長期投資管理

1、PAGE PAGE 48長期投資管理一 長期投資概述（一）投資的概概念與目標投資是指將財力力投放于一定定的對象，以以期在未來獲獲取收益的經(jīng)經(jīng)濟行為。 任何投投資就其終極極目標來說都都是為實現(xiàn)投投資收益最大大化，如與企企業(yè)目標相聯(lián)聯(lián)系，就是企企業(yè)價值最大大化或股東財財富最大化。但但是，對于各各個投資項目目來說，它們們的直接目標標又各有差別別。一般來說說，有如下幾幾種: 1、取取得投資收益益。2、降低投資風風險。3、承擔社會義義務。（二）投資的種種類和特點1、長期投資與與短期投資2、實體投資與與金融投資 3、對對內(nèi)投資與對對外投資（三）投資應考考慮的因素1、收益2、風險3、約束4、彈性（四）投資的

2、原原則1、正確處理企企業(yè)微觀條件件與宏觀環(huán)境境之間的關(guān)系系2、及時足夠地地籌集資金，保保證投資項目目的資金供應應3、認真分析風風險與收益關(guān)關(guān)系，適當控控制投資風險險二 投資規(guī)模與與投資時機（一）投資規(guī)模模1、投資規(guī)模的的含義企業(yè)的投資規(guī)模模是指在一定定時期內(nèi)企業(yè)業(yè)投資的總水水平或投資總總額。2、確定投資規(guī)規(guī)模應考慮的的因素（l）投資報酬酬。（2）經(jīng)營目標標。（3）市場規(guī)模模。（4）產(chǎn)業(yè)政策策。（5）籌資能力力。（6）企業(yè)素質(zhì)質(zhì)。3、經(jīng)濟投資規(guī)規(guī)模 （1）經(jīng)濟投資規(guī)規(guī)模的含義。所所謂經(jīng)濟投資資規(guī)模是指能能給企業(yè)帶來來最佳投資效效益或能給企企業(yè)帶來最大大經(jīng)濟效益的的投資規(guī)模。（2）經(jīng)濟投資資規(guī)模分

3、析。邊際收入等于于邊際成本的的投資規(guī)模，也也稱企業(yè)利潤潤或投資收益益額最大化的的規(guī)模，簡稱稱最大規(guī)模。邊際投資報酬酬率等于必要要投資報酬率率的規(guī)模，也也稱必要投資資規(guī)模。 加權(quán)平均投投資報酬率最最高的投資規(guī)規(guī)模，簡稱最最佳投資規(guī)模模。（二）投資時機機1、投資機會的的含義投資機會是指有有利于投資者者投資的一系系列因素所構(gòu)構(gòu)成的良好投投資環(huán)境與時時機。2、選擇投資機機會應考慮的的因素（1）商品市場場機會。（2）金融市場場機會。（3）通貨膨脹脹機會。3、投資機會的的選擇投資機會的選擇擇一般要經(jīng)過過以下幾個階階段：（l）投資方案案的產(chǎn)生和構(gòu)構(gòu)想。它是通通過一定方式式提出投資方方案，并對投投資方案做總總

4、體的初步構(gòu)構(gòu)想，明確企企業(yè)面臨的基基本問題及投投資的基本意意向。投資方方案的產(chǎn)生和和構(gòu)想，可以以采用求異法法與趨勢法進進行。求異法法實質(zhì)是通過過市場的變異異分析，找出出與眾不同的的投資領(lǐng)域，并并以此構(gòu)想投投資方案;趨勢法是以以現(xiàn)有市場為為基礎(chǔ)，通過過分析市場走走勢，預計未未來的可能變變化，并以此此為契機構(gòu)想想投資方案。（2）投資環(huán)境境評價。就是是調(diào)查研究投投資的外部環(huán)環(huán)境，預測環(huán)環(huán)境可能的變變化，并分析析評價環(huán)境變變化對企業(yè)投投資的影響。（3）投資主體體能力評價。就就是調(diào)查、收收集企業(yè)內(nèi)部部的投資信息息，評價企業(yè)業(yè)的各種素質(zhì)質(zhì)與能力，分分析企業(yè)投資資的潛力。（4）投資時機機決策，就是是根據(jù)對投

