)系。據(jù)估算，一一個(gè)1萬平米米的大賣賣場(chǎng)，可可以取代代3000個(gè)小店店。在外外資大賣賣場(chǎng)紛紛紛開業(yè)的的背后，是是死亡半半徑內(nèi)一一個(gè)個(gè)路路邊小店店的關(guān)閉閉。原先先的小店店主或者者失業(yè)或或者僥幸幸，只是是從自我我雇傭變變成雇員員。新開開張的外外資大賣賣場(chǎng)如沃沃爾瑪，能能夠提供供比較低低價(jià)的原原因就是是控制成成本，禁禁止工會(huì)會(huì)，因