中鋁收購力拓股份案例研究報告

1、中鋁收購力拓股份案例分析董辦 丘國柱一、力拓公司簡介力拓礦業(yè)集團(R ioTinto)是世界第二大礦業(yè)公司?？偛吭O(shè)在英 國，澳洲總部在墨爾本，成立于1873年。公司總資產(chǎn)按地區(qū)來 劃分，89%集中在澳大利亞和北美。營業(yè)收入來源情況按地區(qū)劃 分：北美占25% ,歐洲占22% ,日本占18% ,澳新占8% ,其他 亞洲國家為22% ,其他地區(qū)5% ;按產(chǎn)品劃分：煤炭和鐵礦石分 別占19% ,鋁占17% ,銅16% ,工業(yè)用原材料15% ,黃金和鉆石 各5% ,其他4%o中國是其僅次于北美、歐洲和日本之后的第四大市場，也是 集團目前業(yè)務(wù)增長最迅速的市場。力拓集團與中國的主要業(yè)務(wù)是 雙向貿(mào)易。主要向中

2、國出口鐵礦石、銅、氧化鋁、銀、金、硼酸 鹽、氧化鈦原料等。公司為世界第二大鐵礦石生產(chǎn)商，在中國的 市場占有率為第一。該公司在北京、上海、廣州、香港設(shè)有代表 處，在新疆、甘肅、云南有勘探項目，主要是勘探銅、葆等。()力拓和必和必拓曾謀求合并，若合并成功，資源上游國際市場集中度上升，主要市場占有率如下：表1力拓公司與必和必拓公司主耍市場份額必和必拓 公司力拓公司合并后市 場份 額其他行業(yè)龍頭及其市場份額與行業(yè) 龍頭的 市場份 額之和產(chǎn)量市場份頷產(chǎn)量市場份額挾礦石萬噸982013%1330017%30%淡水河谷39%69%鉆石萬克拉3202%350022%24%厳比爾斯45%69%鈾噸35008%5

3、70013%21%卡明克23%44%萬噸4506%87013%19%美鋁21%40%萬噸1308%805%14%智利銅公司12%28%謀萬噸I&614%14%俄銀20%34%數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)局x Brook Hunt（二）力拓并購加鋁及后續(xù)資產(chǎn)處理措施2007年375億美元并購加鋁；2008年出售資產(chǎn)共29.5億美元；2009年出售資產(chǎn)25.5億美元；權(quán)益融資148億。Principal corporate activity since 2000 (contd) TOC o 1-5 h z $mBuyback of Rio Tinto Pic shares (up to 3何 Decembe

4、r 2006)2,370Purchase of 9.95% shareholding in Ivanhoe Mines3032007Buyback of Rio Tinto Pfc shares1,624Acquisition of Alcan37,4812008Sale of 70.3% interest in Greens Creek750Sale of 40% interest in Cortez gold mine1,695Sale of Kin tyre uranium project4952009Sale of 50% interest in Mngxia aluminumsmel

5、ter125Sale of potash projects in Argentina (PotasioRioColorado) and Canada850Sale of Coojmba mine in Brazil814Sale of Jacobs Ranch coaJ mine in US764Cloud Peak IPO and related debt offering741Net equity raised via rights issues to shareholders14,800Increase in stake in Ivanhoe Mines to 19.7%3882010S

6、afe of majority of Afcan Packaging to Amcor1,948Sale of CoaJ & Alied undeveloped properties (Maules Creek and Vickery) - Rio Tinto share306Sale of Alcan Packaging Food Americas to Bemts Inc1,200二、中鋁二次收購力拓股份過程（-）第一次（2008年2月）2008年中鋁與美鋁（Alcoalnc.）斥資140億美元收購力拓9%的悉 尼上市公司股份，12%的英國上市普通股股份。中鋁所購Rio Tinto pic

7、 股份約占力拓全部股份的9%。美國鋁業(yè)以認(rèn)購中鋁新加坡公司債券 形式出資12億美元，其余128.5億美元由中鋁方面出資。（二）第二次（2008年底一2009年）2008年11月,中鋁已經(jīng)開始和相關(guān)的投行接觸；2009年1月中旬，雙方達成框架協(xié)議；2009年2月12日，雙方達成協(xié)議。中鋁通過認(rèn)購可轉(zhuǎn)債以及在鐵 礦石、銅和鋁資產(chǎn)層面與力拓成立合資公司，向力拓注資195億美元。 如果交易完成，中鋁可能持有的力拓股份最多上升到18% ,并將向 力拓董事會派出兩名董事。2009年3月中旬，F(xiàn)IRB （澳大利亞外國投資審查委員會）決定， 為使政府能夠充分考慮這筆交易，延長對中鋁與力拓交易的審查 時間，在原

8、定的30天審查期基礎(chǔ)上，再增加90天。按正常程序，中鋁與力拓交易3月中旬就應(yīng)已完成審查，審查旦通過，5月份力拓就會召開股東大會表決。2009年4月開始必和必拓和力拓展開新一輪的談判。2009年5月中旬，兩拓已經(jīng)達成了初步的協(xié)議。5月22日，新任 力拓董事長杜立石的表態(tài)已經(jīng)能看出端倪，他對媒體表示，他不會將 個會被否決的方案提交給股東討論。6月4日，中鋁就收到了力拓關(guān)于將撤回對中鋁交易的推薦的通知。三影響中鋁第二次收購力拓股份的因素分析（）市場價格分析：2008年金屬價格指數(shù)（2008年11月至2009年11月）（1）上海金屬價格指數(shù)上海金屬價格指數(shù)(Shanghai Metal Price I