5、資資內(nèi)外環(huán)境的的評價，進一一步確定修正正或放棄對投投資方案的初初步構(gòu)想，選選定投資時機機。這主要是是研究企業(yè)與與環(huán)境相互適適應、相互配配合的程度，確確定企業(yè)的對對策。三 固定資產(chǎn)投投資（一）現(xiàn)金流量量1、現(xiàn)金流量的的概念 所謂現(xiàn)現(xiàn)金流量，是是指長期投資資項目實施與與運作中由項項目引起的現(xiàn)現(xiàn)金流人與現(xiàn)現(xiàn)金流出的數(shù)數(shù)量。 2、在在投資方案評評價中用現(xiàn)金金流量作為計計算基礎(chǔ)的主主要原因（1）、采用現(xiàn)現(xiàn)金流量有利利于科學地考考慮資金時間間價值因素。 （2）采采用現(xiàn)金流量量能使投資決決策更符合實實際情況。3、現(xiàn)金流量的的計算 例11某公司擬擬購入一臺設(shè)設(shè)備以擴充生生產(chǎn)能力，現(xiàn)現(xiàn)有甲乙兩方方案可供選擇擇。

6、甲方案需需投資10000元，使用用壽命為5年，采用直直線法計提折折舊，5年后設(shè)備無無殘值，5年中每年銷銷售收人為6600元，每每年付現(xiàn)成本本為200元。乙乙方案需投資資1200元，用用直線法計提提折l日，使用后后殘值為2000元，使用用壽命也為55年，5年中每年銷銷售收入為5500元，付付現(xiàn)成本第一一年為3000元，以后逐逐年增加修理理費40元，另外外墊支營運資資金300元。假假設(shè)所得稅率率為40%，試計計算兩個方案案的現(xiàn)金流量量。 先計算算兩個方案每每年折舊額: 甲方案每每年折舊額=10005=2000(元)乙方案每年折舊舊額=（1200-200）5=2000(元)兩方案的現(xiàn)金流流量如下兩張

7、張表所示：項 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案銷售收入（1）600600600600600付現(xiàn)成本（2）200200200200200折舊（3）200200200200200稅前凈利（4）200200200200200所得稅（5）8080808080稅后凈利（6）120120120120120現(xiàn)金流量（7）（7）（3）（6）320320320320320乙方案銷售收入（1）800800800800800付現(xiàn)成本（2）300340380420460折舊 （33）200200200200200稅前凈利（4）300260220180140所得稅 （55）120104887256稅后凈利（6）1

8、8015613210884現(xiàn)金流量（7）（7）（3）（6）380356332308284 投資項項目現(xiàn)金流量量計算表項 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定資產(chǎn)投資-100營業(yè)現(xiàn)金流量320320320320320現(xiàn)金流量合計-100320320320320320乙方案固定資產(chǎn)投資-1200營運資金墊支-300308284營業(yè)現(xiàn)金流量380356332284固定資產(chǎn)殘值200營運資金回收300現(xiàn)金流量合計-1500380356332308784（二）、投資決決策的一般方方法1、靜態(tài)決策分分析方法 靜態(tài)決決策分析方法法是指不考慮慮資金時間價價值的分析方方法。（1）投資回收收期。 如果

9、每每年營業(yè)現(xiàn)金金凈流量相等等，則投資回回收期可按下下式計算: 如果每年營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金凈量不等等，則計算投投資回收期要要根據(jù)每年年年末尚未收回回的投資額確確定。 利用上上例資料，分分別計算甲、乙乙兩方案的回回收期。甲方方案NCF相等，故故 甲方案回收收期=1000320=3.1255(年) 乙方案NCF不不相等，則有有：投資回收期法易易于理解，計計算簡便，但但存在明顯的的缺點，即沒沒有考慮資金金的時間價值值，忽略了不不同方案回收收期滿后現(xiàn)金金流量變化情情況，使方案案評價、選擇擇有片面性。（2）平均報酬酬率。平均報報酬率是投資資項目壽命周周期內(nèi)的平均均年投資報酬酬率，其常見見的計算公式式為: 利用上上

