巴菲特致股東的信XXXX年度

1、伯克希爾業(yè)績(jī)表現(xiàn)和標(biāo)普500指數(shù)對(duì)比 年份 伯克希爾每每股賬面面價(jià)值百百分比變變動(dòng)（11） 標(biāo)普5000指數(shù)百百分比變變動(dòng)（22） 相對(duì)變動(dòng)（1）-（2） 1965 23.8 10.0 13.8 1966 20.3 (11.77) 32.0 1967 11.0 30.9 (19.99) 1968 19.0 11.0 8.0 1969 16.2 (8.4) 24.6 1970 12.0 3.9 8.1 1971 16.4 14.6 1.8 1972 21.7 18.9 2.8 1973 4.7 (14.88) 19.5 1974 5.5 (26.44) 31.9 1975 21.9 37.2 (

2、15.33) 1976 59.3 23.6 35.7 1977 31.9 (7.4) 39.3 1978 24.0 6.4 17.6 1979 35.7 18.2 17.5 1980 19.3 32.3 (13.00) 1981 31.4 (5.0) 36.4 1982 40.0 21.4 18.6 1983 32.3 22.4 9.9 1984 13.6 6.1 7.5 1985 48.2 31.6 16.6 1986 26.1 18.6 7.5 1987 19.5 5.1 14.4 1988 20.1 16.6 3.5 1989 44.4 31.7 12.7 1990 7.4 (3.1)

3、10.5 1991 39.6 30.5 9.1 1992 20.3 7.6 12.7 1993 14.3 10.1 4.2 1994 13.9 1.3 12.6 1995 43.1 37.6 5.5 1996 31.8 23.0 8.8 1997 34.1 33.4 0.7 1998 48.3 28.6 19.7 1999 0.5 21.0 (20.55) 2000 6.5 (9.1) 15.6 2001 (6.2) (11.99) 5.7 2002 10.0 (22.11) 32.1 2003 21.0 28.7 (7.7) 2004 10.5 10.9 (0.4) 2005 6.4 4.9

4、 1.5 2006 18.4 15.8 2.6 2007 11.0 5.5 5.5 2008 (9.6) (37.00) 27.4 2009 19.8 26.5 (6.7) 2010 13.0 15.1 (2.1) 2011 4.6 2.1 2.5 2012 14.4 16.0 (1.6) 復(fù)合增長(zhǎng)率率（19665-20112） 19.7% 9.4% 10.3% 總回報(bào)（119644-20112） 5868117% 7433% 說(shuō)明：1965和1966年的財(cái)年截止日期為9月30日，1967年有15個(gè)月，截止至12月31日，其他年份財(cái)年與日歷年截止日相同。1979年開(kāi)始，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求保險(xiǎn)公司以市

5、值計(jì)算所持有的權(quán)益類證券賬面價(jià)值，而此前準(zhǔn)則要求以市價(jià)和歷史成本價(jià)孰低計(jì)量。上表中，伯克希爾1978年前的數(shù)據(jù)已經(jīng)追溯調(diào)整以符合準(zhǔn)則的要求。除此之外，所有結(jié)果依據(jù)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。標(biāo)普500指數(shù)的變動(dòng)是稅前收益，而伯克希爾的數(shù)據(jù)是稅后收益。如果一個(gè)類似伯克希爾的公司擁有標(biāo)普500指數(shù)的業(yè)績(jī)，并繳納相應(yīng)稅收，在標(biāo)普500回報(bào)為正的年份，其業(yè)績(jī)會(huì)落后于標(biāo)普500，在標(biāo)普500指數(shù)為負(fù)的年份，其回報(bào)會(huì)超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。多年下來(lái)，稅收負(fù)擔(dān)將導(dǎo)致總體回報(bào)顯著落后于指數(shù)的變動(dòng)。 伯克希爾 哈撒韋韋有限公公司 致伯克希爾爾哈撒韋韋有限公公司的股股東： 220122年，伯伯克希爾爾為股東東實(shí)現(xiàn)了了2411億

6、美元元的回報(bào)報(bào)。我們們花了113億美美元回購(gòu)購(gòu)股票，因因此公司司凈值今今年增長(zhǎng)長(zhǎng)了2228億。A級(jí)和B級(jí)股票票的每股股賬面價(jià)價(jià)值增長(zhǎng)長(zhǎng)了144.4%。過(guò)去去的488年（即即從現(xiàn)任任的管理理層接管管以來(lái)），每每股賬面面價(jià)值從從19美元元增長(zhǎng)到到了1114,2214美美元，復(fù)復(fù)合增長(zhǎng)長(zhǎng)率199.7%。 去去年伯克克希爾有有一些好好消息，但但我們還還是先從從壞消息息說(shuō)起吧吧。 119655年我運(yùn)作作的合伙伙公司接接手伯克克希爾以以來(lái)，我我從來(lái)沒(méi)沒(méi)有想過(guò)過(guò)，一個(gè)個(gè)回報(bào)2241億億美元的的年份相相對(duì)業(yè)績(jī)績(jī)居然是是低于平平均水平平的，請(qǐng)請(qǐng)參見(jiàn)第第一頁(yè)的的業(yè)績(jī)比比較。但但去年的的業(yè)績(jī)的的確低于于平均水水平。

7、這這是488年來(lái)第第9次伯克克希爾的的業(yè)績(jī)落落后于標(biāo)標(biāo)普5000指數(shù)數(shù)的回報(bào)報(bào)（計(jì)算算包括的的分紅和和股價(jià)上上升）。需需要強(qiáng)調(diào)調(diào)的是，另另外的88次落后后中，標(biāo)標(biāo)普5000指數(shù)數(shù)增長(zhǎng)都都超過(guò)115%。我們?cè)谠谀婢忱锢锔傻囊靡恍┬?迄迄今為止止，我們們從來(lái)沒(méi)沒(méi)有在按按5年衡量量的業(yè)績(jī)績(jī)上落后后于標(biāo)普普，已經(jīng)經(jīng)實(shí)現(xiàn)了了43連勝勝（記錄錄參見(jiàn)1103頁(yè)頁(yè)）。但但是標(biāo)普普指數(shù)過(guò)過(guò)去4年連續(xù)續(xù)取得正正回報(bào)，并并且超過(guò)過(guò)了我們們。如果果20113年市市場(chǎng)繼續(xù)續(xù)實(shí)現(xiàn)超超越，我我們的55年期連連勝記錄錄就要終終結(jié)了。 有一件事情情你可以以確信：無(wú)論伯伯克希爾爾最終業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)绾魏?，我的的合伙人人查理芒格，?/p>

8、公司的副副董事長(zhǎng)長(zhǎng)，和我我都不會(huì)會(huì)改變業(yè)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。我們們的工作作就是以以一個(gè)比比標(biāo)普指指數(shù)更快快的速度度增加公公司的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值我我們使用用賬面價(jià)價(jià)值作為為其近似似值。如如果我們們成功了了，即使使各年份份的波動(dòng)動(dòng)難以預(yù)預(yù)測(cè)，伯伯克希爾爾的股價(jià)價(jià)長(zhǎng)期來(lái)來(lái)看會(huì)超超越標(biāo)普普指數(shù)。如如果我們們失敗了了，我們們沒(méi)有給給投資者者帶來(lái)任任何價(jià)值值，因?yàn)闉橹苯淤I買一只低低費(fèi)率的的指數(shù)基基金也可可以獲得得同樣的的回報(bào)。 查理和我相相信，伯伯克希爾爾的內(nèi)在在價(jià)值會(huì)會(huì)持續(xù)以以略高于于標(biāo)普指指數(shù)的水水平增長(zhǎng)長(zhǎng)。我們們的信心心來(lái)源于于公司優(yōu)優(yōu)秀的業(yè)業(yè)務(wù)，能能干的經(jīng)經(jīng)理人團(tuán)團(tuán)隊(duì)，以以及以股股東利益益為導(dǎo)向向的公司司文化

