長期投資管理

1、PAGE PAGE 48長期投資管理一 長期投資概述（一）投資的概概念與目標(biāo)投資是指將財(cái)力力投放于一定定的對象，以以期在未來獲獲取收益的經(jīng)經(jīng)濟(jì)行為。 任何投投資就其終極極目標(biāo)來說都都是為實(shí)現(xiàn)投投資收益最大大化，如與企企業(yè)目標(biāo)相聯(lián)聯(lián)系，就是企企業(yè)價(jià)值最大大化或股東財(cái)財(cái)富最大化。但但是，對于各各個(gè)投資項(xiàng)目目來說，它們們的直接目標(biāo)標(biāo)又各有差別別。一般來說說，有如下幾幾種: 1、取取得投資收益益。2、降低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。3、承擔(dān)社會(huì)義義務(wù)。（二）投資的種種類和特點(diǎn)1、長期投資與與短期投資2、實(shí)體投資與與金融投資 3、對對內(nèi)投資與對對外投資（三）投資應(yīng)考考慮的因素1、收益2、風(fēng)險(xiǎn)3、約束4、彈性（四）投資的

2、原原則1、正確處理企企業(yè)微觀條件件與宏觀環(huán)境境之間的關(guān)系系2、及時(shí)足夠地地籌集資金，保保證投資項(xiàng)目目的資金供應(yīng)應(yīng)3、認(rèn)真分析風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)關(guān)系，適當(dāng)控控制投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)二 投資規(guī)模與與投資時(shí)機(jī)（一）投資規(guī)模模1、投資規(guī)模的的含義企業(yè)的投資規(guī)模模是指在一定定時(shí)期內(nèi)企業(yè)業(yè)投資的總水水平或投資總總額。2、確定投資規(guī)規(guī)模應(yīng)考慮的的因素（l）投資報(bào)酬酬。（2）經(jīng)營目標(biāo)標(biāo)。（3）市場規(guī)模模。（4）產(chǎn)業(yè)政策策。（5）籌資能力力。（6）企業(yè)素質(zhì)質(zhì)。3、經(jīng)濟(jì)投資規(guī)規(guī)模 （1）經(jīng)濟(jì)投資規(guī)規(guī)模的含義。所所謂經(jīng)濟(jì)投資資規(guī)模是指能能給企業(yè)帶來來最佳投資效效益或能給企企業(yè)帶來最大大經(jīng)濟(jì)效益的的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟(jì)投資資規(guī)模分

3、析。邊際收入等于于邊際成本的的投資規(guī)模，也也稱企業(yè)利潤潤或投資收益益額最大化的的規(guī)模，簡稱稱最大規(guī)模。邊際投資報(bào)酬酬率等于必要要投資報(bào)酬率率的規(guī)模，也也稱必要投資資規(guī)模。 加權(quán)平均投投資報(bào)酬率最最高的投資規(guī)規(guī)模，簡稱最最佳投資規(guī)模模。（二）投資時(shí)機(jī)機(jī)1、投資機(jī)會(huì)的的含義投資機(jī)會(huì)是指有有利于投資者者投資的一系系列因素所構(gòu)構(gòu)成的良好投投資環(huán)境與時(shí)時(shí)機(jī)。2、選擇投資機(jī)機(jī)會(huì)應(yīng)考慮的的因素（1）商品市場場機(jī)會(huì)。（2）金融市場場機(jī)會(huì)。（3）通貨膨脹脹機(jī)會(huì)。3、投資機(jī)會(huì)的的選擇投資機(jī)會(huì)的選擇擇一般要經(jīng)過過以下幾個(gè)階階段：（l）投資方案案的產(chǎn)生和構(gòu)構(gòu)想。它是通通過一定方式式提出投資方方案，并對投投資方案做總總