10、例，依前例例1資料計算甲甲、乙兩方案案的平均報酬酬率如下： 該法不受建設(shè)期期長短、投資資方式、回收收額等影響。其其缺點是無法法利用現(xiàn)金流流量信息，但但計算簡單，可可以作為方案案評價的輔助助性手段。2、動態(tài)決策分分析方法 動態(tài)決決策分析方法法是指考慮了了資金時間價價值的決策分分析方法。主主要有: （1）凈凈現(xiàn)值。投資資項目投入使使用后的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量，按按資本成本或企業(yè)要求求達到的報酬酬率折現(xiàn)為現(xiàn)現(xiàn)值，減去初初始投資以后后的余額，叫叫凈現(xiàn)值(縮寫為NPVV)，其計算算公式為: 式中:NPV為為凈現(xiàn)值;NCFt乙為第t年的凈現(xiàn)金金流量;R為貼現(xiàn)率;n為項目預計計使用年限;C為初始投投資額。凈現(xiàn)值法的

11、決策策規(guī)則:在只有一個個備選方案的的采納與否決決策中，凈現(xiàn)現(xiàn)值為正時采采納，為負時時不采納;在多個備進進方案的互斥斥選擇決策中中，應選凈現(xiàn)現(xiàn)值是正值中中的最大者。 利用上上例資料計算算甲、乙方案案凈現(xiàn)值如下下： 從以上計算可知知，甲、乙兩兩方案凈現(xiàn)值值都大于零，故故都是可取的的。但甲方案案凈現(xiàn)值大于于乙方案，故故大華公司應應選用甲方案案。凈現(xiàn)值法優(yōu)點是是，考慮了資資金時間價值值，能反映各各種投資方案案的凈收益，因因而是一種較較好的方法。缺缺點是不能揭揭示各個投資資方案本身可可能達到的實實際報酬率的的大小。（2）獲利指數(shù)數(shù)。獲利指數(shù)數(shù)又稱利潤指指數(shù)(縮寫為PI)，是投資項項目未來報酬酬的總現(xiàn)值與

12、與初始投資額額的現(xiàn)值之比比。其計算公公式為: 獲利指指數(shù)決策規(guī)則則:在只有一個個備選方案的的采納與否決決策中，獲利利指數(shù)大于或或等于l時采納，否否則拒絕;在有多個方方案的互斥選選擇決策中，應應采納獲利指指數(shù)超過1最多的投資資項目。利用上例資料計計算獲利指數(shù)數(shù)如下： 兩方案獲利指數(shù)數(shù)都大于l，故兩方案案都可進行投投資，但因甲甲方案獲利指指數(shù)更大，故故應采用甲方方案。 獲利指指數(shù)的優(yōu)點是是考慮了資金金時間價值。由由于獲利指數(shù)數(shù)是府相對數(shù)數(shù)表示，所以以，有利于在在初始投資額額不同的投資資方案之間比比較。 （3）內(nèi)含報酬酬率。內(nèi)含報報酬率也叫內(nèi)內(nèi)部報酬率，記記作IRRll是使投資項項目的凈現(xiàn)值值等于零

13、的報報酬率。因此此，IRR的的實質(zhì)就是反反映了投資項項目的真實報報酬。其計算算公式為: 內(nèi)含報報酬率的計算算一般是通過過逐次測試遇遇近法進行的的，其計算步步驟如下: 第一步步，計算年金金現(xiàn)值系數(shù)。 第二步步:查年金現(xiàn)值值系數(shù)表，在在相同期數(shù)內(nèi)內(nèi)，找出與上上述年金現(xiàn)值值系數(shù)相近的的較大與較小小的兩個貼現(xiàn)現(xiàn)率。第三步:根據(jù)上上述兩個鄰近近的貼現(xiàn)率和和已求得的年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)，采用插值值法計算出內(nèi)內(nèi)含報酬率。以上是每年NCCP相等時的的情況。 如NCCF不等，則則按下列步驟驟計算。 第一步步:先預估一個個貼現(xiàn)率，并并按此貼現(xiàn)率率計算凈現(xiàn)值值。如凈現(xiàn)值值為正，提高高貼現(xiàn)率，再再進行測算。如如凈現(xiàn)值為負