9、。我我們的相相對(duì)業(yè)績(jī)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)場(chǎng)向下或或者表現(xiàn)現(xiàn)平平的的時(shí)候要要好一些些。在市市場(chǎng)上漲漲強(qiáng)勁的的年份，請(qǐng)請(qǐng)預(yù)期我我們將會(huì)會(huì)暫時(shí)落落后。 220122年第二二件令人人失望的的事情是是我沒(méi)有有能進(jìn)行行一筆大大收購(gòu)。我我瞄準(zhǔn)了了一些大大象，但但最終空空手而回回。不過(guò)過(guò)今年年年初我們們運(yùn)氣不不錯(cuò)。22月，我我們達(dá)成成協(xié)議購(gòu)購(gòu)買一家家全資擁?yè)碛蠬.J.HHeinnz公司司的控股股公司550%股股份。另另外一半半將會(huì)由由以Joorgee Paauloo Leemannn為首首的少數(shù)數(shù)投資者者持有，他他是巴西西著名的的商人和和慈善家家。我們們買不到到比這更更好的公公司了。Jorge Paulo長(zhǎng)期以來(lái)都是我的

10、好朋友，并且是一位卓越的經(jīng)理人。他為首的投資人團(tuán)隊(duì)和伯克希爾將會(huì)各自出資約40億美元購(gòu)買持股公司的普通股。伯克希爾還會(huì)另外投資80億美元購(gòu)買分紅率9%的優(yōu)先股。優(yōu)先股兩個(gè)優(yōu)勢(shì)大大增加了它的價(jià)值：首先它將會(huì)在特定時(shí)刻以顯著的溢價(jià)被回購(gòu)，其次這些優(yōu)先股還允許我們以象征性的價(jià)格購(gòu)買持股公司5%的普通股。120億美元的總投資吸收了伯克希爾去年利潤(rùn)的一大塊。但我們依然用有大量的現(xiàn)金，并在不斷地累積。所以，我們得繼續(xù)干活；查理和我再次穿上遠(yuǎn)征服，繼續(xù)獵象。 接下來(lái)是220122年的一一些好消消息： 去去年我告告訴大家家，BNNSF、Isccar、Lubbrizzol、Marrmonn Grroupp和Mi

11、ddAmeericcan Eneergyy我我們盈利利最好的的5家非保保險(xiǎn)公司司220122年稅前前利潤(rùn)將將會(huì)達(dá)到到1000億美元元。它們們確實(shí)做做到了。盡盡管美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)微弱弱，全球球多數(shù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)體都都很疲軟軟，我們們的“五五駕馬車車”總利利潤(rùn)1001億美美元，比比20111年增加加了約660億。 5家公司里里，只有有MiddAmeericcan是是伯克希希爾8年前就就擁有的的，其稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)3.993億。后后來(lái)，我我們以現(xiàn)現(xiàn)金購(gòu)買買了另外外5家中的的3家。在在收購(gòu)第第5家，也也就是BBNSFF的時(shí)候候，我們們支付了了70%的現(xiàn)金金，剩下下的部分分增發(fā)股股票，使使得發(fā)行行在外的的股份增增加

12、了66.1%。最終終結(jié)果是是，5家公司司為伯克克希爾貢貢獻(xiàn)了997億美美元但只只產(chǎn)生了了一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)攤薄。這這與我們們的目標(biāo)標(biāo)一致，即即不僅僅僅是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)增長(zhǎng)，而而是要實(shí)實(shí)現(xiàn)每股股價(jià)值的的增長(zhǎng)。除除非美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)出出現(xiàn)危機(jī)機(jī)我我們預(yù)期期不太可可能我們的的“五駕駕馬車”2013年將會(huì)貢獻(xiàn)更高的利潤(rùn)。5位優(yōu)秀的CEO們將負(fù)責(zé)這個(gè)事情。盡管我去年一筆大額收購(gòu)都沒(méi)做成，但是我們各個(gè)分支的經(jīng)理人比干的比我好多了。去年是我們“補(bǔ)強(qiáng)型”收購(gòu)創(chuàng)紀(jì)錄的一年，我們花了23億美元，收購(gòu)了26家融入我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)的公司。這些交易沒(méi)有讓伯克希爾增發(fā)任何股票。查理和我喜歡這樣的收購(gòu)：通常它們是低風(fēng)險(xiǎn)的，不讓總部承受任何負(fù)擔(dān)，并且擴(kuò)

13、展了我們的經(jīng)理人施展拳腳的空間。 我們的保險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)去去年業(yè)績(jī)績(jī)喜人。不不但為伯伯克希爾爾貢獻(xiàn)了了7300億美元元的浮存存金用于于投資，還還貢獻(xiàn)了了16億美美元的承承保利潤(rùn)潤(rùn)，這是是連續(xù)實(shí)實(shí)現(xiàn)承保保利潤(rùn)的的第100個(gè)年頭頭。這簡(jiǎn)簡(jiǎn)直就是是一個(gè)怎怎么吃掉掉了卻還還在的蛋蛋糕。 GGEICCO是保保險(xiǎn)業(yè)務(wù)務(wù)里的領(lǐng)領(lǐng)頭羊，它它繼續(xù)擴(kuò)擴(kuò)張著其其市場(chǎng)份份額而沒(méi)沒(méi)有犧牲牲其保單單質(zhì)量。從從19995年我我們收購(gòu)購(gòu)GEIICO以以來(lái)，它它在個(gè)人人車險(xiǎn)的的市場(chǎng)份份額從22.5%增長(zhǎng)到到了9.7%。保保費(fèi)收入入從288億增長(zhǎng)長(zhǎng)到了1167億億。未來(lái)來(lái)還有巨巨大的增增長(zhǎng)空間間等著它它。 GEICOO的卓越越表現(xiàn)應(yīng)應(yīng)

14、歸功于于Tonny NNiceely和和他手下下的277,0000名員員工。另另外，我我們還要要感謝我我們的GGeckko。我我們的“小小蜥蜴”一直直堅(jiān)守在在崗位上上，告訴訴大家如如何到GGEICCO.ccom買買更便宜宜的保險(xiǎn)險(xiǎn)，風(fēng)雨雨無(wú)阻。當(dāng)當(dāng)我為大大家祈福福的時(shí)候候，我為為GEIICO祈祈禱兩次次。 事事實(shí)證明明，Toodd Commbs和和Tedd Weeschhlerr，我們們的新投投資經(jīng)理理，非常常聰明，而而且正直直誠(chéng)信，除除了作為為組合管管理人外外，在許許多方面面都有益益于伯克克希爾，并并且他們們與公司司文化相相融。我我們和兩兩位一起起賺到了了大獎(jiǎng)。2012年，他們都以兩位數(shù)的優(yōu)

15、勢(shì)超過(guò)了標(biāo)普500。這讓我相形見(jiàn)絀。我們已經(jīng)將他們各自管理的資金增加到了約50億（部分來(lái)自我們子公司的養(yǎng)老金）。Todd和Ted非常年輕，他們將會(huì)在查理和我離開(kāi)后掌管伯克希爾巨額的投資組合。他們接手以后大家可以安心睡覺(jué)。 伯伯克希爾爾年末的的雇員總總數(shù)創(chuàng)記記錄地達(dá)達(dá)到了2288,4622名（參加加1066頁(yè)的詳詳細(xì)信息息），比比上年增增加177,6004名。我我們總部部的員工工人數(shù)，依依然維持持在244名。暫暫時(shí)還沒(méi)沒(méi)有任何何瘋狂的的跡象。 伯克希爾的的四大投投資美國(guó)運(yùn)運(yùn)通、可可口可樂(lè)樂(lè)、IBBM和富富國(guó)銀行行都都經(jīng)歷了了一個(gè)好好年景。我我們?cè)?4家公司司的持股股比例都都有所增增加。我我們?cè)龀?/p>

16、持了富國(guó)國(guó)銀行（現(xiàn)現(xiàn)在的持持股比例例達(dá)8.7%，20111年末末未7.6%），和和IBMM（6.00%，之之前為55.5%）。同同時(shí)，可可口可樂(lè)樂(lè)和美國(guó)國(guó)運(yùn)通的的股票回回購(gòu)增加加了我們們的持股股比例。我我們?cè)诳煽煽诳蓸?lè)樂(lè)的持股股比例從從8.88%增加加到8.9%， 在美國(guó)國(guó)運(yùn)通的持股股比例從從13.0%增增加到113.77%。伯伯克希爾爾在這四四家公司司的持股股比例未未來(lái)還會(huì)會(huì)增加。Mae West說(shuō)的對(duì)：“好東西越多越精彩?！?這四家公司運(yùn)營(yíng)著非凡的業(yè)務(wù)，并且由聰明、為股東利益考慮的經(jīng)理人掌舵。在伯克希爾，我們更愿意擁有一家優(yōu)秀公司非控制性但是足夠額度的權(quán)益，而不愿意擁有一家業(yè)績(jī)平平的公司1