4、體的初步構(gòu)構(gòu)想，明確企企業(yè)面臨的基基本問題及投投資的基本意意向。投資方方案的產(chǎn)生和和構(gòu)想，可以以采用求異法法與趨勢法進(jìn)進(jìn)行。求異法法實(shí)質(zhì)是通過過市場的變異異分析，找出出與眾不同的的投資領(lǐng)域，并并以此構(gòu)想投投資方案;趨勢法是以以現(xiàn)有市場為為基礎(chǔ)，通過過分析市場走走勢，預(yù)計(jì)未未來的可能變變化，并以此此為契機(jī)構(gòu)想想投資方案。（2）投資環(huán)境境評(píng)價(jià)。就是是調(diào)查研究投投資的外部環(huán)環(huán)境，預(yù)測環(huán)環(huán)境可能的變變化，并分析析評(píng)價(jià)環(huán)境變變化對企業(yè)投投資的影響。（3）投資主體體能力評(píng)價(jià)。就就是調(diào)查、收收集企業(yè)內(nèi)部部的投資信息息，評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)的各種素質(zhì)質(zhì)與能力，分分析企業(yè)投資資的潛力。（4）投資時(shí)機(jī)機(jī)決策，就是是根據(jù)對投

5、資資內(nèi)外環(huán)境的的評(píng)價(jià)，進(jìn)一一步確定修正正或放棄對投投資方案的初初步構(gòu)想，選選定投資時(shí)機(jī)機(jī)。這主要是是研究企業(yè)與與環(huán)境相互適適應(yīng)、相互配配合的程度，確確定企業(yè)的對對策。三 固定資產(chǎn)投投資（一）現(xiàn)金流量量1、現(xiàn)金流量的的概念 所謂現(xiàn)現(xiàn)金流量，是是指長期投資資項(xiàng)目實(shí)施與與運(yùn)作中由項(xiàng)項(xiàng)目引起的現(xiàn)現(xiàn)金流人與現(xiàn)現(xiàn)金流出的數(shù)數(shù)量。 2、在在投資方案評(píng)評(píng)價(jià)中用現(xiàn)金金流量作為計(jì)計(jì)算基礎(chǔ)的主主要原因（1）、采用現(xiàn)現(xiàn)金流量有利利于科學(xué)地考考慮資金時(shí)間間價(jià)值因素。 （2）采采用現(xiàn)金流量量能使投資決決策更符合實(shí)實(shí)際情況。3、現(xiàn)金流量的的計(jì)算 例11某公司擬擬購入一臺(tái)設(shè)設(shè)備以擴(kuò)充生生產(chǎn)能力，現(xiàn)現(xiàn)有甲乙兩方方案可供選擇擇。

6、甲方案需需投資10000元，使用用壽命為5年，采用直直線法計(jì)提折折舊，5年后設(shè)備無無殘值，5年中每年銷銷售收人為6600元，每每年付現(xiàn)成本本為200元。乙乙方案需投資資1200元，用用直線法計(jì)提提折l日，使用后后殘值為2000元，使用用壽命也為55年，5年中每年銷銷售收入為5500元，付付現(xiàn)成本第一一年為3000元，以后逐逐年增加修理理費(fèi)40元，另外外墊支營運(yùn)資資金300元。假假設(shè)所得稅率率為40%，試計(jì)計(jì)算兩個(gè)方案案的現(xiàn)金流量量。 先計(jì)算算兩個(gè)方案每每年折舊額: 甲方案每每年折舊額=10005=2000(元)乙方案每年折舊舊額=（1200-200）5=2000(元)兩方案的現(xiàn)金流流量如下兩張

7、張表所示：項(xiàng) 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前凈利（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）（3）（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊 （33）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅 （55）120104887256稅后凈利（6）1

8、8015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）（3）（6）380356332308284 投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流量量計(jì)算表項(xiàng) 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定資產(chǎn)投資-100營業(yè)現(xiàn)金流量320320320320320現(xiàn)金流量合計(jì)-100320320320320320乙方案固定資產(chǎn)投資-1200營運(yùn)資金墊支-300308284營業(yè)現(xiàn)金流量380356332284固定資產(chǎn)殘值200營運(yùn)資金回收300現(xiàn)金流量合計(jì)-1500380356332308784（二）、投資決決策的一般方方法1、靜態(tài)決策分分析方法 靜態(tài)決決策分析方法法是指不考慮慮資金時(shí)間價(jià)價(jià)值的分析方方法。（1）投資回收收期。 如果