14、負，應降低貼貼現(xiàn)率，再進進行測算。經(jīng)經(jīng)過多次反復復測算，找到到凈現(xiàn)值由正正到負并且比比較接近于零零的貼現(xiàn)率。 第二步步:根據(jù)上述兩兩個鄰近的貼貼現(xiàn)率計算出出方案的實際際內(nèi)部報酬率率。內(nèi)含報酬率的決決策規(guī)則:花只有一個個備選方案的的采納與否決決策中，如果果計算出的內(nèi)內(nèi)含報酬率大大于或等于企企業(yè)的資本成成本必要報酬酬就采納，反反之，則拒絕絕；在多個備備選方案決策策中，應選用用內(nèi)含報酬率率超過資本成成本或必要報報酬率最多的的投資項目，列6根據(jù)例例1資料計算算甲、乙兩方方案的內(nèi)含報報酬率。甲方案NcP相相等，因而，可采用如下下方法：查年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)表，第五期期與上1255相鄰近的年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)18%

15、一20%之間，現(xiàn)現(xiàn)用插值法計計算如下貼現(xiàn)率 年年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)18 3.1227 xx 0.0002？ 2 33.125 0.136620 2.9991 x/2=0.0002/0.136 x=0.03 甲方案案的內(nèi)部報酬酬率為18%+0.03%=118.03% 乙方案案NCF不等，因因而，必須逐逐次測算。 先按110%貼現(xiàn)率率測算NPVV=860 再按112%貼現(xiàn)率率測算NPVV=3 再按114%貼現(xiàn)率率測算NPyy=-7922 用內(nèi)插插法，已知112%IRRAB。 風險調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)率法法比較符合邏邏輯，不僅為為理論家認可可，并且廣泛泛使用。但是是，把時間價價值與風險價價值混在一起起考慮對現(xiàn)金金流

16、量進行貼貼現(xiàn)，意味著著風險隨時間間的推移而加加大，有時與與事實不符。2、肯當量法 為了克克服風險調(diào)整整貼現(xiàn)率法的的缺點，人們們提出了風險險調(diào)整現(xiàn)金流流量法。其中中，最常見的的就是肯當量量法。所謂肯肯當里法，就就是把不確定定的各年現(xiàn)金金流量，按照照一定的系數(shù)數(shù)折算成大約約相當于確定定的現(xiàn)金流量量數(shù)量，然后后，利用無風風險貼現(xiàn)率來來評價風險投投資項目的決決策分析方法法。 肯當量量系數(shù)是指肯肯定的現(xiàn)金流流量對與之相相當?shù)?、不肯肯定的現(xiàn)金流流量的地值，通通常用4表示。如果果仍以變化系系數(shù)表示現(xiàn)金金流量的不確確定性程度，則則變化系數(shù)與與肯當量系數(shù)數(shù)的經(jīng)驗關(guān)系系如下: 變化化系數(shù) 肯當量系系數(shù) 0.00一

17、0.07 11 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 00.7 0.333一0.42 0.66 0.443一0.54 00.5 0.555一0.70 00.4 依例100計算A方案的各年年現(xiàn)金流人的的變化系數(shù): 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知: aBB=0.6 aCC=0.9方案的優(yōu)先次序序為CBA，與風險調(diào)調(diào)整貼現(xiàn)率法法不同。主要要差別是A與B互換了位置置。其原因是是風險調(diào)整貼貼現(xiàn)率法對遠遠期現(xiàn)金流入入予以較大的的調(diào)整，使遠遠期現(xiàn)金流人人雖大的B方案受到較較大影響。 采用肯肯當量法對現(xiàn)現(xiàn)金流量調(diào)整整，進而作出出投資決策，克克服