17、00%的權(quán)益。我們?cè)谫Y本配置上的靈活性，使我們具有一個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)，那就是可以限制下屬公司，保證它們只收購(gòu)那些它們能夠運(yùn)營(yíng)好的業(yè)務(wù)。 以我們年末末的份額額計(jì)算，2012年我們?cè)凇八拇蟆鄙汐@得的利潤(rùn)是39億。但在我們報(bào)告給你的財(cái)報(bào)上，我們只計(jì)算了我們獲得的分紅大約11億。但是請(qǐng)不用懷疑：沒(méi)有進(jìn)入財(cái)報(bào)的28億利潤(rùn)和財(cái)報(bào)上記錄的具有同樣價(jià)值。 四家公司留存下的利潤(rùn)經(jīng)常用于回購(gòu)這增加了我們未來(lái)所占的盈利比例還用于支持具有良好前景的投資機(jī)會(huì)。 去年在做資資本配置置的決策策時(shí)，苦苦惱于“不不確定性性”的CCEO們們一定非非常糾結(jié)結(jié)（雖然然他們中中的不少少人所管管理的公公司盈利利和現(xiàn)金金都創(chuàng)紀(jì)紀(jì)錄的好好）。在在

18、伯克希希爾，我我們完全全沒(méi)有他他們的擔(dān)擔(dān)心，相相反20012年年我們?cè)谠诠S和和設(shè)備上上投資了了98億美美元，其其中約888%投投資在美美國(guó)。這這比20011年年增加了了19%，而20011年年是我們們之前投投資的歷歷史高點(diǎn)點(diǎn)。不管管智者怎怎么說(shuō)，查查理和我我喜歡在在值得的的項(xiàng)目上上大筆投投資。我我們注意意到Gaary Alllan的的新歌里里唱到，“風(fēng)風(fēng)暴過(guò)后后，又是是一場(chǎng)大大雨”。我我們依然然腳踏實(shí)實(shí)地，而而且基本本確定220133年又會(huì)會(huì)是資本本支出創(chuàng)創(chuàng)紀(jì)錄的的一年。在美國(guó)，機(jī)會(huì)到處都是。給我的CEO伙伴們的一點(diǎn)想法：毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)永遠(yuǎn)是充滿不確定性的，美國(guó)從1776年開(kāi)始就一直面對(duì)各種

19、不確定性。只不過(guò)有時(shí)候人們非常在意無(wú)以計(jì)數(shù)的、一直存在的各種不確定性，而另外一些時(shí)候，他們卻無(wú)視不確定性（通常是因?yàn)槟嵌螘r(shí)間太平無(wú)事）。 美國(guó)公司前景光明。股票也一定會(huì)會(huì)表現(xiàn)良好，因?yàn)樗鼈兊拿\(yùn)是和公司的業(yè)績(jī)聯(lián)系在一起的。周期性的困難在所難免，但是投資者和經(jīng)理人處在一個(gè)由他們的喜好所影響的游戲中。（道瓊斯工業(yè)指數(shù)在20世紀(jì)里從66漲到了11,497，期間經(jīng)歷了四次損失慘重的戰(zhàn)爭(zhēng)，一次大蕭條和多次的衰退，最終依然蹣跚上升了17,320%。而且不要忘了，投資者還收到了不少的分紅。 因?yàn)檫@個(gè)游戲是如此的誘人，查理和我認(rèn)為嘗試依據(jù)塔羅牌的排列，“專家”的預(yù)測(cè)，或者商業(yè)周期進(jìn)進(jìn)出出是一個(gè)巨大的錯(cuò)誤。錯(cuò)過(guò)

20、這個(gè)游戲的風(fēng)險(xiǎn)比呆在里面要大得多。 我自己的故故事就是是一個(gè)戲戲劇性的的例子：19442年春春天，美美國(guó)當(dāng)時(shí)時(shí)痛苦地地經(jīng)歷著著太平洋洋戰(zhàn)爭(zhēng)帶帶來(lái)的損損失，而而我購(gòu)買買了我的的第一支支股票。每每天的新新聞?lì)^條條都在訴訴說(shuō)更多多的困難難。盡管管如此，沒(méi)沒(méi)有人談?wù)務(wù)摬淮_確定性；每個(gè)美美國(guó)人都都堅(jiān)信我我們會(huì)挺挺過(guò)來(lái)。我們的國(guó)家從那段痛苦到現(xiàn)在的成功讓人吃驚：通脹調(diào)整后，人均GDP從1941年到2012年間翻了4倍。在這期間，每個(gè)明天都充滿不確定性。然而，美國(guó)的命運(yùn)一直都非常清晰：長(zhǎng)盛不衰。 如果你是一一個(gè)CEEO，因因?yàn)槎唐谄谝蛩氐牡膿?dān)憂，擱擱置了一一個(gè)巨大大但利潤(rùn)潤(rùn)豐厚的的投資項(xiàng)項(xiàng)目，請(qǐng)請(qǐng)打電話話給

21、伯克克希爾。讓讓我們來(lái)來(lái)緩解你你的擔(dān)憂憂。 總總結(jié)來(lái)說(shuō)說(shuō)，查理理和我希希望通過(guò)過(guò)以下方方式來(lái)增增加我們們的每股股內(nèi)在價(jià)價(jià)值，（1）增強(qiáng)強(qiáng)我們分分支業(yè)務(wù)務(wù)的盈利利能力；（2）通過(guò)過(guò)“補(bǔ)強(qiáng)強(qiáng)型”的的收購(gòu)進(jìn)進(jìn)一步增增強(qiáng)盈利利能力；（3）參與與到我們們投資對(duì)對(duì)象的增增長(zhǎng)中去去；（44）當(dāng)伯伯克希爾爾的股價(jià)價(jià)明顯低低于內(nèi)在在價(jià)值時(shí)時(shí)，回購(gòu)購(gòu)股票；（5）進(jìn)行行大額收收購(gòu)。極極少情況況下，我我們也會(huì)會(huì)通過(guò)增增發(fā)伯克克希爾的的股票來(lái)來(lái)最大化化最終業(yè)業(yè)績(jī)。 這些方方式具有有堅(jiān)實(shí)的的基礎(chǔ)。一一個(gè)世紀(jì)紀(jì)以后，BNSF和MidAmerican Energy依然會(huì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)就更不用說(shuō)，依然對(duì)機(jī)構(gòu)

22、和個(gè)人具有重要意義而且沒(méi)有公司比伯克希爾給這個(gè)領(lǐng)域投資帶來(lái)更多資源。當(dāng)我們看到這些以及更多的優(yōu)勢(shì)時(shí)，查理和我就非常喜歡你們公司的前景。 內(nèi)在價(jià)值 雖然查理和和我不停停談?wù)搩?nèi)內(nèi)在價(jià)值值，但我我們無(wú)法法告訴你你伯克希希爾的股股票精確確的內(nèi)在在價(jià)值（其其他一些些股票也也很難）。在在20110年的的年報(bào)里里，我們們提出了了三個(gè)要要素其中一一個(gè)是定定性的我們們認(rèn)為這這是衡量量伯克希希爾內(nèi)在在價(jià)值的的關(guān)鍵。相相關(guān)分析析完整復(fù)復(fù)制在了了1044-1005頁(yè)。 這里有有兩個(gè)關(guān)關(guān)鍵量化化要素的的最新數(shù)數(shù)據(jù)：220122年，我我們的每每股投資資增長(zhǎng)了了15.7%，達(dá)達(dá)到1113,7786，我我們除保保險(xiǎn)和投投資外

23、的的每股稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)也增長(zhǎng)長(zhǎng)15.7%，達(dá)達(dá)到8,0855。 從19770年開(kāi)開(kāi)始，我我們的每每股投資資以每年年19.4%的的復(fù)合速速度增長(zhǎng)長(zhǎng)，我們們的每股股盈利增增速則是是20.8%。伯伯克希爾爾的估計(jì)計(jì)過(guò)去442年的的增速和和我們兩兩個(gè)主要要價(jià)值衡衡量指標(biāo)標(biāo)的增速速非常接接近，這這并非巧巧合。查查理和我我樂(lè)于看看到這兩兩個(gè)方面面都增長(zhǎng)長(zhǎng)，但是是我們的的重點(diǎn)依依然將是是構(gòu)筑堅(jiān)堅(jiān)實(shí)的盈盈利能力力。 現(xiàn)在，讓我我們了解解公司四四個(gè)主要要業(yè)務(wù)板板塊的運(yùn)運(yùn)營(yíng)情況況。它們們具有差差別巨大大的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債結(jié)結(jié)構(gòu)，以以及全然然不同的的營(yíng)收情情形。因因此把它它們合并并到一起起將會(huì)影影響分析析。我們們將分別別討