9、每每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金金凈流量相等等，則投資回回收期可按下下式計(jì)算: 如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金凈量不等等，則計(jì)算投投資回收期要要根據(jù)每年年年末尚未收回回的投資額確確定。 利用上上例資料，分分別計(jì)算甲、乙乙兩方案的回回收期。甲方方案NCF相等，故故 甲方案回收收期=1000320=3.1255(年) 乙方案NCF不不相等，則有有：投資回收期法易易于理解，計(jì)計(jì)算簡便，但但存在明顯的的缺點(diǎn)，即沒沒有考慮資金金的時(shí)間價(jià)值值，忽略了不不同方案回收收期滿后現(xiàn)金金流量變化情情況，使方案案評(píng)價(jià)、選擇擇有片面性。（2）平均報(bào)酬酬率。平均報(bào)報(bào)酬率是投資資項(xiàng)目壽命周周期內(nèi)的平均均年投資報(bào)酬酬率，其常見見的計(jì)算公式式為: 利用上上

10、例，依前例例1資料計(jì)算甲甲、乙兩方案案的平均報(bào)酬酬率如下： 該法不受建設(shè)期期長短、投資資方式、回收收額等影響。其其缺點(diǎn)是無法法利用現(xiàn)金流流量信息，但但計(jì)算簡單，可可以作為方案案評(píng)價(jià)的輔助助性手段。2、動(dòng)態(tài)決策分分析方法 動(dòng)態(tài)決決策分析方法法是指考慮了了資金時(shí)間價(jià)價(jià)值的決策分分析方法。主主要有: （1）凈凈現(xiàn)值。投資資項(xiàng)目投入使使用后的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量，按按資本成本或企業(yè)要求求達(dá)到的報(bào)酬酬率折現(xiàn)為現(xiàn)現(xiàn)值，減去初初始投資以后后的余額，叫叫凈現(xiàn)值(縮寫為NPVV)，其計(jì)算算公式為: 式中:NPV為為凈現(xiàn)值;NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金金流量;R為貼現(xiàn)率;n為項(xiàng)目預(yù)計(jì)計(jì)使用年限;C為初始投投資額。凈現(xiàn)值法的

11、決策策規(guī)則:在只有一個(gè)個(gè)備選方案的的采納與否決決策中，凈現(xiàn)現(xiàn)值為正時(shí)采采納，為負(fù)時(shí)時(shí)不采納;在多個(gè)備進(jìn)進(jìn)方案的互斥斥選擇決策中中，應(yīng)選凈現(xiàn)現(xiàn)值是正值中中的最大者。 利用上上例資料計(jì)算算甲、乙方案案凈現(xiàn)值如下下： 從以上計(jì)算可知知，甲、乙兩兩方案凈現(xiàn)值值都大于零，故故都是可取的的。但甲方案案凈現(xiàn)值大于于乙方案，故故大華公司應(yīng)應(yīng)選用甲方案案。凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)是是，考慮了資資金時(shí)間價(jià)值值，能反映各各種投資方案案的凈收益，因因而是一種較較好的方法。缺缺點(diǎn)是不能揭揭示各個(gè)投資資方案本身可可能達(dá)到的實(shí)實(shí)際報(bào)酬率的的大小。（2）獲利指數(shù)數(shù)。獲利指數(shù)數(shù)又稱利潤指指數(shù)(縮寫為PI)，是投資項(xiàng)項(xiàng)目未來報(bào)酬酬的總現(xiàn)值與

12、與初始投資額額的現(xiàn)值之比比。其計(jì)算公公式為: 獲利指指數(shù)決策規(guī)則則:在只有一個(gè)個(gè)備選方案的的采納與否決決策中，獲利利指數(shù)大于或或等于l時(shí)采納，否否則拒絕;在有多個(gè)方方案的互斥選選擇決策中，應(yīng)應(yīng)采納獲利指指數(shù)超過1最多的投資資項(xiàng)目。利用上例資料計(jì)計(jì)算獲利指數(shù)數(shù)如下： 兩方案獲利指數(shù)數(shù)都大于l，故兩方案案都可進(jìn)行投投資，但因甲甲方案獲利指指數(shù)更大，故故應(yīng)采用甲方方案。 獲利指指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是是考慮了資金金時(shí)間價(jià)值。由由于獲利指數(shù)數(shù)是府相對數(shù)數(shù)表示，所以以，有利于在在初始投資額額不同的投資資方案之間比比較。 （3）內(nèi)含報(bào)酬酬率。內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率也叫內(nèi)內(nèi)部報(bào)酬率，記記作IRRll是使投資項(xiàng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值值等于零