18、了調(diào)整貼貼現(xiàn)率法夸大大遠期風險的的缺點，但如如何準確、合合理地確定肯肯當量系數(shù)卻卻是一個十分分困難的問題題。四 長期證券投投資（一）債券投資資1、債券投資價價值計算 購買債債券作為一種種長期投資，同同樣要對其未未來的投資收收益進行評價價。購買債券券的實際支出出，即債券的的買價是現(xiàn)金金流出，未來來到期或中途途出宮的債券券本息的回收收，是投資的的現(xiàn)金流人。要要確定債券的的投資價值，首首先要計算出出債券未來現(xiàn)現(xiàn)金流人雖的的現(xiàn)值，只有有當債券未來來現(xiàn)金流入且且的現(xiàn)值大于于債券投資的的現(xiàn)行買價，并并達到預期的的報酬率時，這這種債券才值值得購買。債債券未來流入入量的現(xiàn)值有有時也簡稱為為債券價值或或債券投資

19、價價值。 債券到到期時，持券券人能收回的的價值是本金金與利息之稠稠。債券的價價值就是低券券到期的價值值和各期按累累面利率計算算的利息之和和的現(xiàn)值，根根據(jù)現(xiàn)值的計計算原理，債債券價格的計計算公式為: 式中:V為債券券價值;I為每年利利息收入;MM為到期本金金收入;i為債券利利率，在評價價時可用市場場利率或投資資者期望利率率；n為債券到期期年限。 舉例：某企業(yè)20001年11月1日購買面值值為100000元的債券券，其票面利利率為8%，期限為為5年，每年付付息一次。當當時市場利率率為10%，債券券的市值為99200元。請請決定應否投投資于此債券券。此時只要要計算一下該該債券5年收回的本本息現(xiàn)值是否

20、否大于投資價價格。 計算結(jié)結(jié)果表明，此此債券的價值值大于現(xiàn)行市市價，如果不不考慮其他風風險，則可以以投資于該債債券。 如果企企業(yè)要求期望望報酬率為112%，那么么是否可以投投資該債券呢呢?可按此公式式重新計算: 計算可知，該債債券沒有投資資價值。 如果此此債券不是一一年付息一次次，而是5年后一次還還本付息，那那么上述公式式可變化如下下: 仍用上上例說明: 可見，其價值明明顯低于其面面值。同時，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，每年支付付利息的債券券，如以票面面利率計算債債券價值，必必然債券價值值等于面值。如如果憤券一次次還本付息，以以債券票面利利率作為貼現(xiàn)現(xiàn)率，來計算算其債券價值值，其債券價價值必然低于于面值，投資

21、資者實際不能能獲取票面利利率規(guī)定的利利率水平，這這主要是由于于債券利息的的現(xiàn)金流人量量延后，而造造成折算現(xiàn)值值金額下降引引起的。2、債券實際收收益率的計算算 債券投投資的實際收收益率，并非非債券的設(shè)定定利率，由于于債券可能折折價或溢價發(fā)發(fā)行，并由于于利息支付情情況不同，投投資者的實際際收盎率會發(fā)發(fā)生變化。 債券投投資的實際收收益率的計算算，與固定資資產(chǎn)投資的內(nèi)內(nèi)含報酬率計計算非常相似似。這個收益益率的本質(zhì)，也也就是用它對對未來投資收收人的現(xiàn)金流流人量貼現(xiàn)，便便其現(xiàn)值正好好等于債券的的購入價格，并并便凈現(xiàn)值等等于零的報酬酬率。 仍可用用債券價值計計算公式，可可用現(xiàn)行債券券價格來代替替?zhèn)顿Y價價

22、值，計算公公式如下: 但運用用此公式不是是計算V，而是計算算i。 用先測測算、后插人人的方法來計計算債券投資資的實際報酬酬率。該法雖然精確，但但卻比較麻煩煩，在對精確確性要求不高高的情況下，也也可用下式公式來計計算其近似值值。 債券投資實際報報酬率= 其中:J表示債債券年利息;W表示債券券面值;p表示債券券發(fā)行價格;N表示債券券期限。 如債券券現(xiàn)行價格為為9200元，票票面利率為捎捎時，債券投投資實際報酬酬率為: 債券價格為U0000元時，其其債券投資實實際報酬率為為: 3、債券的利率率風險 債券利利率風險是由由于市場利率率變動而使債債券持有人承承擔的投資風風險。其對債債券投資的影影響主要包括