24、論各各個(gè)業(yè)務(wù)務(wù)，這也也是查理理和我看看待它們們的方式式。 保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 保保險(xiǎn)業(yè)務(wù)務(wù)，伯克克希爾的的核心業(yè)業(yè)務(wù)，是是多年來(lái)來(lái)驅(qū)動(dòng)我我們不斷斷擴(kuò)展的的引擎。財(cái)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)險(xiǎn)公司先先收取保保險(xiǎn)金，事后后進(jìn)行理理賠支付付。在一一些極端端情況下下，比如如某些工工傷保險(xiǎn)險(xiǎn)，賠付付可能發(fā)發(fā)生在幾幾十年之之后。這這種現(xiàn)在在收錢，將將來(lái)賠付付的模式式讓我們們持有大大量的現(xiàn)現(xiàn)金我們把把它稱作作“浮存存金”但最最終它會(huì)會(huì)支付到到別人手手中。同同時(shí)，我我們可以以使用這這些浮存金為為伯克希希爾投資資。雖然然單筆的的保單和和索賠有有進(jìn)有出出，但是是我們持持有的浮浮存金總總額和保保費(fèi)收入入維持一一個(gè)穩(wěn)定定關(guān)系。所所以，當(dāng)當(dāng)我們的

25、的業(yè)務(wù)擴(kuò)擴(kuò)張時(shí)，我我們的浮浮存金規(guī)規(guī)模也擴(kuò)擴(kuò)張。我我們?cè)鲩L(zhǎng)長(zhǎng)的速度度，參加加下面的的表格： 年份 浮存金（百百萬(wàn)美元元） 1970 39 1980 237 1990 1,6322 2000 27,8771 2010 65,8332 2012 73,1225 去年我告訴訴大家，我我們的浮浮存金可可能保持持平穩(wěn)，甚甚至有可可能會(huì)在在將來(lái)有有所下降降。但我我們的保保險(xiǎn)公司司CEOO們最終終證明我我是錯(cuò)的的，他們們?nèi)ツ陰蛶臀覀冊(cè)鲈黾恿?25億浮存金。我我現(xiàn)在預(yù)預(yù)期20013年年還會(huì)有有所增加加。但是是更多的的增長(zhǎng)會(huì)會(huì)越發(fā)困困難。好好消息是是，GEEICOO的浮存存金基本本上會(huì)保保持增長(zhǎng)長(zhǎng)。但是是在Na

26、atioonallly Inddemnnityy的再保保險(xiǎn)部門門，我們們有一些些流失的的保單，它它們的浮浮存金會(huì)會(huì)下降。如如果我們們未來(lái)確確實(shí)出現(xiàn)現(xiàn)了浮存存金的下下降，那那它會(huì)是是非常溫溫和的每年年不會(huì)超超過(guò)2%。如果果我們的的保費(fèi)收收入超過(guò)過(guò)了總成成本和最最終的賠賠付支出出，我們們會(huì)在利利用浮存金投投資獲得得的投資資收益之之外錄得得一個(gè)承承保利潤(rùn)潤(rùn)。賺到到這種利利潤(rùn)的時(shí)時(shí)候，我我們是在在享受持持有這些些免費(fèi)資資金的好好處更好的的是，我我們還因因?yàn)槌钟杏匈Y金而而賺到錢錢。這就就好像你你去銀行行貸款，銀銀行還倒倒貼給你你利息。 不幸的是，保保險(xiǎn)公司司實(shí)現(xiàn)這這個(gè)美好好結(jié)果的的強(qiáng)烈愿愿望導(dǎo)致致了激烈

27、烈的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)如此激激烈以至至于大多多數(shù)年份份，財(cái)產(chǎn)產(chǎn)保險(xiǎn)行行業(yè)整體體都在嚴(yán)嚴(yán)重承保保虧損中中運(yùn)行。這這筆虧損損，實(shí)質(zhì)質(zhì)上就是是整個(gè)行行業(yè)為了了獲得浮浮存金而而支付的的成本。舉舉個(gè)例子子，Sttatee Faarm，當(dāng)當(dāng)前美國(guó)國(guó)最大且且管理良良好的保保險(xiǎn)公司司，截止止到20011年年前的111年里有有8年都錄錄得承保保虧損（2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布）。保險(xiǎn)行業(yè)有很多種虧錢的方式，而且這個(gè)行業(yè)從來(lái)不曾停止尋找新的虧錢方式。正如前一部分提到的，我們已經(jīng)連續(xù)10年錄得承保利潤(rùn)，我們的這一時(shí)期內(nèi)的稅前利潤(rùn)累計(jì)186億美元。預(yù)計(jì)未來(lái)大部分年份中，我們依然會(huì)保持錄得承保利潤(rùn)。如果確實(shí)如此，那我們

28、的浮存金就比免費(fèi)的資金更誘人。那我們誘人的浮存金將會(huì)如何影響內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算？當(dāng)伯克希爾的計(jì)算賬面價(jià)值的時(shí)候，所有的浮存金都作為負(fù)債被扣除了，就好像我們明天就要兌現(xiàn)債務(wù)，并且再也無(wú)法補(bǔ)充回來(lái)。但是這是一種看待浮存金的錯(cuò)誤觀念，它實(shí)際上應(yīng)該被看做一筆循環(huán)基金。如果浮存金是無(wú)成本并且是長(zhǎng)期存在的，我相信對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)確實(shí)如此，那這筆債務(wù)的真實(shí)價(jià)值就遠(yuǎn)比賬面上的負(fù)債小得多。 我們資產(chǎn)賬賬面上記記錄的，對(duì)對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)險(xiǎn)公司的的1555億“商商譽(yù)”部部分地抵抵消了負(fù)負(fù)債賬面面價(jià)值的的高估。實(shí)實(shí)際上，這這些商譽(yù)譽(yù)代表著著我們?yōu)闉楸ｋU(xiǎn)公公司產(chǎn)生生浮存金的的能力所所支付的的價(jià)格。然然而商譽(yù)譽(yù)的賬面面成本，和和它的真

29、真實(shí)價(jià)值值毫無(wú)對(duì)對(duì)應(yīng)關(guān)系系。比如如說(shuō)一家家產(chǎn)生持持續(xù)大額額承保虧虧損的保保險(xiǎn)公司司，其商商譽(yù)應(yīng)該該為零，無(wú)無(wú)論其歷歷史成本本是多少少。 幸運(yùn)的是，伯伯克希爾爾的情況況不是那那樣。查查理和我我相信，我我們保險(xiǎn)險(xiǎn)公司的的真實(shí)商商譽(yù)我們?cè)冈敢鉃橘?gòu)購(gòu)買一家家能產(chǎn)生生類似質(zhì)質(zhì)量的浮浮存金的的保險(xiǎn)公公司所支支付的價(jià)價(jià)格遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)賬面上上記錄的的歷史成成本。浮浮存金的的價(jià)值是是我們認(rèn)認(rèn)為伯克克希爾的的內(nèi)在價(jià)價(jià)值明顯顯超過(guò)賬賬面價(jià)值值的一個(gè)個(gè)原因一個(gè)個(gè)重要原原因。必必須再?gòu)?qiáng)強(qiáng)調(diào)一下下，無(wú)成成本的浮浮存金不不應(yīng)該成成為對(duì)整整個(gè)產(chǎn)險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)平平均預(yù)期期的結(jié)果果：在保保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)里像伯伯克希爾爾獲得的的優(yōu)質(zhì)浮浮存金非非常

30、之少少。20011年年前的445年中中，有337年整整個(gè)行業(yè)業(yè)的保費(fèi)費(fèi)收入不不能覆蓋蓋賠付支支出和成成本費(fèi)用用。因此此，整個(gè)個(gè)行業(yè)的的有形資資產(chǎn)回報(bào)報(bào)水平幾幾十年來(lái)來(lái)一直低低于美國(guó)國(guó)其他行行業(yè)的平平均水平平，這是是一個(gè)悲悲傷但基基本注定定還會(huì)持持續(xù)的情情形。 另外一個(gè)讓讓行業(yè)的的暗淡前前景更加加不利的的事實(shí)：保險(xiǎn)公公司的利利潤(rùn)現(xiàn)在在受益于之前前“遺留留”下的的高收益益?zhèn)?，?dāng)當(dāng)資金未未來(lái)年份份重新進(jìn)進(jìn)行投資資時(shí)，不不能再獲獲得如此此高的收收益率也有有可能還還要過(guò)好好些年。今今天的債債券市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)際上上是減耗耗資產(chǎn)。保保險(xiǎn)公司司的盈利利在債券券到期并并重新配配置時(shí)將將會(huì)遭受受重創(chuàng)。 伯伯克希爾爾優(yōu)