13、的報(bào)報(bào)酬率。因此此，IRR的的實(shí)質(zhì)就是反反映了投資項(xiàng)項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)報(bào)酬。其計(jì)算算公式為: 內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率的計(jì)算算一般是通過過逐次測試遇遇近法進(jìn)行的的，其計(jì)算步步驟如下: 第一步步，計(jì)算年金金現(xiàn)值系數(shù)。 第二步步:查年金現(xiàn)值值系數(shù)表，在在相同期數(shù)內(nèi)內(nèi)，找出與上上述年金現(xiàn)值值系數(shù)相近的的較大與較小小的兩個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)率。第三步:根據(jù)上上述兩個(gè)鄰近近的貼現(xiàn)率和和已求得的年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)，采用插值值法計(jì)算出內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率。以上是每年NCCP相等時(shí)的的情況。 如NCCF不等，則則按下列步驟驟計(jì)算。 第一步步:先預(yù)估一個(gè)個(gè)貼現(xiàn)率，并并按此貼現(xiàn)率率計(jì)算凈現(xiàn)值值。如凈現(xiàn)值值為正，提高高貼現(xiàn)率，再再進(jìn)行測算。如如凈現(xiàn)值為負(fù)

14、負(fù)，應(yīng)降低貼貼現(xiàn)率，再進(jìn)進(jìn)行測算。經(jīng)經(jīng)過多次反復(fù)復(fù)測算，找到到凈現(xiàn)值由正正到負(fù)并且比比較接近于零零的貼現(xiàn)率。 第二步步:根據(jù)上述兩兩個(gè)鄰近的貼貼現(xiàn)率計(jì)算出出方案的實(shí)際際內(nèi)部報(bào)酬率率。內(nèi)含報(bào)酬率的決決策規(guī)則:花只有一個(gè)個(gè)備選方案的的采納與否決決策中，如果果計(jì)算出的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率大大于或等于企企業(yè)的資本成成本必要報(bào)酬酬就采納，反反之，則拒絕絕；在多個(gè)備備選方案決策策中，應(yīng)選用用內(nèi)含報(bào)酬率率超過資本成成本或必要報(bào)報(bào)酬率最多的的投資項(xiàng)目，列6根據(jù)例例1資料計(jì)算算甲、乙兩方方案的內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率。甲方案NcP相相等，因而，可采用如下下方法：查年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)表，第五期期與上1255相鄰近的年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)18%

15、一20%之間，現(xiàn)現(xiàn)用插值法計(jì)計(jì)算如下貼現(xiàn)率 年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)18 3.1227 xx 0.0002？ 2 33.125 0.136620 2.9991 x/2=0.0002/0.136 x=0.03 甲方案案的內(nèi)部報(bào)酬酬率為18%+0.03%=118.03% 乙方案案NCF不等，因因而，必須逐逐次測算。 先按110%貼現(xiàn)率率測算NPVV=860 再按112%貼現(xiàn)率率測算NPVV=3 再按114%貼現(xiàn)率率測算NPyy=-7922 用內(nèi)插插法，已知112%IRRAB。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)率法法比較符合邏邏輯，不僅為為理論家認(rèn)可可，并且廣泛泛使用。但是是，把時(shí)間價(jià)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值混在一起起考慮對現(xiàn)金金流