9、ndex 簡稱 SHMETX )是由上海金屬網(wǎng)（SHMET）編制并發(fā)布的，以銅、鋁、鉛、鋅、 錫、W六個主要基本金屬的上海供貨價為取樣品種，綜合反映上?；窘饘佻F(xiàn)貨價格的指數(shù)。時間事件指數(shù)2008年11月開始接觸176002008 年 12 月 18 S價格指數(shù)最低點149002009年1月旬達成框架協(xié)議170002009年2月12日達成正式協(xié)議167153月 12 B一個月審批期在17000左右徘徊3月中旬澳政府提出延期審批90天17000一4 月 16 S指數(shù)從最低點(12月中旬)反21498彈 44% ；比 17000 高出 27% ；= 14900*1.44= 17000*1.27 上

10、海金雇價格指數(shù)(Shrnetlndex)倫敦金屬價格指數(shù)（2008年11月2009年11月）（二）財務(wù)分析：從2008年力拓年報上看r分析可知：(1)資產(chǎn)負(fù)債率：63%(2)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)：-5.07億美元；(3)經(jīng)營現(xiàn)金流：148億美元(4)資本支出：-85.74億美元；(5)短期債務(wù)還款支出：-126.67億美元（短債支出成為重 大負(fù)擔(dān)，是由于2007年高價收購加拿大鋁業(yè)的400億 美元債務(wù)）(6)凈利潤：46億美元說明公司經(jīng)營狀況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流充足，有較強的造血功能，但由于2007年高價收購加拿大鋁業(yè)的400億美元債務(wù)，到期債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。這是促使力拓與中鋁談判的直接原因。Cash fl

11、ows from consolidated operations (a)Divxtends from equity acxounSd unitsCash flows from operationsNet interest pa dNut*US伽USf19.195105051,4731.76420t66812569(L538) (348) (3,899)089)(168) (3,421)Net cash generated from operating activitiesCash flows from investing activitiesNet dsposdls/(acqu6itions)

12、 of subsid aries.jotnt ventures & assoc ates Purchase of property, pant & equ pment and ntang ble assets Sales of financial assetsPurchases of financial assetsOther fundmg of equity accounted unitsOther investing cash flows14,88384916374力8834815 5 12 3 2(37526)(5,000) 49(273)(216)224Cash used in inv

13、esting activities(6,181) (42.742)Cashflows before financing activitiesCash flows from financing activitiesEquity dv dends p*d to Rio Tinto sharehades snyes purcnaaed from Rio Tnto shyenolders 亠oceeds from issue of ord nary shares m Ro Tnto Proceeds from addl onal borrowings payment of borrowingsFran

14、ce lease repaymentsReceots Pom dose out of interest rate swaps Other financing cash flows8t702(1.933)-239767)1010726 6(74t乙(34251)(1507)(1648)3739.195 (1017)(17)54Ovdends pa d to outs de shareholders of sutadares Tax padCash (used in)/from financing activities(9t108)35,097Effects of exchange rates o

15、n cash and cash equivalents(101)(27)Net (decrease)/increase in cash and cash equivalents(507)8192008年底全球金屬價格跳水，市場對金屬有2心年低谷的預(yù) 期，市場對力拓持悲觀看法。2008年底，股價跌至10英磅, 隨著與中鋁談判和金屬價格回升，提振力拓股價。（單位：便士）：O552O2O3-系列1口 eY8iT600cs mcoEU 甘6002 El 曲 6000 El Hg 曲 6000 口“氏寸卅600Z Bgncg 冊600Z mcoHZH-600z Elgyg600z 口 eYUF800z時

16、間事件股價（倫敦上市公司）金屬指數(shù)2008年11月開始接觸3000 便士176002008年12月初10002008 年 12 月 18 H價格指數(shù)最低點1500149002009年1月旬達成框架協(xié)議1500170002009年2月12日達成正式協(xié)議199016715T月12日一個月審批期170003月中旬澳政府提出延期審批90天2000170004 月 16 B指數(shù)從最低點（12月 中旬）反彈44% ；比 17000 高出 27% ;250021498假設(shè)2009年金屬價格低迷，簡單測算2009年力拓的盈利情況：假設(shè)2009年的價格是2008年平均價格的50% ,銷售收入為 2008年的50

17、% ;銷售凈利潤由2008年8%下降到6% （礦業(yè)固定 成本投入大，經(jīng)營杠桿大），則2009年的凈利潤 =580吒0%吒= 17.4億美元。根據(jù)2009年年報z 2009年還債支出為221億美元。2009年力拓向市場融資是必然。4月份之前的談判中，中鋁仍處于強勢地位，但進入4月后， 隨著新任力拓董事長的上臺，主要金屬產(chǎn)品、礦業(yè)市場回暖，加 上協(xié)議公布后力拓股價受刺激后不斷調(diào)高，這些都成為之后的力 拓年度股東大會上股東們反對該協(xié)議的理由。（二）政治因素：中鋁是央企，在自身虧損的情況下，在國有銀行的支持下，注資于力拓，政府意志過于明顯體現(xiàn)；資源性產(chǎn)業(yè)是高度政治敏感性中國威協(xié)論在西方仍有市場；具體而言,中鋁進入力拓董事會將對鐵礦石談判有重大影響。中鋁如果進入力拓董事會，就會了解到力拓所有的內(nèi)部情況。很多 股東最擔(dān)心的一點是，中鋁將因此影響鐵礦石的價格。在 必合必拓和力拓與澳政府共同做工作