31、越性性之所以以存在，是是因?yàn)槲椅覀冇凶孔吭降慕?jīng)經(jīng)理人在在運(yùn)營(yíng)著著我們不不同凡響響的保險(xiǎn)險(xiǎn)公司。讓讓我將給給大家介介紹一些些主要的的公司。 首首先，浮浮存金規(guī)規(guī)模排在在第一的的是伯克克希爾哈哈撒韋再再保險(xiǎn)集集團(tuán)，由由Ajiit JJainn領(lǐng)導(dǎo)。AAjitt對(duì)其他他人都不不愿意承承保，或或者沒(méi)有有足夠資資本進(jìn)行行承保的的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行承保保。他的的公司集集能力、速速度、果果斷，以以及最重重要的，保保險(xiǎn)專業(yè)業(yè)智慧于于一身。他他從未讓讓伯克希希爾暴露露于與我我們的資資源不相相稱的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)之下下。實(shí)際際上，我我們比多多數(shù)大保保險(xiǎn)公司司在規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)方方面都更更加謹(jǐn)慎慎。舉例例來(lái)說(shuō)，如如果保險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)因因某項(xiàng)巨巨

32、災(zāi)遭遇遇了25500億億美元的的虧損這是是歷史上上所發(fā)生生過(guò)最大大規(guī)模虧虧損的33倍伯克希希爾當(dāng)年年整體上上依然能能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)盈利，因因?yàn)樗杏腥绱硕喽嗟睦麧?rùn)潤(rùn)來(lái)源。其其他的大大保險(xiǎn)公公司和再再保險(xiǎn)公公司則會(huì)會(huì)出現(xiàn)大大額的虧虧損，有有些甚至至將面臨臨破產(chǎn)。 從19885年開(kāi)開(kāi)始，AAjitt已經(jīng)創(chuàng)創(chuàng)立了一一個(gè)浮存金3550億美美元，實(shí)實(shí)現(xiàn)巨額額累計(jì)承承保利潤(rùn)潤(rùn)的再保保險(xiǎn)公司司，這是是一項(xiàng)任任何其他他保險(xiǎn)公公司的CCEO都都難以望望其項(xiàng)背背成就。他他也為伯伯克希爾爾貢獻(xiàn)了了千百億億的利潤(rùn)潤(rùn)。如果果你在年年會(huì)上遇遇到Ajjit，請(qǐng)請(qǐng)深深鞠鞠躬表示示敬意。 我們還有另另外一駕駕再保險(xiǎn)險(xiǎn)馬車，它它屬于G

33、Geneerall Ree，由Taad MMonttrosss掌管管。最起起碼的，一一家優(yōu)秀秀的保險(xiǎn)險(xiǎn)公司必必須遵守守四項(xiàng)原原則。它它必須（1）理解所有可能導(dǎo)致保單形成損失的風(fēng)險(xiǎn)敞口；（2）保守地衡量風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)際形成損失的概率以及可能的損失規(guī)模；（3）設(shè)定合理的保費(fèi)，平均來(lái)看，要能在覆蓋潛在的損失成本和運(yùn)營(yíng)成本后實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)；（4）愿意在收取不了合意的保費(fèi)時(shí)放棄保單。 很多保險(xiǎn)公公司順利利通過(guò)前前三條，但但在第四四條上不不及格。它它們無(wú)法法在它們們的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手也也爭(zhēng)搶的的業(yè)務(wù)上上回頭。古古話說(shuō)，“別別人這么么干，我我也得這這么干”，這這在很多多行業(yè)都都造成了了麻煩，但但這在保保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)造成的的

34、麻煩尤尤其多。 Tad非常明了保險(xiǎn)行業(yè)的四條軍規(guī)，他的業(yè)績(jī)證明了這一點(diǎn)。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，General Re的巨額浮存金比無(wú)成本的資金還要誘人，并且我們預(yù)計(jì)這種情況依然會(huì)繼續(xù)。我們尤其對(duì)General Re的國(guó)際人壽再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)充滿熱情，從1998年我們收購(gòu)公司以來(lái)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)并不斷盈利。 最后，是GGEICCO，62年前前我開(kāi)始始入行時(shí)時(shí)投資的的保險(xiǎn)公公司。GGEICCO由Tonny NNiceely掌掌管，他他18歲就就加入了了公司，到到20112年，已已經(jīng)服役役51年。Toony的的成就讓讓我無(wú)法法相信自自己的眼眼睛。必必須說(shuō)明明的是，他他的業(yè)績(jī)績(jī)遠(yuǎn)不是是去年GGEICCO按美美國(guó)會(huì)計(jì)

35、計(jì)準(zhǔn)則報(bào)報(bào)告的66.8億億美元承承保利潤(rùn)潤(rùn)所能說(shuō)說(shuō)明的。因因?yàn)槟瓿醭醯臅?huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，我我們?cè)贕GEICCO的承承保利潤(rùn)潤(rùn)中計(jì)入入了4.1億的的費(fèi)用。這這和GEEICOO 20012年年的運(yùn)營(yíng)營(yíng)沒(méi)有任任何關(guān)系系，不改改變現(xiàn)金金、收入入、成本本和稅收收項(xiàng)目。實(shí)實(shí)際上，這這項(xiàng)減記記只是進(jìn)進(jìn)一步加加大了GGEICCO的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值和其賬賬面價(jià)值值之間的的差距。盡盡管公司司遭遇了了歷史上上最大的的單筆損損失，GGEICCO依然然實(shí)現(xiàn)了了承保利利潤(rùn)。虧虧損的原原因是颶颶風(fēng)桑迪迪，它給給GEIICO造造成了三三倍于卡卡特里娜娜的損失失，后者者是之前前的記錄錄保持者者。風(fēng)暴暴中損毀毀的車輛輛中466,900

36、6輛是是由GEEICOO承保的的，這個(gè)個(gè)巨大的的數(shù)字，這這也反映映了GEEICOO在紐約約地區(qū)市市場(chǎng)份額額的領(lǐng)先先地位。去去年，GGEICCO在已已有投保?？蛻舻牡膹?fù)單率率（“粘粘度”）和和詢價(jià)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為保保單的比比例（“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化率”）上上都有顯顯著的提提升。這這兩項(xiàng)數(shù)數(shù)據(jù)意味味著一大大筆利潤(rùn)潤(rùn)：可持持續(xù)地將將客戶粘粘度提高高一個(gè)百百分點(diǎn)，意意味著內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值增加超超過(guò)100億美元元。20012年年GEIICO實(shí)實(shí)現(xiàn)的提提高證明明，人們們查詢公公司的保保單價(jià)格格的話，通通?？梢砸园l(fā)現(xiàn)購(gòu)購(gòu)買GEEICOO的保險(xiǎn)險(xiǎn)可以省省下不少少錢。（打打個(gè)電話話到1-8000-8447-775366或者到到網(wǎng)站GG

37、EICCO.ccom試試一下。記記得申明明你是伯伯克希爾爾的股東東，這通通常能讓讓給你享享受優(yōu)惠惠價(jià)。）除了我們的的三家主主要保險(xiǎn)險(xiǎn)公司外外，我們們還有一一些小保保險(xiǎn)公司司，它們們的大部部分專注注于保險(xiǎn)險(xiǎn)行業(yè)的的一些細(xì)細(xì)分領(lǐng)域域。整體體上，這這些公司司一直為為我們貢貢獻(xiàn)承保保利潤(rùn)。另另外，正正如表格格數(shù)據(jù)顯顯示的那那樣，它它們也提提供了大大量浮存金。查查理和我我感謝這這些公司司和它們們的經(jīng)理理人們。 220122下半年年，我們們收購(gòu)GGuarrd IInsuurannce擴(kuò)擴(kuò)大了這這個(gè)大家家庭。它它是一家家威爾克克斯-巴里的的工傷保保險(xiǎn)公司司，主要要做一些些小額的的保單。Guard的年保費(fèi)規(guī)模