16、量進(jìn)行貼貼現(xiàn)，意味著著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間間的推移而加加大，有時(shí)與與事實(shí)不符。2、肯當(dāng)量法 為了克克服風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整貼現(xiàn)率法的的缺點(diǎn)，人們們提出了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流流量法。其中中，最常見的的就是肯當(dāng)量量法。所謂肯肯當(dāng)里法，就就是把不確定定的各年現(xiàn)金金流量，按照照一定的系數(shù)數(shù)折算成大約約相當(dāng)于確定定的現(xiàn)金流量量數(shù)量，然后后，利用無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投投資項(xiàng)目的決決策分析方法法。 肯當(dāng)量量系數(shù)是指肯肯定的現(xiàn)金流流量對與之相相當(dāng)?shù)?、不肯肯定的現(xiàn)金流流量的地值，通通常用4表示。如果果仍以變化系系數(shù)表示現(xiàn)金金流量的不確確定性程度，則則變化系數(shù)與與肯當(dāng)量系數(shù)數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系系如下: 變化化系數(shù) 肯當(dāng)量系系數(shù) 0.00一

17、0.07 11 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 00.7 0.333一0.42 0.66 0.443一0.54 00.5 0.555一0.70 00.4 依例100計(jì)算A方案的各年年現(xiàn)金流人的的變化系數(shù): 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知: aBB=0.6 aCC=0.9方案的優(yōu)先次序序?yàn)镃BA，與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)率法法不同。主要要差別是A與B互換了位置置。其原因是是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼貼現(xiàn)率法對遠(yuǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入入予以較大的的調(diào)整，使遠(yuǎn)遠(yuǎn)期現(xiàn)金流人人雖大的B方案受到較較大影響。 采用肯肯當(dāng)量法對現(xiàn)現(xiàn)金流量調(diào)整整，進(jìn)而作出出投資決策，克克服

18、了調(diào)整貼貼現(xiàn)率法夸大大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的的缺點(diǎn)，但如如何準(zhǔn)確、合合理地確定肯肯當(dāng)量系數(shù)卻卻是一個(gè)十分分困難的問題題。四 長期證券投投資（一）債券投資資1、債券投資價(jià)價(jià)值計(jì)算 購買債債券作為一種種長期投資，同同樣要對其未未來的投資收收益進(jìn)行評(píng)價(jià)價(jià)。購買債券券的實(shí)際支出出，即債券的的買價(jià)是現(xiàn)金金流出，未來來到期或中途途出宮的債券券本息的回收收，是投資的的現(xiàn)金流人。要要確定債券的的投資價(jià)值，首首先要計(jì)算出出債券未來現(xiàn)現(xiàn)金流人雖的的現(xiàn)值，只有有當(dāng)債券未來來現(xiàn)金流入且且的現(xiàn)值大于于債券投資的的現(xiàn)行買價(jià)，并并達(dá)到預(yù)期的的報(bào)酬率時(shí)，這這種債券才值值得購買。債債券未來流入入量的現(xiàn)值有有時(shí)也簡稱為為債券價(jià)值或或債券投資

19、價(jià)價(jià)值。 債券到到期時(shí)，持券券人能收回的的價(jià)值是本金金與利息之稠稠。債券的價(jià)價(jià)值就是低券券到期的價(jià)值值和各期按累累面利率計(jì)算算的利息之和和的現(xiàn)值，根根據(jù)現(xiàn)值的計(jì)計(jì)算原理，債債券價(jià)格的計(jì)計(jì)算公式為: 式中:V為債券券價(jià)值;I為每年利利息收入;MM為到期本金金收入;i為債券利利率，在評(píng)價(jià)價(jià)時(shí)可用市場場利率或投資資者期望利率率；n為債券到期期年限。 舉例：某企業(yè)20001年11月1日購買面值值為100000元的債券券，其票面利利率為8%，期限為為5年，每年付付息一次。當(dāng)當(dāng)時(shí)市場利率率為10%，債券券的市值為99200元。請請決定應(yīng)否投投資于此債券券。此時(shí)只要要計(jì)算一下該該債券5年收回的本本息現(xiàn)值是否

