淺論自由現(xiàn)金流量

1、淺論自由現(xiàn)金流量以權(quán)責(zé)發(fā)生制為根底的利潤沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)、沒有考慮時間價值、有較大主觀成分等局限性，人們越來越關(guān)注營業(yè)現(xiàn)金流量這一指標(biāo)。但是，由于營業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不影響企業(yè)正常開展情況下可分給股東的最大現(xiàn)金量，最近西方國家的一些學(xué)者便提出了“自由現(xiàn)金流量freeashfl這一新概念。為此，本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加討論以拋磚引玉。一、自由現(xiàn)金流量的定義：西方主流觀點(diǎn)比較自由現(xiàn)金流量亦稱襲擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義終究如何？西方學(xué)術(shù)界的認(rèn)識不盡一樣。1.美國標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。其相應(yīng)的計(jì)算公式是：

2、自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出2.美國金融家肯尼斯。漢克爾和紐約大學(xué)斯頓商學(xué)院的會計(jì)學(xué)教授尤西。李凡特在他們合著的?現(xiàn)金流量與證券分析?一書中提出，自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)可以產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計(jì)算自由現(xiàn)金流量的三個方法：1根據(jù)損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。2根據(jù)現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必需的那一組成部分：“隨意支出的一個重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用。3根據(jù)現(xiàn)金來源和運(yùn)用

3、的平衡關(guān)系，自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。3.美國加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校的布瑞德福特?？导{爾教授在?公司價值評估?一書中使用了“凈現(xiàn)金流量這一名稱，并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設(shè)備以及營運(yùn)資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的，是該公司的購置者可以自由支配的資金?？导{爾教授在其分析的一個案例中提出了凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運(yùn)資本增加額-資本性支出。?兼并與收買?一書中提出的自由現(xiàn)金流

4、量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運(yùn)營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運(yùn)營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營。現(xiàn)金流出是因?yàn)樵黾恿斯潭ㄙY本和流動資金投資。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運(yùn)資本增加額。以上四種解釋和計(jì)算方法應(yīng)該說各有千秋。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義及計(jì)算方法非常簡潔，但在運(yùn)用中會出現(xiàn)較大的偏向。這個定義首先是沒有考慮到利潤與現(xiàn)金流量存在的差異；其次，這個定義沒有考慮到折舊因素；最后這個定義沒有考慮稅收和遞延稅收的影響。漢克爾和李凡特博士對自由現(xiàn)金流量進(jìn)展的研究非常深化而詳盡，他們注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的計(jì)算中

5、，這對加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理非常有利。在三種計(jì)算方法中：方法一也是使用了利潤這一指標(biāo)，這只是一個估計(jì)值；方法二、三是較準(zhǔn)確的方法，主要是通過經(jīng)營現(xiàn)金流的變化計(jì)算得出自由現(xiàn)金流量，其缺乏之處在于未考慮營運(yùn)資本增加的資金需求?？导{爾教授提出的定義是比較具有說服力的，在計(jì)算中考慮到了折舊、營運(yùn)資本增加的影響，其缺乏之處在于也是使用了息稅后盈余利潤，其局限性同標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義一樣?？导{爾教授未能考慮到隨意性資本支出，而這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。這種計(jì)算方法得出的數(shù)值也是一個估計(jì)值，僅作為參考使用。薩德沙納姆教授提出的定義和計(jì)算是比較全面的，但他也未能發(fā)現(xiàn)隨意性資本支出這一工程。通過上述的比照研

6、究，可以看到幾種主流定義的共同之處是希望能尋求一個在保證企業(yè)長期穩(wěn)定開展的前提下，企業(yè)實(shí)際可以自由動用的資金概念。幾種定義的差異主要表達(dá)在以下幾個方面：1自由現(xiàn)金流量的計(jì)算根底根據(jù)是盈余利潤還是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量？2自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是在稅前還是稅后？3自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括折舊？4自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)扣除營運(yùn)資本的增加投資部分？5自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是否應(yīng)該包括隨意性資本支出？二、自由現(xiàn)金流量的定義：本文的看法筆者認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量應(yīng)定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下，由企業(yè)的消費(fèi)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，減去資本性支出如庫存、廠房、設(shè)備等和營運(yùn)資本增加額的合理投資后，企業(yè)可以產(chǎn)生的額