38、大約3億美元。這家公司在它的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和它即將提供的新業(yè)務(wù)上都有很大的發(fā)展?jié)摿Α?承保利利潤(rùn) 年末浮存金 (百萬(wàn)美元元) 保險(xiǎn)公司 2012 2011 2012 2011 伯克希爾哈哈撒韋再再保險(xiǎn) 304 -714 34,8221 33,7228 通用再保險(xiǎn)險(xiǎn) 355 144 20,1228 19,7114 政府員工保保險(xiǎn)公司司 680* 576 11,5778 11,1669 其他保險(xiǎn)公公司 286 242 6,5988 5,9600 1,6625 248 73,1225 70,5771 *由于行業(yè)業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則調(diào)整整，減少少了4.1億美美元承保保利潤(rùn)。 在在所有大大型保險(xiǎn)險(xiǎn)公司中中，我認(rèn)認(rèn)為伯

39、克克希爾的的保險(xiǎn)公公司是全全球最好好的。我我們非常常有幸在在19667年3月以8660萬(wàn)美美元收購(gòu)購(gòu)了Jaack Rinngwaalt賣賣給我們們的兩家家財(cái)產(chǎn)保保險(xiǎn)公司司。 受管制的、資資本密集集型業(yè)務(wù)務(wù) 這個(gè)板塊主主要有兩兩家公司司，BNNSF（伯伯靈頓北北方圣特特菲鐵路路公司）和MMidAAmerricaan EEnerrgy（中中美洲能能源），它它們有一一些重要要共同特特點(diǎn)區(qū)別別于我們們其他的的公司。所所以，我我們?cè)谶@這里把它它們單獨(dú)獨(dú)歸為一一類進(jìn)行行討論，并并在美國(guó)國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)報(bào)表中單單獨(dú)列示示它們的的合并資資產(chǎn)負(fù)債債表和營(yíng)營(yíng)收表。 它們的一個(gè)重要特征是，兩家公司都有巨額的長(zhǎng)期受管制的資產(chǎn)

40、投資，這些資產(chǎn)部分由大額長(zhǎng)期賬務(wù)支持，伯克希爾并不承擔(dān)相關(guān)的債務(wù)責(zé)任。它們實(shí)際上并不需要我們的信用支持，因?yàn)樗鼈兙邆淞己玫挠芰?，即使在惡劣的環(huán)境下也能覆蓋它們的債務(wù)利息。比如在去年疲軟的經(jīng)濟(jì)中，BNSF的利息覆蓋倍數(shù)是9.6倍。（我們對(duì)覆蓋倍數(shù)的定義是稅前利潤(rùn)/利息，而不是EBITDA(息稅前利潤(rùn))/利息，一項(xiàng)我們認(rèn)為被普遍使用的錯(cuò)誤指標(biāo)。） 在中美洲能能源，另另外有兩兩個(gè)因素素保證它它在各種種情形下下還本付付息的能能力：公公司抗周周期的盈盈利特性性，這源源于公司司壟斷性性地提供供一項(xiàng)必必須服務(wù)務(wù)，以及及它多元元化的盈盈利來(lái)源源，這保保護(hù)它不不會(huì)由于于某個(gè)監(jiān)監(jiān)管部門門的措施施而遭受受致命沖

41、沖擊。 每天，我們們的兩家家公司都都在驅(qū)動(dòng)動(dòng)著美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)：BNSSF承擔(dān)擔(dān)了全國(guó)國(guó)15%（以噸噸-英里衡衡量）的的城際間間貨運(yùn)量量，包括括公路、鐵鐵路、水水路、航航空以及及管道運(yùn)運(yùn)輸。BBNSFF的噸-英里運(yùn)運(yùn)量超過(guò)過(guò)其他任任何公司司，這個(gè)個(gè)事實(shí)意意味著BBNSFF是全國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)循循環(huán)系統(tǒng)統(tǒng)最重要要的大動(dòng)動(dòng)脈。BBNSFF還以一一種非常常節(jié)約能能源和環(huán)環(huán)境友好好的方式式在運(yùn)輸輸著貨物物，它運(yùn)運(yùn)輸一頓頓貨物5500英英里只需需一加侖侖柴油?？ㄜ噷?shí)現(xiàn)現(xiàn)同樣的的運(yùn)力大大約要使使用4倍的能能源。中中美洲能能源的電電力設(shè)施施為100個(gè)州的的零售客客戶服務(wù)務(wù)。只有有一家公公用事業(yè)業(yè)持股公公司為多多個(gè)州服服

42、務(wù)。另另外，我我們是再再生能源源方面的的領(lǐng)導(dǎo)者者：第一一，9年前開(kāi)開(kāi)始涉足足，到目目前為止止我們占占全國(guó)風(fēng)風(fēng)力發(fā)電電量的66%。第第二，在在建的三三個(gè)項(xiàng)目目完成后后，我們們將占有有全美太太陽(yáng)能發(fā)發(fā)電量的的14%。 類似的的項(xiàng)目需需要巨額額的資本本投資。到到項(xiàng)目建建成為止止，我們們的再生生能源項(xiàng)項(xiàng)目將耗耗資1330億美美元。我我們進(jìn)行行這樣的的投資是是因?yàn)槲椅覀冋J(rèn)為為它可以以提供合合意的回回報(bào)在這方方面，我我們給予予了未來(lái)來(lái)的監(jiān)管管策略極極大的信信任。我我們的信信心來(lái)源源于過(guò)往往的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，也來(lái)來(lái)源于社社會(huì)在交交通和能能源方面面會(huì)一直直需要大大量投資資的認(rèn)識(shí)識(shí)。政府府為了自自己的利利益將會(huì)會(huì)合理對(duì)

43、對(duì)待資本本提供者者，以保保證有持持續(xù)的資資金來(lái)滿滿足必須須的公共共項(xiàng)目。從從我們自自身的利利益出發(fā)發(fā)，我們們?cè)敢馊ト?zhēng)取監(jiān)監(jiān)管者和和它們所所代表的的人民的的認(rèn)可和和批準(zhǔn)。 我們的經(jīng)理理人必須須在今天天就考慮慮我們的的國(guó)家明明天會(huì)需需要什么么。能源源和交通通項(xiàng)目需需要很多多年才能能見(jiàn)到效效益；但但一個(gè)增增長(zhǎng)的經(jīng)經(jīng)濟(jì)體不不能后知知后覺(jué)。我我們完成成自己的的角色以以防止不不利情況況發(fā)生。大大家可能能聽(tīng)到過(guò)過(guò)我們國(guó)國(guó)家阻礙礙基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施建設(shè)設(shè)的言論論，但對(duì)對(duì)BNSSF和多多數(shù)的鐵鐵路來(lái)說(shuō)說(shuō)都不是是這樣。美美國(guó)的鐵鐵路系統(tǒng)統(tǒng)正處于于一個(gè)不不能更好好的狀態(tài)態(tài)，這是是行業(yè)巨巨大投資資的結(jié)果果，但我我們沒(méi)有有滿

44、足于于現(xiàn)狀：BNSSF將會(huì)會(huì)在20013年年支出440億美美元，大大約是其其折舊額額的2倍，并并且超過(guò)過(guò)任何鐵鐵路公司司歷史上上的單年年投資額額。 BNSF的的Mattt RRosee，中美美洲能源源的Grreg Abeel，是是我們兩兩位優(yōu)秀秀的CEEO。他他們是杰杰出的經(jīng)經(jīng)理人，創(chuàng)創(chuàng)立了為為客戶提提供良好好服務(wù)，為為股東創(chuàng)創(chuàng)造良好好回報(bào)的的公司。我我非常感感謝他們們，他們們也應(yīng)該該得到大大家的感感謝。下面是他們們公司的的主要業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)。 凈利潤(rùn)（百百萬(wàn)美元元） 中美洲能源源（持股股89.8%） 2012 2011 UK公用 429 469 Iowa公公用 236 279 Westeern

45、公公用 737 771 管道 383 388 住房服務(wù)公公司 82 39 其他（凈額額） 91 36 息稅前運(yùn)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn) 1,9588 1,9822 利息 314 336 所得稅 172 315 凈利潤(rùn) 1,4722 1,3311 歸屬于伯克克希爾的的凈利潤(rùn)潤(rùn) 1,3233 1,2044 凈利潤(rùn)（百百萬(wàn)美元元） BNSF 2012 2011 收入 20,8335 19,5448 運(yùn)營(yíng)成本 14,8335 14,2447 息稅前運(yùn)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn) 6,0000 5,3011 利息（凈額額） 623 560 所得稅 2,0055 1,7699 凈利潤(rùn) 3,3722 2,9722 眼尖的讀者者可能已已經(jīng)注意意