20、否大于投資價(jià)價(jià)格。 計(jì)算結(jié)結(jié)果表明，此此債券的價(jià)值值大于現(xiàn)行市市價(jià)，如果不不考慮其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，則可以以投資于該債債券。 如果企企業(yè)要求期望望報(bào)酬率為112%，那么么是否可以投投資該債券呢呢?可按此公式式重新計(jì)算: 計(jì)算可知，該債債券沒有投資資價(jià)值。 如果此此債券不是一一年付息一次次，而是5年后一次還還本付息，那那么上述公式式可變化如下下: 仍用上上例說明: 可見，其價(jià)值明明顯低于其面面值。同時(shí)，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，每年支付付利息的債券券，如以票面面利率計(jì)算債債券價(jià)值，必必然債券價(jià)值值等于面值。如如果憤券一次次還本付息，以以債券票面利利率作為貼現(xiàn)現(xiàn)率，來計(jì)算算其債券價(jià)值值，其債券價(jià)價(jià)值必然低于于面值，投資

21、資者實(shí)際不能能獲取票面利利率規(guī)定的利利率水平，這這主要是由于于債券利息的的現(xiàn)金流人量量延后，而造造成折算現(xiàn)值值金額下降引引起的。2、債券實(shí)際收收益率的計(jì)算算 債券投投資的實(shí)際收收益率，并非非債券的設(shè)定定利率，由于于債券可能折折價(jià)或溢價(jià)發(fā)發(fā)行，并由于于利息支付情情況不同，投投資者的實(shí)際際收盎率會(huì)發(fā)發(fā)生變化。 債券投投資的實(shí)際收收益率的計(jì)算算，與固定資資產(chǎn)投資的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)計(jì)算非常相似似。這個(gè)收益益率的本質(zhì)，也也就是用它對對未來投資收收人的現(xiàn)金流流人量貼現(xiàn)，便便其現(xiàn)值正好好等于債券的的購入價(jià)格，并并便凈現(xiàn)值等等于零的報(bào)酬酬率。 仍可用用債券價(jià)值計(jì)計(jì)算公式，可可用現(xiàn)行債券券價(jià)格來代替替?zhèn)顿Y價(jià)價(jià)

22、值，計(jì)算公公式如下: 但運(yùn)用用此公式不是是計(jì)算V，而是計(jì)算算i。 用先測測算、后插人人的方法來計(jì)計(jì)算債券投資資的實(shí)際報(bào)酬酬率。該法雖然精確，但但卻比較麻煩煩，在對精確確性要求不高高的情況下，也也可用下式公式來計(jì)計(jì)算其近似值值。 債券投資實(shí)際報(bào)報(bào)酬率= 其中:J表示債債券年利息;W表示債券券面值;p表示債券券發(fā)行價(jià)格;N表示債券券期限。 如債券券現(xiàn)行價(jià)格為為9200元，票票面利率為捎捎時(shí)，債券投投資實(shí)際報(bào)酬酬率為: 債券價(jià)格為U0000元時(shí)，其其債券投資實(shí)實(shí)際報(bào)酬率為為: 3、債券的利率率風(fēng)險(xiǎn) 債券利利率風(fēng)險(xiǎn)是由由于市場利率率變動(dòng)而使債債券持有人承承擔(dān)的投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。其對債債券投資的影影響主要包括

23、括影響證券價(jià)價(jià)格和不同償償還期限債券券投資收益兩兩個(gè)方面。（1）債券利率率風(fēng)險(xiǎn)對證券券價(jià)格的影響響。市場利率率的變化主要要是由貨幣供供求關(guān)系決定定的。當(dāng)資金金市場上資金金供應(yīng)量大，需需求相對較少少時(shí)，市場利利率相對下降降;反之，當(dāng)資資金供應(yīng)量小小，需求量大大時(shí)，市場利利率就會(huì)上升升。當(dāng)市場利利率上升時(shí)，證證券價(jià)格就會(huì)會(huì)下跌。因?yàn)闉閭适鞘枪潭ǖ?，在在發(fā)行時(shí)就加加以確定，一一般不受供求求關(guān)系影響。當(dāng)當(dāng)市場利率超超過債券票面面利率時(shí)，投投資者不愿購購買債券，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而進(jìn)行其他他投資活動(dòng)，這這時(shí)企業(yè)為吸吸引投資者購購買債券，就就必須降低債債券發(fā)行價(jià)格格，從而導(dǎo)致致債券價(jià)格下下跌;反之，當(dāng)市市場利率下