7、外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關(guān)者可以自由支配的，可以全部用來分配紅利或歸還債務(wù)而不影響企業(yè)的經(jīng)營。其計(jì)算公式如下：在自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中，利潤采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，包含有未實(shí)際收回的賒銷款項(xiàng)，未能真實(shí)反映資金的實(shí)際情況，因此應(yīng)該采用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為計(jì)算根據(jù)，假如用利潤作為計(jì)算根底應(yīng)進(jìn)展調(diào)整；稅收是國家通過法律規(guī)定，強(qiáng)迫企業(yè)必須承擔(dān)的部分支出，不是企業(yè)或股東可以自由控制的，因此在計(jì)算時應(yīng)該將稅收部分扣除，即在稅后計(jì)算：企業(yè)的原材料價格會變動，物價程度也會波動，企業(yè)保持同樣的經(jīng)營程度所需要的營運(yùn)資本數(shù)額會相應(yīng)發(fā)生變化，因此在計(jì)算自由現(xiàn)金流量時應(yīng)該扣除營運(yùn)資本的增加投入部分；折舊在計(jì)算利潤

8、時被扣除掉了，但實(shí)際上這部分資金并沒有被支付出去，而是仍然留在企業(yè)內(nèi)被企業(yè)所運(yùn)用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)該包括折舊部分；隨意性資本支出不是企業(yè)增長所必需的費(fèi)用支出，指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流出的增長率超過銷售本錢增長率的那一部分，其重要組成部分就是公司的日常管理費(fèi)用，這一部分也應(yīng)屬于企業(yè)本來可以自由支配的，提出這一點(diǎn)對于加強(qiáng)公司的治理、降低委托代理本錢、進(jìn)步企業(yè)盈利具有非常積極的作用，所以自由現(xiàn)金流量應(yīng)包括隨意性資本支出。隨意性資本支出說明企業(yè)的現(xiàn)金支出并沒有與消費(fèi)銷售保持同步增長，通過漢克爾和李凡特的實(shí)證研究說明，大多數(shù)公司可以削減過量隨意支付中的20%而不至于影響公司的開展。三、自由現(xiàn)金流量指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

9、和作用目前的會計(jì)報(bào)表中已經(jīng)有了利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標(biāo)，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢？自由現(xiàn)金流量與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標(biāo)相比較，具有以下幾個優(yōu)點(diǎn)：1.無風(fēng)險(xiǎn)性。利潤的計(jì)算采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于忽略了賒銷款的回收風(fēng)險(xiǎn)，有夸張利潤的可能。而自由現(xiàn)金流量采用收付實(shí)現(xiàn)制，防止了這一風(fēng)險(xiǎn)。2.反映了資本的時間價值。由于利潤在計(jì)算過程中采用歷史本錢原那么，忽略了資本的時間價值。自由現(xiàn)金流量那么考慮到了資本的連續(xù)運(yùn)動過程，反映了資本的時間價值。3.減少了主觀影響。利潤的計(jì)算會因折舊、各項(xiàng)攤銷的會計(jì)計(jì)提方法不同而出現(xiàn)較大差異，容易受到人為操縱。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實(shí)際節(jié)余和可動用的資金，

10、不受會計(jì)方法的影響。4.有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)開展。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營運(yùn)資本的增加投資，無視了在通貨膨脹條件下折舊并缺乏以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實(shí)。自由現(xiàn)金流量那么是以企業(yè)的長期穩(wěn)定經(jīng)營為前提，在計(jì)算時考慮了這兩部分需求。5.實(shí)用性。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的大小并不是實(shí)際可分配給股東的現(xiàn)金數(shù)額，其反映的企業(yè)價值含有一定量的水分。自由現(xiàn)金流量那么反映了股東實(shí)際上可能獲得的最大紅利數(shù)額，反映了企業(yè)對股東的真實(shí)價值。6.信息綜合性。利潤反映在損益表中，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映在現(xiàn)金流量表中，而自由現(xiàn)金流量那么涵蓋了損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表中的關(guān)鍵信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效，這一點(diǎn)

11、可以從以下圖中看出：正因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流量與利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相比具有著許多的優(yōu)點(diǎn)，所以它可以起到更為客觀和全面的評價衡量作用：1.對股東和投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資人實(shí)際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量根據(jù)，反映了企業(yè)的真實(shí)價值，消除了可能存在的水分。每股自由現(xiàn)金流量或據(jù)此計(jì)算的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)是企業(yè)的價值評估的可靠根據(jù)，這對遏制我國資本市場上用操縱利潤來操縱股票價格的違規(guī)行為有積極的作用。自由現(xiàn)金流量可以作為股東考核經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，自由現(xiàn)金流量不受會計(jì)方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。2.對經(jīng)營者而言，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者判斷財(cái)務(wù)安康狀況的根據(jù)，當(dāng)自由現(xiàn)金流量急劇下降之時，可能也就是財(cái)務(wù)危機(jī)即將降臨之日。其次，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者投資的判斷根據(jù)，因?yàn)樗遣挥绊懻＝?jīng)營情況下本企業(yè)可提供的投資額。自由現(xiàn)金流量還可以作為經(jīng)營者判斷銷售及收現(xiàn)才能的根據(jù)，如銷售增加而自由現(xiàn)金流量