46、到中美美洲能源源的利潤(rùn)潤(rùn)表格中中的怪異異。住房房服務(wù)公公司（HHomee Sevvicees oof AAmerricaa Innc.）是是怎么回回事？這這樣一家家公司怎怎么會(huì)被被劃分到到“受管管制的，資資本密集集的業(yè)務(wù)務(wù)”中？ 實(shí)際上上，20000年我我們獲得得中美洲洲能源控控制權(quán)的的時(shí)候，它它的就在在公司中中。那時(shí)時(shí)我主要要關(guān)注公公司的公公用業(yè)務(wù)務(wù)，沒(méi)有有關(guān)注到到住房服服務(wù)公司司，它包包括幾家家房地產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公公司。然然而，從那時(shí)時(shí)起，住住房服務(wù)務(wù)公司就就不斷地地增加地地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)紀(jì)公司20012年年增加了了3家現(xiàn)在在在美國(guó)主主要的大大城市擁?yè)碛写蠹s約16,0000名代理理人。（我我們的房房地產(chǎn)

47、經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司司列示在在1077頁(yè)）。220122年，我我們的代代理人參參與的房房屋銷售售額達(dá)4420億億美元，比比20111年增增長(zhǎng)333%。另另外，房房屋服務(wù)務(wù)公司去去年購(gòu)買買了Prrudeentiial andd Reeal Livvingg 677%的特特許權(quán)業(yè)業(yè)務(wù)，它它在全國(guó)國(guó)一共有有5444家經(jīng)紀(jì)公公司加盟盟，并它它們的在在銷售額額中收取取少量的的特許費(fèi)費(fèi)。我們們計(jì)劃55年內(nèi)收收購(gòu)剩余余的份額額。今年年，我們們將逐步步把連鎖鎖加盟商商和特許許權(quán)公司司的品牌牌統(tǒng)一為為伯克希希爾哈撒撒韋住房房服務(wù)。 即便在蕭條時(shí)期，Ron Peltier在管理住房服務(wù)公司上依然工作出色?，F(xiàn)在，房地產(chǎn)市場(chǎng)持

48、續(xù)恢復(fù)，我們期望利潤(rùn)未來(lái)會(huì)有顯著的提升。 制造、服務(wù)務(wù)和零售售業(yè)務(wù) 我我們?cè)谶@這部分的的業(yè)務(wù)種種類繁多多。我們們將通過(guò)過(guò)一個(gè)合合并的資資產(chǎn)負(fù)債債表和營(yíng)營(yíng)收表來(lái)來(lái)了解整整個(gè)部門門。 資產(chǎn)負(fù)債表表 20012年年12月31日（百百萬(wàn)美元元） 資產(chǎn) 負(fù)債和權(quán)益益 現(xiàn)金及現(xiàn)金金等價(jià)物物 5,3388 應(yīng)付債券 1,4544 應(yīng)收賬款和和應(yīng)收票票據(jù) 7,3822 其他流動(dòng)負(fù)負(fù)債 8,5277 存貨 9,6755 流動(dòng)負(fù)債總總和 9,9811 其他流動(dòng)資資產(chǎn) 734 遞延所得稅稅負(fù)債 4,9077 流動(dòng)資產(chǎn)總總和 23,1229 商譽(yù)和其他他無(wú)形資資產(chǎn) 26,0117 長(zhǎng)期負(fù)債和和其他負(fù)負(fù)債 5,8266

49、 固定資產(chǎn) 18,8771 非控制性權(quán)權(quán)益 2,0622 其他資產(chǎn) 3,4166 伯克希爾的的權(quán)益 48,6557 71,4333 711,4333 營(yíng)收表（百百萬(wàn)美元元） 2012 2011 2010 收入 83,2555 72,4006 66,6110 運(yùn)營(yíng)成本 76,9778 67,2339 62,2225 利息支出 146 130 111 稅前利潤(rùn) 6,1311 5,0377 4,2744 所得稅和歸歸屬于非非空性權(quán)權(quán)益的利利潤(rùn) 2,4322 1,9988 1,8122 凈利潤(rùn) 3,6999 3,0399 2,4622 *20122年9月16起包包括Luubriizoll的利潤(rùn)潤(rùn) 符合

50、美國(guó)會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則（GAAAP）的的收入和和支出數(shù)數(shù)據(jù)列示示在299頁(yè)。上上表中的的運(yùn)營(yíng)成成本是不不符合GGAAPP準(zhǔn)則的的。尤其其是它剔剔除了一一些購(gòu)買買法下的的項(xiàng)目，主主要是某某些無(wú)形形資產(chǎn)的的攤銷。我我們列示示這些數(shù)數(shù)據(jù)是因因?yàn)椴槔砝砗臀艺J(rèn)認(rèn)為這樣樣的調(diào)整整更準(zhǔn)確確地反映映了整塊塊業(yè)務(wù)真真實(shí)的成成本和利利潤(rùn)。我我不打算算逐一解解釋所有有的調(diào)整整有有些是細(xì)細(xì)微并且且晦澀的的但但是認(rèn)真真的投資資者必須須要理解解不同無(wú)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)之間的的本質(zhì)區(qū)區(qū)別：一一些無(wú)形形資產(chǎn)的的價(jià)值隨隨時(shí)間消消耗殆盡盡，但是是另外一一些的價(jià)價(jià)值從不不耗減。比比如軟件件，攤銷銷費(fèi)用是是真實(shí)的的成本。然然而一些些無(wú)形資資產(chǎn)，比

51、比如客戶戶關(guān)系，按按購(gòu)買法法的會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則必必須攤銷銷，但是是它并非非真實(shí)的的成本。GAAP并不區(qū)分這兩種攤銷。兩種攤銷費(fèi)用都在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)計(jì)入成本盡管從投資者的角度看，它們是如此不同。在29頁(yè)列示的美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的數(shù)據(jù)下，該部門6億美元的攤銷費(fèi)用被計(jì)入了成本。我們大致認(rèn)為其中的20%是“真實(shí)”的這也是我們上面的表格包括的部分其他的則不是。這種差別因?yàn)槲覀冏隽朔浅６嗟氖召?gòu)而變得影響巨大?！胺钦鎸?shí)”的攤銷費(fèi)用還對(duì)我們一些主要的投資對(duì)象產(chǎn)生影響。IBM近幾年進(jìn)行了許多小筆的收購(gòu)，并且定期地報(bào)告“調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”，一個(gè)剔除了某些購(gòu)買法調(diào)整的非GAAP數(shù)據(jù)。分析師一般關(guān)注這個(gè)數(shù)據(jù)，他們也的確應(yīng)該如此。 富

52、國(guó)銀行沒(méi)有強(qiáng)調(diào)它的一項(xiàng)“非真實(shí)”攤銷費(fèi)用，據(jù)我所知，也沒(méi)有被分析師所注意到。富國(guó)銀行報(bào)告的盈利深受一項(xiàng)“核心存款的攤銷”費(fèi)用所累，這似乎意味著這些存款在迅速的消失。但是實(shí)際情形卻是存款在不斷增長(zhǎng)。去年這項(xiàng)攤銷是15億。除了在美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這項(xiàng)異常巨大的攤銷在哪里都不具有實(shí)際意思。今天的會(huì)計(jì)課到此結(jié)束。為什么沒(méi)有人大聲要求“再多講一點(diǎn)，再講一點(diǎn)？” 這個(gè)版塊的公司銷售的產(chǎn)品從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)，無(wú)所不包。有些公司有非常好的經(jīng)濟(jì)特性，它們無(wú)杠桿條件下的稅后有形資產(chǎn)回報(bào)率從25%到100%多。其他一些產(chǎn)品的回報(bào)率介于12%-20%。但也有少數(shù)公司回報(bào)率很糟糕，這是我們?cè)谫Y產(chǎn)配置上所犯下的嚴(yán)重錯(cuò)誤。