24、跌跌至低于蔡面面利率時(shí)，人人們又會(huì)爭先先購買債券，弓弓l起債券價(jià)格格上漲。（2）債券利率率風(fēng)險(xiǎn)對不同同償還期限債債券收益的影影響。債券利利率風(fēng)險(xiǎn)對不不同償還期限限債券收益的的影響是不同同的。一般說說來，利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)對長期債債券投資的影影響要大于對對短期債券投投資的影響。當(dāng)當(dāng)市場利率上上升時(shí)，長期期債券價(jià)格的的下降幅度大大于短期債券券下降的矚度度。（二）股票投資資1、股票投贅價(jià)價(jià)值評(píng)價(jià)的基基本模型股票持有者持有有股票所獲取取的現(xiàn)金流量量包括每期的的預(yù)期現(xiàn)金股股利和出售股股票而得到現(xiàn)現(xiàn)金收入。股股票的價(jià)值也也是未來所得得現(xiàn)金收入折折合為現(xiàn)值的的金額。（1）股票估價(jià)價(jià)基本模型。根根據(jù)債券估價(jià)價(jià)模型:

25、可知，普普通股的價(jià)格格也取決于普普通股持有期期間內(nèi)現(xiàn)金流流量現(xiàn)值。對對于永久持有有某種股票的的股東來說，它它能從公司獲獲取的現(xiàn)金流流量是永無休休止的股利，因因此普通股股股票的價(jià)格就就是這永無止止境的股利現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值之和。令令未來預(yù)期股股利現(xiàn)值之和和為po，每年的股股利為Dt預(yù)期報(bào)酬率率為r，則股票價(jià)價(jià)格為: 但在現(xiàn)實(shí)實(shí)生活中大部部分投資者購購人股票并不不準(zhǔn)備永久持持有，而是持持有一段時(shí)間間后將出售，這這樣他們的現(xiàn)現(xiàn)金流豆就包包括股利和股股票售價(jià)兩個(gè)個(gè)郡分。股票票的未來售價(jià)價(jià)一般取決于于股票未來可可產(chǎn)生的預(yù)瑚瑚股利。其估估價(jià)模型為: 式中:P。為股票票購價(jià);Pnn為股蔡的售售價(jià);Dn為第t

26、期股利為預(yù)預(yù)期報(bào)酬率。 例112某企業(yè)業(yè)購人一種股股累，預(yù)計(jì)33年后出宵可可能得到2220元，該股股累3年中每年獲獲得股利收入入16元，根據(jù)據(jù)分析骸筆股股票投資的預(yù)預(yù)期報(bào)酬率為為16%，則其其價(jià)格應(yīng)為:（2）零成長股股估價(jià)模型。零零成長股即公公司每年發(fā)放放給股東的股股利相等，亦亦即預(yù)期股利利的成長率為為零。這種股股票的一般估估價(jià)模型為:舉例 某企業(yè)購購入一種股票票，預(yù)計(jì)每年年股利為2元，購入此此種股票應(yīng)獲獲得的報(bào)酬率率為10%，則此此股票的價(jià)格格為:P0=2/100%=20(元)（3）固定成長長股估價(jià)模型型。雖有部分分公司適用于于采用零成長長股模式，但但對多數(shù)公司司來說，盈利利和股利并不不是固定不變變的，而是持持續(xù)增長的，這這種股票的估估價(jià)模型比較較復(fù)雜。舉例 設(shè)某一公公司最近一期期支付的股利利為Do，預(yù)期股股利增長率為為g，在t年末時(shí)，股股利增加到: Dt=D0(l+g)t 利用未來股利利計(jì)算公式，股股價(jià)門推導(dǎo)過過程如下:當(dāng)g不變時(shí)，則則上式簡寫為為: 變換上上述等式，可可計(jì)算出預(yù)期期報(bào)酬率為: r=D11/Po+g舉例 若某企業(yè)業(yè)分析某公司司發(fā)行的股票票，預(yù)期報(bào)酬酬率為10%，最近一期期股利為每股股24元，估計(jì)股股利會(huì)以每年年5%的速度增增長，該種股股票的價(jià)格為為: 例16如果某某企業(yè)以每股股40元價(jià)格購購人某種