23、括影響證券價價格和不同償償還期限債券券投資收益兩兩個方面。（1）債券利率率風險對證券券價格的影響響。市場利率率的變化主要要是由貨幣供供求關(guān)系決定定的。當資金金市場上資金金供應量大，需需求相對較少少時，市場利利率相對下降降;反之，當資資金供應量小小，需求量大大時，市場利利率就會上升升。當市場利利率上升時，證證券價格就會會下跌。因為為債券利率是是固定的，在在發(fā)行時就加加以確定，一一般不受供求求關(guān)系影響。當當市場利率超超過債券票面面利率時，投投資者不愿購購買債券，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而進行其他他投資活動，這這時企業(yè)為吸吸引投資者購購買債券，就就必須降低債債券發(fā)行價格格，從而導致致債券價格下下跌;反之，當市市場利率下

24、跌跌至低于蔡面面利率時，人人們又會爭先先購買債券，弓弓l起債券價格格上漲。（2）債券利率率風險對不同同償還期限債債券收益的影影響。債券利利率風險對不不同償還期限限債券收益的的影響是不同同的。一般說說來，利率風風險對長期債債券投資的影影響要大于對對短期債券投投資的影響。當當市場利率上上升時，長期期債券價格的的下降幅度大大于短期債券券下降的矚度度。（二）股票投資資1、股票投贅價價值評價的基基本模型股票持有者持有有股票所獲取取的現(xiàn)金流量量包括每期的的預期現(xiàn)金股股利和出售股股票而得到現(xiàn)現(xiàn)金收入。股股票的價值也也是未來所得得現(xiàn)金收入折折合為現(xiàn)值的的金額。（1）股票估價價基本模型。根根據(jù)債券估價價模型:

25、可知，普普通股的價格格也取決于普普通股持有期期間內(nèi)現(xiàn)金流流量現(xiàn)值。對對于永久持有有某種股票的的股東來說，它它能從公司獲獲取的現(xiàn)金流流量是永無休休止的股利，因因此普通股股股票的價格就就是這永無止止境的股利現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值之和。令令未來預期股股利現(xiàn)值之和和為po，每年的股股利為Dt預期報酬率率為r，則股票價價格為: 但在現(xiàn)實實生活中大部部分投資者購購人股票并不不準備永久持持有，而是持持有一段時間間后將出售，這這樣他們的現(xiàn)現(xiàn)金流豆就包包括股利和股股票售價兩個個郡分。股票票的未來售價價一般取決于于股票未來可可產(chǎn)生的預瑚瑚股利。其估估價模型為: 式中:P。為股票票購價;Pnn為股蔡的售售價;Dn為第t

26、期股利為預預期報酬率。 例112某企業(yè)業(yè)購人一種股股累，預計33年后出宵可可能得到2220元，該股股累3年中每年獲獲得股利收入入16元，根據(jù)據(jù)分析骸筆股股票投資的預預期報酬率為為16%，則其其價格應為:（2）零成長股股估價模型。零零成長股即公公司每年發(fā)放放給股東的股股利相等，亦亦即預期股利利的成長率為為零。這種股股票的一般估估價模型為:舉例 某企業(yè)購購入一種股票票，預計每年年股利為2元，購入此此種股票應獲獲得的報酬率率為10%，則此此股票的價格格為:P0=2/100%=20(元)（3）固定成長長股估價模型型。雖有部分分公司適用于于采用零成長長股模式，但但對多數(shù)公司司來說，盈利利和股利并不不是固定不變變的，而是持持續(xù)增長的，這這種股票的估估價模型比較較復雜。舉例 設(shè)某一公公司最近一期期支付的股利利為Do，預期股股利增長率為為g，在t年末時，股股利增加到: Dt=D0(l+g)t 利用未來股利利計算公式，股股價門推導過過程如下:當g不變時，則則上式簡寫為為: 變換上上述等式，可可計算出預期期報酬率為: r=D11/Po+g舉例 若某企業(yè)業(yè)分析某公司司發(fā)行的股票票，預期報酬酬率為10%，最近一期期股利為每股股24元，估計股股利會以每年年5%的速度增增長，該種股股票的價格為為: 例16如果某某企業(yè)以每股股40元價格購購人某種