53、 50多年前前，查理理就告訴訴我，以以合理的的價(jià)格買買入一家家優(yōu)秀的的公司比比以一個(gè)個(gè)便宜的的價(jià)格買買入一家家平庸的的公司劃劃算。盡盡管這個(gè)個(gè)道理背背后的邏邏輯非常常清楚，我我還是時(shí)時(shí)不時(shí)地地犯廉價(jià)價(jià)收購(gòu)的的毛病，其其結(jié)果有有些難以以接受，有有些則極極其糟糕糕。幸運(yùn)運(yùn)的是，我我只在進(jìn)進(jìn)行小筆筆收購(gòu)的的時(shí)候犯犯毛病。我我們的大大筆收購(gòu)購(gòu)?fù)ǔ＝Y(jié)結(jié)果都不不錯(cuò)，有有部分可可不僅僅僅是不錯(cuò)錯(cuò)。把這這個(gè)板塊塊看作一一個(gè)整體體的話，這這些公司司們的業(yè)業(yè)績(jī)非常常不錯(cuò)。他他們運(yùn)作作著2226億美美元的有有形凈資資產(chǎn)，并并獲得了了16.3%的的稅后回回報(bào)率。當(dāng)當(dāng)然，如如果出價(jià)價(jià)過(guò)高，買買入一些些具有良良好經(jīng)濟(jì)濟(jì)特

54、性的的公司也也可能成成為一筆筆糟糕的的投資。我我們大多多數(shù)的收收購(gòu)里都都支付了了遠(yuǎn)超有有形凈資資產(chǎn)的溢溢價(jià)，這這些成本本反映在在財(cái)報(bào)巨巨額的無(wú)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)數(shù)據(jù)中中。不過(guò)過(guò)總體來(lái)來(lái)說(shuō)，我我們收獲獲了與投投資額相相稱的回回報(bào)。而而且，這這些公司司的內(nèi)在在價(jià)值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超它們們的賬面面價(jià)值。需需要說(shuō)明明的是，在在保險(xiǎn)板板塊和受受管制的的行業(yè)板板塊，內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值和賬面面價(jià)值之之間的差差距更加加巨大。那那里才是是真正的的大贏家家所在之之處。 Marmoon公司司是一個(gè)個(gè)解釋內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值和賬面面價(jià)值差差別的極極好例子子。現(xiàn)在在讓我來(lái)來(lái)告訴大大家這個(gè)個(gè)詭異的的差別源源于何處處。去年年，我告告訴大家家，我們們?cè)龀至?/p>

55、了Marrmonn的股票票，持股股比例升升至了880%（從從20008年我我們收購(gòu)購(gòu)時(shí)的664%）。我我還告訴訴大家，根根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則，我我們必須須以遠(yuǎn)低低于我們們實(shí)際支支付價(jià)格格的成本本記錄這這筆交易易。我花花了一整整年的時(shí)時(shí)間來(lái)思思考這條條怪異的的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則，但但是沒(méi)有有找到任任何合理理解釋查理理和Maarc Hammburrg，我我們的CCFO，也也想不出出來(lái)。當(dāng)當(dāng)我得知知，如果果我們之之前沒(méi)有有擁有664%的的權(quán)益，那那我們220111年新購(gòu)購(gòu)買的116%就就可以以以實(shí)際購(gòu)購(gòu)買成本本入賬時(shí)時(shí)，我更更加糊涂涂了。220122年（實(shí)實(shí)際發(fā)生生在20013年年初，但但追溯調(diào)調(diào)整至220

56、122），我我們又購(gòu)購(gòu)買了MMarmmon額外外的100%股份份，同樣樣奇怪的的會(huì)計(jì)要要求又出出現(xiàn)了。立即減記的7億美元沒(méi)有影響我們的利潤(rùn)，但是降低了我們的賬面價(jià)值，因此也降低了2012年公司的凈資產(chǎn)值。最近10%的收購(gòu)價(jià)格意味著我們持有Marmon另外的90%股份價(jià)值126億美元。但我們賬面記錄的價(jià)值僅有80億。查理和我認(rèn)為最近的收購(gòu)價(jià)格代表了真實(shí)的價(jià)值。如果我們是對(duì)的，那我們持有Marmon的實(shí)際價(jià)值至少比賬面價(jià)值高46億美元。Marmoon是一一家多元元化的公公司，有有1500多家各各個(gè)行業(yè)業(yè)的子公公司。它它最大的的業(yè)務(wù)是是持有并并租賃油油罐車給給各種貨貨運(yùn)公司司，比如如油運(yùn)和和化工產(chǎn)產(chǎn)

57、品運(yùn)輸輸公司。Marmon的業(yè)務(wù)主用由美國(guó)的Union Tank Car和加拿大的Procor兩家子公司運(yùn)營(yíng)。 Union Tank Car歷史悠久，1911年Standard Oil Trust帝國(guó)倒閉之前一直由其擁有。有火車經(jīng)過(guò)的時(shí)候留意看UTLX的標(biāo)志。作為伯克希爾的股東，大家擁有打著這個(gè)商標(biāo)的油罐車。當(dāng)大家看到UTLX的車時(shí)，請(qǐng)挺起胸膛，并享受一個(gè)世紀(jì)前約翰洛克菲勒看到自己的車隊(duì)所享受到那種滿足感。 鐵路公司并并不擁有有油罐車車，它們們屬于貨貨運(yùn)商或或者出租租公司。去去年年底底，Unnionn Taank Carr和Proocorr一共擁?yè)碛?77,0000輛油油罐車，賬賬面價(jià)值值40

58、億美美元。強(qiáng)強(qiáng)調(diào)一下下，一輛輛新車成成本約110萬(wàn)美美元。UUnioon TTankk Caar還是是一家主主要的油油罐車制制造商一部部分出售售但大部部分自己己持有并并出租?，F(xiàn)現(xiàn)在，它它的訂單單已經(jīng)排排到20012年年了。 BNSSF和Marrmonn都受益益于與美美國(guó)原油油生產(chǎn)的的重新擴(kuò)擴(kuò)張。我我們的鐵鐵路現(xiàn)在在每天運(yùn)運(yùn)輸500萬(wàn)桶原原油，大大約是“下下48州”（不不包括阿阿拉斯加加和離岸岸州）總總產(chǎn)量的的10%。種種種跡象表表明，BBNSFF今年的的原油運(yùn)運(yùn)輸量將將會(huì)顯著著增長(zhǎng)。 篇幅所限，我我們不能能在這里里一一討討論許多多其他公公司的細(xì)細(xì)節(jié)。220122年各個(gè)個(gè)主要公公司的詳詳細(xì)情況況

59、參見(jiàn)766至79頁(yè)。 金融和金融融產(chǎn)品 這是我們最最小的業(yè)業(yè)務(wù)版塊塊，包括括兩家租租賃公司司，XTTRA(拖車租租賃)和CORRT(家家具租賃賃)，以及及Claaytoon HHomee，國(guó)內(nèi)內(nèi)領(lǐng)先的的預(yù)置房房生產(chǎn)商商和金融融租賃商商。除了了這些1100%擁有的的子公司司外，我我們還有有其他一一些金融融資產(chǎn)以以及Beerkaadiaa Commmerricaal MMorttgagge公司司50%的權(quán)益益。 我們把Cllaytton歸歸入到這這個(gè)板塊塊，是因因?yàn)樗鼡頁(yè)碛?332,0000筆筆抵押貸貸款，合合計(jì)1337億美美元。這這些貸款款中的大大部分貸貸給了中中低收入入家庭。然然而這些些貸款在

60、在房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)崩崩盤中表表現(xiàn)良好好，這進(jìn)進(jìn)一步增增強(qiáng)了我我們的認(rèn)認(rèn)識(shí)，即即合理的的首付比比例和合合理的月月供收入入比可以以有效防防范抵押押跌價(jià)損損失，即即便在市市場(chǎng)蕭條條時(shí)也有有效。 Claaytoon去年年還生產(chǎn)產(chǎn)了255,8772套預(yù)預(yù)置房，比比20111年上上升133.5%。這占占全國(guó)獨(dú)獨(dú)棟住宅宅建設(shè)量量的4.8%，其其份額為為全美第第一。 CORRT和XTRRA也是是各自行行業(yè)中的的佼佼者者。20012年年XTRRA在新新租賃設(shè)設(shè)備上的的投資是是2.556億美美元，是是其折舊舊額的兩兩倍。當(dāng)當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手們?cè)谠趽?dān)憂今今天的不不確定性性時(shí)，XXTRAA已經(jīng)在在為明天天做準(zhǔn)備備。Beerka